央行流动性操作分析 - 央行8月15日开展5000亿元6个月期买断式逆回购操作，利率招标采用多重价位中标方式 [1] - 8月累计开展12000亿元买断式逆回购（含8日7000亿3个月期），超额续作3000亿元 [1] - 操作实现对冲当月到期9000亿逆回购（4000亿3个月期+5000亿6个月期）并形成净投放 [1] 政策意图解读 - 操作目的包括配合政府债券发行高峰、缓解存单到期压力、保持银行体系流动性充裕 [1] - 释放数量型货币政策工具持续加力信号，强化逆周期调节并推动宽信用进程 [1] - 市场预期3000亿元MLF到期后央行可能加量续作 [1] 市场影响与机构观点 - 中信证券指出8月逆回购净投放规模显著高于6-7月（各2000亿元），释放宽松政策信号 [2] - 东方金诚认为操作节奏与政府债发行高峰、存单到期规模大等市场环境直接相关 [2] - 尽管7月信贷出现负值，市场对8月信贷恢复正值存在预期 [2] 后续政策展望 - 短期内降准和恢复国债买卖概率较低，央行倾向使用MLF和逆回购维持流动性 [2] - 预计8月资金面将保持稳定充裕，不会延续7月下旬的收紧趋势 [2]

货币政策操作 - 中国人民银行将于2025年8月15日开展5000亿元买断式逆回购操作 [1] - 操作期限为6个月（182天） [1] - 操作方式采用固定数量、利率招标、多重价位中标 [1] 流动性管理 - 操作目的是保持银行体系流动性充裕 [1]

公开市场操作态势 - 央行通过逆回购操作实现单日净回笼资金4328亿元 [1] - 本周公开市场逆回购到期规模达11267亿元 [1] - 7月各项工具净投放2365亿元 较上月减少4195亿元 [2] 流动性管理特征 - 短期逆回购净投放1880亿元 投放力度收敛 [2] - 中期借贷便利净投放1000亿元 提供中长期资金支持 [2] - 买断式逆回购实现净投放2000亿元 标的涵盖多类债券品种 [2] - 抵押补充贷款出现净回笼2300亿元 体现政策工具灵活性 [2] 市场价格运行状况 - DR007加权平均利率下降至1.4251% 高于政策利率水平 [3] - SHIBOR隔夜品种报1.3144% 7天品种报1.4356% [3] - 存单一级价格持稳 二级价格呈现下台阶走势 [3] - 票据利率维持低位运行 反映实体信贷需求相对较弱 [3] 资金面整体格局 - 资金面保持支撑状态 但波动幅度可能放大 [3] - 季节性转松趋势占据主导 公开市场大规模到期构成主要扰动 [3] - 宽松格局未发生根本改变 资金阶段性进入相对舒适区间 [3] - 利率上行压力可控 下行空间有待进一步打开 [3]

公开市场操作与资金价格背离现象 - 8月以来公开市场操作持续净回笼 上周净回笼5365亿元 本周至今净回笼达9001亿元 累计净回笼超万亿元[1] - 银行间市场资金价格维持低位运行 DR007近5日均值1.4660% 近10日均值1.4784% 呈下行态势[1] - 8月1日至8日DR007均值1.44% 较6月和7月前6个交易日均值分别下降11.9BP和3.6BP[2] 货币市场利率下行原因 - 一级交易商对未来资金利率的一致预期及货币当局流动性管理态度推动利率下行[1][3] - 3M AAA级CD利率7月初以来围绕1.55%运行 明显低于6月均值1.63%[3] - 8月7日3M AAA级CD利率1.54% 低于6~7月三次买断式逆回购宣布日的1.66%/1.64%/1.57%[4] 银行体系流动性充裕表现 - 大行净融出规模显著增长 8月4日~8日日均净融出4.39万亿元 前一周为3.71万亿元[7] - 大行融出水平由前一周周五4.38万亿元攀升至上周五5.22万亿元 时隔1个月重回5万亿元高点[7] - 8月12日银行间市场成交88554亿元 DR001加权1.32% DR007加权1.44% 资金面均衡偏松[7] 债券市场动态 - 8月12日现券市场成交1.59万亿元 增加5.29% 10年期活跃国债和国开债收益率分别上行0.95BP和1.6BP[7] - 债券借贷市场成交2812.5亿元 增加1.76%[7] 货币政策操作特点 - 7天期公开市场操作利率是主要政策信号 操作量/净投放量不宜作为单一判断依据[6] - 公开市场操作具有"削峰填谷"功能 可能出现净回笼时资金宽裕或净投放时资金趋紧的反向现象[6]

央行流动性操作 - 2024年3月25日，中国人民银行开展4500亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年 [1] - 考虑到当月MLF到期3870亿元，3月实现MLF净投放630亿元，为2023年7月以来首次净投放 [1] - 2024年1至2月，买断式逆回购与MLF合计净投放超过1.3万亿元 [1] 货币政策信号与目标 - 3月MLF超量续做释放出央行呵护流动性的信号，展现了适度宽松的货币政策取向 [1] - 下阶段货币政策目标预计将转向多目标平衡，并兼顾短期流动性，资金紧平衡状态有望调整 [1] - 市场专家普遍认为央行将继续通过多种工具投放流动性，保持流动性合理充裕 [1] MLF工具的角色演变 - 本月MLF改为多重价位中标，不再有统一的中标利率，MLF利率的政策属性完全退出 [2] - 采用多重价位中标后，MLF资金成本将总体下降，有利于降低银行负债成本 [2] - MLF回归常规流动性工具地位，未来7天逆回购利率或维持主要政策利率地位 [2] 央行流动性管理工具与策略 - 央行流动性工具箱丰富，包括长期的降准和国债买卖，中期的MLF和买断式逆回购，以及短期的公开市场操作 [2] - 未来央行流动性管理将更加高效精准，调控力度和节奏将更加科学灵活 [2] - 未来买断式逆回购或仍是中长期流动性的主要供给渠道，央行或继续逐步回笼MLF [2]

中国人民银行公开市场操作 - 4月中国人民银行开展12000亿元买断式逆回购操作以保持银行体系流动性充裕 [1] - 操作分为3个月期限7000亿元和6个月期限5000亿元两部分 [1] - 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式进行 [1] 买断式逆回购工具特点 - 该工具于2024年10月推出用于增强1年以内的流动性跨期调节能力 [1] - 有助于提升流动性管理的精细化水平 [1] 其他公开市场操作 - 4月未开展公开市场国债买卖操作 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周银行间流动性呈"平稳宽松、低位低波、政策护航"格局，月初资金季节性转松，公开市场到期扰动未改宽松，央行呵护、大行融出回升，资金利率至阶段性低位且波动收窄 [1][11] - 8 月 8 日 7000 亿元 3 个月期买断式逆回购落地，超市场预期，是政策协同诉求体现，操作数量反映调控力度，月内国债买卖操作重启值得期待 [19][21] - 下周扰动增加，资金面有支撑但波动或放大，利率上行压力可控、下行需增量流动性，关注央行操作和大行融出规模 [2][24] 根据相关目录分别进行总结 1. 资金利率至阶段性低位 - 月初资金季节性转松，公开市场到期扰动未改宽松，大行净融出回升，存单一级价格持稳、二级价格下台阶，资金利率至阶段性低位且波动收窄 [11][12] - 8 月 8 日 7000 亿元 3 个月期买断式逆回购落地，超市场预期，体现政策协同，是对月中潜在扰动的前瞻性护航 [11][19] - 买断式逆回购操作数量反映政策调控力度，价格信号意义有限，月内国债买卖操作重启值得期待 [22][23] 2. 公开市场：下周到期规模小幅回落，但仍超万亿元 - 8 月 4 - 8 日公开市场净投放 1635 亿元，7 天逆回购投放 11267 亿元、到期 16632 亿元，3 个月期买断式逆回购投放 7000 亿元 [3][31] - 8 月 11 - 15 日公开市场到期 11267 亿元，逆回购余额回落但仍超季节性水平 [31][33] 3. 政府债：下周发行规模回落 - 本周政府债净缴款 3706 亿元，国债发行 4446 亿元、到期 800 亿元，地方债发行 1655 亿元、到期 958 亿元 [42] - 下周政府债拟发行 3514 亿元，国债发行 2600 亿元、到期 956 亿元，地方债发行 914 亿元、到期 732 亿元，净缴款 4101 亿元 [42] 4. 超储跟踪预测 - 预测 2025 年 8 月超储率约为 0.90%，环比回落 0.07pct，同比回落 0.52pct [50] 5. 货币市场：DR001 逼近 1.3% - 截至 8 月 8 日，DR001 下行 0.23BP 至 1.31%，DR007 上行 0.09BP 至 1.43%，R001 下行 1.32BP 至 1.34%，R007 下行 3.26BP 至 1.45% [53] - SHIBOR、CNH HIBOR、利率互换收盘利率、票据利率等周度均值有不同变动 [58][61] - 银行间质押式回购、上交所新质押式国债回购日均成交额增加，银行体系资金净融出有变动 [63][68] 6. 同业存单 6.1. 一级市场：下周到期规模近万亿元 - 本周同业存单发行总额 7747 亿元，净融资额 1909 亿元，发行规模和净融资额增加，城商行发行和净融资额最高，6M 存单发行规模最高 [73] - 下周同业存单到期规模 9050 亿元，较本周增加 3212 亿元，主要集中在国股行、城商行，期限集中在 3M、6M 和 1Y [83][84] 6.2. 二级市场：收益率下行 - 跨月后资金转松叠加买断式逆回购投放，存单二级收益率下行，各期限和等级存单收益率均下降 [95][96]

央行公开市场操作 - 人民银行8月8日开展1220亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 全额中标 [1] - 当日实现净回笼40亿元 因有1260亿元逆回购到期 [1] 货币市场利率表现 - Shibor隔夜利率下行0.1个基点至1.315% 7天Shibor下行0.8个基点至1.434% [1] - DR007加权平均利率下降至1.4515% 仍高于政策利率水平 [1] - 上交所GC001利率下降至1.191% [1] 流动性管理预期 - 8月流动性缺口因长债发行压力抬升 存单到期压力边际增加 [1] - 央行可能延续6月以来买断式逆回购净投放模式 或续作6个月期品种 [1] - MLF当月到期3000亿元 预计延续小幅净投放操作方式 [1]

央行流动性操作 - 央行于2025年6月25日开展3000亿元1年期MLF操作 本月有1820亿元MLF到期 实现净投放1180亿元 为连续第4个月加量续作 [1] - 6月央行进行两次买断式逆回购操作：6月6日1万亿元3个月期操作和6月16日4000亿元6个月期操作 实现净投放2000亿元 为首次单月两次公告操作 [1] - 通过MLF超额续作和买断式逆回购操作 央行6月累计向市场注入中期流动性 维护金融市场平稳运行 保障半年末流动性充裕 [1] 货币政策工具运用背景 - 流动性操作旨在应对政府债券大规模发行和银行同业存单到期高峰 保持银行体系流动性充裕并稳定市场预期 [2] - 推动存量社融和M2增速稳中有升 更好满足企业和居民的融资需求 释放数量型货币政策工具持续加力的政策信号 [2] - MLF政策利率属性逐步淡出 工具定位聚焦提供1年期流动性 央行流动性工具箱包含长期降准和国债买卖 中期MLF及买断式逆回购 短期逆回购等期限合理分布 [2] 未来流动性管理展望 - 预计央行将继续通过MLF和买断式逆回购等工具满足7月"缴税大月"及政府债券发行缴款带来的流动性需求 [3] - 公开市场操作叠加5月降准1万亿元等措施 持续保持市场流动性充裕 体现货币政策适度宽松导向 [1][2]

央行买断式逆回购操作 - 央行于2025年6月6日开展1万亿元买断式逆回购操作 期限为3个月(91天) 操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标[1] - 央行打破月末公告当月操作惯例 于月初公告大规模操作 引发市场关注[1] - 买断式逆回购工具于2024年10月推出 可增强1年以内流动性跨期调节能力 提升流动性管理精细化水平[1] 流动性操作模式与规模 - 5月份央行开展7000亿元买断式逆回购操作 包括3个月期4000亿元和6个月期3000亿元[2] - 5月份有9000亿元3个月期买断式逆回购到期 当月净回笼2000亿元[2] - 6月份仅公告3个月品种操作1万亿元 未对6个月品种操作[2] - 5月份MLF净投放3750亿元 降准0.5个百分点释放1万亿元长期资金 长端流动性供给超1万亿元[2] 操作背景与市场影响 - 月初打破惯例操作或与银行同业存单到期规模持续处于高峰期有关[1] - 操作有助于保持银行体系流动性充裕 控制资金面波动 稳定市场预期[1] - 5月份长端流动性供给主要用于对冲政府债净缴款压力[2] - 6月份政府债发行压力或低于5月份 预计MLF可能延续净投放[2] 政策工具运用与目标 - 央行将综合运用抵押式逆回购、MLF、买断式逆回购等中短期流动性管理工具[3] - 政策目标为保持银行体系流动性持续充裕 推动宽信用进程 强化逆周期调节[3] - 当前重点为激励银行加大实体经济信贷投放 支持政府债券发行[3] - 增加企业和居民信贷可获得性 降低实体经济融资成本的重要环节[3]