报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观数据平稳但经济复苏动能待加强，货币政策预计保持宽松，各期货品种受宏观经济、地缘政治、供需关系等因素影响，走势各异，投资者需根据不同品种情况谨慎操作并关注相关风险[6][9][11] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30 年期主力合约涨 0.22%报 111.430 元等[5] - 宏观经济复苏动能待加强，货币政策预计宽松，国债收益率处低位，后市有压力，保持谨慎[6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约 -1.20%等[8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，资产估值有修复空间，政策环境偏暖，但伊朗局势不确定性大，预计市场波动放大，暂且空仓观望[9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 995.98，涨幅 -1.77%；白银主力合约收盘价 17,472，涨幅 -3.53%[11] - 全球经济受中东冲突影响，通胀预测上调，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑黄金走势，但前期上涨市场定价充分，伊朗局势不确定，市场波动放大，保持观望[11] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货震荡整理，唐山普碳方坯最新报价 2980 元/吨等[13] - 中东地缘冲突对期货价格有情绪影响，对实际供需格局影响小，成材价格由产业供需主导，螺纹钢需求或下降，市场进入需求旺季切换时段，产能过剩但产量低位，库存压力小，价格可能反弹但空间有限，热卷走势与螺纹钢一致，投资者可关注低位做多机会[14] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货震荡整理，PB 粉港口现货报价在 790 元/吨等[16] - 中东地缘冲突对期货价格有情绪影响，对实际供需格局影响小，全国铁水日产量可能回升，需求扩张利多价格，但供应增加，库存处近五年同期最高水平，需求端利多效果有限，期货短期内可能反弹，投资者可关注低位做多机会[16] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货小幅回落[18] - 中东地缘冲突对期货价格有情绪影响，对焦煤焦炭实际供需格局影响小，焦煤供应回升有压力，需求向好，焦炭供应平稳，需求扩张有支撑，原料上涨支撑焦炭价格上调预期，期货突破上行，短期或延续强势，投资者可关注低位买入机会[18] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨 0.12%至 6434 元/吨；硅铁主力合约收跌 0.47%至 5982 元/吨[20] - 成本低位下行空间受限，铁合金产量维持低位，需求偏弱，总体过剩压力延续，近期主产区盈亏转好，成本支撑减弱，短期价格冲高后可关注多头冲高离场机会[21] 原油 - 上一交易日 INE 原油震荡上行，因伊朗否认谈判，CFTC 数据显示投机客增持美国原油期货和期权净多头头寸等[22] - CFTC 期货及期权净多头寸增加，美国资金看好原油后市，美国页岩油生产商未大幅扩产支撑油价，但美以伊战争有变化，需警惕谈判拉扯，原油震荡，可关注做空机会[23][24] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘走高，余姚市场 LLDPE 价格调整[25] - 地缘危机使成本压力攀升，期货波动频繁，现货报盘高位震荡，行业开工率走低，企业降负减产，供应减少，下游工厂开工率上涨，市场消化低价库存，聚烯烃受地缘政治缓和影响价格有望回落，可关注做空机会[25][26] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力合约收涨 4.29%，山东主流顺丁橡胶价格上调[27] - 主要矛盾为成本推动，短期价格或维持偏强震荡，需关注下旬装置检修、原油价格走势及轮胎出口订单变化，供应端压力不减，需求端受中东地缘冲突影响，成本支撑逻辑仍在但强度减弱，库存累库周期结束转向去库但社会库存仍高[27][28] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨 0.55%，20 号胶主力收涨 1.00%，上海现货全乳胶价格上调[30] - 核心矛盾为中东地缘冲突推高原油强化合成胶成本及天胶替代需求预期，与国内产区开割临近、需求复苏缓慢及库存压力的博弈，短期多空交织维持震荡，供应端新胶供应增长预期升温，需求端出口订单承压，库存延续累库[30] PVC - 上一交易日 PVC 主力合约收跌 1.48%，华东地区现货价格下调[32] - 核心矛盾为海外地缘冲突引发的能源及原料供应担忧、国内春季需求启动与高库存的博弈，短期成本支撑较强，价格偏强震荡，但上方空间受高库存制约，中期需关注库存累库节奏及需求复苏力度，供应端开工率下滑，需求端以刚需采购为主[32][33] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收涨 1.41%，山东临沂现货价持稳[35] - 主要矛盾在高供应与政策顶，价格震荡偏弱运行，但成本支撑以及需求旺季来临，下行空间预计有限，供应端货源充足，需求端高价抵触强，受春耕尾需及成本支撑，深跌空间有限，中期关注出口政策调整及 4 月后需求衔接情况[35] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2605 主力合约上涨，涨幅 3.69%，PX 利润小幅修复[37] - 受上游原料供应稳定担忧影响，国内部分炼厂预防性降负，亚洲 PX 负荷下降，现货流通偏紧，春检或加剧供应紧张预期，近期美伊冲突局势变动频繁，短期 PX 价格或宽幅震荡，需谨慎操作[37][38] PTA - 上一交易日 PTA2605 主力合约上涨，涨幅 3.7%，PTA 加工费调整[39] - 部分降负装置恢复，国内 PTA 负荷调整，下游聚酯负荷小降，长丝大厂减产幅度扩大，江浙终端开工局部调整，备货下降，中东地缘冲突变化，原油价格震荡调整，短期多空博弈加剧，需谨慎操作[39] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约上涨，涨幅 1.16%，整体开工负荷下降[40] - 海峡通行有松动，地缘局势不确定，成本端震荡调整，乙二醇价格需谨慎对待，后续弹性空间取决于春检节奏和需求兑现情况[41] 短纤 - 上一交易日短纤 2606 主力合约上涨，涨幅 2.48%，装置负荷增加[42] - 供应增加，终端工厂备货下降，织机负荷下滑，整体供需走弱，短期交易成本端逻辑，关注地缘局势进展、装置动态和下游工厂复工进度情况[42] 瓶片 - 上一交易日瓶片 2605 主力合约上涨，涨幅 1.55%，瓶片加工费下滑[43] - 供需基本面变化不大，加工费持续修复，厂家挺价意愿偏强，近期中东局势多变，原油和 PTA 等或调整，短期谨慎参与，关注地缘局势和装置运行动态以及成本变化[43][44] 纯碱 - 上一交易日主力 2605 白盘收于 1225 元/吨，跌幅 1.21%，供应相对高位，周度产量小减，库存无去化[45] - 原料端成本走强，供应震荡下降，下游需求一般，高价抵触，成本支撑预期受基本面压制，现价调整幅度有限，预计后续盘面僵持[46] 玻璃 - 上一交易日主力 2605 白盘收于 1036 元/吨，跌幅 2.17%，产线持续收缩，库存去化速度放缓[47][48] - 产线冷修未加速，基本面指标无显著改善，天然气有上行风险，企业成本压力大，部分亏损，成本支撑预期仍在，预计后续盘面情绪有反复[48] 烧碱 - 上一交易日主力 2605 白盘收于 2509 元/吨，跌幅 0.48%，供给小幅减量，库存未明显去化[49] - 受出口成交升温拉动，山东及全国多地液碱价格重心上行，高浓度液碱凭借出口订单支撑，关注海外装置动态、出口订单落地情况、国内库存变化及装置检修进度[50][51] 纸浆 - 上一交易日主力 2605 收盘于 5156 元/吨，跌幅 0.62%，港口库存累增，国内供应小增[52] - 库存累库与需求疲软制约反弹高度[53] 碳酸锂 - 前一交易日碳酸锂主力合约跌 0.64%至 157200 元/吨，全球锂资源供需平衡表重塑，非洲资源民族主义升级[54] - 矿端或紧平衡，碳酸锂产量下滑，消费端淡季不淡，社会库存去化，价格下方有支撑，但短期内波动或加大，关注美伊地缘冲突后续走向[54][55] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于 95150 元/吨，跌幅 0.45%，通胀预期使美联储降息预期被抹平，美元指数上修[56] - 供应端紧缺逻辑稳固，消费端有结构性增长需求，铜价回落下游刚需承接，库存有去化但绝对值仍高，市场将延续宏观压制与基本面韧性博弈，偏弱震荡、下方有底[56] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收于 23870 元/吨，涨幅 0.51%；氧化铝主力合约收于 2917 元/吨，跌幅 0.75%，氧化铝供需过剩格局未扭转[58] - 宏观情绪转弱，电解铝期价高位回调，海外供应风险和成本端支撑缓冲下行空间，氧化铝价格反弹高度有限，电解铝价格偏弱震荡但底部有支撑[58][59] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收于 23170 元/吨，涨幅 0.8%，全球锌矿增量释放，国内精炼锌产量增加[61] - 消费端传统旺季但地产板块欠佳，关注新能源与储能领域支撑效果，价格走低利于下游备货，中东局势和强美元逻辑负面传导，锌价承压运行[61] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收于 16415 元/吨，跌幅 0.33%，原生铅产量增加，再生铅复产延迟[63] - 需求端表现平淡，终端消费疲软，经销商库存高，下游仅刚需采购，基本面亮点不足，宏观压力大，铅价偏弱运行[63] 锡 - 上一交易日沪锡主力合约跌 1.18%报 348820 元/吨，美伊冲突紧张，市场风险情绪回落[65] - 刚果金军事冲突持续，佤邦产出预计增加，国内加工费修复，产量企稳，进口恢复，供应偏紧格局缓和，需求端传统领域承压、新兴领域有支撑，库存去化，锡价下方有支撑，海外局势不确定，大宗商品价格波动或加剧[65] 镍 - 前一交易日沪镍期货主力合约跌 0.73%报 135990 元/吨，美伊冲突紧张，市场风险情绪回落[66] - 印尼镍矿停产，产量配额削减，镍矿紧缺预期发酵，成本中枢抬升，政策风险增加，镍矿价格趋稳，下游镍铁厂亏损，不锈钢进入淡季，消费疲软，一级镍过剩，关注印尼政策及宏观事件扰动[66] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收涨 0.27%至 2952 元/吨，豆油主连收涨 1.05%至 8646 元/吨，巴西大豆丰产预期强，美豆种植面积或增长[67] - 国内大豆进口放缓，油厂榨利回升，短期大豆供应或趋紧，美豆进口可能增加，巴西大豆出口高峰渐临，中期供应偏宽松，油粕波动增加，中东冲突不确定，观望为宜[68] 棕榈油 - 马棕上涨近 2%，芝加哥豆油价格走强、原油价格上涨以及强劲的出口数据支撑市场，国内棕榈油进口量增加，库存去化[69] - 可考虑多单离场[70] 菜粕、菜油 - 加菜籽收高但涨势落后于豆油，市场等待生物燃料公告，关注中东局势和美国大豆需求前景，国内菜籽、菜油、菜粕进口情况，压榨厂菜籽、菜粕、菜油去库[70] - 暂时观望[71] 棉花 - 上一日国内郑棉震荡运行，隔夜外盘棉花上涨 1.6%，中国发放配额，原油价格支撑棉价，2026 年 1 - 2 月棉花进口量同比增加[72] - 新年度全球减产，进入去库周期，中长期棉价有支撑，国内去库良好，未来植棉面积预期调减，中长期供给偏紧，当前下游消费有韧性，替代品价格走强支撑棉价，但近期发放配额短期利空，中长期棉价回落后仍预期走强[73] 白糖 - 上一日国内郑糖震荡运行，隔夜外盘原糖上涨 2%，受原油上涨支撑，2026 年 1 - 2 月我国进口食糖同比大幅增加[74] - 国外印度糖产量不及预期，原油价格上涨利好糖价，国内增产预期强烈，进口量高，工业库存同比增加，供给充足，原油价格上涨改变巴西新榨季制糖比，中长期糖价底部抬升[75] 苹果 - 上一日苹果期货震荡运行，进入清明节备货期，全国主产区苹果冷库库存量环比减少，走货略有减慢，2025 年全国苹果产量同比减少，新季苹果产量减少且果径偏小[76] - 随着清明备货高峰，销区需求释放，去库加快，低库存与备货需求驱动市场稳中偏强，关注产区去库速率和后期产地天气情况[76] 生猪 - 上一交易日主力合约下跌 1.94%至 9835 元/吨，全国均价下跌，北方价格下调，南方猪价有跌有涨，养殖端出栏积极性尚可，猪源供应偏宽松，需求端走货疲软[77][78] - 全国出栏均重上扬，消费清淡，供给压力大，部分二育补栏支撑不足，集团端积极出栏，多地启动收储但力度不足，考虑空单轻仓持有[78] 鸡蛋 - 上一交易日主力合约上涨 3.05%至 3512 元/500kg，主产区鸡蛋均价上涨，主销区持平，鸡蛋单斤成本上涨，养殖利润偏低，2 月全国在产蛋鸡存栏量同比增长[79] - 3 月鸡蛋供应改善，大小蛋供应结构分化，盘面或确认近月供应减产程度，暂时观望[79] 玉米&淀粉 - 上一交易日玉米主力合约收跌 0.08%至 2376 元/吨；玉米淀粉主力合约收涨 0.25%至 2765 元/吨，北港玉米价格持平，南港玉米价格下跌，山东玉米淀粉价格持平[80] - 北港库存偏低，饲料企业库存水平偏低，现货价格偏强，阶段性高位上行受阻，等待月末种植意向报告，国内玉米产需基本平衡，主产区玉米成本下修，种植利润优于去年，小麦替代效应或渐强，近期售粮或加快，大幅冲高可关注远期合约虚值看跌期权机会，玉米淀粉需求回暖但供应充裕，库存偏高，稍强于玉米[81] 原木 - 上一个交易日主力 2605 收盘于 817.0 元/吨，涨幅 0.37%，3 月太仓港新西兰材到港量大幅增加，国内针叶原木总库存减少，下游需求好转，终端消费分化，进口下降、出口增长，部分原木价格下跌[82][83] - 新西兰碳信用额度需求低迷，价格疲软，大选或影响碳市场，受价格下行及燃油成本上涨影响，新西兰原木供应量或收缩，市场承压期取决于地缘冲突[84]

纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的行业与市场 * 行业与市场：港股市场（特别是恒生科技指数）、香港离岸人民币市场、香港金融服务业、战略性新兴产业（新能源、高端制造、医药、数字经济）、科技硬件、消费、汽车、互联网、消费电子[1][3][4][9][10][12] 二、 核心观点与论据 1 2026年港股市场整体展望与流动性环境 * 2026年港股流动性环境预计比2025年更为紧张，估值提升受限[1][3] * 全球无风险利率易上难下，美元指数反弹，油价上涨，削弱对新兴市场的流动性外溢效应[1][3] * 资金供需失衡：供给端，2026年港股解禁规模近2万亿港元，显著高于2025年的8,000亿港元，且压力集中在下半年；需求端，预计2026年南向资金增量约7,000亿至9,000亿港元，较2025年的1.4万亿港元环比下降20%至40%[1][3] * 市场将呈现“跷跷板效应”，资金集中流向有强劲主线和共识的板块，其他板块可能面临资金流出[3] 2 中东冲突对市场的短期影响评估 * 市场已进入避险交易模式，但避险情绪（尤其是对增长下修的预期）可能尚未被充分定价[2] * 与2022年俄乌冲突相比，当前资产价格更多反映对通胀的担忧，未深入计价增长下行风险[2] * 测算显示，若油价处于80美元和100美元情景，利率上升和风险偏好下降将导致标普500指数估值出现个位数至十位数的回撤，港股和A股估值回撤敏感性与之大致相当[2] * 盈利方面，因能源依赖度不高且市场纵深好，油价单月上涨10%对中美资产盈利的负面影响较小[2] * 综合估值和盈利测算，此次地缘冲突对中美股市的中位数回撤幅度预计在十位数左右，若考虑情绪和流动性传导，最大回撤可能更深[2] * 短期内（月度或半年维度），中东资金因自身现金流需求，对港股的支撑作用有限[1][6] 3 恒生科技指数的投资价值与反弹条件 * 根据3月初测算，恒生科技指数的底部大约在4,700点[1][4] * 指数构成中，科技硬件估值相比2025年重估时及海外同类企业仍偏高，是主要下修压力；软件估值已消化至较正常水平[4] * 消费板块估值处于底部，但盈利仍有下修压力，综合对科技硬件估值收缩和消费板块盈利下修5%左右，测算出4,700点[4] * 实现持续性反弹需满足两个条件：第一，市场存量仓位显著下降，释放套牢盘压力；第二，出现强有力的催化剂，如AI投入取得真实效果并兑现盈利，或消费盈利企稳（取决于地产数据企稳及政策支持）[4] * 目前尚不构成重仓抄底的充分条件，强劲反弹的时间点尚早[4] 4 中东资金流入香港的真实性与长期机遇 * 短期内，所谓中东避险资金大量流入港股的说法并非主流行为，缺乏数据支持[5][6] * 长期（年度维度）最主要战略机遇是人民币国际化的加速[1][7] * 中东冲突可能提升海湾国家对人民币结算的需求，以推进“去美元化”[7][8] * 香港作为全球最大离岸人民币中心，将承接更多人民币资产沉淀，需提供更多离岸人民币资产（如点心债）来满足需求[1][8] * “去美元化”仍在持续，本次冲突后美元反弹有限，人民币贬值幅度亦非常小[8] 5 中东资本的类型与投资偏好 * 可能进入香港的中东资本主要分三类：主权财富基金、家族办公室、早期从中国流向中东的资金[9][10] * **主权财富基金**：体量巨大，偏好长期战略性投资，旨在建立商业合作，行业侧重新能源、高端制造业、精密仪器、医疗、数字经济，资金可能更多通过一级市场进入[9][10] * **家族办公室**：体量庞大，投资风格偏向保本增值，资产配置分散，股权占比低，增配中国意愿上升，可能主要投向香港点心债及股票市场中的高股息、风格稳健的价值型股票[1][10] * **早期流出资金**：可能回流香港，但回流不等同于流入港股，香港是其全球资产配置中心之一[10] * 伊斯兰教义对投资有限制，如禁止投资银行业、部分游戏公司等“不清真”行业，将影响中东资本在香港的标的选择[11][12] 6 对香港股市的具体影响与投资主线 * 中东资本流入整体将活化香港市场流动性，推动M2增速上升，有助于降低市场风险溢价[12] * 最直接受益的板块是**香港本地金融服务业**，因家族办公室设立将带动商业地产和财富管理需求[1][12] * 可能形成两条投资主线：第一条是满足长期战略投资者需求的**战略性新兴产业**（新能源、高端制造、医药、数字经济）；第二条是满足私人财富保本增值需求的**价值股和高股息股票**[10][12] 三、 其他重要内容 1 投资策略建议 * 针对当前中东局势的短期冲击，建议保持谨慎，维持相对较低仓位，投资风格偏向防御[1][13] * 中长期应关注中东资本带来的历史性机遇，其将夯实香港国际金融中心地位，加速人民币国际化[13] 2 信息辨别方法 * 辨别市场传言（如中东资金流入）真伪，需关注信息来源是否明确具体（机构、发言人、日期、媒体），并可核查主流媒体、资金流向数据及汇率变动进行验证[5][6] * 当前中东国家的核心诉求是**现金流回笼**，而非配置新兴市场股票[1][6]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：贵金属行业（特别是黄金）、有色金属行业、石油行业、全球宏观经济与货币政策、A股市场[1][2][3][4] * **公司**：未提及具体上市公司，但涉及**中国央行**、**美联储**等全球主要央行[1][2] 核心观点与论据 黄金价格近期下跌的原因与后续展望 * **近期下跌原因**：金价近期下跌主要受**利率预期**和**流动性需求**压制[2] * **利率因素**：中东冲突长期化预期推高油价和通胀预期，市场对美联储2026年降息预期从两次左右转变为年内不再降息，利率上升预期压倒地缘避险需求，成为金价下跌主因[2] * **流动性因素**：冲突环境下部分市场主体抛售黄金换取流动性，且金价从2025年至2026年初已累积巨大涨幅（伦敦现货金从约2,300美元涨至最高5,600美元），获利了结动机增强[2] * **价格表现**：伦敦现货黄金价格一度跌破4,100美元[1][2] * **中长期支撑逻辑未变**：支撑金价的核心逻辑未发生根本改变，包括全球央行**去美元化**增持、美联储自2024年开启的**降息周期**、以及地缘政治不确定性带来的**避险需求**[2] * **央行购金**：全球央行总体上仍在增持黄金，新兴市场国家黄金储备占比仍低，例如中国央行黄金储备占总储备资产比重不足10%，远低于全球约20%的平均水平[1][2] * **后续走势判断**：当前金价存在**错杀修复空间**，中长期具备配置价值[1][3] * **货币政策环境**：美联储在3月会议维持2026年和2027年各降息一次的预测，加息并非基本假设[1][3]；美国面临滞胀风险（2月非农就业风险上升，WTI原油均价较2025年上涨近9%推高通胀），若被迫加息可能引发衰退，在滞胀环境下黄金具备显著上涨空间[3] * **配置建议**：对于中长期配置者，当前金价已具备配置价值；对于中短线交易者，建议等待局势明朗[3] 金油比走势与宏观背景对A股的影响 * **金油比现状与原因**：截至2026年3月25日，金油比回落至41.45，较2月28日冲突开始时的高点下跌约43%，远超2022年俄乌战争时期的冲击[1][3]；主因是**油价快速上涨**与**金价反常下跌**[1][3] * **金油比未来展望**：若冲突阶段性休整，油价可能回落但难回战前低位（六七十美元），金价存在修复空间，金油比将获得支撑[3] * **“弱美元”长期叙事强化**：中东冲突进一步强化“弱美元”逻辑[3] * **石油-美元体系**：自20世纪70年代以来形成的“石油-美元”信用体系面临瓦解风险，因美国转为能源出口国改变了与海湾国家关系，且中东地缘冲突动摇了石油以美元结算的根基[1][4] * **历史类比**：类似上世纪80年代长波萧条期（布雷顿森林体系崩溃、中东战争引发滞胀危机）伴随美元长期走弱[4] * **对A股影响**：从长期看，美元走弱趋势对A股的估值重塑相对有利[1][4] * **A股市场整体展望**：短期受战争局势影响，但具备相对其他风险资产更强的支撑[4] * **支撑因素**：年内中长期资金（如保险、公募基金）持续入市提供资金面支撑；国内基本面环境稳定向好；自2025年以来，类“平准基金”在关键点位发挥了稳定市场作用[1][4] * **修复潜力**：一旦外部风险冲击缓和，A股有望走出一波修复行情[4] 行业配置启示：重点关注有色金属板块 * **板块现状**：有色金属板块（尤其是贵金属板块）在本轮下跌中调整充分，行业**PB估值水平已回落至2025年10月左右的水平**[1][4] * **投资逻辑**：2026年有色板块大概率迎来**盈利释放**，其盈利增速无论从趋势还是绝对值来看都具备显著优势[1][4] * **投资机会**：在外部冲击缓和后，有色板块有望在A股市场中实现**盈利与估值的双击修复**[4] 其他重要内容 * **冲突预期演变**：市场对中东局势的定价逻辑已从一次性冲击逐步转向局部冲突长期化，但局势出现缓和的意图日益明显[3] * **油价基准判断**：鉴于霍尔木兹海峡控制权问题悬而未决，油价恐难回到战前六七十美元的低位[3]

文章核心观点 - 印度炼油商正通过使用非美元货币（如阿联酋迪拉姆、人民币等）采购俄罗斯石油，以在地缘政治紧张和美国政策可能变化的背景下，减少对美元的依赖 [1] 交易机制与货币选择 - 交易方法涉及将印度卢比存入俄罗斯卖家的特殊海外银行账户，随后转换为阿联酋迪拉姆或人民币 [1] - 一些离岸业务有限的印度银行也参与协助处理此类交易 [1] - 除了迪拉姆和人民币，企业也在考虑使用新加坡元和港元进行结算，但具体交易取决于各家银行的接受程度 [2] 政策背景与行业动机 - 美国此前许可印度增加俄罗斯原油进口的豁免政策将于4月11日到期 [1] - 在政策豁免到期前，部分俄罗斯石油供应商正推动建立更持久的安排，寻求采用替代货币结算，以限制未来美国政策变化带来的影响 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 贵金属震荡整理，特朗普释放冲突缓和信号，原油价格回落，风险偏好修复带动贵金属反弹；本次贵金属调整核心驱动源于降息预期下修与流动性冲击的双重压制；从中长期看，贵金属价格中枢将持续上移，黄金长期上行趋势不变，白银、铂、钯工业属性与金融属性共振，跟随整体板块走势，但波动幅度相对更大 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金2606昨日收盘价1013.96，前日收盘价979.80，涨跌34.16，涨跌幅3.49%，持仓量169532，成交量317182，现货升贴水0.48 [2] - 沪金2604昨日收盘价1011.040，前日收盘价977.280，涨跌33.760，涨跌幅3.45%，持仓量40987，成交量139575，现货升贴水3.4 [2] - 沪银2606昨日收盘价18111，前日收盘价17085，涨跌1026，涨跌幅6.01%，持仓量214737，成交量967928，现货升贴水10 [2] - 沪银2604昨日收盘价18174，前日收盘价17195，涨跌979，涨跌幅5.69%，持仓量47438，成交量110528，现货升贴水 -53 [2] 现货市场 - 上海黄金T+D昨日收盘价1014.44，前日收盘价977.99，涨跌36.45，涨跌幅3.73% [2] - 伦敦金（美元/金衡盎司）昨日收盘价4505.31，前日收盘价4472.02，涨跌33.29，涨跌幅0.74% [2] - 上海白银T+D昨日收盘价18121，前日收盘价17166，涨跌955，涨跌幅5.56% [2] - 伦敦银（美元/金衡盎司）昨日收盘价71.18，前日收盘价71.28，涨跌 -0.10，涨跌幅 -0.14% [2] 价差数据 - 沪金2606 - 沪金2604现值2.92，前值2.52 [2] - 沪银2606 - 沪银2604现值 -63.00，前值 -110.00 [2] - 黄金/白银（现货）现值55.98，前值56.97 [2] - 上海金/伦敦金现值1.02，前值1.02 [2] - 上海银/伦敦银现值1.15，前值1.15 [2] 库存数据 - 上期所黄金库存现值106,743千克，前值106,743千克，增减0 [2] - 上期所白银库存现值376,094千克，前值365,923千克，增减10171 [2] - COMEX白银库存现值331,451,807金衡盎司，前值332,090,493金衡盎司，增减 -638687 [2] 相关市场数据 - 美元指数现值99.64，前值99.21，增减0.43 [2] - 标普500指数现值6,591.90，前值6,556.37，增减35.53 [2] - 10年期美债收益现值4.33%，前值4.39%，增减 -0.06% [2] - 布伦特原油现值98.06，前值95.96，增减2.10 [2] - 美元兑人民币现值6.8977，前值6.8877，增减0.0100 [2] 衍生品数据 - SPDR黄金ETF持仓现值1,052.4吨，前值1,053.0吨，增减 -0.6 [2] - SLV白银ETF持仓现值15,513.7吨，前值15,513.7吨，增减0.0 [2] - CFTC投机者净持仓（黄金）现值159,869，前值163,132，增减 -3263 [2] - CFTC投机者净持仓（白银）现值21,881，前值24,578，增减 -2697 [2] 宏观消息 - 伊朗官员称美所谓“15点停战提议”是“罗列幻想”，海军司令称美航母进入导弹射程将成打击目标等一系列伊朗相关表态 [3] - 美国众议院议长称伊朗战争接近结束且美军不进行地面作战，白宫警告伊朗等一系列美国相关表态 [3] - 美媒报道以官员担心战争结束抓紧打击伊朗，阿拉伯调解人称伊朗谈判未夭折等相关报道 [3]

报告行业投资评级 - 铂钯维持看多基调 [4] 报告的核心观点 - 铂钯长期核心逻辑未改但短期受技术性回调、美联储人事变动等扰动震荡加剧，短期扰动不改变长期看多逻辑，需警惕阶段性风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 2026年3月26日，pt2606、pt2608、pt2610现价分别为505.85、504.20、500.55，较前收盘价涨跌幅分别为5.63%、5.34%、5.41%；pd2606、pd2608、pd2610现价分别为368.55、368.15、368.35，较前收盘价涨跌幅分别为5.07%、5.70%、5.08% [1] - 各期货合约持仓量方面，铂合约均为13033，钯合约均为4522；成交量上，pt2606为8038，pt2608为258，pt2610为117，pd2606为5453，pd2608为65，pd2610为72 [1] - 各期货合约现货升贴水方面，pt2606、pt2608、pt2610分别为3.57、5.22、8.87，pd2606、pd2608、pd2610分别为 -7.55、 -7.15、 -7.35 [1] 现货市场 - 2026年3月26日，上海铂、伦敦铂、周大福铂、老凤祥铂、中国钯、俄罗斯钯前收盘价分别为509.42元/克、1950.00美元/盎司、783.00元/克、850.00元/克、361.00元/克、3769.05卢布/克，涨跌分别为34.26、58.00、54.00、0.00、13.00、 -5.79，涨跌幅分别为0.072%、0.031%、0.074%、0.000%、0.037%、 -0.002% [1] - 铂/钯、上海铂/伦敦铂、pt2608 - pt2606、pt2610 - pt2606、中国钯/俄罗斯钯、pd2608 - pd2606现值分别为1.41、1.13、 -1.65、 -5.30、1.04、 -0.40，前值分别为1.37、0.25、 -1.45、 -9.80、 -24.47、 -2.00 [1] 库存情况 - NYMEX库存量铂、钯现值分别为579,273.64盎司、248,373.69盎司，前值与之相同；NYMEX注册仓单铂、钯现值分别为308,556.37盎司、211,887.35盎司，前值与之相同；金交所成交额铂现值为3,462.82万元，较前值增加1371.3万元，金交所成交量铂现值为68.00千克，较前值增加24.0千克 [1] 相关衍生 - 美元指数、标准普尔指数、美债收益、纳斯达克指数、道琼斯指数、美元兑人民币现值分别为99.63、6,591.90、4.33、21,929.83、46,429.49、6.89，较前值增减分别为0.40、35.53、 -0.06、167.94、305.43、0.00 [1] - 沪金2604、沪金2606、沪金2608、沪银2604、沪银2606、沪银2608现值分别为1011.04、1013.96、1016.90、18174.00、18111.00、18085.00，较前收盘价增减分别为33.76、34.16、34.40、979、1026、1057 [1] 宏观消息 - 美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.50% - 3.75%不变，委员们以11 - 1的投票比例通过，理事米兰主张降息25个基点；经济活动稳固扩张，通胀仍高，前景不确定性高，中东局势影响不确定，点阵图显示2026 - 2027年仅各降息1次 [2] - 美以军事打击伊朗，霍尔木兹海峡航运受阻 [2] - 特朗普提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，需参议院批准，部分议员表示将阻止提名；沃什曾持鹰派立场，近年转向支持关税政策及加快降息 [2] - 中国人民银行召开2026年支付结算工作会议，要求推动现代化支付体系高质量发展，加快建设人民币跨境支付体系，严格监管支付机构和业务，做好支付服务工作，提升支付系统服务质效 [3] 评论及策略 - 截至2026年3月3日收盘，铂、钯较1月末高点分别回落21.4%、19.7%，较2月24日修复高点显著回撤，未收复年初高位 [4] - 核心扰动为特朗普提名沃什为下任美联储主席，其政策立场偏鸽但不及预期，提名宣布后美元短线走强拖累铂钯，提名进程及政策独立性存不确定性，短期货币政策预期博弈持续 [4] - 宏观上，鲍威尔司法调查动摇美元信用，全球央行购金潮延续，去美元化下铂钯储备价值凸显，格陵兰岛地缘风险反复，美联储6月降息预期未变，长期宽松环境有支撑 [4] - 产业端，铂供需缺口明确，氢能需求激增叠加南非产能约束支撑强劲；钯供应刚性，混动需求与严苛排放政策托举需求，现货紧平衡 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着美伊接触和谈判消息传出，市场恐慌情绪缓和，核心变量油价未大幅上行、美元流动性紧缩缓解，支撑贵金属价格反弹修复 [4] - 中东地缘尚无实质性缓和迹象，美国仍增派军力，短期贵金属市场或围绕地缘消息反复博弈，价格仍有反复 [4] - 短期恐慌性抢售缓解，贵金属价格有望止跌并区间宽幅震荡，短线建议轻仓参与 [4] - 中长期而言，此轮贵金属价格深度调整不意味着“牛市”终结，支撑因素仍牢固，未来市场有望走出调整行情，回归长期价值中枢，建议把握长期布局机会 [4] 相关目录总结 行情回顾 - 3月25日，沪金期货主力合约收涨3.55%至1013.96元/克，沪银期货主力合约收涨7.05%至1811元/千克 [3] 内外盘金银15点价格跟踪 |品种|2026/3/25价格|2026/3/24价格|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |伦敦金现（美元/盎司）|4547.63|4411.48|3.1%| |伦敦银现（美元/盎司）|73.15|69.36|5.5%| |COMEX黄金（美元/盎司）|4546.50|4413.10|3.0%| |COMEX白银（美元/盎司）|73.29|69.50|5.4%| |AU2604（元/克）|1011.04|977.28|3.5%| |AG2604（元/千克）|18174.00|17195.00|5.7%| |AU (T+D)（元/克）|1010.69|977.55|3.4%| |AG (T+D)（元/千克）|18100.00|17034.00|6.3%| [3] 价差/比价跟踪 |品种|2026/3/25数据|2026/3/24数据|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |黄金TD - SHFE活跃价差（元/克）|-0.35|0.27|-229.6%| |白银TD - SHFE活跃价差（元/千克）|-74|-161|-54.0%| |黄金内外盘(TD - 伦敦)价差（元/克）|3.14|-0.28|-1203.8%| |白银内外盘(TD - 伦敦)价差（元/千克）|-189|-300|-37.0%| |SHFE金银主力比价|55.63|56.84|-2.1%| |COMEX金银主力比价|62.04|63.50|-2.3%| |AU2604 - 2602（元/克）|2.92|2.52|15.9%| |AG2604 - 2602（元/千克）|-63|-110|-42.7%| [3] 持仓数据 |品种|2026/3/24数据|2026/3/23数据|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |黄金ETF - SPDR（吨）|1052.99|1052.7|0.03%| |白银ETF - SLV（吨）|15513.67372|15513.67372|0.00%| |COMEX黄金非商业多头持仓数量（张）|215961|215445|0.24%| |COMEX黄金非商业空头持仓数量（张）|56092|52313|7.22%| |COMEX黄金非商业净多头持仓数量（张）|159869|163132|-2.00%| |COMEX白银非商业多头持仓数量（张）|31125|33306|-6.55%| |COMEX白银非商业空头持仓数量（张）|9244|8728|5.91%| |COMEX白银非商业净多头持仓数量（张）|21881|24578|-10.97%| [3] 库存数据 |品种|2026/3/25数据|2026/3/24数据|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |SHFE黄金库存（千克）|106743.00|106743|0.00%| |SHFE白银库存（千克）|376094.00|365923|2.78%| |COMEX黄金库存（金衡盎司）|32016435|32032542|-0.05%| |COMEX白银库存（金衡盎司）|331451807|332090493|-0.19%| [3] 利率/汇率/股市数据 |品种|2026/3/25数据|2026/3/24数据|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |美元/人民币中间价|6.89|6.89|-0.05%| |美元指数|99.23|99.16|0.07%| |美债2年期收益率|3.90|3.83|1.83%| |美债10年期收益率|4.39|4.34|1.15%| |VIX标普500|26.95|26.15|3.06%| |标普500|6556.37|6581.00|-0.37%| |NYWEX原油|88.39|88.87|-0.54%| [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业进行了分析，国债预计后市有压力需谨慎；股指预计市场波动加大，建议空仓观望；贵金属市场波动加大，建议保持观望；螺纹、热卷、铁矿石、焦煤焦炭投资者可轻仓参与；原油、聚烯烃关注做空机会；合成橡胶偏强震荡；天然橡胶宽幅震荡；PVC 偏强震荡但受高库存制约；尿素震荡偏弱但下行空间有限；PX 短期宽幅震荡需谨慎操作；PTA 短期多空博弈加剧需谨慎操作；乙二醇下方有支撑但需谨慎；短纤供需小幅走弱关注成本端逻辑；瓶片谨慎参与；纯碱短期供需变化不大，氯化铵价格高位盘整；玻璃后续盘面情绪或反复；烧碱关注海外装置等情况；纸浆港口去库有支撑；碳酸锂下方支撑强但短期波动或加大；铜、铝偏弱震荡；锌承压运行；铅偏弱运行；锡下方有支撑但需控制风险；镍关注印尼政策及宏观扰动；豆油、豆粕观望为宜；棕榈油可考虑多单离场；菜粕、菜油暂时观望；棉花中长期预期走强；白糖中长期底部抬升；苹果稳中偏强；生猪考虑空单轻仓持有；鸡蛋暂时观望；玉米关注远期合约虚值看跌期权机会，淀粉稍强于玉米；原木市场受地缘冲突影响不确定 [5][10][12] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日，30 年期主力合约涨 0.01%报 111.180 元，10 年期主力合约持平于 108.155 元，5 年期主力合约持平于 105.905 元，2 年期主力合约涨 0.02%报 102.490 元 [5] - 截至 2 月底，全国累计发电装机容量 39.5 亿千瓦，同比增长 15.9%，太阳能发电装机容量 12.3 亿千瓦，同比增长 33.2%，风电装机容量 6.5 亿千瓦，同比增长 22.8% [5] - 当前宏观数据平稳但复苏动能待加强，预计货币政策宽松，国债收益率处低位，中国经济平稳复苏，核心通胀回升，内需政策有发力空间，后市有压力，保持谨慎 [5] 股指 - 上一交易日，沪深 300 股指期货（IF）主力合约涨 1.61%，上证 50 股指期货（IH）主力涨 0.81%，中证 500 股指期货（IC）主力合约涨 2.17%，中证 1000 股指期货（IM）主力合约涨 1.73% [7] - 截至 2 月底，我国公募基金总规模达 38.61 万亿元，首次突破 38 万亿元，连续十一个月创历史新高，2 月货币基金规模增长 5795.11 亿元，债券基金规模增长 2167.34 亿元，混合基金规模增长 933.41 亿元，FOF 与 QDII 小幅增长，股票型基金规模下降 790.35 亿元 [7] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，国内资产估值低有修复空间，中国经济有韧性，核心通胀回升，政策环境偏暖，市场情绪提升，增量资金入场，但伊朗局势不确定性大，预计市场波动放大，空仓观望 [9] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价 1,013.96，涨幅 3.49%；白银主力合约收盘价 18,111，涨幅 6.01% [11] - 欧洲央行行长表示关注通胀，在掌握信息前不贸然行动，实现 2%通胀目标承诺无条件 [11] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金配置和避险价值，各国央行购金支撑黄金走势，中长期逻辑坚挺，但前期上涨市场定价充分，伊朗局势不确定，市场波动放大，保持观望 [11] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货震荡整理，唐山普碳方坯最新报价 2980 元/吨，上海螺纹钢现货价格在 3110 - 3230 元/吨，上海热卷报价 3280 - 3300 元/吨 [13][14] - 短期中东地缘冲突影响期货价格情绪，对实际供需格局影响小，中期成材价格由产业供需主导，需求端房地产下行，螺纹钢需求同比下降，市场进入旺季切换时段，供应端产能过剩，螺纹钢周产量低位，库存压力小，螺纹钢价格可能反弹但空间有限，热卷走势与螺纹钢一致，技术面钢材期货短期内可能反弹，投资者可关注低位做多机会，注意仓位管理 [14] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货明显回落，PB 粉港口现货报价在 785 元/吨，超特粉现货价格 670 元/吨 [16] - 短期中东地缘冲突影响期货价格情绪，对实际供需格局影响小，全国铁水日产量可能回升，需求扩张利多铁矿石价格，关注钢厂复产情况，供应端今年前 2 个月铁矿石进口量同比增长 10%，库存总量处于近五年同期最高水平，需求端利多效果有限，技术面铁矿石期货短期内可能反弹，投资者可关注低位做多机会，注意仓位管理 [16] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货明显回落 [18] - 短期中东地缘冲突影响期货价格情绪，对焦煤焦炭实际供需格局影响小，焦煤主产地煤矿正常生产，供应量回升有压力，需求端市场情绪向好，下游采购增加，各煤种价格上涨，焦炭供应平稳，库存压力不大，需求端铁水日产量可能回升，支撑焦炭价格，原料上涨增强焦炭现货价格上调预期，技术面焦炭焦煤期货突破上行，短期或延续强势，投资者可关注低位买入机会，注意仓位管理 [18] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌 1.04%至 6492 元/吨；硅铁主力合约收跌 0.36%至 6088 元/吨，天津锰硅现货价格 6250 元/吨，跌 50 元/吨；内蒙古硅铁价格 5630 元/吨，跌 50 元/吨 [20] - 3 月 20 日当周，加蓬产地锰矿发运量回升至 16.46 万吨，澳矿恢复正常供应，港口锰矿库存 475 万吨（+4 万吨），港口锰矿报价低位企稳回升，库存水平仍偏低，主产区电价小幅回升，焦炭、兰炭价格低位企稳，铁合金成本低位窄幅波动上行，3 月 20 日当周样本建材钢厂螺纹钢产量 203 万吨（环比 +8 万吨），为近五年同期最低水平，2 月螺纹钢长流程毛利回落至 -30 元/吨，锰硅、硅铁产量分别为 19.62 万吨、10.44 万吨，较上周分别变化 -1470 吨、+7000 吨，硅铁周度产量大幅回升，短期过剩程度或增强，供应宽松推动库存延续累升 [20] - 当前成本低位下行空间受限，低位区间支撑渐强，26 年以来铁合金产量维持低位，需求偏弱，总体过剩压力延续，近期主产区现盈亏快速转好，成本支撑趋于减弱，短期价格冲高后可考虑关注多头冲高离场机会 [21] 原油 - 上一交易日 INE 原油震荡下行，因美伊可能停火一个月，且美国抛出 15 项条件 [22] - 3 月 20 日当周，投机客增持美国原油期货和期权净多头头寸 9,381 手至 124,829 手，美国能源企业三周来首次削减石油和天然气钻机数，美国于 3 月 20 日批准为期 30 天的授权有条件放松对伊朗油品的制裁 [22] - CFTC 期货及期权净多头寸增加，美国资金看好原油后市，油价高于成本但美国页岩油生产商未大幅扩产支撑油价，美伊战争有变化，可能停火，最终会谈可能性提高，需警惕谈判前拉扯，原油震荡，INE 原油关注做空机会 [23][24] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘多数走跌，下游成本转嫁难度大，商家谨慎让利出货，拉丝主流价格 8800 - 8900 元/吨，余姚市场 LLDPE 价格下跌，市场观望情绪加重，多空博弈趋于平淡，下游刚需采购，成交侧重实盘商议 [24] - 地缘危机下成本压力攀升，期货波动频繁，现货报盘高位震荡，行业开工率持续走低，企业降负减产，上周 PP 生产企业库存环比下降，塑料生产企业停车检修增多，产能利用率下降至 80%左右，供应减少，下游工厂开工率上涨，接受高价，逢低补库，基差交易增多，市场消化低价库存，生产企业库存小幅下跌，聚烯烃受地缘政治缓和影响，价格有望回落，关注做空机会 [24][25] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力合约收涨 4.27%，山东主流顺丁橡胶价格上调至 17000 - 17400 元/吨，基差基本持稳 [26] - 主要矛盾为成本推动，短期价格或维持偏强震荡，后续关注下旬装置检修落实情况、原油价格走势及轮胎出口订单变化，供应端国内顺丁橡胶装置平均开工负荷维持 77%以上，多数装置满负荷运行，部分装置检修推迟至下旬，短期供应压力不减，需求端下游轮胎企业开工率持续回升，但受中东地缘冲突影响，航运成本飙升，对中东及欧洲地区的轮胎出口订单有延期或取消风险，需求端对高价原料接受度和传导能力有限，成本端原料丁二烯价格高位回调，绝对价格仍处历史高位，生产利润深度倒挂，成本支撑逻辑仍在但强度减弱，库存端国内顺丁橡胶企业库存 34400 吨，累库周期结束转向去库，但社会库存仍处高位，压制价格上行空间 [26][27] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收涨 1.42%，20 号胶主力收涨 2.92%，上海现货全乳胶价格上调至 16400 元/吨附近，基差基本持稳 [29] - 核心矛盾为中东地缘冲突推高原油强化合成胶成本及天胶替代需求预期，与国内产区开割临近、需求复苏缓慢及库存压力的博弈，短期多空交织维持震荡，供应端全球主产区处季节性低产期，泰国胶水价格维持 73.00 泰铢/公斤高位，国内云南已试割、海南预计月底开割，新胶供应增长预期升温，需求端下游轮胎企业开工率回升，但同比仍显疲软，中东局势致出口订单承压，企业刚需采购为主、高价接受度有限，库存端截至 3 月 13 日中国天胶社会库存延续累库，青岛保税区 + 一般贸易合计 67.99 万吨，环比 +1.22 万吨 [29] PVC - 上一交易日，PVC 主力合约收跌 4.58%，华东地区现货价格下调 250 元/吨，基差持稳 [31] - 核心矛盾为海外地缘冲突引发的能源及原料供应担忧、国内春季需求启动与高库存的博弈，短期成本支撑较强，价格偏强震荡，但上方空间受高库存制约，中期关注库存累库节奏及需求复苏力度，供应端乙烯法开工率因原料成本压力大幅下滑，形成结构性收紧预期，需求端下游管材、型材开工率季节性回升但绝对水平仍低，以刚需采购为主，对行情拉动有限，成本利润端中东地缘冲突推高原油及乙烯价格，为 PVC 提供坚实底部支撑，库存方面行业仍处累库态势，社会库存 140.38 万吨（环比增 3.76%），企业库存 45.84 万吨（环比微增），累库主要来自社会库存，受成本支撑及春季需求启动，上行空间虽受高库存制约，但深跌亦难，中期关注库存去化及需求衔接 [31][32] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌 0.32%，山东临沂现货价持稳 1880 元/吨，基差持稳 [34] - 主要矛盾在高供应与政策顶，价格震荡偏弱运行，但成本支撑以及需求旺季来临，下行空间预计有限，供应端日产维持 20 万吨左右高位，淡储货源陆续投放，市场货源充足，需求端农业返青肥收尾，仅少量刚需补货，工业按需采购，复合肥产能运行率 55.93%，较前周提 1.42 个百分点，成品库存去库 5 万吨，高价抵触强，虽中东冲突推高国际价格，但国内出口管控严格，内外市场隔离，政策保供稳价明确压制上涨预期，受春耕尾需及成本支撑，深跌空间有限，中期关注出口政策会否调整及 4 月后需求衔接情况 [34] 对二甲苯 PX - 上一交易日，PX2605 主力合约下跌，跌幅 3.67%，PX 利润大幅下滑，PXN 价差下滑至 65 美元/吨左右，PX - MX 价差降至 88 美元/吨附近 [36] - 受上游原料供应稳定担忧影响，国内部分炼厂预防性降负，国内 PX 负荷在 84.6%，环比下滑 0.1%，亚洲 PX 负荷降至 74.8%，下滑 2.1%，近期韩国 PX 工厂和国内大型厂商装置停车增多，科威特一套装置因物流原因停车，现货流通偏紧，海峡不通畅叠加 3 月份的春检，或进一步加剧国内供应紧张预期，成本端近期地缘局势暂缓，原油价格大幅下挫，短期成本支撑减弱 [37] - 短期 PXN 价差和短流程利润持续压缩，短期加工费有修复空间，受原料担忧影响，PX 工厂降负增多，美伊冲突局势或缓和，原油价格或有继续回调风险，短期 PX 价格或宽幅震荡，谨慎操作，注意控制风险，关注油价变化与局势进展 [37] PTA - 上一交易日，PTA2605 主力合约下跌，跌幅 3.09%，PTA 加工费在 300 元/吨附近 [38] - 供应端福海创 450 万吨、福建百宏 250 万吨降负，嘉兴石化 150 万吨短停恢复，逸盛新材料 360 万吨近期恢复，仪征 300 万吨重启中，国内 PTA 负荷调整至 78.2%，因原料问题，市场对 PX 供应有计划外缩量预期，PTA 企业被动减产，逸盛新材料 720 万 PTA 装置计划 4 月 1 日起降负荷 30%运行，需求端聚酯负荷在 87.7%附近，环比增 0.5%，整体回升不及预期，主流涤纶长丝大厂开始落实长丝减产，幅度从 15%扩大至 20%，江浙终端开工持稳为主，备货继续下降，成本端中东地缘冲突变化，上游原油价格回调，成本支撑塌陷，关注时局变化 [38] - 短期受原料端缩量影响，PTA 降负增多，但下游长丝工厂减产幅度扩大，近期地缘局势仍存在不确定性，短期多空博弈加剧，谨慎操作，注意控制风险，关注美伊冲突进展与原油价格变化 [38] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌，跌幅 4.96% [39] - 供应端乙二醇整体开工负荷在 66.45%（环比上期下降 0.32%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在 72.32%（环比上期下降 2.34%），陕西榆能化学停车检修，新疆中昆一条线检修，浙石化和卫星石化乙二醇负荷提升，伊朗两套装置重启，库存方面华东部分主港地区 MEG 港口库存约 103.9 万吨附近，环比上期增加 2.8 万吨，3 月 23 日至 3 月 29 日，主港计划到货数量约为 11.7 万吨，需求方面下游聚酯开工增加至 87.7%，但近期长丝大厂减产幅度扩大至 20%，江浙终端开工维持，原料备货持续下降，需求或存拖累 [39] - 短期海峡通行出现松动，地缘冲突暂缓，但进口预期缩量，库存或逐渐去化，下方存支撑，短期地缘局势具有较大不确定性，成本端变化或加剧，需谨慎对待，持续关注谈判进展和海峡情况，后续弹性空间仍取决于春检节奏和需求兑现情况 [39] 短纤 - 上一交易日，短纤 2606 主力合约下跌，跌幅 2.94% [40] - 供应方面短纤装置负荷

策略观点 - 核心观点：当前黄金的调整是“被错杀”，是长牛中的“黄金坑”，建议关注黄金低位机会 [1][6] - 黄金定价逻辑：当前黄金主要定价其储备价值，背后是美元信用裂痕不断扩大，而非交易价值 [6] - 黄金调整原因：美伊冲突后油价上涨，石油美元贸易规模扩大，名义上修复了美元信用，虹吸流动性，导致黄金跌幅（一度跌超17%）高于股票等资产 [6][7] - 中长期看涨逻辑：若伊朗长期控制霍尔木兹海峡（日均原油运量约1900万桶/日，占全球消费量18%），将挑战石油贸易美元结算规则，削弱美元信用；若美联储在流动性压力下开启QE，也将加速美元信用裂痕扩大，黄金有望迭创新高 [8] - 对其他大类资产观点：看好有望对抗地缘不确定性的A股、港股等中国资产；在流动性拐点前，美债承压，美股或维持震荡，风格或加速向价值切换 [1][9] 公司研究：地平线机器人-W - 2025年业绩：实现营业总收入37.58亿元，同比增长57.67%；归母净利润为-104.69亿元 [11] - 2025下半年业绩：营收21.91亿元，同比增长51.21%；归母净利润为-52.36亿元 [11] - 市场地位：在基础辅助驾驶（ADAS）市场以47.7%的份额稳居自主品牌车企榜首；在中高阶智能辅助驾驶市场以14.4%的份额跻身第一梯队，在20万元以下主流车型市场中高阶方案市占率达44.2% [11] - 业务进展：2025年车载级处理硬件总出货量达401万套，同比增长38.8%；支持中高阶功能的硬件出货量为2024年同期的4.8倍，占总出货量45%，带动平均单车价值量提升超75% [11] - 全球化布局：累计获得11家汽车制造商逾40款出口车型定点，覆盖中国前五大出口商主流车型，生命周期累计出口定点达200万套；获得9家在华合资品牌逾35款车型定点；通过国际一级供应商获得3家国际车企海外车型定点，生命周期出货量达1000万套 [12] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入为60.6亿元、95.1亿元、147.4亿元；归母净利润为-24.3亿元、-9.0亿元、10.3亿元 [2][12] 公司研究：中国化学 - 2025年业绩：营收1901.25亿元，同比增长1.88%；归母净利润64.36亿元，同比增长13.15% [14] - 2025年第四季度业绩：单季归母净利润同比增长19.11%，增速继续提升 [14] - 分业务收入：工程业务营收1781.33亿元（同比+1.59%），实业业务营收97.54亿元（同比+11.47%），现代服务业营收22.38亿元（同比-10.98%） [14] - 分地区收入：境内营收1351.17亿元（同比-2.86%），境外营收550.07亿元（同比+19.03%） [14] - 盈利能力：毛利率同比提升0.60个百分点至10.71%；净利率同比提升0.38个百分点至3.73% [15] - 新签订单：2025年新签合同4036.61亿元，同比增长10.01%；截至2025年末在手订单4528亿元，为2025年营收的2.38倍 [16] - 2026年1月新签订单：369.25亿元，同比增长19.34% [16] - 2026年经营计划：计划完成新签4100亿元（同比+1.57%）、总营收1950亿元（同比+2.56%）、利润总额85亿元（同比+0.77%） [14] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为72.11亿元、82.94亿元、95.41亿元；EPS分别为1.18元、1.36元、1.56元 [3][16] 行业研究：食品饮料 - 中东冲突成本影响：主要通过原油和铝两条链路影响大宗商品价格，推升柴油、PET及铝罐等包材成本；对农产品价格直接影响有限 [18] - 农产品供给格局：大麦、大豆、食糖等主要农产品全球供给偏宽松，成本压力相对可控 [19] - 2026年投资主线：一是关注有望提价、向下传导成本的板块，如上游通胀条线的牛奶、牛肉，以及下游格局好的基础调味品、餐饮龙头；二是关注成本压力不大或仍有红利的板块，如乳制品、基础调味品及瓜子、魔芋等 [4][19] - 白酒行业动态：茅台非标产品代售制落地，市场化改革进一步落地，不断扩充消费客群，更贴近C端消费者 [4] - 重点公司业绩： - 金徽酒：2025年营收29.18亿元，同比-3.40%；归母净利润3.54亿元，同比-8.70% [20] - 舍得酒业：2025年营收44.19亿元，同比-17.51%；归母净利润2.23亿元，同比-35.51%；中高档酒销售收入31.20亿元，同比-23.83% [20] - 万辰集团：2025年营收514.59亿元，同比+59.17%；归母净利润13.45亿元，同比+358.09%，增长主要得益于量贩零食连锁业务规模扩张与效率提升 [20] 市场数据与基金研究 - 主要指数表现（截至报告日）： - 上证指数收盘3,931.84点，涨1.30%；深证成指收盘13,801.00点，涨1.95%；创业板指收盘3,316.97点，涨2.01% [5] - 道琼斯指数收盘46,429.49点，涨0.66%；标普500指数收盘6,591.90点，涨0.54%；纳斯达克指数收盘21,929.83点，涨0.77% [5] - 微盘股指数表现： - 近一周收益率-6.91%，在38个宽基指数中排名第38 [22] - 近一月收益率6.1%，排名第32；近一季收益率8.24%，排名第5；近一年收益率62.5%，排名第1 [22] - 微盘股市场状态：本周单边下行导致扩散指数快速下跌，左侧交易法信号于2026年3月20日由空翻多，显示指数短期已超卖 [22][23] - 微盘股风险指标（截至2026年3月20日）：成分股总市值中位数24.25亿元（处于历史83.44%分位数）；PB中位数2.51（处于近5年74.16%分位数）；整体法换手率3.15%（处于历史90.78%分位数） [23]

宏观环境与市场逻辑 - 国内央行开展5000亿元1年期MLF操作，净投放500亿元，连续第13个月加量续作，意在呵护季末流动性并配合财政发力 [1] - 美联储维持利率在3.5%–3.75%区间，点阵图显示年内仅预期降息一次，高利率持久化成为基准预期，美债收益率维持在4.3%–4.4%的高位，压制风险资产估值 [1] - 市场交易逻辑正从单纯的地缘避险，转向对“高油价+高利率”引发的滞胀风险的担忧 [1] - 受中东霍尔木兹海峡局势及美伊冲突影响，油价维持高位震荡，高盛等机构因供应风险上调短期油价预测 [1] - 现货黄金受避险与通胀预期双重驱动，收于4500美元/盎司上方 [1] 重点关注品种动态 航运（集运欧线） - 集运欧线（EC）指数下跌6.04%，主要因美伊有望进入谈判阶段，地缘局势降温带动回调 [2] - 马士基（MSK）新开舱第15周大柜报价2300美元，环比调降300美元；地中海航运（MSC）线上4月上半月报价大柜2852美元，基本持平3月下旬报价 [2] - 往年4月随着复工完成货量逐渐回归，但今年因光伏等产品抢出口结束，可能带来4月货量压力及运价下行压力 [2] - 短期预计运价偏向震荡格局，船司在地缘冲突不降温情况下更倾向于提涨挺价 [2] 铜 - 夜盘铜价收涨0.69% [2] - 精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落，但总体延续高增长 [2] - 下游需求分化：电力投资稳定；汽车产销负增长；家电排产负增长；地产持续疲弱 [2] - 铜价短期可能宽幅区间波动，需关注美元、铜冶炼产量和旺季下游需求变化 [2] 股指 - 美国三大指数上涨，上一交易日股指继续反弹，通信电子、有色金属板块领涨，煤炭板块领跌，市场成交额2.19万亿元 [3] - 3月24日融资余额减少68.97亿元至25964.36亿元 [3] - 近期海内外市场集体下跌主因是美伊冲突反复导致市场风险偏好显著下降，同时油价大幅上升推升通胀预期，美联储2026年降息预期明显下降，资本市场定价利率上升 [3] - 随着缓解信号释放，短期有望迎来反弹，中长期股指表现将回归基本面和政策面 [3] 主要品种观点汇总 - 股指（IH、IF、IC、IM）、原油、橡胶、焦煤、焦炭、镍、黄金、白银、碳酸锂、棉花等品种被给予“谨慎偏多”观点 [4] - 螺纹、热卷、铁矿、苹果等品种被给予“谨慎看空”观点 [4] - 甲醇、硅铁等品种观点为中性或未明确方向 [4] 当日主要新闻要点 国际新闻（伊朗局势） - 伊朗方面表示当前阶段停火与谈判均不可行，并提出五大停战条件 [5] - 伊朗官员称美国所谓“15点停战提议”是在“罗列幻想” [5] - 白宫称媒体“15点计划”的报道部分属实 [6] - 美官员称美方拟本周末在巴基斯坦开会讨论停战方案 [7] - 伊朗外长否认与美国进行谈判，称通过中间人传递信息不意味着谈判 [8] - 伊朗警告若某地区国家支持伊敌对势力占领伊岛屿，将遭猛烈攻击，并可能在曼德海峡开辟新战线 [9] 国内新闻 - 中远海运恢复海湾国家订舱，但船舶暂不过霍尔木兹海峡 [11] - 商务部认定墨西哥相关涉华限制措施构成贸易投资壁垒 [12] 行业新闻 - 今年1月至2月，机械工业主要涉及的五个大类行业增加值同比保持增长：通用设备制造业增长8.9%，专用设备制造业增长8.8%，汽车制造业增长3.4%，电气机械和器材制造业增长8.7%，仪器仪表制造业增长7.8% [13] - 前两个月装备制造业增加值同比增长9.3%，快于全部规模以上工业增加值3.0个百分点 [13] 外盘市场表现（2026/3/26） - 标普500指数收于6591.90点，上涨35.53点，涨幅0.54% [14] - 富时中国A50期货收于14684.93点，上涨169.93点，涨幅1.17% [14] - ICE布伦特原油收于103.20美元/桶，上涨3.29美元，涨幅3.29% [14] - 伦敦金现收于4505.31美元/盎司，上涨33.29美元，涨幅0.74% [14] - LME铜收于3242.00美元/吨，下跌3.50美元，跌幅0.11% [14] - LME铝收于12283.00美元/吨，上涨190.50美元，涨幅1.58% [14] - LME锌收于3081.00美元/吨，上涨42.50美元，涨幅1.40% [14] - LME镍收于17345.00美元/吨，上涨365.00美元，涨幅2.15% [14] 主要品种基本面与观点 股指 - 市场仍处于情绪释放与震荡寻底阶段，盘面整体偏弱、结构性分化加剧 [15] - 近期下跌主因美伊冲突反复及油价上升推升通胀预期，美联储降息预期下降导致资本市场定价利率上升 [15] - 随着缓解信号释放，短期有望迎来反弹 [16] 国债 - 央行公开市场逆回购净投放580亿元，连续13个月加量续作MLF，资金面保持相对稳定 [17] - 美联储按兵不动并上调通胀预期，中东局势紧张推升通胀预期 [17] - 今年前2个月主要经济指标明显回升：消费同比增长2.8%，规模以上工业增加值同比增长6.3%，固定资产投资同比增长1.8% [17] - 央行表示将继续综合运用多种货币政策工具保持流动性充裕，降准降息仍有空间 [17] - 物价数据回升，叠加原油等大宗商品价格上涨及美联储偏鹰立场，预计长端国债期货价格将继续承压 [17] 能化 - **原油**：SC夜盘下跌0.5%，美国总统特朗普称在与伊朗“富有成效的对话”后，将攻击伊朗基础设施的计划推迟五天，但伊朗否认进行过任何对话 [18] - **甲醇**：夜盘上涨3.01%，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在80.65%，环比上升2.51个百分点 [19] - **橡胶**：周三天然橡胶期货上涨，天胶处于季节性低产阶段，但国内云南产区提前开割，新胶供给压力预期增加 [20] - **聚烯烃**：周三回落为主，线性LL和拉丝PP价格部分下调200-500元 [21] - **玻璃纯碱**：玻璃生产企业库存6582万重箱，环比减少181万重箱；纯碱生产企业库存170.6万吨，环比下降2.8万吨 [22] 金属 - **贵金属**：震荡整理，特朗普释放冲突缓和信号带动反弹，中长期价格中枢将持续上移 [23] - **铜**：夜盘收涨0.69%，精矿供应紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，下游需求分化 [24] - **锌**：夜盘收涨0.46%，锌精矿加工费回落，供应阶段性紧张，下游镀锌板库存总体高位 [25] - **铝**：沪铝下跌0.13%，美联储偏鹰立场施压有色金属，中东地缘冲突带来供应风险溢价，已有两家铝厂公告减产合计约56万吨 [26] 黑色 - （内容与股指部分高度重复，核心观点为市场处于情绪释放与震荡寻底阶段，短期有望反弹） [27] 农产品 - **蛋白粕**：夜盘豆菜粕震荡收涨，巴西大豆收割率为67.7%，丰产格局未变，国内中期供应宽松格局延续压制价格 [28] - **油脂**：夜盘豆油小幅收涨，菜棕油震荡收跌，东南亚棕榈油进入增产季，但印尼或因能源紧张限制出口提供支撑 [29] - **生猪**：全国外三元生猪出栏均价为9.5元/公斤，较昨日下跌0.09元/公斤，市场供大于求明显，养殖持续亏损 [30] - **白糖**：郑糖区间内震荡运行，关注巴西预期产量下调风险 [31] - **棉花**：郑棉主力隔夜小幅上行，进口配额落地短期或对棉价有压力，但中长期因消费增加及库存低位，供应预计紧张 [32] 航运指数 - 集运欧线（EC）下跌6.04%，地缘降温带动回调，船司报价出现分化，短期预计偏向震荡格局 [33]