报告行业投资评级 - 能源与化工行业瓶片品种评级为震荡 [3] 报告的核心观点 - 上周瓶片供应变化不大下游工厂刚性补库为主，新装置预期内投产对市场影响不大，成本支撑一般，下游维持刚需补货，短期瓶片价格跟随原料震荡，主力合约参考区间 5650 - 5780 元/吨，交易策略为观望或短多 [3] 根据相关目录分别总结 行情复盘 - 周三夜盘瓶片主力价格下跌 16 元至 5692 元/吨，华东水瓶级瓶片价格下跌 15 至 5755 元/吨，华南瓶片价格下跌 20 至 5830 元/吨，多头持仓增加 29 手至 6.16 万手，空头持仓增加 473 手至 6.31 万手 [3] 重要资讯 - 供应和成本利润方面，国内聚酯瓶片产量为 33.22 万吨，环比 +0.08 万吨，产能利用率周均值为 72.7%，环比 +0.1%，生产成本 5295 元，环比 +23 元/吨，周生产毛利为 -154 元/吨，环比 -25 元/吨 [3] - 2025 年 10 月中国聚酯瓶片出口 52.31 万吨，较上月增加 5.53 万吨，2025 年累计出口量 533.21 万吨 [3] - 市场认为俄乌短期内完成和谈希望渺茫，地缘局势带来的供应风险仍在，国际油价上涨，NYMEX 原油期货 01 合约 58.95 涨 0.31 美元/桶，环比 +0.53%，ICE 布油期货 02 合约 62.67 涨 0.22 美元/桶，环比 +0.35%，中国 INE 原油期货 2601 合约跌 4.0 至 449.3 元/桶，夜盘涨 1.6 至 450.9 元/桶 [3] - 2025 年 11 月中国制造业 PMI 为 49.2%，较上月回升 0.2 个百分点，非制造业商务活动指数为 49.5%，综合 PMI 产出指数 49.7%，经济景气水平总体平稳 [3] 市场逻辑 - 上周瓶片供应变化不大，下游工厂刚性补库为主，新装置预期内投产对市场影响不大，成本支撑一般，下游维持刚需补货，短期瓶片价格跟随原料震荡，主力合约参考区间 5650 - 5780 元/吨 [3] 交易策略 - 观望或短多 [3]

报告行业投资评级 - 纯苯投资评级为震荡 [2] 报告的核心观点 - 近期欧美汽油裂解利润回落调油需求削弱，本周纯苯港口累库预计短期华东港口延续累库趋势，需求端苯酚开工回升幅度较大下游加权开工提升，短期价格震荡，03 合约参考区间 5380 - 5520 元/吨，后续主要关注港口到港量和未来美金纯苯市场成交价格，交易策略为观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周三主力合约期货 BZ2603 价格下跌 10 元至 5437 元/吨，华东主流地区现货价格 5325 元/吨（环比 - 10），山东地区现货价格 5238 元/吨（环比 + 7） [2] - 多头持仓减少 177 手至 1.6 万手，空头持仓减少 466 至 1.91 万手 [2] 重要资讯 - 供应方面，11 月国内纯苯产量 191.8 万吨，同比 - 0.93%，12 月计划内检修偏多，10 月纯苯进口量 49.67 万吨，环比 + 14.1%，华东某炼厂计划 1 月对 1000 万吨常减压以及一套重整检修，影响纯苯产能 60 万吨 [2] - 库存方面，2025 年 12 月 1 日，江苏纯苯港口样本商业库存总量 22.4 万吨，较上期库存 16.4 万吨累库 6.0 万吨，环比上升 36.59%，较去年同期库存 14.50 万吨累库 7.9 万吨，同比上升 54.48% [2] - 需求方面，苯乙烯开工率 67.2%，环比 - 1.7%；苯酚开工率 81%，环比 + 2%；己内酰胺开工率 86.7%，环比 - 1.5%；苯胺开工率 77.1%，环比 + 1.5%；己二酸开工率 59.4%，环比 + 3.9%，己内酰胺工厂开始自律减产，12 - 1 月单月纯苯需求或存减量预期，己内酰胺广西恒逸第二条线投产，华鲁恒升、湖南石化降负 [2] - 因歧化加工差偏低，山东一工厂歧化装置计划 12 月初停车，纯苯月产量下降 50%左右 [2] - 市场认为俄乌短期内完成和谈希望渺茫，地缘局势带来的供应风险仍在，国际油价上涨，NYMEX 原油期货 01 合约 58.95 涨 0.31 美元/桶，环比 + 0.53%；ICE 布油期货 02 合约 62.67 涨 0.22 美元/桶，环比 + 0.35%，中国 INE 原油期货 2601 合约跌 4.0 至 449.3 元/桶，夜盘涨 1.6 至 450.9 元/桶 [2] - 2025 年 11 月中国制造业 PMI 为 49.2%，较上月回升 0.2 个百分点，非制造业商务活动指数为 49.5%，综合 PMI 产出指数 49.7%，经济景气水平总体平稳 [2] 市场逻辑 - 近期欧美汽油裂解利润回落调油需求较前期有所削弱，本周纯苯港口累库，预计短期华东港口延续累库趋势，需求端苯酚开工回升幅度较大下游加权开工提升，短期价格震荡，03 合约参考区间 5380 - 5520 元/吨，后续主要关注港口到港量和未来美金纯苯市场成交价格 [2] 交易策略 - 交易策略为观望 [2]

11月制造业PMI总体表现 - 11月制造业PMI小幅回升至49.2%，较上月有所改善但仍处于收缩区间[2] - 新订单指数、生产经营活动预期等11个分项指数均有改善，综合PMI产出指数为49.7%[2] - 过去十年11月制造业PMI指数平均环比上升0.2个百分点，本月上行符合季节性规律和市场预期[2] 需求端改善情况 - 11月制造业新订单指数回升0.4个百分点至49.2%，市场需求出现修复[5] - 新出口订单指数边际回升1.7个百分点至47.6%，创下半年以来最大涨幅[5] - 受中美经贸会谈积极成果影响，外需对11月出口形成一定拉动[5] 生产端表现 - 11月制造业生产指数较上月回升0.3个百分点至50.0%，脱离收缩状态[5] - 生产经营活动预期指数上行0.3个百分点至53.1%，处于较高水平[5] 政策影响分析 - "两个5000亿元"稳增长政策效果显现，其中5000亿元新型政策性金融工具已在10月投放完毕[5] - 年底前加发5000亿元专项债将为项目建设提供2000亿元新增资金[5] - 政策持续发力对基建投资和制造业投资形成拉动作用[5] 行业分化特征 - 高技术制造业PMI连续10个月位于临界点以上，新动能需求保持强劲[6] - 高耗能行业PMI虽低位回升但仍在收缩区间，传统行业需求复苏相对乏力[6] - 农副食品加工、有色金属冶炼等行业产需活跃，石油煤炭加工等行业景气度偏低[6] 价格指数变化 - 主要原材料价格指数上升1.1个百分点至53.6%，持续处于扩张区间[7] - 出厂价格指数上升0.7个百分点至48.2%[7] - 基础原材料行业PMI上行1.1个百分点至48.4%，为4月以来最高水平[7] 非制造业表现 - 11月服务业PMI指数为49.5%，较10月回落0.7个百分点[7] - 金融服务业景气度继续处于较高区间，对服务业PMI形成支撑[7] - 建筑业PMI指数为49.6%，较上月回升0.5个百分点[7] 未来展望 - 预计后期建筑业PMI指数有望升至扩张区间[8] - 政策效应进一步显现将推动经济良性循环[3] - "反内卷"推进对工业品价格的推升作用有待观察[8]

美国11月制造业PMI数据解读 - 美国11月标普全球制造业PMI终值录得52.2，高于前值51.9，显示工厂活动处于扩张区间[1] - 美国11月ISM制造业PMI录得48.2，低于市场预期的49及前值48.7，连续处于收缩区间[1] - 尽管PMI数据显示扩张，但行业健康状况令人担忧，增长主要动力来自工厂生产的强劲上升，而新订单流入增速大幅放缓，暗示需求增长明显减弱[1] 制造业面临的经营压力 - 生产持续强劲增长与销售弱于预期的组合，导致未售出库存出现令人担忧的急剧上升[1] - 仓库积压的未售出库存程度已连续两个月达到自2007年有可比数据以来的最高水平[1] - 这种非计划性库存积压通常是未来数月减产的前兆[1] - 令人失望的销售额、激烈的竞争以及投入成本上升共同挤压着企业利润空间，投入成本上升普遍与关税政策相关[2] 白银期货市场行情 - 今日亚盘时段，白银期货交投于13433一线上方，开盘于13303元/千克，暂报13485元/千克，上涨2.93%[1] - 日内最高触及13787元/千克，最低下探13303元/千克，盘内短线偏向震荡走势[1] - 沪银上个交易日冲高至13766，目前回落收盘在13400之下，短线可能出现连续调整[3] - 技术分析关注13000关键支撑位，跌破13000后才可能出现空头放量[3]

宏观经济与政策环境 - 美联储在10月实施25个基点降息，将联邦基金利率目标区间降至3.75%-4.00%，但11月暂停进一步宽松，多位官员释放鹰派信号[3] - 高利率环境推高制造业融资成本，企业扩大投资与更新设备的意愿显著下降，直接抑制生产端活力[3] - 美国政府此前长达43天的停摆拉低四季度GDP增速1.5%，并导致制造业供应链因审批延迟、数据缺失出现短期紊乱[5] - 通胀呈现黏性，9月核心PCE仍达2.7%，高于美联储2%的目标，服务业输入成本增速创下2023年1月以来最快水平[8] 制造业表现与挑战 - 2025年11月美国ISM制造业PMI指数降至48.2，较上月下降0.5个百分点，连续9个月处于50荣枯线下方，创四个月来最大萎缩幅度[3] - 新订单指数以7月以来最快速度收缩，积压订单降幅刷新七个月峰值[3] - 10月全球制造业PMI维持在49.7%的收缩区间，美洲制造业PMI降至48.8%，欧洲、日本等主要贸易伙伴制造业疲软，美国制造业出口订单持续承压[5] - 制造商报告新订单增长放缓以及成品库存创纪录增加，若需求不能回升，未来几个月工厂产出扩张可能放缓[14] 服务业表现与结构分化 - 11月标普全球美国服务业PMI升至55，创下四个月新高，新订单增长速度达年内峰值，商业乐观情绪提升至11个月高点[8] - 服务业韧性承托举美国综合PMI维持在54.8的扩张区间，消费作为占美国经济比重超80%的核心板块[8] - 经济呈现制造业持续收缩与服务业强劲扩张的结构性分化格局[7][8] 就业市场与消费 - 美国就业市场呈现“虚胖”特征，9月非农新增就业虽超预期，但主要集中在教育、医疗等兼职率高的服务行业，制造业全职岗位增长乏力[5] - 失业率攀升至4.4%的两年新高，平均时薪增速3.8%低于同期通胀水平，居民实际购买力持续被侵蚀[5] - 这导致消费结构分化，必需品支出挤压非必需品需求，制造业对应的耐用品消费首当其冲[5] - 感恩节消费增速超4%，但在收入和成本双重承压下，实际增长预期应更高[3] 金融市场反应 - 市场对美联储12月降息的预期从月初95%降至44.4%，后又因制造业PMI超预期萎缩等因素回升至90%附近[10] - 10年期美国国债收益率在PMI数据发布后小幅下行5个基点，但服务业数据强劲限制跌幅，收益率曲线维持平坦化[12] - 美元兑人民币汇率从11月中旬的7.1180回落至7.0740，但服务业表现及美联储鹰派言论为美元提供支撑[12] - 股票市场呈现板块分化，制造业板块持续承压，而科技成长股出现阶段性反弹[10]

核心观点 - 港股市场在12月首个交易日表现强劲，恒生指数高开高走，收盘上涨174点或0.67%，报26033点，大市成交额达2008.84亿元，并录得北水净流入21.48亿元 [3] - 多数蓝筹股上涨，88只蓝筹股中有71只上升，科网股表现分化，腾讯和阿里巴巴分别上涨1.3%和2.2%，而美团和小米则逆市下跌 [4] - 香港零售市场持续复苏，10月零售额按年增长6.9%至352亿元，超出市场预期，且为连续第六个月上升，网上销售表现尤为突出 [7] 市场表现总结 - 恒生指数开盘报25945点，盘中一度上涨320点至26179点，但受20天线阻力影响，最终收于26033点，涨幅0.67% [3] - 国企指数上涨42点或0.47%，报9172点；恒生科技指数上涨45点或0.82%，报5644点 [3] - 大市成交活跃，全日成交金额为2008.84亿元，北水净流入21.48亿元 [3] - 蓝筹股中，泡泡玛特下跌4.3%，为跌幅最大蓝筹；汇控上涨1.1%；理想汽车下跌2.3% [4] 宏观与行业动态 - 香港10月零售业总销货价值临时估计为352亿元，按年上升6.9%，高于市场预期的4.7%增幅，扣除价格变动后，销货数量上升5.3% [7] - 10月网上销售价值占零售总额14.6%，达到52亿元，按年大幅增长27.2%；今年首10个月，网上销售价值累计增长9.5% [7] - 零售细分品类中，电器及其他未分类耐用消费品销货价值上升24.6%，珠宝首饰、钟表及名贵礼物上升9.5%，其他未分类消费品上升9.7% [7] - 香港零售管理协会调查显示，约七成零售会员预计11月生意持平或实现单位数至中双位数增长，旅游相关零售最受惠 [8] - 澳门11月博彩收入为210.88亿元澳门元，按年增长14.4%，优于市场预期，但按月下跌12.4%；首11个月博彩收入累计2265.15亿元，按年上升8.6% [9] - 中国11月RatingDog制造业PMI回落至49.9，低于市场预期的50.5，自7月以来首次跌破荣枯线，显示制造业景气度轻微恶化 [10] 上市公司要闻 - 佳兆业集团就多项美元票据启动以股代息同意征求，拟修订契约条款，允许以股份形式代替现金支付部分利息 [12] - 众安集团再次减持众安智慧生活服务股份，出售3700万股（约7.15%股权），每股作价2.08元，涉资约7696万元，完成后持股比例降至约64.13% [13] - 比亚迪11月汽车销量约为48.02万辆，按年下跌5.25%；今年首11个月累计销量418.2万辆，按年增长11.3% [14] - 小鹏汽车11月交付智能电动汽车36728辆，按年增长19%；首11个月累计交付量达39.19万辆，按年大幅增长1.56倍，其中海外交付量增长95% [15]

市场行情与价格表现 - 12月1日COMEX黄金期货收盘上涨0.24%报4265.00美元/盎司盘中一度突破4290美元后回落至4259美元附近止跌回升 [1] - 截至亚市收盘黄金ETF华夏（518850）上涨1.03%黄金股ETF（159562）上涨3.33% [1] 宏观经济数据与制造业状况 - 美国11月ISM制造业PMI指数为48.2连续九个月低于50荣枯线创下四个月来的最大萎缩 [1] - 新订单指数降至自7月以来最快的收缩速度积压订单则创七个月最大降幅显示全美制造业整体景气度进一步下滑 [1] - 11月美国制造业收缩速度加快供应商交付新订单及就业大幅回落PMI下降0.5个百分点 [1] 货币政策预期 - CME"美联储观察"显示美联储12月降息25个基点的概率为87.6% [1] - 受制造业数据低迷及哈塞特当选概率大涨影响市场降息预期持续升温 [1] - 近期美国经济数据转弱以及美联储官员释放鸽派信号市场预期未来将迎来更多降息 [1] 市场分析与价格支撑因素 - 市场分析指出美国制造业收缩速度加快等因素为金银价格提供坚实支撑 [1] - 降息预期升温是推动金价盘中震荡上扬的关键因素 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期震荡整理，短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存；宏观数据有韧性但仍偏弱，内需有效需求不足，未来货币政策环境偏向宽松，对国债期货形成较强韧性；完成年内增长目标难度低，短期内全面降息必要性不强，国债期货上行动能不足 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2603短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点为震荡整理；11月制造业PMI为49.2%，较上月49.0%有所改善但仍在荣枯线下方，宏观数据有韧性但仍偏弱，内需有效需求不足，未来货币政策环境偏向宽松，对国债期货形成较强韧性；完成年内增长目标难度低，短期内全面降息必要性不强，国债期货上行动能不足，短期内国债期货震荡整理为主 [5]

全球主要股指表现 - 美股三大指数结束连续五个交易日上涨趋势 道指跌427.09点或0.90%至47289.33点 纳指跌89.76点或0.38%至23275.92点 标普500指数跌36.46点或0.53%至6812.63点 苹果公司逆市上涨1.52% 盘中触及历史新高283.42美元 [1] - 欧股主要指数普遍收跌 德国DAX30指数跌235.66点或0.99% 英国富时100指数跌17.66点或0.18% 法国CAC40指数跌25.71点或0.32% 欧洲斯托克50指数跌1.42点或0.03% 西班牙IBEX35指数逆市涨19.56点或0.12% 意大利富时MIB指数跌122.01点或0.28% [1] 大宗商品与加密货币市场 - 国际油价上涨 纽约轻质原油期货价格涨77美分或1.32%至每桶59.32美元 伦敦布伦特原油期货价格涨79美分或1.27%至每桶63.17美元 [2] - 加密货币价格大幅下跌 比特币跌超4%至86635.71美元 盘中一度跌破8.4万美元关口 以太坊跌超6%至2807.63美元 [2] - 贵金属方面 现货黄金涨0.28%至4232.12美元 国际银价连续第五个交易日上涨并再创新高 今年以来已上涨一倍多 分析师认为白银前景乐观 75美元/盎司是一个可实现的价格目标 [3] 外汇与债券市场动态 - 美元指数微跌0.03%至99.415 日元走强 1美元兑换155.48日元 低于前一交易日的156.12日元 [2] - 日本央行行长发出迄今最明确的加息信号 受其讲话影响 日本两年期国债收益率保持在2008年以来最高水平 [1] - 英国预算责任办公室主席因提前公布预算案内容而辞职 但市场未受显著影响 10年期英国国债收益率上涨4个基点至4.48% [7] 宏观经济数据与政策 - 美国11月ISM制造业PMI从10月的48.7降至48.2 连续第九个月处于收缩区间 新订单分项指数从49.4降至47.4 过去10个月中有9个月萎缩 供应商交货指数从54.2降至49.3 表明交货速度加快 [3] - 美联储发布监管报告 关注社区和地区银行的商业地产投资组合风险 但指出银行体系资本水平仍保持强劲 绝大多数银行资本水平远高于监管要求 压力测试显示大型银行有能力经受严重衰退 [4] - 美国银行调整美联储预测 现预计美联储将在12月会议上降息25个基点 此前预期为维持利率不变 并预测2026年6月和7月还将分别降息25个基点 最终利率将降至3.00%-3.25%区间 [4][5] - 美国政府与英国就药品定价达成原则性协议 英国将把国民医疗服务体系对新药的净支付价格提高25% 美国则同意对原产英国的药品等豁免232条款关税 并在特朗普任期内不对英国药品定价做法启动新的301调查 [6] 行业与公司动态 - 微软首席执行官表示 公司日益将欧洲视为其人工智能战略的关键地区 并强调数字主权对任何国家都是关键考虑因素 [8] - 特斯拉在欧洲的销量下滑势头未减 11月在法国销量下降58%至略低于1600辆 在丹麦和瑞典的销量分别下跌49%和59% 但在挪威的注册量飙升了175% [8]

美国11月制造业PMI数据表现 - 美国11月ISM制造业PMI指数为48.2，不及预期的49，前值为48.7，该指数已连续九个月低于50的荣枯线，意味着制造业持续收缩，且萎缩幅度创四个月最大[1] - 同日标普全球公布的美国11月制造业PMI终值为52.2，高于预期的51.9和初值51.9，显示工厂活动进一步扩张[6] 主要分项指数分析 - 新订单指数为47.4，前值为49.4，客户需求整体乏力，订单以自7月以来最快的速度收缩[3] - 就业指数为44，前值为46，工厂就业出现更大幅度收缩[3] - 物价支付指数为58.5，高于预期的57.5和前值58，原材料支付价格指数在经历五个月下滑后首次回升，比一年前高出约8点[3] - 生产指数在11月回升，以四个月来最快的速度扩张，但今年以来的产出表现仍不稳定[3] - 供应商交货时间在四个月来首次加快，制造商和客户的库存继续减少，但降幅较此前一个月有所放缓[3] 行业表现与需求状况 - 11个制造业行业在11月出现萎缩，其中服装、木材和纸制品以及纺织业跌幅居前，仅四个行业报告增长，为一年以来最少[5] - 标普全球数据显示，新订单流入增速急剧放缓，暗示需求增长明显疲软，连续两个月仓库积压的未售库存达到了自2007年有可比数据以来的最高水平[6] - 制造商生产的商品越来越多，但往往找不到买家，持续强劲的产量增长与低于预期的销售业绩相结合，导致未售库存急剧上升[6] 行业面临的挑战 - 美国制造业的困境仍受贸易政策不确定性和高企的生产成本拖累[5] - 行业利润率正面临来自销售业绩不佳、竞争激烈以及投入成本上升等多重因素的压力，其中投入成本上升与关税密切相关[6] 市场反应 - ISM数据公布后，美国10年期国债收益率回落至4.08%下方，日内涨幅收窄至不足7个基点，数据发布前曾达到4.0923%[6]