国际货币体系演变 - 2025年初美元指数持续下行 最大回撤达12 5% 引发市场对"去美元化"和美债安全性的热议 [3] - "特里芬两难"揭示单极货币体系内在不稳定性 该理论可解释1971年尼克松冲击和1931年英镑危机 [3][4] - 当前国际货币体系与布雷顿森林时期相似 经济政策需结合战略和外交综合考量 [6] 稳定币研究框架 - 需从货币本质职能角度分析稳定币 探讨其与金银纸币的本质差异及互补替代关系 [5] - 稳定币可能重塑部分货币职能 其对美元权力的强化机制值得深入研究 [5] 推荐书目分类 历史研究类 - 《金色的羁绊》解析金本位制与大萧条关联 [7] - 《布雷顿森林货币战》揭示美元统治世界的过程 [9] - 《关闭华尔街》研究1914年金融危机与美元霸权起源 [25] 体系分析类 - 《资本全球化》系统梳理国际货币体系演变史 [21] - 《货币变局》探讨当代货币体系转型 [19] - 《无霸主的世界经济》分析体系崩溃重建机制 [43] 地缘政治类 - 《黄金、美元与权力》论证货币问题与北约政策的关联 [18] - 《美元与国家安全》阐述硬权力的货币维度 [35] - 《管理美元》记录广场协议谈判内幕 [37] 理论前沿类 - 《货币的未来》预测数字货币发展趋势 [28] - 《货币强权》从货币角度解读世界格局演变 [31] - 《国家如何支付战争》研究战争融资机制 [39]

稳定币监管法案核心内容 - 美国通过《天才法案》对稳定币实施国家级监管框架，要求发行商必须以美元或美债作为100%储备金，并每月公开账本[1][5] - 法案旨在通过稳定币创造美债需求，全球稳定币使用量增长将直接转化为美债购买需求[5] - 美国SEC人事调整显示政策转向，新任官员保罗·阿特金斯为加密货币支持者，预示监管态度放松[5] 美国政策动机分析 - 法案签署时美国国债规模已达35万亿美元，中国、日本等主要债权国持续减持美债[3] - 通过强制稳定币与美债挂钩，将加密货币市场转化为美债的新增购买渠道[5] - 长期战略在于将美元霸权延伸至数字货币领域，应对全球"去美元化"趋势[8] 行业争议与风险 - 国际清算银行警告稳定币存在三大风险：缺乏央行背书、助长非法交易、储备资产流动性不足[6] - 欧洲央行行长拉加德指出稳定币可能威胁货币政策独立性和金融稳定[7] - 民主党质疑法案存在利益输送，众议院投票中122名议员反对[6] 市场影响机制 - 每发行100亿稳定币需对应购买100亿美债，形成加密货币与美债的强制绑定机制[5] - 2023年美国查获数百亿美元加密货币洗钱案件，显示匿名交易风险持续存在[6] - 法案可能削弱小国货币主权，东南亚国家或面临本国货币被稳定币替代的风险[10] 监管执行挑战 - SEC历史上对股票市场监管存在漏洞，新增加密货币监管职责可能超出其能力范围[9] - 《数字资产市场清晰法案》在参议院面临争议，显示美国监管部门权责划分尚未明确[11] - 发行商可能将储备金置换为高风险资产，存在监管套利空间[9]

地缘经济博弈 - 北约秘书长威胁对中国、巴西、印度实施"二级制裁"，要求三国停止与俄罗斯贸易 [1] - 美国对俄加征100%关税，试图通过经济胁迫手段改变他国立场 [1][3] - 三国已构建"去美元化"防火墙：中国通过CIPS与俄完成2400亿美元贸易，印度以卢比-卢布机制进口460亿美元俄油，巴西将1/3贸易转移至金砖支付系统 [3] 中国反制措施 - 在联合国发起85国联署抗议经济胁迫 [3] - 加速推进"油管区块链"项目实现中俄能源交易绕开美元 [3] - 稀土出口管制进入立法程序，全球90%高端芯片依赖中国稀土 [3][4] 巴西反制措施 - 依据《经济互惠法》对美商品征收50%关税 [5] - 将咖啡、大豆等关键商品转向中东市场 [5] - 联合阿根廷等南美国家启动"南方共同市场本币结算机制" [5] 印度反制措施 - 与沙特达成每日200万桶原油供应协议 [6] - 在WTO起诉美国关税歧视 [6] - 将俄油加工后转售欧洲，变相稀释制裁效果 [6] 全球去美元化趋势 - 金砖支付系统新增37个成员国，覆盖全球40%人口 [7] - 中俄启动"西伯利亚力量2号"管道采用人民币-卢布双币种结算 [7] - 12个拉美国家签署《美洲能源合作协议》计划用本币结算石油贸易 [9] 行业影响 - 欧盟天然气价格飙升至美国5倍，德国工业产值连续两年下滑 [3] - 巴西50%报复性关税可能导致美国超市咖啡价格翻倍 [11] - 中国稀土管制可能让苹果、特斯拉等企业生产线停摆 [11] - 若冲突升级全球粮食价格可能再涨30% [10]

关税政策影响 - 特朗普宣布自2025年8月1日起对14个国家输美产品加征25%至40%关税，东南亚国家如柬埔寨、泰国、老挝、缅甸税率超35%，印尼达32% [1] - 加税目标行业包括马来西亚半导体封装、泰国汽车零部件、柬埔寨和孟加拉国纺织业、印尼锂电池厂等劳动密集型产业 [1] - 南非作为金砖国家成员被加征30%关税，日本和韩国作为美国盟友也被征收25%关税 [3] - 越南与美国贸易协议存在争议，特朗普单方面将商定关税从11%提高到20%，并威胁对"转运自中国的商品"加征40%惩罚性关税 [3][4] 产业链转移与供应链影响 - 东南亚国家是中国产业链外迁重要承接地，加税意图迫使产能迁往美国 [1] - 越南制造业35%电子零部件和80%塑料原料依赖中国进口，2024年对美贸易顺差达1200亿美元占GDP30% [6] - 40%转运税可能切断中越产业链，导致外资撤离，越南面临经济困境 [6] - 柬埔寨、泰国、老挝、缅甸和印尼因不愿牺牲中国利益被征高关税 [6] 区域经济合作与应对措施 - 中国加速与东盟共建"关税同盟"，马来西亚和泰国已对美国科技产品实施配额限制 [6] - 马来西亚、印尼等国明确表示不愿与中国脱钩 [6] - 东盟国家推进"去美元化"和"自主产业链"建设 [6] - 越南副总理在东盟外长会议上会晤中国外长，讨论推动"南海行为准则"和维护多边贸易规则 [9] 中美关系动态 - 美国未对中国直接加税，美财长表示中美有合作空间 [7] - 中国向越南递出加入金砖国家合作机制和上合组织邀请函 [9] - 越南面临在中美之间选择的战略困境，顺从美国将导致产业链断裂风险 [9]

印度石油进口与应对策略 - 印度从俄罗斯进口石油占比从冲突前的2%大幅提升至35% [3] - 印度石油部长表态有能力放弃俄罗斯石油 但实际拥有40个替代供应商包括巴西、加拿大等国 [5][7] - 印度炼油企业已开始转向中东和美国石油采购 并计划建立应急储备基地 [7] 美俄能源博弈与次级制裁影响 - 特朗普提议对俄罗斯加征100%关税 并对购买俄油国家征收500%次级关税 [1] - 美国对俄贸易仅35亿美元 而中俄贸易达2400亿美元 制裁可能推高全球油价和通胀 [11][13] - 欧盟第18轮制裁禁止印度精炼的俄油产品进入欧洲市场 但欧洲仍以90亿欧元加工费购买相关成品 [23][25] 中俄能源合作与反制措施 - 中国原油进口中俄罗斯占比19% 双方95%贸易采用人民币结算 [17] - 俄罗斯央行将人民币储备比例提升至28% 削弱美元霸权 [19] - 中国设限稀土出口仅允许民用 直接影响美国F-35战机供应链 [19] 俄罗斯能源出口困境 - 俄罗斯通过打折石油吸引印度作为"白手套" 但面临印度可能转向其他供应商的风险 [21][23] - 欧洲市场对俄油精炼产品的双标行为暴露西方制裁体系漏洞 [25] - 俄罗斯议员称印度拒购俄油影响有限 但实际欧洲市场封锁造成实质性压力 [25]

贸易政策与关税调整 - 特朗普宣布8月1日起对加拿大进口商品全面征收35%关税，理由涉及芬太尼问题和乳制品关税等 [1] - 加拿大政府对中国钢铁实施配额限制，超2024年进口量一半的部分加征50%关税，含"中国熔化和浇铸"的钢材额外课以25%关税 [1] - 加拿大对中国钢铁的新规7月底生效，与特朗普35%关税实施时间点重合 [7] 加拿大经济与贸易依赖 - 加拿大75%的出口依赖美国市场，2025年对美出口占比预计从75%降至68% [3] - 加拿大钢铁进口总额超160亿美元，一半来自美国，中国仅占10%左右 [5] - 加拿大对中国油菜籽年均进口400万吨，价值超20亿美元，但中澳即将签署油菜籽协议可能影响加拿大出口 [5] 企业影响与市场反应 - 海康威视在加拿大已深耕12年，占安大略省交通监控系统的30%，被要求120天内关闭在加所有业务 [1] - 加拿大市政协会测算，拆除现有海康设备需耗资4.2亿加元，欧美替代品性能差 [3] - 中国已对加拿大菜籽油、豌豆加征100%关税，对龙虾、猪肉加征25%关税 [3] 技术与安全争议 - 加拿大政府以"可能传输敏感数据"要求海康威视退出，但拿不出证据 [1] - 温尼伯市采购的欧洲摄像头首周遭黑客攻击，蒙特利尔地铁系统误判率或飙升40% [3] - 海康威视起诉后，法院裁定暂缓执行禁令，业务恢复运营 [3] 农业与贸易多元化 - 中国反制关税直击加拿大西部农业大省，这些是执政党自由党的关键票仓 [5] - 加拿大菜农看着堆积的豌豆无法出口，多元化市场战略宣告破产 [3] - 中澳接近敲定油菜籽协议，澳大利亚将试运送五批油菜籽，总量15万至25万吨 [5]

黄金价格短期走势 - 国际黄金价格自4月下旬创下历史新高3500 12美元/盎司后陷入高位震荡，短期上冲动能不足[1] - 5月国际贸易局势边际改善导致黄金做多情绪降温，6月地缘紧张未显著推升金价，资金转向原油及白银等品种[2] - 当前黄金市场缺乏向上驱动因素，突破震荡区间需等待矛盾激化或经济基本面恶化[2][4] 长期支撑因素 - 去美元化交易逻辑强化推动黄金上涨，上半年美元指数累计下跌10 79%[3][6] - 美国"大而美"法案或使未来十年基础赤字增加2 4万亿美元，加剧债务风险并削弱美元信用[3][6] - 美联储货币政策宽松预期明确，若下半年降息两次或提名鸽派主席将提振贵金属[4][6] 市场供需动态 - 全球央行购金需求提供底部支撑，新兴市场国家储备管理机构持续逢低吸纳[4] - 逆全球化趋势下黄金配置需求增加，财政扩张背景下资金或再度流入黄金市场[5] 价格展望 - 下半年黄金价格或先抑后扬，伦敦现货价格预计运行于2900-3600美元/盎司区间[5] - 长期牛市逻辑未变，但受贸易局势缓和及政策落地影响，下半年涨势可能放缓[6]

01 策略 Strategy - 光伏组件、新能源汽车、储能系统及电商平台等新兴领域或成为"反内卷"政策重点关注领域，政策主线为产能出清和抑制无序竞争双线并行 [3] - 政策推动下供需失衡及低价竞争行业有望夯实盈利底部，中长期行业竞争格局或优化，实现高质量发展 [3] - 短期政策预期加强及措施落地有望带动相关行业估值修复，行情持续性取决于盈利修复及需求回暖幅度 [3] 02 策略 Strategy - 特朗普近期接连宣布关税新政策，但市场反应冷静，美股屡创新高，需梳理关税变化是否实质升级 [6] - 财政和税改因素已基本落地，特朗普政策焦点转向贸易和关税，市场担忧关税战再度升级风险 [6] 03 消费 Industry - 新消费增长持续性多来自需求端驱动，企业需通过创新、渠道优化、中高端化等方式构建可持续增长路径 [9][10] - 新消费投资需关注企业创新及战略运营能力，能否将流量优势转化为品牌力量及中长期增长契机 [10] 04 宏观 Macroeconomy - 美国国会推进三项加密货币相关法案，特朗普行政命令支持美元稳定币发展，禁止央行数字货币发行 [13] - 美国支持稳定币的动因包括赢得数字金融竞争、提升国债需求、重建美元主导地位及特朗普家族利益 [13] - 稳定币成为"新离岸美元体系"面临跨境监管和金融稳定性挑战 [13] 05 宏观 Macroeconomy - "反内卷"政策针对同质化和无序化竞争，旨在改善资源错配，促进行业生态优化 [16] - 本轮反内卷与2016年去产能相比更注重促创新，需求侧更强调消费，政策对象覆盖更广行业 [16] - 煤炭、钢铁、化工、"新三样"等行业可能存在内卷式竞争，需关注政策力度及效果 [16]

中国资产吸引力提升 - 国际投资机构对中国资产的兴趣明显回升，A股与其他市场相关度较低，具有较好的防御性 [1] - 外资对中国资产的态度已向积极方向转变，但资金增量体现还需时间 [4] - 中国资本市场存在超额收益空间，在机构化过程中仍有阿尔法收益机会 [4] A股长期投资潜力 - A股上市公司整体分红率约30%，低于日本(50%)、新加坡(60%)和中国香港(60%)，有上升空间 [3] - A股正推进股票回购制度，若回购后及时注销可提升每股盈利和ROE [3] - 中国经济展现韧性，产业链完整性和体系化优势验证了短期不可替代性 [2] 重点关注资产类别 - 长久期资产是未来重点，包括现金流健康且分红率持续提升的企业，以及ROE稳定增长的企业 [1][4] - 相对看好知识产权或无形资产密度高的产业和公司，这类公司更易维持技术优势和较高ROE [5] - "反内卷"政策侧重民企，若落地将促使市场更关注基本面，提升资本市场效率 [4] 人民币与美元走势 - 美元走弱概率大，因美国经济优势减弱及全球"去美元化"趋势，预计美与非美国家利差缩小 [6] - 人民币或温和升值，中国经济稳定扩张背景下，人民币资产配置需求可能上升 [6] - 美元资产重要性将逐步降低，但过程不会迅速完成 [6] 美股市场特征 - 美股表现与宏观经济关联性有限，主要由大型科技股驱动，这些公司面向全球市场 [7] - 美股后续表现更依赖企业实际盈利而非估值，部分投资者存在行为偏差 [7] - 7月下旬财报将揭示关税政策对企业基本面的实际影响，科技企业受影响或有限 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周贵金属整体金弱银强，短期震荡偏强，中长期经济衰退风险上升或倒逼降息逻辑蓄势待发，中期延续高位震荡，长期多头趋势仍在 [2][5] 各部分总结 货币属性 - 美国整体就业与通胀增长强劲，抹杀美联储近期降息可能性，美联储内部分歧加大，维持降息谨慎态度，市场预期下次降息企稳至 9 月，25 年总降息空间跌至 50 基点左右 [2][5] - 美联储褐皮书显示美国经济活动增加，但关税带来价格压力令前景悲观，6 月零售销售涨幅超预期且就业稳定，6 月 CPI 同比上涨 2.7%，为 2 月以来最高，核心 CPI 同比上涨 2.9%，环比上涨 0.2% [2][6] 商品属性 - 金饰消费受高价抑制，但金条等投资需求抵消部分影响，新兴市场央行“去美元化”战略推动央行购金需求保持高位 [2] - 世界白银协会预期 2025 年全球白银供需缺口将收窄 21%，降至 1.176 亿盎司，约 3658 吨，因需求下降 1%，总供应量增加 2% [2] 资金面 - 近期 CFTC 管理基金金银净多头小幅减仓，国内沪金机构净多维持高位，沪银机构净多小幅减仓，世界最大黄金 ETF 和白银 ETF 结束长期下行趋势后缓慢增仓 [3] 未来投资逻辑演变 未提及具体内容 本周策略 - 短期贵金属震荡偏强，中期经济衰退风险上升或倒逼降息逻辑，贵金属中期延续高位震荡，长期全球贸易战推动经济政治体系重构，货币体系重构加速，“去美元化”中贵金属多头趋势仍在 [5] 支撑压力 - 沪金主力支撑 755 - 760，阻力 790 - 795；沪银主力支撑 8900 - 8930，阻力 9400 - 9430 [5] 2024 - 2025 美联储货币政策路径回顾 - 2024 年 6 月 12 日，点阵图下调降息预期，通胀不足以支持降息，维持利率政策按兵不动 [10] - 2024 年 7 月 31 日，降通胀取得进展，最快 9 月降息，维持利率不变 [10] - 2024 年 9 月 19 日，降息 50 个基点，年底前再降 50 基点，2025 年降 100 基点，2026 年降 50 基点，指标利率目标区间最终降至 2.75% - 3.00% [10] - 2024 年 11 月 7 日，降息 25 个基点，重新担心通胀压力，后期降息可能放缓 [10][11] - 2024 年 12 月 19 日，降息 25 个基点，预计 25 年降息两次，每次 25 基点，对明年和后年通胀预期上调 [11] - 2025 年 1 月 29 日，按兵不动，维持利率不变，重新担心通胀压力，后期降息可能放缓 [11] - 2025 年 3 月 20 日，维持利率不变，4 月 1 日开始放慢缩表节奏，预计今年两次降息，累计 50 基点 [11] - 2025 年 5 月 7 日，按兵不动，维持利率不变，就业与通胀风险增加，整体维持谨慎 [11] - 2025 年 6 月 18 日，维持利率不变，预计今年降 50 基点，之后降息步伐略微放缓，2026 年和 2027 年均只进行一次 25 基点降息 [11]