美元市场表现 - 美元波动率已从4月的高位回落，目前远低于一年前水平，显示“特朗普冲击”对市场的影响正在消散 [1] - 美元当前表现形态稳健，在市场风险偏好下降时因避险属性上涨，当国债收益率走高时同样上涨，重新立于不败之地 [2] - 美元绝对水平仍低于12个月前，这与政府提升竞争力的目标一致 [1] 关税政策影响 - 尽管关税水平维持在引发4月市场动荡的水平，但贸易战未造成预期中的严重影响，全球大多数国家选择安抚而非报复 [3] - 关税对美国财政收入产生显著影响，10月关税月收入达到300亿美元，而年初时仅为50亿美元，这缓解了赤字担忧并赋予关税“持久性” [3] - 企业通过转向低关税商品等方式削弱影响，实际关税税率从春季27.4%的峰值降至15.9%，远低于基于2024年进口份额的推算值 [4][5] 人工智能投资热潮 - 人工智能热潮吸引资金流入美国，全球最大的超大规模科技公司均位于此地，投资者通过买入“七大科技巨头”股票参与热潮 [6] - 主导芯片制造商英伟达及Alphabet、亚马逊、Meta、微软、甲骨文等公司的巨额资本支出本身足以刺激经济 [6] - AI领域数万亿美元的本土投资预计将引发大规模经济繁荣，推动2026年GDP年增长率超过5% [6] 通胀趋势与因素 - 整体通胀率从今年早些时候的2.3%回升至3%，受关税直接影响的核心商品贡献了0.31个百分点的通胀，涨幅迅猛 [7] - 研究显示自去年以来进口商品价格上涨了6.6%，而本土商品价格上涨近3.8%，关税正在推高消费者价格 [7] - 风险在于当企业耗尽替代关税商品的方法时，通胀可能会进一步上升，但当前影响仍较为温和 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储或再次暂停降息，短期内支撑美元汇率和美债利率，抑制股市和大宗商品上涨，判断 2025 年下半年美元指数低位震荡，核心波动区间 95 - 102，人民币兑美元汇率震荡偏强但上有压力 [8][23][24] - 黄金长周期牛市基础巩固，中期内偏强运行，短期虽回调但中级牛市未结束，未来半年和一年伦敦黄金或分别涨至 4500 和 4800 美元/盎司，伦敦白银或分别涨至 58 和 63 美元/盎司，建议持多头思路交易 [31][33][35] 根据相关目录分别进行总结 宏观环境评述 经济 - 国内 10 月中国总出口同比萎缩 1.1%，增速较 9 月放缓 9.4 个百分点，总进口同比增长 1%，增速较 9 月放缓 6.4 个百分点；1 - 10 月总出口累积同比增长 5.3%，总进口累积同比萎缩 0.9%，累积贸易顺差 9648.2 亿美元，同比增长 22.1%；分出口目的地，2025 年 1 - 9 月对美国出口累积同比萎缩 17.7%，对欧盟出口累积同比增长 7.7%，对东盟出口累积同比增长 14.5% [5] - 国际 10 月 ADP 私人非农新增就业 4.2 万好于预期，就业萎缩局面初步逆转但整体偏弱未根本改善；10 月美国企业宣布裁员 15.3 万人创 20 多年同期最高，招聘计划规模降至 2011 年以来同期最低 [7] 焦点 - 亚特兰大联储 GDPNow 模型 11 月 6 日预估 2025 年三季度美国实际 GDP 环比年率增长 4%，因美国经济增长动能恢复、就业市场未全面恶化、通胀有韧性，美联储可能再次暂停降息 [8] - 多位美联储官员就货币政策表态，11 月 7 日市场对美联储年内降息 75BP 概率为 61.8%，较前一周回落 1 个百分点 [9][11] - 11 月 5 日美国联邦最高法院质疑特朗普大规模征收关税合法性，裁决时间不明，特朗普表示败诉将考虑更换法律依据维持关税措施 [12] - 11 月 5 日普京下令起草核武器试验方案，若美国或其他核大国重启核试验，俄方将对等行动 [13] 政策 - 10 月 29 日财政部和税务总局发布黄金税收新政，意在规范市场、拓宽税源、抑制民间黄金投资热潮，对中国民间黄金实物投资需求有影响，但对金价影响不大 [14] 贵金属市场分析 美债利率与美元汇率 - 2024 年 10 月至 2025 年 1 月中旬美元指数上升，1 月中旬至 6 月显著调整，判断 2025 年下半年低位震荡，核心波动区间 95 - 102，关注美联储暂停降息对美元汇率的支撑 [23][24] - 2025 年 4 月中旬至 9 月中旬人民币兑美元汇率升值后小幅回落，判断震荡偏强但上有压力，中短期压力位分别为 7.06 和 6.97 [24] - 2024 年 9 月中旬至 2025 年 1 月中旬美债十年期利率上升，1 月中旬至 4 月初回落，4 - 5 月回升，6 月至今震荡回落，判断 2025 年下半年美债 10 年期国债利率核心波动区间 3.8 - 4.5%，关注美国经济增长对美债利率的推升 [26][27] 市场投资情绪 - 2024 年初至 5 月上旬全球金银 ETF 持仓量下降，后企稳回升，2025 年 10 月 23 日 SPDR 黄金 ETF 持仓量较 2024 年 5 月低点高 21.4%，SLV 白银 ETF 持仓量较 2024 年 5 月低点高 13.4% [28] 贵金属回顾展望 - 长周期看，百年变局和中美博弈、特朗普 2.0 关税武器化巩固黄金长周期牛市基础；中周期看，特朗普改革使美国经济滞胀和全球经济衰退风险上升，金价中期偏强 [31] - 短期 4 月下旬至 8 月伦敦黄金震荡消化估值压力，8 月后上涨动能增强，10 月中旬飙升至历史高位，10 月 17 日至今金银价格大幅回调 [33] - 判断 2024 年 3 月至今的贵金属中级牛市未结束，关注金银再次做多机会，技术面关注伦敦黄金 3800 - 3850 美元/盎司支撑，基本面关注美联储暂停降息利空落地和中印年底黄金消费旺季启动 [35] 贵金属相关图表 - 周五伦敦和上海金银比值分别为 82.3 和 80.2，2024 年 6 月至 2025 年 4 月中旬震荡回升，4 月下旬至 10 月上半月震荡回落 [37] - 黄金与美元指数正相关，与美债实际利率负相关性减弱，与原油负相关性加强，与白银正相关性较强 [37]

中国民生银行首席经济学家温彬分析称，黄金脱离了单一主权货币体系，在美元剧烈波动、美元资产信 用下滑的长期趋势下，通过增加黄金储备有助于优化我国的外汇储备结构、分散美元资产占比过高的风 险。此外，当前全球地缘政治风险高企，区域冲突此起彼伏，黄金的避险和抗通胀属性决定了其仍有较 大的投资需求和升值空间，有助于我国外汇储备保值增值。 "近期央行继续增持黄金，主要原因是美国新政府上台后，全球政治、经济形势出现新变化，国际金价 有可能在相当长一段时间内易涨难跌。这意味着从控制成本角度出发暂停增持黄金的必要性下降，而从 优化国际储备结构角度增持黄金的需求上升。"王青表示。 对此，东方金诚首席宏观分析师王青指出，2025年10月末官方黄金储备连续第十二个月增加，但增量连 续第八个月处于低位，符合市场预期。10月美联储继续降息，美国政府持续对美联储货币政策独立性施 加压力，加之国际地缘政治风险居高不下，带动当月国际金价继续上涨。这就导致10月央行增持黄金规 模降至2024年11月恢复增持以来的最低水平。 不仅我国，各国央行购金需求也持续高涨，黄金已超越欧元成为全球第二大储备资产。 中经记者 郝亚娟 夏欣 上海、北京报道 在冲 ...

中国外汇储备余额继续增加，延续了此前两个月的升势。 11月7日，国家外汇管理局统计公布数据显示，截至2025年10月末，我国外汇储备规模为33433亿美元， 较9月末上升47亿美元，升幅为0.14%。值得注意的是，10月末我国外储规模已连续三个月升至3.3万亿 美元之上，较上年末也大幅增加1409.9亿美元。 中银证券全球首席经济学家管涛认为，这是受主要经济体货币政策及预期、宏观经济数据等因素影响， 美元指数走强，非美元货币总体下跌，但全球金融资产价格总体上涨带来的正估值效应。当月，美元指 数震荡上行，累计上涨2.1%至99.8，创8月份以来新高。 同期央行数据显示，10月末黄金储备为7409万盎司，较上月末增加3万盎司。 外储环比上涨47亿美元 增持黄金仍是大方向 黄金在国际金融体系中占据着举足轻重的地位。从货币属性到投资价值，从国家储备到金融市场稳定， 黄金都发挥着不可替代的作用。 10月末，我国黄金储备环比增加3万盎司（约0.93吨）至7409万盎司，为连续第12个月增持黄金。 受资产价格变化与汇率波动综合影响，10月末外储环比上涨47亿美元至33433亿美元。 由于外储以美元计价，非美货币贬值会降低经 ...

柬埔寨黄金储备转移事件 - 柬埔寨央行决定将新购买的国家黄金储备存放在中国深圳，此举不动用其原有的56吨黄金库存 [3] - 柬埔寨现有的56吨黄金储备占其外汇储备的四分之一，是国家命脉的一部分 [3] - 这一行动被视为对美元体系的一种防护，旨在避免资产被冻结的风险，例如俄罗斯外汇储备被“锁死”的先例 [3] 中国黄金市场的吸引力 - 中国的黄金市场规模全球领先，深圳和上海的黄金交易量已跻身世界前列 [3] - 中国黄金市场具备金库安全、储运系统成熟和风险防控极致等优势 [3] - 中国是全球最大的黄金买家之一，其市场具有交易量大、流动性强、法律政策稳定等特点 [5] 去美元化的趋势与影响 - 柬埔寨的行动被视为将“去美元化”落到实处，是以实际行动而非口头声明来推进 [5] - 东南亚、非洲和中东等多个国家的央行已在研究中国的黄金储存制度或计算搬迁成本，预计未来将有更多国家效仿 [5] - 越来越多的国家正在重新配置储备结构，表现为美元比例下降，黄金比例上升，且黄金存储地点东移 [7] 地缘金融格局的演变 - 中国通过搭建深圳黄金保税区、上海黄金交易所国际板和人民币结算体系等基础设施，逐步构建战略基石 [7] - 黄金存储地点的东移预示着金融信任从西方转向东方，人民币的国际地位随之提升 [7] - 一个全新的金融格局正在形成，黄金交易的定价、结算和储存将不再完全依赖西方 [9]

在全球经济格局深度调整、地缘政治风险持续高企的背景下，国家外汇储备的战略功能正从传统的流动 性保障向资产结构优化和货币信用支撑转变。国家外汇管理局11月7日公布的数据显示，截至10月末， 中国外汇储备规模为33433亿美元，连续三个月稳定在3.3万亿美元上方，创下2015年11月以来新高。同 期，中国人民银行黄金储备增至7409万盎司，实现自2024年11月以来的连续第十二个月增持。 中国人民银行自2024年11月重启黄金增持以来，已连续12个月稳步增加黄金持有量，尽管近期月度增量 处于低位，但方向明确。与此同时，美债作为传统核心资产的地位正面临重新评估。 汇管信息研究院副院长赵庆明认为，中国人民银行本次增持了3万盎司黄金，约合1吨。这延续了近一段 时间持续增持黄金的做法。然而，与此前每月10吨乃至数十吨的购买量相比，本次的增持规模已明显减 少。这主要与当前金价处于历史高位有关。尽管从长期来看，金价大概率仍将上涨，但目前无疑已处于 严重高估的状态。因此，选择少量增持，是一个较为明智且理性的决策。 东方金诚首席宏观分析师王青表示，当前中国黄金（600916）储备占官方国际储备比重仅为8.0%，显 著低于全球平均 ...

21世纪经济报道记者林汉垚 见习记者冯紫彤 全球央行的储备"天平"正在倾斜。 德意志银行研究显示，截至2025年10月，黄金在全球央行"外汇+黄金"储备资产中的占比，已从今年6月底的24%跃升至30%。与之形成鲜明对比的是，美元 所占份额正从43%滑落至40%。 这一变化不仅反映了各国央行资产配置的战略调整，更预示着全球货币体系可能正迎来关键拐点。德银进一步推演，若金价升至5790美元/盎司，则在现有 持仓量不变的情况下，两种资产的储备占比将实现持平。 黄金需求创纪录，各国央行年内已购金634吨 黄金在储备中占比的提升，一方面得益于金价持续走高，推动存量储备价值"被动"攀升；另一方面，则源于各国央行的主动增持策略。 世界黄金协会报告显示，2025年第三季度全球黄金需求攀升至1313吨，创下有记录以来的单季最高值。投资需求持续强劲，黄金ETF、金条金币与央行购金 均以高于十年均值的速度增长。 其中，央行购金尤为瞩目，第三季度购金量达220吨，环比增长28%。前三季度累计购金量已达634吨，全年有望突破1000吨，延续2022年-2024年连续购金 超千吨的强劲势头。 这股强劲需求直接推动了黄金在全球储备资产中占 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，给出不同的投资建议，如国债期货难有趋势行情需谨慎；股指期货大幅下跌风险不大可择机做多；贵金属短期定价较充分多单止盈后观望等[5][7][10]。 各品种总结 国债 - 上一交易日多数下跌，30 年期主力合约跌 0.28%报 116.110 元等[5] - 央行开展 928 亿元 7 天期逆回购操作，当日净回笼 2498 亿元[5] - 预计货币政策宽松，国债期货难有趋势行情，保持谨慎[5] 股指 - 上一交易日涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约涨 1.39%等[7] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，但资产估值有修复空间，经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解，预计大幅下跌风险不大，可择机做多[7][8] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 917.8 涨幅 0.61%，白银主力合约收盘价 11427 涨幅 1.34%[10] - 美国 10 月挑战者企业裁员人数同比跃升 175.3%，英国央行维持基准利率不变[10] - 全球贸易金融环境利好黄金，各国央行购金支撑金价，美国劳动力市场放缓利好贵金属，但近期上涨幅度大，多单止盈后观望[10] 螺纹、热卷 - 上一交易日小幅反弹，唐山普碳方坯报价 2930 元/吨等[12] - 中期成材价格由产业供需主导，螺纹需求长期下降、中期稍有好转，供应产能过剩但产量环比下滑，库存高于去年同期，价格中期弱势难改，热卷走势与螺纹一致，钢材期货有短期止跌企稳迹象，投资者可关注反弹时高位做空机会[12][13] 铁矿石 - 上一交易日小幅反弹，PB 粉港口现货报价 785 元/吨[15] - 产业逻辑上需求回落、供应回升、库存增加，供需格局转弱，期货在前低附近或有支撑，投资者可关注高位做空机会[15] 焦煤焦炭 - 上一交易日大幅回升，焦煤供应偏紧、需求尚可、竞拍价格上调，焦炭现货采购价格第三轮上调落地，供应下降、需求正常但钢厂对焦炭提价接受度降低[17] - 期货短期或延续强势，投资者可关注回调买入机会[18] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨 0.73%，硅铁主力合约收涨 1.34%[20] - 锰矿发运量回升、库存小幅回升，铁合金成本低位上行，产量维持高位、需求偏弱、供应过剩，交易所仓单注册、库存累升，近期或延续供应过剩，回落后可关注现货亏损区间的低位多头机会[20][21] 原油 - 上一交易日 INE 原油小幅震荡收于 5 日均线下方[22] - 美国石油和天然气钻机总数增加，印度信实工业公司遵守制裁，贝克休斯钻机数增加但美国原油产量增加难，制裁俄罗斯石油公司和 OPEC 暂停增产利多油价，主力合约暂时观望[22][23][24] 燃料油 - 上一交易日小幅震荡收于均线下方，供应充足影响价格，中东出口增加使新加坡库存上升，超低硫和高硫燃料油供应改善，交货时间缩短[25][26] - 市场预期供应充足利空，俄罗斯遭制裁和中美贸易摩擦降低利多，主力合约关注做空机会[26][27] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘走跌，余姚市场 LLDPE 价格部分下跌[28] - 11 月检修影响量处于年内高位，社会和下游工厂库存同比偏低，后市有补库可能，11 月农膜和包装膜开工旺季不旺，关注做多机会[28][29] 合成橡胶 - 上一交易日主力收涨 2.18%，山东主流价格上调，基差持稳[30] - 成本面弱势使现货商谈重心承压，盘面震荡下跌，与天然橡胶价差放大，预计下行空间有限，关注原料端行情及供应面变动[30] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨 1.52%，20 号胶主力收涨 2.06%，上海现货价格上调，基差持稳[31] - 海外和国内产区受台风影响原料释放不畅，需求端轮胎企业开工环比下滑但月底出货利于消化库存，库存深浅双降，2025 年前三季度泰国出口天然橡胶同比降 8%，关注做多机会[31][32] PVC - 上一交易日主力合约收跌 0.17%，现货价格下调，基差持稳[33] - 供过于求格局延续，大幅向下空间有限，向上需基本面好转，节后关注出口及供应缩减情况，供应端产能利用率环比增加，需求端国内北方下游进入淡季、出口预计下降，成本利润端煤炭回调、兰炭上涨、电石价格坚挺，社会库存环比减少[33] 尿素 - 上一交易日主力合约收涨 0.74%，山东临沂上调，基差持稳[34] - 短期关注出口政策变动及农需季节性恢复信号，预计本周窄幅波动，供应端装置检修陆续恢复、产量小幅增加，需求端秋季肥尾单影响开工，成本面基本维持，工厂报价先降后小涨，利润收窄，企业总库存量环比减少，下方空间有限[34][35][36] 对二甲苯 PX - 上一交易日主力合约增仓上涨，涨幅 3.05%，PXN 价差调整至 240 美元/吨[37] - 短期供需结构改善，PXN 价差坚挺，供应缩减，现货流通紧张，交易所无仓单库存，成本端原油震荡，或震荡调整，下方支撑明显，区间参与，注意控制仓位，警惕原油变动，关注宏观政策变化[37] PTA - 上一交易日主力合约上涨，涨幅 2.27%[38] - 供应端部分装置负荷调整，需求端聚酯装置变动不大，加工费下滑，短期加工费偏低、库存低位，成本端原油震荡、原料 PX 价格上涨，或震荡运行，谨慎看待，注意控制风险，关注油价变化[38] 乙二醇 - 上一交易日主力合约上涨，涨幅 0.56%[39] - 供应端整体开工负荷下降，库存方面华东主港库存增加，到货计划较多，需求端下游聚酯开工小降，终端开工局部调整，备货下降，近端装置检修增多但港口到港增加，库存或累库，短期承压运行，关注港口库存和供应变动[39] 短纤 - 上一交易日主力合约上涨，涨幅 1.13%[40] - 供应端装置负荷升高，需求端变化不大，加工费调整至 1100 元/吨附近，短期供应维持偏高水平，需求端变化不大，成本驱动增强，跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本变化和宏观政策调整[40][41] 瓶片 - 上一交易日主力合约上涨，涨幅 1.67%，加工费降至 450 元/吨附近[42] - 供应端工厂负荷维持在 73.2%，需求端下游软饮料消费旺季结束、出口小幅缩减但仍维持高位，近期原料价格反弹，预计后市跟随成本端震荡运行，注意控制风险[42] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约涨 0.11%至 80500 元/吨[43] - 供应端产量处于高位，供应压力或加大，消费端储能和动力电池需求改善，社会库存去化，关注消费持续性[43] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于 85690 元/吨，跌幅 0.33%[44] - 宏观上美国 10 月小非农 ADP 就业人数高于预期，基本面上海外矿山生产扰动、铜精矿供应偏紧、加工费负值抑制冶炼生产，高铜价抑制消费，上周库存增加 1000 吨，美元指数走强和需求欠佳致铜价回调，阶段性调整[44][45] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收于 21580 元/吨，涨幅 0.05%，氧化铝主力合约收于 2774 元/吨，跌幅 0.22%[46] - 北方铝土矿开采未恢复，氧化铝供应过剩、价格承压但成本有支撑，北方冬季限产对电解铝短期影响有限，消费旺季尾声高铝价抑制采购，锭棒库存下降趋势不变，上周电解铝库存增加 1000 吨、铝棒库存下降 7000 吨，供过于求格局未改，海外供应扰动和宏观回暖驱动铝价走强，高位运行[46][47] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收于 22630 元/吨，涨幅 0.15%[48] - 供应端澳大利亚和国内北方矿山生产受阻，冶炼企业冬储采购使加工费承压，硫酸价格回落挤压利润，产量增长受限，需求端表现平淡，上周库存下降 600 吨，需求支撑不足，上下驱动有限，区间震荡[48][49] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收于 17405 元/吨，跌幅 0.23%[50] - 供应端原生铅企业冬储需求旺、部分企业年底冲量、副产品收益提升使产量稳中有增，再生铅企业利润修复但废电瓶供应紧制约产量回升，需求端高铅价抑制采购，上周库存下降 2100 吨，低库存和成本支撑铅价，但消费转弱制约上行，谨慎追多[50][51] 锡 - 上一交易日主力合约涨 0.11%至 283100 元/吨[52] - 矿端偏紧，佤邦复产慢，国内加工费低、冶炼厂亏损且原料库存缩紧、开工率低，印尼严打非法矿山影响产出及出口，需求端传统领域承压、新兴领域有支撑，整体需求有韧性，供需偏紧使库存去化，预计震荡偏强运行[52][53] 镍 - 上一交易日主力合约涨 0.22%至 119630 元/吨[54] - 基本面印尼 RKAB 审批变化引发供应担忧，矿端价格走弱但高品格镍矿偏紧、价格有支撑，不锈钢压力传导使下游镍铁厂亏损、部分停产检修，不锈钢消费旺季但地产消费疲软，消费难言乐观，精炼镍现货交投弱、库存高位，一级镍过剩，预计震荡运行[54] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收涨 0.95%，豆油主连收涨 0.84%，现货方面连云港豆粕涨 20 元/吨，张家港一级豆油涨 10 元/吨[55] - 贸易乐观情绪减弱，阿根廷大豆播种顺利，美豆收跌，10 月 31 日当周油厂大豆压榨量维持高位，豆粕库存环比增加、豆油库存环比回落但压力仍大，豆油消费受抑制，豆粕饲料需求预计温和增长，国内大豆到港量高、油厂压榨亏损、供应宽松，巴西大豆到岸价有成本支撑，中国采购美豆使美豆走强，豆粕冲高可关注多头离场机会，豆油供需面偏弱，暂时观望[55][56] 棕榈油 - 马棕收盘上涨，受大连商品交易所食用油价格上涨支撑，市场等待数据指引，国内 10 月 30 日中美元首会晤后关税调整，9 月进口量环比减少，库存处于近 7 年同期中间水平，餐饮收入有增长，或可考虑回调做多[57][58] 菜粕、菜油 - 加菜籽下滑，国内 10 月 31 日中加领导人会晤但暂无重启进口加菜籽消息，9 月菜籽、菜油、菜粕进口有不同变化，菜籽、菜粕、菜油去库，库存处于不同水平，菜粕或可考虑买近抛远[59][60][61] 棉花 - 上一日国内郑棉震荡，隔夜外盘棉花下跌 0.8%，中美两国元首会晤加强经贸合作，9 月纺织服装出口同比降幅收窄，2025 年全国棉花种植面积和总产上调，新疆机采棉收购指数反弹，棉农顺价交售，中美暂停加关税中长期利好，短期国际棉价受收割压力，国内丰产预期强、需求中性偏弱、棉价上方套保压力大，预计上方空间有限，预计棉价上方有压力[62][63][64] 白糖 - 上一日郑糖震荡，隔夜外盘白糖上涨 0.7%，巴西产量略超预期，市场预计 2026/27 年度产量增加，本榨季糖总产量预计 3435 万吨，2025/26 榨季巴西糖产量预计 4502 万吨，10 月上半月中南部地区糖产量同比增加，经纪商预测全球糖供应过剩，2025 年 9 月我国进口糖同比增长，北方已开榨、南方 12 月开榨，短期盘面价格估值不高，下方有支撑[65][66][67] 苹果 - 上一日国内苹果期货小幅反弹，今年开秤价高于去年，库存低于去年同期，晚熟苹果上市质量差，陕西苹果出现疫腐病，观望[69][70] 生猪 - 昨日全国均价 11.79 元/公斤，北方猪价偏弱，南方多数市场猪价弱势下调，二育补栏转弱，屠企宰量低位，供需失衡，9 月能繁母猪存栏环比和同比下降，11 月规模场计划出栏量或微降，出栏体重下降，冻品库存增加，养殖成本低位震荡，主力合约上涨，月初集团场出栏有限但二育和散户出栏增多，供应增长逐步兑现，关注反弹沽空机会[71][72] 鸡蛋 - 上一交易日主产区和主销区鸡蛋均价持平，单斤成本约 3.41 元，养殖利润约 -0.48 元/斤，10 月在产蛋鸡存栏量环比下降但同比增长，处于近 9 年最高水平，11 月存栏量或小幅回落，消费支撑阶段性走强，养殖端淘汰鸡情绪或提升，主力合约上涨，11 月供应或维持最高水平，随着淘汰情绪增加供给侧或改善，消费端短暂提振后或回归偏弱，空单继续持有，关注后续反弹加空机会[73][74][75] 玉米&淀粉 - 上一交易日玉米主力合约收涨 0.75%，玉米淀粉主力合约收涨 0.86%，北港玉米持平，南港玉米涨 10 元/吨，山东玉米淀粉价格持平，隔夜美玉米主连收跌 1.34%[76] - 北港库存增加、周集港量高，广东港口库存回升，新季玉米到货增加，中储粮网拍净采购，需求方面生猪存栏有变化、深加工消费量回升、淀粉产量和库存情况，饲企玉米库存天数为近 4 年同期最低，蛋鸡存栏量高，玉米需求小幅增长，北方主产区新季玉米收获推进、价格下行，玉米或延续承压，新季玉米收获完毕，北港到货量攀升，进口后续或有上量空间，主产区丰产预期强、成本或下修，价格上方有压力，观望为宜，玉米淀粉需求回暖但供应上量、库存高位，跟随玉米行情为主[77][78]

纸黄金短期行情 - 截至发稿纸黄金价格暂报914.21元/克，日内涨幅0.32%，最高触及916.14元/克，最低下探907.62元/克 [1] - 纸黄金短线走势偏向看涨 [1] - 关键阻力位区间为922元/克至1000元/克，重要支撑位区间位于900元/克至980元/克 [4] 黄金市场长期驱动因素 - 全球“去美元化”趋势和央行增持黄金的行为为金价提供长期支撑 [2] - 中国和俄罗斯等持有大量外汇储备的国家正通过增持黄金推动非美元主导的国际货币体系构建 [2] - 黄金价格的长期走势取决于通胀与利率预期的互动，若市场预期央行将进一步放松货币政策且通胀维持高位，金价强势符合历史规律 [3] 黄金市场情绪与特征 - 金价自10月初创下4360美元/盎司的历史新高后虽有所回落，但市场整体情绪依然乐观，多数分析师认为此次调整是长期上涨趋势中的健康回调 [2] - 8月以来的金价飙升具有典型的泡沫特征，市场出现“错失恐惧症”（FOMO）可能推高金价 [2] - 黄金市场正处于美联储政策动向与避险情绪的博弈之中，未来走势充满不确定性 [3]

报告行业投资评级 - 震荡：铁矿石、卷螺、玻璃、上证50、沪深300、2年期国债、5年期国债、双胶纸、豆粕、豆二、豆一、橡胶、PTA [2][5][6][7][9] - 反弹：煤焦、中证500、中证1000 [2][4] - 偏弱：纯碱、原木、MEG [2][6][9] - 底部盘整：纸浆 [6] - 区间运行：豆油、棕油、菜油 [6] - 震荡偏强：生猪 [7] - 高位震荡：黄金、白银 [3][4] - 上行：10年期国债 [4] - 观望：PX、PR、PF [9] 报告的核心观点 - 黑色产业受宏观利好落地影响价格向基本面回归，各品种因供需情况不同走势有别 [2] - 金融市场短期盘整中期趋势上行，股指建议多头持有，国债现券利率盘整市场趋势小幅反弹，建议国债多头轻仓持有 [2][4] - 贵金属价格受多种因素影响，目前维持高位震荡，短期受美联储利率政策和避险情绪扰动 [3][4] - 轻工业各品种因供需和成本因素，价格走势有偏弱震荡、底部盘整、震荡等不同情况 [6] - 油脂油料市场供应充裕需求偏弱，预计延续区间运行，粕类短期震荡 [6] - 农产品中生猪价格震荡偏强，未来一周周均价或环比上涨 [7] - 软商品和聚酯类产品价格受供需、成本、天气等因素影响，走势多样 [9] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：供应上中国47港到港总量创近年最高，环比大增；需求端铁水高位回落，地产新开工低，内需疲弱；港口库存增加，供需过剩格局难改，主线是“供给宽松、需求低位、港口累库”，市场对钢材负反馈有犹疑，原料端强于成材 [2] - 煤焦：海外降息、中美关系缓和、国内规划超预期，叠加焦煤库存低、供应紧张，基本面支撑价格；核心矛盾是钢厂低利润，铁水产量回落，市场对钢材负反馈有犹疑，原料端强于成材，焦炭提涨，短期走势震荡偏强 [2] - 螺纹：宏观利好落地价格回归基本面，螺纹钢静态估值低，铁水高位回落，核心在钢材需求，地产新开工低，内需疲弱，钢价止跌取决于产量压减和反“内卷”政策，钢材供需矛盾仍存，震荡调整为主 [2] - 玻璃：沙河煤改气停线消息发酵，中旬部分产线冷修；现实端房地产竣工下行拖累需求，企业库存增加，日熔量需降低才能解决过剩矛盾，关注产线冷修和宏观及减产政策 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日各股指有不同涨幅，部分板块有资金流入流出；国家强调海南自贸港建设和对外开放，市场短期盘整中期上行，建议股指多头持有 [2][4] - 国债：中债十年期到期收益率上升，央行开展逆回购操作，单日净回笼；国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹，建议国债多头轻仓持有 [4] 贵金属 - 黄金：定价机制转变，受货币、金融、避险、商品属性影响；本轮金价上涨逻辑未逆转，短期受美联储利率政策和避险情绪扰动，预计维持高位震荡 [3][4] - 白银：与黄金类似，预计维持高位震荡 [4] 轻工业 - 原木：港口日均出货量环比减少，需求后期走弱；进口量季节性增加，供给压力大；港口库存累库有望持续；现货价格偏稳，市场观望情绪浓；可能优化期货交割规则，预计价格偏弱震荡 [6] - 纸浆：现货市场价格偏强，但外盘价有涨跌，成本支撑减弱；造纸行业盈利低、库存压力大，需求不佳，预计价格底部盘整 [6] - 双胶纸：现货市场价格偏稳，华南新产能放量，供给有压力，开工回升，出版招标启动但预期谨慎，纸价利润低，备货积极性低，预计价格震荡 [6] 油脂油料 - 油脂：美国政府停摆缺数据指引，市场担忧美豆出口；棕油主产国增产季末期库存高，出口难改库存攀升；原油价格弱拖累市场；国内大豆到港多，油厂开机率高，供应充裕需求弱，预计区间运行 [6] - 粕类：中国下调美农产品关税改善情绪，但基本面谨慎，美豆反弹取决于采购规模和出口节奏；美豆收割完，巴西种植率低但天气有利；国内油厂开机率高，大豆到港多，豆粕供应增加需求疲软，预计短期震荡 [6] 农产品 - 生猪：交易均重小幅下跌，散户压栏惜售，规模养殖场猪源消化压力减轻，出栏节奏加快；部分地区大猪需求上升，屠宰企业收购均重略涨；结算均价上涨，二次育肥积极性提升；预计下周出栏放缓，结算价或上涨，周均价或环比上涨 [7] 软商品和聚酯类 - 橡胶：云南原料供应稳定价格下调，海南受天气影响产量低，泰国杯胶价格涨，越南供应压力改善；库存低，需求端轮胎企业产能利用率上升；未来上量预期压制价格，胶价宽幅震荡 [9] - PX：沙特认为亚洲需求疲软，OPEC+增产，基本面利空，油价承压，PX短期供增需减，中期供需有压力，PXN价差反弹空间有限，价格随油价波动 [9] - PTA：中长期油价预期弱，PXN价差受限，成本支撑削弱；供应边际下降但有新装置试车，下游负荷略升，供需改善但成本不确定，价格随成本波动 [9] - MEG：到港量和国产负荷回升，供应高位；需求端聚酯负荷有韧性但旺季尾声存忧，未来供需过剩，成本波动大，远月累库压制价格 [9] - PR：油价跌但原料强，聚酯瓶片市场或震荡偏强调整 [9] - PF：需求一般，但PX - PTA端支撑强，涤纶短纤市场或窄幅整理 [9]