财务表现 - 上半年总收入55.0亿美元同比增长13.1% 核心快递服务收入53.4亿美元同比增长12.7% [1] - 净利润8893.2万美元同比飙升186.6% 经调整净利润1.6亿美元同比增长147.1% [1] - 经调整EBITDA达4.4亿美元同比增长24.2% 经调整EBIT达2.0亿美元同比增长65.4% [1] 业务规模 - 总包裹量139.9亿件同比增长27% 东南亚市场包裹量32.3亿件同比增57.9% [1] - 中国市场包裹量106亿件同比增长20.0% 新市场包裹量1.7亿件同比增长21.7% [1] - 东南亚市场份额达32.8%较去年同期提升5.4个百分点 连续6年居行业首位 [2] 区域市场表现 - 东南亚市场收入19.7亿美元同比增长29.6% 经调整EBITDA3.1亿美元同比增长50.5% [3] - 中国市场收入31.4亿美元同比增长4.6% 经调整EBITDA1.6亿美元首次转正 [4] - 新市场收入3.6亿美元同比增长24.3% 经调整EBITDA实现盈利156.9万美元（去年同期亏损784.1万美元） [5] 运营优化 - 东南亚单票成本同比下降16.7% 中国单票成本同比下降10.3% [3][4] - 非平台客户业务包裹量显著增长 带动利润率提升 [2] - 全球拥有19200个网点、239个转运中心和337套自动化分拣线 [6] 战略举措 - 深化与电商平台合作拓展下沉市场及助农项目 在中国香港开展集运业务 [4] - 新市场与Mercado Libre等本土平台合作 复制东南亚和中国运营经验 [5] - 投入900辆无人物流车覆盖多省市 通过科技投入实现提质增效降本 [6] 管理层观点 - 全球化战略有效性得到验证 组织执行力充分体现 [6] - 东南亚领导地位巩固 中国市场保持增长韧性 新市场迎来盈利拐点 [6] - 未来将继续深化精细化管理 投资科技创新提升运营效率 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年净利润达1.5亿元，同比增长41.6% [1] - EBITDA为2.7亿元，同比增长37.3%，增速超过收入增长 [1] - 收入达14.9亿元，同比增长9.5% [2] 盈利能力提升 - 综合毛利率提升至30.6% [2] - 高毛利自主定价产品收入同比增长209.1% [2] - 中医理疗、治未病等自费项目收入显著增长 [2] 运营效率优化 - 通过运营流程深度优化压缩非核心成本 [1] - 提升单店坪效实现单位面积产出最大化 [1] - 行政和销售费用率下降推动盈利能力提升 [2] 业务战略成效 - "同城加密+新城拓展"战略推动新增分院进入盈利周期 [2] - 聚焦核心业务与高潜力区域，减少小型低效门店投入 [1] - 存量分院通过精细化运营工具实现患者复购人数同比增长14.8% [2] 发展前景 - 公司进入"效率提升带动盈利弹性释放"新阶段 [2] - 在国家大力发展中医药产业政策背景下持续受益 [2] - 通过"盈利高增+质量优化"双轮驱动创造可持续价值 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入55.0亿美元同比增长13.1% 其中快递服务收入53.4亿美元同比增长12.7% [1] - 净利润8932万美元同比大幅飙升186.6% 经调整净利润1.6亿美元同比增长147.1% [1] - 经调整EBITDA达4.4亿美元同比增长24.2% 经调整EBIT达2.0亿美元同比增长65.4% [1] 业务量表现 - 总包裹量139.9亿件同比增长27.0% [2] - 东南亚市场包裹量32.3亿件同比飙升57.9% 市场份额32.8%较去年同期提升5.4个百分点 [2] - 中国市场包裹量106.0亿件同比增长20.0% 市场份额提升至11.1% [4] - 新市场包裹量1.7亿件同比增长21.7% [2] 区域市场表现 东南亚市场 - 收入19.7亿美元同比增长29.6% [3] - 经调整EBITDA 3.1亿美元同比增长50.5% 经调整EBIT 2.3亿美元同比增长74.0% [3] - 非平台客户业务包裹量增长显著 单票成本同比下降16.7% [2][3] 中国市场 - 收入31.4亿美元同比增长4.6% [5] - 经调整EBITDA 1.6亿美元 [5] - 单票成本同比下降10.3% 通过精细化管理实现成本优化 [4] - 深化电商平台合作 拓展下沉市场及助农项目 [4] 新市场 - 收入3.6亿美元同比增长24.3% [6] - 经调整EBITDA首次转正录得盈利156.9万美元 去年同期亏损784.1万美元 [6] - 与Mercado Libre等本土平台达成合作 [6] 运营与战略 - 全球拥有约19200个网点 239个转运中心 337套自动化分拣线 [7] - 在中国投入900辆无人物流车覆盖多省市 [7] - 通过整合多平台订单资源发挥规模效应 [3] - 持续投资智能分拣和无人车配送等科技 [7]

行业概况 - 中国建筑业总产值136,745亿元，同比增长0.2%，建筑业增加值38,211亿元，同比增长0.7%，行业规模维持高位但增速放缓 [3] - 工程承包行业出现明显分化：水利、能源、电力领域固定资产投资快速增长，房建、公路、市政领域投资回落 [3] - 规划设计咨询行业受5G、大数据、人工智能等技术变革影响，面临数字化智能化转型机遇 [3] - 基础设施投资同比增长4.6%，其中水上运输业投资增长21.8%，水利管理业投资增长15.4%，铁路运输业投资增长4.2% [3] - 房地产市场呈现边际改善态势，但需求端复苏仍面临挑战，新建商品房销售面积45,851万平方米，同比下降3.5% [3] 公司主营业务结构 - 工程承包业务为核心产业，覆盖铁路、公路、轨道交通、水利水电、房屋建筑、市政等领域，采用施工合同和融资合同模式 [3] - 规划设计咨询业务由4家综合甲级设计院和24家专业设计院组成，向智能交通、城市综合管廊等新领域拓展 [4][5] - 投资运营业务聚焦新基建、新装备等战略性新兴产业，遵循轻重资产搭配策略 [5] - 房地产开发业务重点布局北京、上海、广州等核心城市，以住宅开发为主 [5] - 工业制造业务形成装备制造、材料生产、混凝土PC构件三大体系，产品包括大型养路机械、地下施工设备等 [6] - 物资物流业务拥有133万平米物流场地和4万余延长米铁路专用线，实施"对内服务、对外输出"战略 [7] - 绿色环保业务重点发展荒漠化防治、土壤修复、矿山修复等领域 [8] - 产业金融业务形成五大平台，涵盖信贷服务、供应链金融、产业基金等产品 [8] 经营业绩表现 - 营业收入4,891.99亿元，同比下降5.22%；营业成本4,459.38亿元，同比下降4.93% [2][14] - 利润总额153.53亿元，同比下降14.04%；归属于上市公司股东的净利润107.01亿元，同比下降10.09% [2] - 经营活动现金流量净额-794.57亿元，较上年同期净流出减少22.19亿元 [2][17] - 基本每股收益0.70元/股，同比下降11.39%；加权平均净资产收益率3.55%，减少0.64个百分点 [2] 分业务板块表现 - 工程承包业务收入4,345.99亿元，同比下降3.77%，毛利率7.43%减少0.13个百分点 [15] - 规划设计咨询业务收入67.43亿元，同比下降15.73%，毛利率39.77%减少2.58个百分点 [15] - 工业制造业务收入118.26亿元，同比增长5.27%，毛利率21.17%增加0.12个百分点 [15] - 房地产开发业务收入207.55亿元，同比下降34.21%，毛利率9.68%减少1.76个百分点 [16] - 物资物流及其他业务收入407.18亿元，同比下降3.43%，毛利率9.87%增加0.66个百分点 [16] 区域市场表现 - 境内业务收入4,521.10亿元，同比下降6.84%，毛利率9.03%减少0.27个百分点 [15] - 境外业务收入370.89亿元，同比增长20.29%，毛利率6.53%增加0.29个百分点 [15] 新签合同情况 - 新签合同总额10,561.70亿元，同比下降4.04% [9] - 境内业务新签合同额9,420.75亿元，同比下降8.37%，占比89.20% [9] - 境外业务新签合同额1,140.95亿元，同比增长57.43%，占比10.80% [9] - 未完合同额80,682.44亿元，其中境内业务65,398.29亿元（81.06%），境外业务15,284.15亿元（18.94%） [9] 资产与负债状况 - 总资产20,066.36亿元，较上年末增长7.72%；归属于上市公司股东的净资产3,411.40亿元，增长3.93% [2] - 应收账款2,420.73亿元，较上年末增长18.22%；合同资产3,604.11亿元，增长18.26% [16] - 短期借款2,117.71亿元，较上年末增长41.05%；长期借款3,356.02亿元，增长19.27% [16][17] - 杠杆比率74%，较上年末71%有所上升 [18] 科技创新与核心竞争力 - 构建"1+9+N"科技创新体系，新增有效专利3,033件（发明专利1,153件） [10] - 牵头在研国家重点研发计划项目10项，主持国家级科研课题43项 [10] - 荣获第50届日内瓦国际发明展特别发明大奖及金奖等5个奖项 [10] - 拥有覆盖建筑业上下游的完整产业链，经营业务遍及全球150个国家和地区 [11] - 承建国内50%的普速及高速铁路、40%的城市轨道、30%的高等级以上公路 [13] 现金流与资本开支 - 投资活动现金流量净额-259.88亿元，较上年同期净流出增加50.10亿元 [17] - 筹资活动现金流量净额1,014.81亿元，较上年同期净流入增加61.49亿元 [17] - 资本开支196.51亿元，同比增长6.50%，主要用于工程承包项目施工和设备购置 [17]

核心财务表现 - 2025年上半年净利润达1.5亿元，同比增长41.6% [1] - EBITDA为2.7亿元，同比增长37.3% [1] - 收入达14.9亿元，同比增长9.5% [2] 盈利能力提升驱动因素 - 综合毛利率提升至30.6%，主要因高毛利自主定价产品收入同比增长209.1% [2] - 行政和销售费用率下降推动EBITDA高增长 [2] - 净利润率和EBITDA率同比显著提升，反映成本控制与运营效率优化成效 [1][2] 业务战略与运营优化 - 通过"同城加密+新城拓展"战略实现新增分院盈利周期贡献收入增量 [2] - 精细化运营工具和AI健康助理赋能使患者复购人数同比提高14.8% [2] - 压缩非核心成本并提升单店坪效，实现单位面积产出经济效益最大化 [1] 资源优化配置 - 聚焦核心业务与高潜力区域，减少对小型低效门店的投入 [1] - 资金和人力资源精准投放至高回报业务板块 [1] - 规模性增长带来费用和成本占比下降 [2] 发展前景 - 公司进入"效率提升带动盈利弹性释放"新阶段 [2] - 在国家中医药政策背景下持续以"盈利高增+质量优化"双轮驱动发展 [2] - 业务展现盈利韧性与抗周期属性 [2]

公司调研核心信息 - 温氏股份养猪成本大幅改善 得益于畜禽大生产稳定 疫病防控效果好 肉猪上市率提升 种猪育种投入加大及饲料配方优化[1] - 公司资产负债率降至50.6% 目标降至45%左右 上半年固定资产投资约20亿元投向养殖小区及设施升级[1] - 猪料中豆粕占比约3% 通过杂粕等原料替代蛋白需求 合作农户总量约4.4万户 其中养猪业务1.6万户[1] 业务战略与运营 - 温氏股份推进"强技提质"三年行动 实施精细化管理 开展猪苗降本和肉猪降本专项行动[1] - 肉猪养殖小区成本与"公司+农户"模式基本持平 仔猪作为独立品类销售 外销均重约7公斤[1] - 三只松鼠营业收入54.78亿元 净利润1.38亿元 二季度增长超20% 线下分销实现翻倍增长[2] - 公司打造四大集约基地和自有工厂 进入沃尔玛等渠道 坚持"D+N"全渠道体系[2] 产品与市场表现 - 三只松鼠坚果为核心心智品类 具备代工能力 零食大单品如手撕面包具优势[2] - 小鹿蓝蓝营收4.37亿元 实现持续增长并盈利 多品牌矩阵孵化多个百万级新品[2] - 云铝股份拟中期分红11.10亿元 占半年度净利润40.10% 电解铝产能308万吨无扩产计划[3] - 阳宗海5万吨再生铝项目投产 开发20余种再生产品 实施氧化铝低库存战略[3] 资源与产能布局 - 云铝股份竞拍昭通太阳坝探矿权 推进文山 鹤庆探转采 计划拓展云南及老挝 越南资源[3] - 云南省来水偏丰电力供应良好 公司满负荷生产 电价按市场化交易确定成本可控[3] - 巨人网络营业收入16.62亿元同比增长16.47% 净利润7.77亿元同比增长8.27%[4] - 《超自然行动组》表现突出 用户和流水快速增长 收入递延导致主要贡献后续释放[4] 游戏产品与发展策略 - 公司计划通过深化内容供给 优化游戏性能 联动知名IP拉长游戏生命周期[4] - 《超自然行动组》凭借差异化玩法和强社交裂变性脱颖而出 探索UGC方向维持活跃[4] - 获客依赖用户口碑和内容传播 销售费用占比保持稳定 看好海外市场探索出海路径[4] - Q2研发费用增加由于人力成本和技术服务费增长 合同负债增长源于《原始征途》流水增长和递延收入[4] 相关ETF市场数据 - 食品饮料ETF(515170)近五日涨0.50% 市盈率20.74倍 份额增加1.8亿份至68.3亿份 主力资金净流出3307万元[7] - 游戏ETF(159869)近五日涨3.39% 市盈率44.92倍 份额增加6100万份至53.5亿份 主力资金净流出4296万元[7] - 科创半导体ETF(588170)近五日涨10.78% 份额增加1600万份至3.9亿份 主力资金净流入2375.9万元[7] - 云计算50ETF(516630)近五日涨13.84% 市盈率123.45倍 份额增加300万份至4.0亿份 主力资金净流入120.9万元[8]

外摆位政策框架 - 上海市政府发布《关于进一步规范外摆位设置 提升街区"烟火气"的若干措施》 为外摆位设置提供科学规范指引并有效提振消费 [1] - 政策是对4月《关于进一步优化设摊治理 提升城市"烟火气"工作方案》的细化和提升 全市现有设摊点位997处 包括管控点66处 疏导点438处 特色点493处（含外摆位376处 特色集市117处） [2] 区域规划与管理机制 - 外摆区域需经科学民主评估 考虑街区功能定位 道路条件 人流密度及居民区距离等因素 适宜场所包括设摊特色点 商圈 园区 景区 广场 地标性夜生活集聚区等 [2] - 建立经营业态"白名单"制度并向社会公布 鼓励法定节假日及"五五购物节"等重要节日期间适度延长外摆经营时间 [3] - 属地管理部门需定期评估外摆位设置情况 实施动态调整机制 对反复投诉或整改不力点位调整或取消设置 [5][6] 设施规范与安全标准 - 外摆位设置需与区域风貌契合 确保安全稳固整洁美观 市政道路需保留2米及以上连续通畅人行空间 不得占用非机动车道和盲道 [3] - 禁止利用外摆位直接加工食品 仅提供餐饮成品 需配备防护设施和消防器材 禁止乱倒污水和私拉电线 [4] - 属地管理部门需在划定区域增加公共照明 垃圾收集容器 移动厕所等配套服务设施 [4] 多元协同治理体系 - 倡导建立自律组织 畅通投诉渠道 探索"多格合一""街道吹哨 部门报到"等共商共治机制 [5] - 上海各区已通过公众号公示设摊"一张图"（开放区域） "一张表"（点位信息） "一套流程"（申请渠道） 并形成治理办法与典型案例 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心观点 - 2025年半年度业绩符合预期 营收143亿港元同比下滑8% 归母净利润22.1亿港元同比下滑10% [8] - 中期分红逆势提升至每股15港仙 较去年同期上涨1港仙 体现提升股东回报决心 [8] - 生物质能源利用有望纳入第三批CCER 30MW项目年收益约1500万元(按100元/吨) 公司作为行业龙头将受益 [8] - 2025-2027年预测归母净利润35.3/37.0/39.2亿港元 对应PE 7.7/7.4/7.0倍 股息率5.3%/5.6%/5.9% [7][8] 财务数据 - 当前股价4.44港元 总市值27,274.81百万港元 资产负债率63.30% [4] - 2025H1建造服务收益18.5亿港元同比下降48.3% 运营服务收益占比提升至70% [8] - 2025H1汇兑净亏损4.3亿港元(去年同期-2.3亿) 危废项目耗损亏损1.13亿港元 [8] - 2025H1垃圾处理量约2900万吨同比增长2% 吨发电量约460千瓦时同比增长3% 供热量380万吨同比增长32% [8] 盈利预测 - 2025E营收29,185.72百万港元同比-3.5% 2026E营收28,444.89百万港元同比-2.5% [7] - 2025E归母净利润3,532.57百万港元同比+4.6% 2026E归母净利润3,704.19百万港元同比+4.9% [7] - 2025E每股收益0.58港元 2026E每股收益0.60港元 ROE维持在7.0% [7] - 2025E息税前利润7,741百万港元利润率26.5% 2026E息税前利润7,974百万港元利润率28.0% [9]

8月初的晋北，群山叠翠。8月20日，在位于恒山的500千伏忻州北输变电工程施工现场 上空，一架无人机沿着预设航线巡航，高清镜头实时回传的画面显示塔基周边的土地和植被 状况。"任何对环境的扰动都逃不过无人机的'眼睛'，在生态敏感区施工必须毫厘不差。"国 网山西省电力有限公司建设分公司环保水保专责梁亮紧盯着屏幕说道。作为山西电网规划的 重点项目，这项将大同、朔州、忻州、阳泉四市七县（区）串联起来的输变电工程，在生态 敏感区创新实施了电网建设与环境保护协调发展的管理模式。 国网山西电力智慧监理平台在忻州北输变电工程建设中成为助力项目高效运转的"中枢 大脑"。该平台集成了工程质量、安全、环保水保等模块数据，将最小施工作业单元细分为5 部分、26个场景，并生成对应的标准化工卡。"现场监理人员通过智慧监理平台的手机客户 端实时填报工作信息，自动生成工作日志和旁站记录。所有操作痕迹永久保存、不可篡 改。"监理项目部资料员魏建栋介绍，"平台可对班组违章和监理履职行为精准'画像'，让考 核更客观、高效。" 忻州北输变电工程施工难度大：新建线路折单长度552.8千米，线路穿越恒山防风固沙 区、五台山生物多样性维护区、太行山水源涵 ...

核心财务表现 - 上半年归属于上市公司股东的净利润4.05亿元 同比大幅增长148.75% [2] - 第二季度末较第一季度末 控股股东方大钢铁增持1805.09万股 持股比例增加0.78% [2] - 北上资金和金融机构等投资者跟进增持 体现资本市场对公司战略方向和成长潜力的认可 [2] 行业背景 - 上半年重点统计钢铁企业累计营业收入29985亿元 同比下降5.79% [3] - 行业利润总额592亿元 同比增长63.26% [3] - 行业平均利润率1.97% 亏损面23.86% [3] 经营策略与成本控制 - 坚定执行"三定三不要"经营原则 走"低成本、差异化、特色化"发展道路 [3] - 通过错峰用电、优化煤气和蒸汽平衡管理等措施降低能源消耗 [3] - 精准调度和优化运输路径 上半年节约柴油成本19.24万元 油耗同比下降7.17% [3] - 深入挖掘余热余气余能发电 建立挑战奖励机制做到"度电必争、千瓦不让" [4] 产品与市场定位 - 坚持普特结合产品路线 抓住商用车市场回暖带动弹簧扁钢需求的市场机遇 [3] - 系统推进产品结构优化 实现经济效益大幅提升 [3] 技术创新与产业升级 - 2025年定为"创新年" 持续加大研发投入力度 [5] - 与华为战略合作 在企业数据治理、大模型应用、信息安全等领域开展合作 [5] - 与宁德时代合作在新能源汽车关键部件材料研发取得实质性进展 部分产品进入小批量交付阶段 [6] 绿色发展与能效提升 - 通过节能技术改造和能源高效利用推动可持续发展 [6] - 配置高炉煤气余压发电、烧结余热发电等设备 [6] - 设备检修和技术改造有望提升关键设备综合效率15%以上 年节约能耗成本约1200万元 [6]