**长电科技 2025 年上半年电话会议纪要关键要点** **1 公司概况与财务表现** - 2025 年上半年营收达 **186.1 亿元**（同比增长 **20.1%**），创历史新高，其中 Q2 营收 **92.7 亿元**（同比增长 **7.2%**）[2][12] - 归属上市公司股东净利润 **4.7 亿元**（同比下降 **24%**），主要受新建工厂运营成本、研发费用及财务费用增加影响[4][15] - 上半年毛利率 **13.5%**（同比小幅上升 **0.1 个百分点**），销售及管理费用增幅低于营收增幅，研发投入 **9.9 亿元**（同比增长 **20.5%**）[12][13] - 经营活动现金流 **23.4 亿元**（同比下降 **22.7%**），投资活动现金流净流出 **49.1 亿元**（主要用于收购及固定资产投入）[15][16] - 总资产 **521.4 亿元**（较 2024 年末下降 **3.6%**），资产负债率 **42.8%**（下降 **2.6 个百分点**）[15] **2 业务板块表现** - **先进封装业务**： - 上半年收入同比增长 **22%**，晶圆级封装增速达 **30%**，传统封装转型收入增长 **18%**[2][5] - 晶圆级封装产能 2024 年下半年接近满产，2025 年上半年持续扩产[23] - **汽车电子**： - 收入同比增长 **34%**，上海临港新工厂预计年底量产，中期目标占比超 **20%**[2][8][23] - **存储业务**： - 收入同比增长 **超 150%**，营收占比接近中双位数，受益于运算电子需求[2][6] - **功率器件**： - 碳化硅器件技术量产，与国内外第三代半导体头部客户合作[7] **3 产能与市场动态** - 整体产能利用率 **70%**（Q2），部分产线接近满产（**90%+**），国内工厂订单饱满，海外工厂因关税影响利用率下降[2][12][19] - 数据中心高密度产品年底将达 **月产百万颗** 规模[4][10] - 海外 IDM 厂商“China for China”策略推动国内工厂（宿迁、滁州）承接新订单[29] **4 战略布局与投资计划** - **资本支出**：2025 年维持 **85 亿元** 计划，聚焦先进封装、汽车电子及功率能源领域，2026 年继续高强度投资[4][31] - **技术方向**： - 布局玻璃基板、高密度扇出型封装、光电集成等前沿技术[31] - SIP 产品向 **2.5D/3D 封装** 升级，满足智能手机高密度需求[30][31] - **汇率风险**：上半年汇兑损益 **1.1 亿元**，计划发行 **48 亿元中票** 降低融资成本[14] **5 行业趋势与展望** - **AI 算力、通信、汽车电子**：技术革新推动封装需求，公司优先分配资源至高增长领域[17][23] - **消费电子**：2026 年超薄折叠手机/智能眼镜将提升 SAP 模组规格需求[30] - **海外市场**：需求波动较大，公司聚焦先进技术（如系统级封装）[26] - **华润集团支持**：提供战略管理、资源协同及人才激励赋能[18] **6 风险与挑战** - 原材料成本上涨未完全转嫁，部分由公司消化[22][25] - 海外地缘政策及关税影响短期产能利用率[19][26] - 盈利阶段性承压，但长期随技术突破有望改善[25] **总结** 长电科技 2025 年上半年营收增长显著，但净利润受阶段性投入拖累。**先进封装、汽车电子、存储业务** 成为核心驱动力，产能利用率提升且技术布局前瞻。公司通过 **国内扩产+海外订单承接** 应对贸易环境变化，并持续加码 **高毛利领域**（如功率器件、SIP）。短期需关注成本压力及汇率风险，中长期看好技术升级带动的盈利释放。

公司资本市场动态 - 胜宏科技正式向香港联交所递交H股主板上市申请 目前处于草拟版本阶段 将根据监管要求更新[1] - 胜宏科技主营高密度印制线路板 产品涵盖刚性电路板与柔性电路板全系列 应用于人工智能 汽车电子及通信技术领域[1] - 截至2025年8月20日 胜宏科技A股总市值达1936.74亿元[1] 行业产能扩张 - 江西祥益鼎盛科技上半年实现营收3.96亿元 预计全年营收突破10亿元 同比增长超50%[2] - 公司二期项目预计9月底投产 总投资20亿元项目有序推进 控股子公司追加3亿元投资上游材料生产[4] - 新项目全面投产后将新增年产600万平方米Mini LED铝基板及900万张高端金属基覆铜板产能[4] 技术应用与市场地位 - 祥益鼎盛科技专注Mini LED背光PCB组件制造 产品应用于三星 索尼等全球高端电视品牌[2] - 公司被认定为国内Mini LED背光PCB细分领域龙头企业[2]

财务表现 - 营业收入20.95亿元 同比增长7.88% [2][3] - 归母净利润4266.9万元 同比大幅增长327.86% [2][3] - 扣非净利润3432.87万元 同比增长205.44% [2][3] - 经营活动现金流量净额1.59亿元 较上年同期-1925万元明显改善 [3] 业务发展 - 深化汽车电子战略布局 通过部分汽车终端认证并实现稳定批量供货 [3] - 重点拓展汽车高阶智能化与车载域控细分领域市场应用 [3] - 开发Ultra low loss等级材料 有卤版本已批量销售 无卤版本获国际知名芯片终端认可 [4] - Ultra low loss (Low CTE)材料通过国内头部终端认证 应用于大芯片智算领域 [4] - Extreme low loss等级产品参与国际知名芯片终端测试认证 [4] 产能建设 - 在青山湖工业园区单独建设研发中心和产线 推动产品从研发到量产转化 [4] - 杭州工厂已实现批量订单交付能力 [4] 产品应用拓展 - 算力芯片应用场景形成系列产品 在国内主要IC载板厂家开展验证 [4] - CBF-RCC产品在智能手机VCM实现小批量订单交付 [4] - 主板 PMIC等应用场景开启客户端验证流程 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价对应2025-2027年PE为41/35/30倍 [5][14] 核心财务数据 - 2025Q2营收92.7亿元创历史同期新高，同比+7.24%但环比-0.7% [7] - 归母净利润2.67亿元同比-44.75%，主要受研发费用率提升至5.7%(同比+0.63pcts)和汇兑损失0.5亿元影响 [7] - 2025H1终端应用营收结构：通讯电子38.1%(同比-3.2pcts)、运算电子22.4%(同比+6.7pcts)、消费电子21.6%(同比-5.6pcts) [8][9] - 2025年盈利预测：营收420.65亿元(yoy+17%)，归母净利16.63亿元(yoy+3%)，每股收益0.93元 [5] 分工厂表现 - 长电先进：2025H1营收10.1亿元(+37.9%)，净利2.8亿元(+136%)，受益于先进封装需求上升 [11] - 晟碟上海：2025H1营收16.2亿元(收购并表)，净利0.68亿元 [11] - 长电微：首次披露业绩，2025H1营收0.43亿元但净亏1.28亿元，处于产能爬坡期 [11] - 长电韩国：2025H1营收9.2亿美元(+6.3%)但净亏221万美元，因产品结构调整 [10] 技术研发进展 - 2.5D/3D封装：完成大尺寸封装(基板超100mm)量产，3D光电合封通过部分验证 [12] - 汽车电子：临港建设专业车规芯片封测工厂，产品覆盖智能座舱/ADAS/传感器等领域 [13] - 功率模块：量产2.5D垂直VCORE电源模块，提升功率密度30%以上 [13] 行业趋势 - 2025H1半导体行业呈现AI芯片(运算电子+71.4%)与消费电子(-4.6%)需求分化 [9] - 汽车电子(+34.6%)和工业医疗(+37.8%)成为增长最快领域 [9] - 全球封测行业处于结构性调整期，先进封装技术渗透率持续提升 [8]

电子ETF市场表现 - 电子ETF(515260)早盘场内价格盘中涨超1.8% 现涨1.1% 基金规模4.41亿元[1] - 电子50指数当日涨幅0.87% 前十大权重股包括立讯精密 中芯国际 京东方A等龙头企业[4] 成份股价格变动 - 兆易创新涨停 蓝思科技与华勤技术涨超6% 立讯精密涨超5% 歌尔股份与北方华创跟涨[3] - 前十大成份股中京东方A涨1.0% 海光信息(688041)涨1.48% 中微公司涨1.35% 豪威集团(603501)涨1.88%[5] 电子ETF持仓结构 - 前三大权重股为立讯精密(6.34%) 工业富联(6.06%) 中芯国际(5.11%) 总市值分别为2897亿 9556亿 7414亿元[5] - 覆盖半导体 消费电子 PCB领域 含AI芯片 汽车电子 5G 云计算等热门产业[7] 行业发展趋势 - 全球智能眼镜市场2025年上半年出货量同比增长110% 2024-2029年复合年增长率超60% AI智能眼镜占比78% Meta市场份额73%[5] - AI-PCB产业链需求强劲 PCB钻针供不应求 服务器及交换机转向M8材料 未来或采用M9材料[6] - 半导体存储板块DRAM价格预计季增15%-20% 国产半导体设备在28纳米电子束量测和光刻机领域取得突破[5][6] 细分领域景气度 - 半导体行业景气度稳健向上 设备国产化加速 先进封装需求旺盛 HBM产能紧缺[6] - 消费电子 PCB 半导体芯片 封测等细分领域呈现稳健或加速向上趋势[6]

财务表现 - 2025年中报营业总收入53.11亿元，同比增长26.65%，归母净利润3.41亿元，同比增长18.98% [1] - 第二季度营业总收入28.22亿元，同比增长28.1%，归母净利润1.86亿元，同比增长28.52% [1] - 毛利率18.89%，同比下降10.5%，净利率6.48%，同比下降6.18% [1] - 三费占营收比4.74%，同比下降9.74%，每股净资产12.49元，同比增长7.58% [1] - 每股收益0.65元，同比增长18.18%，每股经营性现金流0.46元，同比下降7.11% [1] 财务指标变动 - 在建工程增长95.69%，因工业园厂房建设及设备安装工程增加 [3] - 使用权资产增长255.2%，因新设子公司外部租赁厂房 [4] - 短期借款增长52.56%，长期借款增长216.31%，租赁负债增长263.21% [5][6] - 营业收入增长26.65%，因汽车电子及精密压铸业务增长 [7] - 营业成本增长30.2%，管理费用增长33.69%，财务费用增长27.51% [8][9][10] 业务与投资回报 - 公司ROIC为10.66%，净利率6.47%，历史中位数ROIC为8.95% [12] - 业绩主要依靠研发及资本开支驱动，需关注资本开支项目合理性 [12] - 汽车电子业务单车价值量提升，配套客户从国内扩展到国际品牌 [16] 基金持仓 - 被明星基金经理刘元海持有，其在2024年证星公募基金经理顶投榜中排名前五十 [13] - 长城久富LOF持有412.36万股，规模11.44亿元，近一年上涨50.46% [14] - 易方达新丝路灵活配置混合增仓295.51万股，东方红客丰LOF新进269.81万股 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于公司所处赛道优异、产品品类扩展及客户订单持续开拓[5][7] 核心财务表现 - 2025年H1营业收入53.1亿元（同比+26.6%），归母净利润3.4亿元（同比+19.0%）[5] - 2025Q2营业收入28.2亿元（同比+28.1%，环比+13.4%），归母净利润1.9亿元（同比+28.5%，环比+19.6%）[5] - Q2毛利率19.5%（环比+1.3pct），期间费用率12.2%（同比-1.7pct），归母净利率6.6%（环比+0.3pct）[15] 业务亮点 - **汽车电子业务**：2025H1营收37.9亿元（同比+23.4%），HUD和车载无线充电产品市占率均列国内第一，全球无线充电市占率升至第二[14] - **精密压铸业务**：2025H1营收12.9亿元（同比+41.3%），增速显著高于汽车电子[14] 客户拓展 - 汽车电子新增Stellantis、福特、小米、理想等海内外客户定点项目[16] - 精密压铸获采埃孚、博世、比亚迪等头部客户新订单[16] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入123/151/182亿元（CAGR 21%），归母净利润9.1/11.6/14.5亿元（CAGR 30%）[17] - 2025年EPS预测1.73元/股，对应市盈率18.8倍[18] 估值数据 - 当前股价32.47元，流通市值170.38亿元，每股净资产12.49元，资产负债率44.5%[7][8] - 2025年预测P/E 18.8倍，P/B 2.4倍，EV/EBITDA 13.4倍[18]

财务表现 - 25年上半年归属母公司股东净利润4.86亿元 同比增长32.03% [1] - 第二季度归母净利润2.53亿元 同比增长27.74% [1] 业务增长驱动 - 数据中心订单在上半年实现显著突破 [1] - 端侧AI 数据中心 汽车电子领域产品实现放量 [1] - 数据中心电源管理用模压平台功率电感销售增速明显提升 [1] 技术产品进展 - 产品覆盖AI服务器 DDR5 企业级SSD等高景气应用场景 [1] - DDR5低损耗系列产品通过多家海外PMIC厂家测试认证 [1] - 产品符合JEDEC效率标准 适配DDR5供电架构轻薄低损耗化趋势 [1] 行业机遇 - 全球算力基建爆发推动服务器领域需求 [1] - DDR5进入大规模渗透阶段带来结构性机会 [1]

财务表现 - 上半年营业收入3.74亿元 同比增长6.8% [1][2] - 归属于上市公司股东净利润亏损3882.81万元 较上年同期减亏1799.36万元 [1][2] - 经营活动现金流量净额-2419.48万元 同比改善69.9% [1] - 二季度营收2.16亿元 环比增长36.08% [1][2] - 二季度归属于上市公司股东净利润亏损1479.04万元 [1] - 总资产15.82亿元 较上年度末减少6.69% [1] - 归属于上市公司股东净资产7.38亿元 较上年度末减少2.33% [1] 业务发展 - BMS系列化产品推出 单节产品持续大规模量产 [2] - 穿戴PPG在头部客户形成规模出货 [2] - 人机交互产品在手机终端客户销售额同比增长较快 [2] - 2-5节BMS产品在固态电池、无人机、笔记本电脑等领域头部客户端实现批量出货 [3] - 低端消费电子产品出货量增长但销售额下降 对整体增长形成拖累 [2] 汽车电子布局 - 首款ASIL-B等级车规BMS AFE芯片即将发布 [3] - 车规级高精度ADC已在头部客户端实现量产 [3] - 多款AEC-Q100认证MCU和模拟类车规芯片完成开发验证 [3] - 产品覆盖智能座舱、车载PD快充、BMS电池管理、车身控制等场景 [3] - 获得多家整车厂商和一级供应商认可并实现量产交付 [3] - 通过ISO26262功能安全管理体系认证 [3] - 首款ASIL-D等级车规MCU产品已于报告期内流片 [3] 战略规划 - 持续投入汽车电子领域资源 深化产业链上下游合作 [3] - 拓展汽车芯片产品组合和应用场景 [3] - 参与国家、行业及团体车规芯片标准体系建设 [3] - 发挥技术优势发展核心技术能力 [3]

财务表现 - Q2创季度营收新高 [2] - 端侧AI 数据中心 汽车电子领域增长强劲 [2] 业务发展 - 数据中心领域突破 [2] - 打开增长弹性 [2]