公司战略与品牌升级 - 饿了么App自12月5日起全量更新并焕新为“淘宝闪购”品牌 [2] - 此次焕新被视为饿了么多年沉淀的服务、履约、产品技术和组织韧性的全面检验与升级 [2] - 品牌焕新旨在更深度融入阿里集团“大消费平台”战略，释放更大价值 [2] - 阿里管理层强调，淘宝闪购已完成第一阶段规模快速扩张，第二阶段经济效益优化符合预期，为长期可持续发展奠定基础 [4] 业务表现与财务数据 - 淘宝闪购日订单峰值达1.2亿单，8月份周日均订单达8000万单 [2] - 淘宝闪购整体月度交易用户数突破3亿，并直接带动手机淘宝DAU同比增长20% [2] - 2025年7月至9月，阿里即时零售业务收入年同比增长60% [2] - 9月以来，即时零售业务在保持市场规模的同时，单位经济效益快速实现显著改善 [2] 市场影响与行业观点 - 业内分析认为，品牌焕新是平台顺应消费趋势的主动升级，未来可能带来商业范式和市场格局的新变革 [5] - 分析指出，行业正从单纯价格战转向以品质和服务为核心的价值竞争与生态竞争 [6] - “二合一”后的淘宝闪购在流量、用户、供给和履约四方面的竞争优势愈加凸显 [6] - QuestMobile数据显示，饿了么与淘宝闪购双端用户日活保持增长且行业领先，双端协同推动骑手、商家版App活跃度显著增长 [6] 战略协同与未来方向 - 淘宝闪购的横空出世是阿里集团对“大消费平台”战略决心和能力的体现 [3] - 阿里集团内部实施了跨组织大协同，多方力量聚力支持此次升级 [3] - 品牌焕新后，平台心智将从外卖转向全场景、全品类的即时零售，为品牌商家开启新增长通道 [6] - 经济学者认为，此举通过资源聚集放大网络规模效应，并让商家从新业态中获得增量市场 [5]

公司战略与业务布局 - 公司宣布正式入驻京东秒送，标志着其“单品牌、多品类、多渠道”战略在即时零售领域完成核心平台全覆盖 [1] - 此次合作是公司继入驻美团闪购后，在即时零售赛道的又一重要布局 [1] - 全国近百城千家门店同步上线京东秒送 [1] 合作模式与服务体验 - 依托京东秒送运力实现“线上下单、就近发货、最快9分钟送达”的即时购物体验 [1] - 公司已构建起即时零售业务服务标准和服务系统，确保消费者在不同平台下单均可享受统一、高品质的服务 [1] - 消费者可通过京东APP一站式选购跑步、篮球等全品类、全年龄段运动装备 [1] 市场定位与消费者需求 - 此次合作响应了消费者“所需立所得”的核心诉求 [1] - 服务旨在满足运动准备、应急换装等多元场景需求 [1]

公司战略动向 - 东方甄选正实质性推进线下门店布局，以月薪1.5万至3万元招聘北京首家旗舰店店长，该店规划面积约400平方米，采用“餐饮+零售”复合业态 [1][3] - 公司经营范围已新增餐饮管理、外卖递送等服务，释放探索多元业务的信号，其线下布局是CEO俞敏洪“全国百家门店”构想的落地 [1][2] - 公司计划依托新东方全国800个地面教学点资源，探索线上线下结合模式，开设地面服务店、会员店和旗舰店 [7] 财务与运营表现 - 2025财年公司总营收为44亿元，同比减少32.7%，持续经营业务净溢利为620万元，较上年同期的2.49亿元大幅下降97.5% [7][8] - 2025财年全渠道已付GMV从143亿元降至87亿元，抖音渠道订单量由1.8亿单下滑至9160万单 [7] - 线下扩张将显著增加运营成本，一家400平方米核心商圈门店月租金可能超过10万元，店长月薪1.5万至3万元，对净利润构成压力 [4] 市场竞争环境 - 直播电商行业增速放缓，2024年交易规模增长率仅为8.31%，渗透率增长率7.52%，行业进入存量竞争期 [8] - 竞争对手“与辉同行”抖音账号粉丝一年内突破3000万，反超东方甄选主账号的2805万，线上流量被分流 [8] - 线下市场竞争激烈，公司中关村旗舰店周边聚集fudi、盒马鲜生、山姆、7-ELEVEn等多类成熟业态 [6] - 同行如三只羊旗下小杨臻选、交个朋友“重新加载”项目已率先开展线下布局，并形成各自模式 [4] 面临的核心挑战 - 公司缺乏线下零售基因，在门店选址、动线设计、陈列技术、现场服务等方面经验几乎空白 [9] - 公司此前自营产品曾出现“槽头肉风波”和“白虾二氧化硫风波”，暴露出品控能力薄弱，而线下零售对商品品质要求更高 [9] - 公司试图对标山姆、胖东来等成功模式，但山姆的核心是低毛利率、精简SKU和会员费，胖东来依靠极致服务，这些均需长期积累与投入 [6] - 新东方教学点的选址逻辑与会员店、旗舰店的选址逻辑可能存在差异，其资源转化效果未知 [12] 潜在发展路径与建议 - 公司可优先选择与教学点位置重合度高、消费人群匹配的区域进行小范围试点，而非直接布局核心商圈以降低压力 [13] - 在业态上应聚焦自营优势品类如农产品、特色食品，突出差异化，并强化“餐饮+零售”的融合体验 [13] - 应整合现有自营仓库和华东冷链仓资源，实现线下门店与线上渠道库存共享，提升履约效率 [13] - 可将线下门店打造为会员服务与体验中心，通过线下活动增强会员粘性，并将线下流量引导至自有APP [13]

行业概览：从“应急”到“生活”，中国即时零售进入全场景3.0时代 - 行业正稳步增长，预计2025年市场规模将突破万亿元，月活用户达5.51亿 [1][11][12] - 行业发展历经三阶段：1.0时代以餐饮外卖为核心，2.0时代实现“万物到家”，3.0时代进入“一站式生活服务”阶段，满足宅家、出行、应急、远程待办等全场景需求 [1][16][17] - 消费场景的“时空边界”全面拓宽，需求从“特定时段”延伸至24小时全时段，从餐饮拓展至日用百货、运动户外等全品类，从家庭场景延伸至出行、户外、酒店等移动场景 [1][13][14] - 一次性用品和运动户外用品单量同比增长均超过120%，淘宝闪购“下单至酒店”单量同比增长150%以上 [1][14] - 核心驱动力已从“商品即时可得”升级为“情绪与场景的即时满足” [1][20] 发展趋势：跨生态场景创新营销——以淘宝闪购为例 - 平台通过跨生态合作进行场景化创新营销，从单纯的销售渠道升级为品牌价值共创伙伴 [2][7] - 在宅家场景，推出“闪购剧场”IP，与视频平台联动打造“边追剧边下单”模式，实现从内容种草到30分钟送达的闭环 [2][27][28] - “闪购剧场”IP与可口可乐、亿滋等品牌合作，活动期间品牌生意最高同比增长680% [2][28] - 在出行场景，推出“24h随便点”IP，与飞猪旅行合作推出定制化闪购包，国庆小长假期间合作品牌GMV同比增长超160% [2][8] - 平台深度定制内容营销，例如与李锦记合作综艺《百厨大战》，活动上线首周品牌生意同比增长270%以上，订单同比增长330%以上 [33] 消费场景与用户行为洞察 - 五成以上用户因“购物便捷+选择丰富”而偏好即时零售消费 [13] - 即时零售满足“宅家疗愈”、“简装出行”、“临时应急”、“即时兴致”、“远程代办”等多类细分场景需求 [21] - 数据显示，2024年欧洲杯赛期，饿了么后半夜酒水订单量环比增长40%+；2024年6月，饿了么“汉堡薯条”下单至酒店订单量环比工作日增长103% [21] - 在线视频平台是重要的“宅家经济”流量基石，截至2025年7月，中国在线视频APP活跃用户达8.15亿，月人均使用时长同比增加22% [23][24] - 旅游人群在美食服务APP行业的活跃渗透率从2024年5月的36.9%提升至2025年5月的40.8% [22] 总结与展望 - 未来行业将持续推进“场景无限”与“生态重构”，平台将构建覆盖24小时全场景的综合性服务生态 [2] - 通过与文旅、内容、社交等外部生态深度合作，挖掘用户细分需求，让“所需即可得”的生活体验覆盖更多场景 [2][16] - 即时零售的竞争核心已从“商品的丰富度”演进为“场景的洞察力” [8]

公司战略转型 - 阿里巴巴正进行系统性战略调整，从过去“什么都想做、摊子铺得越大越好”的扩张思路，转变为将所有火力对准电商和“AI+云”两大核心业务[1] - 公司战略调整的核心是确立“用户为先、AI驱动”两大战略重心，并对业务进行优先级排序，剥离非核心、资产重、增长慢或与AI及云协同性弱的业务[11] - 通过频繁出售非核心资产与减持上市公司股份，公司旨在回笼资金，并将资源集中投入核心业务领域，以应对激烈的市场竞争并寻求新的增长[1][10][11] 资产处置与资金回笼 - 2025年以来，阿里巴巴资产处置进程加快，截至2025年12月4日，通过多轮减持和出售累计套现已超300亿元人民币[2][9] - 主要的资产出售包括：以约7亿美元（约合人民币50亿元）出售土耳其Trendyol GO 85%的股权[2]；以最高约131亿港元出售所持高鑫零售全部78.7%股权[7]；出售银泰百货全部股份，所得款项总额达74亿元人民币[7] - 公司同时持续减持多家上市公司股份，包括：通过杭州灏月减持美凯龙股份[4]；年内两次减持圆通速递股份，累计套现近20亿元人民币[7]；减持中金公司H股合计套现17.53亿港元、减持万达电影及三江购物股份等[8] 核心业务聚焦与投入 - 在AI与云业务领域，阿里巴巴宣布未来三年将投入3800亿元人民币建设云和AI硬件基础设施[12]；阿里云2026财年第二季度收入同比增长34%，其中AI相关产品收入已连续九个季度大幅增长[14] - 在电商领域，公司重金投入即时零售赛道，于2025年4月升级“淘宝闪购”，整合饿了么400万骑手运力与300万门店资源，并打通淘宝7亿活跃用户[15] - “淘宝闪购”业务增长迅猛，2025年8月日订单峰值达到1.2亿单，月度活跃买家数达到3亿，对比同年4月实现了200%的增长；同时，高笔单价订单占比提升，非茶饮订单占比已超75%，最新笔单价环比8月上涨超过两位数[15][18] 财务表现与背景 - 阿里巴巴最新财报显示，第三季度营收为2477.95亿元人民币，同比增长5%，但期内净利润为206亿元人民币，同比腰斩；非公认会计准则净利润为104亿元人民币，同比大幅下降72%[9] - 有分析预测公司外卖业务亏损严重，高盛曾预测其第三季度外卖业务将亏损超过360亿元人民币，这进一步凸显了公司回笼资金、聚焦盈利核心业务的紧迫性[10] 行业趋势缩影 - 阿里巴巴的大规模“瘦身”是互联网行业发展的一个缩影，标志着行业从“跑马圈地”的扩张模式转向聚焦核心业务的“小而精”发展模式[19][22][23] - 多家互联网巨头采取了类似策略，例如：抖音集团收缩游戏业务并出售游戏工作室；腾讯精简XR业务线；美团放弃自营打车业务[19] - 在流量见顶、竞争白热化的存量时代，行业竞争重点从规模广度转向精度，企业需要聚焦核心业务，在供应链效率、用户体验和技术创新等关键环节建立不可替代的差异化优势[23][24]

公司战略与品牌整合 - 饿了么App自12月5日起全量更新并焕新为“淘宝闪购”品牌 标志着公司深度融入阿里集团“大消费平台”战略的关键一步 [1] - 此次品牌焕新被视为阿里集团对“大消费”和服务电商赛道继续投入的重要信号 也是公司“大消费平台”战略决心和能力的体现 [2] - 品牌整合后 公司战略目标更清晰 资源投入更集中 业务协同更为高效 [4] 业务表现与财务数据 - 淘宝闪购日订单峰值达1.2亿单 8月周日均订单达8000万单 整体月度交易用户数突破3亿 [1] - 业务直接带动手机淘宝DAU同比增长20% [1] - 在2025年7月至9月间 公司即时零售业务收入年同比增长60% 且单位经济效益快速实现显著改善 [1] 市场影响与行业趋势 - 行业分析认为 品牌焕新是行业向全场景化数字转型的典型缩影 预示服务电商将走向无界化、即时化、智能化 [3] - 行业竞争焦点正从单纯价格战转向以品质和服务为核心的价值竞争与生态竞争 [4] - 品牌焕新将助力平台用户心智从外卖转向全场景、全品类的即时零售 为品牌商家开启新的增长通道 [4] 运营与协同效应 - 淘宝闪购已完成第一阶段规模的快速扩张 进入精细化运营和经济效益优化的新阶段 [1][2] - 阿里集团内部实施了跨组织大协同 整合了淘宝和饿了么的优势资源与能力 [1][2] - 双端（饿了么与淘宝闪购）用户日活保持增长且行业领先 有效协同推动了骑手、商家版App活跃度显著增长 [4]

品牌与产品整合 - 饿了么App在更新至最新版本后将全面焕新为“淘宝闪购” [1] - 饿了么的微信公众号名称及手机App的图标、名称均已更新为“淘宝闪购” [1] - 应用程序产品模块和使用功能暂无调整，但视觉元素更新为橙色 [1] 战略发展与业绩 - 公司管理层在财报电话会上强调，淘宝闪购在第一阶段完成了规模的快速扩张 [1] - 淘宝闪购第二阶段的经济效益优化符合公司预期 [1] - 此次整合为外卖业务的长期可持续发展奠定了基础 [1] - 此举增加了公司在即时零售领域进行长期投入的决心 [1]

核心观点 - 饿了么App正式全面焕新为“淘宝闪购”，标志着公司即时零售业务深度融入阿里“大消费平台”战略，进入精细化运营和释放更大价值的新阶段 [1][3][5] 品牌与战略升级 - 饿了么App在更新至最新版本后全面更名为“淘宝闪购” [1] - 此次焕新是对饿了么多年沉淀的服务、履约、产品技术和组织韧性的全面检验与升级 [3] - 品牌焕新被视为阿里集团对“大消费平台”战略决心和能力的体现，旨在更深度融入该战略 [3][6] - 公司管理层表示，这是多方力量聚力实施跨组织大协同的结果 [6] 业务表现与财务数据 - 淘宝闪购在过去半年内日订单峰值达1.2亿单 [6] - 今年8月，业务的周日均订单达8000万单 [6] - 业务整体月度交易用户数突破3亿 [6] - 业务直接带动手机淘宝DAU同比增长20% [6] - 在2025年7月至9月间，即时零售业务收入年同比增长60% [6] - 自9月以来，业务在保持市场规模的同时，单位经济效益实现显著改善 [6] - 淘宝闪购已完成快速的规模化增长，进入精细化运营新阶段 [6] 市场影响与行业意义 - 此次焕新是阿里集团继续加码对即时零售长期投入的重要信号 [5] - 行业专家认为，这折射出服务电商将向无界化、即时化、智能化方向发展 [8] - 品牌焕新意味着阿里对即时零售市场的资源投入更集中、战略目标更清晰、业务协同更高效 [9] - 行业竞争焦点正从价格战转向以品质和服务为核心的价值竞争、生态竞争 [9] - “二合一”后的淘宝闪购在流量、用户、供给和履约四方面的竞争优势愈加凸显 [9] - 品牌焕新将助力平台心智从外卖转向全场景、全品类的即时零售，为品牌商家开启新增长通道 [9] 发展历程与资源整合 - 饿了么在过去18年构建了覆盖亿级用户、连接百万商家、支持千万家庭的生活服务体系 [6] - 今年5月，“淘宝闪购”正式成为淘宝App首页一级入口，融合了淘宝和饿了么的优势资源与能力 [6] - QuestMobile数据显示，饿了么与淘宝闪购双端用户日活均保持增长趋势，并推动骑手、商家版App活跃度显著增长 [9]

阿里新业务动态 - 菜鸟驿站近期上线名为“源选集市”的新业务，主打“源头供货 驿站严选”，采取源头供货、成团发货、驿站自提的社区团购模式，目前业务处于早期试水阶段[3] - 目前“源选集市”仅限菜鸟会员、钉钉或阿里巴巴员工账号登录，网页仅有特仑苏牛奶等5个商品选项，均售价0.01元，可完成下单但无法进一步提货，显示其仍处早期[3] 阿里在社区团购领域的战略演变 - 今年3月，阿里旗下淘宝买菜在多地取消次日自提服务，调整为产地直发、快递到家模式，标志着公司在社区团购业务上的撤退[5] - 公司此次通过菜鸟驿站重启社区团购，被解读为在“大消费”背景下，对开拓高频消费、完善本地零售生态以及激活菜鸟驿站价值的尝试[6] 行业竞争格局与模式定位 - 行业专家分析，社区团购模式可以服务不方便网购、年龄较大的消费群体[6] - 在即时零售兴起，且拼多多、美团已占据社区团购主要市场地位的背景下，行业认为社区团购的激烈竞争阶段已过，未来将更多作为一种补充商业模式，巨头不会在其上做过多亏损[7] - 阿里此次入局被认为可能不会引发“烧钱”大战，而是借力菜鸟驿站现有资源进行谨慎试水，将其作为供应链打磨和竞争延伸的一部分[8] 菜鸟的本地零售服务拓展 - 今年10月，菜鸟供应链已开始参与淘宝闪购业务，在上海、杭州、南京等城市部分区域提供小时达服务，并计划拓展更多城市，覆盖3C数码、服饰、美妆、食品等类目[6]

核心观点 - 国金证券首次覆盖阿里巴巴给予“买入”评级 认为公司传统电商优势深厚且云业务在AI驱动下潜力巨大 目标价192.48港元 [1] 财务预测与估值 - 预计FY2026-FY2028年经调整归母净利润分别为1079亿元、1494亿元、1758亿元 [1] - 对应FY2026-FY2028年经调整PE分别为24.8倍、17.9倍、15.2倍 [1] - 采用分部估值法：给予FY2026年电商业务（不含即时零售）11倍EBITA估值 云业务给予7倍PS估值 其他业务暂不贡献估值 [1] - 目标市值为3.36万亿元人民币 [1] 组织与战略调整 - 公司于今年6月组织架构重新调整 将饿了么、飞猪并入阿里电商事业群 [1] - 8月业务结构调整为四大板块：中国电商集团、国际数字商业集团、云智能集团、所有其他 [1] - 调整后全面聚焦“电商、云+AI”主业 组织集中度和凝聚力提升 重启竞争活力 [1] 电商业务：即时零售捍卫流量优势 - 阿里自5月起以外卖形式正式入局即时零售 [2] - 用户活跃度（DAU）止跌回升：淘宝5月至10月DAU同比增幅分别为+3%、+7%、+17%、+19%、+12%、+9% [2] - 订单量显著增长：7月单量峰值达1.2亿单 [2] - 市场份额大幅提升：淘宝闪购+饿了么在主流外卖平台的市占率（订单量口径）从24Q4的29.4%提升至25Q3的42.8% [2] - 履约能力增强：2025年8月较4月骑手数实现240%+增长 [2] - 单位经济模型（UE）改善：FY26Q2投入最大 目前UE亏损较峰值已收窄一半 预计随规模与效率提升将持续改善 [2] - 即时零售业务有利于提升用户活跃度 捍卫电商流量优势 而电商业务产生的现金流可为即时零售投入提供支持 [2] 云智能业务：全栈AI布局与能力 - 阿里云是全球TOP4云厂商中少数在AI芯片、云计算平台规模、基础大模型能力等核心层面均追求顶尖自研能力的“全栈AI公司” [3] - 基础设施规模：阿里云开服运营29个公共云地域、92个可用区 全球拥有超过3200个边缘节点 [3] - 资本投入：公司年资本支出（Capex）投入超千亿元 [3] - 大模型进展：千问系列大模型迭代至Qwen3-Max 性能大幅提升 并与千问APP、夸克、淘宝、钉钉等生态应用形成闭环 [3] - 芯片技术：平头哥最新PPU芯片技术参数处于国内领先地位 [3]