港股市场回顾与展望 - 2024年上半年港股表现优异，恒生指数和恒生科技指数最大涨幅分别达到33%和49% [4] - 6月中旬至8月底港股表现偏弱，主要因权重科技稀缺资产表现不佳，与科技巨头盈利增速预期下修及AI应用端催化较少有关 [4] - 进入9月后，随着阿里巴巴、百度等公司在AI领域的乐观情绪发酵，港股指数明显回暖，科技板块弹性更大 [4] - 当前港股估值处于历史中位水平，恒生指数PE为12.1倍，处于63%分位；恒生科技PE为24.6倍，处于有数据以来37%分位，估值吸引力较高 [5] - 四季度港股有望续创新高，恒生科技指数空间最大，若科技龙头股估值修复至成分股均值，指数或能上涨约15% [6] - 推动因素包括：AI产业趋势加速、美联储降息预期下的外资回流、以及南向资金的持续流入 [6] - 结构上，AI驱动下的港股科技仍是行情主线，港股红利、新消费及创新药等稀缺资产也值得关注 [6] 固收市场关注要点 - 四季度国债发行计划调整，10月的30年期特别国债续发改为20年和50年期，25特国06存续规模止步于2470亿元 [11] - 30年期特别国债不再续发可能打断25特国06的切券行情，11月下旬后活跃券可能向25附息国债02切换 [11] - 当前25附息国债02收益率为2.23%，高于25特国02近10个基点，随着活跃度提升，未来可能有相对下行空间 [11] - 9月制造业PMI录得49.8%，环比上升0.4个百分点，但回升主要受季节性因素主导 [12] - 经济呈现供给强于需求、价格向下传导偏慢的特征，同比口径下的经济恢复“成色”可能更弱 [12] - 债市基本面风险在于若同比数据持续走弱，市场可能预期政策进一步加力对冲，且不排除2025年末政策提前发力的可能性 [12] 海外大类资产表现 - 国庆假期期间（9月29日-10月7日）全球大类资产表现为：股票 > 债市 > 商品 [13] - 海外主要股指均上涨，亚洲市场表现亮眼，日经225上涨5.7%，韩国综合指数上涨4.8%，恒生指数上涨3.2% [13] - 美国标普500、纳指和道琼斯工业指数分别上涨1.5%、0.8%和1.0% [13] - 全球债市多数上涨，10年期美债收益率下行2.0个基点至4.18% [13] - 大宗商品涨跌分化，COMEX黄金上涨5.1%至3984美元/盎司，WTI原油和布油价格分别下跌5.3%和4.8% [13]

港股市场整体表现 - 2024年初以来港股表现出色，恒生指数和恒生科技指数上半年最大涨幅分别达到33%和49% [1] - 6月中旬至8月底港股表现阶段性弱于A股，科技板块跑输现象更为明显 [1] - 进入9月以来，在阿里巴巴、百度等互联网大厂AI乐观情绪驱动下，港股指数重拾升势，科技板块弹性更大 [1] 港股估值水平分析 - 当前港股估值处于历史中位水平，恒生指数PE为12.1倍，处于63%历史分位 [2] - 港股科技板块低估优势明显，恒生科技指数PE为24.6倍，仅处于有数据以来37%分位 [2] - 港股估值性价比突出，万得全A PE为22.5倍（78%分位），上证指数PE为16.6倍（70%分位），均高于港股 [2] 四季度市场展望 - 四季度港股有望续创新高，恒生科技指数最为耀眼，若科技龙头股估值修复至成分股均值，指数或上涨约15% [3] - AI产业趋势加速，港股互联网巨头受益于AI叙事发酵，资产结构优势凸显 [3] - 美联储降息背景下外资回流可能超预期，市场预期10月美联储将降息25BP [3] - 南向资金持续增持，机构力量推动下年内仍有增量空间 [3] - 结构上AI驱动下港股科技仍是行情主线，港股红利、新消费、创新药等稀缺资产也值得关注 [3]

传统酒商面临的挑战 - 传统酒水店销量显著下滑，例如月销量从去年的七、八百箱降至目前的三百箱 [1] - 多级分销模式导致终端价格虚高，一瓶出厂价20元的酒经过层层加价后终端售价可达200多元 [4] - 经销商面临沉重的资金压力，包括旺季囤货资金占用以及厂家核销缓慢，有案例显示库存积压80万且外部欠款30万 [4] - 客源被电商平台分流，年轻消费者习惯线上比价，传统门店价格优势丧失 [4] 成功转型的解决方案与案例 - 转型方向包括从单纯卖酒转向提供美酒生活体验，例如通过每月举办四场品鉴会来增强客户粘性 [7] - 采用共享酒庄模式发展会员制，案例显示200多个会员通过转介绍带来强劲复购，单月会员复购业绩达50万 [7] - 通过接入云端仓储实现轻资产运营，实现零库存和快速资金周转，系统支持客户下单后24小时直达 [7] - 利用AI系统精准锁定目标客户，例如成功向一位威士忌爱好者一次性销售3.8万元 [7] 转型的具体策略与工具 - 通过全球直采砍掉中间环节，进货成本可比传统渠道降低三分之二，终端价格有望下降30% [11] - 利用全国110多个共享仓储中心实现一件代发，将压货资金释放用于市场开拓 [12] - AI系统提供智能锁客、会员裂变和团队复制功能，案例显示通过发展30个合伙人构建5000多人会员体系，月团队销售提成超100万 [13] 转型后的业绩表现 - 有经销商在加盟8个月后月利润从5万元增长至25万元 [16] - 通过品鉴会发展200多个会员可实现75%的复购率 [16] - 通过团队建设打造500多人销售团队，预计年盈利将突破百万元 [16] 行业发展趋势 - 行业需要从传统模式升级，转向以消费者价值为中心的新模式，例如通过会员制和体验式服务实现增长 [19] - 创新的核心在于思路转变，通过价值共享构建新的商业生态系统 [21]

筹备进展 - 第八届中国国际进口博览会将于11月5日至10日在上海举办 [1] - 首批279件展品已于9月26日从德国法兰克福运抵上海浦东国际机场 [1][2] - 上海海关设置服务专窗和绿色通道，实施预约通关、随到随验等便利化措施保障展品顺利通关 [2] - 全球各地展品正通过海运、空运、铁路运输等多种渠道陆续启运 [2] 展会创新亮点 - 企业商业展展位图已于9月30日全量公布 [3] - 首次为最不发达国家产品设立专区，并扩容升级原有非洲产品专区，推动53个非洲建交国企业和产品用好"零关税"待遇进入中国市场 [3] - 扩大与国外省州市合作，加拿大萨斯喀彻温省、哈萨克斯坦阿拉木图市等将首次入驻 [4] - 持续强化"全球新品首发地、前沿技术首选地、创新服务首推地"价值定位，策划首发新品探访专线和功能区 [4] - 首创"跨境电商甄选平台"，面向参展企业开展专场推介、专业对接、现场直播等特色活动 [4] 参展企业动态 - 施耐德电气将第八次参展，重点展示"中国中心"战略下的研发创新成果，尤其是AI赋能的整体解决方案 [5] - 新西兰口腔护理品牌Grin作为连续七年参展的"老朋友"，今年成为进博会八周年官方联名合作品牌，推出纪念版洗漱包 [5] - 欧莱雅将以"美无限，耀八方"为主题参展，在消费品展区、法国馆与创新孵化专区分设三大展台，成为单体面积最大的日化行业参展企业 [6] - 欧莱雅将携旗下25个品牌参展，带来历届最强"首发"新品阵容，其中包括3个亚洲首发新品牌 [6]

核心观点 - 物美超市梅江店于10月1日重新开业，作为天津河西区首家以“学习胖东来自主调改”模式运营的门店，旨在通过提升商品品质、优化服务及AI技术应用，为假日消费市场注入活力并提供一站式购物体验 [1] 门店选址与战略定位 - 门店选址于河西核心居住板块，辐射多个成熟社区、青年公寓、学校及办公集群，具备人流密集和消费潜力深厚的区位优势 [4] - 公司旨在通过调改高效承接周边居民日常采购需求，并吸引周边商圈休闲消费人群，以“有温度的零售”理念提升区域商业能级 [4] 商品策略与结构 - 门店上架商品超过1万支，其中新引入单品占比达到70%，完成了全面的商品焕新升级 [6] - 门店各品类配置比例及选品策略进一步向胖东来靠拢，整体商品结构接近胖东来商品结构的80% [6] - 商品品类覆盖日常高频消费与节庆特色，包括月饼、酒水、保健品、零食坚果礼盒、新鲜蔬果禽肉及高端海鲜 [9] 本地化与特色服务 - 公司贯彻“一城一策”调改战略，特别引入桂发祥麻花、迎宾拐头肠、海河天津卫酸奶等天津本地风味商品，融合家乡味与新鲜感 [9] - 门店通过AI赋能，提供更具烟火气的场景化购物体验，以提升服务质量和顾客体验 [1]

活动概况 - 2025年9月29日北京市“创赢未来”公开路演青年人才专场在北京经济技术开发区举办[2] - 活动聚焦未来产业前沿发展方向的青年人才潜力企业旨在推动社会资本投早投小投硬科技[2] - 活动由北京市经济和信息化局北京经济技术开发区管理委员会中国人民银行北京市分行联合主办现场有近百家金融投资机构孵化器创新企业参加[2] 政策背景与战略意义 - 北京市近期发布《北京市建立未来产业投入增长机制 促进未来产业发展的若干措施》聚焦未来产业发展制定16条措施[3] - 未来产业由前沿技术驱动处于萌芽或产业化初期是推动首都产业高质量发展的新战场新赛道[3] - “创赢未来”项目路演是落实国家建立未来产业投入增长机制的重要举措旨在形成市场化帮助潜力企业快速成长的新型培育机制[3][4] 区域发展举措 - 北京经开区从技术创新育才聚才AI赋能政策支撑金融赋能五大维度为未来产业搭建多维支撑体系[4] - 北京经开区立足首都高精尖产业主阵地功能定位以更开阔视野更创新机制全力打造具有全球影响力的未来产业创新高地[4] - 中国人民银行北京市分行解读了科技创新和技术改造再贷款科技信贷试点创新产品债券市场“科技板”等政策工具[4] 参与企业与机构 - 路演现场有首形科技灵心巧手诺未科技泛生子基因等14家创新企业进行展示[5] - 投资机构包括国投招商国投创业元生创投水木创投等与企业交流技术创新成果和场景落地经验[5]

公司数字化转型战略 - 公司深入实施5G+智慧工厂数字化转型战略并逐步推进AI赋能工程建设 [1] - 公司从生产到管理多维度发力深度开发设备智能检测与维护、智能销售客服等核心场景AI应用 [1] - 公司融合知识图谱与自动化流程着力建设AI知识中枢平台以整合分析数据改善效率提升服务满足管理需求 [1] 股价影响因素 - 公司股票价格受宏观经济、行业政策、市场情绪多个因素影响 [1]

港股市场整体表现 - 恒生指数收涨1.89%上扬近500点至26500点上方 国企指数涨1.62% 恒生科技指数涨2.08% 三者近乎收回上周五跳水跌幅 [1] - 南向资金净卖出16.54亿港元 其中港股通（沪）卖出23.58亿港元 港股通（深）净买入7.04亿港元 [17] 科技股板块 - 大型科技股回暖 阿里巴巴涨4.14% 快手涨4.37% 京东集团涨3.09% 腾讯涨2.48% 美团涨超2% [3][4] - 半导体板块活跃 华虹半导体涨5.64% 中芯国际涨4.87% 晶门半导体涨3.57% 上海复旦涨2.4% [9][10] 金融股板块 - 中资券商股涨幅明显 华泰证券涨12.55% 广发证券涨12.50% 中信证券涨11.79% 中国银河涨9.82% 中金公司涨9.20% [4][5] - 保险股上涨 新华保险涨6.05% 中国人寿涨4.61% 中国太保涨3.88% 友邦保险涨3.70% [5][6] - 央行会议指出落实适度宽松货币政策 引导金融机构加大货币信贷投放 用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款 [6] 大宗商品相关板块 - 黄金股集体上涨 招金矿业涨6.68% 潼关黄金涨6.08% 紫金矿业涨5.86% 灵宝黄金涨5.14% [7][8] - 现货黄金大涨约50美元涨幅1.3% 一度报3812美元/盎司创历史新高 年内累计涨幅超45% [8] - 锂电池股上涨 天能动力涨14.18% 中创新航涨8.47% 赣锋锂业涨6.55% 天齐锂业涨5.81% [13][14] 消费及服务板块 - 濠赌股齐涨 新濠国际发展涨11.11% 美高梅中国涨5.73% 澳博控股涨5.43% 金沙中国涨4.62% [10][11] - 澳门旅游局预期国庆假期日均访澳客量达15万人次 酒店入住率乐观 [11] - 教育股上扬 澳洲成峰高教涨50.82% 中国东方教育涨7.79% 新高教集团涨5.98% [12][13] 新能源板块 - 风电股延续上涨 龙源电力涨4.96% 京能清洁能源涨3.72% 金风科技涨1.57% [14][15] 下跌板块 - 新消费概念股部分下跌 泡泡玛特跌1.58% 蜜雪集团跌0.92% 毛戈平跌0.47% [16] - 烟草及电子烟股全线下跌 中国波顿跌3.05% 中烟香港跌0.62% 思摩尔国际跌0.12% [16][17] 后市展望 - 四季度在多重利好因素共振下 低估港股仍有望继续创年内新高 [19] - 互联网叙事转向"AI赋能"叠加政策加码 港股基本面预期有望回暖 [19] - 外资超预期回流叠加南向资金持续流入 强化港股增量资金市场 [19] - 受益AI周期的港股科技或是行情主线 港股红利受益于政策强化分红+低利率 [19]

行业趋势 - 中国产业互联网正从重资产卖货转向轻资产赋能 S2B2C模式被阿里巴巴和腾讯视为未来十年黄金风口 [1] - 腾讯马化腾预言C端市场红利将消失殆尽 未来增长希望在于B端市场 [1] - 20万亿下沉市场消费升级与数字化进程加速 推动S2B2C模式成为重要基础设施 [2] 公司业务模式 - 汇通达网络采用S2B2C产业赋能模式 通过双向赋能实现全链路增效 [1] - 模式核心包含反向+短链+数字化智慧供应链与AI+SaaS双轮驱动 [1] - 平台连接下游25万家乡镇夫妻店与上游数千家品牌工厂及供应商 [1] - 通过以需定采、以需定产实现产销一体化新型供应链模式 [1] 技术赋能 - 公司全面升级千橙云AI智能大模型 接入通义千问和DeepSeek等主流AI大模型 [2] - 与阿里云达成全栈AI全面合作 自研20多款AI Agent已于2024年5月全面商用 [2] - AI技术帮助会员店在选品、营销、库存管理等环节综合提效超过30% [2] 平台规模与优势 - 平台覆盖全国21个省 服务超25万家b端会员店客户 [1] - 形成平台+技术+供应链三重护城河 具备轻资产、高价值、强现金流特征 [1][2] - 将25万家乡镇店转化为平台终端 形成网络效应与数据壁垒 [2] 发展战略 - 采用产业+资本双轮驱动模式 在多行业复刻S2B2C经验 [2] - 品类拓展至洗化日用行业 布局即时零售和硬折扣等新兴市场 [2] - 具备周期抗风险能力 在AI赋能、供应链优化、资本联动方面持续迭代 [2]

大势研判 - 市场调整被视为机会，中国股市有望继续走高，A/H股后续有望走出新高[2] - 推动市场的关键动力包括无风险收益下沉推动“找资产”需求、资本市场改革提高投资者回报、以及中国经济转型加快带来确定性提升[2] - 中美元首通话表明短期风险展望稳定，弱美元与海外降息有利于中国宽松政策与央行重启国债交易[2] 经济基本面 - 中国上市公司营收和库存增长已连续两个季度企稳，经济从“L型”一竖走向一横，企稳能见度提高[3] - 经济底部位臵基本可见，出险情景和概率大幅走低，资产回报率和资产负债表有望逐步稳定并缓慢恢复[3] - 新兴行业资本开支转正并进入新一轮扩张周期，表明经济社会发展确定性提高[3] 行业配置建议 - 科技行情仍是主线，推荐港股互联网、电子半导体、创新药、机器人、传媒等板块[4] - 金融板块经历调整后已回吐年中涨幅，股息回报潜在提高，建议逐步增配券商、保险、银行[4] - 看好供需格局改善的周期品，如有色、化工、地产、新能源，并建议四季度战略增配消费，包括零售、化妆品、社服、农林牧渔、食品饮料等[4] 主题投资机会 - 国产算力主题看好算力基建投资加码与国产链渗透率提升[5] - 商业航天主题看好卫星移动通信牌照发放后液体火箭、卫星载荷、发射场等领域的投资机会[5] - 反内卷主题看好受益格局优化与价格预期改善的锂电、储能、养殖、造纸等[5] - 具身智能主题看好股权融资加速与场景落地带来的机器人关键零部件、整机制造机会[5] 港股市场与恒生科技 - 当前港股估值不高，恒生指数和恒生科技PE（TTM）分别为11.8倍和23.7倍，远低于2021年高点17.6倍和70.7倍[9] - 恒生科技指数估值历史分位数为36%，低于创业板指（45%）和科创50（100%），显示估值抬升潜力较大[9] - 若低估科技龙头股估值修复至成分股估值分位数均值，可能推动恒生科技指数上涨约15%；若修复至历史均值，涨幅空间约38%；若修复至A股双创指数估值分位均值，涨幅空间可达约80%[10] - 四季度港股在基本面预期回暖与资金面改善驱动下有望创年内新高，港股科技是行情主线[11] 交通运输行业 - 航空业9月公商需求旺盛创历史同期新高，高客座率推动国内含油票价同比转正，9月淡季将大比例留存燃油成本缩减[14] - 十一黄金周出游需求旺盛，航司预售量价良好，若公商需求恢复可持续，2026年航司盈利中枢将开启显著上升[14] - 油运市场运价创30个月新高，中东-中国航线VLCC-TCE维持超9万美元高位，2025年四季度旺季将展现运价与盈利弹性[15] - 2026年VLCC船队规模增长超3%，但有效运力供给将低于预期，OPEC+加速增产及南美继续增产有望驱动需求增长[15] - 2025年三季度航空业盈利预计同比增长并有望高于2019年同期，油运业绩对应的VLCC TCE为3.5万美元，有望创过去两年同期新高[16] - 电商快递行业反内卷监管推进，2025年三季度提价幅度明显且范围扩展至全国件量80%以上区域，开启盈利修复[17]