报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 24年公司经营业绩下降，主要因销售及管理费用增加；25Q1业绩超市场预期，收入增长源于大客户销售增加，净利增速高于收入因毛利率提升 [2] - 爆款星空篷处红利期，持续替代传统木制廊架，市占率领先并覆盖更多区域和大客户；内销、外销及线下、线上收入均有增长 [3] - 24年归母净利率下降因扩展海外业务使销售和管理费用增加；25Q1毛利率和归母净利率同比增长 [4] - 公司库存和周转天数增加，24年末存货、应收账款、应付账款金额同比增加，周转天数也相应增加 [5] - 短期老产品订单有望复苏，爆款星空篷维持增长，新爆款产品带来新增量；中期IPO募投项目产能释放，毛利率有望提升；长期成长驱动在于星空篷替代、电商拓展和客户采购份额提升，维持“买入”评级 [7] 各部分总结 业绩情况 - 24年公司收入、归母净利、扣非归母净利、经营性现金流分别为12.37亿、 - 0.14亿、 - 0.08亿、0.12亿元，同比增长13.35%、 - 182.70%、 - 126.64%、 - 80.62%；24Q4收入、归母净利、扣非归母净利分别为2.55亿、 - 0.46亿、 - 0.43亿元，同比增长24.94%、 - 169.31%、 - 79.27%；25Q1收入、归母净利、扣非归母净利分别为5.07亿、0.41亿、0.39亿元，同比增长41.69%、90.86%、37.16% [2] 产品与市场情况 - 分产品，遮阳制品、休闲家具、其他收入分别为10.64亿、0.86亿、0.86亿元，同比增长13.73%、 - 0.55%、25.72%；分地区，内销、外销收入分别为0.90亿、11.47亿元，同比增长13.19%、13.37%；分渠道，线下、线上收入分别为9.86亿、2.51亿元，同比增长16.23%、3.31% [3] 盈利指标情况 - 24年毛利率25.33%，同比增长1.01PCT，归母净利率 - 1.13%，同比下降2.68PCT；24Q4毛利率、归母净利率、扣非净利率分别为20.87%、 - 17.87%、 - 16.86%，同比增长5.72、 - 9.58、 - 5.1PCT；25Q1毛利率、归母净利率分别为28.07%、8%，同比增长2.12、2.06PCT [4] 库存与账款情况 - 24年末存货金额4.48亿元，同比增加57%，存货周转天数143天，同比增加9天；应收账款1.4亿元，同比增加40%，应收账款周转天数35天，同比增加7天；应付账款1.24亿元，同比增加57%，应付账款周转天数40天，同比增加6天 [5] 投资建议情况 - 维持25 - 26年收入预测14.66亿、16.95亿元，新增27年收入预测19.41亿元；维持25 - 26年归母净利预测0.98亿、1.22亿元，新增27年净利预测1.45亿元；对应调整25 - 26年EPS预测0.89、1.11元，新增27年EPS1.32元；2025年4月28日收盘价29.82元对应25 - 27年PE分别为34、27、23X，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,091|1,237|1,466|1,695|1,941| |YoY（%）|-21.1%|13.4%|18.5%|15.6%|14.5%| |归母净利润(百万元)|17|-14|98|122|145| |YoY（%）|-71.4%|-182.7%|800.2%|24.3%|19.5%| |毛利率（%）|24.3%|25.3%|25.6%|23.7%|24.2%| |每股收益（元）|0.15|-0.13|0.89|1.11|1.32| |ROE|1.6%|-1.3%|8.5%|9.5%|10.2%| |市盈率|198.80|-229.38|33.51|26.96|22.57| [9] 财务报表和主要财务比率情况 - 利润表、现金流量表、资产负债表等各项目在2024A、2025E、2026E、2027E不同时期有相应数据及变化，如营业总收入2024A为1237百万元，2025E为1466百万元等；主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面也有对应数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 主航道稳健增长，抗周期波动能力凸显，关联方未来仍有充沛高质量物管项目交付，业绩增长确定性和保障性较强 [2] - 优化在管项目，大规模退出亏损项目，业务结构优化，经营效率提升，基础物管毛利率改善 [3] - 现金充裕，分红比例提升 [3] - 背靠中国海外发展及中国建筑集团，物管项目资源丰富，第三方外拓市场积极扩大规模，物管业务增长稳健，毛利率有所回升，但考虑开发商增值业务需求减少，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，央企物管业绩增长稳健，估值具备吸引力 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 关联方Q1销售金额464亿元，新增土储面积128万平 [1] - 2024年中海物业营收140亿元，同比+7.5%；毛利23.3亿元，同比+12.4%；归母净利润15.1亿元，同比+12.5%；全年分红每股0.18港币，分红金额5.9亿港币，同比提升29% [1] - 4月25日中国海外发展发布一季度经营情况，一季度全口径销售金额464亿元，销售面积219万平，新增土储面积128万平，总地价275.5亿元，收入367.3亿元，经营溢利56.7亿元 [1] 点评 - 主航道业务方面，2024年物业管理/社区增值分别实现收入106.7/13.8亿元，同比+13.3%/+7.2%，合计占总收入比重86%，同比提升4pct；非业主增值业务收入18.3亿元，同比减少14.7%，占总收入比重13.0%，毛利率13.1%，同比持平，毛利占总毛利比重10.3%；2024年关联方中海地产全口径销售金额3106亿元，同比增长0.3%，排名行业第二，2025年1 - 3月全口径销售金额464亿元，同比 - 22.9%，排名行业第三 [2] - 经营效率方面，2024年末在管面积4.3亿平，新签订单7410万平（63.3%来自第三方，新增项目住宅和非住宅业态面积占比约1:1），退出项目4450万平；2024年整体毛利率16.6%，同比提升0.7pct，物业管理/社区增值/非业主增值毛利率分别为16.0%/25.5%/13.1%，同比变化+1.0pct/ - 0.6pct/0.0pct [3] - 财务状况方面，截至2024年末现金及银行结余58亿元，较上年年底增加13.1%；2024年度分红比例为36.3%，同比提升4.5pct [3] 盈利预测、估值与评级 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测至16.8/18.6亿元，原预测为17.3/19.0亿元，新增2027年预测为20.4亿元，对应的预测PE为10/9/8倍 [4] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,051|14,024|15,538|17,126|18,827| |营业收入增长率|15.1%|7.5%|10.8%|10.2%|9.9%| |归母净利润（百万元）|1,343|1,511|1,681|1,865|2,039| |归母净利润增长率|18.0%|12.5%|11.2%|11.0%|9.4%| |EPS（元）|0.41|0.46|0.51|0.57|0.62| |ROE（归属母公司)（摊薄）|32.6%|29.6%|27.2%|25.3%|23.5%| |P/E|12.0|10.6|9.5|8.6|7.9| |P/B|3.9|3.1|2.6|2.2|1.8| [5] 财务报表与盈利预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表展示了2023 - 2027E各年度相关财务指标情况 [9]

业绩表现 - 2024全年实现营收25.5亿元，同比+32.6%，归母净利润6.8亿元，同比+67.6%，剔除股份支付费用影响后同比+66.7% [4] - 4Q2024实现营收7.0亿元，同比+49.8%，归母净利润2.5亿元，同比+197.2% [4] - 2024年度拟每10股派发现金股利5.0元，并以资本公积转增股本方式每10股转增3股 [4] 增长驱动因素 - 持续加强研发投入与外部创新合作，2024年推出多款新品拓展市场空间 [5] - 自主品牌建设成效显著，直销零售商客户数量显著增加 [5] - 优化品控使产品稳定性和一致性提高，降低投诉率、退换货率和售后成本 [5] 产品与地区结构 - 分产品：智能电动沙发/智能电动床/配件营收分别为19.6/3.5/2.3亿元，同比+37.1%/+20.5%/+20.5% [5] - 分地区：90.5%产品销往美国，84.0%产品出自越南工厂 [5] - 前10大客户均为美国客户，70%为零售商，其中9家采购金额增幅4.28%~217.54% [5] - 2024年开拓96位新客户（均为零售商），14位属于"全美排名前100位家具零售商" [5][6] 渠道与品牌布局 - 对美国零售商客户销售额占营收总额58.84%，占美国市场营收65.03% [6] - 截至2024年末，美国零售客户门店内建成超500家"MOTO Gallery"店中店，覆盖32个州，加拿大布局24家门店覆盖3个省份 [6] - 子公司匠心越南实现营收20.7亿元（同比+36.3%），净利润3.8亿元（同比+66.9%） [6] 盈利能力提升 - 2024年毛利率39.4%，同比+5.4pcts；4Q2024毛利率54.3%，同比+14.3pcts [7] - 分产品毛利率：智能电动沙发/智能电动床/配件分别为39.5%/39.3%/38.2%，同比+6.9/+2.9/+2.9pcts [7] - 4Q2024软泡聚醚吨均价8836元，同比-792元，原材料降价及高毛利产品占比提升共同推动毛利率 [7] - 2024年期间费用率8.0%，同比-3.1pcts，其中财务费用率-3.6%（汇兑收益和利息收入增加） [7] 产能与关税预期 - 越南基地产能可支撑对美国出口需求，制造回流美国本土概率较小 [8] - "90天暂停实施关税"结束后，存在下调越南向美国出口沙发品类关税税率的可能性 [8]

五芳斋2024年业绩表现 - 公司24年实现营业收入22.51亿元、同比下降14.57%，归母净利润1.42亿元、同比下降14.24%，扣非归母净利润1.30亿元、同比下降9.66% [3] - 24Q4单季营收2.03亿元、同比下降7.61%，归母净利润-0.68亿元（23Q4亏损0.76亿元），扣非归母净利润-0.69亿元（23Q4亏损0.87亿元） [3] - 24年拟每10股派送现金红利5元（含税），合计派发现金红利0.97亿元（含税），分红及回购合计金额1.45亿元、占24年归母净利润101.81% [3] 分产品及渠道表现 - 24年粽子/月饼/餐食/蛋制品、糕点及其他系列营收分别为15.79/2.36/1.35/2.36亿元，同比-18.64%/+3.46%/-9.08%/-6.63% [4] - 粽子系列销售量/均价分别同比-20.9%/+2.9%，月饼系列销量/均价分别同比+26.9%/-18.5% [4] - 连锁门店/电商/商超/经销商/其他渠道收入分别为3.28/6.99/2.41/7.78/1.40亿元，同比-10.1%/-21.3%/-8.7%/-14.4%/-3.6% [4] - 24年关闭低效门店86家，截至24年底累计门店数476家，直营店/合作经营店分别为104/26家，经销商数量662家、较23年底减少52家 [4] 盈利能力及成本结构 - 公司24年毛利率39.05%、同比提升2.66pct，粽子系列毛利率44.16%、同比提升5.25pct [5] - 税金及附加项占营收比重1.13%、同比提升0.42pct，销售费用率21.98%、同比提升1.05pct，管理及研发费用率8.9%、同比提升0.62pct [5] - 24年全年归母净利率6.31%、同比基本持平，扣非净利率5.79%、同比提升0.31pct [5]

公司财务表现 - 2024年公司实现营收14 59亿元 同比增长20 74% 归母净利润2 52亿元 同比增长87 60% 扣非后归母净利润2 37亿元 同比增长103 43% [2] - 2024Q4单季度营收3 65亿元 同比增长32 25% 环比减少8 68% 归母净利润6642万元 同比增长83 86% 环比减少26 18% [2] - 2025Q1单季度营收3 44亿元 同比增长4 83% 环比减少5 83% 归母净利润4563万元 同比增长32 90% 环比减少31 30% [3] 毛利率与费用率 - 2024年整体销售毛利率44 2% 同比提升9 0pct 其中显示材料业务毛利率43 1% 同比提升9 9pct 医药中间体业务毛利率57 8% 同比提升1 9pct 电子材料业务毛利率18 2% 同比提升2 4pct [4] - 2025Q1销售毛利率42 5% 同比提升6 3pct [4] - 2024年销售费用率提升0 83pct 财务费用率提升0 45pct 管理费用率下降1 28pct 研发费用率下降0 45pct 2025Q1销售期间费用率22 99% 同比提升2 55pct [4] 业务板块发展 - OLED业务成为公司第一大板块 显示材料业务2024年营收12 76亿元 同比增长23 7% 公司以7640万元增资出光电子 持股20% 强化与全球OLED蓝光材料领导者出光兴产的战略合作 [5] - 医药中间体业务2024年营收1 54亿元 同比增长13 6% 截至2024年底医药管线271个 较2023年净增64个 其中创新药项目145个 仿制药项目34个 [5][6] - 原料药注册进展顺利 5个国内品种和3个国外品种注册申请获受理 1个国内品种已获生产资质 2个通过现场核查 1个正在进行GMP检查 [6]

分组1：毛利率提升因素及展望 - 2024年调整产品结构，高附加值、高毛利产品销量增加拉动整体毛利提升，数据中心销售近400台，同比增加148%；工程机械（14T以上）产品销售1.4万台，同比增加110%以上 [1] - 2024年深挖降本空间，在采购、设计、工艺、制造等多方面突破，拉动毛利水平 [1] - 未来持续加大降本力度，加快高端、高毛利产品开拓，推动毛利率稳步提升 [1] 分组2：大缸径发动机及数据中心业务发展 - 2024年M系列大缸径发动机销售8100余台，收入同比增长20%，数据中心产品销售同比增长148%，达到近400台 [2] - 2025年M系列大缸径发动机及数据中心产品预计同比高速增长，后续发挥技术性能、产能、交付效率等优势，抢占重点高端市场，提升市场份额及盈利能力 [2] 分组3：分红政策情况 - 若考虑2024年度分红派息方案，公司上市以来累计分红总额将达到近350亿元 [2] - 公司重视股东意见与诉求，持续以分红回报股东，未来综合考量多因素，平衡公司发展和股东利益，保持积极稳健分红派息政策 [2]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][27][33] 报告的核心观点 - 赛力斯2024年业务爆发，全年营收高速、利润增长，年度扭亏为盈，实际归母净利润接近业绩预告上限 [1][10] - 公司第四季度毛利率维持高水准，但净利润率下滑，主要因期间费用率上升 [1][16] - 公司保持高研发投入，销售费用逐步控制，第四季度期间费用率环比增长 [2][20] - 问界车型2024全年销量38.91万辆，第四季度销量9.66万辆，环比下降12.50% [2][22] - 公司第四季度单车营收和单车毛利有所提升，单车净利小幅下滑 [2][24] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入为1800/2003/2250亿元，归母净利润分别为94.25/121.85/149.04亿元 [3][27][33] - 给予公司2025年23 - 25倍PE，合理市值为2168 - 2356亿元，对应每股合理估值为144 - 156元 [3][32][33] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年营业收入1451.76亿元，同比305%；归母净利润59.46亿元，年度扭亏为盈 [1][10] - 2024第四季度营收385.49亿元，同比101.18%，环比 - 7.29%；归母净利润19.08亿元，环比 - 20.94% [1][10] - 2024全年汽车整车业务1389亿元，经营活动产生的现金流225.2亿元，派发红利20.8亿元 [10] - 2024全年毛利率26.15%，第四季度毛利率28.70%；全年归母净利润率4.10%，第四季度归母净利润率4.95%，环比下降0.85个百分点 [1][16] - 2024全年研发费用55.86亿元，研发费用率3.85%；第四季度销售费用率13.52%，环比增加2.38个百分点；Q4研发费用率3.16%、管理费用率3.47% [2][20] 产品销量 - 问界车型2024全年销量38.91万辆，第四季度销量9.66万辆，环比下降12.50% [2][22] - M9四季度销量49330辆，环比下降2.68%，占比49.70%；M7四季度销量41994辆，环比下降6.47%；M5四季度销量6591辆，环比下滑较多 [2][22] 单车指标 - 问界车型销量口径下，第四季度单车营收39.91万元、单车毛利11.45万元、单车净利1.98万元（Q3分别为37.67/9.62/2.19万元） [2][24] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年营业收入为1800/2003/2250亿元（2025/2026原预测为1707/1936亿元，新增2027年营收预测2250亿元） [3][27][33] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为94.25/121.85/149.04亿元（2025/2026原预测为103.76/131.84亿元，新增2027年归母净利润预测149.04亿元），EPS分别为6.24/8.07/9.87元 [3][27][33] 核心假设 - 销量整体变化不大，但销量结构优化，新车型M8以及新款M9预售，预计推动ASP上行，提升营收预测 [27][29] - 多重因素推动毛利率微升，预计2025 - 2027年毛利率保持在26% - 27%，整体呈上升趋势 [29] - 费用率的下降幅度低于前期预测，提升2025 - 2026年的费用率预测 [29] 估值分析 - 豪华车赛道有高护城河和高毛利，公司产品智能化程度高，与科技龙头合作密切，受益于行业估值提升 [30] - 对比理想汽车和比亚迪，公司在客单价、毛利率、车型结构和销量增长空间等方面有优势，相对估值有一定溢价 [30][31][32] - 给予公司2025年23 - 25倍PE，合理市值为2168 - 2356亿元，对应每股合理估值为144 - 156元 [3][32][33]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年报显示全年营收269.01亿元同比增9.53%，归母净利润63.44亿元同比增12.75%，2024Q4营收65.02亿元同比增10.03%，归母净利润15.29亿元同比增17.82%，拟每10股派8.6元含税 [4] - 成本下行叠加规模效应使毛利率提升显著，2024年毛利率37.00%同比升2.26pct，净利率提升0.66pct至23.63% [7] - 产品矩阵持续丰富各品类均有效增长，酱油营收137.58亿元同比增8.87%，蚝油营收46.15亿元同比增8.56%，调味酱营收26.69亿元同比增9.97%，其他业务收入增16.75%至40.86亿元 [7] - 渠道网络深度优化全国化布局更趋均衡，各区域营收均衡增长，南部区域增速最快达12.88%，线上渠道营收12.43亿元同比增39.78% [7] - 调整业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为70.04亿、77.40亿、84.63亿元，EPS分别为1.26元、1.39元、1.52元，对应4月2日收盘价PE分别约为32.4、29.3、26.8倍 [8] 财务数据总结 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产从328.42亿增至516.68亿，非流动资产从80.16亿减至49.49亿，资产总计从408.58亿增至566.17亿 [9] - 2024 - 2027年流动负债从89.86亿增至106.53亿，非流动负债从4.71亿减至3.95亿，负债合计从94.56亿增至110.47亿 [9] - 2024 - 2027年归属母公司股东权益从308.95亿增至450.21亿 [9] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入从269.01亿增至350.11亿，营业成本从169.48亿增至217.07亿 [9] - 2024 - 2027年营业利润从75.07亿增至100.67亿，利润总额从75.13亿增至100.71亿，净利润从63.56亿增至84.78亿 [9] - 2024 - 2027年归属母公司净利润从63.44亿增至84.63亿，EPS从1.14元增至1.52元 [9] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增速分别为9.5%、10.2%、9.1%、8.2%，营业利润增速分别为11.3%、11.0%、10.5%、9.3%，归母净利润增速分别为12.8%、10.4%、10.5%、9.3% [10] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为37.0%、37.6%、37.8%、38.0%，净利率分别为23.6%、23.6%、23.9%、24.2%，ROE分别为20.5%、19.9%、19.4%、18.8% [10] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为23.1%、21.0%、20.3%、19.5%，净负债比率分别为 - 69.3%、 - 75.9%、 - 82.5%、 - 87.9% [10] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率分别为0.7、0.7、0.6、0.6，应收账款周转率均为117.9（除2024年为111.0），应付账款周转率均为12.2 [10] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益从1.14元增至1.52元，每股经营现金流从1.23元增至1.78元，每股净资产从5.56元增至8.10元 [10] - 估值比率方面，2024 - 2027年P/E分别为35.8、32.4、29.3、26.8，P/B分别为7.4、6.5、5.7、5.0，EV/EBITDA分别为29.0、21.2、18.7、16.7 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流从68.22亿增至99.18亿，投资活动现金流分别为 - 37.76亿、 - 0.09亿、 - 0.09亿、 - 0.09亿，筹资活动现金流从 - 40.02亿减至 - 32.09亿 [11] - 2024 - 2027年现金净增加额分别为 - 9.56亿、50.17亿、62.31亿、67.00亿 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 产品结构优化助力价增，盈利能力有望持续改善，股东回报价值凸显。公司推动产品迭代升级并领衔涨价，有望改善竞争格局、提升盈利能力。2024年延续100%高分红率，股息率达5.6%，预计2025 - 2026年公司EPS为0.76/0.91元，对应PE估值15/13倍 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年度报告显示，全年实现营业收入806.5亿元，同比增长0.3%，毛利率提升2.7pct至33.1%，归母净利润37.34亿元，同比增长19.8%。2024年H2，营业收入394.5亿元，同比略降0.2%，毛利率提升3.3pct至33.6%，归母净利润18.49亿元，同比增长25.0% [4] 事件评论 分品项营收情况 - 2024年度方便面营收284.14亿元，同比下滑1.3%（2024H2下滑1.6%），容器面全年增长3.7%（2024H2增长1.4%），高价袋面全年下滑6.3%（2024H2下滑7.2%），中价袋面全年下滑3.7%，2024H2恢复6.2%的增长 [5] - 2024年度饮品营收516.2亿元，同比增长1.3%（2024H2增长0.9%），茶饮全年营收217亿元，同比增长8.2%（2024H2增长3.3%），包装水全年下滑6.7%（2024H2下滑7.9%），果汁全年下滑9.4%（2024H2下滑1.2%），碳酸全年增长0.4%（2024H2正增1.7%） [6] 盈利指标情况 - 2024年度销售净利率提升1.0pct至5.4%（方便面提升0.2pct，饮品提升1.6pct），毛利率提升2.7pct至33.1%（方便面提升1.6pct，饮品提升3.2pct），销售及管理费用合计增加约0.4pct，其他净收益减少50.7% [7] - 2024H2销售净利率提升1.3%至5.3%（方便面提升0.1pct，饮品提升2.2pct），毛利率整体提升3.3pct至33.6%（方便面提升1.9pct，饮品提升3.9pct） [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，下调目标价至75 - 82港元（前值为90 - 95港元），对应2025年16 - 17.5x PE [3][39] 报告的核心观点 - 2024年申洲国际收入和盈利表现好于预期，订单增长优于品牌客户和行业增速，体现出色竞争力 [3] - 因耐克经营承压、复苏时间不确定及公司所得税率上升，小幅下调2025 - 2026盈利预测 [3][39] - 看好申洲作为品牌大客户核心供应商中长期保持领先增速，若耐克复苏有望进一步催化公司经营向上 [38][39] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 营业收入286.6亿元，同比增长14.7%；归母净利润62.4亿元，同比增长36.9%，收入拆量价预计分别同比增长21% / -5% [1] - 毛利率同比上升3.8个百分点到28.1%，上/下半年分别同比提升6.6 / 1.6pct，下半年因新员工增加及老员工涨薪致毛利率恢复减慢 [1] - 销售及行政开支比率降0.5百分点至7.7%，净利息收入占比升0.7百分点至3.8%，其他收益 + 政府补助占收入比率合计升0.1百分点至2.1% [10] - 剔除四项非主营业务收入后净利润49.2亿元，同比增长37.0%；除税前利润率同比提升5.0百分点至25.0%；有效税率同比升4.1百分点至12.9%；归母净利率同比升3.5百分点至21.8% [11] - 存货、应收、应付周转天数分别为116、71、24天，存货和应收周转天数同比小幅下降；资产负债率32.5%；经营性现金流52.7亿元，同比 + 0.9%，净现比0.8 [16] - 2024年资本开支17.1亿元，员工人数增至102690人；全年派发股息2.53港元/股，剔除上海物业处置一次性收入后派息率约59.8%，与2023年基本持平 [16] 业务表现分化情况 - 分品类：运动/休闲/内衣分别同比增长9.8% / 27.1% / 34.6%，占比分别为69.1% / 25.1% / 5.0%，休闲服饰受益于优衣库订单 [21] - 分客户：客户甲/乙/丙/丁分别同比变动 +33.0% / -3.9% / +35.4% / +10.9%，占比分别为27.9% / 25.8% / 17.4% / 9.6%；其他客户收入增长8.4%，占比19.3%，预计优衣库和阿迪达斯表现佳，耐克受自身调整期影响 [23] - 分地区：中国/欧盟/日本/美国分别同比 +13.2% / 3.2% / 31.5% / 18.9%，占比分别为28.1% / 18.1% / 16.9% / 16.1%，其他地区收入 +13.4%，收入占比20.8% [27] 下半年业绩情况 - 下半年收入同比增长17.0%至156.8亿元，归母净利润同比增长36.2%至33.1亿元，受益于高单价运动客户表现好、单价降幅收窄 [29] - 下半年毛利率同比提升1.6百分点，归母净利率同比 +3.0百分点至21.1%，新员工增加及老员工涨薪使毛利率恢复减慢 [29] 与品牌及同行对比情况 - 对比品牌：申洲收入表现好于主要客户，若耐克复苏有望进一步受益；耐克经营调整后续或恢复成长，申洲在其调整期展现增长韧性 [31] - 对比同行：申洲份额最大且仍在提升，如晶苑国际、儒鸿、聚阳实业等同行虽有增长但表现不如申洲 [33] 2025年展望情况 - 公司预计产能增长10%，收入 +12%，单价小幅提升、毛利率持平略升，运动类客户引领增长、人效提升、原材料价格触底回升带动 [36] - 除耐克外运动客户增速有望好于休闲客户，耐克经营承压仍有不利影响，若复苏公司订单和业绩有超预期机会 [36] - 柬埔寨新成衣工厂土建接近完工，3月开始招聘员工，预计用工约6000人；越南收购项目后启动面料产能建设，新增产能200吨/天，部分已释放 [37] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年净利润为65.8 / 74.6 / 84.0亿元（2025 - 2026前值为68.7 / 77.4亿元），同比 +5.4% / 13.5% / 12.6% [3][39]