核心观点 - 新东方-S 2026财年第二季度业绩表现强劲，总营收及Non-GAAP营业利润均超市场预期，海通国际基于业绩预期上修上调其目标价至52港元，并维持“优于大市”评级 [1] - 公司在宏观环境与行业低迷背景下，凭借品牌与执行力实现市场份额增长，但留学业务未来面临营收下滑压力 [1] - 公司降本增效措施持续生效，K12业务增长具备可持续性，投资者应关注利润端的增长表现 [2] 财务业绩 - 2026财年第二季度总营收同比增长15%至11.91亿美元，超出市场一致预期3%，并突破公司9%至12%的指引上限 [1] - 2026财年第二季度Non-GAAP营业利润同比大增223%至8900万美元，超出市场一致预期62% [1] - 2026财年第二季度Non-GAAP营业利润率为7.5%，较市场一致预期的4.7%提升2.8个百分点 [1] - 海通国际对新东方2026财年Non-GAAP净利润率仍采用18倍市盈率进行估值 [1] 业务运营与战略 - 在宏观与国际形势不稳定、整个留学行业表现低迷的背景下，公司凭借多年积累的用户心智占有率及强劲执行力，在2026财年第二季度持续抢占市场份额，留学业务仍实现1%的同比增长 [1] - 公司降本增效措施持续生效 [2] - 公司在师资配置优化、产品多样性丰富方面均有进展，涵盖OMO、1V1、小班课及科目拓展等维度 [2] - 公司K12业务的稳健增长具备可持续性 [2] - 留学业务虽营收承压，但公司有明确的提升该板块利润率的决心 [2] - 尽管目前公司营收维持低双位数增速，建议投资者更多关注利润端的增长表现，因为公司管理层已展现出为投资者创造回报的坚定决心 [2] 未来展望与预期 - 预计留学业务市场份额增长的趋势将延续至下一季度（2026财年第三季度） [1] - 受留学咨询业务强季节性特征影响，对2026财年第四季度业绩持偏保守态度 [1] - 展望明年（2027财年），受行业整体局势尚未复苏、以及公司考培与留学咨询业务合并的影响，预计留学业务营收将出现下滑 [1]

尤为值得称道的是，针对边远巷道闲置设备物料分散、回收难度大等问题，各专业、各单位发扬"蚂蚁 搬象"的韧劲和"滴水穿石"的毅力，开展常态化回收行动。工作人员不畏井下环境复杂、运输不便等困 难，逐巷排查、逐件清点，累计回收可复用单轨吊梁约500根、电缆约3600米，皮带H架、托辊等物料 4900余件，这些回收物资经检修后重新投入使用，累计节约采购成本数百万元，以点滴积累汇聚起降本 增效的强大合力。 职工是企业发展的核心动力。鲍店煤矿坚持"多劳多得、增收创效"导向，打破传统分配模式，创新激励 机制，每月设立100万元工程施工市场结算资金，鼓励职工主动承接巷道铺底、物料回收、煤泥清理、 水沟清挖等"零活工程"，让职工在付出劳动的同时获得实实在在的收益。 这一举措充分调动了职工的积极性和主动性，从一线矿工到后勤人员，纷纷主动参与到创效工作中，形 成"人人想创效、个个能创效"的良好局面。2025年全年，该矿共调配职工2965人次，完成单项工程293 项，综合创效575万元。在增加职工绩效收入的同时，高效解决了一批以往遗留的零星工程和难点问 题，既优化了生产环境，又提升了企业运营效率，实现了"企业增效、职工增收"的良性循环 ...

行业趋势：银行动账短信服务进入全面收费时代 - 2025年以来，从国有大行到地方中小银行，纷纷推行短信提醒有偿服务并提高免费门槛，行业“降本增效”步伐加快 [1][2][9] - 目前国有银行、股份制银行和头部城商行的短信提醒业务基本都需要付费，价格在每月1元至4元不等，行业普遍收费已成趋势 [2][11] - 多家银行设置了短信动账通知的起点金额，范围在100元至2000元不等，提高免费门槛的调整更为普遍 [2][11] 行业驱动因素：经营压力与数字化转型 - 银行业调整服务的核心驱动力源于经营压力与数字化转型需求，净息差持续收窄是最直接压力 [2][11] - 2025年二季度末，商业银行净息差已进一步收窄至1.42%，整体盈利空间持续承压 [2][11] - 动账短信服务长期免费会增加银行运营负担，尽管单条企业短信成本较低，但因客户基数庞大、交易高频，累积成本可观 [3][12] - 通信运营商针对企业客户的通知类短信按套餐计费，例如4000元可发5万条，14000元可发20万条，而大行客户数以“亿”计 [3][12] 消费者痛点与投诉焦点 - 收费过程存在“隐蔽性”与告知缺失，有客户在服务免费多年后被每月扣除3元，但银行仅通过官网公告，未主动提醒 [4][13] - 老年客户及数字技能不足群体面临“数字鸿沟”，他们依赖传统短信，若简单引导至手机银行或微信，可能剥夺其获取账户信息的权利 [4][13] - “开通易、取消难”成为普遍痛点，取消流程繁琐，需要寻找隐蔽入口、拨打客服或亲临柜台 [4][14] - 在黑猫投诉平台，仅2024年上半年涉及“银行短信服务费”的投诉就超2.4万条，“未经同意开通”与“取消障碍重重”是长期热点 [5][14] 政策建议：推动服务免费回归与强化监管 - 省政协委员梁桐栋建议，从监管层面推动全面取消个人账户有偿短信服务费，将其回归为一项基础金融服务 [1][6][9][15] - 建议国家金融监督管理总局出台专项规定，设定过渡期，全面取消面向个人客户的账户变动有偿短信服务费 [6][16] - 建议压实银行主体责任，要求银行制定切换方案，主动清晰告知付费客户，并重点协助其绑定使用免费通知渠道，同时优化手机银行等免费渠道的体验与适老化改造 [6][16] - 建议强化监督问责，将政策落实纳入常态化消保检查，对变相收费或设置取消障碍的行为依法处理，并畅通投诉渠道 [7][16]

涉及的行业与公司 * 行业：饲料加工、生猪养殖[1] * 公司：新希望六和股份有限公司（简称“新希望”）[1] 2025年业绩表现与原因 * 公司2025年预计亏损15至18亿元，同比转亏[3] * 亏损主要原因包括第四季度猪价较低，以及公司对闲置产能进行了安排[3] * 公司进行了减值计提和资产清退，这些一次性影响占总亏损的60%以上[2][3] * 减值计提主要为基于2026年养好猪的战略，计划在2027年上半年提前处置低效种猪，以提升整体种猪质量[2][3] * 尽管整体亏损，饲料业务利润显著改善，基本回到每月约1亿元的水平，全年实现双位数增长[3] * 生猪正常运营成本从年初的13.5元/公斤下降到12月的12.2元/公斤，但闲置产能压制了利润释放[3] 2025年饲料业务具体成就 * 饲料业务达到历史最高销量，实现量利双增[2][4] * 国内外市场均有改善和提升，海外市场保持高速增长[2][4] * 经营性现金流稳定在92亿元左右[2][5] * 整体吨完全费用比去年降低30元[2][5] 生猪养殖降本措施与成效 * **健康管理**：降低非洲猪瘟发病率，实现更多场线伪狂犬病净化[6] * **生产管理**：提高母猪窝均断奶数及后备猪入群率，提高育肥环节周转效率并降低增重成本[6] * **育种改良**：通过内外部遗传交流，引进国外优质精液等方式推动高性能种公母猪覆盖与更替[6] * 运营常见成本持续下降，12月已降至12.2元/公斤，1月份进一步下降接近0.2元/公斤[6] * **具体降本数据（2025年）**：仔猪成本从2.6元/公斤降至2.4-2.5元/公斤；料肉比从6.7降至5.8-5.9；防疫成本从0.17元/公斤降至0.09元/公斤[10] 2026年发展规划与目标 * **总体战略**：继续坚持现有战略不动摇[7] * **饲料业务**：上规模、调结构、提效率[2][7] * 提高单场满负荷率，对产能利用率低于80%的公司进行督导处理，并减少亏损公司[7] * 加强预混料业务外部市场开发[7] * 预计饲料业务继续保持双位数增长，大约增加300万吨左右[9] * **生猪养殖**：坚定降本策略[7] * 内部目标为每公斤成本降低1到1.5元[2][9] * 饲料完全费用预计再降20元[2][9] * 降本来源于种质资源优化、提高养殖效率、减少过程损耗等多方面[11] * **海外业务**： * 推动现有产线产能利用率提升至100%甚至120%[7] * 按节奏保质量交付新增产能项目[7] * 加强海外人才储备培养[7] * 2026年预计在现有基础上增加百万吨以上销量增长[4][14] * 长期目标为2030年实现海外1000万吨饲料销售[4][14] * 发展模式聚焦现有14个国家，提高市占率并巩固先发优势[4][14] 其他重要事项 * **定增进展**：公司定增募资规模已从38亿元调整至33.32亿元，已完成相关审议和披露程序，希望尽快完成发行工作[4][12] * **闲置产能处理**：通过盘活育肥场、出租等方式有效利用闲置产能，并积极与产业方商谈合作[4][12] * **对猪价的看法**：公司更关注自身生产成本优化，而非专门预测猪价[13] * **业绩拆分**：具体数据待审计完成后在年报中披露[9] * **经营基本面**：公司生产经营保持稳健态势，资产负债结构稳定，经营性现金流充裕，不存在持续经营能力方面的担忧[8]

**恒星科技电话会议纪要关键要点总结** **一、 涉及的行业与公司** * 公司：恒星科技 [1] * 行业：有机硅化工行业、金属制品行业（含光伏金刚线、特高压用线材、汽车钢帘线、基建用预应力钢绞线等）、光伏行业、金矿勘探 [2][5][13] **二、 核心观点与论据** **1. 化工板块（有机硅业务）：亏损收窄至盈利，行业格局改善带来机遇** * 2022年至2025年上半年有机硅价格整体下行，对公司化工板块造成亏损，2023年亏损7000多万元，2024年亏损3000多万元 [3] * 公司通过技改升级、降本增效，于2024年10月起实现有机硅业务盈利，预计2025年业绩将比2024年改善 [2][3] * 若2026年有机硅价格稳定，该板块有望贡献正向利润 [2][3] * 技改后有机硅产能达15万吨/月，但受行业限产影响，实际开工量约每月1万多吨 [2][5] * 12万吨高性能硅聚合物项目进展顺利，满产后每月可达1万多吨 [2][5] * 有机硅行业通过主要厂商共同控制产能缓解了内卷，使各公司有一定利润空间 [6] * 陶氏（Dow）预计在2026年6月前退出有机硅行业，将推动出口替代，对国内企业业绩产生积极影响 [6][7] * 国内有机硅总产能占全球超过50%，若需求反转将带来较大弹性增长机会 [2][8] * 公司判断国内有机硅市场处于紧平衡状态，需求不断增加，且新进入者扩产周期长（至少两年） [18] **2. 金属制品板块：传统业务平稳，金刚线业务承压转型** * 传统产品（镀锌钢丝/钢绞线、钢帘线、胶管钢丝、预应力钢绞线）相对稳定，对公司收入和盈利贡献平稳 [5] * 镀锌钢丝钢绞线受益于特高压建设，2024年相关子公司盈利超过1亿元，但2025年表现预计略逊于2024年 [2][9] * 预应力钢绞线2024年因新应用领域（如风塔）而爆发，2025年收入下降，因公司调整订单结构，优先处理高利润订单 [2][9] * 金刚线产品受光伏行业下行影响，价格下跌，毛利率由正转负 [2][5] * 公司通过技术升级，将产品从碳钢金刚线切换为钨丝金刚线以提升产能、降低成本 [2][5] * 2025年金刚线总出货量超1000万公里，以钨丝为主，月出货量150万公里 [4][10] * 钨丝金刚线含税售价约22-23元/公里，目前尚未达到盈亏平衡点，需进一步提高出货量 [4][12] * 客户结构包括多个大厂和小厂，但光伏行业形势不佳导致订单波动较大 [11] **3. 公司整体业绩与战略展望** * 2026年预计各板块收入均增长：金属制品板块稳步发展、光伏金刚线出货量提升、化工板块量价齐升 [19] * 若有机硅价格维持当前水平，将为公司贡献正向利润，业绩较往年有较大反转 [19] * 整体业绩预计比2025年有所改善，公司将通过技术改进和提量降低成本 [4][19] * 未来发展重点为化工板块，同时稳定金属制品板块，并拓展海外业务（如在越南建设钢绞线生产线） [4][17] * 应收账款风险较低，化工板块基本现款现货，金属制品板块下游账期2-3个月，2026年应收账款总额较前几年有所下降 [16] **4. 金矿业务（龙头山金矿）：处于勘探阶段，后续视储量规划** * 金矿勘察工作于2025年开始，因天气原因完成约一半，预计2026年春季解冻后继续 [13] * 该矿为法拍抵偿2000多万元债权所得，原矿主曾进行过部分开采并配套选矿设施 [14] * 目前矿石储量尚未确定，需进一步探测 [13] * 公司曾委托第三方运营但效果不佳，决定在勘探报告出来后根据结果自行经营 [14][15] * 据估算，若每吨矿石含一克黄金，则具有经济价值（处理费用约400元/吨） [14] **三、 其他重要信息** * 有机硅产品应用广泛，包括硅油、硅橡胶、粘合剂，以及玩具、奶嘴、厨房用具、机器人皮肤等新兴领域 [18] * 公司有机硅产品采用直销模式，面向下游企业，先款后货安排生产 [18] * 陶氏等国外企业主要占据高端市场，其退出有利于国内中高端产品替代 [20] * 钨丝价格波动较大，但废钨丝可回收再利用以抵消部分成本 [12]

核心业绩表现 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净亏损约820亿元，较上年494.78亿元的亏损额进一步扩大 [1][2] - 预计扣除非经常性损益后的净亏损约800亿元 [1][2] 业绩亏损主要原因 - 房地产开发项目结算规模显著下降且毛利率持续低位，2023-2024年销售项目及现房、准现房库存地价获取成本较高，导致结算毛利总额大幅缩水 [2] - 业务风险敞口上升倒逼公司新增计提信用减值和资产减值，进一步侵蚀利润 [2] - 部分经营性业务扣除折旧摊销后陷入整体亏损，非主业财务投资也未能实现盈利 [2] - 行业调整周期下，部分大宗资产交易和股权交易价格低于账面值，形成资产处置损失 [2] 经营与交付进展 - 2025年全年保质交付房屋11.7万套，其中1.6万套提前30天交付，约5000套实现跨年提前交付 [3] - 已完成近两年需交付量的70%，交付高峰期基本度过，后续交付压力显著下降 [3] - 开发业务管理费用实现连续两年下降，成本管控成效初显 [3] 经营服务业务表现 - 截至2025年三季度，经营服务业务实现收入435.7亿元，同比保持平稳 [4] - 长租业务管理规模突破20万间，出租率稳定在94% [4] - 物业业务上半年在管住宅项目超4400个，商企项目超2500个 [4] - 物流业务可租赁仓储面积超1000万平方米，冷链业务规模行业第一，高标仓储稳定期出租率达86% [4] - 商业业务整体出租率维持在92%的较高水平 [4] 债务化解与流动性 - 1月21日至27日，公司完成三笔合计68亿元债券的展期，并获得债权人高票支持 [5] - 展期方案为“部分即时现金兑付+分期展期+资产增信”组合，短期内需完成合计约28.7亿元的小额兑付、现金首付及部分未付利息 [5] - 大股东深铁集团宣布向公司提供不超过23.6亿元股东借款，专项用于偿还公开市场债券，借款期限3年，利率2.34% [6] - 自2025年公司风险显化以来，深铁集团累计提供的股东借款已超300亿元 [6] - 截至2025年三季度末，公司现金及现金等价物仅603.88亿元，而短期借款及一年内到期非流动负债高达1514亿元，账面资金缺口超900亿元 [6] - 公司目前有217.96亿元境内债务，其中一年以内到期的占比达80.1%，金额134.86亿元，2026年7月还将迎来48.66亿元的兑付高峰 [6] 资产盘活与未来计划 - 公司撤回了旗下万纬仓储物流公募REITs的上市申请，资产盘活计划遭遇挫折 [7] - 公司明确了后续发展方向，将通过战略聚焦、规范运作和科技赋能，推动业务布局优化和结构调整 [7]

公司2025年度业绩预告 - 2025年度归属于上市公司股东的净利润预计为1350万元至2000万元，实现扭亏为盈，同比增长142.10%至162.37% [1] - 2025年度扣除非经常性损益后的净利润预计为400万元至600万元，同比增长113.29%至119.94% [1] - 2025年实现营业收入约4.8亿元，公司聚焦PCB光刻胶、消费电子涂料等电子材料主业并实现稳健增长 [1] 公司经营与战略举措 - 公司完成龙南基地大部分产能的建设和试生产投产工作 [1] - 公司转让湖南阳光新材料有限公司100%股权，转让价格为980万元，实现亏损资产剥离，以整合资产、优化产品结构 [1] - 公司产品于2025年6月通过NORSOK M-501标准测试，该标准是海洋钢结构防护涂层的国际严格规范，有助于其新型工业防护涂料切入高门槛的海洋工程涂料市场 [1] 投资机构业绩预测 - 预计公司2025年至2027年营收分别为4.80亿元、6.02亿元、8.32亿元 [2] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为0.18亿元、0.59亿元、0.95亿元 [2] - 预计公司2025年至2027年EPS分别为0.08元、0.29元、0.46元，对应PE分别为305倍、91倍、56倍 [2]

公司业绩预期 - 公司预期截至2025年12月31日止年度将录得净利润介乎约人民币6.30亿元至约人民币7.30亿元 [1] - 公司于截至2024年12月31日止年度录得净亏损约人民币13.53亿元 [1] - 公司预计在2025年实现扭亏为盈 [1] 业绩变动驱动因素 - 动力及储能电池产品出货量持续增加，带动收入持续增长 [1] - 产能利用率提升与降本增效措施带动毛利显著提升 [1]

交易与市场表现 - 截至2026年1月30日收盘，郴电国际股价报收于11.81元，下跌0.42% [1] - 当日换手率为2.67%，成交量为9.87万手，成交额为1.18亿元 [1] - 1月30日主力资金净流出634.17万元，占总成交额5.37% [1][4] - 1月30日游资资金净流入563.07万元，占总成交额4.77%，散户资金净流入71.11万元，占总成交额0.6% [1] 2025年度业绩预告 - 公司预计2025年全年实现归属于母公司所有者的净利润为6,000万元至9,000万元 [2][3][4] - 与上年同期归属于母公司所有者的净利润-3,627.35万元相比，公司预计2025年将实现扭亏为盈 [2][3] - 公司预计2025年全年扣除非经常性损益后的净利润为3,600万元至5,400万元 [2][3] - 业绩预盈主要原因为：公司深化降本增效，压降贷款利息支出，降低综合供电线损率，提升经营效能 [3] - 业绩预盈另一重要原因为：公司推进新能源及小水电项目并网发电，降低了购电成本 [3] - 上年同期（2024年）亏损主要因计提应收农网还贷资金坏账准备11,527.65万元所致 [3] 重大资金与经营事项 - 公司收到郴州市财政局下达的农网还贷资金14,357.62万元，所属期为2024年12月至2025年8月 [2][4] - 该笔资金将对公司的现金流产生积极影响 [2] - 该笔资金有利于公司电网建设，提升供电稳定性及可靠性，促进主业经营 [2]

市场前景与行业格局 - 运动鞋作为生活必需品及易耗品，需求具备长期韧性，发展中国家渗透率仍有很大提升空间 [2] - 行业格局相对稳定，因开发周期长、技术积累要求高、量产管理难度大，新进入者少，产业产能相对紧张 [2] 公司战略与运营 - 公司实行多客户、多元化产品策略，以掌握市场动态并增强业绩韧性 [2] - 拥有业界最全面的制鞋工艺技术和流程，开发与量产能力有明显优势 [2] - 持续推进客户多元化战略，动态调整客户结构及产能资源配置 [2] - 为阿迪达斯在越南、印尼和中国开设专属工厂，出货按规划进行 [6] 财务表现与展望 - 2025年1-9月毛利率同比有所下滑，主因较多新工厂处于爬坡阶段及产能调配 [3] - 2024年投产的4家运动鞋量产工厂中，已有3家（含印尼世川）在2025年第三季度达成内部核算口径盈利 [3] - 平均单价波动与客户组合、产品组合变化相关，但与营业收入及毛利率变动趋势相关性很小 [5] - 2022-2024年资本开支每年约11-17亿人民币，未来几年预计保持在区间平均或偏中上水平 [7][8] - 2025年9月末合并报表未分配利润约90亿人民币，现金流非常好 [9] 自动化与产能建设 - 运动鞋生产因款式、码数、工序、材料多且材料柔软，实现全自动化有难度，自动化水平是不断完善的过程 [4] - 持续通过定制化设备、改进夹制具等方式推进产线自动化升级，以提高效率与品质 [4] - 将继续在印尼、越南新建工厂，投产节奏与订单匹配，并对老工厂进行自动化改造 [7] 股东回报 - 重视股东回报，2021年现金分红合计占全年净利润约89% [9] - 2022年、2023年、2024年现金分红占净利润比例分别为43%、44%、70% [9] - 2025年半年度现金分红占当期净利润比例约70% [9] - 在满足资本开支及运营资金后，公司会尽可能多分红 [9]