核心观点 - 关税冲击是短期扰动，中国制造的全球竞争力难以被替代 [1] - 资本市场对外部冲击的反应模式为“一次性计提”、“事件缓和冲回”和“政策升温对冲” [1] - 资产自身的安全边际是比外部扰动更重要的定价因素 [1] 中国经济与中国资产竞争力 - 2024年中国有效期内高新技术企业达46.3万家，是2020年的1.7倍 [2] - 超570家中国工业企业入围全球研发投入2500强，占比近四分之一 [2] - 中国制造的相对竞争力较2018-2019年更强 [2] 政策与市场时机 - 若外需出现冲击，逆周期政策信号出台时点是重要的资产定价坐标 [2] - 今年三季度内需已有放缓特征，若外贸环境波动，四季度大概率出现集中稳增长政策 [2] 全球资产配置与风险 - 当前标普500席勒市盈率9月均值为39.2倍，仅次于1999年科网泡沫时期 [2] - 美股内生脆弱性大于2018、2019年贸易战时段，市场对“循环交易”担忧形成 [2] - 关税风险是美股自身估值压力的诱发因素 [2] - 全球科技资产预期集中，需注意其共振调整的可能 [2] 市场波动模式与投资策略 - 特朗普推文引发的资产波动符合“TACO交易”模式，即“威胁加关税→市场暴跌→政策反转→市场反弹”的循环 [3] - 历史经验表明，短期下跌提供了买入时机 [3] - 若判断为TACO交易，Wind全A指数在20-30日线之间有支撑 [3] - 中期趋势建议把握科技产业趋势，若出现流动性冲击导致的急跌，建议配置国产替代相关行业 [3] - 具体推荐行业包括AI算力芯片、半导体设备、半导体光刻机产业链、AI端侧应用等 [3]

有色ETF（159980）资金流向与表现 - 截至2025年10月13日09:36，有色ETF（159980）震荡调整，成交4790.23万元，盘中净申购份额达800万份，显示资金逆市布局 [1] - 截至10月10日，有色ETF（159980）最新规模为20.17亿元，最新份额为11.14亿份，创成立以来新高 [1] - 近20天该ETF获得连续资金净流入，合计“吸金”5.27亿元 [1] - 近5年该ETF净值上涨70.97%，在商品基金中排名第一 [1] - 该ETF底层资产配置上海期货交易所的铜、铝、铅、锡、锌、镍等有色金属期货 [8] 有色金属行业宏观与市场环境 - 机构分析认为，与今年4月初相比，市场对“TACO交易”等贸易摩擦已有所免疫，实际落地可能性较低，市场短期或横盘震荡但回调空间有限 [7] - 在美国经济数据降温及政府停摆事件影响下，市场对美联储降息预期增强，有利于以美元计价的有色金属价格 [7] - 中美博弈背景下，长期可关注以战略有色金属为代表的资源品和能源方向 [7] 铜市场供需与价格前景 - 全球第二大铜矿印尼Grasberg铜矿事故影响持续发酵，推动全球铜平衡转向短缺 [7] - 瑞银维持铜需求预测不变，预计2025年、2026年精炼铜需求将分别增长2.2%、2.9% [7] - 瑞银预测2025年、2026年铜供应缺口将分别达到5.3万吨、8.7万吨，铜价上涨潜力实现速度正在加快 [7] - 有色金属近期进入确定性较高的Beta阶段，右侧配置价值较高 [7]

地缘政治事件与市场反应 - 美国副总统万斯释放对华关税谈判的缓和信号，表示特朗普愿意与中国进行理性谈判[5][6] - 在万斯结束采访后，加密货币市场出现积极反应，比特币大涨超2%，以太坊涨超7%[7] - 中国商务部回应称，动辄以高额关税进行威胁不是正确相处之道，中方不愿打但也不怕打关税战[6] “TACO”交易策略分析 - “TACO”策略指特朗普执政期间采取“强硬态度获得谈判筹码、最终让步达成协议”的外交行为模式[10] - 该策略在资本市场形成冲击回撤后反弹修复的交易机会，例如今年4月中美关税升级后威胁的100%关税水平最终被证明难以承担[10] - 与4月初相比，当前市场对特朗普关税言论的反应可能略有减弱，经历多次冲击后已有所免疫，本轮威胁更像是政治表态而非实质政策[11] 潜在投资机会研判 - 历史经验表明，由“TACO”交易带来的市场短期下跌，往往是较好的加仓时机[10] - 如果“TACO”交易模式大概率重现，事后的市场反弹将提供买入机会[10]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，且维持此评级 [1] 报告核心观点 - 中美贸易摩擦加剧背景下，短期推荐国内大循环相关的科技方向，其次是地产链上的消费方向 [5] - 短期出口美国方向可能受到情绪扰动，但中期美欧财政扩张对军工、科技和医药大型企业的刺激仍在显现 [5] - 行业反内卷共识强化，发改委等部门出台治理价格无序竞争公告，有利于盈利处于低位的行业强化供给自律和稳价共识 [5][63] - 10月重大会议预计将做大内循环放在更突出地位，内需政策预期增强 [5] 板块观点总结 水泥 - 国庆假期后受资金短缺及天气影响，水泥市场需求环比回落，全国重点地区企业平均出货率低于45% [13][20] - 本周全国高标水泥市场价格为349.2元/吨，较上周下跌1.3元/吨，较2024年同期下跌53.2元/吨 [5][21] - 行业供给自律共识有望强化，全年盈利中枢预计好于去年，后续旺季价格仍有可观反弹空间 [13] - 板块市净率估值处于历史底部，产业政策落地有望推动盈利修复和估值回升 [14] - 推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀东水泥等龙头企业 [14] 玻纤 - 中期粗纱盈利有望重回改善趋势，行业稳价共识强化，资本开支已大幅收缩 [2][15] - 普通电子布下游景气度提升，供给趋紧有望推动价格进一步回升 [6] - AI应用下电子玻纤布产品升级趋势明确，以Low-Dk、Low-CTE为代表的特种玻纤高端产品渗透率加速提升 [6] - 三四季度有望开启由验证步入量产扩大的窗口期，龙头企业全球份额有望加速提升 [6] - 推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、宏和科技等 [6] 玻璃 - 短期行业供需僵持，浮法玻璃价格低位震荡，高厂商库存和弱需求预期构成压力 [7][16] - 中期供给侧出清有望持续，高窑龄产线可能在春节后加速冷修，2026年价格弹性有望提升 [7][16] - 反内卷政策导向可能影响过剩产能退出，供给收缩幅度和需求韧性将决定价格反弹空间 [7][16] - 推荐旗滨集团，建议关注南玻A等 [7][16] 装修建材 - 外部不确定性增加，扩内需预期增强，以旧换新政策有望扩大加码，家居建材需求有望持续释放 [7][17] - 一线城市二手房成交保持增长，国补落地和消费者信心回暖将加强需求景气改善预期 [7][17] - 行业底部修复特征明显，多数公司利润目标强化，龙头公司积极探索新模式和产业链延伸 [7][17] - 建议关注北新建材、三棵树、欧派家居、箭牌家居、伟星新材等细分龙头 [7][17] 大宗建材基本面与高频数据 水泥市场数据 - 本周全国样本企业平均水泥库位为66.7%，较上周上升1.1个百分点，较2024年同期上升2.7个百分点 [5][26] - 全国样本企业平均水泥出货率为44.5%，较上周下降2.9个百分点，较2024年同期下降9.1个百分点 [5][26] - 分区域看，长三角地区水泥库容比为72.9%，环比上升5.4个百分点；出货率为51.8%，环比下降1.4个百分点 [28] 原材料价格 - 消费建材主要原材料中，聚丙烯无规共聚物PP-R价格为9750元/吨，较上周下跌50元/吨；PVC价格为4690元/吨，较上周下跌300元/吨 [52] - WTI原油价格为58.9美元/桶，较上周下跌2.0美元 [52] 行业动态与政策 建筑业PMI - 9月建筑业商务活动指数为49.3%，比上月上升0.2个百分点，景气水平小幅回升 [59] - 建筑业新订单指数为42.2%，业务活动预期指数为52.4%，分别比上月上升1.6和0.7个百分点，企业预期回暖 [59] 重大工程进展 - “十四五”规划纲要确定的102项重大工程涉交通项目已全部开工，预计年底前完成规划目标 [62] - “十四五”前四年，我国交通固定资产投资达到15.2万亿元，同比增长23.3% [62] 本周行情回顾 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅为2.66%，同期沪深300指数下跌0.51%，万得全A指数下跌0.36%，超额收益分别为3.18%和3.02% [5][64] - 个股方面，海鸥住工、金隅集团、天山股份、万里石、华新水泥位列涨幅榜前五 [66]

文章核心观点 - 市场对特朗普政府关税威胁的反应呈现“TACO”交易模式，即初期冲击后市场反弹修复，当前市场对此类言论的敏感度已有所降低，将其更多视为政治表态而非实质政策，短期下跌可能被视为买入机会 [7] 市场整体表现 - 美股股指期货开盘上涨，标普500指数期货涨近1%，纳斯达克指数期货涨1.21%，道琼斯指数期货涨0.71% [1] - WTI原油期货周一高开涨超1%，最新报59.68美元/桶 [3] - 现货黄金开盘快速拉升，一度涨破4060美元/盎司刷历史新高，最新报4049.16美元/盎司 [8] 加密货币市场动态 - 加密货币集体上涨，比特币短线拉升近1000美元，最新报114835美元/枚 [3] - 主要加密货币24小时价格普涨：以太坊涨10.14%至4115.64美元，SOL涨10.49%至195.77美元，BNB涨12.89%至1289.45美元，狗狗币涨11.53%至0.20596美元 [4] - 主要加密货币24小时成交额变化显著：以太坊成交额增33.28%至1264.01亿美元，BNB成交额增53.48%至109.33亿美元，SOL成交额增12.43%至314.13亿美元，XRP成交额降18.25%至110.12亿美元 [4] - 最近24小时全网加密货币爆仓总金额为6.30亿美元，共有183,988人被爆仓，最大单笔爆仓单发生在Binance交易所的ETHUSD_260327合约，价值704.21万美元 [4][5] “TACO”交易策略解读 - “TACO”指“Trump Always Chickens Out”，是特朗普执政期间流行的一种投资策略，其模式为特朗普采取强硬态度获得谈判筹码后最终让步达成协议，引发资本市场冲击回撤后反弹修复 [7] - 分析认为，美方威胁的100%关税水平很难承担且失去经济学意义，更像是谈判前的极限施压，若为“TACO”交易，历史看短期下跌提供了买入时机 [7] - 与4月初相比，本轮市场对美方关税言论的反应可能略有减弱，市场经历多次冲击后已有所免疫，本轮威胁更像是政治表态而非实质政策，最终或将再度上演“TACO” [7] 中美贸易关系背景 - 中国商务部表示，动辄以高额关税进行威胁不是与中方相处的正确之道，中方不愿打但也不怕打关税战，敦促美方纠正错误做法，通过对话解决关切 [6]

市场表现 - 美股股指期货开盘上涨，标普500指数期货涨近1%，纳斯达克指数期货涨1.21%，道琼斯指数期货涨0.71% [1] - WTI原油期货周一高开涨超1%，最新报59.68美元/桶 [3] - 现货黄金抹去开盘20美元跌幅，最新上涨0.2%，报4030美元/盎司 [4] - 比特币价格突破115000美元，过去24小时内上涨4.25%，短线拉升近1000美元，截至发稿暂报115357.2美元 [5] - 主要加密货币普遍上涨，以太坊(ETH)价格报4135.95美元，24小时上涨10.48%，Solana(SOL)报197.16美元，24小时上涨11.35%，BNB报1287.3美元，24小时上涨12.46% [6] - 最近24小时，全网加密货币爆仓总金额为6.30亿美元 [6] 特朗普“TACO”交易策略 - “TACO”即“Trump Always Chickens Out”，是华尔街流行的一种投资策略，指特朗普执政期间往往采取“强硬态度获得谈判筹码、最终让步达成协议”的外交行为，形成资本市场冲击回撤后反弹修复的交易模式 [8] - 分析认为，美方威胁的100%关税水平很难承担且失去了经济学意义，此举更像是谈判前的极限施压，如果大概率是“TACO”交易，历史看短期下跌提供了买入的好时机 [9] - 与4月初相比，本轮市场对美方关税言论的反映可能略有减弱，当前市场经历多次特朗普“关税大棒”冲击后已有所免疫，本轮“关税威胁”更像是政治表态而非实质政策 [9]

地缘政治信号 - 美国副总统万斯释放对华关系缓和信号 称特朗普愿意与中国进行理性谈判[1][2] - 万斯表示特朗普珍视与中方建立的友谊 并希望不必动用谈判筹码[2] - 此前特朗普宣布将于11月1日起对中国商品加征100%关税并限制某些美国软件出口[2] 市场即时反应 - 万斯言论后加密货币市场出现上涨 比特币大涨超2% 以太坊涨超7%[1][3] - 市场对万斯的缓和言论持正面看法[3] TACO交易策略分析 - TACO策略指特朗普执政期间采取强硬态度获得筹码 最终让步达成协议的外交行为模式[4] - 该策略形成资本市场冲击回撤后反弹修复的交易模式 短期下跌往往提供买入时机[4] - 分析认为美方威胁的100%关税水平很难承担且失去经济学意义 更像是谈判前的极限施压[4] - 与4月初相比 本轮市场对特朗普关税言论的反应可能略有减弱 市场已有所免疫[4] - 本轮关税威胁更像是政治表态而非实质政策 最终可能再度上演TACO[4]

事件概述 - 美国副总统万斯于10月12日晚间释放对华贸易关系缓和信号 随后加密货币市场出现显著上涨 [1][2] - 万斯表示特朗普愿意与中国进行理性谈判 并暗示希望不必动用对华施压的筹码 [2] - 市场对此言论反应积极 比特币在采访后大涨超2% 以太坊涨超7% [2] 市场反应 - 比特币价格在事件后从昨收110644.40美元上涨至113071.77美元 涨幅达+2.19% [2][3] - 以太坊价格在同期上涨超过7% [2] “TACO”交易策略分析 - “TACO”是华尔街在特朗普执政期间流行的一种投资策略 全称为“Trump Always Chickens Out” [5] - 该策略指特朗普政府常以强硬态度获取谈判筹码 最终让步达成协议 从而在资本市场形成冲击后反弹修复的交易模式 [5] - 分析认为特朗普威胁对中国商品加征100%关税更像是谈判前的极限施压 而非实质政策 最终可能再度上演“TACO” [5] - 历史经验表明 由“TACO”交易引发的市场短期下跌往往是较好的加仓时机 [5] 中美双方立场 - 美方立场：副总统万斯透露特朗普珍视与中方建立的友谊 并表示在接下来几周会看到很多迹象 [2] - 中方立场：中国商务部重申不愿打但也不怕打关税战 敦促美方纠正错误做法 通过对话解决关切 并警告将采取相应措施维护自身权益 [2] 历史背景与市场预期 - 今年4月中美关税升级已证明美方威胁的100%关税水平很难承担且失去经济学意义 [5] - 今年已过去的四轮会谈前都出现过双方制裁升级的局面 [5] - 与4月初相比 本轮市场对特朗普关税言论的反应可能略有减弱 市场经历多次冲击后已有所免疫 [5]

券商机构对市场的整体判断 - 11家券商密集释放积极信号，核心共识为“冲击程度远低于4月”[1] - 卖方研究普遍认为历史不会简单重复，短期不必过于恐慌，A股市场仍将“以我为主”[1] - 部分观点将冲击视为上车机会，强调贸易摩擦难改慢牛趋势[1][12] TACO交易策略与市场反应 - “TACO交易”逻辑成为高频词，该策略特指从特朗普反复无常的谈判风格中获利，即关税威胁引发市场短期下跌后往往伴随反弹机会[1] - 广发证券认为大概率仍是一次典型的“TACO交易”，短期下跌提供了买入的好时机[7] - 长江证券指出本轮“关税威胁”落地可行性极低，更多是谈判策略，最终或将再度上演“TACO”[11] 与4月市场环境的对比分析 - 华西证券强调本次关税冲击将小于4月7日行情，基于资本市场的“学习效应”和中国稳市机制建设的增强，影响或远低于4月水平[5] - 广发证券指出当前市场环境与4月不同，“宽货币+宽财政”的双宽基调更加明确，投资者已有应对经验，但估值水平较4月有所抬升[7] - 银河证券认为A股不会复制4月7日行情，原因包括预期冲击程度下降、政策稳市机制已提前就位、市场聚焦中长期政策预期[10] 对市场支撑位和板块机会的判断 - 广发证券分析，如果判断是TACO，wind全A指数在20-30日线之间存在比较有利的支撑[7] - 兴业证券建议抓住H股科技与互联网、基本金属中的铜铝、外需暴露较大的制造业龙头等潜在波动机会[4] - 广发证券中期趋势上建议把握科技产业趋势，配置国产替代相关的AI算力芯片、半导体设备、半导体光刻机产业链、AI端侧应用等行业[7] 长期趋势与短期波动观点 - 华金证券认为长期不改A股慢牛趋势，A股盈利结构性回升，信用可能继续修复，估值可能维持偏高水平[13] - 国金证券指出当下比4月更高的估值水平意味着全球风险资产调整可能并不剧烈但需要较长时间消化[9] - 广发证券首席经济学家总结2018年以来经验规律，指出关税从事后来看都是扰动，中国制造的全球竞争力很难被围堵和替代[8]

核心观点 - 机构对特朗普关税威胁引发的市场下跌性质存在分歧，主要分为“TACO交易”机会派和谨慎观望派 [1][5] - 市场恐慌程度明显低于4月，当前VIX指数为21.7，远低于4月对等关税后的60 [3] - 当前市场浮盈较多、估值较高，成为制约反弹的关键因素 [1][5][12] 市场性质判断 - 广发刘晨明团队认为此次大概率是“TACO交易”，急跌带来买入机会，100%关税水平美方很难承担且失去经济学意义，更像谈判前的极限施压 [1][5][6] - 民生邵翔团队认为本轮更像5月，在避免失控的基调下市场对摩擦和波折进行定价，中美双方有意避免脱轨 [5][9][10] - 国金牟一凌团队持谨慎态度，认为并非冲突缓和就足以支撑继续上行，全球资产需反映美国基本面下行问题 [1][5][12] - 中金刘刚团队指出相对“不利”的是浮盈较多、估值较高，获利了结意愿更强 [1][5][17] 估值水平对比 - 中国科技与消费龙头当前估值20倍，高于3月底对等关税前18.8倍的高点 [12] - 恒指当前11.7倍，对等关税前高点10.8倍 [12] - 美股“七姐妹”目前估值31倍，4月对等关税前为26.8倍 [12] - 标普500指数当前21倍，对等关税前20.5倍 [12] 历史表现与支撑 - 广发刘晨明团队复盘发现，Wind全A指数在20-30日线之间存在有利支撑，平均回调天数6.4天，平均调整幅度2.9% [13] - 历史TACO交易显示，威胁加关税后市场反弹，例如纳斯达克在威胁后下跌13.3%，但在TACO后1周内反弹12.2% [7][9] 行业配置建议 - 民生邵翔团队建议短期关注红利等防御性板块，中长期看好稀土、国产替代、军工等核心主线 [16] - 广发刘晨明团队建议若科创芯片快速下跌至EMA20附近，则布局AI算力芯片、半导体设备等国产替代行业 [16] - 国金牟一凌团队建议关注食品饮料、航空机场、房地产等内需方向，以及非银金融 [19] - 中金团队建议已降仓投资者观望，未降仓投资者可待恐慌缓解后适度调整 [20] 市场影响差异 - 民生邵翔团队预期A股调整幅度相对可控，但港股作为离岸市场受情绪冲击与资金流动影响更敏感，波动与压力可能更大 [11]