核心观点 - 电解铝方面 美国加息落地短期宏观利空情绪释放 后续原油价格波动将多次扰动加息预期 价格波动率提升不确定性增加 微观层面暂无利空 铝价回调后下游采购积极性提高 广东地区长期维持高升水 刺激社会库存去库提速 长期海外复产及投产存在过剩预期 抑制铝价上涨高度 过剩节点当前难以预判 阶段性或形成供需错配 当下下游开工率环比提升 逐步向旺季转化 铝水比例持续高位 库存绝对值仍有望降至相对低点 虽宏观不确定性波动增加 但微观向好 加息刚落地后下一次议息会议预期尚未反应 当前适合买入保值 [6] - 氧化铝方面 中东冲突持续推高原油价格 几内亚铝土矿海运费已上涨至43美元/吨 成本端支撑进一步提高 8月铝土矿进口量同比环比双回落 几内亚矿CIF报价已上调至73-74美元/吨 国内氧化铝厂原料库存充足 对价格上涨接受程度依旧不高 国内现货市场成交价格疲软 短期难以通过出口缓解国内供给压力 国内供应过剩局面持续 广西最后一新增产能已经投产 国内社会库存持续累积 过剩矛盾难解 氧化铝维持区间震荡走势判断 [8] - 广东铝现货升水长期居高不下 [1] 铝现货相关数据 - 2026年9月21日 华东A00铝价24320元/吨 较上一交易日变化-60元/吨 华东铝现货升贴水0元/吨 较上一交易日变化-10元/吨 [1] - 2026年9月21日 中原A00铝价24230元/吨 现货升贴水较上一交易日变化-20元/吨至-90元/吨 [1] - 2026年9月21日 佛山A00铝价录24550元/吨 较上一交易日变化-40元/吨 铝现货升贴水较上一交易日变化5元/吨至230元/吨 [1] 铝期货相关数据 - 2026年9月21日 沪铝主力合约开于24330元/吨 收于24220元/吨 较上一交易日变化-165元/吨 最高价达24395元/吨 最低价达到24175元/吨 全天成交153521手 全天持仓287124手 [2] 库存相关数据 - 截止2026年9月21日 SMM统计国内电解铝锭社会库存72.1万吨 较上一期变化-1.2万吨 [2] - 截止2026年9月21日 仓单库存178127吨 较上一交易日变化-6275吨 [2] - 截止2026年9月21日 LME铝库存242200吨 较上一交易日变化-400吨 [2] - 铝合金社会库存1.97万吨 厂内库存6.57万吨 [4] 氧化铝相关数据 - 2026年9月21日 SMM氧化铝山西价格录得2700元/吨 山东价格录得2675元/吨 河南价格录得2710元/吨 广西价格录得2605元/吨 贵州价格录得2750元/吨 澳洲氧化铝FOB价格录得349美元/吨 [2] - 2026年9月21日 氧化铝主力合约开于2695元/吨 收于2718元/吨 较上一交易日收盘价变化23元/吨 变化幅度0.85% 最高价达到2740元/吨 最低价为2694元/吨 全天成交196930手 全天持仓223030手 [2] - 澳洲以FOB354-357美元/吨的价格成交一船氧化铝 新疆铝厂常规招标采购到厂价2970-2975元/吨 环比上期下滑5元/吨 [7][8] 铝合金相关数据 - 2026年9月21日 保太民用生铝采购价格18200元/吨 机械生铝采购价格18400元/吨 价格环比昨日变化-100元/吨 [3] - 2026年9月21日 ADC12保太报价24000元/吨 价格环比昨日变化0元/吨 [3] - 铝合金理论总成本23801元/吨 理论利润199元/吨 [5] 报告附图目录 - 图1：中国电解铝出口利润模型：LME 0-3 升水 [9] - 图2：SHFE铝升贴水 单位：元/吨 [9] - 图3：LME铝季节性升贴水 单位：美元/吨 [9] - 图4：国内铝季节性升贴水 单位：元/吨 [9] - 图5：海内外氧化铝价格 单位：元/吨、美元/吨 [9] - 图6：氧化铝进口盈亏 [9] - 图7：LME铝库存季节性 单位：吨 [9] - 图8：铝社会库存季节性 单位：万吨 [9] - 图9：铝棒社会库存季节性 单位：万吨 [9] - 图10：电解铝进口盈亏 单位：元/吨 [9] - 图11：氧化铝总库存 单位：万吨 [9] - 图12：电解铝厂内氧化铝库存 单位：万吨 [9] - 图13：铝型材龙头企业开工率 单位：% [9] - 图14：铝线缆龙头企业开工率 单位：% [9] - 图15：铝板带箔周度产量 单位：万吨 [9] - 图16：铝板带箔周度开工率 单位：% [9] - 图17：山西氧化铝进口矿成本 单位：元/吨 [9] - 图18：电解铝加权成本 单位：元/吨 [9] - 图19：生铝采购价格：江西保太有色（日） [9] - 图20：铝合金锭：ADC12：市场价 [9] - 图21：ADC12理论利润 [9] - 图22：ADC12-A00无锡现货价差 [9] - 图23：铝合金锭总库存 [9] - 图24：国内废铝供应 [9]