投资策略与资产配置 - 通过挑选优质债券以提供稳健收益来源 按利率敏感度和收益率进行选择[1] - 有策略地增持另类收益来源 例如新兴市场债券、保险相连证券(ILS)以及证券化信贷产品 这些与传统资产类别关联性较低[1] - 可换股债券受到看好 优势在于能捕捉优质企业股票升值潜力 并在市况波动时提供类似债券的保障[1] - 在持续波动的市况下 分散投资并运用主动型投资方式以分辨具回报潜力的证券与行业板块是关键[2] 宏观经济与市场环境 - 美国最具消费能力的20%消费者消费能力因股票及其他资产强劲回升而有所提升 但其能否继续推动美国经济增长仍是未知之数[1] - 美国经济正变得越来越金融化 这亦带来风险[1] - 全球贸易冲突、地缘政治冲突加剧、经济增长乏力、通胀持续、利率高企、脱碳成本以及人工智能革命演变潜在不确定性是需要关注的因素[1] 行业与公司选择 - 营业利润率高、自由现金流充裕的环球高增长企业可带来良好的资本增值机会[2] - 企业质素、股东总回报、派息率、估值以及企业管治方向是主要考虑因素[2] - 人工智能发展与应用热潮带动相关科研支出增加 持续推动美国巨型科技企业盈利增长[2] - 日本政府及监管机构积极促进企业改革 日企管治日益改善有助提升企业盈利能力及日股潜在投资回报 且估值具吸引力[2] - 环球小型公司与大型股的关连性较低 可有效同时提升增长并分散投资[2] - 受惠于通胀走势的企业 如黄金相关行业 值得投资者关注[2]

核心观点 - 施罗德集团行政总裁Richard Oldfield认为美股和中资股均出现资金过度集中于少数股份的情况 但两地股市仍值得看好 人工智能概念有望进一步带动其他企业盈利上升 [1] - 中资股在估值上扬的同时 流动性大幅提升 预计2026年中资企业在AI应用下盈利增长将更为广泛 [1] - 港股IPO在2025年将相当活跃 海外投资者目光再度投向中资股 外资重新投资中国但并未导致美元市场大量资金流出 中资股的反弹更多来自长期停泊现金重新入市 [1]

文章核心观点 - 消费是经济增长的主引擎，对GDP增长的贡献率保持高位，需通过提升居民收入、稳定就业、优化供给等方式扩大内需 [1] - 商贸流通业需发挥连接供需的枢纽作用，通过创新、数字化转型和绿色发展，推动供给与需求更高水平动态适配 [1][2] - 安徽省商贸流通体系发展迅速，培育超过50个十亿级商圈、79条省级特色商业街，每年超200家品牌首店落户，在“十五五”期间有巨大发展潜力 [1][2] 商贸流通业发展方向 - 向新而行：推动产品、技术、文化及融合创新，促进商业、旅游、文化、体育等产业深度融合，通过场景创新激发消费潜力 [1] - 向智而行：利用数字化和智能化技术，结合人工智能，渗透从商业导购、采购到销售、售后服务的全链条，推动实体商业与数字经济深度融合 [2] - 向绿而行：通过完善绿色消费激励机制、加大绿色产品服务供给、推动商业节能降耗、健全再生资源回收与二手商品流通体系，引导绿色生活方式 [2] 安徽省商贸流通体系建设 - 体系日益完善，具体成果包括培育十亿级商圈数量超过50个、打造79条省级特色商业街、每年超200家品牌首店落户安徽 [1] - 发展潜力巨大，未来需推动零售业下沉到县域和农村地区，挖掘增长空间 [2] - 需完善15分钟便民生活圈，为老年人、儿童等群体提供更优质服务，强调商业从销售商品向经营服务转变 [2]

公司概况与市场地位 - 北京海光芯正科技股份有限公司于10月31日向港交所主板提交上市申请书，华泰国际担任独家保荐人 [1] - 公司拟将募集资金的约51%用于产能扩张与自动化升级，约37%投入新产品及技术研发，约2%用于业务推广及海外市场拓展，约10%作为营运资金 [1] - 按2024年收入计，公司以0.7%的市场份额在全球专业光模块提供商中排名第十，是2022-2024年前十大厂商中收入增长最快的企业 [2] - 在全球及中国专业AI光模块提供商中分别排名第六及第五，占全球市场份额1.8% [2] - 公司2024年收入为人民币8.0亿元 [4] 产品与业务模式 - 公司业务为光模块、有源光缆(AOC)及其他产品，产品广泛应用于AI数据中心 [2] - 光模块为公司核心收入来源，2022-2024年及2025年上半年收入占比分别为68%、70.6%、68.5%及69.3% [4] - AOC产品占比在12.5%-26.3%之间波动，2025年上半年达26.2% [4] - 公司所有光模块均采用硅光子技术，AOC产品作为光模块的补充，适用于机柜内或相邻设备间的短距互连需求 [6] - 通过联合设计制造(JDM)模式深度绑定中国领先互联网企业及云服务提供商，产品已广泛部署于头部客户的AI数据中心 [6] 财务表现 - 公司营业收入从2022年的1.03亿元增长至2024年的8.62亿元，2022-2024年营收复合年增长率为189.6% [7] - 2025年上半年营业收入为6.98亿元，同比增长164.4% [7] - 公司尚未实现盈利，2022年、2023年、2024年及2025年上半年净亏损分别为6020.9万元、1.09亿元、1821.6万元及3485万元 [8] - 销售毛利率在2023年为负17.9%，2024年提升至11.8%，但2025年上半年回落至6.1% [9] - 公司经营活动现金流尚未实现正向流入，2025年上半年末现金及现金等价物达3.48亿元 [10][11] 技术与成本优势 - 公司硅光子芯片采用"Less change CMOS"设计，可与传统CMOS集成电路共享12英寸产线产能，相比海外流片成本降低30-40% [6] - 光模块整体成本较可比竞争对手低20-30% [6] - 公司重点布局1.6T、3.2T及更高速率的下一代高速光电互连产品，并研发近封装光学(NPO)及共封装光学(CPO)等先进技术 [6] - 公司已在1.6T硅光子光模块研发方面取得进展，同时推进3.2T及6.4T光电芯片的研发工作 [18] 行业前景与增长动力 - 全球光电互连市场销售额已由2020年的42亿元增长至2024年的462亿元，复合年增长率达82.3% [12] - 预计2029年全球光电互连市场规模将达2122亿元，2024-2029年复合年增长率为35.7% [12] - AI光模块2024年市场规模达428亿元，预计2029年将增至1592亿元，复合年增长率30.1% [12] - 中国AI光模块市场规模由2020年的6亿元增长至2024年的69亿元，复合年增长率86.8%，预计2029年将达404亿元，2024-2029年复合年增长率42.3% [15] - 中国硅光子光模块市场规模预计2029年将达230亿元，2024-2029年复合年增长率高达59.7% [15]

中国企业在非洲科技节的参与概况 - 第28届非洲科技节于11月11日至13日在南非开普敦举行，吸引300多家参展企业及逾万名业内代表 [1] - 参展中国企业涵盖通信服务运营、通信基础设施建设、智能终端销售等多个领域 [1] 通信基础设施与数字化转型 - 非洲通信产业发展进入新阶段，数字化转型是大势所趋，庞大且快速增长的年轻人口结构将持续推动信息通信技术需求增长 [3] - 中国移动参建的环非洲海缆"2Africa"项目部分已陆续投产，旨在降低当地上网成本、增强数字基础设施韧性、推动跨境互联互通 [3] - 中国移动希望通过与非洲运营商及企业客户深入合作，共同助力当地数字化进程 [3] - 江苏亨通光电已在南非建成年产200万芯公里的产能，长期看好南非市场并希望拓展产品系列及区域布局 [3] 智能终端市场与品牌发展 - 非洲正处于数字化转型关键阶段，智能手机市场占比在去年年底首次超过功能机 [4] - 荣耀公司在入门级机型中引入AI功能，如图像处理、实时翻译等，已成为南非第二大智能手机品牌 [4] - 非洲消费者日益认可中国品牌，购买中国手机、汽车被视为物有所值的选择 [4] - 荣耀与南非多家公益机构合作，向偏远地区学校捐赠电子设备并支持编程培训与数字化技能提升项目 [4] 市场策略与长期价值创造 - 非洲市场特性决定短期投入难以见效，需要反复沟通需求、了解使用场景以使产品真正落地 [5] - 海能达通信近五年在南非培训超过200名技术人员，并组织技术竞赛 [5] - 中国企业将具有竞争力的产品和解决方案带到非洲，加快了当地数字化转型，为行业和市场创造了长期价值 [5]

美股市场整体表现 - 美股三大股指收盘涨跌不一，道指上涨559.33点，涨幅1.18%，报47927.96点，创下历史新高；纳指下跌58.87点，跌幅0.25%，报23468.30点；标普500指数上涨14.18点，涨幅0.21%，报6846.61点 [1][3] - 推动道指与标普指数上涨的一大因素是市场预计美国政府停摆即将结束，众议院准备就结束政府关门的法案进行投票，参议院已通过一项预算法案 [1] - 标普500指数的11个板块中，医疗保健板块收涨2.33%，信息技术/科技板块则收跌0.72%，是唯一下跌的板块 [3] 行业ETF表现 - 美股行业ETF中，生物科技指数ETF收涨2.88%，医疗业ETF涨2.31%，科技行业ETF则收跌0.85%，全球科技股指数ETF跌0.87%，半导体ETF跌2.16% [3] 大型科技股表现 - 大型科技股涨跌不一，苹果涨2.16%，微软涨0.53%，谷歌A涨0.42%，亚马逊涨0.28%，特斯拉跌1.26%，Meta跌0.74%，英伟达跌2.96% [4] - 英伟达等人工智能概念股因估值过高担忧而集体下挫，日本软银集团披露已清仓英伟达股份套现58亿美元 [1] - 英伟达投资的云计算公司CoreWeave因数据中心建设缓慢而下调全年营收指引，将2025年全年营收预期从最高53.5亿美元下调至50.5亿至51.5亿美元，股价收跌16% [2][4] 其他重点公司表现 - 诺和诺德美股暴涨7%，公司旗下的实验性药物coramitug的Ⅱ期临床试验数据公布 [4] - 联邦快递上涨5.4%，公司预计截至11月底的第二财季调整后每股收益将超过去年同期的4.05美元 [4] - Paramount Skydance股价飙升近10%，公司宣布将进一步削减成本，并计划在流媒体与影视制作部门追加15亿美元投资 [5] - 热门中概股涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数收跌0.06%，小鹏汽车涨超7%，阿里巴巴跌超3% [5] 人工智能与数据中心行业动态 - AMD首席执行官苏姿丰表示，到2030年AI数据中心的总市场规模将突破1万亿美元，公司下一代MI400系列AI芯片预计将在2026年推出 [6] - AMD整体营收预计在未来三到五年内将以约35%的年复合增速扩张，数据中心业务预计未来三到五年将以年均约80%的速度增长，到2027年有望实现数百亿美元级别的销售额 [6] - 谷歌计划未来四年在德国投入55亿欧元（约合64亿美元），用于数据中心建设与运营，投资内容包括在法兰克福地区建设两座数据中心 [7] - 微软宣布未来几年将在葡萄牙港口城市锡尼什投资100亿美元，用于建设人工智能基础设施，将与英伟达等合作部署12,600块新一代英伟达GPU [8] - OpenAI因未经授权使用德国音乐人创作的歌词训练模型，被德国慕尼黑地方法院裁定构成侵犯版权 [8]

IPO基本信息 - 公司Klook Technology Limited于2025年11月10日向美国SEC公开披露招股书，计划在纽交所IPO，股票代码为KLK [2] - 此次IPO的联席承销商包括高盛、摩根大通、摩根士丹利、花旗等多家知名投行 [35] 主要业务与市场地位 - 公司是泛区域体验平台，使命是构建全球体验经济的数字基础设施，连接旅行者与全球各地的活动、旅游项目及旅行服务商家 [6] - 按2024年商品交易总额计算，公司是亚太地区最大的泛区域体验平台 [6] - 平台收录约31万个体验项目，覆盖4,200余个目的地，在截至2025年9月30日的12个月内完成逾6,500万次体验预订 [6] - 公司业务高度集中于亚太地区，该地区贡献了86.6%的商品交易总额 [11] 商业模式与技术优势 - 公司聚焦“最后一公里”预订，提供移动端优先平台，具备即时确认、实时库存和基于AI的动态推荐功能 [8] - 平台技术能处理高度运营复杂度，包括多币种支付、即时通信、标准化退款管理等基础设施 [8] - 通过强大的营销能力和技术工具（如实时API连接、多语言内容管理）帮助商家实现数字化并服务全球旅客 [9] - 对于旅行者，平台利用AI技术和约1,300万条已验证评论提供高度个性化的体验探索，2024年超过70%的平台流量来自自然渠道 [10] 运营与用户数据 - 截至2025年9月30日，公司在18个市场设有25个办公室，拥有约1,900名员工 [11] - 2024年，公司服务了逾1,070万名年度交易用户，这些用户共预订了逾5,400万次体验 [11] - 平台拥有一个由逾3万名创作者组成的活跃社区，在社交媒体上创作真实内容以激发旅客灵感 [10] 财务表现 - 收入从2022年的1.296亿美元增长至2023年的3.352亿美元，并进一步增长至2024年的4.171亿美元 [32][34] - 2025年前三个月收入达到4.074亿美元 [32][35] - 净亏损方面，2022年亏损1.229亿美元，2023年亏损1.423亿美元，2024年收窄至0.993亿美元，但2025年前三个月亏损扩大至1.415亿美元 [32][34][35] - 毛利润呈现增长趋势，从2022年的0.457亿美元增至2024年的2.578亿美元 [34] 股东架构 - 上市前，联合创始人林照围通过多个实体合计持有和控制约20.5%的股权 [12] - 主要机构股东包括Investment funds affiliated with HSG（持股约15.5%）、MPC entities（持股约12.3%）、Softbank entity（持股约11.1%）和Knight Taano entity（持股约5.8%） [13] 管理层团队 - 管理层团队由联合创始人及资深专业人士组成，首席执行官林照围、总裁Eric Gnock Fah、首席技术官Bernie Xiong均为公司联合创始人 [18][19] - 首席财务官Chuang Shang于2019年加入，拥有在诺亚控股和美林银行的任职经验 [23] - 董事会包括具有丰富学术、法律、人工智能和旅游行业背景的独立董事，如耶鲁管理学院院长Kerwin Charles和应用人工智能研究公司创始人Lily Cheng [30][31]

市场估值水平评估 - AQR资本管理公司联合创始人认为美国股市估值处于历史较高水平，但尚未达到泡沫程度 [1] - 市场中最昂贵与最便宜股票之间的估值差距处于约第75至第80百分位，历史上仅约四分之一时间该差距更大 [1] - 经周期调整的席勒市盈率依然偏高 [1] 价值投资策略现状 - 投资者为偏好股票支付的价格比以往更高，这通常是价值投资的积极信号，但该策略近期尚未奏效 [1] - 在人工智能概念与散户资金推动的市场中，基于估值差距进行套利的传统策略有效性受到质疑 [1] 机构业绩与策略 - AQR完全依赖计算机模型进行交易，其多策略基金Apex截至今年第三季度实现15.6%的回报 [2] - AQR模型结合了包括估值差距在内的多种信号，得益于股票精选与趋势跟随策略的表现 [2] 对市场泡沫的认定 - 职业生涯中仅有两次明确认定泡沫：互联网泡沫时期和2019年（提前约一年） [2] - 非常高估值不一定意味着股市即将崩盘，但可能预示接下来十年回报令人失望 [2] 主要机构对AI与市场前景观点 - 花旗认为短期市场疲软在预期之内，人工智能基本面叙事完好，回调期创造逢低买入机遇 [2] - 摩根大通预计标普500指数将在短期内强势突破7000点大关，较当前水平再上涨3% [3] - 摩根大通对美股乐观原因包括强劲美国经济、强劲企业盈利、关键逆风正在消退 [3] - 高盛将当前AI支出和估值飙升比作20世纪90年代末科技热潮早期阶段，而非投机性顶峰 [3] - 高盛指出当前AI热潮与1997年至1998年科技热潮更为相似，是建设阶段而非过度投机 [3]

黄金价格表现 - 现货黄金价格上涨1.83%至每盎司4073.03美元 [1] - 12月交割的美国黄金期货价格上涨1.76%至每盎司4080.50美元 [1] - 其他贵金属普遍上涨，现货白银涨1.9%至每盎司49.50美元，铂金涨1.5%至每盎司1574.59美元，钯金涨1.1%至每盎司1398.75美元 [4] 价格上涨驱动因素 - 市场预期美联储12月可能降息，芝商所FedWatch工具显示市场参与者认为降息概率为67% [3] - 疲软经济数据引发全球经济放缓担忧，包括10月美国政府和零售业就业岗位减少及企业裁员激增 [3] - 非生息资产黄金在低利率环境和经济不确定时期通常表现良好 [3] 经济数据与市场情绪 - 11月初美国消费者信心跌至近三年半最低水平，主因政府停摆引发的经济影响担忧 [3] - 自政府停摆开始以来关键经济指标数据供应短缺，透明度问题加剧市场不确定性 [4] - 美国参议院通过临时拨款法案为政府提供资金至2026年1月30日，但需众议院表决和总统签署 [3] 资金流向与持仓变化 - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量从上周四1040.35吨增至周五1042.06吨，增幅0.16% [4] - 交易员在本周初对黄金展现出强劲买盘支撑 [3]

宏观经济与政策 - 美国参议院计划就结束已持续40天的政府停摆进行试探性投票，停摆每周造成约150亿美元经济损失，并使实际GDP年化季度增长率下降1.5个百分点[8][12] - 中国10月居民消费价格指数同比意外上涨0.2%，但节日提振效应料难持久，通缩压力依然顽固[8][12] - 中国商务部确认已恢复安世半导体的民用芯片出口，并敦促荷兰尽快撤销相关限制措施[8][12] - 美国11月密歇根大学消费者信心指数初值降至50.3，为2022年6月以来最低水平，政府停摆加剧经济担忧[12][16] 全球主要股指表现 - 香港恒生指数收盘跌0.92%至26,241.83点，恒生科技指数跌1.80%，大市成交额缩至2,096.44亿港元[1][5] - 上证指数跌0.25%至3,997.56点，深证成指跌0.36%，创业板指跌0.51%[1][5] - 道琼斯工业平均指数涨0.16%至46,987.10点，标普500指数涨0.13%，纳斯达克指数跌0.21%[1][5] - 欧洲三大股指收盘全线下跌[1] 行业与板块动态 - 锂电池概念股再度走强，化工、煤炭及化肥行业涨幅居前；医药生物板块跌幅居前[1] - 英伟达CEO黄仁勋表示AI需求强劲，已要求台积电增加芯片供应，三家AI存储芯片供应商已提升巨大产能[12] - 惠誉旗下BMI预计，中国在稀土加工领域的主导地位在未来六七年内仍将稳固，份额预计从逾90%降至70%[12] 新股发行与公司行动 - Tesla电池原料供应商中伟新材在港招股，集资额最高达39.4亿港元，引入11家基石投资者合共认购约2.14亿美元[10] - 生物医药公司百利天恒在港招股，集资额最高达33.59亿港元，引入包括百时美施贵宝在内的5家基石投资者[10] - 摩根大通减持友邦保险535万股，涉资约4.23亿港元；平安资产管理增持中国中车917万股H股，涉资约5,625万港元[13]