行业现状与挑战 - 保险资管行业在低利率时期面临优质资产供给稀缺和深刻变革 亟需通过多元化配置破解收益困局[1] - 保险资金总投资收益率中枢从过去4%-5%降至3%-4% 新增优质非标资产收益率不足3%[2] - 寿险业资产负债久期缺口达4-7年 超过海外成熟市场2年以内的水平 在利率下行周期面临更大再配置压力[2] 海外资管机构应对策略 - 拉长久期策略 在利率下行阶段提前锁定长期收益[2] - 通过适度承担信用风险获取信用溢价收益[2] - 配置权益类资产承担波动风险换取更高回报[2] - 布局另类资产以流动性风险换长期优质资产[2] 资产配置框架优化 - 需提升大类资产配置能力和优化细分品种资产结构性配置能力[4] - 在地缘政治影响下宏观变量影响力大幅提升 需增加配置广度和深度进行精细化管理[4] - 固定收益类资产需加强长期利率和信用风险研究 丰富策略工具平衡组合风险[4] 固定收益配置策略 - 久期管理要更加灵活 在利率下行中提前配置并拉长久期锁定收益 同时把握利率波动交易机会[4] - 信用策略向高等级信用债集中 关注产业债和金融实体债优质品种[4] - 运用骑乘效应捕捉曲线变化套利机会 实现同等曲线下票息最大化[4] - 利用可转债和ETF等工具提升配置效果[4] 权益资产配置方向 - 系统性提升权益类资产配置比例[5] - 防守端通过FVOCI账户构建红利资产底仓 布局现金流稳定传统行业龙头[5] - 进攻端着眼新质生产力与Z世代消费新业态 挖掘战略性新兴产业机会[5] 量化与另类投资策略 - 量化投资通过增加被动投资比重和运用衍生品工具 满足大体量资金配置需求并控制跟踪误差[6] - 股权投资迎来较好机遇 建议积极参与优质公司股权融资业务捕捉新兴产业成长红利[6] - 债权类非标投资重心在于盘活存量优质现金流资产 通过资产盘活稳定增厚收益[6] 中长期发展理念 - 坚持长期主义发挥耐心资本优势[6] - 深化配置创新在风险可控前提下扩大收益边界[6] - 强化责任担当通过资本力量服务国家战略[6]

市场行情表现 - 上证指数报收3771.1点 单日上涨0.13% 连续突破3500点、3600点、3700点等多个整数关口 市场交投活跃度明显回升 [1][2] - 当前行情为资金推动下的结构性上涨 个股涨跌不一 市场分化明显 与去年"9·24行情"政策推动的普涨存在差异 [3] 投资者开户情况 - 近一个月部分营业部开户量环比增长超300%-400% 但整体开户量未暴增 总量远未及去年"9·24行情"水平 [1][2] - 7月以来开户数持续提升 新增客户同比增速在50%以内 但不及今年一季度高点 与去年9月底10月初开户高潮差距悬殊 [2] - 两融业务咨询及办理量激增 但新增开户数仅为"9·24行情"时期的半数左右 有头部券商当时1个月新增1万多户 目前不及一半 [3] 券商业务策略调整 - 头部券商降低新增开户考核比重 重点转向激活存量睡眠客户 因睡眠客户中不乏资金实力充沛的老股民 一旦激活对收入贡献更高 [5][6][7] - 大力拓展中高净值人群 提供定制化服务 包括引入算法交易和量化投资工具 为符合资质的客户提供专属投顾组合 [8][9] - 通过降低融资利率等让利方式提供特别优惠 部分券商设立无线下办公点的网上营业部 培养网红投顾进行直播引流 [10][12][13] 投资者行为变化 - 个人投资者更倾向于借助ETF、指数产品参与市场 以规避选股难题 去年"9·24行情"后购买ETF客户明显增多 [1][16] - 沪深300等大盘指数产品被视为中长期投资良好选择 有投资者在3000点左右入手并多次加仓 目前收益率最高 [16] - 量化交易增多且跑赢主动投资现象时有出现 头部券商发力量化私募 向高净值投资者引入量化工具 [15] 重点关注投资方向 - 科技成长板块包括人工智能、机器人、集成电路、生物医药、商业航天、低空经济等新兴产业赛道 [17] - 安全边际较高的低估值高股息资产 政策提振下的大消费板块尤其是消费复苏与新消费领域 [17] - "反内卷"趋势下具备长期竞争力的企业 红利板块因上市公司分红水平提升具备配置价值 [18]

A股市场与私募基金表现概述 - 近5年A股经历明显牛熊交替，市场风格持续变化，近1年因"9·24"政策组合拳市场流动性大幅提升，主要股指屡破阶段新高[2] - 近3年A股受俄乌冲突、全球加息、疫情反复拖累，风险偏好持续下降[2] - 私募市场中仅少数基金经理穿越牛熊，121位基金经理近1/3/5年平均收益分别为38.65%/42.11%/70.27%[2] - 头部/中型/小型私募中近1/3/5年业绩均前50%的基金经理共29位，占比23.97%[2] 私募基金经理业绩分层统计 - 头部私募（50亿以上）39位基金经理，近1/3/5年平均收益31.76%/39.72%/85.73%，8位业绩持续前50%，占比20.51%[3] - 中型私募（10-50亿）24位基金经理，近1/3/5年平均收益44.25%/38.00%/62.16%，7位业绩持续前50%，占比29.17%[3] - 小型私募（0-10亿）58位基金经理，近1/3/5年平均收益43.55%/42.83%/63.24%，14位业绩持续前50%，占比24.14%[3] 头部私募基金经理详情 - 8位百亿私募基金经理上榜，日斗投资、宁波幻方量化、黑翼资产各占2位[4][5] - 主观私募包揽收益前3名，量化私募占其余6位[5] - 复胜资产陆航排名第1（股票策略，4只产品）[7] - 日斗投资邹文第2（股票策略）、王文第3（股票策略，5只产品）[7][8] - 宁波幻方量化徐进、陆政哲（股票策略）及黑翼资产陈泽浩（多资产）、邹倚天（股票策略）上榜[7] 中型私募基金经理详情 - 7位基金经理上榜，5家规模20-50亿，6家主观策略，1家混合策略（主观+量化）[9] - 神农投资陈宇第1（股票策略，3只产品）[11] - 龙航资产蔡英明第2（股票策略，3只产品）[12] - 钧富投资陈德付第3（期货及衍生品策略，3只产品）[12] - 海之源投资梁勇（股票策略，10只产品）、新智达投资苏武康（股票策略）、深圳梦工场徐红兵（股票策略）、大禾投资胡鲁滨（股票策略，11只产品）上榜[11] 小型私募基金经理详情 - 14位基金经理上榜，12家规模0-5亿，10家主观策略（包揽前8），4家量化策略[13] - 中颖投资吴天增第1（股票策略，3只产品）[15] - 沁暑甚至姚勇第2（股票策略，6只产品）、富延资本刘祥龙第3（股票策略，3只产品）[15] - 同威投资李驰（股票策略，4只产品）、旭日盛德资产杜小东（股票策略，5只产品）、于是私募陈卫（股票策略，5只产品）等主观策略包揽前8[15] - 量化策略代表：航景星和李静（期货及衍生品）、英爱秋墓颜学阶（期货及衍生品）、杭州塞帕思傅申超（股票策略）、上海涌融申颖超（股票策略）[15] 投资策略与市场观点 - 复胜资产陆航关注新消费+科技方向，认为中国公司应展望"世界第一"估值空间[7] - 日斗投资王文强调投资需利他之心选股、纪律性避险、专注低估机会，行业轮动与仓位控制降风险[8] - 神农投资陈宇认为牛市需找准主线，满仓持有2-3个龙头可实现2年收益翻倍[11]

引子 当美联储7月会议纪要罕见地暴露出决策层内部分歧时，我正坐在上海陆家嘴的办公室里，盯着屏幕上跳动的数据。这份纪要不 仅揭示了美国经济面临的困境，更让我想起了十年前刚开始接触量化投资时的顿悟：市场的本质从来不是表面的涨跌，而是背后 资金行为的博弈。 三、牛市中的虚涨实跌 即便是牛市行情，个股表现也常常让人摸不着头脑。前段时间市场加速上涨时，我就注意到一个有趣的现象：有些个股看似强势 突破后却快速回落，而另一些个股在调整后却能持续创新高。 一、政策分歧下的市场启示 美联储7月会议纪要显示，决策层内部出现了1993年以来最严重的分歧。副主席鲍曼与理事沃勒坚持主张立即降息25个基点，而 其他成员则担心通胀反弹。这种分歧让我想起了当前A股市场的状况：指数不断创新高，但个股表现却严重分化。 美联储面临通胀与就业的两难抉择，所以在降息问题上举棋不定，而这一定会对A股产生影响，我们都很清楚，这段时间A股其 实就是抢先交易美联储降息预期，如果最后真的不降息，肯定很多人会失望，但实从历史来看，别看现在美联储各种烦恼，实际 最后一定会降息，因为去年鲍师傅在霍尔会议之前，也是各种扭捏，但是最后还是降息了，美联储现在没有理由不降息 ...

公司调研概况 - 幻方量化近期调研山金国际 参与公司业绩说明会及线上会议 [1] 公司经营情况 - 2023年上半年矿产金产量低于去年同期 公司采取多种措施争取下半年补产量 [1] - 贸易公司上半年亏损主因合并境外公司主体后的净利润 [1] - 黑河洛克东安金矿为高品位金矿 地质勘查工作集中于新取得的探矿权 [1] - 云南购买的两个探矿权将与华盛金矿统一整合开发 [1] - 青海大柴旦细晶沟采矿权正在办理中 [1] - 2025年上半年克金销售成本有所增加 但整体增幅不大 [1] - Osino项目预计2027年上半年投产 年均黄金产量5吨 [1] - 未来2-3年黄金产量增长主要来自Osino项目投产及外延并购项目 [1] 公司战略与财务 - 2023年发布战略规划 以现有矿山管理和矿产资源项目发掘推进目标实现 [1] - 分红政策稳定 [1] - 2024年度主产黄金的矿山对公司净利润贡献率高达95.87% [1] 调研机构背景 - 幻方量化是依靠数学与计算机科学进行量化投资的对冲基金公司 [2] - 创始团队2008年开始致力于量化对冲领域研究、创新与实践 [2] - 国内金融衍生品交易与设计的领先者 使用深度学习等人工智能前沿科学优化量化策略 [2] - 团队由各领域顶尖人才组成 包括量化交易者、金牛奖获得者及人工智能专家 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中证红利指数中长期业绩表现突出，具备收益与安全垫双重优势，红利资产未来股息率仍有吸引力 [1][6] - 政策推动上市企业加强分红，企业分红比例逐年提升，红利资产有中长期配置价值 [22][27] - 摩根红利优选以中证红利指数为基准，通过量化选股争取超额回报，行业优选能贡献超额收益 [1][41] 根据相关目录分别进行总结 中证红利指数：专注高股息率，具备收益与安全垫双重优势 - 中证红利由沪深两市高股息、分红稳定、规模与流动性好的100只股票构成，是红利策略重要代表性指数之一，采用股息率加权，持仓分散，前十大权重股权重合计16.43% [6][7][9] - 行业分布呈“高股息 + 传统周期”特征，前三大权重行业为银行、煤炭和交通运输，权重合计分别为25.07%、16.14%、14.68%，核心成分集中于稳定现金流与派息能力行业，保留非周期板块平衡收益 [11] - 100只成分股市值分布广，平均市值2056亿元，中位数289亿元，包含大市值龙头和中小市值成长股，牛市中大市值贡献回报，中小盘提供超额收益 [11] - 中长期业绩突出，2011/1/1 - 2025/8/15回溯区间内，年化收益率8.34%，夏普比率0.41，高于300收益、500收益、创业板R指数，最大回撤相对更小 [14][15] - 下跌市场防御属性强，2011、2016、2018、2022和2023年跌幅小于其他指数；部分上涨年份能跟上表现，如2019、2024年 [19][21] 当前时点红利资产依然有中长期配置价值 - 政策推动上市企业加强分红，自2022年底以来，监管围绕现金分红发力，政策密度和执行强度增强，分红政策体系进入刚性落实阶段，高股息资产吸引力上升 [22][23] - 企业分红比例逐年提升，分红总额自2018年持续增长，2024年突破2.3万亿元，股利支付率2023和2024年接近40%，未来股息率仍有吸引力 [1][27] - 中证红利指数估值具备双轮驱动修复潜力，市净率低于历史均值，市盈率回升至长期均值附近并小幅突破，股息率较高，过去十年平均4.67%，吸引配置资金 [29][31][33] 摩根红利优选投资价值分析 - 摩根红利优选是摩根基金旗下主动量化产品，2024年7月30日成立，业绩基准为中证红利指数收益率×90% + 银行活期存款利率(税后)×10% [1][35] - 以A份额为例，2024/7/30 - 2025/8/8回溯区间累计收益17.37%，超额收益7.47%，最大回撤和业绩基准相当 [1][38] - 假定去年年底行业配置今年不做大调整，因去年年底低配煤炭、超配通信，行业优选能贡献超额收益 [1][41] 基金管理人及基金经理信息 - 摩根资产管理隶属摩根大通集团，2023年完成对上投摩根基金全资控股并更名，提供全球领先兼具本地洞察的资产管理服务，产品线多元完整 [45] - 中国指数与量化业务涵盖Beta和Alpha投资多元解决方案，团队平均从业经验近10年，在管主动量化产品6只，合计规模18.69亿元 [50]

私募管理人登记情况 - 7月新登记私募管理人22家创年内新高其中私募证券投资基金6家私募股权和创业投资基金16家 [2] - 1至6月新登记私募管理人数量分别为3家6家19家16家4家14家呈现波动上升趋势 [2] - 新登记私募证券投资基金创始团队多具备券商和基金从业背景如上海理泉总经理曾任职富国基金等机构 [2] - 截至7月末存续私募管理人共19700家私募股权和创业投资基金11785家私募证券投资基金7722家 [2] 私募产品备案情况 - 7月新增备案产品1698只创年内月度新高新备案规模1074.27亿元 [4] - 私募证券投资基金备案1313只规模792.81亿元创业投资基金245只规模167.89亿元私募股权投资基金131只规模113.57亿元 [4] - 1至6月新备案产品数量分别为1073只852只1423只1606只1219只1540只 [4] - 百亿级量化私募备案活跃宽德私募备案31只产品明汯投资等多家机构备案超15只产品 [4] 产品策略分布 - 股票策略产品887只占当月备案总量68.34%多资产策略162只占比12.48%期货及衍生品策略125只占比9.63% [5] - 量化类私募证券产品备案620只占比47.76%其中股票策略478只占比77.1%期货及衍生品策略80只多资产策略51只 [5] - 量化多头策略备案321只占股票策略量化产品67.15%量化CTA策略备案80只 [5] 行业规模与结构 - 私募存续规模连续7个月增长截至7月末存续基金139430只总规模20.68万亿元 [5] - 7月有备案产品的私募证券管理人676家其中0-5亿元规模357家5-10亿元86家10-20亿元82家20-50亿元67家50-100亿元36家100亿元以上48家 [6] - 7月注销私募78家其中私募股权和创投基金34家私募证券投资基金27家注销原因包括协会注销16家主动注销38家12个月无在管注销9家 [3]

量化投资行业趋势 - 量化投资依托数学模型与算法高效处理海量数据，挖掘非线性规律与超额收益，在风险控制方面通过分散化持仓与动态风控显著降低回撤 [2] - 2025年7月百亿量化私募数量首次超越百亿主观私募，行业呈现结构性转变 [2] - 量化策略从高频向中低频拓展成为趋势，中低频策略容量大、多样性强且收益来源广，世纪前沿中低频策略对超额收益贡献占比超80% [25][26] 世纪前沿公司概况 - 公司成立于2015年8月，2021年管理规模突破100亿元，覆盖指数增强、市场中性、量化选股等全频段策略 [5] - 2024年荣获私募"金牛奖"、"英华奖"等多项行业顶级荣誉 [6] - 截至2025年7月底，旗下8只产品近三年收益均值位列百亿量化私募第8名，12只产品中11只在7月创历史新高 [8][9] 核心竞争优势 - 投研团队占比70%以上，成员多来自C9/常青藤名校，核心策略成员均有10年以上量化经验，团队保持零离职率 [12][14] - 采用紧密协作模式提升研究效率，每年投入数千万建设超算集群和另类数据库 [20][26] - 自建低延迟交易系统优化算法执行，减少交易冲击成本，交易执行优势显著 [22] 策略特征与收益来源 - 中小盘指增策略（中证1000/2000）依托成分股分散、交易活跃的特点，量价因子超额收益显著 [16] - 量化选股策略不锚定特定指数，灵活捕捉多风格贝塔，收益弹性更大 [17] - Alpha获取通过研究（市场预测模型）、开发（策略执行）、运维（系统稳定）三环节协同实现 [18] 风险管理体系 - 严控风格暴露，选股剔除流动性最差的后1000支股票，市值配置偏保守 [23] - 自建交易系统实时监控持仓，盘后生成风险报告进行归因分析 [23] 未来战略布局 - 加速国际化进程，2024年发行首支海外产品，学习海外同业先进经验 [26] - 探索AI技术应用，2020年组建机器学习团队，运用Transformer和大语言模型解析非结构化数据 [26]

中国基金报消息，在沪指突破3700点之际，股市"火"起来了。 中国基金报记者走访了沪上多家券商营业部了解到，近期咨询开户、增加入金量、开通两融、科创板或 北交所权限的客户明显增多，有营业部的新开户量一个月增长近400%。 记者在采访中还了解到，有一股民时隔多年主动跑来营业部，调整佣金比例，近期在市场上涨中，她持 有十年的股票回本了。此外，ETF受到新老股民的青睐，有营业部客户经理表示："有同学昨天问我可 以买些什么ETF，很多跟他一样的客户觉得股票不好选，买行业ETF比较好。" 近期市场咨询量与开户量虽有所回升，但多位券商一线从业人员反馈，当前市场热度与去年"9•24"行情 时期存在明显差距。从实际数据看，当前证券账户、两融开户量增幅远不及去年同期。尽管已有散户资 金从银行向股市转移的迹象，但存量资金仍占主导，业内提醒需引导投资者理性参与，防范市场震荡风 险。 新开户量一个月增长了近400% 近期，A股市场行情持续向好，投资者入市热情显著升温，券商营业部迎来业务高峰。记者来到兴业证 券上海金陵东路营业部走访时发现，即便在午休时段，业务办理柜台前仍有不少客户，工作人员忙 得"扒了几口饭"就继续投入工作。"来开户 ...

市场热度与投资者行为 - 沪指突破3700点带动市场活跃度提升 券商营业部咨询开户、增加入金量、开通两融等业务量显著增长 [1] - 兴业证券上海金陵东路营业部7月新开户量环比6月增长近400% 开户人群中年轻人占比显著提升 包括"00后"投资者 [2][3] - 老股民活跃度同步提升 包括调整佣金比例(从千分之三降至万分之二)、开通各类权限 部分长期被套股票近期回本 [3][4] - ETF产品受到新老股民青睐 因选股难度大而转向行业ETF 创业板ETF单日涨幅达3%引发关注 [6] 业务数据与市场对比 - 当前市场热度与去年"9•24"行情存在明显差距 开户及两融业务增量远不及当时 普涨行情转为结构性上涨 [7][8] - 广发证券营业部反馈当前咨询量虽增加但开户量增幅有限 完成指标压力较大 去年"9•24"期间假期开户量激增 [7] - 招商证券营业部线上咨询量明显增加 但新开户以转介绍为主 需老客户盈利后才会推荐 [8] 资金动向与投资者结构 - 存量资金仍占主导地位 但已有散户资金从银行向股市转移的趋势 [1][8] - 部分客户因持仓增值达到两融开通标准 "大户"投资者开始入金持仓 [4][5] - 上海证券营业部观察到加杠杆客户数量上升但占比不大 盈利难度较去年普涨行情更大 [8]