文章核心观点 - 文章核心观点围绕美国经济呈现的“K型经济”特征展开，分析了其成因、表现及未来展望，并回顾了当周全球大类资产表现及重要海外经济事件 [92][93][94] - “K型经济”表现为经济与就业增长脱节，以及消费、就业、工资和财富在高收入与低收入群体间的显著分化 [92] - 成因被归结为经济晚周期、美联储降息、特朗普政策冲击以及美股结构性牛市等多重因素共同作用的结果 [93] - 展望认为，2026年美国经济或从“无就业增长”转向“低就业增长”，但“K型”特征难以显著改观 [94] 大类资产表现 - **全球股指**: 当周发达市场股指涨跌互现，道琼斯工业平均上涨1.0%，日经225上涨0.7%，德国DAX上涨0.7%，而纳指下跌1.6%，标普500下跌0.6%，法国CAC40下跌0.6% [3] - **新兴市场股指**: 多数上涨，伊斯坦布尔证交所全国30指数上涨3.2%，巴西IBOVESPA指数上涨2.2%，韩国综合指数上涨1.6%，但胡志明指数下跌5.4% [3] - **美国行业**: 标普500行业涨跌互现，材料、金融、工业分别上涨2.4%、2.3%、1.4%，通讯服务、信息技术、公用事业分别下跌3.2%、2.3%、1.1% [8] - **港股市场**: 恒生指数悉数下跌，恒生科技、恒生指数、恒生中国企业指数分别下跌0.4%、0.4%、1.3%，行业方面金融上涨0.9%，能源下跌5.3% [13] - **国债收益率**: 发达国家10年期国债收益率多数上行，美国10年期国债收益率上行5.0个基点至4.19%，德国上行8.0个基点至2.94% [17] - **新兴市场国债**: 10年期国债收益率悉数上涨，土耳其大幅上行196.5个基点至30.65%，巴西上行4.5个基点至13.62% [23] - **外汇市场**: 美元指数下跌0.6%至98.40，欧元兑美元升值0.8%，离岸人民币汇率升至7.0535 [29][39] - **大宗商品**: 价格多数下跌，WTI原油价格下跌4.4%至57.4美元/桶，布伦特原油下跌4.1%至61.1美元/桶，焦煤价格下跌10.8% [45] - **贵金属与有色金属**: 贵金属价格上涨，COMEX黄金上涨2.5%至4302.7美元/盎司，COMEX银上涨4.7%，LME铜上涨1.5%，LME铝下跌0.6% [51] 海外经济事件与数据 - **欧元区财政政策**: 12月11日，欧元区财长会议发布2026年财政预算声明，基调为总体中性，预计2025年赤字率为3.2%，2026年为3.3%，政府债务率预计从2025年的88.8%小幅上升至2026年的89.8% [63] - **美联储FOMC会议**: 12月例会决定降息25个基点至3.50-3.75%，并重启“扩表”，首月购买短期美债400亿美元，降息投票出现三张反对票，会议整体基调被解读为偏鸽 [69] - **美国就业市场**: 10月美国JOLT职位空缺为767万人，高于市场预期的711.7万人，职位空缺率维持在4.6%，显示就业市场仍具韧性 [73] - **美国高频经济数据**: 截至12月6日当周，美国初请失业金人数为23.6万人，高于市场预期，亚特兰大联储GDPNow模型预测美国三季度经济增速或为3.6% [75] 美国“K型经济”深度分析 - **特征表现**: 2025年初以来，美国经济呈现“无就业增长”，新增非农就业人数下滑，2025年6-8月月均降至1.8万人的低点，但受AI资本开支支撑，GDP增速保持较高水平 [92] - **分化现象**: “K型经济”具体表现为消费、就业、工资和财富的“K型”分化，例如高收入人群消费增速显著高于低收入人群，高端消费好于大众消费 [92] - **长期结构性矛盾**: 美国收入与财富的“K型”特征始于上世纪80年代，长期分化源于金融自由化、经济全球化和技术浪潮背景下劳动的式微和资本与技术的崛起 [93] - **历史参照与未来路径**: 历史案例表明，走出“K型复苏”需要总需求持续扩张带动劳动力市场趋紧，但文章认为2026年美国经济的“K型”特征或难显著改观 [94]

2026年美国及全球经济前景分析 - 与2025年相比，发达经济体和新兴市场都有望实现更强劲的增长 [1][4] - 全球前景的改善取决于美国经济在2026年出现复苏，同时中国经济保持韧性并维持接近5%的增长 [4] 2026年美国经济可能出现的三种情境 - **基线情境（最可能出现）**：美国将经历几个月的增长衰退（GDP增长低于趋势水平），随后经济复苏，通胀率逐步下降到美联储设定的2%目标，即“金发姑娘”情境 [1] - **第二种情境**：经济在几个季度内出现浅度衰退，随后恢复增长的速度比基线情况要慢 [1] - **第三种情境**：“不着陆”，即经济增长依然强劲但通胀率不会下降到目标水平 [1] 基线情境（“金发姑娘”）的支撑因素 - 市场纪律、优秀的顾问团队和仍然独立的美联储迫使白宫有所退缩，并逐步降低2025年4月2日宣布的高关税水平 [2] - 美国政府后续通过谈判达成了多个贸易协议和框架，其特点是关税增幅较为温和 [2] - 若明年年中出现强劲复苏，动力将来自：美联储进一步放宽货币政策、仍在酝酿中的财政刺激措施、强劲的家庭和企业资产负债表、宽松的金融条件（股票价格高企、债券收益率和信贷息差较低、美元走弱）、以及与人工智能相关的资本支出带来的强劲利好 [2] - 随着关税的基础效应减弱以及技术驱动的生产率提升开始降低成本并释放出新的效率，通胀可能会在明年达到顶峰并开始回落 [2] 第二种情境（浅度衰退）的风险因素 - 关税的影响往往会滞后显现，美国的贸易政策仍可能推高通胀，从而侵蚀实际工资，进一步削弱消费者信心 [3] - 目前已经出现了“K型经济”，即高收入家庭欣欣向荣，低收入家庭举步维艰 [3] - 企业信心可能受到打击，尤其是在对人工智能泡沫的担忧导致股价大幅回调和资本支出放缓的情况下 [3] - 即使在这种较悲观的情况下，衰退也会很短很浅，因为美联储会更积极地降息，财政当局可能会采取额外刺激措施 [3] 第三种情境（“不着陆”）的可能性 - 最近的一些指标表明经济比许多人之前想象的更具韧性 [3] - 招聘明显放缓的原因可能是特朗普政府打击移民导致劳动力供应下降，以及新技术带来的早期生产率提高 [3] - 紧张的产品和劳动力市场将提高工资水平，促进整体增长，而核心价格通胀率（不包括食品和能源）仍将接近3% [3] - 在这种情况下，美联储可能不会降息 [3] 排除“不着陆”作为基线情境的原因 - 近期有其他指标表明经济确实有所疲软 [4] - 各种地缘政治阻力——比如中美贸易紧张局势和整体关系恶化或是某些导致油价飙升的新冲突——总能将经济推向衰退 [4]

美国经济现状与特征 - 2025年中以来，美国经济呈现“无就业增长”与“K型复苏”并存的特征[1] - 2025年6-8月，美国新增非农就业人数月均降至1.8万人，远低于非衰退期历史平均水平（约10.9万人/月）[1][12] - 尽管就业疲软，但在AI资本开支支撑下，2025年三季度美国实际GDP同比增速预测值约为3.6%，实际PCE同比增速高达2.4%[20] K型分化的具体表现 - 消费呈现K型分化：高收入人群消费增速显著高于低收入人群，截至2025年11月初的一个季度内，高、低收入家庭在航空和家具支出上的同比增长差距分别高达10.5和10.2个百分点[26] - 财富分配极度不均：2025年二季度，收入最高的20%美国家庭持有全美71%的净资产和87%的公司股权与共同基金资产，而收入最低的20%家庭仅持有约3%的净资产[31] K型经济的成因分析 - 短期成因包括经济晚周期、劳动力市场“松弛化”（劳动力市场状况指数LMCI从2022年1月的1.46降至2025年8月的0.25）、特朗普移民与关税政策冲击以及美股结构性牛市[2][42][47] - 长期结构性矛盾始于上世纪80年代，实际劳动收入涨幅持续落后于劳动生产率涨幅，截至2023年，美国收入前1%人群的收入份额已升至21%，财富前1%人群的份额升至35%[2][62] 2026年经济展望 - 报告预测2026年美国经济或从“无就业增长”转向“低就业增长”，劳动力市场将维持“弱平衡”，盈亏平衡就业人数已降至3-8万人/月[3][76] - 预计“K型经济”特征在2026年难以显著改观，因AI资本开支仍将扩张并支撑美股牛市，其财富效应将继续利好高收入群体[3][77] 大类资产与海外事件 - 截至报告当周，标普500指数下跌0.6%，纳指下跌1.6%；10年期美债收益率上行5.0个基点至4.19%；COMEX黄金价格上涨2.5%至4302.7美元/盎司[3] - 2025年12月美联储FOMC会议决定降息25个基点至3.50-3.75%，并重启扩表，首月购买短期美债400亿美元[4][126] - 欧元区设定2026年财政基调为总体中性，预计2025年赤字率为3.2%，2026年为3.3%；政府债务率预计从2025年的88.8%小幅上升至2026年的89.8%[4][124]

美国经济K型特征 - 2025年中以来美国经济呈现“无就业增长”与“K型复苏”并存特征，表现为高GDP增速与低就业增长并存[1][14] - 2025年6-8月新增非农就业人数月均降至1.8万人低点，远低于非衰退期历史平均水平约10.9万人[1][15] - 消费呈现K型分化，高收入家庭在航空和家具支出的同比增长分别比低收入家庭高出10.5和10.2个百分点[26][27] - 财富分配高度不均，收入最高的20%家庭持有全美71%的净资产和87%的公司股权与共同基金资产[32] K型经济成因 - 成因是周期性劳动力市场“松弛化”与结构性因素叠加，包括经济晚周期、美联储降息、特朗普移民与关税政策以及AI驱动的美股牛市[2][45] - 移民净流入减少可解释2025年新增就业下降的约50%，特朗普政策下非法移民净流入预计减少160-200万人[54] - AI资本开支支撑经济韧性及美股牛市，但AI对就业的替代效应目前有限，仅能解释约7.6%的非农就业走弱[54][58] 前景与资产表现 - 报告预计2026年美国经济或从“无就业增长”转向“低就业增长”，但K型特征难显著改观，因AI资本开支将继续扩张[3][81] - 长期看，美国经济不平等是趋势性的，历史上仅大规模战争、革命等剧烈冲击能显著矫正不平等[3][91][93] - 当周（报告发布期）市场表现：标普500下跌0.6%，纳指下跌1.6%；10年期美债收益率上行5.0个基点至4.19%；COMEX黄金上涨2.5%至4302.7美元/盎司[4][124] - 美联储12月FOMC会议决定降息25个基点，并重启扩表，首月购买短期美债400亿美元[4][134]

文章核心观点 - 文章核心观点围绕美国经济呈现的“K型经济”特征展开，即经济复苏过程中出现消费、就业、工资和财富的结构性分化，高收入群体与低收入群体的境况差异扩大[92][93] - 这种“K型经济”与“无就业增长”现象并存，短期由经济晚周期、美联储货币政策、特朗普政策冲击及美股结构性牛市等多重因素驱动，长期则源于劳动与资本回报的结构性失衡[92][93] - 展望2026年，美国经济可能从“无就业增长”转向“低就业增长”，但“K型”特征难以显著改观，因劳动力市场或维持弱平衡，而AI资本开支与美股财富效应将继续支撑高端消费[94] 大类资产&海外事件&数据 大类资产表现 - **全球股市**: 当周发达市场股指涨跌互现，道琼斯工业平均、日经225、德国DAX分别上涨1.0%、0.7%、0.7%，而纳指、标普500、法国CAC40分别下跌1.6%、0.6%、0.6%[3]。新兴市场股指多数上涨，伊斯坦布尔证交所全国30指数、巴西IBOVESPA指数、韩国综合指数分别上涨3.2%、2.2%、1.6%[3] - **行业表现**: 美国标普500行业涨跌互现，材料、金融、工业分别上涨2.4%、2.3%、1.4%，通讯服务、信息技术、公用事业分别下跌3.2%、2.3%、1.1%[8]。欧元区行业多数下跌，仅金融、工业分别上涨1.9%、0.8%[8]。恒生指数悉数下跌，恒生科技、恒生指数、恒生中国企业指数分别下跌0.4%、0.4%、1.3%[13] - **国债收益率**: 发达国家10年期国债收益率多数上行，美国10年期国债收益率上行5.0个基点至4.19%，德国上行8.0个基点至2.94%[17]。新兴市场10年期国债收益率悉数上涨，土耳其大幅上行196.5个基点至30.65%[23] - **外汇市场**: 美元指数下跌0.6%至98.40，欧元兑美元升值0.8%[29]。人民币兑美元小幅升值，美元兑离岸人民币汇率变动至7.0535[39] - **大宗商品**: 大宗商品价格多数下跌，WTI原油价格下跌4.4%至57.4美元/桶，布伦特原油下跌4.1%至61.1美元/桶[45]。贵金属价格上涨，COMEX黄金上涨2.5%至4302.7美元/盎司，COMEX银上涨4.7%至61.1美元/盎司[51]。有色金属涨跌互现，LME铜上涨1.5%，LME铝下跌0.6%[51] 欧元区财政政策 - 欧元区财长会议发布2026年财政预算声明，基调为总体中性，预计2025年赤字率为3.2%，2026年为3.3%[63] - 政府债务率预计从2025年的88.8%小幅上升至2026年的89.8%[63] - 12个欧元区成员国已启动国防支出豁免条款，国防支出上升是未来推高政府支出的原因之一[63] 美联储货币政策 - 12月FOMC会议决定降息25个基点至3.50-3.75%，并重启“扩表”，首月购买短期美债400亿美元[69] - 会议预测呈现“金发女郎”式特征，即上修GDP预测、下修PCE预测，点阵图中位数保持不变[69] - 降息投票出现三张反对票，其中一位理事倾向降息50个基点，两位地区联储主席倾向不降息[69] - 美联储主席鲍威尔在会后表示，并不认为“下次会加息”是任何人的基本假设，并指出技术性因素可能扭曲CPI和家庭就业数据[72] 美国就业市场 - 10月美国JOLT职位空缺为767万人，高于市场预期的711.7万人，职位空缺率维持在4.6%，显示就业市场仍具韧性[73] - 分行业看，贸易、运输和公用事业部门的职位空缺率较上月上升0.8个百分点至4.5%，其中零售贸易上升0.9个百分点至4.7%[74] - 当周美国初请失业金人数为23.6万人，高于市场预期[75]。亚特兰大联储GDPNow模型预测美国三季度经济增速或为3.6%[75]

文章核心观点 - 2025年中以来，美国经济呈现出“无就业增长”与“K型复苏”并存的特征，其增长动能已从劳动驱动转向资本和技术驱动[2][47] - “K型经济”的成因是周期性与结构性因素叠加的结果，短期主要受经济晚周期、劳动力市场松弛化、特朗普政策冲击及美股牛市影响，长期则源于金融自由化、全球化及技术变革导致的收入与财富分配持续分化[3][50][77] - 展望2026年，美国经济或从“无就业增长”转向“低就业增长”，但“K型”分化特征难以显著改观，因AI资本开支将继续支撑经济增长和股市，但其财富效应主要集中于高收入群体[4][98][101] 美国经济的结构性失衡：“无就业增长”与“K型经济” - **“无就业增长”特征显著**：2025年初特朗普执政以来，美国新增非农就业人数持续下滑，2025年6-8月月均降至**1.8万人**的低点，远低于历史非衰退区间约**10.9万人**的12个月移动平均水平，但GDP在AI资本开支支撑下保持较高增速[2][6][15] - **“K型经济”表现多元**：具体表现为消费、就业、工资和财富的“K型”分化，例如高收入人群消费增速显著高于低收入人群，高端消费好于大众消费，不同群体间的工资和财富“剪刀差”不断扩大[2][23] - **增长动能转变**：“无就业增长”与“K型经济”并存表明，美国经济增长的动能已由劳动驱动转向资本和技术驱动[47] “K型经济”的具体表现与数据 - **消费分化**：截至2025年11月1日的一个季度内，高、低收入家庭在航空和家具支出上的同比增长差距分别高达**10.5**和**10.2**个百分点，高收入人群消费信心更强，可选消费股价表现明显好于必选消费[23][31] - **就业与工资分化**：以低学历、少数族裔、兼职为代表的“弱势群体”就业指标出现边际恶化，低收入人群工资下行幅度更快，劳动力市场状况指数（LMCI）从2022年1月的**1.46**持续下降至2025年8月的**0.25%**[35][50][62] - **财富分配极度不均**：根据美联储2025年二季度数据，收入最高的**20%** 美国家庭持有全美**71%** 的净资产和**87%** 的公司股权与共同基金资产，而收入最低的**20%** 家庭仅持有约**3%** 的净资产，其消费高度依赖工资性收入[35] “K型经济”的成因分析 - **周期性因素（短期）**：美国经济已运行至“晚周期”，劳动力市场从紧张转向“松弛化”，这对依赖劳动收入的“弱势群体”不利，他们最先感受到经济放缓[3][50][62] - **政策与冲击影响**：“特朗普冲击”（移民和关税政策）加剧了劳动力市场紧张和收入分配恶化，移民净流入减少可能解释了2025年新增就业下降的**50%** 左右，关税政策通过抑制总需求、引发成本冲击和通胀效应损害低收入群体[65][68] - **金融市场与科技趋势**：美联储降息周期与AI产业趋势推动的美股结构性牛市，通过资产价格渠道将经济复苏红利向顶层集中，加剧了财富分配的马太效应[74] - **结构性因素（长期）**：自上世纪80年代以来，在金融自由化、经济全球化和技术浪潮推动下，美国实际劳动收入涨幅持续落后于劳动生产率涨幅，收入与财富不平等持续加剧，截至2023年，收入前**1%** 人群的收入份额已升至**21%**，为二战以来高点[3][77][86] 历史比较与未来展望 - **历史案例**：“无就业复苏”与“K型复苏”在经济复苏初期常见，如1990-91年、2001年及2008年金融危机后，走出困境的路径均依赖于总需求持续扩张带动劳动力市场趋紧[4][90] - **2025年案例的特殊性**：2025年是一次晚周期、非典型的“K型经济”案例，与2021-2023年的“充分就业衰退”形成镜像，成因包括经济周期位置、特朗普冲击及AI替代效应[97] - **2026年展望**：预计2026年美国经济将从“无就业增长”转向“低就业增长”，劳动力市场维持“弱平衡”，盈亏平衡就业人数降至**3-8万人/月**，“K型经济”特征难显著改观，因AI资本开支仍将扩张并支撑美股牛市，但其财富效应仍局限于高收入人群[4][98][101] - **长期趋势**：美国经济的“K型”特征是趋势性的，经济衰退只能短暂调节财富分配，历史表明能持久消灭不平等的力量通常是大规模战争、变革性革命、国家衰败或致命传染病等破坏性事件[4][110][111]

文章核心观点 - 2025年美国就业市场正经历一场结构性的“滚动式裁员”潮，其特征是频繁、小规模且被归为“永久性”的裁员，这取代了过去周期性的大规模裁员模式，对员工士气和职场文化造成持续性侵蚀 [4][6] - 经济呈现“K型”分化，金融层面的复苏（股价与利润飙升）与白领就业市场的疲软并存，导致“无就业增长”现象，同时大企业与小企业在劳动力市场中的处境截然不同 [5][12] - 人工智能的应用已成为企业裁员的直接驱动因素之一，自2023年以来已有超过7万个被裁岗位直接归因于AI，职场权力平衡向雇主倾斜，员工不安全感加剧 [13][14] 裁员规模与趋势 - 截至2025年11月，美国企业已宣布裁员110万人，这是自1993年以来第六次突破该水平，上一次更大规模裁员发生在2009年“大衰退”时期 [1] - 2025年前11个月，美国雇主累计裁员117.08万人，较2024年同期增长54%，仅11月单月裁员7.13万人，为2022年以来同期最高 [3] - 实际裁员规模可能被低估，联邦JOLTS数据显示同期实际裁员人数约170万，裁员形态从一次性大规模裁员转变为频繁的小规模“滚动式裁员” [4] 行业影响与结构 - 科技行业是私营经济中受冲击最严重的领域，2025年内裁员超15万人，电信、食品、零售、非营利组织及媒体等行业亦受波及，部分行业裁员规模同比增幅达三位数 [3] - 招聘需求同样疲软，2025年前11个月企业计划招聘49.72万人，同比降35%，为2010年以来最低，部分月份已出现岗位净减少 [12] - 劳动力市场呈现“K型结构”，大企业凭借现金流与规模优势在裁员中仍能增加岗位（如ADP报告显示大企业11月反增9万岗位），而小企业则承受巨大压力（11月私营部门裁员3.2万人，几乎全部来自小企业，共裁撤12万岗位） [12] 裁员模式与内部影响 - 企业正转向更频繁的小规模“永久裁员”，每次影响人数不超过50人，此类裁员占比从2010年代中期的不足一半升至2025年的过半 [6] - 这种模式导致企业内部“慢性失血”，表现为留任者工作量攀升、岗位安全感丧失，并侵蚀企业文化与生产率，员工长期处于“忐忑状态” [8] - 员工评价中提及“裁员”与“工作不安全感”的频率甚至高于2020年3月全球停摆时期，对管理层的负面描述激增 [9] 经济背景与驱动因素 - 2025年经济信号矛盾，经历了“滚动式衰退”后自4月起开启“滚动式复苏”，但当前复苏仅体现在金融层面，白领岗位需求持续萎缩 [5] - 最富裕的10%人群贡献近半消费，而低收入者愈发拮据，凸显“K型经济”特征 [5] - 自2023年以来，雇主将超过7万个宣布裁撤的岗位归因于人工智能，企业正通过日常工作自动化削减人力并重组团队 [13][14] 职场权力与员工处境 - 职场权力平衡向雇主倾斜，远程办公者的“职业发展机会评分”下降，晋升资源向办公室员工倾斜 [14] - 员工议价能力持续下滑，“职位拒绝率”连续两年下降，越来越多人被迫接受非理想岗位 [9] - 职场环境从疫情时期的员工赋权逆转为长期不安全感，“以少做多”成为硬性要求 [14]

经济预测更新 - 美联储将2025Q4至2028Q4的GDP同比增长预测分别上调至1.7%、2.3%、2.0%、1.9%，较9月预测分别上调0.1、0.5、0.1、0.1个百分点[2] - 美联储将2025Q4和2026Q4的PCE通胀预测分别下修至2.9%和2.4%，核心PCE通胀预测分别下修至3.0%和2.5%[2] - 美联储下调2027年失业率预测0.1个百分点至4.2%[2] 货币政策决议 - 12月FOMC会议以9-3投票结果降息25个基点，将政策利率目标区间下调至[3.5%, 3.75%][4] - 美联储宣布启动“轻量扩表”，自12月12日起每月购买400亿美元短期国库券，以管理准备金[4] - 点阵图中位数指引2026年仅降息1次，至[3.25%, 3.5%]；19位FOMC成员中有6人反对本次降息[4] 发布会关键信号 - 美联储主席鲍威尔表示，近几个月的非农就业增长可能被高估了6万人，实际月度就业增长可能为负2万人[3] - 鲍威尔指出，政府停摆的技术因素将约0.2个百分点的增长从2025年转移至2026年[3] - 鲍威尔预计，商品通胀将在2026年第一季度达到顶峰，并重申关税对通胀的影响是一次性的[5] 市场影响与前景展望 - 报告认为，2026年第一季度因财政停摆结束、近期降息及季节性因素，可能迫使美联储在3-4月暂停降息[4] - 市场定价显示，截至2026年4月和12月的累计降息概率分别为78%和221%，即预计全年降息约2.2次[5] - 报告预期美联储货币政策节奏将“先鹰后鸽”，可能在6月重启降息，并在中期选举前出现至少3次连续降息[4][5]

美联储12月FOMC会议决议与政策信号 - 美联储宣布降息25个基点，符合市场普遍预期，但会议释放的整体信号比市场预期更为鸽派 [1][46] - 鸽派信号主要体现在三个方面：点阵图未如市场担心的那样转向鹰派、记者会言论强调就业风险、以及宣布启动技术性扩表 [1][46] 点阵图与经济预测摘要 - 点阵图维持了2026年和2027年各降息1次的预期，与9月预测一致，缓解了市场对降息路径中断的担忧 [3][4][49] - 显著上调2026年GDP增长预期0.5个百分点至2.3%，主要基于对生产率、消费和投资活动的更乐观展望 [4][50] - 下调2026年PCE通胀预期0.2个百分点至2.4%，核心PCE通胀预期下调0.1个百分点至2.5%，同时维持失业率预测不变 [5][51] - 点阵图勾勒出“金发姑娘”前景，即更高的增长、更低的通胀和平缓的降息路径 [4][50] 政策声明与未来利率路径 - 政策声明措辞修改，将评估货币政策立场改为“考虑额外调整的幅度和时机”，这通常意味着短期内将暂停行动，进入观望状态 [2][48] - 美联储释放了明年年初可能暂缓降息的信号，但考虑到市场预期本就有限，此举并不意外 [2][48] - 美联储主席鲍威尔明确表示，下一步行动不是加息，加息并非当前任何人的基本情景 [6][18][52][64] 记者会核心鸽派信号 - 鲍威尔多次强调就业市场正在软化且存在恶化风险，指出官方就业数据可能被高估，实际就业增长可能为负 [6][20][32][52][66][77] - 在通胀方面，鲍威尔淡化上行风险，认为服务业通胀正在下降，而当前商品通胀主要集中于受关税影响的行业，并预期关税影响是一次性的 [7][20][26][52][66][72] - 整体上，鲍威尔的言论重心回归到对就业市场的担忧，类似于其在8月杰克逊霍尔会议上的立场 [7][52] 内部政策分歧 - 本次会议投票分歧扩大，出现3张反对票，其中1人支持降息50个基点，2人支持不降息 [2][48] - 此外，还有4名委员在点阵图中预测2025年仅降息2次（相当于反对本次降息），构成“软反对” [2][48] - 分歧源于在通胀与就业两大目标风险权衡上的不同判断，但鲍威尔认为讨论是深思熟虑且相互尊重的 [14][17][60][62] 准备金管理型购买计划 - 美联储宣布将于12月12日开始准备金管理型购买，初始购买速度为每月400亿美元，其速度和启动时点均略超市场预期 [1][8][46][53] - 该操作旨在确保银行体系准备金供应充足，与量化宽松的货币政策目的不同，预计长期月度购买中枢将在200-250亿美元左右 [8][54] - 启动原因包括应对货币市场流动性压力，以及为明年4月纳税季可能造成的准备金大幅下降未雨绸缪 [9][22][54][68] 经济前景与驱动因素 - 对2025年更乐观的增长预测（中值2.3%）源于有韧性的消费者支出、与AI相关的数据中心投资以及具有支持性的财政政策 [11][56] - 更高的GDP预测伴随稳定的失业率预期，被解读为生产率提高的结果，可能部分由AI等技术推动 [13][42][59][86] - 鲍威尔指出，若剔除关税影响，通胀率已在2%出头，超过一半的超额通胀来源于关税商品 [31][41][76][84] 对特定行业与市场的看法 - 关于住房市场，鲍威尔认为降息25个基点对改善负担能力影响有限，市场主要受结构性供应短缺和现有低利率抵押贷款锁定效应制约 [39][83] - 对于“K型经济”问题，鲍威尔承认高收入与低收入群体境况分化，但强调强劲的劳动力市场是帮助低收入人群的关键 [37][81] - 针对长期利率上升，鲍威尔认为主要反映对更高增长的预期，而非对长期通胀的担忧，因为通胀补偿指标仍与2%目标一致 [29][74]

美国消费市场K型分化格局 - 美国消费市场呈现明显的K型格局，少数富人挥霍无度，而许多人为生计苦苦挣扎 [1] - 经济学家彼得·阿特沃特提出的“K型经济”概念认为，底层承受物价通胀，顶层享受资产通胀 [2] - 消费呈现明显两极走势，高收入者支出增长强劲，而低收入家庭支出增长疲弱 [2] 财富与资产通胀分化 - 过去五年美股标普500指数上涨近86% [2] - 美国最富有的1%人口拥有近50%的股票财富，而底部50%的人口仅拥有1.1% [2] - 这种资产增值主要惠及顶层人群，成为奢侈品消费的主要驱动力 [1][2] 物价通胀与成本压力 - 美国通货膨胀率从4月份的2.3%升至9月份的3% [2] - 美国总统特朗普的关税政策预计短期内导致物价上涨1.2%，平均每个家庭将因此增加1700美元支出 [2] - 85%的消费者预期商品价格将被加征关税推高 [3] 企业运营与消费者行为分化 - 达美航空增长主要来自高端舱位旅客 [2] - 可口可乐收入由昂贵的功能饮料驱动 [2] - 麦当劳指出中低收入消费者压力巨大，人们甚至开始跳过点早餐的时段 [2] - “先买后付”成为今年假日购物主流方式，预计假日季使用该方式的消费金额将达到202亿美元，同比增长11% [3] 家庭支出增长差异 - 过去一年低收入家庭支出同比增长仅0.7% [2] - 过去一年高收入家庭支出同比增长2.7% [2] - 征信机构观察到“超优信用”和“次级信用”群体同时增长 [2] 就业市场风险 - 美国裁员公告数量今年已超过110万起，仅次于新冠疫情时期 [3] - 11月美国私营部门共削减了超过3.2万个岗位，损失几乎全部来自小企业 [3] - 年轻人失业率上升，显示劳动力市场正在缓慢走弱 [3] - 小企业因缺乏资金缓冲，在关税和成本上升背景下首先冻结招聘、随后裁员 [3] 经济前景与风险 - 目前真正支撑美国消费市场的是富裕人群的强劲消费，它被资本市场托举，形成一种“表面繁荣” [3] - 中低收入家庭已高度紧绷，若就业进一步下滑可能迫使他们全面收缩消费 [3] - 中低收入家庭为美国日常消费的主体，一旦他们“合上钱包”，经济可能快速从“温和放缓”滑向明显衰退 [3]