核心观点 - 2025年1-9月吉尔吉斯斯坦月平均名义工资为42757索姆（约合491美元），同比增长19.5%，实际工资增长10.9% [1] - 名义收入和实际收入增长支撑了消费需求，同时引发通胀压力上升 [1] 行业表现 - 房地产、建筑业、行政及后勤服务、专业技术服务等行业领域工资涨幅较大 [1]

生产者价格指数（PPI） - 美国9月PPI环比上升0.3%，同比上升2.7% [1][3] - 9月核心PPI环比增长0.1%，同比增长2.6% [3] - 9月批发商品价格环比上涨0.9%，其中60%的涨幅归因于汽油成本上升 [5] - 能源价格波动是批发通胀主要驱动因素，服务成本在9月环比持平 [5] 零售销售数据 - 美国9月零售销售月率环比小幅上涨0.2%，低于前值 [1][7] - 零售销售增速放缓表明消费者支出动能在第三季度末减弱 [7] 经济与政策影响 - 数据显示美国经济存在通胀压力与消费放缓、劳动力市场疲软并存的复杂局面 [9] - 数据是美联储在下月作出利率决定前关注的关键通胀指标 [1]

黄金期货短期行情 - 今日亚盘时段，黄金期货交投于947附近，暂报946.26元/克，涨幅1.45%，最高触及947.68元/克，最低下探933.38元/克 [1] - 目前黄金期货短线偏向看涨走势 [1] - 沪金期货关键阻力位区间为940元/克至960元/克，重要支撑位区间位于930元/克至950元/克 [4] 美国银行长期价格预测与驱动因素 - 美国银行最新报告预测，黄金价格至2026年可能升至每盎司5000美元 [3] - 该行预计明年黄金均价将达4538美元 [3] - 推动金价上涨的宏观因素包括不断增长的政府债务、持续的通胀压力以及相对较低的利率环境 [3] - 美国特殊的政策组合为黄金提供支撑，且市场整体仍“投资不足” [3] - 矿产供应紧张、库存低迷和需求不均衡是主要支撑因素 [3] 其他贵金属与基本金属预测 - 美国银行同步上调了2026年铜、铝、银和铂金价格预测 [3] - 该行认为钯金市场仍将维持供应过剩格局 [3]

美联储官员对货币政策路径的分歧 - 旧金山联储主席玛丽・戴利支持在12月货币政策会议中启动降息操作 [1] - 美联储内部另一批官员对进一步降息持谨慎态度，顾虑价格压力的潜在扩散风险 [3] 支持降息的核心论据 - 就业市场突发恶化的概率与应对难度，已显著超出通胀再度反弹的风险 [1] - 劳动力市场可能面临突发性、不可逆的恶化，等待明确疲软信号可能错失干预时机 [3] - 尽管通胀水平仍徘徊在3%左右，但温和通胀的负面影响远不及就业市场崩溃带来的冲击 [3] 对通胀压力的评估 - 此前引发担忧的关税驱动型成本上涨，其实际影响远低于年初预期 [3] - 企业通过优化供应链、压缩利润空间消化了部分成本，且关税政策落地的力度和范围未达初始预期，共同削弱了物价上涨动力 [3] - 受关税影响的部分商品价格仍维持高位，且国内服务领域（如医疗服务、餐饮消费）的价格上涨态势正在显现 [3] 对谨慎降息立场的顾虑 - 担忧通胀压力可能从单一领域向全产业链传导 [3] - 如果明年经济意外加速增长，当前的宽松操作可能迫使美联储在短期内重启加息，政策反复会扰乱市场预期并加剧经济波动 [3]

商业活动概况 - 美国11月商业活动加速扩张，综合产出初值小幅上升0.2点至54.8，创下四个月来最强增速 [1] - 服务业指数同步升至四个月高位，而制造业扩张速度则有所放缓 [1] 企业信心与需求 - 企业对未来一年的信心显著提升，预期未来一年产出的综合指数上升7.3点，创五年来最大单月涨幅 [1] - 综合新订单指数升至今年高位，完全由服务业需求回升推动 [2] - 降息预期、美国政府结束停摆以及政治环境担忧减弱提振了企业乐观情绪 [1] 通胀与成本压力 - 通胀压力在11月出现反弹，为7月以来首次加速，材料价格支付指数升至63.1，为三年来第二高水平 [1] - 服务业投入成本指数升至2023年初以来最高，同时服务业收费价格也同步上升 [1] - 企业继续反映更高的进口关税导致成本上升 [1] 制造业状况 - 制造业面临更严峻挑战，新订单增长放缓，同时成品库存大幅增加，成品库存指数升至2007年有记录以来的最高水平 [2] - 制造业积压订单减少，工厂在11月减少了原材料采购量，为4月以来首次 [2] - 除非需求回升，否则未来数月工厂产量扩张可能放缓 [2] 就业与生产动能 - 在成本居高不下的背景下，企业招聘保持温和，综合就业指数略有下降 [1] - 整体经济在服务业推动下保持稳健扩张，但制造业库存压力与成本上升带来新的不确定性，或将影响未来数月的生产动能 [2]

未来基金对全球经济风险的评估 - 全球经济面临冲击的风险正在上升，冲击可能更加频繁且更为剧烈 [1] - 风险上升的原因包括地缘政治、经济、政策以及市场结构性变化 [1] - 未来经济环境将充满冲突、财政干预与通胀压力 [1] 未来基金的投资组合调整 - 基金已增持黄金、主动管理型股票以及对冲基金，以作为潜在缓冲 [1] - 基金调整了投资流程以应对新型冲击风险 [1] - 基金管理的资产规模约为2610亿澳元 [1] 主动管理策略的应用 - 在澳大利亚小盘股和日本股市中采取了更积极的主动管理策略 [1] - 在高通胀和地缘政治风险环境下，市场/贝塔收益变得更加不确定 [1] - 更强调管理人的能力将得到更好的回报 [1]

美债市场近期表现与驱动因素 - 彭博美国综合债券指数今年至今回报率约为6.7%，有望录得2020年以来最佳年度收益，该指数2023年回报率为5.5% [2] - 市场押注美联储进一步降息，认为即使经济衰退也不会威胁企业资产负债表，且通胀压力持续缓和 [2] - 10年期美国国债收益率上周五收于4.147%，下跌近0.5个百分点 [3] - 投资者希望锁定远高于过去十年水平的收益率，助推美债走势 [3] - 特朗普政府政策助力美债市场涨势，政府表示保持长期美债低收益率是首要任务 [3] 美联储政策前景与市场预期 - 美联储10月FOMC会议再次降息25个基点，内部分化严重，出现不降息和降息50个基点两个方向的反对票 [3] - 美联储主席鲍威尔强调12月降息仍不确定，但在就业数据偏弱背景下，12月降息可能性较高 [3] - 期货市场预计美联储降息可能性约为46%，低于一周前的约67% [4] - 下一任美联储主席候选人政策主张偏鸽派，货币政策宽松可能性更高，或将带来美债利率下行 [3] 潜在风险与市场担忧 - 美国2025财年财政赤字为1.8万亿美元，与2024年相比并未减少，可能再次给债券市场带来压力 [4] - 美国信贷市场热度掩盖过度投机行为，投资者承担额外风险但未获得充分溢价 [5] - 9月投资级美国企业债与美国国债利差收窄至0.72个百分点，为20世纪90年代末以来最低水平，10月仅小幅上涨至0.83个百分点 [5] - 美国政府重开前数据有限性可能限制美债波动性，更倾向于窄幅波动 [3]

美债市场年度表现 - 彭博美国综合债券指数今年至今回报率约6.7%，有望录得2020年以来最佳年度收益，该指数主要由美国国债、美国投资级企业债和机构抵押贷款支持证券组成 [5] - 2023年该指数回报率为5.5%，2024年几乎停滞不前，且今年回报率轻松超过短期美国国债 [5][6] - 10年期美国国债收益率上周五收于4.147%，下跌近0.5个百分点 [6] 推动美债涨势的因素 - 美债市场押注美联储进一步降息，认为即使经济衰退也不会威胁企业资产负债表，同时认为特朗普关税推高物价但对通胀压力影响有限 [5] - 美联储10月FOMC会议再次降息25个基点，但内部分化严重，出现不降息和降息50个基点两个相反方向的反对票 [7] - 投资者希望锁定高于过去十年大部分时间水平的美国国债和企业债收益率，助推美债走势 [7] - 特朗普政府密切关注市场并在美债市场动荡时介入，美国财政部部长表示保持长期美债低收益率是政府首要任务 [7] 美债市场面临的潜在威胁 - 美国2025财年赤字为1.8万亿美元，与2024年相比并未减少，可能再次给债券市场带来压力 [9] - 期货市场预计美联储降息可能性约为46%，低于一周前的约67%，12月降息仍可能成为"翻面的硬币" [9] - 9月投资级美国企业债与美国国债利差收窄至0.72个百分点，为20世纪90年代末以来最低水平，10月至今仅小幅上涨至0.83个百分点，低利差掩盖市场过度投机行为 [10]

全球资产价格表现 - 金价回升，伦敦金价本周上涨2.1% [2] - 全球主要股市涨多跌少，美股道琼斯指数上涨0.3%，标普500上涨0.1%，纳斯达克指数下跌0.5% [2] - 欧洲股市表现强劲，法国CAC40指数上涨2.8%，德国DAX指数上涨1.3% [3] - 亚洲股市中，恒生指数上涨1.3%，印度Sensex30指数上涨1.6%，日经225指数上涨0.2%，上证指数下跌0.2% [3] - 商品市场原油价格下跌，WTI原油本周下跌1.2%，布伦特原油下跌0.6% [2] - 债市收益率普遍上升，美国10年期国债收益率周度变化3.0bp，德国10年期国债收益率上升4.0bp [3] - 汇率方面美元指数下跌0.3%，日元兑美元下跌0.8%，比特币下跌4.7% [3] 主要央行货币政策 - 美联储官员释放鹰派信号，今年票委施密德、明年票委洛根及博斯蒂克均倾向于12月暂停降息 [5] - 美联储官员认为进一步降息可能加剧通胀压力 [5] - 博斯蒂克宣布将于明年2月底退休，为政策前景增添不确定性 [5] - 欧央行执行委员施纳贝尔表示欧元区通胀风险偏向上行，因经济加速增长及政府加大军事和基础设施投资 [5] 美国经济动态 - 美国政府结束持续43天的停摆，通过拨款法案将政府拨款延长至2026年1月30日 [9] - 关键经济数据将恢复发布，美国劳工部将于11月20日发布9月非农就业数据，商务部将于11月26日发布三季度GDP及PCE数据 [9] - 10月部分依赖人工采集的数据可能无法发布，包括就业和通胀报告，导致美联储12月决策面临困难 [9] - 2025年10月美国NFIB中小企业乐观指数降至98.2，为六个月新低，报告销售为负增长的净企业占比较上月扩大6个百分点 [9] - 通胀数据显示10月CPI同比为3.0%，核心CPI同比为3.0% [10] - 就业市场10月失业率为4.3%，新增非农就业人数为2.2万人 [10] - 消费领域10月零售销售同比为5.0%，密歇根消费者信心指数为50.3 [10] - 制造业ISM制造业PMI为48.7，标普制造业PMI为52.5 [10] - 房地产领域新房销量同比为15.4%，成屋销量同比为4.1% [10] 其他地区经济动态 - 欧元区11月Sentix投资者信心指数降至-7.4，现状与预期分项同步下滑，经济衰退路径或被提前锁定 [18] - 英国9月失业率升至5%，就业人数减少3.2万人，增加英国央行12月降息可能性 [18] - 失业数据对财政大臣里夫斯的11月秋季预算施加压力，可能打破不提高劳动人民税收的承诺 [18] 下周重点关注 - 11月20日21:30美国将发布9月非农就业数据 [24] - 11月21日7:30日本将发布10月核心CPI数据 [24] - 11月19日18:00欧元区将发布10月CPI数据 [24] - 11月19日21:30美国将发布10月新屋开工总数 [24] - 11月21日23:00美国将发布11月密歇根大学消费者信心指数 [24]

核心观点 - 约25%的美国家庭将超过95%的收入用于必需品开支，处于“月光”状态 [1] - 通胀压力超过工资增长是造成中低收入家庭收支失衡的主要原因 [1] 家庭支出结构 - 研究追踪了数百万客户在食品杂货、住房、汽油、育儿和水电等必需品上的支出情况 [1] - 四分之一的美国家庭必需品开支占比极高，几乎没有剩余资金用于外出就餐、度假等额外消费及储蓄 [1]