公司客户与合作伙伴 - 公司智能驾驶业务直接或间接客户包括电装集团、日产汽车、本田汽车、极氪汽车、长城汽车及岚图汽车等全球前列零部件供应商和国内外主机厂 [2] 公司技术能力与行业地位 - 公司在汽车电子领域的软件开发过程及质量管理能力已实现国际领先水平 [2] - 公司技术能力和项目交付能力获得众多客户的充分认可 [2] - 公司业务覆盖高端辅助驾驶系统软件开发或技术服务 [2]

核心技术架构 - 以“安全冗余”与“感知升维”为核心构建全域安全技术架构 [3] - 整合广汽星灵安全守护体系与华为乾崑智驾ADS 4.0系统 [3] - 技术架构覆盖智能底盘、主被动安全及电池安全 [3] - 搭载专为高速L3场景设计的智驾方案 [3] 系统冗余设计 - 整车装备八大系统冗余设计 [3] - 冗余设计覆盖计算、通讯、制动、转向等关键模块 [3] - 确保单点失效不失控 [3] 硬件配置与感知能力 - 配备34个高精度感知传感器 [3] - 传感器包括4D毫米波雷达、高清摄像头、高线束激光雷达及高精度固态激光雷达 [3] - 硬件配置旨在更全面感知周边环境，提升系统可靠性与安全性 [3] 产品发布计划 - 昊铂A800将在本周开幕的广州车展亮相 [3]

市场热度与进店情况 - 极氪9X于9月29日上市，上市当天及之后至10月中旬进店量极高，期间每天看9X的客户占比约70% [2] - 高热度导致其他车型关注度下降，9X试驾需求持续旺盛 [2] - 9X、焕新001和焕新7X三款车型共同带动了整体进店量的提升 [3] 车型销售表现与客户偏好 - Hyper版为最畅销版本，尤其是黑色，在订单中占比超过60%，等车周期约半年 [5] - Max版基本无人问津，交付周期约四周，客户群体普遍不考虑低配版本 [5] - Hyper版与Ultra版差价约两万元，配置差异包括电动门、投影大灯、按摩点位数等 [5] - 客户多采用金融方案，首付最低20%，贷款五年且前两年免息，多数计划在第三年提前还款，若无免息政策则更倾向全款 [7] - 购车权益包括1万元的超级置换补贴，本月内下订可兜底购置税 [7] - Hyper版按揭落地价约为人民币143,028元，月供约人民币7,465元 [8] 竞争格局与客户画像 - 典型客户为私营企业主，多有置换高端燃油车或早期新能源车的需求 [9] - 厂家内训竞品为问界M9、问界M8和理想L9，实际客户对比中问界M9占比50%，蔚来ES8占比20% [11] - 在50万价格区间，华为品牌力被客户认为极具优势，特别注重智能驾驶的客户容易选择竞品 [12] - 部分客户因公司年底开票抵税需求，对交付周期极为敏感，长交付周期可能导致订单流失 [14][16] - 极氪产品核心优势被总结为操控性和安全性，有客户因理想L9驾驶感偏“船”而选择驾驶感更强的9X [16] 客户反馈与主要问题 - 最集中的客户抱怨是等车周期过长，约60%-70%的客户选择Hyper版，交付延迟易引起客户焦虑 [18] - 公司虽推出如等车70天后每日补贴1000积分、等车抽奖等活动，但对目标客户群体吸引力有限 [18] 销售政策与优惠 - 当前9X订单饱和，无特殊优惠 [20] - 极氪001、009的非浩瀚智驾系统老车主复购可享2万元浩瀚智驾优惠券，可直接抵扣车款 [20] - 吉利集团车主购车可获3万积分 [20]

公司调研活动 - 方正富邦基金近期对德赛西威进行了特定对象调研和实地调研 [1] 公司业务与订单 - 智能驾驶法规推动更高性能、更有安全保障的配置上车 [1] - 公司获得丰田、斯特兰蒂斯、大众等国际车企新项目订单 [1] - 德国工厂正常运营，西班牙工厂预计2024年底竣工，2026年开始供货 [1] 公司产品与技术 - 公司发布机器人智能基座ICube，将车规级冗余设计应用于机器人场景 [1] - 该技术提升产品耐久性与可靠性，支持模型快速部署与计算加速优化 [1] 调研机构概况 - 方正富邦基金资产管理规模（全部公募基金）为894.03亿元，在211家机构中排名第66 [1] - 其非货币公募基金管理规模为495.8亿元，排名第77 [1] - 管理公募基金数量91只，排名第74，旗下公募基金经理13人，排名第94 [1]

公司业务与市场拓展 - 智能驾驶法规推动行业对更高性能和安全保障配置的需求 [1] - 公司获得丰田、斯特兰蒂斯、大众等国际车企新项目订单 [1] - 德国工厂正常运营 西班牙工厂预计2024年底竣工并于2026年开始供货 [1] 产品与技术发展 - 公司发布机器人智能基座ICube 将车规级冗余设计应用于机器人场景以提升耐久性与可靠性 [1] - ICube支持模型快速部署与计算加速优化 [1] 基金公司概况 - 金信基金资产管理规模（全部公募基金）为159.95亿元 在211家公司中排名第131 [2] - 非货币公募基金资产管理规模为133.24亿元 排名115/211 [2] - 管理公募基金数量为47只 排名109/211 旗下公募基金经理共8人 排名116/211 [2] 基金产品表现 - 旗下表现最佳产品金信价值精选混合A最新单位净值为1.69 近一年增长49.26% [2] - 最新募集产品为金信中证同业存单AAA指数7天持有 类型为指数型-固收 集中认购期为2024年11月19日至2024年12月2日 [2]

公司业务与市场动态 - 智能驾驶法规要求趋严，推动更高性能及安全保障的配置上车[1] - 公司获得TOYOTA、STELLANTIS、VOLKSWAGEN等国际车企新项目订单[1] - 德国工厂正常运营，西班牙工厂预计2024年底竣工，2026年开始供货[1] - 公司发布机器人智能基座ICube，将车规级冗余设计应用于机器人场景，提升耐久性与可靠性，支持模型快速部署与计算加速优化[1] 投资机构概况 - 长信基金资产管理规模（全部公募基金）为1937.34亿元，在211家机构中排名第41[1] - 长信基金非货币公募基金管理规模为868.86亿元，在211家机构中排名第52[1] - 长信基金管理公募基金数量为181只，排名41/211，旗下公募基金经理33人，排名38/211[1] - 旗下长信创新驱动股票基金近一年增长65.96%，最新单位净值为2.12[1] - 旗下最新募集产品为长信上证科创板综合指数增强A，类型为指数型-股票，集中认购期为2025年11月17日至2025年12月15日[1]

财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收194.5亿元，同比增长97.3%，环比增长36.7% [1] - 2025年第三季度公司毛利率达14.5%，同比提升6.4个百分点，环比提升0.9个百分点 [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润1.5亿元，同比扭亏为盈，环比下降6.3%，对应利润率0.8% [1] 销量与市场表现 - 2025年第三季度公司销量达17.4万辆，同比增长107.3%，环比增长29.6% [1] - 2025年第三季度公司海外出口1.7万辆，海外上牌数环比增长50% [1] - 2025年1-9月公司累计出口3.8万辆，10月海外终端客户签约数量较9月增幅超100% [2] 运营效率与成本 - 2025年第三季度平均单车收入为11.2万元，同比下降0.6万元，环比上升0.6万元 [1] - 规模效应及降本增效下，2025年第三季度销售、行政及一般费用率为8.1%，同比下降0.9个百分点 [1] - 2025年第三季度研发费用为12.1亿元，研发费用率为6.2%，同比下降1.7个百分点 [1] 产品与渠道布局 - 公司产品覆盖5-20万元价格带，未来三年计划每年在全球推出2-3款新产品，2025年计划推出新车型Lafa5 [2] - 截至2025年9月30日，公司在国内拥有866家销售门店和493家服务门店，覆盖292个城市 [2] - 公司在欧洲、中东、非洲和亚太等约30个国际市场建立了超700家销售与售后服务网点 [2] 战略合作与技术投入 - 公司与Stellantis集团合作，利用其全球经销网络和工厂产能实现轻资产出海 [3] - 公司加大对智驾领域投入，2025年上半年智驾团队规模和算力资源投入均提升近100% [2] - 通过技术底蕴打造极致品价比，利用规模效应和产品结构优化推动盈利提升 [3]

业务发展历程与现状 - 公司早期聚焦蓝牙、WiFi、GPS等车载通信模组，为后续业务拓展奠定基础 [2] - 2012年借汽车智能化浪潮切入车载通信领域，推出第一代TBOX并成为上汽集团一级供应商 [2] - 2014年上汽首款智能网联汽车荣威RX5量产，实现中国车联网自主品牌零的突破 [2] - 自2013年起布局汽车电子eCall技术，参与欧盟标准制定与测试 [2] - 2019年eCall终端获国内首张欧盟认证及全球首批UN-R144标准认证 [3] - 2025年1月获欧盟新一代NG eCall证书，成为全球首批获证企业 [3] - 目前eCall产品已获英国、阿联酋、沙特等多国认证，支持车企全球出口 [3] - 近年拓展能源领域，推出端云一体化数字化能源管理解决方案 [3] - 解决方案覆盖动力电池、换电系统、电网储能等场景，并向电动船舶等新兴领域延伸 [3] - 当前业务矩阵包括TBOX、eCall、数字化能源管理解决方案、物联网智能模组 [4] - 国内客户涵盖上汽、奇瑞、吉利、比亚迪等传统龙头及小米、理想、蔚来等新势力 [4] - 深度绑定宁德时代、德赛西威等产业链核心企业 [4] - 国际市场已进入沃尔沃、马自达、双龙等国际车企供应链 [4] TBOX产品市场与竞争 - 消费者对智能驾驶、实时互联需求增长将推动TBOX渗透率进一步提升 [5] - 公司推出5G-V2X的TBOX产品，带动单车价值量显著增长 [5] - TBOX市场供应商分为国际零部件商（如大陆、博世）、有车厂背景的供应商、第三方供应商三类 [5] - 作为第三方供应商，公司已与国内头部车企广泛合作，并逐渐向合资、外资车渗透 [5] - 产品已装配于上汽、奇瑞、吉利、长城、比亚迪、大众、丰田、通用等多家车企 [5] - 国产厂商研发水平提高、技术迭代优化，高性价比和本土供应链优势凸显 [5] - 国产TBOX厂商竞争力增强，逐步实现进口替代，并向外资车、合资车延伸 [5] - 公司依托丰富客户群积累多场景经验，形成TBOX产品独特竞争优势 [5] eCall产品技术与市场 - eCall产品技术门槛高，需通过碰撞测试、紧急呼叫触发测试、数据协议标准测试等认证 [6] - 产品需确保在极端恶劣环境下可靠运行，公司方案具备系统简洁可靠、适应恶劣环境等高于标准的要求 [6] - 国标AECS出台前，国内类似系统多为车企自行定义，缺乏统一规范 [6] - 国标AECS发布后，原有系统需向国标靠拢，最终渗透率会达到100% [6] - 公司采用自有车规级柔性产线加合格外协厂协同的生产模式 [6] - 自有产线聚焦研发设计落地、核心零部件生产、流程验证优化、应急备份产能补位 [6] - 面对AECS强制实施后需求激增，公司可依托外协管理体系快速调度增量产能 [7] - 自有产线正推进扩产与技术升级，并会适时考虑增加固定资产投资 [7] - 海外部分国家强制安装eCall，公司产品搭载于国内主机厂出口车辆，收入统计为国内收入 [7] - 公司推进从上车出海到出海上车的国际化战略升级，今年已通过德国VDA6.3认证 [7]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕小鹏汽车2025年第三季度财报展开，认为其核心财务指标创新高，亏损显著收窄，盈利拐点在望 [2] - 公司通过双能源产品拓展市场，交付量增长强劲，并聚焦物理AI技术战略，智能驾驶或迎代际升级 [2] - 全球化进展显著，海外市场成为重要增长极，为长期增长奠定基础 [2] - 投资建议看好智能化领先车企，认为智能汽车头部集中的行业格局或加速形成 [2] 核心财务表现 - 25Q3总营收达203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5% [2] - 汽车销售收入180.5亿元，同比增加105.3% [2] - 综合毛利率提升至20.1%，同比增加4.8个百分点 [2] - 高毛利技术服务收入23.3亿元，同比增长78.1% [2] - 汽车毛利率13.1%，同比增加4.5个百分点，环比下降1.2个百分点 [2] - 净亏损收窄至3.8亿元 [2] - 总费用为49.2亿元，同比增长50.9%，增速低于收入增幅 [2] - 研发开支24.3亿元，同比增长48.7%，环比增长10.1% [2] - 销售、一般及行政开支为24.9亿元，同比增长52.6%，环比增长15% [2] - 现金储备483.3亿元，资金充裕 [2] 业务运营与交付 - 25Q3交付116,007辆创新高，同比增长149.3%，环比增长11.5% [2] - 车型交付构成：MONA M03交付45,638辆，占比39%；G系列40,478辆；P系列24,740辆；X9为5,151辆 [2] - 新款P7上市后快速进入20-30万元纯电轿车市场前三 [2] - 公司10月交付42,013辆，截至10月累计交付355,209辆 [2] - 公司转向纯电+增程并举，小鹏X9超级增程版预售订单强劲，计划26Q1推出三款超长续航增程车型，全年推出七款双能源车型 [2] 技术战略与未来规划 - 公司聚焦物理AI，基于自研图灵AI芯片和第二代VLA大模型底座，实现汽车、Robotaxi、人形机器人技术协同 [2] - 小鹏IRON机器人计划2026年底实现大规模量产 [2] - VLA 2.0大模型计划26Q1全面推送，参数规模提升十倍 [2] - 2026年公司计划Robotaxi试运营，并推出3款Robotaxi车型与Robo智驾版本 [2] - 自研图灵芯片已获大众汽车定点，预计2026年初量产 [2] 全球化进展 - 9月海外交付突破5000辆，同比增长79% [2] - 新增海外门店56家，销售服务网络覆盖全球52个国家和地区 [2] - 欧洲麦格纳本地化工厂已启动，德国慕尼黑研发中心已启用 [2] - 2026年计划为海外市场推出至少三款新车型 [2] 业绩展望与投资建议 - 公司预计25Q4汽车交付量约12.5-13.2万辆，同比增长约36.6%-44.3% [2] - 预计25Q4总收入约215-230亿元，同比增长约33.5%-42.8%，目标实现公司盈亏平衡 [2] - 投资建议关注智能化领先车企，如小米集团、小鹏汽车、零跑汽车 [2]

智能驾驶技术演进路径 - 行业技术路线从基于规则的模块化方案，演进至端到端方案，并进一步向VLA和世界模型发展 [2] - 基于规则的模块化方案采用感知、预测、规划、控制串联工作，时延长、信息损耗大，导致车辆博弈能力受限 [2] - 特斯拉于2023年8月推出端到端FSD V12测试版，国内华为、小鹏、蔚来、理想及Momenta等供应商相继跟进 [2] - 端到端方案通过投喂人类驾驶数据让系统学习驾驶，但存在无法主动学习和修正的短板，难以应对所有极端情况 [4] - 理想汽车在端到端基础上加入VLM，但开源模型能力有限，仅能辅助识别红灯读秒等简单场景 [5] - 小鹏和理想认为模仿学习无法突破L3，需转向VLA或世界模型，使系统能主动理解物理世界并执行驾驶动作 [5][7] - 小鹏第二代VLA取消语言转译环节，将多模态物理信号直接输出为控制信号，提升效率并支持自监督学习 [8] - 华为选择WAWE架构，蔚来推崇世界模型，均省略语言环节，通过多模态信息直接控制车辆 [8][10] - 博世指出VLA落地存在多模态特征对齐难、训练数据提取难、大模型幻觉及芯片带宽不足四大挑战 [10] 车企技术路线与战略布局 - 理想汽车发布VLA技术方案，将视觉转为语言再执行动作，并将研发资源向VLA倾斜，重组自动驾驶部门为11个二级部门 [7][15] - 小鹏汽车放弃传统VLA，全力开发第二代VLA，其算力达2250TOPS，由三颗自研图灵AI芯片支持 [8][11][12] - 蔚来自研芯片并强化世界模型，加入强化学习以处理长时序数据，推动人工智能技术变革 [11] - 华为坚持WAWE架构，避免VLA路线的"取巧"问题，通过多模态信息直接控制车辆 [8] - 文远知行与博世合作推出一段式端到端方案WePilot AiDrive，具备强兼容性和快速迭代能力，应用于奇瑞星途车型 [19][21] - 供应商方案因平台兼容性和成本效率优势，可能逐步取代部分车企自研，成为行业竞争主导力量 [18][21] 组织架构调整与资源投入 - 小鹏汽车在2024年10月调整自动驾驶负责人，由刘先明接替李力耘，标志技术路线从功能实现转向基础模型转型 [14] - 理想汽车于2024年9月重组自动驾驶部门，取消封闭研发模式，推动团队向AI组织演进 [15] - 蔚来在一年内进行三次自动驾驶部门调整，多名负责人离职，以聚焦世界模型2.0开发 [15] - 技术路线切换引发多轮组织变动，如小鹏将技术开发部分拆为AI端到端、AI能效和AI应用三个部门 [17] - 小鹏建设3万卡智算集群，训练费用投入20亿元，理想搭建13 EFLOPS云端算力，资金效率成为自研关键挑战 [21] 行业竞争格局变化 - 自研浪潮后，车企如长城、奇瑞、广汽转向与元戎启行、文远知行、Momenta等供应商合作 [18] - 供应商方案具备更优兼容性和迭代速度，可能缩小与自研车企的数据差距，重塑行业竞争格局 [18][21] - 当前技术仍属L2框架，但VLA和世界模型被视为通向L4的关键路径，小鹏认为第二代VLA可为具身智能铺路 [22]