美联储利率决议预期 - 市场预期7月美联储按兵不动的概率为97%[3][4] - 2025年以来美联储一直保持利率不变，主要因经济数据喜忧参半和关税顾虑[3] - 特朗普多次施压鲍威尔要求降息，近期视察美联储大楼时再次表达降息期待[3] 降息条件与可能情形 - 鲍威尔可能在7月会议中明确降息重启条件，而非具体时间[3] - 第一种情形：继续模糊应对，概率较小，可能加剧市场波动[3] - 第二种情形：明确9月或其他时间降息，可能引发市场对联储独立性质疑[3] - 第三种情形：列出降息条件（如通胀、就业数据或关税进展），为更平衡的处理方式[3] 市场影响与风险 - 本周美股科技龙头集中披露业绩，中美经贸会谈进行中，市场波动可能加剧[3] - 风险提示：海外通胀反弹超预期可能导致美联储再度紧缩[6] - 风险提示：全球经济景气度不及预期可能拖累美股盈利[6] - 风险提示：地缘政治局势升级可能引发全球避险情绪升温[6]

核心观点 - A股权益市场延续强势表现，上证指数突破3600点，市场风险偏好持续抬升 [3] - 股基增强策略表现突出，本周收益2.284%，超额收益0.774%，验证了工具化组合的配置观点 [3][6] - 常青低波策略本周收益1.990%，超额收益0.481%，适合作为底仓配置 [5] - 海外权益策略本周收益1.174%，中长期看好美股科技增长带来的配置价值 [7] 工具化基金组合表现跟踪 常青低波基金组合 - 本周收益1.990%，近一个月收益4.909%，今年以来收益6.627%，策略运行以来收益14.953% [13] - 组合波动率和最大回撤显著优于中证主动式股票基金指数，兼具防守和进攻性 [15] - 2024年初市场波动中保持低回撤，反弹行情中受益于价值风格和红利主题 [15] 股基增强基金组合 - 本周收益2.284%，近一个月收益7.292%，今年以来收益11.397%，策略运行以来收益19.794% [13] - 当前市场轮动较快，策略超额表现仍需等待，但低估公司性价比逐渐显现 [6][17] - 组合风格均衡，基金经理管理能力在弱市环境下保持与基准相近走势 [17] 现金增利基金组合 - 本周收益0.028%，近一个月收益0.127%，今年以来收益0.921%，策略运行以来收益3.822% [13] - 持续跑赢中证货币基金指数，累计超额收益0.457%，适合现金管理 [18][20] 海外权益配置基金组合 - 本周收益1.174%，近一个月收益4.466%，今年以来收益8.890%，策略运行以来收益35.535% [13] - 受益于美联储降息和人工智能科技带动，全球化配置带来收益增厚 [21][24] 工具化基金组合构建思路 常青低波基金组合 - 通过净值回撤和波动率指标优选低波基金，结合估值水平限制构建组合 [26] - 目标为长期稳定收益，适合风险偏好适中的投资者 [22] 股基增强基金组合 - 挖掘具有强Alpha能力的基金经理，行业均衡且风格暴露受限 [27] - 目标为高弹性组合，适合风险偏好较高的投资者 [22] 现金增利基金组合 - 综合费率、久期、杠杆等因子优选货币基金，减少收益波动风险 [28] - 目标为优化短期闲置资金收益 [23] 海外权益配置基金组合 - 基于长期动量和短期反转因子筛选海外指数，配置相应QDII基金 [29] - 目标为全球化配置辅助工具，分散A股投资风险 [25]

泰国与美国关税谈判 - 泰国代理总理宣布将与美国展开关税谈判 [1]

关税谈判 - 泰国代理总理表示关税谈判将从一个良好的起点开始 [1]

全球市场表现 - 上周全球股市涨多跌少，美股三大指数集体上涨，欧洲市场分化，英国富时100和法国CAC40上涨，德国DAX小幅回调，亚太地区仅中国台湾加权指数和印度SENSEX30回调[3] - 美股纳指和标普500近期继续创新高，道指距离新高仅一步之遥[3] 经贸谈判进展 - 中美欧经贸博弈进入关键期，中欧领导人周中在北京会晤，美欧领导人周日于苏格兰见面，美欧谈判有50%可能性达成协议[3] - 美方对中美谈判表达相对乐观展望，但谈判难度较大，预计下周将迎来显著变化[3] 美联储政策预期 - 联储大楼翻新项目超支31亿美元，远超预计金额，川普以此施压鲍威尔降息[3] - 7月底FOMC会议降息概率很低，但市场预期将出现显著变化，鲍威尔表态可能引发波动[3] 行业与策略 - 美股财报显示科技和消费领域业绩增速分化明显，药品福利管理(PBMs)领域面临法律风险[3] - 高景气度的核电、AI等领域更值得关注[3] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期可能造成美欧央行收紧流动性[46] - 全球经济景气度不及预期将带来负面冲击[46] - 地缘政治局势超预期可能引发市场剧烈波动[46]

巴西外交政策动向 - 巴西外交部长可能延长其在美国的行程，以继续进行关税谈判 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上国内政策利好带动工业品板块轮动上行，但有色反弹持续性和强度一般，后续关注品种供需与宏观共振及龙头品种调整溢出影响 [10][12] - 各有色金属品种供需和价格走势有差异，需根据不同品种特点采取相应投资、套利和期权策略 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观主导逻辑：国内反内卷、重大工程项目开工等带动有色反弹，但资金重点在新能源和黑色系，海外关税谈判影响市场，美欧贸易协议前景不佳，后续关注政策细节和贸易信息变化 [10][11][12] - 各品种投资建议： - 铜：非美市场库存低、国内库存去化，预计供弱需强，沪铜短期低波动率，建议逢低做多 [3][13] - 锌：供增需弱，阶段偏强中线偏空，短多长空 [13] - 铝产业链：市场情绪回落，各子品种建议观望或短空，铝可考虑空近多远反套 [5] - 锡：供需双弱，震荡偏弱，短空，关注矿端和宏观影响 [5] - 铅：关注旺季驱动和宏观导向，可阶段逢低偏多或采用期权双卖策略 [6] - 镍及不锈钢：镍供应过剩，跟随调整，不锈钢供需双弱，均震荡思路操作 [6] 第二部分 有色金属行情回顾 - 各品种收盘价及涨跌幅：铜79250元/吨，涨幅1.07%；锌22885元/吨，涨幅2.65%；铝20760元/吨，涨幅1.24%；氧化铝3428元/吨，涨幅9.42%；锡271630元/吨，涨幅2.68%；铅16955元/吨，涨幅0.80%；镍124360元/吨，涨幅3.20%；不锈钢13030元/吨，涨幅2.40%；铸造铝合金20135元/吨，涨幅0.00% [16] 第三部分 有色金属现货市场 - 各品种现货价格及涨跌幅：如长江有色铜现货价79640元/吨，跌幅0.33%；长江有色0锌现货均价22760元/吨，跌幅0.44%等 [21] 第四部分 有色金属产业链关键数据追踪 - 各品种展示相关图表：铜涉及交易所库存、社会库存、净矿粗炼费等图表；锌涉及库存、加工费、开工率等图表；铝及相关品种涉及库存、产能、价格走势等图表；锡、铅、镍及不锈钢也有各自相关图表 [23][25][33] 第五部分 有色金属套利 - 推荐套利品种及合约：铜2508 - 2509合约间正套；氧化铝2502 - 2509合约间反套 [16] - 各品种展示相关套利图表：如铜沪伦比、沪铜与伦铜升贴水等图表 [73] 第六部分 有色金属期权 - 各品种期权策略：铜可卖出近月轻度虚值看跌期权；锌买入熊市价差；铝卖出虚值看涨；锡买入虚值看跌期权或卖虚值看涨；铅双卖策略或逢低买入牛市价差；镍及不锈钢卖出虚值看涨 [4][5][6] - 各品种展示相关期权图表：如铜期权历史波动率、加权隐含波动率等图表 [91]

美国对欧盟关税政策 - 美国确定自8月1日起对欧盟输美产品加征关税 不再延期或提供宽限期[1][2] - 美国对欧盟输美产品的关税将全部设定为15%[2] - 欧盟将向美国开放其20万亿美元的市场 并首次完全接受美国的汽车和工业标准[2] - 欧盟将从美国购买7500亿美元的能源产品 并在美国投资6000亿美元[2] 美国与其他国家的贸易动态 - 美国近期与英国 日本 印度尼西亚 菲律宾等多个国家达成了贸易协议[5] - 美国计划对较小国家征收10-15%的关税[5] - 美国与印度的谈判仍在进行中 第五轮谈判已结束 下月将进行下一轮[5] - 美国此前曾宣布对印度征收26%的报复性关税 但一周后暂停[5] - 美国对巴西加征了全品类最高50%的关税[3] 中美贸易关系进展 - 美国财政部长表示可能将与中国的贸易截止日期再次延长[5] - 多家媒体证实双方已达成90天延期协议[5] - 中美双方于5月中旬同意暂停对对方商品征收大部分重关税90天 该首次延期将于8月12日到期[8] - 中美贸易战可追溯至2018年 特朗普重返白宫后冲突升级 在四月双方关税曾推至三位数百分比 五月达成90天关税休战协议[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国经济有韧性，7月降息概率低，关税谈判有不确定性，等待本周宏观周落地；供应端下半年处于增产周期，四季度压力大；需求端高频数据显示美国汽油和馏分油需求有增减变化，国内和国际有多项政策会议及关税相关事件待落地；策略上短期波段操作，关注WTI60 - 70美金区间，中长期关注旺季需求见顶后的逢高抛空机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 国际原油分析 - 价格走势：本周（7.21 - 7.25）国际油价震荡，围绕页岩油成本支撑，旺季需求支撑或减弱；截至7月25日，WTI和Brent结算价分别为65.16美元/桶（-1.74%）和68.44美元/桶（-0.38%），INE SC结算价508.6元/桶（+0.9%） [9] - 金融方面：关税暂缓延期，美国关税谈判与AI政策利好提振市场情绪，美股走高；截至7月25日，标普500指数6388.64，VIX波动率14.93 [13] - 原油波动率与美元指数：原油ETF波动率本周回落，美元指数震荡；截至7月25日，原油波动率ETF 32.88，美元指数97.67，美元指数总体承压 [16] - 原油基金净多头：截至7月22日，WTI管理基金净多头持仓环比上月减0.65万张至9.82万张，周度涨幅7%；投机净多头减1.56万张至5.51万张，周度降幅22% [19] 原油供应端分析 - 欧佩克总体产量：6月欧佩克产量较上月增21.9万桶/日，至2723.5万桶/日；除伊朗、利比亚，大多国家增产，同意增产的8国6月产量低于计划2.3万桶/天 [24] - 欧佩克+减产情况：9个成员国6月产量2318万桶/日，环比增93万桶/日，沙特等国超产幅度扩大，哈萨克斯坦未遵守减产计划 [28] - 沙特、伊朗原油产量：6月沙特产量增17.3万桶/日至935.6万桶/日；伊朗产量减6.2万桶/日至324.1万桶/日，受制裁和战争影响 [31] - 俄罗斯原油供应量：OPEC统计6月产量902.5万桶/日，环比增4.1万桶/日；IEA统计产量919万桶/日，环比增2万桶/日，增产但仍处低位 [40] - 美国原油钻机数：截至7月25日，美国在线钻探油井数量415座，较前周减7座，同比减67座，二叠纪区域钻机数下降 [45] - 美国原油产量：截至7月18日，美国原油产量降至1327.3万桶/日，较前周减10.2万桶/日，同比减0.2%，产量有见顶信号 [48] 原油需求端分析 - 美国石油产品总需求：截至7月18日当周，美国成品油单周需求总量及四周平均大幅反弹，单周平均每日2177万桶/日，较上周增258.6万桶/日，同比增3.5% [52] - 美国原油、汽油、馏分油数据：截至7月18日四周，美国汽油单周需求回升，四周平均需求减18万桶/日至881.4万桶/日，同比减4.87%；馏分油平均需求减11.3万桶/日至361.9万桶/日，同比减1.04%；煤油类平均消费减0.6万桶/日至174.2万桶/日，同比增1.52% [57] - 美国汽油、取暖油裂解价差：截至7月25日，汽油裂解价差22.91美元/桶，取暖油裂解价差35.9美元/桶，二者四周平均需求下降，裂解利润下滑 [61] - 欧洲柴油、取暖油裂解价差：截至7月25日，ICE柴油裂解价差29.14美元/桶，取暖油裂解价差32.62美元/桶，柴油表现好于取暖油，裂解价差周内回落 [65] - 中国油品及炼厂情况：6月中国原油加工量同比增392.7万吨至6224.5万吨（+6.73%）；进口量同比增343.8万吨至4988.8万吨（+7.4%），进口量环比上升 [68] - 机构对需求增速预测：EIA、OPEC维持上月判断，IEA下调全球石油需求增长预测；6月EIA、IEA、OPEC预计今年全球原油需求增速分别为80万桶/日、70万桶/日及130万桶/日 [73] 原油库存端分析 - 美国原油库存：截至7月18日，EIA商业原油库存减316.9桶至4.1899亿桶，同比减4.01%；SPR库存减20万桶至4.025亿桶；库欣原油库存增45.5万桶至2186.3万桶 [74] - 库存变化：截至7月18日当周，美国原油净进口量减74万桶/日至212.1万桶/日；炼厂加工量增8.7万桶/日至1693.6万桶/日，开工率增1.6%至95.5% [78] - WTI月差：截至7月25日，WTI M1 - M2月差0.82美元/桶，M1 - M5月差2.08美元/桶，月差指标转弱，或继续回落 [82] - Brent月差：截至7月25日，Brent M1 - M2月差0.78美元/桶，M1 - M5月差2.01美元/桶，月差呈正套格局但有转弱迹象 [85] 原油供需平衡差异 - 全球石油供需平衡表：7月EIA预测今年全球石油供应日均1.0461亿桶，需求日均1.0354亿桶，日均过剩107万桶，较上月增加 [89] - 期限结构：本周美国旺季需求回落，期限结构走平；Brent因柴油需求强能支撑正套结构；旺季需求转弱且欧佩克增产可能使期限结构转变 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周日美达成关税协议，欧美贸易谈判有进展，海外避险情绪回落；国内工信部淘汰老旧产能消息拉动市场情绪后有所降温；供应端产能变动多为置换，开工产能微增，下游面临需求疲软、高铝价压制及关税不确定三重压力，开工率下滑；铝锭库存累库，铝棒库存去库；本周海外宏观不确定性高，基本面供需矛盾不大，预计铝价上周情绪休整后有修复调整 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - LME铝3个月价格从2638元/吨降至2631元/吨；SHFE铝连三从20375美元/吨涨至20660美元/吨；沪伦铝比值从7.7升至7.9；LME现货升水从 - 0.78美元/吨升至1.07美元/吨；LME铝库存从430700吨增至450825吨；SHFE铝仓单库存从66548吨降至54675吨；现货均价从20554元/吨涨至20838元/吨；现货升贴水从120元/吨降至10元/吨；南储现货均价从20538元/吨涨至20814元/吨；沪粤价差从16元/吨升至24元/吨；铝锭社会库存从49.2吨增至51吨；电解铝理论平均成本从16669.43元/吨涨至16760.91元/吨；电解铝周度平均利润从3884.57元/吨涨至4077.09元/吨 [3] 行情评述 - 现货市场现货周均价20838元/吨，较上周 + 284元/吨；南储现货周均价20814元/吨，较上周 + 276元/吨 [4] 宏观方面 - 日美关税谈判达成协议，美方对日本“对等关税”税率从25%下调至15%，日本增加美国大米进口量；欧盟与美国贸易谈判有进展，将对多数产品设15%关税税率；韩美“2 + 2”经贸磋商取消；美国7月制造业PMI初值降至49.5，服务业和综合PMI初值创新高；美国上周初请失业金人数降至21.7万；欧盟对930亿欧元美国产品加征反制关税；欧洲央行维持三大利率不变；欧元区7月制造业、服务业和综合PMI初值均高于预期 [5] 消费端 - 国内下游铝加工行业开工率环比升0.2个百分点至58.8%，再生合金板块开工延续跌势，铝型材、铝线缆周度开工率小幅回升，预计下周开工率环比降0.1个百分点至58.7% [6] 库存方面 - 7月17日，电解铝锭库存49.2万吨，较上周四增加2.6万吨；铝棒库存15.6万吨，环比减少0.4万吨 [6] 行情展望 - 本周海外宏观不确定性高，基本面供应开工产能微增，消费端淡季且铝价高，下游采买放缓，铝锭社会库存小幅累库，铝棒库存去库，仓单库存重新去库，预计铝价有修复调整 [7] 行业要闻 - 2025年6月国内原铝进口量约19.24万吨，环比减13.8%，同比增58.7%；1 - 6月累计进口约124.99万吨，同比增2.5%；6月原铝净进口17.27万吨，环比减9.4%，同比增51.3%；1 - 6月累计净进口约116.33万吨，同比减2.3% [8] - 广西某铝厂技改项目开始逐步起槽，第一批5万吨/年共84台电解槽预计下月全部投运，剩余技改产能年内陆续起槽完毕 [8] 相关图表 - 报告包含LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值、LME铝升贴水（0 - 3）、沪铝当月 - 连一跨期价差、物贸季节性现货升贴水、国产及进口氧化铝价格、电解铝成本利润、电解铝库存季节性变化、铝棒库存季节性变化等图表 [9][10][15]