报告公司投资评级 - 买入（维持），给予2025年20X，对应目标价55.4元 [1][8] 报告的核心观点 - 帝科股份拟以现金6.96亿元收购浙江索特60%股权，交易完成后浙江索特将成控股子公司，收购资金源于自有资金及融资 [8] - 索特估值约11亿元+，业绩承诺三年累计不低于2.87亿元，测算年均利润约0.96亿元，对应收购估值PE约12X，低于行业水平 [8] - 收购有助于强化产业地位、丰富专利布局、强化公司竞争力，有望提升市占率、带动盈利能力改善 [8] - 维持预计公司2025 - 2027年归母净利3.9/5.2/6.7亿元，同增9%/33%/28% [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|9,603|15,351|16,878|18,753|20,822| |同比（%）|154.94|59.85|9.95|11.11|11.03| |归母净利润（百万元）|385.64|359.96|392.95|524.07|668.75| |同比（%）|2,336.51|(6.66)|9.16|33.37|27.61| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.72|2.54|2.77|3.70|4.72| |P/E（现价&最新摊薄）|15.09|16.17|14.81|11.10|8.70|[1] 市场数据 - 收盘价41.05元，一年最低/最高价30.46/58.47元，市净率3.38倍，流通A股市值5,180.02百万元，总市值5,819.35百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产12.15元，资产负债率82.00%，总股本141.76百万股，流通A股126.19百万股 [6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|7,188|6,057|7,147|7,924| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|2,034|255|781|901| |经营性应收款项（百万元）|4,685|4,370|4,785|5,270| |存货（百万元）|443|1,286|1,421|1,581| |非流动资产（百万元）|643|678|706|706| |资产总计（百万元）|7,832|6,735|7,853|8,630| |流动负债（百万元）|6,059|4,546|5,129|5,224| |非流动负债（百万元）|95|63|63|63| |负债合计（百万元）|6,154|4,609|5,193|5,287| |归属母公司股东权益（百万元）|1,674|2,114|2,638|3,307| |少数股东权益（百万元）|4|12|22|36| |所有者权益合计（百万元）|1,678|2,126|2,661|3,343| |负债和股东权益（百万元）|7,832|6,735|7,853|8,630| |营业总收入（百万元）|15,351|16,878|18,753|20,822| |营业成本(含金融类)（百万元）|13,910|15,435|17,053|18,967| |税金及附加（百万元）|26|22|24|0| |销售费用（百万元）|199|211|231|256| |管理费用（百万元）|71|73|77|85| |研发费用（百万元）|482|523|581|625| |财务费用（百万元）|128|16|64|60| |营业利润（百万元）|349|453|602|768| |利润总额（百万元）|365|454|602|768| |净利润（百万元）|345|401|535|682| |归属母公司净利润（百万元）|360|393|524|669| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.54|2.77|3.70|4.72| |EBIT（百万元）|632|470|666|828| |EBITDA（百万元）|664|525|721|828| |毛利率(%)|9.38|8.55|9.07|8.91| |归母净利率(%)|2.34|2.33|2.79|3.21| |收入增长率(%)|59.85|9.95|11.11|11.03| |归母净利润增长率(%)|(6.66)|9.16|33.37|27.61| |经营活动现金流（百万元）|939|(2,057)|266|195| |投资活动现金流（百万元）|(140)|(149)|(170)|0| |筹资活动现金流（百万元）|(580)|439|431|(76)| |现金净增加额（百万元）|251|(1,762)|526|119| |折旧和摊销（百万元）|32|55|55|0| |资本开支（百万元）|(142)|(80)|(80)|0| |营运资本变动（百万元）|219|(2,726)|(551)|(623)| |每股净资产(元)|11.90|14.91|18.61|23.33| |最新发行在外股份（百万股）|142|142|142|142| |ROIC(%)|15.03|9.44|10.98|11.78| |ROE - 摊薄(%)|21.51|18.59|19.87|20.22| |资产负债率(%)|78.58|68.44|66.12|61.27| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.17|14.81|11.10|8.70| |P/B（现价）|3.45|2.75|2.21|1.76|[9]

周度报告—工业硅/多晶硅 工业硅弱势不改，多晶硅即将进入首次交割 | [T走ab势le_评R级an：k] | 工业硅：震荡/多晶硅：震荡 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2025 | 年 | 5 | 月 | 25 | 日 | [★Ta工bl业e_硅Summary] 价格持续下跌后，部分小厂计划进一步减产，但西南进入平水 期后整体开炉趋势增加，新疆大厂亦在复工复产，供给端压力 继续增加。需求端仍无明显起色，虽然有机硅较多厂已处于满 负荷生产状态，但多晶硅复产不及预期，铝合金方面维持刚需 采购。多晶硅厂家近期对工业硅粉单的采购价格在 9300-9500 元/吨。后续工业硅现货价格缺乏反弹动力。 ★多晶硅 有 色 金 属 多晶硅现货价格小跌，市场消息混杂，小作文传言诸多低价成 交订单，建议对其为致密料/混包料、新货/老库存、大客户折 前价格/折后价格进行辨析。5 月多晶硅排产约 9.3 万吨，6 月 初步排产 9.1 万吨。但周五盘后市场传言某二三线硅料厂二期 产能有复产计划，根据后续进展我们将对平衡表再进行调整。 ...

2024年度经营成果 - 2024年公司实现营业收入15.19亿元，同比增长18.95%，近三年复合增长率为13.10% [1] - 2024年净利润3.05亿元，同比增长25.97%，近三年复合增长率为19.57% [1] - 业绩增长主要得益于污水处理量增加、污水处理项目调价补差收入增加、新增垃圾焚烧发电项目收入 [1] 未来业绩增长驱动因素 - 加大应收账款回收力度，提高盈利及回报 [2] - 通过并购与新项目获取增大投资，响应国家鼓励民营经济发展政策 [2] - 加速拓展6个场景的管道直饮水业务，增大投资 [2] - 做大做强光伏银浆产业，培育第二增长曲线 [2] - 加快国际化布局步伐 [2] 光伏银浆业务布局 - 光伏装机量未来10年复合增长率超过10%，光伏银浆需求稳定提升 [2] - 光伏银浆与逆变器是光伏行业中唯二不受产业周期影响、持续盈利的细分领域 [2] - 公司已完成对相关光伏资产的并购，加速导入头部战略大客户 [2][3] 直饮水业务发展 - 中国管道直饮水占饮用水总量比重不到10%，未来增长空间巨大 [3] - 直饮水业务推动公司从公共事业服务商向城市健康生活解决方案商转型 [3] - 业务已进入规模化推广阶段，完成部分阶段性成果 [3]

财务表现 - 2024年公司实现营收130.38亿元 同比下滑43.68% 归母净利润亏损21.34亿元 由盈转亏 毛利率为-2.22% 同比下降16.96个百分点 归母净利率为-16.37% 同比下降22.85个百分点 [1] - 2024年第四季度营收26.91亿元 同比下降38.29% 环比下降20.08% 归母净利润亏损7.94亿元 由盈转亏且环比增亏 毛利率为-9.28% 同比下降18.04个百分点 环比下降20.58个百分点 归母净利率为-29.51% 同比下降31.77个百分点 环比下降27.07个百分点 [1] - 2025年第一季度营收20.79亿元 同比下降51.06% 环比下降22.76% 归母净利润亏损1.61亿元 同比及环比均实现减亏 毛利率为4.52% 同比上升3.29个百分点 环比上升13.8个百分点 归母净利率为-7.76% 同比下降0.82个百分点 环比上升21.75个百分点 [1] 光伏业务 - 2024年光伏产品业务实现营收88.62亿元 毛利率为-16.6% 同比下降25个百分点 受光伏行业供需错配影响 产业链价格持续回落并低位运行 硅片及组件业务盈利能力承压 存货跌价计提减值损失影响报表业绩 [2] - 单晶硅三期产能于2024年上半年完成爬坡 产能进入行业前三位 受益于行业自律推进及下游抢装需求 2025年3月硅片价格迎来修复 2025年第一季度业绩同比及环比均实现减亏 [2] 节能节水设备业务 - 装备制造板块是公司稳定收益来源 在热泵、换热器、空冷等产业持续突破 2024年溴冷机事业部获取9.5亿元订单 同比增长23% 换热器事业部获得订单超7亿元 冷却系统在煤电市场获取订单超10亿元 [2] - 节能节水设备下游主要包括火电、煤化工等行业 具备行业空间大、能耗高、亟需转型的特征 需求支撑较好 预计带动公司设备业务实现稳健增长 [2] 现金流与资产减值 - 尽管2024年全年公司经营性现金流小幅流出 但2024年第三季度以来 经营性净现金流连续三个季度持续为正 现金流表现良好 [3] - 受产业链价格回落影响 公司2024年计提资产减值损失10.3亿元 2025年第一季度资产减值已大幅收窄 [3] 业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.14亿元、6.91亿元、11.38亿元 当前市值对应PE分别为40倍、12倍、8倍 [4] - 参考可比公司估值及历史估值情况 给予2026年15倍PE 对应目标价5.53元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 62 元/股 [2][8] 报告的核心观点 - 公司是工业硅行业龙头，位于行业成本曲线最左侧，向硅料、光伏玻璃、碳化硅等成长赛道拓展，业绩具备较大成长性 [8] - 因 2025 年以来工业硅、有机硅价格同比下滑，下调 2025 - 2026 年归母净利润预期，预计 2025 - 2027 年实现归母净利润 18.56/29.34/35.77 亿元，同比增速分别为 +6.6%/+58.1%/+21.9% [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年营收 266.92 亿元，同比 +0.41%，归母净利润 17.40 亿元，同比 -33.64%；24Q4 营收 63.21 亿元，同比 -5.62%/环比 -10.96%，归母净利润 2.86 亿元，同比 -34.73%/环比 -39.97%，毛利率 15.81%，净利率 4.42% [2] - 2025Q1 营收 52.28 亿元，同比 -3.47%/环比 -17.3%，归母净利润 2.60 亿元，同比 -50.81%/环比 -9.21%，毛利率 14.62%，净利率 4.85% [2] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|26,692|28,347|32,025|34,198| |同比增速(%)|0.4%|6.2%|13.0%|6.8%| |归母净利润(百万)|1,740|1,856|2,934|3,577| |同比增速(%)|-33.6%|6.6%|58.1%|21.9%| |每股盈利(元)|1.47|1.57|2.48|3.03| |市盈率(倍)|35|33|21|17| |市净率(倍)|1.8|1.8|1.7|1.5|[4] 公司业务情况 - 2024FY 工业硅量增价减，产能 122 万吨，产量 187.14 万吨，同比 +38%；销量 123 万吨，同比 +21%，均价 1.12 万元/吨，同比 -16.4%；有机硅单体产能 173 万吨，粗单体产量 176.83 万吨，总体开工较满，2024 年硅橡胶销量 83.5 万吨，均价 1.24 万元/吨；硅油销量 6.17 万吨，均价 1 万元/吨；环体硅氧烷销量 5.17 万吨，均价 1.3 万元/吨 [8] - 2025Q1 工业硅销量 25.98 万吨，同比 +53.3%；均价 0.93 万元/吨，同比 -29.8%/环比 -8%；有机硅粗单体产量 40.18 万吨，开工率 93%左右，环体硅氧烷市场均价 1.22 万元/吨，同比 -9.7%/环比 -2.56%，2025 - 2026 年行业新增产能仅 10 万吨，有机硅 DMC 价格有望上涨 [8] 公司产能建设情况 - 在建产能包括新疆中部光伏一体化产业园项目、云南“绿－电－硅”循环经济生产基地和多晶硅东部合盛年产 20 万吨高纯晶硅项目，待行业底部反弹后，成长性可期 [8]

公司概况 - 瑞和股份成立于1992年，总部位于深圳罗湖区，注册资金3.77亿元人民币，是集建筑装饰设计施工、幕墙、机电、消防、园林及智能化于一体的大型上市企业 [2] - 公司曾连续多年位列全国建筑装饰行业百强前十，拥有行业最全且等级最高的资质 [2] - 1999年通过ISO9001质量管理体系认证，2001年率先获得ISO14001和OHSAS18001认证，2002年编著行业管理手册获权威认可 [2][3] 历史业绩 - 2011年9月在深交所主板上市，2019年营收达40亿元，年复合增长率15.90%，净利润创1.85亿元历史记录 [3] - 承接深圳市民中心、中国平安后援管理中心等重大项目，多次获得鲁班奖及省市级工程奖项 [3] 财务恶化 - 2021-2024年前三季度营收连续下滑：35.17亿元(-6.55%)、21.50亿元(-38.89%)、15.52亿元(-27.80%)、5.88亿元(-50.56%) [13] - 2023年净利润亏损3.73亿元，同比暴跌4003.35%，2024年末未弥补亏损预计达16.31-16.74亿元 [13] - 2023年经营活动现金流净额仅2674.39万元，同比下降76.40%，52.56%银行账户被冻结 [13] 经营困境原因 - 大客户依赖：恒大集团债务违约导致应收账款周转困难，流动性危机加剧 [14] - 行业环境：地产调控政策趋严叠加疫情冲击，项目开工延迟、成本上升 [14] - 转型失败：2015年涉足光伏业务但规模未突破，未能抵消主业下滑 [14] - 财务压力：负债率高企，应收账款积压导致长期资金缺口 [14] - 治理问题：管理层频繁变动，2024年董事长被留置，多次被列为失信企业 [14] 行业挑战 - 建筑装饰行业面临宏观经济压力、原材料价格波动、供应链受阻三重挤压 [13] - 线下施工型企业订单获取与交付难度显著增加 [13]

公司概况 - 江苏泽润新能科技股份有限公司于2024年5月16日登陆创业板，股票代码301636SZ [1] - 公司是国家级专精特新"小巨人"企业，专注于新能源电气连接、保护和智能化技术领域 [1] - 2024年实现营收8.76亿元，归母净利润1.31亿元，拥有超百项专利 [1] 主营业务 - 光伏组件接线盒是核心产品，占主营业务收入比重超过90% [7] - 2022-2024年销售数量分别为297717万套、496121万套、607671万套 [7] - 产品具备连接、自动保护、发电效率智能优化等功能，是光伏系统安全运行的关键部件 [2] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为522亿元、844亿元、876亿元，三年复合增长率2955% [4] - 同期归母净利润从086亿元增长至131亿元 [4] - 综合毛利率维持在24%-27%区间，高于行业平均水平 [7] 技术优势 - 拥有101项境内专利（含27项发明专利）和4项境外专利 [8] - 参与制定光伏组件接线盒国家标准GB/T37410-2019 [8] - 自主研发Z8C接线盒等创新产品，获TÜV莱茵智能接线盒认证 [9][10] 市场地位 - 2024年全球市场占有率达740% [5] - 客户包括TCL中环、晶科能源、Maxeon等国内外头部光伏企业 [10] - 境外收入占比36%-46%，主要来自越南、马来西亚等亚洲市场 [7] 行业前景 - 2024年全球光伏新增装机530GW，接线盒市场规模1391亿美元 [3] - 预计2031年接线盒市场将达2219亿美元，年复合增长率7% [3] - 中国光伏行业协会预测2025年国内新增装机215-255GW [11] 产能规划 - 2022-2024年产能利用率均超94%，产销率超97% [12][13] - IPO募资72亿元用于扩产，建成后将新增3500万套通用接线盒和100万套智能接线盒年产能 [11] 战略布局 - 拓展新能源汽车电池盒业务，已与骆驼集团合作供应宝马、奔驰等车企 [15] - 计划建设新能源汽车辅助电源电池盒项目，打造第二增长曲线 [16] - 研发投入持续增长，2022-2024年研发费用年复合增长率3119% [8]

上市信息 - 公司股票于2025年5月16日在深交所创业板上市[6] - 本次发行后公司总股本为6386.7823万股，无限售条件流通股占总股数的23.71%[12] - 发行价格33.06元/股，2024年扣非后市盈率为17.57倍，低于行业平均和可比公司平均[15] 业绩数据 - 报告期内公司营业收入分别为52192.55万元、84430.60万元和87594.79万元[22] - 报告期内公司扣非后归母净利润分别为8398.84万元、11233.85万元和12016.73万元[22] - 2025年1 - 3月营业收入21642.74万元，较去年同期增长16.33%[95][98] - 2025年1 - 3月归属于母公司股东的净利润3290.74万元，较去年同期增长14.74%[95][98] - 预计2025年1 - 6月营业收入44800.00 - 46300.00万元，同比变动6.72% - 10.29%[104] 风险提示 - 2025年公司经营业绩存在下滑风险[22] - 光伏行业竞争加剧，下游客户对供应商能力提出更高要求[35] - 国际贸易争端加剧，公司产品出口和海外业务拓展或受不利影响[36] - 公司进入新能源汽车领域存在业务无法投产、收入和盈利能力下降风险[38] 股权结构 - 首次公开发行前陈泽鹏持股1980万股，占比31.0015%，2028年5月16日可上市交易[47] - 发行后公司前十名股东持股合计4180.5585万股，占比65.4563%[74][75] 激励计划 - 2023年4月19日公司通过股票期权激励计划，激励对象共56人，拟授予181.81万份股票期权[62][63][64] - 行权价格为每股21.92元，高于最近一年经审计的每股净资产6.62元/股[65] 募集资金 - 本次发行募集资金总额52786.76万元，净额为46217.14万元[85] 财务指标 - 2025年第一季度流动资产94396.25万元，较2024年末增长12.66%；流动负债53790.50万元，较2024年末增长15.88%[94] - 截至2025年3月末，资产总额117845.42万元，较2024年末增长10.19%[97] 承诺事项 - 控股股东陈泽鹏等承诺自公司股票上市之日起36个月内，不转让或委托他人管理首发前已发行股份[116] - 公司股票上市三年内，连续20个交易日收盘价均低于最近一期经审计每股净资产时，启动稳定股价方案[135]

新能车ETF(515700) - 截至2025年5月14日13:00，新能车ETF上涨0.12%，最新价报1.65元，近1周累计上涨2.41% [1] - 流动性方面，当日成交2396.86万元，近1年日均成交6773.42万元 [1] - 规模方面，近1周规模增长6683.14万元，份额增长500万份，增速位居同类第一 [1] - 广汽集团计划在巴西进行本地化生产并设立研发中心，同时为COP30提供新能源车辆 [1] - 中证新能源汽车产业指数前十大权重股合计占比58.64%，包括比亚迪、宁德时代等龙头企业 [10][11] 光伏ETF基金(516180) - 截至2025年5月14日13:00，光伏ETF基金下跌2.29%，最新报价0.57元，近1周累计上涨4.80% [4] - 流动性方面，当日成交256.85万元，近1年日均成交462.58万元 [4] - 规模达6232.96万元，创近1月新高 [4] - 头部硅料厂拟推动"收储"计划整合产能，通过专项基金操作待价格回暖后退出 [4] - 中证光伏产业指数前十大权重股合计占比56.17%，包括隆基绿能、通威股份等 [10][11] 新材料ETF指数基金(516890) - 截至2025年5月14日13:00，新材料ETF下跌0.40%，最新报价0.5元，近1周累计上涨2.23% [7] - 中证新材料主题指数前十大权重股合计占比52.71%，包括北方华创、万华化学等 [11] 电池技术突破 - 通用汽车与LG新能源将商业化富锂锰基（LMR）方形电池，目标成为首家在电动车上部署该技术的车企 [8] 行业观点 - 新能源汽车行业中长期发展前景确定，建议围绕细分领域龙头布局 [1]

证券市场回顾 - 上证综指日内上涨0.17%，收于3374.87点，最高3386.23点 [1] - 深证成指日内下跌0.13%，收于10288.08点，最高10401.95点 [1] - 创业板指日内下跌0.12%，收于2062.26点，最高2091.35点 [1] ETF市场表现 股票型ETF整体市场表现 - 股票型ETF收益率中位数为0.0% [2] - 规模指数ETF中工银瑞信中证1000增强策略ETF收益率最高，为0.71% [2] - 行业指数ETF中汇添富中证银行ETF收益率最高，为1.8% [2] - 策略指数ETF中银河上证国有企业红利ETF收益率最高，为1.32% [2] - 风格指数ETF中招商中证银行AH价格优选ETF收益率最高，为1.52% [2] - 主题指数ETF中华安中证光伏产业ETF收益率最高，为2.23% [2] 股票型ETF涨跌幅排行 - 涨幅最高的3支ETF：华安中证光伏产业ETF(2.23%)、易方达中证光伏产业ETF(1.84%)、国泰中证光伏产业ETF(1.83%) [4] - 跌幅最大的3支ETF：招商中证2000增强策略ETF(-3.89%)、万家国证航天航空行业ETF(-3.18%)、富国中证军工龙头ETF(-3.08%) [5] 股票型ETF资金流向 - 资金流入最多的3支ETF：汇添富上证科创板100ETF(流入2.6亿元)、永赢中证沪深港黄金产业股票ETF(流入1.84亿元)、富国中证军工龙头ETF(流入1.74亿元) [6] - 资金流出最多的3支ETF：华夏上证50ETF(流出9.34亿元)、南方中证1000ETF(流出8.45亿元)、南方中证500ETF(流出6.0亿元) [7] 股票型ETF融资融券概况 - 融资买入额最高的3支ETF：华夏上证科创板50成份ETF(4.55亿元)、国泰中证全指证券公司ETF(2.0亿元)、国联安中证全指半导体产品与设备ETF(1.89亿元) [8] - 融券卖出额最高的3支ETF：南方中证1000ETF(4569.03万元)、华泰柏瑞沪深300ETF(2765.53万元)、南方中证500ETF(2181.25万元) [9] 机构调研 光伏行业观点 - 中金公司认为光伏行业龙头挺价意愿增强，板块修复预期提升 [9] - 国泰海通证券表示光伏行业盈利能力环比改善，行业底部无需过度悲观 [10] - 预计2025年国内光伏装机容量将达到280GW，同比增长10% [11] - 2025年全球光伏装机需求有望达到583GW，同比增长10% [11]