报告核心观点 - 上市券商 2025H1 业绩同比高增，资本市场回暖、行业并购重组和合规风控落实推动业绩增长，建议关注大型券商配置机遇 [6][7][8] - 白酒行业 6 月社零烟酒同比下滑，企业经营承压，关注底部反弹机会；啤酒短期受外卖平台扰动，看好修复机会；大众品各细分领域有不同发展态势，给出各板块投资建议 [12][13][14] - 广信股份优化光气农药一体化产业链，农药价格处于底部，行业景气度有望上行，预计公司 2025 - 2027 年业绩增长，给予“买入”评级 [18][19][20] - 非银金融行业上周非银指数下跌，券商再融资边际放松，保险银保爆发推动增长，预定利率调整或带来催化，给出券商和保险投资建议 [22][23][24] - A 股市场上交易日上证指数等主要指数多收涨，量能放大，日线和周线指标向好，但多空分歧或加大，部分行业板块有不同表现 [28][29][30] 分组1：重点推荐 资本市场聚焦（七） - 上市券商 2025H1 业绩快报和预告显示，31 家券商净利润同比增长 94% [6] - 资本市场回暖，2025H1 上交所 A 股新开户 1260 万人，同比增长 32.8%，日均成交额同比增 61%，融资余额同比提升 26.8%，投行业务 IPO 和再融资承销家数和规模有增长，债券承销活跃 [7] - 行业并购重组催化利润高增，如国泰海通、国联民生业绩大幅增长，未来关注整合后业绩成果 [8] - 华西证券因低基数效应和市场回暖，2025H1 归母净利润预计同比大增 1025% - 1354% [9] - 建议把握并购重组等逻辑主线，关注大型券商配置机遇 [9] 食品饮料行业周报 - 上周食品饮料板块上涨 0.68%，跑输沪深 300 指数 0.41 个百分点，子板块软饮表现较好，个股有涨有跌 [12] - 6 月社零烟酒同比 - 0.7%，限额以上餐饮收入同比 - 0.4%，白酒企业经营承压，多家酒企业绩预告下滑，关注底部反弹机会，茅台批价稳定，五粮液、国窖 1573 批价有下降 [13] - 啤酒 6 月产量同比 - 0.2%，1 - 6 月累计同比 - 0.3%，预计受外卖平台影响，旺季有望修复，成本下行，利润弹性可期 [14] - 零食板块高景气，魔芋、鹌鹑蛋品类表现好，会员商超渠道崛起；餐饮供应链受外卖补贴和禁酒令影响，长期成长空间大；乳制品生鲜乳均价处年内底部，产能有望去化，原奶库存或降低 [15] - 给出白酒、啤酒、零食、餐饮供应链、乳制品板块投资建议 [16][17] 广信股份公司深度报告 - 广信股份是光气农药生产企业，产业链一体化程度高，光气许可产能 32 万吨/年，现使用 6.8 万吨/年，布局多种农药及中间体产能，光气下游应用广，为产业发展提供新方向 [18] - 农药价格自 2023 年 8 月以来低位波动，2025 年 1 月部分价格回升，行业景气度有望上行 [19] - 公司现金流充沛，2024 年货币资金等之和为 86.85 亿元，产业链升级优化成本 [19] - 预计公司 2025 - 2027 年营业总收入和归母净利润增长，给予“买入”评级 [20] 非银金融行业周报 - 上周非银指数下跌 1.2%，券商与保险指数同步下跌，市场股基日均成交额环比增 5.7%，两融余额环比增 1.4%，股票质押市值环比增 0.1% [22] - 东吴证券定增反映券商再融资监管环境边际放松，31 家券商 2025H1 净利润同比增长 94%，业绩增长受益于资本市场回暖、行业并购重组和基本面改善，重视券商中报披露窗口期配置机遇 [23] - 中国太保和新华保险 2025H1 寿险业务同比增长，银保渠道是主要动力，预计二季度人身险评估利率研究值下滑，或推动“炒停售”催化保费增长 [24] - 给出券商和保险投资建议 [25] 分组2：财经新闻 - 7 月 22 日美国国务院称将再次退出联合国教科文组织 [26] - 7 月 22 日李强签署国务院令公布《农村公路条例》，自 2025 年 9 月 15 日起施行，旨在推动农村公路高质量发展 [26] - 7 月 22 日人社部表示持续推动扩大基本养老保险基金委托投资规模，截至 6 月底，养老保险基金投资运营规模为 2.55 万亿元 [26] - 2025 年二季度末金融机构人民币各项贷款余额 268.56 万亿元，同比增长 7.1%，房地产贷款相关数据有不同表现 [26] 分组3：A股市场评述 - 上交易日上证指数延续震荡盘升，收盘涨 0.62%，深成指、创业板收涨，主要指数多呈收涨 [28] - 上证指数量能放大，大单资金净流出，日线和周线指标向好，但多空分歧或加大，压力位在 3674 点附近 [28][29] - 深成指、创业板上破前期高点压力位，日线指标向好，关注压力位多空力量和量价指标 [29] - 工程机械等行业板块涨幅居前，但部分超买，大单资金净流出；煤炭开采加工板块大涨且有大单资金推动；元件等板块逆市调整；部分板块大单资金有净流入或净流出情况 [30][31] 分组4：市场数据 |类别|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|19045|153.97| |资金|逆回购到期量|亿元|5201|/| |资金|逆回购操作量|亿元|1505|/| |国内利率|7 天逆回购|%|1.4|0.00| |国内利率|1 年期 LPR|%|3|/| |国内利率|5 年期以上 LPR|%|3.5|/| |国内利率|DR001|%|1.3144|-4.65| |国内利率|DR007|%|1.4741|-1.60| |国内利率|10 年期中债到期收益率|%|1.6907|1.33| |国外利率|10 年期美债到期收益率|%|4.3500|-3.00| |国外利率|2 年期美债到期收益率|%|3.8300|-2.00| |股市|上证指数|点|3581.86|0.62| |股市|创业板指数|点|2310.86|0.61| |股市|恒生指数|点|25130.03|0.54| |股市|道琼斯工业指数|点|44502.44|0.40| |股市|标普 500 指数|点|6309.62|0.06| |股市|纳斯达克指数|点|20892.69|-0.39| |股市|法国 CAC 指数|点|7744.41|-0.69| |股市|德国 DAX 指数|点|24041.90|-1.09| |股市|英国富时 100 指数|点|9023.81|0.12| |外汇|美元指数|/|97.3772|-0.48| |外汇|美元/人民币(离岸)|/|-18.00| |外汇|欧元/美元|/|1.1754|0.50| |外汇|美元/日元|/|146.64|-0.49| |国内商品|螺纹钢|元/吨|3307.00|3.12| |国内商品|铁矿石|元/吨|823.00|2.49| |国内商品|COMEX 黄金|美元/盎司|3444.00|0.99| |国际商品|WTI 原油|美元/桶|65.31|-0.97| |国际商品|LME 铜|美元/吨|9898.00|0.31| [34]

证券行业表现 - 国证证券龙头指数(399437)强势上涨1 08% 成分股国信证券(002736)上涨3 14% 广发证券(000776)上涨2 87% 华泰证券(601688)上涨1 68% 东吴证券(601555)和中国银河(601881)等个股跟涨 [1] - 证券ETF龙头(159993)上涨1 11% 冲击5连涨 最新价报1 28元 [1] 券商业绩 - 已披露的31家券商2025H1净利润同比增长94% 数据基于对业绩快报和业绩预告区间中值的测算 [1] 行业观点 - 高质量发展框架已基本成型 开放合作大趋势深化 一流投资银行建设的方向性和有效性不变 [1] - 分类评价指标优化助推业务细耕和效率提升 建议关注并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升等逻辑主线 [1] - 建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商 [1] 指数构成 - 国证证券龙头指数前十大权重股合计占比78 71% 包括东方财富(300059)、中信证券(600030)、华泰证券(601688)、招商证券(600999)、国泰海通(601211)、广发证券(000776)、兴业证券(601377)、东方证券(600958)、光大证券(601788)、财通证券(601108) [2] - 证券ETF龙头紧密跟踪国证证券龙头指数 旨在反映沪深市场证券主题优质上市公司表现 [1]

券商业绩表现 - 截至7月14日，27家上市券商或参股券商的上市公司发布2025年上半年业绩预告，其中14家预计净利润最大同比增幅超100% [1] - 华西证券预计2025年上半年净利润4.45亿~5.75亿元，同比增长1025.19%~1353.90% [1] - 国联民生预计2025年上半年净利润11.29亿元，同比增长1183.00% [1] - 国盛金控预计净利润1.5亿~2.2亿元，最大增幅394.05% [2] - 锦龙股份预计净利润1.05亿~1.53亿元，最大增幅239.63% [2] - 国金证券预计净利润10.92亿~11.37亿元，同比增加140%~150% [3] - 华林证券预计净利润2.7亿~3.5亿元，同比增长118.98%~183.86% [3] - 国泰海通预计净利润152.83亿~159.57亿元，同比增长205%~218% [5] 业绩增长驱动因素 - 资本市场活跃度提升带动财富管理、证券投资收益大幅增长 [3] - 国金证券提到财富管理业务、自营投资业务业绩同比增长 [3] - 华林证券表示市场活跃度提升推动财富管理业务收入增加，权益类投资公允价值变动损益同比上升 [3] - 部分券商如国盛金控、财达证券提到投行业务回暖带动业绩正增长 [4] - 国联民生业绩增长原因包括证券投资、财富管理、投资银行等业务条线显著增长，以及合并民生证券 [5] - 国泰海通业绩增长主要因财富管理、机构与交易等业务收入同比显著增长，以及吸收合并海通证券产生的负商誉 [6] 行业趋势与机构观点 - 证券行业经营环境全面向好，上市券商中报业绩延续强劲增长态势 [7] - 行业步入高质量发展新阶段，一流投行建设战略方向明确 [7] - 行业政策框架特征包括分类评价体系优化、资本约束机制推动精细化管理、创新试点扩容 [7] - 券商并购重组、财富管理转型和创新业务牌照是三大关注主线 [7] - 资本市场向好背景下，经纪业务与自营业务收入大幅增长是券商业绩高增主因 [7]

行业业绩格局 - 2025年上半年券商业绩呈现高增长与强分化并存格局 [1] - 14家券商预计上半年净利润同比增长超过100% [1] - 华西证券净利润同比增幅达1025.19%至1353.9% 国联民生证券增幅达1183% [1][3] 头部券商盈利规模 - 13家券商预计归母净利润突破10亿元 [1][2] - 国泰海通证券以152.83亿至159.57亿元居首 同比增长205%至218% [2][3] - 6家头部券商净利润超20亿元 包括国信证券(47.8-55.3亿) 中信建投(44.3-45.73亿) 申万宏源(41-45亿) 中金公司(34.53-39.66亿) 东方证券(32.5-36亿) 方正证券(22.96-24.32亿) [2] 业绩改善情况 - 锦龙股份实现扭亏 上半年净利润1.05-1.53亿元 主要因转让东莞证券股份获得投资收益 [3][5] - 华创云信从一季度亏损0.4亿元转为上半年盈利0.82亿元 同比增长73% [3] - 天风证券实现扭亏为盈 净利润0.28-0.33亿元 [2][3] 业务驱动因素 - 国联民生证券业绩增长源于与民生证券整合 证券投资 财富管理 投资银行业务显著增长 [1] - 二季度申万二级证券指数上涨4.17% 跑赢沪深300指数 [4] - 市场交投活跃度维持高位 财富管理转型加速 重资本业务仍是主要增长驱动因素 [4]

券商2025年中期业绩预告 - 截至7月14日21:30，共有27家上市券商或参股券商的上市公司发布2025年中期预告，其中14家净利润最大同比增长幅度超过100% [1] - 华西证券预计净利润下限4.45亿元、上限5.75亿元，同比增长1025.19%~1353.90%，国联民生净利润11.29亿元，同比增长1183.00%，增幅大幅领先 [2] - 国盛金控预计净利润1.5亿元~2.2亿元，最大增幅394.05%，锦龙股份预计净利润1.05亿元~1.53亿元，最大增幅239.63% [2] 业绩增长驱动因素 - 多家券商提及资本市场活跃度提升后，财富管理、证券投资收益大幅增长带动业绩回暖 [3] - 国金证券预计净利润10.92亿元~11.37亿元，同比增加140%~150%，主要因财富管理业务、自营投资业务业绩同比增长 [3] - 华林证券预计净利润2.7亿元~3.5亿元，同比增长118.98%~183.86%，主要因财富管理业务收入大幅增加及权益类投资公允价值变动损益同比上升 [3] - 部分券商提及投行业务回暖带动业绩正增长，如国盛金控、财达证券 [4] 合并更名券商表现 - 国联民生净利润同比增长1183.00%，主要因推进与民生证券整合并纳入财务报表合并范围，证券投资、财富管理、投行等业务显著增长 [5] - 国泰海通预计净利润152.83亿元~159.57亿元，同比增长205%~218%，主要因财富管理、机构与交易等业务收入显著增长及吸收合并产生的负商誉计入营业外收入 [6] 卖方研究观点 - 证券行业业绩发生显著变化，多家卖方研究机构看好证券板块后续表现 [7] - 中航证券指出证券行业经营环境全面向好，上市券商中报业绩延续强劲增长态势，板块有望迎来估值修复 [8] - 国金证券建议关注稳定币主题相关券商、主动基金超低配的权重券商及估值显著低于平均水平的头部优质券商 [8] - 券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会 [9]

行业政策与趋势 - 中证协发布"证券业高质量发展28条"，推动更多合规券商取得银行理财、保险产品销售牌照，以满足投资者多样化需求[1] - 零售与机构经纪业务佣金费率持续下滑，传统证券业务盈利空间收窄，财富管理转型成为券商突破瓶颈的必由之路[1] - 保险产品长期保障属性和银行理财稳健收益可与股票、基金形成风险对冲，提升客户资产组合稳定性[1] - 保险、银行理财代销资质重要性提升，新牌照有助于券商提供全生命周期综合服务并拓展代销收入来源[1] 公司动态 - 东方财富2024年上市券商代销金融产品收入合计90.16亿[2] - 赢时胜软件产品广泛应用于银行、基金、保险资管、证券、全国社保基金等领域[3] 业务转型方向 - 券商需从单一证券经纪服务升级为提供"全品类资产配置"的综合财富管理机构[1] - 纳入保险产品代销可在客户生命周期各阶段提供精准互补服务，推动业务向风险管理、投资配置与财务规划的综合链条升级[1]

证券经纪人数量变化 - 2018年初证券经纪人数量为9.05万人，2024年底降至2.88万人，七年间减少超6万人，降幅达68% [1] - 2025年证券经纪人数量进一步降至2.5万人，下降趋势持续 [1] - 目前仅国泰海通证券(1846名)和方正证券(1157名)两家券商经纪人超千名 [1][5] - 2025年以来77家券商经纪人减员超百名，招商证券(-463名)、国联民生证券(-233名)等降幅显著 [5] - 仅12家券商经纪人数量微增，申港证券(+31名)、华林证券(+12名)等增幅有限 [7] 证券经纪人减少原因 - 行业佣金率从2018年万分之3.8降至2024年万分之1.8，经纪人收入大幅缩水 [6] - 财富管理转型推动人员结构调整，经纪人转为客户经理或投顾成为主流方向 [3] - 2000年左右入行的老经纪人集体退休潮 [8] - 部分经纪人因无法适应转型选择离开行业，转投银行、基金公司或创业 [11] 行业转型趋势 - 券商加速取消经纪人岗位，转向"全员投顾"模式，投顾人数已达8.15万人 [9][10] - 投顾需满足本科+2年从业经验+资格考试等硬性条件，转型门槛较高 [11] - 传统经纪人职能从"填单员"转向"资产管家"，服务模式向专业化升级 [3][10] - 监管趋严促使券商通过取消经纪人岗位降低合规风险 [4] 人员结构变化 - 证券投顾数量从2018年4.72万人增至2024年8.03万人，增幅70% [11] - 68家券商投顾人数增长，26家下滑，行业集中度提升 [10] - 客户经理与经纪人存在劳动合同差异，前者享受正式员工待遇 [9]

核心观点 - 公司以财富管理转型为核心引擎，推动业务模式从传统经纪向"客户需求驱动"的综合服务升级[1] - 公司锚定"三维转型"目标，制定四大战略举措，通过八大转型打法推进财富管理转型[1] - 公司探索出特色化破局路径，为行业破解同质化困局提供新思路[1] - 公司零售客户有效数突破千万，高净值客群规模跃居行业前列，数字化服务覆盖率提升125%[2] - 公司选择"慢即是快"的路径，围绕"客户需求驱动"展开转型，聚焦长期价值创造[3] 战略目标 - 提出"三维转型"目标：零售客户有效数、高净值客户、APP月活度全面提升[4] - 从牌照驱动转向客群服务，通过资产配置、投顾服务、金融科技三大抓手构建均衡可持续的业务模式[4] 战略举措 - 聚焦大财富协同，发挥战略一体化优势，推动机构经纪和资本中介业务协同发展[6] - 重视顶层设计，优化人员结构、网点结构、体制机制，强化金融科技赋能[6] - 践行金融工作"五篇大文章"，支持ETF发展，推进ETF生态圈建设[6] - 引导上市公司完善内部治理，推进员工持股计划融资服务[6] 转型打法 内部协同 - 构建"研究+投资+投行+财富管理"大协同服务体系[7] - 利用全牌照资源整合，协同子公司打通"投行-资管-财富"链条[7] - 通过香港子公司布局跨境财富管理工具[7] 长期主义 - 坚持"三不做"：不做短期利益追逐者、不做同质化钻营者、不做脱离服务本源的空转者[8] - 摒弃迎合市场短期收益行为，坚持与客户共成长的长期主义视角[8] 客户分层 - 打造"私人客户N+1，财富客户1V1，长尾及无管客户统一运营"的服务体系[10] - 总部集约化运营长尾客户，协同运营进行营销转化，数字化赋能分支运营[11] 投教保护 - 将投资者教育保护写入经营发展战略，纳入分支机构考核[12] - 引导指数化投资、分散化投资，厚植长期投资、价值投资理念[13] - 建立"3·15"之外的365天投资者权益保护体系[13] 四力模型 - 以"渠道力、服务力、产品力、数字力"构建核心竞争力[14] - 渠道力是入口，服务力是内核，产品力是载体，数字力是支撑[14] - 利用自媒体账号矩阵输出投教内容，实现渠道力和服务力整合[14] - 自建大模型生成理财推荐信息，帮助客户投资各类产品[14] 投顾建设 - 通过"申财、有道、陪伴"三大服务产品序列满足投顾展业需求[17] - "财富星训营"提升投顾投研技能，建立过程化积分系统和服务质效评分体系[18] - 对分支机构实行三级管理，精简考核指标，引导关注长期价值创造[18] 分支机构 - 分支机构从传统通道业务向买方投顾服务转型，成为投顾服务、投资者教育和综合金融服务窗口[19] - 营业部偏向财富管理业务终端，分公司定位为区域性证券业务中心[20] - 全国拥有超过350家证券分支机构，审慎强化有发展潜力地区[20] 数字化赋能 - 以APP为战略载体，构建全链路数智化平台[22] - 推出条件单、网格交易等职能工具，触达百万级零售客户[22] - 打造智能客户运营中枢，建立"21客群"服务矩阵[22] ETF业务 - 支持ETF发展，加速推进ETF生态圈建设[23] - 构建"研选池"机制筛选优质ETF，依托金融科技工具提升交易效率[23] - 借助投教基地普及指数化投资理念，拓展ETF配置与服务场景[23] 行业痛点与破局 - 行业存在产品同质化严重、客户服务精细化不足、专业人才短缺三大痛点[24] - 公司重构盈利模式，从依赖佣金转向投顾服务收费[24] - 深化客户分层服务，加速数字化转型[24] - 通过投资者教育厚植理性投资理念，以普惠金融延伸服务半径[24]

国盛金控与哈投股份业绩预增 - 国盛金控预计2025年上半年归母净利润1.5亿元至2.2亿元，同比增长236.85%至394.05%，主要因聚焦主业、深化财富管理转型、优化投行服务模式及减少信用减值准备 [1] - 哈投股份预计2025年上半年归母净利润3.8亿元，同比增长233.1%，扣非净利润3.61亿元，同比增长436.5% [1] - 两家公司业绩预增超200%反映券商经营成效显著，对股价形成积极支撑并带动证券板块关注度 [1] 券商分支机构调整 - 年内19家券商撤销56家分支机构，包括7家分公司和49家营业部，方正证券撤销13家数量最多 [2] - 东方证券撤销8家，东吴证券撤销5家，华福证券撤销4家，中信建投等4家券商各撤销3家 [2] - 部分券商在潜力区域新设分支机构以拓展财富管理业务，反映行业资源优化趋势 [2] 私募基金分红情况 - 上半年558只私募基金分红，占比13.39%，分红总额56.55亿元，百亿元级私募分红意愿最强 [3] - 百亿元级私募中59只产品分红占比12.14%，聚宽投资以14只分红产品居首 [3] - 日斗投资和天演私募各有7只分红产品，日斗投资、衍复投资和宽德投资分红金额位列前三 [3] 华夏基金股权变更 - 华夏基金10%股权由天津海鹏转让给卡塔尔控股，已完成工商变更登记 [4] - 变更后中信证券持股62.2%仍为第一大股东，Mackenzie Financial持股27.8%为第二股东 [4] - 外资股东入局显示对国内资管市场的兴趣，可能引发行业合作模式思考 [5]

券商中期业绩表现 - 江海证券母公司哈投股份预计2025年半年度归母净利润约3.8亿元，同比增加233.1%，证券业务收入大幅增长为主要原因 [2] - 国盛金控预计2025年上半年归母净利润1.5亿元~2.2亿元，同比增长236.85%~394.05%，经纪业务和投行业务业绩提升显著 [2][4] - 红塔证券预计2025年半年度归母净利润6.51亿元至6.96亿元，同比增长45%至55%，自营投资业务转型优化推动业绩增长 [3][5] 业绩增长驱动因素 - 哈投股份扣非净利润同比增加436.50%，金融资产公允价值变动收益大幅增加及信用减值损失减少为主要驱动力 [4] - 国盛金控通过财富管理转型和投行服务模式优化实现业务提升，同时信用减值准备同比减少 [4] - 红塔证券通过优化资产负债结构和资产配置提升自营投资业务质量，扣非净利润同比增长40%至50% [5] 行业整体趋势 - 2025年上半年资本市场回暖，上证指数上涨2.76%，北证50指数涨39.45%，新开账户同比增32.79%至1260万户 [6] - 民生证券预计2025年二季度上市券商营业收入同比增长10%，归母净利润同比增长20%，投行业务收入有望恢复增长 [6] - 行业ROE回升趋势持续，资管业务修复加速，科创板新政有望推动IPO规模修复 [6] 券商投资建议 - 头部券商在自营、经纪等业务中优势稳固，推荐中信证券、华泰证券等龙头标的 [7] - 中型与区域性券商通过并购重组和定增融资实现高业绩弹性，建议关注国泰海通、东方证券等 [7] - 小型券商可关注经纪与投行特色标的，并购重组和财富管理转型为布局主线 [7]