日本央行货币政策预期 - 日本央行预计在1月22日开始的为期两天的政策委员会会议上维持利率不变 [1] - 尽管日本国债价格仍不稳定且日元持续走弱，但预计政策将保持稳定 [1] 市场专家观点 - 三菱日联首席经济学家Shinichiro Kobayashi认为，货币政策变化的效果需要时间显现，此次会议没有充分理由急于再次加息 [1] - 该专家指出，旨在通过加息遏制日元贬值的努力可能会助长目前以相当快速度发展的长期利率上升趋势 [1] - 该专家表示，日本央行有可能会被迫提高利率以遏制日元贬值趋势，但不能保证此类举措会奏效 [1]

普惠金融-景气指数总体表现 - 2025年12月普惠金融-景气指数为49.48点，较11月上升0.12点，较去年同期上升0.61点 [1] - 融资端政策效能持续释放，信贷规模稳步增长，为小微企业提供坚实资金保障 [1] - 经营端市场供需持续回暖，生产经营活动回升向好，企业内生动力逐步增强 [1] 融资景气度维度 - 12月融资景气度指数为54.82点，较11月微降0.01点，整体保持平稳 [2] - 信贷规模持续增长，融资成本维持在历史低位，信贷结构优化趋势显著 [2] - 2025年全年新增贷款16.27万亿元，企(事)业单位贷款新增15.47万亿元 [2] - 科技、绿色、普惠、养老产业和数字经济等重点领域贷款保持两位数增长 [2] 经营景气度维度 - 12月经营景气度指数为48.44点，较11月上升0.16点，呈现温和回升 [3] - 12月制造业PMI、非制造业PMI、综合PMI均升至扩张区间，市场主体经营活力增强 [3] - 12月全国居民消费价格指数同比上涨0.8%，改善企业盈利预期并提振市场信心 [3] 行业景气度分析 - 12月九大行业经营景气度指数呈6升3降态势 [6] - 农林牧渔业和交通运输业因年末农产品需求集中释放及物流需求旺盛，经营活跃度提升 [6] - 社会服务业因社区服务、维修、家政等需求季节性上升，经营活力增强 [6] - 信息服务业在波动中保持积极态势，房地产领域景气度有所改善 [6] - 工业、建筑业和批发零售业经营景气度有所下降 [6] 区域景气度分析 - 12月七大区域经营景气度指数呈现3升4降态势 [7] - 东北、华南、西南地区指数上升，分别为47.61点、48.03点和49.65点 [7] - 华北、华东、华中和西北地区指数下降，分别为46.34点、48.06点、46.88点和43.40点 [7] 指数编制背景 - 普惠金融-景气指数由中国经济信息社、中国银行业协会、中国建设银行、中国中小企业协会共同推出，多家金融机构参与，新华指数研究院运营 [10] - 指数从小微企业、个体工商户等市场主体的融资和发展情况切入，反映普惠金融市场发展态势 [10] - 客观数据主要来自市场金融机构，主观数据来源于每月对全国5000余家小微企业的调查问卷 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号[3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.20%、同比0.80%，中国PPI（月度）环比0.20%、同比 -1.90% [8] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模442.12万亿元，环比 +2.05万亿元、变化率 +0.47%；M2同比8.50%，环比 +0.50%、变化率 +6.25%；制造业PMI50.10%，环比 +0.90%、变化率 +1.83% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.78，环比 +0.23、变化率 +0.23%；美元兑人民币（离岸）6.9586，环比 -0.002、变化率 -0.03%；SHIBOR 7天1.49，环比 +0.01、变化率 +0.34%；DR0071.50，环比 +0.00、变化率 +0.03%；R0071.68，环比 +0.17、变化率 +11.44%；同业存单（AAA）3M1.59，环比 -0.01、变化率 -0.47%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00、变化率 -0.47% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 2026年1月21日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.43元、105.88元、108.20元、112.25元，涨跌幅分别为 -0.01%、0.01%、0.03%和0.75% [3] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为 -0.014元、 -0.022元、 -0.039元和 -0.970元 [3] 三、货币市场资金面概况 - 2026年1月21日，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了3635亿元7天的逆回购操作 [2] - 主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.322%、1.488%、1.597% 和1.559%，回购利率近期回落 [2] 四、价差概况 - 包含国债期货各品种跨期价差走势，现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等相关内容 [30][32][34] 五、两年期国债期货 - 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率，TS主力合约IRR与资金利率，TS主力合约近三年基差走势和净基差走势等内容 [41][43] 六、五年期国债期货 - 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率，TF主力合约IRR与资金利率，TF主力合约近三年基差走势和净基差走势等内容 [45][52] 七、十年期国债期货 - 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率，T主力合约IRR与资金利率，T主力合约近三年基差走势和净基差走势等内容 [51] 八、三十年期国债期货 - 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率，TL主力合约IRR与资金利率，TL主力合约近三年基差走势和净基差走势等内容 [56][61]

报告行业投资评级 - 单边：铝为中性，氧化铝为谨慎偏空，铝合金为中性；套利为中性 [9] 报告的核心观点 - 铝价受运输、下游减产、累库、宏观政策和海外消费等因素影响，短期有回调需求，长期有上涨逻辑；氧化铝少量检修压产不改过剩格局，成本支撑弱，库存或增加；铝合金暂未提及特殊影响因素，投资评级为中性 [6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 铝现货：华东A00铝价23710元/吨，较上日变化30元/吨；中原A00铝价23610元/吨；佛山A00铝价23740元/吨，较上日变化20元/吨 [1] - 铝期货：2026-01-21沪铝主力合约收于24155元/吨，较上日变化135元/吨，成交468256手，持仓343223手 [2] - 库存：2026-01-21国内电解铝锭社会库存74.9万吨，较上期变化1.3万吨，仓单库存138755吨，LME铝库存507175吨，较上日变化24175吨 [2] - 氧化铝现货：2026-01-21山西价格2615元/吨，山东价格2560元/吨，河南价格2645元/吨，广西价格2700元/吨，贵州价格2750元/吨，澳洲氧化铝FOB价格304美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2026-01-21主力合约收于2672元/吨，较上日收盘价变化-19元/吨，变化幅度-0.71%，成交371676手，持仓486425手 [2] - 铝合金价格：2026-01-21保太民用生铝采购价格17600元/吨，机械生铝采购价格18000元/吨，环比昨日变化200元/吨；ADC12保太报价23300元/吨，环比昨日变化100元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存6.93万吨，厂内库存6.02万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本23119元/吨，理论利润481元/吨 [5] 市场分析 - 电解铝：运输受阻使库存下滑，贴水修复，但下游减产，铝棒产量回落，价格传导不畅，下游或提前放假；当前累库早且快，微观数据施压；宏观因素是长期上涨逻辑，但短期抑制消费，铝价需回调 [6] - 氧化铝：贵州100万吨产能厂阶段性压产，河南180万吨产能厂检修，少量检修不改过剩格局；现货价下滑，盘面升水；成本端进口矿成交冷清，价格下滑，海运费回落，铝土矿价格承压，成本支撑弱；氧化铝厂未明显亏损，供应压力大，库存增加，可能胀库 [7][8] 策略 - 单边：铝为中性，氧化铝为谨慎偏空，铝合金为中性 [9] - 套利：中性 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上一交易日国债期货价格涨跌不一，T2603合约上涨0.02%且持仓量增加，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位无套利机会，短期市场利率涨跌不一，各关键期限国债收益率涨跌不一，海外关键期限国债收益率有不同变化；长端期债上涨，央行逆回购净投放，1月LPR持稳，证券交易所提高融资保证金比例后市场风险偏好回落，美债收益率回落，房地产市场仍处调整中，财政部和央行表态使国债期货价格有所企稳 [2][3] 各部分总结 期货市场 - 昨日各合约收盘价不同，如TS2603为102.430，TF2603为105.880等；涨跌情况不一，T2603合约上涨0.02%；持仓量和成交量有差异，持仓量增减不同，如TS2603持仓量减少1054；跨期价差有变化，如TS2603跨期价差为 -0.032 [2] 现货市场 - 短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率上行0.5bp，DR007利率下行0.33bp，GC007利率下行1.7bp；各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率上行0.57bp至1.83%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为41.78bp [2] 海外市场 - 美国10Y国债收益率下行4bp，德国10Y国债收益率下行2bp，日本10Y国债收益率下行5bp [2] 宏观消息 - 央行开展3635亿元7天期逆回购操作，单日净投放1227亿元；住建部部长表示今年城市更新重点抓三件事，着力稳定房地产市场；美国贸易代表希望与中国进行贸易谈判；央行要求推动现代化支付体系高质量发展；三部门将创新企业CDR试点阶段税收政策延期至2027年12月31日；特朗普称与北约达成格陵兰协议“框架”，暂不对欧加关税 [3] 行业信息 - 1月21日货币市场利率多数上行；美债收益率集体下跌，2年期美债收益率跌0.39个基点报3.584%等 [3] 评论及策略 - 长端期债上涨，市场风险偏好回落，美债收益率回落，2025年GDP增长目标5%达成，房地产市场仍处调整中，财政部和央行表态使国债期货价格有所企稳 [3]

货币政策与利率环境 - 贷款市场报价利率连续八个月保持稳定 其中1年期LPR为3.00% 5年期以上LPR为3.50% [2][4] - 尽管美联储在2025年9月至12月期间连续三次降息 累计下调联邦基金利率75个基点至3.50%-3.75% 但国内政策利率并未同步调整 [3][8] - 中国人民银行表示2026年降准降息还有一定空间 将灵活高效运用多种货币政策工具 保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 [10][12][15] - 央行计划下调政策利率 结构性货币政策工具利率和个人住房公积金贷款利率 以促进社会综合融资成本低位运行 [15] - 高盛预测中国人民银行可能在2026年第一季度实施“双降” 包括50个基点的存款准备金率下调和10个基点的政策利率下调 并在三季度可能再度降息10个基点 [15] 房地产信贷政策调整 - 中国人民银行会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30% 此前该比例高达50%-60% [6][7] - 央行将下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 例如各类再贷款一年期利率从1.5%下调至1.25% 以降低银行付息成本并稳定净息差 [9][10] - 网络传言中央及地方财政可能对2025年9月至2026年8月期间的新房贷款进行贴息 首套和二套房均可享受 贴息幅度为1%或40-100个基点取低值 最长补贴3年 [17] - 以贷款200万元 贴息1%计算 购房者每月可少还约1000元 3年累计补贴约3.6万元 [18] - 部分城市已试点贴息政策 例如武汉在2025年9月底对特定区域首套新房按贷款金额1%补贴利息 最高2万元 分两年发放 [20] - 有个别楼盘提供力度更大的支持 如南通的桃李春风项目提供长达30年的贴息 可为购房者节省成本数十万元 [21][23] 房地产市场调控与趋势 - 天津市出台新房限跌令 规定新房价格浮动不超过10% 老项目降价不超过15% 新房降价超过15%将不予网签 [23] - 防止楼市过快下调或成为未来政策趋势 限跌令有望进一步扩大实施范围 [25] - 随着信贷和金融政策松动 行业信心正在逐步恢复 预计2026年全国整体房价可能在一季度止跌企稳 [26]

根据韩国央行发布的政策声明，决策层一致通过此次利率决议。值得注意的是，声明中删除了此前"为 降息留有空间"及"决定是否以及何时实施任何进一步的基准利率下调"等表述，释放出政策立场趋于谨 慎的信号。 若内需未能有效恢复，且外部环境不确定性持续存在，韩国2026年经济增长或将面临进一步下行压力。 当前，韩国经济面临多重结构性压力。韩元汇率持续承压，金融体系风险上升；与此同时，房地产市场 热度未减，家庭债务水平仍处高位。上述因素共同压缩了政府进一步实施刺激政策的空间。 韩国央行15日宣布维持基准利率在2.50%不变。行长李昌镛在会后记者会上表示，当前货币政策需在支 持经济复苏与应对金融稳定风险之间取得平衡，并强调仅靠提高利率"无法平息房价上涨"。 新华财经北京1月22日电韩国经济在2025年第四季度出现环比收缩，凸显内需疲软对增长动能的拖累。 数据显示，2025年第四季度韩国国内生产总值（GDP）环比下降0.3%，远低于前一季度修正后的1.3% 增幅，且不及市场普遍预期的0.2%增长。 全年来看，韩国2025年实际GDP同比增长1%，与此前官方及市场预测一致。然而，数据同时揭示，此 前由扩张性财政政策和消费复苏所支 ...

特朗普遴选美联储主席的核心矛盾与标准 - 核心观点：特朗普设定的“完美人选”标准存在内在矛盾，要求候选人既对白宫绝对忠诚、听从调遣，又能赢得市场信任、压低长期借贷成本并顺利通过参议院确认，这种面面俱到的要求在政治与经济的现实博弈中难以实现[1] 早期热门候选人的出局原因 - 国家经济委员会主任Kevin Hassett虽满足忠诚要求，但始终缺乏市场认可，投资者怀疑其维护美联储独立性的魄力和遏制通胀的能力，在政府动用司法部威胁现任主席鲍威尔后市场不信任加剧，特朗普的言论使其胜算大减[3] - 博彩市场长期领先的Kevin Warsh近期频频示好白宫，但其鹰派立场、对量化宽松的严厉批评与特朗普大幅降低利率的愿望直接冲突，其自由市场保守主义也与特朗普的MAGA民粹主义根基不合，难以获得核心政治支持[3] 当前可行候选人的特质与争议 - 贝莱德全球固定收益首席投资官Rick Rieder支持率飙升，他熟悉市场、具备行业口碑，主张放松货币政策，认为劳动力市场风险高于通胀，紧缩政策会加剧分配不公，通过参议院确认阻力较小[4] - Rick Rieder的短板在于从未在美联储任职，缺乏经济学博士学位，最近仅担任过纽约联储相关咨询委员会成员，其与贝莱德的关联可能激怒特朗普的MAGA盟友，因贝莱德被视为“全球主义”代表并因推动ESG投资而受批评[4] - 美联储理事Christopher Waller代表“美联储体制派”，自2020年任职以来尊重美联储传统，政策直觉敏锐，在利率方向上与特朗普一致但理由更具经济合理性，赢得了市场公信力，有能力完成抗通胀与压低借贷成本的任务[6] - Christopher Waller的短板在于作为体制内的坚定支持者绝不会成为特朗普的“政策工具”，这与特朗普“撼动美联储”的初衷相悖，可能使其最终错失职位[6] 候选人政策分歧与关键任务 - 候选人在美联储缩表问题上存在分歧，当前美联储资产负债表规模达6.6万亿美元，其管理方式是下任主席的关键任务[6] - Kevin Warsh态度激进，长期批评美联储过度使用资产负债表，主张大幅缩表，认为购债扭曲市场信号、助长政府债务[6] - Rick Rieder则更为谨慎，主张停止缩减持仓，以避免资金市场动荡，这一分歧本质是对美联储政策导向的不同理解，将进一步左右特朗普的最终决策[6] 遴选进程的现状与潜在影响 - 鲍威尔任期仅剩四个月，特朗普仓促推进遴选显得草率，但Rick Rieder和Christopher Waller均是优于其他候选人的现实选择[7] - 特朗普想要的“完美候选人”并不存在，最终决定必然是在“忠诚”、“市场信任”与“政策契合度”之间的妥协，这场妥协的结果将决定美联储未来的政策走向，并影响美国乃至全球经济[7]

金融属性与宏观环境支撑 - 市场预期美联储3月开启降息周期 降息周期将压低实际利率 降低白银这类无息资产的持有机会成本 [1] - 美元走弱推高了以美元计价的银价 [1] - 全球地缘政治冲突升级 特别是中东地区风险加剧市场避险情绪 白银因兼具工业与避险属性而吸引资金流入 其价格弹性高于黄金 [1] 政策扰动与市场波动 - 1月15日美国公布关键矿物进口调查公告 虽暂不对白银加征关税 但未来可能采取谈判调整进口量、设定最低进口价等措施 该公告引发市场恐慌性抛盘 导致白银价格大幅跳水 [1] - 此前市场对关税豁免的预期曾短暂提振白银价格 政策不确定性加剧了市场多空博弈 [1]

市场行情与交易数据 - 北京时间1月22日亚市盘中，美元指数交投于98.793附近，现货黄金开盘于4830.31美元/盎司，目前交投于4801.69美元/盎司附近，黄金t+d交投于1076.00元/克附近，沪金主力交投于1081.20元/克附近 [1] - 上一交易日（1月21日）美元指数收涨0.22%报98.767，现货黄金收涨1.45%报4831.59美元/盎司 [1] - 上一交易日其他贵金属普遍下跌：现货白银收跌1.61%报93.04美元/盎司，现货铂金收跌0.12%报2478.00美元/盎司，现货钯金收跌1.87%报1841.00美元/盎司 [1] - 1月21日COMEX黄金库存为1124.17吨，较前一交易日增加0.22吨；COMEX白银库存为13135.42吨，较前一交易日减少129.49吨 [2] - 1月21日SPDR黄金ETF持仓为1077.66吨，较前一个交易日减少4.00吨；SLV白银ETF持仓为16222.48吨，较前一个交易日增加149.42吨 [2] - 1月21日延期补偿费支付方向：Au(t+d)为空付多，Ag(t+d)为空付多，mAu(t+d)为多付空 [3] 地缘政治与国际关系 - 美国前总统特朗普称与北约达成格陵兰岛合作框架，收回对欧洲八国的关税威胁，并明确不会武力夺岛，格陵兰岛潜在协议涉及小块割地供美军建基地 [4] - 瑞典最大养老基金已抛售其持有的绝大部分美国国债，出售规模约合77亿至88亿美元 [4] - 欧洲议会宣布无限期冻结欧美贸易协定审议工作 [4] - 伊朗官方称3117人在近期骚乱事件中死亡 [5] - 欧盟寻求改革世贸组织的“最惠国”原则 [6] - 俄罗斯总统普京称尚未决定加入和平委员会前，愿向该委员会提供10亿美元被冻结的俄罗斯资产 [7] - 沙特、土耳其、巴基斯坦等八国联合声明称将加入特朗普的和平委员会，德国政府拒绝加入，意大利称暂不加入 [7] - 美国贸易代表格里尔称希望与中国进行另一轮潜在贸易谈判，中国外交部已回应 [7] 美国政策与领导人言论 - 美国最高法院或拒绝特朗普罢免美联储理事库克的请求 [7] - 特朗普在达沃斯演讲中表示将大力发展核能、抨击风力发电机、表态不会武力夺取格陵兰岛、认为股市下跌微不足道且未来将在利好消息下上涨、担心新上任的美联储主席不够忠心、称乌克兰问题已相当接近达成协议、并称其医疗健康政策将使美国的药品成本降低90%或更多 [7] 未来财经事件与数据关注 - 待定欧盟紧急峰会讨论应对特朗普关税方案 [7] - 1月22日将公布多项重要数据，包括：澳大利亚12月季调后失业率、英国12月公共部门净借款、英国1月CBI零售销售差值、欧洲央行12月货币政策会议纪要 [7] - 晚间至次日凌晨将公布一系列美国关键数据，包括：美国至1月17日当周初请失业金人数、美国第三季度实际GDP年化季率终值、美国第三季度实际个人消费支出季率终值、美国第三季度核心PCE物价指数年化季率终值、欧元区1月消费者信心指数初值、美国11月核心PCE物价指数年率及月率、美国11月个人支出月率、以及美国至1月16日当周的EIA天然气、原油、库欣原油和战略石油储备库存数据 [7][8]