FOF二季度投资布局 - 华安黄金ETF成为全市场获FOF重仓数量最多的基金，共有78只FOF重仓持有，持仓市值总计达9.87亿元，其中华安盈瑞稳健优选6个月持有持仓市值最高达1.69亿元 [3] - 与一季度末相比，FOF对黄金资产的追捧热度降温，一季度末华安黄金ETF获86只FOF重仓持有，持仓市值达14.14亿元，华安盈瑞稳健优选6个月持有持仓市值曾高达3.03亿元 [3] - 债券类资产仍是FOF重仓主力品种，海富通中证短融ETF获FOF合计持有市值超过16.43亿元，被57只FOF持有，博时中债0-3年国开行ETF、博时信用优选ETF获FOF持有市值均超10亿元 [3] FOF配置思路与业绩表现 - 工银睿智进取FOF今年以来回报率21.64%，重仓港股通互联网ETF、港股创新药ETF、科创芯片ETF等成长风格品种，同时配置红利低波ETF、黄金ETF等稳健产品 [4] - 渤海汇金优选进取6个月持有混合发起（FOF）今年以来回报率超20%，大举布局港股创新药、港股互联网、科创芯片等主题ETF，并重仓两只纳斯达克主题ETF [4] - 国泰行业轮动股票（FOF-LOF）今年以来回报率近20%，重仓行业涵盖军工、黄金、动漫游戏、地产、稀土等多只主题型ETF [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年二季度，主动债基纯债仓位上行，权益仓位整体下降，杠杆久期双升；债市低波震荡，短端表现优于长端；机构在资产配置、杠杆运用和个券选择上有相应调整以增厚收益 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 2025年二季度市场回顾 债市低波震荡，短端表现优于长端；4月受“对等关税”行政令影响上涨后震荡，5月进入过渡期利差压缩，6月资金宽松且受论坛影响上涨；中债总净价指数涨0.90%，中债金融债总净价指数涨0.53%，中债企业债总净价指数涨0.01%，中证转债指数涨3.77% [4][8] 大类资产配置：纯债仓位整体上升，权益仓位整体下降 截至6月30日，主动债券开放型基金（老）权益仓位4.70%较一季度末降0.31个百分点，纯债仓位109.03%较一季度末升2.88个百分点；各类型主动债基纯债仓位操作思路分化，权益仓位均调降，可转债债券型基金权益仓位下降显著，偏债债券型基金次之，除可转债债券型基金外其他类型主动债基纯债仓位显著提升 [10][11][12] 类属资产配置：纯债类产品利率债和信用债仓位上升 截至6月30日，主动债券开放型基金（老）利率债仓位43.42%较上季度末升1.99个百分点，信用债仓位65.61%较上季度末升0.89个百分点；纯债债券型和准债债券型产品二季度末利率债仓位46.81%较上季度末升1.89个百分点，信用债仓位65.85%较上季度末升0.72个百分点；利率债内部国债增持、政金债微降，信用债内部金融债（不含政金债）仓位提升较多，机构增配金融债增厚收益 [17][18] 杠杆率：有所回升 截至6月30日，主动债券型基金（老）整体杠杆率116.76%，较上季度末升2.31个百分点；二季度资金面偏松，利差压缩，机构加杠杆增厚收益 [20] 个券选择：拉长久期，加仓高等级信用债 截至二季度末，主动债基高等级信用债仓位约51.19%较上季度末升1.16个百分点，低等级信用债仓位约14.42%较上季度末降0.28个百分点；机构因信用利差降至低位，增加高等级信用债配置；重仓券杠杆前久期4.13年较上季度末拉长0.90年，杠杆后久期4.49年较上季度末拉长1.07年，机构拉长久期等待利率走强 [23]

截至7月18日，东方红智逸沪港深定开混合近三个月复权单位净值增长率为5.46%，位于同类可比基金59/630；近半年复权单位净值增长率为5.58%，位于同 类可比基金85/630；近一年复权单位净值增长率为12.43%，位于同类可比基金58/630；近三年复权单位净值增长率为5.18%，位于同类可比基金309/552。 通过所选区间该基金净值增长率分位图，可以观察该基金与同类基金业绩比较情况。图为坐标原点到区间内某时点的净值增长率在同类基金中的分位数。 AI基金东方红智逸沪港深定开混合（004278）披露2025年二季报，第二季度基金利润407.99万元，加权平均基金份额本期利润0.0057元。报告期内，基金净 值增长率为0.76%，截至二季度末，基金规模为7.67亿元。 该基金属于偏债混合型基金。截至7月18日，单位净值为1.443元。基金经理是纪文静，目前管理9只基金。其中，截至7月18日，东方红智逸沪港深定开混合 近一年复权单位净值增长率最高，达12.43%；东方红稳添利纯债A最低，为2.82%。 基金管理人在二季报中表示，展望三季度，政府债发行节奏前置或带来后期供给压力减轻，银行体系的流动性有望好转； ...

基金产品概况 - 基金简称为博时双月享60天滚动持有债券，主代码013068，运作方式为契约型开放式，合同生效日为2021年8月3日 [1] - 报告期末基金份额总额为3,671,367,885.46份，投资目标为在控制风险前提下实现超越业绩比较基准的回报 [1][2] - 业绩比较基准为中债综合财富（1年以下）指数收益率×85%+一年期定期存款利率(税后)×15%，风险收益特征介于货币市场基金与混合型基金之间 [2] 投资策略与配置 - 采用自上而下与自下而上结合的信用策略，包括期限结构、互换、息差等策略，重点挖掘低估券种以获取信用溢价 [2] - 债券配置占比达94.30%，总金额5,041,252,228.18元，其中政策性金融债占比8.79%（363,955,024.65元） [13][15] - 未持有股票、资产支持证券及贵金属，但参与国债期货套期保值，合约市值108,360,000.00元 [13][15][16] 业绩表现 - A类份额过去三个月净值增长率0.57%，超越基准0.08%；C类份额同期增长0.53%，超额收益0.04% [5] - 成立以来A类累计净值1.1339元，C类1.1251元，过去三年A类年化收益9.71%，显著高于基准6.60% [5][11] 市场分析与展望 - 二季度债市收益率下行，10年国债触及1.65%低位，主因关税战冲击外需预期及货币政策转向稳增长 [10] - 当前债市利差处于历史低位，需警惕止盈抛压及股债跷跷板效应，组合将维持短久期优质债券配置 [10][11] 基金管理与规模 - 基金经理具备10年证券从业经验，管理多只纯债基金，现任基金规模超16,069亿元，公募非货规模6,729亿元 [8][17] - 报告期内总申购份额115,225,934.09份，赎回220,778,046.00份，期末总份额3,671,367,885.46份 [17]

基金产品概况 - 基金简称为天弘鑫意39个月定开债，主代码008478，运作方式为契约型、定期开放式，合同生效日为2020年07月02日 [3] - 报告期末基金份额总额为7,987,245,412.16份 [3] - 投资目标为采取严格的买入持有到期策略，控制组合净值波动率，获取稳健增值 [3] - 投资策略包括资产配置策略、债券投资策略、资产支持证券投资策略等，执行买入并持有到期策略 [3] - 业绩比较基准为封闭期起始日的中国人民银行公布并执行的金融机构三年期定期存款利率（税后）+1.0% [3] 风险收益特征 - 该基金为债券型基金，预期收益和预期风险高于货币市场基金，但低于混合型基金、股票型基金 [4][5] 主要财务指标和基金净值表现 - 报告期（2025年04月01日 - 2025年06月30日）净值增长率为0.76%，标准差为0.01%，业绩比较基准收益率为0.80%，标准差为0.01% [7][8] - 过去六个月净值增长率为1.41%，过去一年为2.91%，过去三年为9.19%，自基金合同生效日起至今为16.38% [8] 管理人报告 - 基金经理柴文婷，金融学硕士，14年证券从业经验，历任嘉实研究员，2012年10月加盟天弘基金 [8] - 二季度债券市场表现整体较好，曲线平坦化下行，组合操作方面维持较高杠杆，取得平稳收益 [10][11] - 截至2025年06月30日，基金份额净值为1.0576元，报告期份额净值增长率为0.76% [11] 投资组合报告 - 报告期末基金总资产中债券占比97.23%，金额为15,015,091,759.87元 [12] - 政策性金融债占基金资产净值比例为80.76%，金额为6,821,641,371.69元 [12] - 未持有股票、资产支持证券、贵金属、权证、股指期货及国债期货 [12] 开放式基金份额变动 - 报告期期初和期末基金份额总额均为7,987,245,412.16份，期间无申购赎回及份额拆分变动 [14] 基金管理人运用固有资金投资本基金情况 - 报告期基金管理人未持有本基金份额，也未运用固有资金投资本基金 [14] 影响投资者决策的其他重要信息 - 报告期内未出现单一投资者持有基金份额比例达到或超过总份额20%的情况 [14] - 报告期内未有影响投资者决策的其他重要信息 [14]

基金产品概况 - 基金简称为上银聚恒益一年定开债券发起式，主代码015949，运作方式为契约型、定期开放式 [2] - 基金合同生效日为2022年6月24日，报告期末基金份额总额为5,010,088,000份 [2] - 投资目标为通过积极主动的投资管理，在严格控制风险和保持资产流动性的基础上，力争实现基金资产的长期稳健增值 [2] - 投资策略包括资产配置策略、债券投资组合策略、信用债（含资产支持证券）投资策略等 [2] - 业绩比较基准为中债综合全价（总值）指数收益率 [2] 基金经理信息 - 基金经理马小东自2023年12月1日起任职，证券从业年限8年，曾任上海博道投资管理有限公司分析师、申万菱信基金管理有限公司研究员等职 [3] - 基金经理葛沁沁自2024年2月7日起任职，证券从业年限9年，曾任光大证券固定收益投资研究员，现任多只债券型基金基金经理 [4] 基金业绩表现 - 报告期内（2025年4月1日至6月30日），基金份额净值增长率为1.21%，同期业绩比较基准收益率为1.06% [2][8] - 过去三个月净值增长率1.21%，过去六个月0.63%，过去一年0.07%，过去三年8.68% [2][3] 投资组合情况 - 报告期末基金总资产6,624,006,536.80元，全部投资于债券，其中政策性金融债占比44.45% [8][9] - 债券投资以中高等级信用债及利率债为主，通过波段交易、品种轮动等策略进行收益增厚 [7][8] 基金份额变动 - 报告期期初和期末基金份额总额均为5,010,088,000份，期间无申购赎回及份额拆分变动 [11][12] - 基金管理人持有10,000,000份，占基金总份额0.20%，承诺持有期限不少于3年 [12] 市场分析与投资策略 - 二季度债市行情波动较大，4月初利率大幅下行后转入震荡，5月降准降息落地后曲线走陡，6月资金面稳定带动利率下行 [7] - 信用债整体跟随利率债波动，二季度信用利差压缩4-10bp，5月降息后机构追逐票息导致利差大幅收窄 [7] - 基金保持偏积极投资策略，通过波段交易和品种轮动获取合理回报 [7][8]

基金产品概况 - 基金简称为东方恒瑞短债债券，主代码为010565，运作方式为契约型开放式，合同生效日为2020年12月16日，报告期末基金份额总额为865,001,658.04份 [3] - 投资目标重点为短期债券，在控制风险和保持高流动性基础上追求超越业绩比较基准的回报，投资策略基于宏观经济、货币政策和市场利率分析优选个券 [3] - 业绩比较基准采用中债-综合财富（1年以下）指数收益率，风险收益特征显示长期平均预期风险和收益率低于股票型和混合型基金但高于货币市场基金 [3] - 基金管理人为东方基金管理股份有限公司，托管人为中国邮政储蓄银行股份有限公司，下属分级基金包括A类（代码010565）、B类（代码010566）和C类（代码010567），报告期末A类份额为70,566,857.45份 [3] 主要财务指标和基金净值表现 - 报告期2025年4月1日至6月30日，A类净值增长率为0.76%，业绩比较基准收益率为0.51%，超额收益0.25%；B类净值增长率为0.75%，超额收益0.24%；C类净值增长率为0.70%，超额收益0.19% [6] - 过去六个月A类净值增长率为1.17%，业绩比较基准收益率为0.78%，超额收益0.39%；B类增长率为1.17%，超额收益0.39%；C类增长率为1.06%，超额收益0.28% [6] - 过去一年A类净值增长率为2.38%，业绩比较基准收益率为1.89%，超额收益0.49%；B类增长率为2.31%，超额收益0.42%；C类增长率为2.17%，超额收益0.28% [6] - 过去三年A类净值增长率为7.85%，业绩比较基准收益率为6.95%，超额收益0.90%；B类增长率为7.72%，超额收益0.77%；C类增长率为7.10%，超额收益0.15% [6] 投资组合报告 - 报告期末基金总资产中债券投资金额为1,193,586,355.19元，占基金总资产比例99.54%，未持有股票、资产支持证券或国债期货 [13] - 债券持仓包括政策性金融债，公允价值50,963,010.96元，占基金资产净值比例5.24% [13] - 基金未持有通过港股通投资的股票、贵金属或权证，投资组合以高流动性短期债券为主 [13] 基金经理操作与市场回顾 - 2025年二季度债券市场收益率震荡下行，中债10年期国债收益率从4月初1.72%降至6月末1.64%，整体下行17BP，三个月Shibor下行28BP至1.63% [11] - 基金操作保持稳健灵活，动态调整久期和杠杆水平，精选短久期高资质信用债，控制信用风险和流动性前提下追求收益提升 [11] - 报告期内基金无巨额赎回或资产净值低于门槛情形，运作正常 [12] 份额变动与投资者结构 - 报告期初A类份额66,440,448.04份，期间总申购18,607,898.19份，总赎回14,481,488.78份，期末增至70,566,857.45份 [22] - B类期初份额208,498,011.27份，期间总申购505,266,047.71份，总赎回195,702,940.76份，期末增至518,061,118.22份 [22] - C类期初份额91,746,538.68份，期间总申购930,604,663.42份，总赎回745,977,519.73份，期末降至276,373,682.37份 [22] - 基金管理人未持有或运用固有资金投资本基金 [23] 投资决策流程与证券持仓分析 - 投资决策流程包括研究、资产配置、组合构建、交易执行、风险监控和绩效评估，依托公司研究平台采用自上而下与自下而上结合方式 [17][18] - 持仓证券包括23贵州银行三农债、23渤海银行01、22进出13和24光证G1，发行人均受行政处罚但经营正常，投资决策基于AAA评级和政策银行债的低违约风险 [16][19][20]

基金产品概况 - 基金简称上银政策性金融债债券 基金主代码007492 运作方式为契约型开放式 合同生效日为2019年12月19日 [2] - 报告期末基金份额总额11,142,552,808.66份 其中A类份额11,049,227,552.92份 C类份额93,325,255.74份 [2] - 投资目标通过研判债券市场收益率变化 在控制风险前提下获取稳健回报 [2] - 投资策略采用自上而下和自下而上相结合方式 动态调整债券组合、目标久期及类属配置 [2] - 业绩比较基准为中债金融债全价指数收益率*100% 属于中低风险债券型基金 [2] 财务表现 - A类份额过去三个月净值增长率1.76% 同期业绩基准收益率0.49% 超额收益1.27% [3] - C类份额过去三个月净值增长率1.73% 同期业绩基准收益率0.49% 超额收益1.24% [3] - A类份额过去一年净值增长率6.07% 超越业绩基准4.78个百分点 [3] - 截至报告期末A类份额净值1.0601元 C类份额净值1.0579元 [6] 投资组合 - 债券投资占基金总资产比例93.49% 金额11,097,060,831.70元 [7] - 政策性金融债占基金资产净值比例83.64% 金额9,879,608,859.51元 [7] - 未持有股票、资产支持证券、贵金属及衍生品 [7] 份额变动 - A类份额期初9,273,003,933.73份 期间申购2,333,513,959.54份 期末11,049,227,552.92份 [8] - C类份额期初187,389,170.47份 期间申购106,161,320.78份 期末93,325,255.74份 [8] - 总申购份额含红利再投和转换入份额 总赎回份额含转换出份额 [8] 投资运作 - 二季度保持偏高久期持有策略 现券操作较少 5月下旬略拉长久期 6月中旬降低久期止盈 [6] - 基金管理人严格遵循基金合同约定 未发现违法违规或损害持有人利益行为 [5] - 基金管理人未持有本基金份额 也未运用固有资金投资本基金 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 科创债 ETF 上市后规模激增形成良性循环，但科创债已被"超买"，成分券收益率和信用利差处于历史低位，性价比不高，建议关注非成分券投资机会 [2][15][17] - 短期内债市方向不明朗，央行呵护资金面不必悲观，但基金久期处高位、银行资本债信用利差保护偏薄，策略不宜激进，震荡行情中持有 4 - 5 年大行资本债较灵活，短久期下沉可考虑 3 年 AA 永续债和 2 年 AA - 银行资本债 [21][22] 各目录总结 城投债：单月净融资或转正，科创债行情下高等级占优 - 2025 年 7 月 1 - 20 日，城投债发行 2715 亿元，到期 2392 亿元，净融资 323 亿元，同比降 621 亿元，河南、上海、湖北、福建净融资额大，一级发行热度高，全场倍数 3 倍以上占比六成，2 - 3 倍占比升 3 个百分点 [24] - 7 月 3 年以上城投债发行占比增至 48%，多家市级平台刷新发行期限，发行利率全线下行，处于历史最低水平 [24] - 二级市场城投债收益率普遍下行，信用利差大多收窄，中高等级 3Y、中低等级 10Y 表现占优，科创城投债表现突出，成交活跃品种多为科创债 ETF 成分券 [27][30] 产业债：发行、成交均降久期 - 7 月 1 - 20 日，产业债发行 5071 亿元，同比增 380 亿元，净融资 2252 亿元，同比增 1046 亿元，食品饮料、公用事业和非银金融行业净融资规模大，发行情绪小幅转弱 [31] - 产业债 5 年以上长久期发行占比明显下降，发行利率全线下行，3 - 5 年下行幅度更大 [31] - 经纪商成交显示，产业债买盘情绪回暖，成交缩久期，高评级成交占比小幅下降 [33] 银行资本债：收益率全线下行，成交情绪回暖 - 2025 年 7 月 14 - 18 日，网商银行发行 25 亿元 5 + N 年永续债，发行利率 2.50%，二级市场银行资本债收益率全线下行，利差大多收窄，2 - 3Y 银行资本债和低等级永续债表现占优，4 - 5 年大行资本债表现偏弱，银行资本债信用利差处于偏低位置 [36] - 经纪商成交显示，银行资本债成交笔数环比小幅下降，成交情绪回暖，二级资本债成交拉久期，永续债成交小幅降久期，城商行成交情绪明显回暖，二级资本债成交拉久期且向低等级扩散 [39] - TLAC 债方面，3Y、5Y、10Y 二级资本债 - TLAC 债利差显示，10 年 TLAC 债比二级资本债更具性价比；商金债方面，3Y AAA 商金债信用利差已到中枢下限位置附近 [42][46]

债券市场新常态 - 中国10年期国债收益率降至2%以下低位，传统票息收益空间大幅压缩 [1] - 债券投资步入“低利率、低利差、高波动”的新常态 [1] 规则化投资的核心价值 - 规则化投资的本质是将主动投研能力转化为可复制的策略体系，在混沌市场中建立确定性抓手 [1] - 通过系统化决策框架和纪律性执行机制，或成为破解当前收益困境的关键路径 [1] 系统化资产配置 - 持仓严格区分为配置型和交易型两种仓位 [1] - 配置型仓位作为底仓，顺大势、做季度以上的中期波段，以获取票息和曲线凸点的骑乘收益为主，不做信用下沉 [1] - 交易型仓位灵活机动，逆小势、做周度的小波段，逢调整买入以降低建仓成本 [2] - 对配置型仓位，密切跟踪宏观经济形势，从短端政策利率的锚为起点进行债券定价，并考量流动性变化、供求关系及机构边际行为变化来判断合理利差水平 [2] 精细化风险控制 - 在低利率环境下，回撤控制尤为重要，通过设定集中度、最大回撤限制、波动率目标等明确风险控制指标 [3] - 信用债持仓尽量做到极致分散化，以减少个券信用风险和组合流动性风险 [3] - 充分考虑不同期限、不同品种之间的性价比，在趋势性行情中注重总体久期，在震荡行情中则依赖性价比更高的期限和品种获取α收益 [3] 纪律性投资决策 - 规则化投资减少主观情绪影响，通过系统化流程控制组合波动 [4] - 通过构建胜率和赔率指标，动态调整交易型仓位的持仓比例，胜率高时仓位可更高 [4] - 强调在高赔率时行动，即使胜率不高也通过小仓位加仓试盘，并设定无条件行为机制以避免拖延和丧失行动力 [4] 量化手段辅助决策 - 通过量化手段构建情绪指标，以了解市场的想法 [5] - 注重倾听市场的声音，目标是在投资方向上与市场同频，在节奏上尽量抢先一步 [5]