黄金市场动态 - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量增加0.28吨至1046.64吨 [1] - 现货黄金收盘报4195.26美元/盎司，单日涨幅达1.69% [1] - 现货黄金日内最高触及4211.43美元/盎司，最低触及4098.29美元/盎司 [1] 瑞美贸易谈判 - 瑞士高级贸易谈判代表已前往华盛顿，旨在完成与美国的关键贸易协议谈判 [3] - 谈判主要目标是将美国对瑞士商品的平均关税从39%显著降低至15%左右 [3] - 协议若达成将实质性提升瑞士产品（如手表和巧克力）在美国市场的竞争力 [3]

白银期货市场数据 - 上海期货交易所白银期货总计仓单为583060千克 较上一交易日下跌8824千克 [1][2] - 沪银主力合约收盘报12073元/千克 较开盘上涨2.02% 日内最高触及12075元/千克 最低触及11820元/千克 [1] - 上海地区仓库仓单合计487503千克 减少9153千克 其中外运华东虹桥仓库减少7275千克 中工美供应链仓库减少1848千克 中储吴淞仓库减少30千克 [2] - 广东地区深圳威豹仓库仓单为95557千克 增加329千克 [2] 国际贸易协议进展 - 瑞士消息人士表示瑞士最快在本周四或周五将与美国达成贸易协议 美国对瑞士进口关税可能降低到15% [2] - 该协议仍需美国总统特朗普批准 协议也可能在下周初达成 [2] - 若协议达成 瑞士对美出口商品关税将从今年8月的39%惩罚性关税降至15% [2] - 美国总统特朗普证实其政府正在推进一项协议 旨在略微降低瑞士的关税 [2][3]

白银期货行情 - 截至发稿白银期货暂报11965元/千克 较今日开盘价11906元/千克上涨1.11% [1] - 白银期货最高触及11997元/千克 最低下探11820元/千克 盘内短线偏向震荡走势 [1] - 沪银在破位11600后形成单边行情 目前已接近第一目标点12000 预计周内可继续上涨至前高12380附近 [3] 瑞美贸易协议进展 - 瑞士消息人士称瑞士最快于本周四或周五与美国达成贸易协议 美国对瑞士进口关税或将降至15% [2] - 美国总统特朗普证实其政府正在推进一项旨在略微降低瑞士关税的协议 [3] - 若协议达成 瑞士对美出口商品关税将从今年8月遭受的39%惩罚性税率降至15% [2]

白银期货行情 - 亚盘时段白银期货交投于11845一线上方 今日开盘于11810元/千克 截至发稿暂报11936元/千克 上涨3.68% [1] - 白银期货最高触及11961元/千克 最低下探11704元/千克 盘内短线偏向震荡走势 [1] - 沪银在破位11600后形成单边行情 当前接近第一目标点12000 上方目标看前期高点12380 [4] 地缘政治与贸易协议 - 美国总统特朗普表示美国即将与印度达成一项协议 旨在扩大两国经济和安全关系 增加美国能源出口并促进美国关键行业投资 [3] - 特朗普重申对协议即将达成的乐观态度 并表示对印度征收高额关税是因为其购买了俄罗斯石油 印度正在停止购买俄罗斯石油 [3] - 瑞士接近为其对美出口争取到15%的关税税率 较8月的39%高关税大幅降低 协议可能在未来两周内敲定 [3]

全球市场与宏观经济 - 美国政府停摆有望在数天内结束，参议院或于周一表决临时拨款法案[1][8][12] - 中国10月乘用车销量同比下降0.8%，为逾一年来首次下滑[1][8][12] - 瑞士接近与美国达成协议，对美出口税率或从39%大幅降至15%[8][12] - 中国10月贸易顺差为900.7亿美元，出口同比下降1.1%，进口同比增长1.0%[17] - 美国三大股指全线收涨，道指涨0.81%，标普500指数涨1.54%，纳指涨2.27%[1] 中国股市表现 - 上证指数收盘涨0.53%报4018.6点，深证成指涨0.18%，创业板指跌0.92%[1] - 香港恒生指数收盘涨1.55%报26649.06点，恒生科技指数涨1.34%，恒生中国企业指数涨1.90%[1] - 大市成交额缩至2147.878亿港元，白酒、旅游酒店、贵金属板块涨幅居前[1] 公司动态与IPO - 临工重机递表港交所，2024年纯利10亿元人民币，2022-2024年收入全球非公路宽体自卸车领域排名第一[10] - 迈瑞医疗递表港交所主板，预计筹资10至20亿美元[10] - 真实生物申请港股IPO，上半年转亏1.65亿元人民币，收入同比减少91.7%[10] - 科兴生物制药申港上市，上半年纯利8034.6万元人民币，同比增长5.76倍[10] 个股与板块异动 - 泡泡玛特股价涨8.11%，中国海洋石油涨5.95%，海底捞涨4.90%[18][23] - A股涨幅前列个股包括万润新能涨15.28%，兰石重装涨10.05%[28] - 港股涨幅前列个股包括泰锦控股涨133.96%，OKURA HOLDINGS涨78.34%[24] 经济数据与指标 - 中国10月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.1%[17] - 美国10月CPI同比上涨3.0%，核心CPI同比上涨3.0%[17] - 中国10月社会消费品零售总额同比增长3.0%，工业增加值同比增长6.5%[17]

关税调整 - 美国从11月10日起将“芬太尼关税”从20%下调至10%并继续暂停对中国商品的24%对等关税一年 [1] - 中国从11月10日起继续暂停对美国加征的24%关税但仍保留10%的关税 [1] - 美国对中国的有效加权贸易关税从107%下降到大约40% [6] 出口管制与调查 - 美国决定暂停实施9月29日发布的50%穿透性出口管制规则并暂停对华的海事、物流和造船业的301调查 [3] - 中国决定暂停实施10月9日发布的相关出口管制措施并将研究制定更详细的实施方案 [3] 农产品贸易 - 中国宣布停止对美国原产的鸡肉、小麦、玉米、棉花、高粱、大豆等农产品征收额外关税 [3] - 中国将在2025年最后两个月购买至少1200万吨美国大豆2026至2028年每年采购至少2500万吨 [5] 行业影响 - 美国关税的下调对跨境电商行业是一个积极信号关税成本的减少有助于提升价格竞争力并可能改善利润空间 [8] - 中美关税的大幅降低在一定程度上消除了企业急于寻找中国以外生产基地的必要性 [6] 谈判策略与影响 - 稀土资源成为重要谈判筹码中国通过建立稀土出口监管体系限制供应直接影响美国汽车制造业 [5] - 中美贸易休战对全球贸易稳定产生积极影响为跨国公司提供了更明确的政策预期 [6]

涉及的行业与公司 * 行业为亚洲地区整体贸易与宏观经济 重点关注出口领域 特别是科技类与非科技类出口的对比[1][8][18] * 报告由摩根士丹利亚洲经济研究团队发布 主要作者包括首席经济学家Chetan Ahya等[6] 核心观点与论据 * 核心观点为近期一系列亚洲贸易协议的达成将降低不确定性 并推动亚洲非科技类出口在明年初开始温和复苏 从而使经济增长基础更加广泛[1][8][22] * 贸易协议进展超出基本情景预期 包括美国与韩国达成贸易安排 与印度可能很快达成协议（关税或下调至15-20%）以及美中可能达成有限协议（中国关税或下调10个百分点）[10] * 贸易不确定性降低 若将韩国汽车关税下调及中印关税下调纳入考量 美国从亚洲进口的加权平均关税率将下降约5个百分点 至20%[11][15][16] * 亚洲整体出口增长稳健 截至2025年9月同比增长6% 但主要由占总量25%的科技类出口驱动（8月同比增长17%）而非科技类出口（占总量75%）表现疲软 8月仅增长3% 近几个月环比增长几乎为零[17][18][20] * 非科技类出口疲软可能反映了前期订单提前下达后的回吐效应以及美国进口需求因关税影响承压[20][21] * 预计非科技类出口复苏将推动资本支出与就业增长 从而支持更广泛的经济复苏 目前资本品进口数据已显示科技与非科技领域的明显分化[22][23][24][27] 其他重要内容 * 报告指出美中关系处于一种脆弱的停火状态 全面协议可能性较低 但彻底脱钩对双方经济造成严重成本 因此不可行[11] * 报告强调非科技类出口的复苏对于产生更广泛的经济正向溢出效应至关重要 因为其占比较大且资本密集型特征较弱[8][18][22] * 报告为翻译版本 注明以英文原版研究报告内容为准[5][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国10月RatingDog制造业PMI数据喜忧参半，景气度持续改善但增速放缓，新出口订单重陷收缩[7] - 豆粕关注回归美豆成本交易，美豆价格攀升带动国内豆粕超跌反弹，后期关注协议实施等情况[8] - 纯碱趋势仍偏弱，短期刚需有压力，中期高产量、高库存问题加剧，关注供应端应对措施[10] 各板块总结 金属板块 - 黄金关注美国银行风险，白银震荡反弹，趋势强度分别为0和1 [16][18] - 铜LME库存减少限制价格回落，趋势强度为0 [20][22] - 锌偏强运行，趋势强度为0 [23][25] - 铅海外库存持续减少支撑价格，趋势强度为0 [26][27] - 锡关注宏观影响，趋势强度为1 [29][32] - 铝偏强震荡，氧化铝下方有支撑，铸造铝合金偏强震荡，趋势强度分别为1、0、1 [33][35] - 镍冶炼端累库压制，矿端不确定性支撑，不锈钢钢价低位窄幅震荡运行，趋势强度均为0 [37][39] 能源化工板块 - 碳酸锂需求向好与复产预期博弈，区间震荡，趋势强度为0 [40][43] - 工业硅仓单继续去化，底部支撑偏强，多晶硅关注本周是否发布公告，趋势强度分别为1、0 [44][47] - 铁矿石高位反复，趋势强度为0 [48] - 螺纹钢和热轧卷板受板块情绪扰动，宽幅震荡，趋势强度均为0 [50][53] - 硅铁和锰硅受板块情绪与供需扰动，宽幅震荡，趋势强度均为0 [54][57] - 焦炭偏强震荡，焦煤宏观与板块主题共振，偏强震荡，趋势强度均为0 [58][60] - 原木震荡反复，趋势强度为0 [62][64] - 对二甲苯芳烃调油支撑估值，高位震荡市，PTA需求尚可但供应压力仍存，高位震荡市，MEG供应压力较大，趋势偏弱，趋势强度分别为0、0、 -1 [65][72] - 橡胶震荡运行，趋势强度为0 [73][74] - 合成橡胶成本坍塌，弱势运行，趋势强度为 -1 [77][79] - 沥青跟随原油震荡运行，趋势强度为0 [80][87] - LLDPE计划外检修增加，关注进口压力，趋势强度为0 [93][95] - PP中期震荡，趋势强度为0 [97][99] - 烧碱成本支撑，震荡行情，趋势强度为0 [101][103] - 纸浆震荡运行，趋势强度为0 [106][108] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为0 [111][112] - 甲醇偏弱运行，趋势强度为 -1 [114][118] - 尿素震荡承压，趋势强度为 -1 [119][123] - 苯乙烯偏弱震荡，趋势强度为 -1 [124][125] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为 -1 [126][128] - LPG需求改善有限，盘面估值偏高，丙烯供应预期收缩，宽松格局有所改善，趋势强度均为0 [131][135] - PVC低位震荡，趋势强度为 -1 [139][140] - 燃料油偏强震荡，短期弱于低硫，低硫燃料油夜盘短线调整，外盘现货高低硫价差继续上涨，趋势强度均为0 [142] 农产品板块 - 短纤和瓶片短期震荡市，多PF空PR，趋势强度均为0 [157][158] - 胶版印刷纸低位震荡，趋势强度为0 [160][161] - 纯苯偏弱震荡，趋势强度为 -1 [164][165] - 棕榈油油脂驱动匮乏，关注短期支撑，豆油美豆反弹，豆棕做扩维持，趋势强度均为0 [167][172] - 豆粕美豆再创新高，连粕或跟随反弹，豆一国储收购开启，盘面表现稳定，趋势强度分别为 +1、0 [173][175] - 玉米震荡运行，趋势强度为0 [176][179] - 白糖区间整理，趋势强度为0 [180][183] - 棉花籽棉价格对棉花期货的影响减弱，趋势强度为0 [185][188] - 鸡蛋震荡调整，趋势强度为0 [189] - 生猪中枢进一步下移，趋势强度为 -1 [191][194] - 花生关注现货，趋势强度为0 [196][199]

核心观点 - 报告核心观点为，全球市场在“超级央行周”后经历显著波动，美联储降息符合预期但鲍威尔释放鹰派信号，导致市场对12月降息预期降温，引发短期紧缩交易，而日本通胀超预期回升则增加了其央行加息的紧迫性，欧元区因经济与通胀同步回升，降息进程已基本结束 [10][11][14][15] 一周综述 - 2025年10月最后一周是重要的“超级周”，美、加、日、欧央行先后发布利率决议，同时多项贸易协议达成，地缘风险缓和，市场风险偏好恢复，多国股市创历史新高 [10] - 美联储于10月29日将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%-4.00%，符合市场预期，但内部存在分歧，两名委员持不同意见 [10] - 美联储主席鲍威尔在会后表示，鉴于美国经济活动增长势头可能比预期更强，12月是否进一步降息“远非已成定局”，此言论引发全球股市下跌、美债收益率和美元走强，市场对12月降息的预计概率从约90%降至约60% [11] - 美联储宣布自12月1日起停止以每月50亿美元速度进行的国债缩表操作，自2022年5月以来，其资产负债表规模已从近9万亿美元缩减至不足6.6万亿美元 [12][13] - 尽管鲍威尔释放鹰派信号，但考虑到美国政府停摆已对经济形成拖累（如数百万美军工资发放困难、约4200万人的食物福利计划资金耗尽），且停摆结束后经济反弹数据将滞后，报告仍预计12月降息是大概率事件，但2026年降息速度可能放缓 [14] - 日本央行维持利率不变，但两名委员投票反对认为应立刻加息，10月东京核心CPI同比上涨2.8%，环比涨幅达0.9%，超预期上涨，显示通胀加速风险，日本央行加息的紧迫性升高 [15] - 欧洲央行连续第三次将主要再融资利率维持在2.15%不变，认为通胀已处于2%目标水平，考虑到通胀和经济增长同时回升（三季度欧元区GDP季调环比增长0.2%），欧元区降息进程已基本结束，12月维持利率将是大概率事件 [15] 交易模式 - 美联储降息后边际转鹰引发了紧缩交易，具体表现为全球股市应声下跌，美债收益率和美元走强 [11][16] - 报告通过量化框架追踪全球市场交易模式，近期的交易日模式在不确定、繁荣交易和紧缩交易之间切换 [16][18][19] 关键数据：美国 - 美国2025财年（截至9月）财政赤字为1.775万亿美元，较2024财年的1.817万亿美元同比下降2.3%，财年赤字率估算为5.9%（2024财年为6.3%） [20] - 2025财年关税收入达1949亿美元，较2024财年的770亿美元同比大幅增长153%，而利息支出为1.216万亿美元，同比增长7.3% [20] - 8月标普/CS20个大中城市房价指数季调环比回升0.2%（前值-0.1%），FHFA房价指数季调环比上升0.4%（前值0%），显示房价见底回升 [22] - 亚特兰大联储GDPNow模型预测2025年三季度美国GDP季调年化环比增速为3.9%，纽约联储周度经济指数(WEI)为2.00%，红皮书商业零售同比增速为5.2% [22] - 截至10月11日的四周内，ADP周度数据显示新增就业5.7万个 [22] 关键数据：欧洲 - 欧元区三季度GDP季调环比初值为+0.2%，高于预期的+0.1%，季调同比初值为+1.3% [26] - 德国三季度GDP季调环比初值为0.0%（前值-0.2%），同比初值为+0.3%（前值-0.2%），法国三季度GDP季调环比初值为+0.5%（前值+0.3%），同比为+0.5% [26] - 欧元区10月CPI同比为+2.1%，核心CPI同比为+2.4%，高于预期的+2.3%，核心CPI环比为+0.3%，服务业价格同比涨幅扩大至3.4% [29] - 欧元区9月失业率为6.3%，持平前值，但德国失业率升至3.9%（前值3.8%），法国失业率升至7.6%（前值7.5%） [33] - 10月欧元区20国经济景气指数回升至96.8（前值95.6），工业、营建、零售及服务业信心指数均有所改善 [33] 关键数据：日本 - 10月日本东京都区部核心CPI同比上涨2.8%，超出预期的2.6%，环比大幅上涨0.9%（前值-0.6%） [34] - 日本9月整体失业率持平于2.6%，但15-24岁青年失业率下降至3.9%（前值4.3%） [35] - 9月工业生产指数季调环比大幅回升2.2%（前值-1.5%），同比转为增长3.4%（前值-1.6%），商业销售同比也转为增长0.5%（前值-0.9%） [35] - 10月消费者信心指数全面提升，总体指数升至35.8（前值35.3），收入增长、就业和整体生活分项指数均有所上升 [35] 重要事件 - 中美两国领导人在韩国会晤，就经贸问题达成共识，美方将取消针对中国商品的10%“芬太尼关税”，并对24%的对等关税继续暂停一年，中方相应调整反制措施，双方就出口管制等问题达成一系列暂停实施协议 [38][39] - 美韩达成贸易协议，韩国对美投资3500亿美元项目中，2000亿美元为现金投资，1500亿美元用于造船合作，美国对韩国汽车关税税率由25%下调至15% [40] - 美国与越南、泰国、马来西亚等国签署贸易和关键矿产协议，维持或逐步降低关税 [40] - 欧洲央行维持利率不变，符合预期 [45] - 法国国民议会通过2026年预算修正案，拟通过提高大型企业税率等措施增收60亿欧元（约71亿美元） [46] - 日本央行维持基准利率0.5%不变，为连续第6次按兵不动，但小幅上调2025财年GDP增长率预测至0.7% [47] - 美日签订投资实施清单，日本将推动对美国5500亿美元投资计划，规模约4000亿美元的项目清单涵盖能源、人工智能等领域 [48] - 加拿大央行下调政策利率25个基点，为年内第四次降息 [49] 本周关注 - 未来一周需重点关注美国10月ISM制造业PMI、ISM服务业PMI、ADP就业数据、挑战者企业裁员数及11月密歇根大学调查数据 [51] - 美国最高法院将就关税合法性进行辩论 [51] - 欧元区将发布9月PPI和零售销售数据，日本将发布9月家庭支出数据，德国将发布9月贸易账 [51]

全球主要市场指数表现 - 港股市场承压，恒生指数收报25,906点，单日下跌1.43%，失守26,000点关口并连跌3日，10月份累计下跌3.5%，结束连续5个月升势[1][5] - 美股三大指数全月表现强劲，道琼斯指数、标普500指数和纳斯达克指数10月分别累计上涨逾2%、逾2%和4.7%，实现连续6至7个月上涨[1][7] - A股市场10月表现分化，上证综合指数当月累计上升1.85%，实现连续6个月上涨，而深证成指和创业板指数10月则分别下跌1.1%和1.6%，结束连续5个月升势[1][6] 重点公司及个股表现 - 科技股普遍下跌，阿里巴巴股价下跌逾4%，腾讯控股下跌3.38%，芯片股华虹半导体和中芯国际分别跌逾7%和逾5%，成为表现最差的指数成份股[5][22] - 比亚迪股份10月新能源汽车销量为441,706辆，环比增长11.5%，但同比下滑12.1%，首十个月累计销量按年增加13.9%[10][21] - 港股半新股表现亮眼，滴普科技上市后累计涨幅达326.48%，轩竹生物-B累计涨幅达448.28%，显示市场对新兴科技及生物科技公司保持高关注度[30] 宏观经济数据与行业动态 - 中国10月官方制造业PMI为49，低于市场预期的49.6，较上月下降0.8个百分点，生产指数和新订单指数分别为49.7和48.8，表明制造业景气水平有所回落[11] - 香港2025年第三季度本地生产总值同比增长3.8%，较第二季3.1%的增幅有所加快，货品出口总额录得12.2%的实质升幅，私人消费开支实质上升2.1%[15][17] - 内地首三季软件业务收入达11.11万亿元人民币，按年增长13%，信息技术服务收入7.64万亿元，按年增长14.3%，其中云计算与大数据服务收入达1.16万亿元[19] 板块与资金流向 - 港股板块表现分化，生物技术板块上涨1.65%，制药板块上涨1.62%，而半导体与半导体设备板块下跌2.83%，技术硬件板块下跌2.26%[25] - 港股通成交活跃，上个交易日通过沪、深港股通净买入阿里巴巴-W的金额分别达58.52亿和43.07亿港元，中芯国际和腾讯控股亦为热门标的[22] - 港股市场沽空比率维持高位，恒生指数成份股整体沽空比率为15.85%，其中李宁、海底捞的沽空比率分别达43.25%和42.78%[24] 商品及货币市场 - 贵金属表现强劲，黄金价格报每盎司4,001.04美元，过去6个月上涨21.63%，白银价格报每盎司48.821美元，过去6个月大幅上涨49.71%[2] - 人民币指数报97.550，过去1个月上升1.23%，而人民币兑美元汇率报0.141，过去6个月下跌2.18%[2] - 农产品价格走高，大豆价格报每蒲式耳1,107.8美元，过去1个月及6个月均上涨8.58%，据报中国在中美达成贸易协议后已购入多批美国大豆[2][12]