2025年宏观经济政策协同 - 政策设计主线从“单点突破”迈入“系统集成”，“协同”成为核心，为经济回升向好提供坚实支撑 [1] - 财政政策基调从“积极”转为“更加积极”，赤字率首次达到4%左右，比上年提高1个百分点，并发行1.3万亿元超长期特别国债和4.4万亿元地方政府专项债券 [2] - 货币政策时隔十多年再次改为“适度宽松”取向，年内进行1次降准和降息，并设立服务消费与养老再贷款等结构性工具 [2] - 前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [2] - 财政与货币政策依托常态化协同沟通机制，在稳增长、稳预期、稳就业等共同目标上形成“同向共振”，协同效果、方式与范围均显著提升 [2][3] 财政与货币政策的协同实践 - 为护航政府债券发行，央行加大市场流动性投放，综合运用MLF、买断式逆回购等工具，实现中期流动性净投放4.9万亿元，较去年多增4.2万亿元 [3] - 央行于10月恢复了自1月暂停的公开市场国债买卖操作，以精准调节二级市场流动性 [3] - 积极的财政政策与适度宽松的货币政策实现了近年来最为紧密的协同，其意义体现为宏观调控框架的系统性优化 [3] - 在支持科技创新、推动绿色转型、稳定房地产市场等关键领域，财政与货币政策形成了“前端投入+金融支持”的组合模式 [3] 扩内需与促消费政策组合 - 扩内需位列2025年重点任务之首，财税、金融、产业等政策齐发力，促消费增量政策渐次落地 [4] - 政策推动扩大内需从“刺激需求”转向“培育需求”，从短期拉动转向长效机制建设 [4] - 通过“补贴+信贷”、“信贷+贴息”等财政金融协同模式有效放大政策效应 [5] - 为支持消费品以旧换新，国家安排3000亿元超长期特别国债资金用于财政补贴，同时金融政策鼓励加大个人消费贷款投放，并针对重点领域推出财政贴息 [5] - 1-11月份，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类商品零售额同比分别增长14.8%、18.2%和20.9% [6] 产业与金融政策协同赋能 - 产业政策聚焦战略性新兴产业和未来产业，着力推动创新链与产业链深度融合 [7] - 金融政策方面，构建与科技型企业全生命周期融资需求相适应的多元化、接力式金融服务体系，实现“股、债、贷、保”联动 [7] - 债券市场于今年5月推出“科技板”，截至2025年12月30日，科技创新债券发行规模超过1.8万亿元 [7] - 多地强化教育、科技、人才政策的贯通融合，以实现“1+1+1>3”的效果 [7] - 政策协同使科技创新从“单点突破”走向“体系化推进”，形成从研发、转化到产业化的全链条支持 [8]

2026年宏观环境展望 - 欧美财政扩张支撑经济增长 预计2026年美国、欧元区、德国的赤字率较2025年明显反弹[2][10] - 美国货币政策温和宽松 预计美联储2026年再降息2次 小概率情境下可能有更多次降息[2][10] - 欧洲与日本货币政策中立或偏鹰 欧央行2026年可能维持政策利率不变 日央行或在2026下半年进一步加息[2][10] - 全球制造业景气度有望在2026年反弹 背景是宽财政、降息周期传导刺激需求以及地缘冲突缓和[2][10] - AI投资浪潮可能从爆发式高速增长转向深化落地 资本开支边际降温[2][10] 2026年大类资产排序与核心观点 - 2026年主要资产推荐排序为 A股 > 美股 > 铜 > 黄金 > 美债（含票息） > 人民币 > 中债 > 美元 > 原油[1][3][9][11] - A股位列第一 核心观点是美联储降息利好外资流入 增量资金可期 盈利修复和估值上升空间充足 且处于中美贸易关系稳定期[4][12] - 美股位列第二 核心观点是估值处于历史高位且市场集中度创纪录 或令波动放大 风险调整后收益水平或有限[4][12] - 铜位列第三 核心观点是AI数据中心、新能源、光伏风电等需求稳定 全球制造业景气度有望修复 且供应端偏紧[4][12] - 黄金位列第四 核心观点是央行需求强劲 处于美联储降息周期 地缘政治避险需求及对美联储独立性的担忧构成支撑[4][12] - 美债位列第六 核心观点是美联储继续降息改善流动性 但长端收益率或受财政等因素维持高位 票息较高[4][12] - 人民币位列第七 核心观点是美元相对偏弱 中国经济持续复苏 政策支持、盈利修复、出口韧性为升值奠定基础[4][12] - 中债位列第五 核心观点是预计10年期国债收益率中枢上移至1.85%左右 运行区间1.70%-2.05% 票息较低但安全性高[4][12] - 美元位列第八 核心观点是美联储降息而欧日央行偏鹰 特朗普政策不确定性及美联储独立性问题或动摇美元信心[4][12] - 原油位列第九 核心观点是需求端难有明显改善 供应端扩张压力较大 需地缘冲击导致供应中断才可能有所表现[4][12] 主要资产2025年表现与2026年详细展望 - 美股2025年表现强劲 纳指 > 标普500 > 道指 标普500指数上涨16.9%[4][5][12] - 2026年美股依然有望收涨 但上涨动能或不及2023-2025年 盈利增长有支撑但估值扩张乏力 波动可能放大 道指性价比或更高[5][12] - 美债方面 预计随着美联储降息 2年期美债收益率有望下行至3.1%~3.2%附近 但10年期美债或维持震荡 大部分时间在4%以上高位波动[5][13] - 汇率方面 预计2026年美元先跌后震荡 低点或在95附近 总体跌幅有限 人民币重回“6时代”概率较高 呈现温和升值、先升后稳格局[5][13] - 黄金2025年大涨 伦敦金现货价涨幅达69.4%[4][12] 2026年或继续震荡上涨 但鉴于2025年已大涨约70% 明年整体涨幅或弱于今年[5][13] - 商品方面 2025年WTI原油期货价下跌19.1%[4][12] 铜价受供应扰动和长期需求逻辑上涨37.1%[4][12] 白银大涨近140%[6][13] - 预计2026年原油仍以看空情绪为主导 铜价或维持偏强 全球制造业景气度修复或令工业原料价格总体上涨[6][13] - 中国资产方面 2025年A股上行 上证综指上涨16.9%[4][12] 整体略强于美股 中债财富综合指数上涨0.6%[4][12] - 展望2026年 预计10年期国债收益率中枢或继续小幅上移 股票资产相比债券资产安全边际和潜在回报率更具吸引力 “股强债弱”格局或延续[6][14]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2026年黄金震荡上行、刷新历史高点是大概率事件，全年运行区间为3900 - 4800美元/盎司，均价有望抬升至4500美元/盎司左右 [116] - 白银会跟随黄金节奏且弹性更大，2026年存在继续创新高的可能性，伦敦现货白银波动区间预计在50 - 80美元/盎司 [116] - 铂钯2026年走势继续演绎“铂强钯弱”的分化走扩行情，伦敦现货铂年均价有望大幅抬升至1750美元/盎司，伦敦现货钯年均价预期在1300美元/盎司左右 [117] 根据相关目录分别进行总结 2025年贵金属走势回顾及影响因素 - 黄金：全年走势受全球宏观经济、地缘政治和市场情绪等多重因素影响，波动区间在2613.9 - 4381.17美元/盎司，均价约3400.79美元/盎司，较去年上涨约40% [2][7][8] - 白银：后知后觉，在黄金强势上涨及金银比回归预期推动下价格突破，波动区间在28.311 - 58.968美元/盎司，均价38.192美元/盎司，较去年上涨约33.2% [2][8] - 铂钯：全年是供需错配与金融属性的博弈，11月27日广期所上市铂、钯期货。伦敦现货铂波动区间在878.3 - 1770美元/盎司，均价约1253.3美元/盎司，较去年上涨约30%；伦敦现货钯波动区间在870.5 - 1695美元/盎司，均价1165.7美元/盎司，较去年上涨约18.5% [5][10] 2025年贵金属基本面分析 黄金供求平衡表 - 供应：2025年前三季度黄金产量有小幅增长，产出相比去年同期增长1.2%至3717.4吨，其中矿产金增长0.6%，回收金增长3.2% [28] - 需求：2025年前三季度黄金净需求同比回升10%至3639.7吨，黄金顺差降为77.7吨，同比下降78.7% [28] - 消费：金饰品消费同比下降18.2%，库存由139吨降至104.2吨；投资需求同比增长9.8%，黄金ETF持有量回升；央行购金量同比下滑12.5% [31][41][43] 白银供求平衡表 - 供应：2025年全球白银总供应量预计达32055吨，同比增长约1.5%，矿产银供应是主引擎，再生银供应小幅下降 [46] - 需求：2025年总需求预计为35716吨，较2024年微降1.4%，工业需求稳固，投资需求回归，传统摄影、首饰与银器需求褪色 [47] - 平衡：2025年是白银连续第五年供应短缺，2026年重回供需过剩可能性低，可能连续第六年短缺但缺口收窄 [48][49] 铂钯供需平衡分析 - 供应：近年来铂钯矿产供给不稳定，2025年全球铂矿和钯矿产量预计均下滑6%，但再生回收逐步改善，铂回收预计增长2.5%，钯回收预计增长6.6% [58] - 需求：铂需求多元化，汽车催化剂、工业和医疗应用、首饰形成三足鼎立；钯需求高度集中在汽车领域。2025年全球钯金汽车领域需求预计同比减少7% [59][62] 宏观分析：美国中期选举年与地缘政治裂变交织的黄金多重叙事 美国中期选举年 - 财政与货币政策“双宽”倾向是基准情景，为黄金上行提供流动性基础，但会催生“滞胀”或“再通胀”担忧，激发黄金避险与抗通胀属性 [75][76] - 特朗普政府的“贸易与关税政策”若间歇性发生，将成为金价短期波动的放大器 [77] 地缘政治 - 2026年地缘政治格局是“复合型博弈”，为黄金提供超越周期的避险价值，地缘因子影响升级为结构性溢价 [91] - 中东和俄乌和平进程加快短期或缓解避险需求，但潜在风险点仍可能触发黄金脉冲式上涨，各国央行和机构将持续增持黄金 [92] 金融市场叙事 - 2026年关于美国经济的叙事交锋将主导资产价格分化，黄金成为对冲美股风险的主动配置型资产 [105] - 特朗普政策对美元影响矛盾，投资者应注重美元阶段性强弱研判，美元与黄金长期负相关但短期表现可能不同 [112] 结论 黄金 - 一季度至二季度中：震荡筑底，金价在3900 - 4300美元/盎司区间宽幅震荡 [113][115] - 二季度末至三季度：主升浪，突破历史高点，市场讨论4800美元/盎司及更高价位 [115] - 四季度：关注获利了结风险，可能出现10% - 15%的回调 [115] 白银 - 跟随黄金节奏，弹性更大，2026年存在创新高可能，金银比在60 - 80区间波动，伦敦现货白银波动区间在50 - 80美元/盎司 [116] 铂钯 - 铂：走势呈现“宏观情绪推升、基本面助推”特征，年均价有望大幅抬升至1750美元/盎司 [117] - 钯：呈现“跟随上涨、重心缓降”格局，年均价预期在1300美元/盎司左右 [117]

宏观策略 - 美国联邦政府停摆时间已达40天，超越2018-2019年停摆35天的历史记录，导致关键经济数据缺失并对经济产生负面影响，如公务员欠薪压制居民消费以及TGA余额增至1万亿美元引发货币市场流动性收紧 [1][10] - 市场避险情绪因AI泡沫担忧、政府停摆及IEEPA关税判决不确定性而大幅走高，美股标普500指数周跌1.63%，纳斯达克指数周跌3.04%，美债利率震荡，10年期美债利率升1.91bps至4.096% [1][10] - 预期美国政府将于11月结束停摆，TGA泄洪将改善12月经济数据与美元流动性，同时美联储12月再度降息仍是大概率事件，因11月经济数据恶化及流动性问题 [1][10] - 2026年海外政策交易主线将围绕特朗普备战中期选举，核心包括升级关税冲突、美联储新主席上任后超预期降息以及出台宽财政政策，形成财政货币双宽组合，利好全球风险资产但增加通胀上行风险 [2][15][16] 宏观经济 - 四季度中国出口同比增速或有转负可能，10月出口超预期下行至3053.5亿美元，同比-1.1%，环比动能减弱，但大幅下行可能性较小 [12][14] - 11月初ECI供给指数为49.98%，较10月回落0.02个百分点，需求指数为49.89%，回落0.01个百分点，经济供需两端延续小幅走弱，有效需求不足为核心症结 [12] - 预计10月新增人民币贷款4000-4900亿元，同比少增1000-100亿元，社融新增0.8-1.0万亿元，低于去年同期1.41万亿元，主因政府债融资同比少增约4000亿元 [12][14] - 10月乘用车零售增速转正，10月27-31日同比增长47%，但地产销售明显走弱，11月初30大中城市商品房成交面积同比回落47.3% [12][14] A股市场与基金配置 - 11月万得全A指数可能进入短期调整但空间有限，小微盘表现相对较好，宏观择时模型月度评分为-5分，而历史日历效应显示11月指数上涨概率较大 [4][18] - A股市场成交量保持在2万亿元附近，呈现趋势端行情与情绪端行情的跷跷板效应，指数持续震荡，结构性机会变化较大，推荐成长红利均衡配置，成长方向关注新能源，红利方向关注煤炭和银行 [4][18] - 港股整体节奏与A股类似，呈震荡走势，若美国政府停止停摆，将受益于流动性恢复而重新上行 [4][18] - 基金配置建议进行均衡型ETF配置，以应对宽幅震荡行情和持续涌现的结构性机会 [4][18] 固收与债券市场 - 债券市场维持箱体震荡格局，10年期国债收益率周上行1.35bp至1.8060%，央行10月净买入国债200亿元低于预期，但通过买断式逆回购等工具维持流动性稳定 [5][19][20] - 赎回费率新规落地后预计设置过渡期，银行理财赎回债基后自身买入债券将引导利率下行，债市逻辑回归基本面与政策面，10年期国债收益率年内延续窄幅震荡 [5][19][20] - 绿色债券本周新发行17只，规模412.19亿元，较上周增加319.83亿元，周成交额713亿元，增加44亿元，二级资本债新发行2只规模150.00亿元，周成交量1860亿元，减少138亿元 [7][24][25] - 转债四季度建议围绕供给侧布局，关注供给弹性偏弱的上游及中上游板块，如化工、有色等，提供较好配置窗口 [6][22][23] 个股公司点评 - 横店东磁2025年Q1-Q3营收175.6亿元，同比+29.3%，归母净利润14.5亿元，同比+56.8%，磁材锂电稳健发展，光伏受印尼双反调查影响Q3出货环比下降，维持2025-2027年归母净利润预测19.1/22.1/25.0亿元，PE 19/17/15倍 [8][27] - 天合光能2025年Q1-Q3营收499.7亿元，同比-20.9%，归母净利润-42亿元，同比-396.2%，Q3组件出货约19-20GW，储能出货约1GWh+且保持正盈利，下调2025年归母净利润至-41亿元，上调2026年至7.2亿元，同比+118% [8][29] - 百胜中国2025年Q3系统销售额同增4%，同店销售额增长1%，净新增门店536家创季度新高，经营利润同增8%，餐厅利润率同增0.3pct至17.3%，调整2025-2027年收入预测至117/124/131亿美元，归母净利润9.18/9.89/10.59亿美元 [9][30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材需求进入淡季，热卷库存有风险，关注减产节奏，未来需求或随政策和宏观环境改善出现拐点 [2] - 铁矿石基本面现实偏弱，短期矿价仍偏弱运行，关注下方 750 - 760 元/吨支撑情况 [5] - 锰硅基本面不理想，关注锰矿端潜在驱动；硅铁供需无明显矛盾，大概率跟随黑色板块行情 [10] - 工业硅现实约束持续，短期价格震荡运行，注意临近到期期权博弈；多晶硅供需格局或边际好转，但短期去库幅度有限，关注平台公司进展 [13][16] - 玻璃短期市场或窄幅震荡，关注下游订单和产能变动；纯碱短期价格延续弱势震荡 [19][21] 各品种总结 螺纹钢 - 行情资讯：主力合约下午收盘价 3037 元/吨，较上日涨 13 元/吨（0.429%），注册仓单 118534 吨，环比不变，主力合约持仓量 202.0353 万手，环比减 11428 手；天津汇总价 3190 元/吨，上海汇总价 3190 元/吨，环比均增 10 元/吨 [1] - 策略观点：供需双降，库存持续去化，整体表现中性，需求进入淡季，未来需求或改善 [2] 热轧板卷 - 行情资讯：主力合约收盘价 3256 元/吨，较上日涨 3 元/吨（0.092%），注册仓单 99412 吨，环比减 889 吨，主力合约持仓量 136.5348 万手，环比减 7743 手；乐从汇总价 3270 元/吨，上海汇总价 3270 元/吨，环比均不变 [1] - 策略观点：需求回落多，难承接产量，库存逆季节性累库，库存风险仍存 [2] 铁矿石 - 行情资讯：主力合约（I2601）收至 777.50 元/吨，涨跌幅 +0.19 %（+1.50），持仓变化 -7164 手，变化至 53.75 万手，加权持仓量 93.70 万手；现货青岛港 PB 粉 785 元/湿吨，折盘面基差 57.04 元/吨，基差率 6.83% [4] - 策略观点：海外发运量环比下降但处同期高位，铁水产量下滑，需求走弱，库存压力大，短期矿价偏弱运行，关注 750 - 760 元/吨支撑 [5] 锰硅硅铁 - 行情资讯：11 月 6 日，锰硅主力（SM601 合约）收涨 0.38%，收盘报 5798 元/吨，天津 6517 锰硅现货市场报价 5680 元/吨，折盘面 5870 吨，升水盘面 72 元/吨；硅铁主力（SF601 合约）收涨 0.47%，收盘报 5586 元/吨，天津 72硅铁现货市场报价 5600 元/吨，升水盘面 14 元/吨 [7][8] - 策略观点：宏观事件未驱动商品估值提升，黑色板块反弹调整；钢厂盈利率下行，铁水下滑，五大材表需带动库存去化；对黑色板块后市不悲观，锰硅关注锰矿端扰动，硅铁跟随板块行情 [9][10] 工业硅、多晶硅 工业硅 - 行情资讯：主力（SI2601 合约）收盘价报 9065 元/吨，涨跌幅 +0.50%（+45），加权合约持仓变化 +1917 手，变化至 400305 手；华东不通氧 553市场报价 9300 元/吨，421市场报价 9700 元/吨，环比均持平，主力合约基差分别为 235 元/吨和 -165 元/吨 [12] - 策略观点：价格小幅收红，供给端压力持续，需求支撑减弱，成本端提供托底，短期价格震荡运行，注意期权博弈 [13][14] 多晶硅 - 行情资讯：主力（PS2601 合约）收盘价报 53395 元/吨，涨跌幅 +0.07%（+40），加权合约持仓变化 -4850 手，变化至 225552 手；SMM 口径 N 型颗粒硅、致密料、复投料平均价环比持平，主力合约基差 -1195 元/吨 [15] - 策略观点：部分产能检修，11 月排产降至 12 万吨，后两月产量预期回落，供需格局或好转但短期去库有限，关注平台公司进展 [16] 玻璃纯碱 玻璃 - 行情资讯：周四下午 15：00 主力合约收 1101 元/吨，当日 +0.36%（+4），华北大板报价 1130 元，较前日持平，华中报价 1140 元，较前日 +20；浮法玻璃样本企业周度库存 6313.6 万箱，环比 -265.40 万箱（-4.03%）；持买单前 20 家减仓 9576 手多单，持卖单前 20 家增仓 10400 手空单 [18] - 策略观点：华北价格稳定，沙河部分产线停产提振情绪，局部价格上调，产销尚可；供应区域性收紧，建筑玻璃刚需支撑有限，短期市场窄幅震荡，关注下游订单和产能变动 [19] 纯碱 - 行情资讯：周四下午 15：00 主力合约收 1207 元/吨，当日 +1.00%（+12），沙河重碱报价 1157 元，较前日 +12；纯碱样本企业周度库存 171.42 万吨，环比 +1.22 万吨（-4.03%），其中重质纯碱库存 89.96 万吨，环比 +1.32 万吨，轻质纯碱库存 81.46 万吨，环比 -0.10 万吨；持买单前 20 家减仓 5605 手多单，持卖单前 20 家减仓 22126 手空单 [20] - 策略观点：行业开工率高位，企业亏损扩大，下游刚性补库，去库乏力，价格弱势震荡 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2022年以来黑色板块处于“弱现实”背景，市场一直在“弱现实”下博弈政策“预期”，今年四季度预计仍有此情况，10月中下旬“四中全会”对“十五五”的规划是关键节点 [1][4] - 虽短期黑色板块价格受现实需求影响有阶段性回调风险，但中长期或逐渐具备多配性价比，后续关注是否有新需求引擎，有则钢铁行业有望开启上升周期，没有则价格或盘整筑底 [1][23] 根据相关目录分别进行总结 本轮预期博弈与以往不同之处 - 价格下跌动能衰竭，以螺纹价格指数看，新低幅度和时间显著收缩，下跌动能被压缩至接近极致 [7][8] - 美联储进入降息周期，配合“大而美”税收与支出法案，海外财政、货币双宽确定，利好全球需求与大宗商品价格，且本轮降息美国经济未明显走弱，大宗商品或不经历先跌后升 [9][10] - 我国有丰富去产能经验，过去两次去产能后均走出有效需求不足及低通胀，面对“反内卷”，配套需求侧政策值得期待 [15][16] - 黑色大概五年一个周期，当下临近关键周期时间拐点，但钢铁行业新周期需房地产之外新需求引擎推动，目前关注大西北开发但仍在评估 [19][22]

美联储降息及影响 - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25%区间 为年内首次降息[2] - 点阵图显示2025至2028年底联邦基金利率预期中值分别下调至3.6%、3.4%、3.1%、3.1%[2] - 降息缓解我国货币政策外部掣肘 推动全球资金再配置并促使美元走弱[2] 权益市场展望 - 股市结构或从极致分化转向轮动扩散 建议以景气和产业趋势为锚进行布局[4] - 港股受降息预期和AI产业利好提振 恒生指数创2021年以来新高[5] - 风格或阶段性向价值平衡 科技大趋势不变但行情将逐步扩散[3] 科技行业投资机会 - 中国AI算力芯片市场规模近500亿美元 国产化比例有望持续提升[8] - 国产AI从模型到硬件能力持续缩小与海外差距 形成产业闭环[6] - 重点关注固态电池、具身智能等新兴产业投资机遇[6] 资产配置方向 - 港股科技板块因利率敏感性高更受资金青睐 恒生科技指数显著走强[1][8] - 美联储降息后国内权益类资产超额收益明显 创业板指和成长风格领涨[12] - 非美市场和黄金保持韧性 A股、港股及日股结构性机会值得关注[9] 货币政策预期 - 预计财政货币双宽格局延续 新一轮政策性金融工具聚焦八大领域[10] - 货币政策放松力度或加大 债券收益率下行逻辑未被破坏[11] - 美联储年内再降息2次概率提升 降低现金回报吸引力[9]

地方政府债务与政策展望 - 地方政府隐性债务化解预计在"十四五"末期至"十五五"初期达成[1] - 地方政府杠杆率仍处于高位[1] - 地方政府收入端面临较大不确定性[1] 货币政策预期 - 央行有必要维持利率低位运行[1] - 财政与货币双宽格局预计将持续[1] 政策性金融工具投向 - 新一轮政策性金融工具聚焦八大领域：数字经济、人工智能、低空经济、消费领域基础设施、绿色低碳转型、农业农村、交通和物流以及市政和产业园区[1] - 财政端增量需求保持高位[1]

地方政府债务与政策展望 - 地方政府隐性债务化解预计在"十四五"末期至"十五五"初期达成 [1] - 当前地方政府杠杆率仍处于高位 [1] - 地方政府收入端面临较大不确定性 [1] 货币政策预期 - 央行有必要维持利率低位运行以应对财政压力 [1] - 财政与货币双宽格局预计将持续 [1] 政策性金融工具投资方向 - 新一轮政策性金融工具聚焦八大领域：数字经济、人工智能、低空经济、消费领域基础设施、绿色低碳转型、农业农村、交通和物流、市政和产业园区 [1] - 财政端对增量资金需求保持高位 [1]

基金产品概况 - 基金全称为南方浩达稳健优选一年持有期混合型基金中基金（FOF），基金简称南方浩达稳健优选一年持有混合（FOF），基金主代码017032，交易代码017032 [1] - 基金运作方式为契约型开放式，基金合同生效日为2023年5月23日，报告期末基金份额总额为78,016,187.24份 [1] - 投资目标是通过大类资产配置投资于多种具有不同风险收益特征的基金，寻求基金资产的长期稳健增值，投资策略包括合理配置基金、股票、债券等投资工具的比例，并通过定量和定性方法精选基金 [1] - 业绩比较基准为沪深300指数收益率×15%＋上证国债指数收益率×85%，该基金为混合型基金中基金，预期收益和风险水平高于债券型基金中基金、债券型基金、货币市场基金和货币型基金中基金，低于股票型基金、股票型基金中基金 [1] 主要财务指标和基金净值表现 - 报告期自2025年4月1日起至6月30日止，南方浩达稳健优选一年持有混合（FOF）A份额过去三个月净值增长率为1.38%，同期业绩基准增长率为1.27%，过去六个月净值增长率为1.45%，同期业绩基准增长率为1.24% [1][2] - 南方浩达稳健优选一年持有混合（FOF）C份额过去三个月净值增长率为1.28%，同期业绩基准增长率为1.27%，过去六个月净值增长率为1.25%，同期业绩基准增长率为1.24% [2] - 截至报告期末，本基金A份额净值为1.0460元，C份额净值为1.0372元 [5] 管理人报告 - 基金经理李文良具有16年证券从业经验，曾就职于富士康集团财务部、晨星资讯全球基金及养老金管理部、招商银行总行基金团队，2017年10月加入南方基金，现任FOF投资部总经理 [3] - 国内宏观经济二季度平稳，中美经贸谈判取得积极成效，4-6月PMI分别为50.4、50.7和50.8，经济呈平稳改善态势，CPI和PPI低位震荡，通胀整体平稳 [3] - 二季度股票市场先抑后扬，整体呈"V"型，沪深300上涨1.25%，中证500上涨1.68%，创业板指上涨0.21%，债券市场方面，二季度10年国债和10年国开分别下行约10.2BP和8.7BP，信用债整体表现强于同期限国开债 [3] 投资组合运作 - 组合采取多资产、多策略分散化投资策略，在以境内资产配置为主基础上，继续配置境外资产和商品类资产，二季度在市场反弹修复过程中小幅降低了权益仓位 [3] - 权益资产方面增配大盘价值和低估值品种，减配科技成长高弹性品种，并在市场波动过程中增配部分沪港通标的，债券资产方面采取主动债券基金打底，辅助配置以绝对收益为导向的一二级债基等固收+基金 [3] - 久期方面采取中性偏防御配置结构，放弃参与长端利率债波段操作，信用方面增配信用债品种，降低利率债品种，境外资产采取分散化配置，维持境外债配置比例，大宗商品主要投资标的为黄金 [3] 投资组合报告 - 报告期末基金总资产中股票投资金额为4,432,419.05元，占基金总资产比例5.39% [5] - 基金投资前十大基金持仓包括南方润元C、西部利得A、南方亚洲美元收益债券（QDII）A（人民币）、东方添益债券、西部利得A、永赢昭利债券A、华富恒欣A、华安黄金易（ETF）、国泰上证债ETF、华安中债开行债券ETF [6] - 当期持有基金产生的应支付管理费为185,371.80元，应支付销售服务费为83,253.79元 [6] 基金份额变动 - 报告期期初南方浩达稳健优选一年持有混合（FOF）A份额总额为141,257,448.74份，C份额总额为53,812,948.67份 [7] - 报告期期间A份额总申购25,083.91份，C份额总申购26,713.12份，期末A份额总额为34,593,461.84份，C份额总额为43,422,725.40份 [7] - 报告期期初管理人持有的本基金份额为99,850,214.68份，期间赎回99,850,214.68份，期末管理人持有本基金份额为0 [7]