美联储政策立场 - 美联储内部分歧加大 通胀上行风险加剧[1] - 通胀风险相比劳动力市场更值得担忧[1] - 利率路径或仍偏鹰 降息预期或将收窄[1] 市场影响 - 风险资产压制无风险资产 但有阶段性扰动[1] - 杰克逊霍尔全球央行年会或将释放政策信号[1]

美国劳工部8月21日周四公布的数据显示，截至8月16日当周，美国首次申请失业救济人数增加1.1万 人，达到23.5万，为今年6月20日以来最高，且高于预期22.5万人和前值22.4万人。四周平均值(用来平 滑波动)也升至22.625万人，为一个月来的最高值。与此同时，美国8月9日当周续请失业救济人数增加 了3万人，达到197.2万人，同样高于预期196万人和前值195.3万人，为自2021年11月以来的最高水平。 美联储官员周四对下月降息的可能性态度冷淡，这为鲍威尔在怀俄明州杰克森霍尔年会上的讲话奠定基 础。 分析称，续请人数上升，说明失业者再就业难度加大。首申人数持续上升，说明裁员可能正在增加。结 合此前7月非农就业数据也显示，招聘放缓、失业率上升，这些都表明劳动力市场较此前走软。目前的 就业市场呈现出一种"没有大量裁员，但招聘也很冷淡"的局面，企业正在应对特朗普总统的贸易保护主 义政策，该政策已将美国的平均进口关税提高到一个世纪以来的最高水平。 7月就业报告意外疲软，加上5月和6月的招聘数据大幅下调，提升借贷成本即将下调的预期，交易员甚 至预估9月的下一次会议将大幅降息。不过此后，其他政策制定者的谨慎言论 ...

美国经济活动 - 上半年美国经济活动增长有所放缓 [1] - 消费者支出增长放缓 [1] 通胀水平 - 通胀水平依然偏高 [1] - 关税影响在商品价格中更加明显 [1] - 大多数美联储委员更担忧通胀风险 [1] 就业市场 - 就业市场下行风险显著增加 [1] - 经济增长前景面临不确定性 [1] 货币政策 - 美联储一致同意将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%之间不变 [1]

美联储政策立场 - 美联储官员施密德认为通胀风险高于就业形势风险 [1]

货币政策立场 - 堪萨斯城联储总裁施密德认为当前货币政策处于合适位置 通胀风险略高于就业市场风险 [1] - 政策利率决策难度增加 关键在于判断政策是否过于紧缩 当前政策被认为略有紧缩但方向正确 [1] 通胀数据表现 - 近期美国通胀有所加快 消费者和企业物价数据提供新证据显示企业能将部分进口成本上涨转嫁消费者 [1] 就业市场状况 - 夏季就业市场呈现放缓趋势 过去三个月平均每月仅新增3.5万个就业岗位 [1]

货币政策立场 - 美国堪萨斯城联储总裁认为当前货币政策处于合适位置 [1] - 政策利率走向在接近最优双重使命目标时变得更加难以决定 [1] - 个别决策者需评估政策是否过于紧缩 当前政策被认为略有紧缩但方向正确 [1] 通胀数据表现 - 近期美国通胀有所加快 消费者和企业物价数据提供新证据 [1] - 企业能够将部分进口成本上涨转嫁给消费者 [1] 就业市场状况 - 美国就业市场在夏季出现放缓迹象 [1] - 过去三个月平均每月仅新增3.5万个就业岗位 [1] 风险权衡评估 - 通胀风险被认为略高于就业市场风险 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美联储7月会议纪要释放鹰派信号，工信部规范光伏产业竞争秩序；基本面缅甸佤邦实际出矿需至四季度，刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产，锡矿加工费维持历史低位；冶炼端云南产区原料短缺严峻，江西产区废料回收体系承压；需求端下游进入传统淡季，订单差强人意；近期锡价震荡，国内和LME库存均下降；技术面持仓下降多空谨慎，预计区间震荡；操作上建议暂时观望，关注26.6 - 27.1区间 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价266480元/吨，环比-1360；9 - 10月合约收盘价环比-10；LME3个月锡33770美元/吨，环比68；主力合约持仓量18744手，环比-633；期货前20名净持仓-1514手，环比-642；LME锡总库存1630吨，环比-25；上期所库存7792吨，环比-13；上期所仓单环比未提及数据；LME锡注销仓单120吨，环比-25 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格266800元/吨，环比-184；长江有色市场1锡现货价268410元/吨，环比2300；沪锡主力合约基差320元/吨，环比660；LME锡升贴水(0 - 3)81美元/吨，环比-8 [3] 上游情况 - 进口锡矿砂及精矿1.21万吨，环比-0.29；平均价锡精矿(40%)加工费10500元/吨，环比0；平均价锡精矿(40%)254000元/吨，环比-2000；平均价锡精矿(60%)258000元/吨，环比-2000；平均价锡精矿(60%)加工费6500元/吨，环比0 [3] 产业情况 - 精炼锡当月产量1.4万吨，环比-0.16；进口精炼锡3762.32吨，环比143.24 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧价格173830元/吨，环比460；镀锡板(带)累计产量160.14万吨，环比14.45；镀锡板出口量14.07万吨，环比-3.39 [3] 行业消息 - 美联储7月会议纪要多数人认为通胀比就业风险高，释放鹰派信号；国家能源局发布7月全社会用电量1.02万亿千瓦时，同比增长8.6%；工信部等部门规范光伏产业竞争秩序，遏制低价无序竞争；缅甸佤邦重启采矿证审批，实际出矿需至四季度；刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产 [3]

美联储7月货币政策会议纪要核心观点 - 美联储官员总体上预计短期内通胀将升高，其中大多数官员认为通胀上行风险大于就业市场下行风险 [1] - 美联储公开市场委员会在7月30日结束的会议上决定将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变 [1] - 会议纪要显示，许多与会官员注意到美国整体通胀率依然高于2%的长期目标 [1] 通胀与关税影响分析 - 许多与会官员注意到关税影响在经济数据中正变得更加明显 [1] - 与会官员对通胀的持续性等问题存在分歧 [1] - 一些官员认为，关税上涨会导致物价一次性上涨 [1] - 另一些官员则表示，加征关税导致的供应链中断等因素可能造成顽固的高通胀，可能难以区分关税相关的物价上涨与通胀基本趋势的变化 [1] 利率决策投票情况 - 在7月货币政策会议上，美联储公开市场委员会12名具有投票权的成员中，除1人缺席外，9人投票支持维持利率不变 [1] - 美联储负责监管事务的副主席米歇尔·鲍曼和美联储理事克里斯托弗·沃勒均投票支持降息25个基点 [1] - 这是30多年来首次出现2名美联储理事同时在有关利率决策的投票中表达不同意见的情况 [1]

美联储货币政策 - 7月货币政策会议纪要显示大多数委员认为通胀风险大于就业风险 [1] - 几位委员表示当前利率可能并不远高于中性利率 [1] - 多位委员指出关税的全面影响需要时间显现，几位委员预计企业将把关税转嫁给消费者 [1] - 几位与会者提及对资产估值偏高的担忧，并强调通胀长期高于2%可能加大通胀预期失锚风险 [1] 美股市场表现 - 美股三大指数收盘涨跌不一，纳指跌0.67%，标普500指数跌0.24%，道指涨0.04% [1] - 大型科技股多数下跌，英特尔跌约7%，谷歌、亚马逊、苹果、特斯拉跌超1% [1] - 热门中概股涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数收涨0.33% [1] A股市场资金动向 - 保险资金成为助推A股市场上涨的重要力量，机构表示近期持续净买入权益类资产 [2] - 在利率下行环境下，优化权益类资产配置成为提升保险资金长期收益的重要路径 [2] - 今年以来保险资金积极加仓权益市场，重点布局高股息、科技、创新药、军工等领域 [2] - 截至8月20日，两市融资余额增加153.22亿元，合计达21254.16亿元 [2] A股市场指数表现 - 上午大盘高开4点报3770点，午前收于3779点，上证50涨0.66%，沪深300涨0.71%，上证指数涨0.35% [3] - 个股涨跌比为2522：2691，涨跌停比59：15，两市半日成交额为1.57万亿，较上个交易日放量591亿 [3] - 昨日市场出现V型反转，下午拉涨使大盘创10年新高3766点，由跌多涨少变为涨多跌少 [3] 沪深300指数分析 - 当前大盘指数达3780点，但沪深300指数仅4300点，远低于去年10月3674点时的4450点水平 [3] - 多家外资机构唱多沪深300指数能上4700点，意味着还有10%的上涨空间 [3] - 与其对应的510300ETF价格从去年3674点时的4.57元降至当前3780点时的4.38元 [4] - 沪深300指数动态市盈率不到12.5倍，作为核心资产有强烈价值重估需求 [4] 市场结构与资金分析 - 沪深300指数补涨易使大盘出现跷跷板效应，白线在上可能造成市场心理恐慌，压制中小市值股 [6] - 冲击3800点时个股表现将迥异，可能出现赚指数赔钱的情况 [6] - 连续7天成交超2万亿的资金主要来自私募基金（7月末规模20.68万亿）、游资、外资、融资盘和超级大户 [8] - 这些资金操作行为通常与国家队重仓股反向而行，指数越高博弈越激烈 [8]

关税谈判与经济不确定性 - 美国单方面宣布关税政策导致全球混乱 谈判因人员短缺而仓促进行 例如美日协议最初未明确15%关税是附加税率还是总税率上限 后续才确认其为最高总税率 [2] - 美国贸易代表办公室仅有250名员工 商务部国际贸易管理局约2200人 但实际投入谈判的人力有限 这种草率性引发细节模糊与争议 [2] - 关税政策降低经济效率 特朗普政府对印度征收50%关税(25%互惠关税+25%附加关税)忽视战略考量 关税不确定性使企业难以制定商业计划 可能导致整体经济活动收缩 [2] 历史类比与市场风险 - 当前形势与1985年广场协议相似 协议后美元兑日元17个月内暴跌36.5% 但美国股市创新高 通胀初期未显因企业压缩利润保市场份额 [3] - 美元跌破150日元触发日本投资者抛售美元债券 导致美债收益率飙升 时任美联储主席保罗·沃尔克干预稳定市场 但继任者艾伦·格林斯潘迟疑最终引发1987年黑色星期一 [3] - 特朗普关税和驱逐非法移民埋下通胀种子 影响滞后因企业需时间评估是否提价或游说豁免 通胀尚未显现但潜藏巨大风险 [3] 央行政策困境 - 美联储因关税和劳动力短缺引发的通胀风险不敢降息 尽管特朗普政府施压财政部长贝森特主张基于模型降息150-175基点 但现有模型无法评估大规模关税或驱逐移民影响 [6] - 若通胀加速伴随经济放缓 美国可能陷入滞胀 迫使美联储在抑制通胀与保护经济间艰难权衡 [6] - 日本央行因关税对日本经济冲击推迟加息 尽管日元疲软加剧食品通胀 日本自民党在2024年众议院和2025年参议院选举惨败主因正是通胀对民生冲击 [6] 政策建议与全球影响 - 日本应趁经济许可时加息稳定日元和抑制通胀 避免依赖财政补贴因财政赤字巨大 [6] - 美联储需从1987年汲取教训 密切监控通胀动态 必须抵制政府降息要求严防滞胀风险 [6] - 特朗普关税政策不仅是经济问题更威胁全球稳定 通胀滞后性与市场对美联储信心缺失可能触发市场崩盘 仓促决策可能重蹈黑色星期一覆辙加剧全球经济动荡 [6]