制造业PMI指数 - 8月份制造业PMI为49.4% 较上月上升0.1个百分点 但仍连续5个月处于荣枯线以下 [1] - 新订单指数为49.5% 上升0.1个百分点 新出口订单指数为47.2% 上升0.1个百分点 [4] - 生产指数为50.8% 上升0.3个百分点 采购量指数为50.4% 上升0.9个百分点 [4][5] 价格指数表现 - 主要原材料购进价格指数为53.3% 较上月上升1.8个百分点 连续三个月回升 [1][4] - 出厂价格指数为49.1% 上升0.8个百分点 连续三个月上升并创年内新高 [1][4] - 四大行业价格指数普遍上升 显示市场价格改善具有广泛性 [4] 企业规模分化 - 大型企业PMI为50.8% 上升0.5个百分点 新订单指数接近52% 生产指数持续高于52% [5] - 小型企业PMI为46.6% 上升0.2个百分点 生产指数和新订单指数降幅收窄 [5] 非制造业表现 - 非制造业商务活动指数为50.3% 上升0.2个百分点 保持扩张态势 [1][9] - 服务业商务活动指数为50.5% 上升0.5个百分点 创年内新高 [9] - 建筑业商务活动指数为49.1% 下降1.5个百分点 受天气因素影响 [10] 行业景气度差异 - 资本市场服务、铁路运输、航空运输、电信等行业商务活动指数均高于60% [9] - 零售和房地产行业商务活动指数低于临界点 景气度偏弱 [9] - 住宿业指数仍低于50%但环比升幅超5个百分点 餐饮业指数回升至50%以上 [9][10] 市场预期与信心 - 制造业生产经营活动预期指数为53.7% 上升1.1个百分点 结束连续4个月低于53%的局面 [6] - 服务业业务活动预期指数为57.0% 上升0.4个百分点 [9] - 建筑业业务活动预期指数为51.7% 略升0.1个百分点 [10] 政策效果显现 - 扩内需、反内卷政策效果初步显现 带动市场需求回稳 [1][4] - 整治"内卷式"竞争政策优化市场秩序 缓解供需矛盾 [5] - 暑期消费对交通运输和文体娱乐行业带动作用持续显现 [9][10]

| HELLO | SEPTEMBER | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025 @@@@ | | | | | | | | | | 二TUE | 日SUN | =WED | 四THU | -MON | 五FRI | 六SAT | | | | 04+= | 03+= | 01初十 | 02+- | 05+四 | 06中元节 | 美国至9月5日 | 美国8月失业率 | 美国8月ISM制 | | 2025年FOMC票 | 中国8月标普全 | 美国8月ADP就业 | 当周石油钻井 | 美国8月季调后 | 造业指数 | 球制造业PMI | 委、圣路易联储 | 人数 | | 总数 | 非农就业人口 | 主席穆萨莱姆就 | 美国至8月30日当 | 欧元区8月制造 | 欧元区8月CPI | 美国经济和货币 | 周初请失业金人数 | | | 业PM终值 | 美国7月营建 | 政策发表讲话 | 美联储公布经济 | 支出月率 | | | | | | 状况褐皮书 | | | | | | | | | | 08++ | 0 ...

报告基本信息 - 报告名称为《国债衍生品周报》 [1] - 报告日期为2025年8月29日 [1] - 研报作者为许亮，审核为唐韵 [2] 行业投资评级 - 未提及 核心观点 - 利多因素为资金面平稳偏松，持续提供流动性支持，缓解债市压力；政府债发行进度慢于预期，供给减少，缓解“资产荒”担忧 [3] - 利空因素为制造业PMI回升至50以上，经济改善预期增强，抑制债市需求；10年国债品种震荡调整，潜在止盈压力加大，市场情绪承压 [3] - 交易咨询观点为建议关注10年国债收益率在1.75%-1.80%区间的配置价值，把握波段机会 [3] 相关图表内容总结 国债到期收益率 - 展示2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率情况，数据时间跨度从2024年4月至2025年4月 [4] 资金利率 - 展示存款类机构质押式回购加权利率1天、7天及逆回购利率7天情况，数据时间跨度从2023年12月至2025年6月 [4] 国债期限利差 - 展示7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差情况，数据时间跨度从2024年4月至2025年4月 [4] 国债期货持仓 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货持仓情况，数据时间跨度从2015年12月至2023年12月 [6] 国债期货成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货成交情况，数据时间跨度从2024年4月至2025年4月 [7] 国债期货基差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季合约基差情况，各合约数据时间跨度不同 [8][9][10][14] 国债期货跨期价差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季 - 下季跨期价差情况，各合约数据时间跨度不同 [12][13][15][16] 国债期货跨品种价差 - 展示TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差情况，数据时间跨度不同 [17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金预计高位震荡，白银预计小幅回落，铜等待美联储降息指引且波幅收窄，锌偏弱震荡，铅因库存减少支撑价格，锡、铝区间震荡，氧化铝小幅下跌，铸造铝合金跟随电解铝，镍低位震荡运行，不锈钢因预期与现实博弈钢价震荡运行 [2] 各品种总结 黄金 - 基本面数据：沪金2510昨日收盘价775.12，日涨幅0.32%，夜盘收盘价776.08，夜盘涨幅 -0.01%；Comex黄金2510收盘价3383.50，日涨幅 -0.26%；伦敦金现货收盘价3338.25，日涨幅 -0.25%；SPDR黄金ETF持仓956.77，较前日变动 -1；沪金库存36,642千克，Comex黄金库存（前日）38,563,812金衡盎司，较前日变动 -65,319 [5] - 宏观及行业新闻：鲍威尔杰克逊霍尔年会讲话前夕，三位美联储官员发表偏鹰派讲话；美欧就贸易协定框架达成一致，美国重申对欧盟15%关税上限，称对欧盟汽车的关税可能几周内降低；美国8月制造业PMI初值53.3，意外创三年多新高，通胀压力加剧；美国劳动力市场降温愈发明显，上周首次申请失业救济人数意外飙升1.1万，续请人数升至四年高位；欧元区商业活动创15个月新高，制造业PMI冲上50、结束三年收缩，德国制造业强势复苏 [5][7][9] - 趋势强度：黄金趋势强度为1 [8] 白银 - 基本面数据：沪银2510昨日收盘价9162，日涨幅1.31%，夜盘收盘价9233.00，夜盘涨幅0.81%；Comex白银2510收盘价38.590，日涨幅0.55%；伦敦银现货收盘价38.095，日涨幅0.51%；SLV白银ETF持仓（前天）15,277.52，较前日变动 -28；沪银库存1,115,055千克，较前日变动 -25144；Comex白银库存（前日）508,499,193金衡盎司，较前日变动347,707 [5] - 宏观及行业新闻：同黄金部分 [5][7][9] - 趋势强度：白银趋势强度为 -1 [8] 铜 - 基本面数据：沪铜主力合约昨日收盘价78,630，日涨幅 -0.30%，夜盘收盘价78730，夜盘涨幅0.13%；伦铜3M电子盘收盘价9,721，日涨幅0.38%；沪铜期货库存25,223，较前日变动 -275；伦铜期货库存156,350，较前日变动1,200，注销仓单比6.88%，较前日变动 -0.38% [10] - 宏观及行业新闻：鲍威尔杰克逊霍尔年会讲话前，美联储明年票委称9月可能不会降息，今年票委对行动犹豫，此后两年期美债收益率接近三周高位；美联储主席候选人布拉德建议激进：今年降息100基点，9月首次行动；美国8月制造业PMI初值53.3，意外创三年多新高，通胀压力加剧；PT Smelting冶炼厂的制氧设备故障，致使原定四周的检修期被延长；智利国家铜业公司表示，埃尔特尼恩特铜矿的冶炼厂已经重启运行；Glencore已提交申请，希望将旗下位于阿根廷的两个总资本支出估计超过130亿美元的铜矿项目纳入阿根廷政府的投资激励计划；中国2025年7月精炼铜进口量为335,969.236吨，环比下降0.32%，同比上升12.05%；中国2025年7月铜矿砂及其精矿进口量为2,560,072.316吨，环比增加8.96%，同比增加18.45%；澳洲Hillgrove资源公司称，其位于南澳大利亚州的Kanmantoo地下矿发现新的高品位铜/金矿资源，早期钻探表明，近期有可能增加矿山金属资源量 [10][12] - 趋势强度：铜趋势强度为0 [12] 锌 - 基本面数据：沪锌主力收盘价22240，较前日变动 -0.11%；伦锌3M电子盘收盘价2786，较前日变动0.58%；沪锌期货库存32288，LME锌库存69375，较前日变动 -1875 [13] - 新闻：美国8月制造业PMI初值53.3，意外创三年多新高，通胀压力加剧；美国劳动力市场降温愈发明显，上周首次申请失业救济人数意外飙升1.1万，续请人数升至四年高位 [14] - 趋势强度：锌趋势强度为0 [15] 铅 - 基本面数据：沪铅主力收盘价16745，较前日变动0.12%；伦铅3M电子盘收盘价1980.5，较前日变动0.33%；沪铅期货库存59422，较前日变动 -1481；LME铅库存279600，较前日变动 -1500 [16] - 新闻：鲍威尔杰克逊霍尔年会讲话前，美联储明年票委称9月可能不会降息，今年票委对行动犹豫，此后两年期美债收益率接近三周高位；美联储主席候选人布拉德建议激进：今年降息100基点，9月首次行动；美国8月制造业PMI初值53.3，意外创三年多新高，通胀压力加剧 [17] - 趋势强度：铅趋势强度为0 [17] 锡 - 基本面数据：沪锡主力合约昨日收盘价266,480，日涨幅 -0.51%，夜盘收盘价266,840，夜盘涨幅 -0.30%；伦锡3M电子盘收盘价33,475，日涨幅 -0.89%；沪锡期货库存7,258，较前日变动 -71；伦锡期货库存1,740，较前日变动25，注销仓单比6.57%，较前日变动 -0.38% [20] - 宏观及行业新闻：同黄金部分 [21] - 趋势强度：锡趋势强度为 -1 [22] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 基本面数据：沪铝主力合约收盘价20590，LME铝3M收盘价2593；沪氧化铝主力合约收盘价3124；铝合金主力合约收盘价20125；国内铝锭社会库存57.90万吨，上期所铝锭仓单5.99万吨，LME铝锭库存47.95万吨；国内氧化铝平均价3263 [23] - 综合快讯：美联储明年票委称9月可能不会降息 [25] - 趋势强度：铝、氧化铝、铝合金趋势强度均为0 [25] 镍、不锈钢 - 基本面数据：沪镍主力收盘价119,830，不锈钢主力收盘价12,795；1进口镍120,250；8 - 12%高镍生铁(出厂价）928；304/2B卷 - 毛边(无锡)宏旺/北部湾13,050 [27] - 宏观及行业新闻：3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍；4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段；在印度尼西亚莫罗瓦利工业园区发现了环境违规行为，可能对园区内被证实违法的公司处以罚款并对整个园区进行审计；印尼计划将采矿配额期限从目前的三年缩短至一年；印尼镍矿开采商协会透露，政府批准的2025年工作计划和预算产量为3.64亿吨；印尼某镍铁冶炼产业园因长期生产亏损，全部EF产线已于近期暂停生产，停产后预计影响镍铁产量约1900金属吨/月；印尼能源与矿产资源部强调，印尼的矿产和煤炭开采公司必须重新提交2026年的工作计划和预算；受省内钢厂产能限制，全年产量压减目标5%，山东某钢厂开启检修，将减少热轧板卷供应；印尼总统表示将严惩非法采矿行为，已收到有关1063个非法矿场的报告 [27][28][29] - 趋势强度：镍、不锈钢趋势强度均为0 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜市场等待美联储降息指引，波幅收窄 ，市场受宏观因素和行业事件影响，包括美联储官员表态、美国制造业 PMI 数据以及行业内的冶炼厂故障、重启和项目申请等情况[1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货数据：沪铜主力合约昨日收盘价 78,630，日涨幅 -0.30%，夜盘收盘价 78730，夜盘涨幅 0.13%；伦铜 3M 电子盘昨日收盘价 9,721，日涨幅 0.38% 。沪铜主力合约昨日成交 48,373，较前日增加 24,847，持仓 139,777，较前日增加 1,819；伦铜 3M 电子盘昨日成交 14,574，较前日减少 718，持仓 263,000，较前日减少 2,295 。沪铜期货库存 25,223，较前日减少 275；伦铜期货库存 156,350，较前日增加 1,200，注销仓单比 6.88%，较前日减少 0.38% [1] - 现货数据：LME 铜升贴水保税区仓单升水较前日变动 6.10 和 3，保税区提单升水较前日增加 6，上海 1光亮铜价格较前日减少 300，现货对期货近月价差较前日减少 5，近月合约对连一合约价差较前日减少 10，买近月抛连一合约的跨期套利成本为 204，上海铜现货对 LMEcash 价差较前日增加 24，沪铜连三合约对 LME3M 价差较前日增加 35，上海铜现货对上海 1再生铜价差较前日减少 106，再生铜进口盈亏较前日减少 467 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观新闻：鲍威尔杰克逊霍尔年会讲话前，美联储明年票委称 9 月可能不会降息，今年票委对行动犹豫，此后两年期美债收益率接近三周高位；美联储主席候选人布拉德建议激进，今年降息 100 基点，9 月首次行动 。美国 8 月制造业 PMI 初值 53.3，意外创三年多新高，通胀压力加剧[1] - 微观新闻：PT Smelting 冶炼厂的制氧设备故障，致使原定四周的检修期被延长 。智利国家铜业公司表示，埃尔特尼恩特铜矿的冶炼厂已经重启运行 。Glencore 已提交申请，希望将旗下位于阿根廷的两个总资本支出估计超过 130 亿美元的铜矿项目纳入阿根廷政府的投资激励计划 。中国 2025 年 7 月精炼铜进口量为 335,969.236 吨，环比下降 0.32%，同比上升 12.05%；2025 年 7 月铜矿砂及其精矿进口量为 2,560,072.316 吨，环比增加 8.96%，同比增加 18.45% 。澳洲 Hillgrove 资源公司称，其位于南澳大利亚州的 Kanmantoo 地下矿发现新的高品位铜/金矿资源，早期钻探表明，近期有可能增加矿山金属资源量[1][3] 趋势强度 铜趋势强度为 0，取值范围在【 -2,2】区间整数，强弱程度分类为中性[3]

数据显示，欧元区8月综合PMI初值升至51.1，高于7月的50.9，连续三个月改善并创2024年5月以来最 高，高于预期值50.7。制造业PMI初值升至50.5（前值49.8），三年来首次重返扩张区间，产出分项指 数升至52.3（前值50.6），创近三年半最快增速。服务业PMI初值微降至50.7（前值51.0），扩张速度略 有放缓。 Cyrus de la Rubia补充称，服务部门销售价格通胀基本保持稳定，或为欧央行提供些许安慰。 （文章来源：新华财经） 汉堡商业银行首席经济学家Cyrus de la Rubia表示，欧元区经济活动在制造业和服务业均出现改善，过 去三个月增长略有加速。 ...

每经AI快讯，8月21日消息，欧元区8月制造业PMI初值为50.5，预估为49.5，前值为49.8。欧元区8月服 务业PMI初值为50.7，预估为50.8，前值为51。 （文章来源：每日经济新闻） ...

每经AI快讯，日本8月服务业PMI初值为52.7，前值53.6。日本8月制造业PMI初值为49.9，前值48.9。 ...

8月EPMI数据综述 整体表现 - 8月EPMI环比上行1.0个点至47.8，与季节性均值（+1.1个点）基本相当，但绝对景气度为2014年以来8月最低水平[1][5][6][7][8] - 7大细分新兴行业中，位于荣枯线50以上的行业数量较7月增加1个至2个（新能源、节能环保）[1][9][14] 分项指标 - **需求端**：产品订货、出口订货指标环比分别上行2.5和2.8个点，用户库存环比微升0.1个点[10][11] - **生产端**：生产量指数环比微降0.3个点，采购量、自有库存分别环比上行2.9和4.1个点[10] - **价格端**：购进价格、销售价格环比分别上行5.3和1.5个点，但利润指标环比下降2.8个点[10][12] - **融资环境**：贷款难度指标环比上行2.6个点，反映"反内卷"下信贷流向优化[10][12] 细分行业 - **景气度**：新能源（景气度最高）、节能环保为唯二扩张行业；新材料景气环比降幅最大（-9.9个点）[14][17] - **价格表现**：新能源汽车、新能源、生物产业销售价格环比涨幅领先，分别上行4.6、2.6、2.9个点[14][17] 高频数据联动 - 传统产业中汽车半钢胎、全钢胎开工率环比下降0.7和1.9个点，高炉开工率环比持平[18] - 新兴产业与传统产业综合显示制造业PMI或与7月持平，经济放缓斜率未进一步扩大[4][18] 政策与市场意义 - 8月EPMI企稳显示"反内卷"初步效果，价格指标呈现积极特征[4][18] - 国务院会议布局消费、两重、地产政策，9-10月EPMI变化为重要观察线索[4][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内“反内卷”题材下，中下游黑色、化工板块相对收益，加工利润仍面临修复 [3] 各部分内容总结 能源系商品价格与大宗商品涨跌幅 - 展示TTF天然气期货、API2鹿特丹Q6000煤炭期货、ICE NEWC期货、布伦特原油期货等能源系商品单位热值价格表现 [4] - 呈现黄金、白银、铜、铝等大宗商品后能源危机时代累计涨跌幅 [4] 原油现货升贴水与价差 - 展示Forties、伊科菲斯克原油等多种原油现货升贴水情况 [6] - 呈现布伦特C1 - C7、dated BFOE - WTI库欣等原油价差数据 [6] OPEC+相关产量情况 - 展示OPEC+产量、产量配额、目标产量等数据，以及沙特和俄罗斯产量 [8] - 呈现OPEC9国原油周度装船量在2021 - 2025年的情况 [8] 部分国家原油出口情况 - 展示伊朗和委内瑞拉原油出口及到中国原油出口数据 [11] 地缘风险预测与原油需求 - 呈现Polymarket地缘风险预测，包括2025年美伊达成核协议概率、伊朗封锁霍尔木兹海峡概率、俄乌停火协议达成概率 [12] 美国原油相关情况 - 展示美国非墨西哥湾原油钻机数与WTI月均价（滞后4月）关系 [15] - 呈现美国页岩油新增产量拆解，包括新增产量、活跃钻机数等 [16] - 展示美国原油产量预估值的动态调整情况 [17] 非OPEC等石油供应增速 - 展示美洲4国原油&凝析油产量，包括巴西、加拿大等 [19] - 呈现2025年常规新产能投放情况，涉及挪威、美国等 [19] 美联储加息与全球制造业PMI - 展示美联储年内剩余加息次数定价情况 [22] - 呈现全球制造业PMI，包括美国、欧元区等地区 [22] 全球石油需求增速 - 展示4月机构月报全球石油需求增速下调幅度，涉及IEA、DOE、OPEC [24] - 呈现全球石油需求增速预估值 - 分产品情况，包括汽油、柴油等 [24] 美国成品油表需与裂解价差 - 展示美国成品油表需4周均值同比增速，包括成品油、汽油等 [28] - 呈现新加坡石油制品裂解价差，包括汽油、柴油等 [28] 中国成品油相关情况 - 展示中国汽油、柴油表需在2020 - 2025年的情况 [31] - 呈现中国成品油出口在2021 - 2025年的情况 [31] 炼化利润与产能利用率 - 展示三地炼厂综合炼化利润，包括新加坡、西北欧等 [34] - 呈现中国炼厂炼油毛利，包括主营炼厂、独立炼厂等 [34] - 展示中国炼厂产能利用率，包括中国炼厂、主营炼厂等 [34] - 呈现三地炼厂产能利用率，包括中国、欧洲16国等 [34] 原油库存情况 - 展示原油陆上商业库存，包括美国、中国港口等 [36] - 呈现原油浮仓库存，包括亚洲、中东等地区 [36] - 展示原油总库存，包括陆上商业库存、浮仓库存等 [36] 成品油库存情况 - 展示全球成品油库存，包括2021 - 2025年数据及美国、ARA等地区数据 [38] - 呈现全球轻质馏分油、柴油、煤油、燃料油等库存情况 [38] 全球对OPEC+原油供需情况 - 展示全球对OPEC+原油供应的需求 - 基准情景，包括IEA、EIA等数据 [40] - 呈现全球石油库存2021 - 2025年数据 [40] 其他情况 - 展示国内炼厂沥青月度产量在2021 - 2025年的情况 [43] - 呈现委内瑞拉石油发运目的地结构 [43] - 展示新加坡燃料油现货升贴水，包括高硫380、低硫 [52] - 呈现新加坡船加油价差，包括高硫380、低硫 [53] - 展示高低硫价差2509、高硫380裂解2509等数据 [53]