每经编辑｜陈柯名 12月11日盘中，摩尔线程股价站上800元关口，再创上市以来新高。截至发稿，该股涨超17%，报865元/股，总市值超4000亿元。 | 今井 | 729.00 | | 最高 | 865.00 | | 成交量 | 9.05万手 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 昨收 | 735.00 | | 最低 | 701.33 | | 成交额 | 70.70亿 | | 换手率 | 30.81% | | 市盈(TTM) | 亏损 | | 总市值 | 4066亿 | | 分时 | 五日 | 日K | 園K | 目K | 室K | 年K | 更多 v | | 865.00 | | | | | | | -17.69% | 世纪华通公告称，全资子公司盛趣数盟持有盛芯启程私募投资基金（上海）合伙企业（有限合伙）（简称"国盛资本"）7.3121%的份额。国盛资本持有摩 尔线程1958.8689万股，所持股份占摩尔线程首次公开发行前总股本的4.8968%，占摩尔线程发行后总股本的4.1676%。 以摩尔线程12月10日收盘价为基准初步估算，公司所持 ...

发行认购情况 - 网上投资者缴款认购964.52万股，金额10.09亿元，放弃认购20349股，金额212.97万元 [1] - 网下投资者缴款认购2282.91万股，金额23.89亿元，无放弃认购 [1] - 网上、网下投资者放弃认购的股份全部由保荐人(主承销商)包销 [1] 发行定价与市场热度 - 发行价为104.66元/股，为年内科创板新股第二高，仅次于摩尔线程的114.28元/股 [5] - 网上发行最终中签率为0.03348913%，低于摩尔线程，显示申购热度更高 [5] - 网上弃购金额212.97万元，低于摩尔线程的334.86万元 [5] 公司行业地位 - 公司是国内高性能通用GPU产品的主要领军企业 [5] - 成功上市后，将成为继摩尔线程之后第二家登陆A股市场的国产GPU公司 [5]

市场整体表现 - 12月10日市场探底回升，三大指数涨跌不一，沪指跌0.23%，深成指涨0.29%，创业板指跌0.02%，盘中一度跌超2% [2] - 全市场超2800只个股下跌，沪深两市成交额1.78万亿元，较上一个交易日缩量1254亿元 [4] - 市场处于“周中缩量回调”节奏，科技题材表现偏弱，但午后主要股指跌幅收窄甚至翻红，传递出本周调整幅度可能低于上周的信号 [4][12] 板块与概念表现 - 涨幅居前板块包括海南、贵金属、零售等，跌幅居前板块包括培育钻石、银行、有机硅等 [3] - 根据表格数据，当日涨幅领先的概念包括区融团题史（+6.72%）、■康（+6.67%）、高金属（+3.38%）、免税店（+3.01%）、自由贸易港（+2.25%）、科创次新股（+2.13%）、零售（+2.08%）、租售同权（+2.05%）、教育（+1.87%）、深圳国企改革（+1.80%） [13] - 海南板块受政策利好驱动，《中共海南省委关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布，提出加快完善自由贸易港政策制度体系 [14] - 消费零售板块获数据与政策支持，2025年11月全国居民消费价格同比上涨0.7%，为2024年3月以来最高，商务部表示将加快推进消费新业态新模式新场景试点 [15] - 地产板块午后异动，多只万科系债券大涨并触发临停，因“22万科MTN004”债券召开债权人大会讨论展期事宜，同时数据显示截至11月，4个一线城市二手房累计成交51.9万套，近4年首次突破51万套大关 [16][18] 科技股与摩尔线程个案 - 科技板块早盘情绪不佳，受中科曙光跌停影响，寒武纪、中芯国际等龙头股急跌，算力硬件板块直到14点后才明显回暖 [8] - “国产GPU第一股”摩尔线程上市后表现强势，上市首日股价688元，仅过3个交易日股价高点刷新至797.97元，与板块走势明显背离 [4][10] - 摩尔线程周一周二合计换手率达65.69%，其走势被认为仍由短线资金主导，并被视作国产算力概念股估值空间的“标杆” [4][6][12] - 短线资金有理由“抱团”摩尔线程，因其在板块调整时筹码价格相对“便宜”，且市场存在“慢牛”预期下科技成长风格受青睐的共识 [12] 机构观点与市场展望 - 广发证券研报认为，前期板块调整充分，在年报预告稳定、一季报延续高增前提下，若产业催化剂出现，成长风格有望回归并领先于市场整体的春季躁动 [12] - 万和证券表示，市场将震荡上行，高技术制造业继续位于扩张区间且明显高于制造业总体水平，建议关注受益于政策和业绩驱动的集成电路、商业航天等板块 [12] - 中欧基金基金经理王培表示，当前市场处于基本面拐点，上市公司营收端修复动能在持续增强，叠加PPI回正预期，企业在2026年盈利增长可期，上证50、沪深300等权重股估值合理偏低为股指提供支撑 [18] - 中国银河证券认为，年末行情轮动较快，有望仍以震荡结构为主，A股市场中长期向好逻辑不改，监管层下调险企股票投资风险因子将进一步释放保险资金入市潜力 [18]

继摩尔线程之后，又一国产GPU领军企业沐曦股份站在了资本市场的门口。 沐曦股份成立5年，IPO发行估值接近420亿元，2227.6倍网下申购倍数，成为今年新的"打新之王"。这 家GPU创业公司背后的资本力量比企业本身更具故事感。 记者注意到，顶级VC（风险投资）、国家级基金、地方国资、产业资金、私募大佬葛卫东与神秘个人 投资者同时聚集于沐曦股份，绘成一幅庞大而复杂的资本图谱。在这场从"非共识"到"共识"的转变中， 究竟谁在牌桌上？谁是敢于在迷雾中下注的"伯乐"？谁又是赶在盛宴开场前搭上快车的"幸运儿"？ 天使投资： 和利资本与泰达科投等 沐曦股份于2020年9月在上海成立，聚焦全栈高性能GPU芯片及计算平台研发。公司由陈维良、彭莉、 杨建三位AMD前资深华人科学家联合创立。 "我们从刚开始的6个人、2间非常小的办公室，发展到现在差不多900人。"沐曦股份联合创始人、CTO 兼首席硬件架构师彭莉今年7月公开表示，"沐曦仅用三年时间就推出两颗高性能GPU产品，2024年销售 收入突破7亿元，公司估值超100亿元。这样的成长速度，意味着一步都不能错。" 从另一个角度看，沐曦不仅技术发展快，融资速度和估值跃升的速度也 ...

美国放开H200的原因 - 英伟达努力劝说美国政府放开H200的主要目的是清理库存 库存主要集中在英伟达和代工模组厂商 而上游台系ODM厂库存极低 且因超微被美国商务部调查导致供货受限 整体供应链提货能力不足 [2] - 美国市场主流产品已转向B系列 如GB200或8卡机B200/B300 依靠美国市场消化H200库存较为困难 中国市场是关键 [2] - 美国数据中心面临电力供应紧张问题 Blackwell架构相比H100/H200更省电并支持液冷 能效比更高 未来H100/H200将逐步下架 这些旧型号设备若无法在美国消化 最理想的处理方式是合法卖给中国以实现库存转移 [2] 中国对H200放开的态度 - 国内舆论对H200放开看法两极分化 一方认为国产AI芯片性能尚不及H200 大厂有需求 另一方认为同意放开等于自废武功 不利于国产芯片发展 且给予美国未来再次禁运的机会 [3] - 从经济性角度 没有禁掉H200的理由 其单卡性能 主要是算力和显存带宽 高于国内AI卡 [4][5] - 许多旧代码基于Hopper架构 H200可即插即用 深受大厂青睐 且此前H200禁运期间 国内已有流通 海关主要严查H20等阉割版 若美国放开后中国再禁 显得不合理 [8] - 根据Bernstein分析 明年国产GPU产能不会大幅提升 到2027年提升才会比较大 表明目前对高端AI卡仍有较大需求 [8] - 领导层决策不仅基于经济角度 更多考虑政治因素 是否允许进口取决于中美关系走向 若双方关系缓和则放行可能性高 若继续博弈则可能拒绝以示强硬 需在经济发展与科技自主之间权衡 [11] H200放开对国产市场的影响 - H200目前主要被国内云服务提供商用于训练 而国产AI芯片大部分用于推理场景 两者应用场景重叠度有限 H200不直接与国产GPU卡竞争 对国产GPU卡影响不大 [12] - 在推理场景中 国产GPU厂商可预先写好算子供客户直接调用 省时省力 但在训练场景中 算子需客户自己编写 对国产GPU的底层硬件和软件易用性要求更高 同时训练任务对集群互联和稳定性要求也更高 [12] - 由于内存价格翻倍上涨 即便H200模组降价1万美元 总体成本节省有限 经济性不会显著提升 [13] - 对于资本开支较大的云服务提供商 上半年针对B系列的采购并不多 国内B系列保有量也较少 很多在等待性能相比H200提升很多的B300 [13] - 市场消息引发情绪波动 但实际影响有限 真正决定走势的是政策取向、市场需求与资金状况 而非单纯的技术可用性 [14] 国内AI算力硬件供应链梳理 - 文章附带了国内谷歌供应链与英伟达供应链的上市企业梳理表格 涉及光模块/光学器件、服务器电源、液冷、变压器/SST系统等多个环节 列出了部分公司的出货产品、产品市占率、供货方式、毛利率及2026年订单预期等信息 [16] - 涉及的谷歌供应链公司包括光库科技、德科立、腾景科技、赛微电子、欧陆通、英维克、思泉新材、飞荣达、科创新源、金盘科技、伊戈尔、京泉华、四方股份等 [16] - 涉及的英伟达供应链公司包括英维克、思泉新材、科创新源、淳中科技、鼎通科技、麦格米特、京泉华、金盘科技、四方股份等 [16]

文章核心观点 - 国产GPU公司沐曦股份在科创板启动申购，其网下申购倍数高达2227.6倍，创下纪录，市场情绪狂热，主要受摩尔线程上市首日暴涨超500%的赚钱效应以及AI、国产算力等热门概念驱动 [4][5][7][9][10] - 沐曦股份展现出高速的营收增长，但同时也面临持续的巨额亏损，是典型的“硬科技损益表”模式，其高估值（发行价104.66元/股，对应市值约418.74亿元，PS约56倍）是一场介于寒武纪和摩尔线程之间的估值实验 [14][15][21] - 市场对国产GPU的狂热源于“供给受限+国产替代”的叠加效应，但长期投资价值取决于公司技术产品能否站稳脚跟、商业模式能否转向可持续现金流、以及资本市场能否形成稳定预期，打新狂热仅是序章，真正的考验在于能否熬过盈利周期 [12][22][23][24][26] 市场申购与情绪 - 沐曦股份网上申购启动，发行价104.66元/股，为今年A股发行价第二高的新股，计划募资41.97亿元，发行后市值约418.74亿元 [5][9] - 网下申购极度狂热，有效报价投资者达269家、7719个配售对象，拟申购总量571.69亿股，网下申购倍数高达2227.6倍，创下纪录，远超摩尔线程的1572倍 [9] - 参与机构类型全面，包括84家公募、108家私募、35家券商、15家保险等，头部公募如易方达、南方基金分别动用390只、409只产品参与 [10] - 散户申购情绪高涨，受摩尔线程上市首日涨幅超500%、中一签浮盈超28万元的“赚钱效应”刺激，普遍抱有“抽奖心态” [5][6][11][12] 公司基本面与融资历史 - 沐曦股份成立于2020年9月，创始团队有AMD、ARM等国际芯片公司背景，产品线覆盖通用计算、图形渲染与AI训推 [14] - 公司营收呈现近乎指数级增长：2022年42.64万元，2023年5302.12万元，2024年7.43亿元，2025年上半年9.15亿元（同比增长超400%），前三季度累计营收约12.36亿元 [14] - 公司持续大额亏损：2022年至2024年归母净利润分别为-7.77亿元、-8.71亿元和-14.09亿元，2025年上半年亏损1.86亿元，近13个季度累计亏损超30亿元，预计最早2026年有望盈亏平衡 [15] - 研发投入高昂，2022年以来每年在6–9亿元区间并持续抬升 [15] - 融资历程密集，累计融资额突破百亿元，早期以红杉中国、真格基金等美元基金为主，后期转向“国家队+地方国资+产业资本”，2025年3月完成超72亿元Pre-IPO融资，估值约210亿元 [16][17] - 上市前已发生多起股权转让，早期股东部分退出实现现金回笼，完成了一轮“造富”和“换手” [18] 行业背景与估值参照 - 国产GPU赛道火爆，核心驱动因素是英伟达等海外巨头受出口管制和产能约束，与国内智算中心、大模型公司的真实算力需求形成“供需错配” [22] - 摩尔线程作为“国产GPU第一股”于同日上市，发行价114.28元/股，开盘报650元，盘中最高688元，涨幅一度超500%，市值冲上2700–3000亿元区间，创造了强烈的赚钱效应 [4][5][21] - 寒武纪作为参照，其股价在2023年初至2025年8月高点涨幅接近28倍，市值一度站上5000亿元，但波动剧烈，提供了关于“市梦率”风险的教训 [20][21][24] - 沐曦的估值（约56倍PS）处于寒武纪和摩尔线程之间，面临高估值下的长期验证压力 [21] 长期发展关键挑战 - 技术产品验证：需在算力指标对标英伟达主流产品的同时，持续投入弥补在开发者生态、软件工具链（如CUDA）上的明显差距 [23] - 商业模式转型：需从“工程项目型收入”（如智算中心建设、定制项目）转向“可复购的长期现金流”模式，获取云服务商、行业大模型公司等更多标准化、可持续订单，形成“算力服务+软件许可+生态分成”的组合 [24] - 资本市场预期管理：需在后续财报期中用真实业绩将市场关注点从“打新赚钱效应”拉回至“盈利能力和现金流”，形成相对稳定的预期锚，避免估值剧烈波动 [24] - 外部环境依赖：行业估值溢价高度依赖政策节奏和行业景气度，若智算中心建设放缓或下游AI应用商业化不及预期，估值回吐速度可能很快 [22]

公司IPO与市场热度 - 沐曦股份已完成首次公开发行股票网上发行的摇号抽签仪式，中签号码共有19331个，每个中签号码可认购500股公司A股股票 [1] - 本次网上发行有效申购户数达517.52万户，有效申购股数达288.62亿股 [1] - 网上发行初步中签率为0.02223023%，回拨机制启动后，最终中签率为0.03348913% [1] 行业对比与市场预期 - 沐曦股份被称为比摩尔线程“更难抢的‘国产GPU第二股’”，其上市后的股价表现因此充满想象空间 [2] - 与同业公司摩尔线程相比，沐曦股份的网上发行最终中签率（0.03348913%）低于摩尔线程的最终中签率（0.03635054%），显示其申购竞争更为激烈 [1] - 同业公司摩尔线程上市首日股价暴涨425.46%，其网上发行初步中签率为0.02423369% [1]

沐曦股份IPO发行与市场热度 - 公司于12月8日完成首次公开发行股票网上发行摇号抽签仪式，中签号码共有19,331个，每个中签号码可认购500股A股股票 [1] - 网上发行有效申购户数为517.52万户，有效申购股数为288.62亿股，网上发行初步中签率为0.02223023%，回拨后最终中签率为0.03348913% [4] - 公司发行价格为104.66元/股，共发行4,010万股，占发行后总股本的10.02%，对应市值约为418.74亿元，预计募集资金净额为38.99亿元 [7] 中签率对比与市场预期 - 公司网上发行初步中签率和最终中签率均低于另一家GPU厂商摩尔线程（摩尔线程初步中签率0.02423369%，最终中签率0.03635054%），显示其申购热度更高 [4][6] - 在近期科创板上市的半导体企业中，该中签率属于低水平，申购热度处于第一梯队 [6] - 公司中签率不足国内硅片龙头企业西安奕材（网上发行最终中签率0.0712462%）的一半，市场对其上市后股价上涨空间充满想象 [12][13] 公司业务与产品规划 - 公司募集资金主要投向“新型高性能通用GPU研发及产业化项目”、“新一代人工智能推理GPU研发及产业化项目”和“面向前沿领域及新兴应用场景的高性能GPU技术研发项目” [7] - 公司制定了“三步走”发展规划，重点布局云端及边端算力市场，募集资金将用于研发曦云C系列训推一体芯片的第二代和第三代产品（C600和C700），以及专为生成式AI推理的下一代云端大模型推理芯片（Nx） [7][8] - 公司正在研发用于图形渲染的曦彩G系列GPU，以完善全栈GPU产品体系 [8] - 公司分别于2023年4月和2024年2月发布了推理专用的N100芯片和训推一体C500芯片，其中C500是目前出货的主力产品 [13] - 下一代训推一体C600芯片将支持FP8精度训练，并将存储升级为HBM3e [14] 财务表现与行业对比 - 公司2022年至2024年营业收入分别为42.64万元、5,302.12万元、7.43亿元，最近三年营业收入复合增长率为4074.52% [14] - 公司2025年1月至9月营收同比增长453.52%，达12.36亿元 [14] - 以寒武纪、海光信息、龙芯中科、景嘉微及摩尔线程作为可比上市公司，上述五家企业2024年度平均营收规模为23.49亿元，平均销售毛利率为53.18% [14] - 公司营收体量暂低于同业平均水平，但销售毛利率已与行业均值基本相当 [14] - 公司预计将最早于2026年达到盈亏平衡 [14] 行业地位与市场前景 - 公司发行价格为年内A股第二只首发百元股，仅次于摩尔线程的114.28元/股 [10] - 按照Bernstein Research及IDC数据测算，公司在2024年中国AI芯片市场的份额约为1% [14] - 在人工智能发展大潮下，国产GPU日益受到重视，公司此次上市获得国家人工智能产业投资基金、中国电信、京东、美团及格林达等战略投资者支持 [8] - 公司团队主要来自AMD，核心管理层包括CEO陈维良、硬件首席架构师彭莉及软件首席架构师杨建等资深行业专家 [13]

IPO发行与市场热度 - 沐曦股份完成首次公开发行股票网上发行摇号抽签，中签号码共有19331个，每个中签号码可认购500股[1] - 网上发行有效申购户数为517.52万户，有效申购股数为288.62亿股，网上发行初步中签率为0.02223023%，最终中签率为0.03348913%[3] - 最终中签率低于另一家GPU厂商摩尔线程的0.03635054%，也远低于西安奕材的0.0712462%，显示申购热度处于第一梯队，市场预期其上市后股价上涨空间较大[3][6][11] 发行定价与募资情况 - 发行价格为104.66元/股，对应市值约为418.74亿元，是年内A股第二只首发百元股[6][8] - 发行4010万股，占发行后总股本的10.02%，预计募集资金净额为38.99亿元，略低于计划募资的39.04亿元[6] - 发行市销率为56.35倍，仅为摩尔线程IPO时122.51倍市销率的一半[6] 公司业务与产品规划 - 公司制定了“三步走”发展规划，正处于从产品优势迈向市场领先优势的阶段[7] - 募集资金主要投向新型高性能通用GPU、新一代人工智能推理GPU及前沿领域高性能GPU的研发及产业化项目[6] - 将重点研发曦云C系列训推一体芯片的第二代和第三代产品，以及专为生成式AI推理的下一代云端大模型推理芯片，计划采用最新指令集和先进封装工艺以降低成本[8] - 正在研发用于图形渲染的曦彩G系列GPU，以完善全栈GPU产品体系[8] - 下一代训推一体C600芯片将支持FP8精度训练，并将存储升级为HBM3e[12] 财务表现与市场地位 - 2022年至2024年，营业收入分别为42.64万元、5302.12万元、7.43亿元，最近三年营业收入复合增长率为4074.52%[12] - 2025年1月至9月营收同比增长453.52%，达12.36亿元[12] - 公司预计最早于2026年达到盈亏平衡[12] - 以销售金额及算力规模口径测算，公司在2024年中国AI芯片市场份额约为1%[11] - 与寒武纪、海光信息等五家可比上市公司相比，公司2024年营收体量暂低于同业平均的23.49亿元，但销售毛利率已与行业平均的53.18%基本相当[12] 团队背景与股东支持 - 公司创立于2020年9月，团队主要来自AMD，核心管理层包括曾任AMD全球GPU SoC设计总负责人的CEO陈维良、AMD全球首位华人女科学家及首席架构师彭莉、AMD大中华地区第一位科学家及首席架构师杨建[11] - 公司已发布推理专用的N100芯片和训推一体C500芯片，其中C500是目前出货的主力产品[11] - 此次IPO获得国家人工智能产业投资基金、中国电信、京东、美团、格林达等众多战略投资者支持[8]

2025.12. 08 本文字数：2099，阅读时长大约4分钟 作者 | 第 一财经 魏中原 在摩尔线程（688795.SH）上市首日被市场"预付"约3000亿元市值之后，沐曦股份（688802.SH） 即将登陆科创板，再度考验资本对国产算力的买单意愿。 2025 年 12 月 7 日 ， 沐 曦 股 份 （ 688802.SH ） 公 告 其 科 创 板 IPO 网 上 发 行 最 终 中 签 率 为 0.03348913%，低于此前摩尔线程的0.03635%，足见投资者申购沐曦股份的热情高涨。 作为专注高性能通用GPU及AI推理芯片的硬科技企业，沐曦股份不仅吸引了国家人工智能产业投资 基金、中国电信天翼资本、京东、美团等重量级战略投资者，更在网下询价阶段引发机构抢筹。 更值得关注的是，根据发行安排，沐曦股份以104.66元/股的价格公开发行4010万股，若发行后总股 本为40010万股，对应发行市值已达418.74亿元。若市场情绪复刻摩尔线程首日约425%的收盘涨幅 （开盘涨468.78%），沐曦股份股价将冲至约595元，对应市值一举突破2300亿元——这意味着二 沐曦股份火爆申购数据背后，是投资者对"下 ...