报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市（维持）[2][3] 报告的核心观点 - 全球数贸中心时尚珠宝行业招商热度高，婴幼童成长用品和护肤及医美用品行业招商首日报名主体多，预计增厚业绩；设立香港子公司申请牌照可提升支付业务跨境金融服务能力，丰富义支付服务维度；短期全球数贸中心开业将增厚业绩，中长期新兴业务为公司注入增长潜力，上调 2025 - 2027 年归母净利润并维持“优于大市”评级[4][5][14] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司 2025 上半年预计归母净利润 16.3 - 17 亿元，同比增长 12.57% - 17.4%，Q2 预计 8.27 - 8.97 亿元，同比增长 12.5% - 22%；全球数贸中心时尚珠宝行业完成招商，婴幼童成长用品和护肤及医美用品行业在招商报名；拟成立香港子公司申请香港 TCSP 牌照[4] 全球数贸中心招商进行中，铺位竞拍需求较好带动业绩进入新一轮扩张期 - 全球数贸中心时尚珠宝行业中标价 11 万 - 12.4 万元/㎡，389 个铺位吸引 4000 余家经营主体关注；婴幼童成长用品和护肤及医美用品行业首日 5 小时报名主体超 3200 户，是珠宝行业首日报名人数 5 倍；全球数贸中心建筑面积超 125 万平方米，总投资超 83 亿元，市场板块建筑面积 41 万平方米，商位 5000 余个，预计 2025 年 10 月开业；确定五大行业布局方向后续将招商[4][6][7] 全球数贸中心（市场板块）具体贡献收入测算：预计 163 - 203 亿元 - 市场板块收入来源包括入场资格费和商位费用；入场资格费参考时尚珠宝行业中标均价 12 万/㎡左右，全部招商完成后体量在 160 - 200 亿元；商位费用按合同缴纳，全部招商完成后贡献 2.73 - 3.03 亿元[10] 设立香港子公司加速跨境支付业务发展 - 公司拟设立香港子公司申请香港 TCSP 牌照，获得后可开展金融服务，丰富义支付服务维度；支付业务 2024 年跨境收款总额超 40 亿美元，净利润 6104.40 万元，同比增长 274.67%；未来将探索利用金融科技提升贸易便利化水平[11][12] 投资建议 - 短期全球数贸中心 10 月开业增厚业绩，中长期新兴业务注入增长潜力，上调 2025 - 2027 年归母净利润至 40.32/64.08/78.32 亿元，对应 PE 分别为 28.1/17.7/14.5 倍，维持“优于大市”评级[14] 财务预测与估值 - 给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标，如 2025 - 2027 年预计营业收入 20095/27312/33758 百万元等[19]

公司估值与评级 - 高盛以中性评级和83美元目标价首次覆盖Circle，目标价基于60倍Q5-Q8调整后市盈率，较当前股价有54%的下跌空间 [1] - 当前145倍前瞻市盈率显著高于同业约35倍的平均水平，即使考虑到26%/37%的收入/调整后每股收益复合年增长率优于同业11%/7%，估值溢价仍难以合理化 [2][4] - 高盛83美元目标价虽已高于同业最高水平，但仍意味着54%的下跌空间 [4] 业务优势与增长动力 - Circle作为USDC发行商在公开市场具有独特地位，是唯一纯加密原生公司，有望从法定货币市场扩张中获益而不直接承受加密货币价格波动 [1] - 预计2024-27年实现40%的USDC供应复合年增长率，以及26%/37%的收入/调整后每股收益增长率 [1] - USDC市值达400亿美元占稳定币市场份额25%，主要用途为加密货币市场基础设施的关键组成部分 [3] - 预计2024-27年USDC将增长770亿美元，驱动因素包括：币安平台300亿美元份额增长、其他平台150亿美元份额增长、330亿美元有机增长 [3] - 与币安合作后USDC余额增长60亿美元，份额从9%提升至23%，预计2024-27年将从币安获得300亿美元份额增长 [3] - 监管合规优势推动市场份额提升，预计将从USDT等竞争对手处获得额外150亿美元市场份额 [3] 利润率压力因素 - 降息影响：每25个基点利率下调将导致约5.5%收入冲击和10.5%调整后每股收益冲击，市场预期2025-26年有5次降息 [4] - USDC被有收益产品分流风险：由于不支付利息，客户可能转向代币化货币市场基金等替代品 [4] - 分销成本上升压力：目前将约61%储备收入分配给合作伙伴，随着竞争加剧比例可能进一步上升压缩净收入利润率 [5] 新兴市场机会 - 跨境支付市场收入池约300亿至500亿美元，交易成本高昂且基础设施复杂低效为稳定币提供切入机会 [6] - Circle已推出跨境支付网络CPN第一阶段产品，但5月中旬才完成首笔交易，仍未解决"最后一公里"交付和外汇兑换等核心痛点 [6] - 整体支付基础设施市场规模1600亿至2800亿美元，但在这一成熟市场中获得份额需要数年时间 [6]

报告核心观点 银行股回落后关注科技题材股投资机会，短期沪指震荡偏强，中长期 A 股震荡上行，投资可关注中报业绩超预期、科技、超跌反弹三条主线 [1][2][3][17] 总量研究 - A 股大势研判 上周五市场综述 - 沪深三大指数走势分化，沪指受银行保险股下跌拖累，创业板指和深证成指保持强势，尾盘两市小幅回升，市场约 60%个股红盘，两市成交额 1.54 万亿 [2][3][6] 上周市场回顾 - 沪指周涨幅 1.91%，深证成指周涨幅 3.73%，创业板周涨幅 5.69%，科创 50 指数周涨幅 3.17% [7] - 周一受“跨境支付通”上线及政策利好影响，A 股逆势领涨；周二因地缘风险降温、海外宽松预期升温、国内政策发力和量能回暖，市场上涨；周三券商板块大涨，沪指创 2025 年年内新高；周四指数冲高后震荡走低；周五银行保险股下跌拖累沪指，呈现沪弱深强格局 [7] 上周盘面点评 - 有色金属板块：周五大涨，高盛上调铜价预测，黄金后市或维持高位震荡，建议对国内有色金属板块逢低布局 [8] - 数字货币概念股：周一至周五走势先涨后冲高回落，国内外稳定币监管利好不断，后市可逢低关注 [9] - 新能源赛道：周一、周二、周五相关板块活跃，固态电池技术进展，新能源赛道有技术性反弹需求和基本面支撑，值得逢低关注 [10] - 跨境支付概念股：周一至周四大涨，周五回调，跨境支付通提供跨境支付服务，不追高，逢低布局或高抛低吸 [11] - 军工股：周三至周五活跃，头部船舶公司换股并购利好，军工板块有政策支持和地缘风险因素，2025 年可能高位震荡，个股分化，可逢低关注 [12] - 证券板块：周三大涨，周四调整，周五早盘冲高午后回落，受政策驱动、资本市场改革、行业整合等利好推动，逢低布局，高抛低吸 [13] - 银行股：周三至周四上涨，周五回调，高股息个股有逢低配置价值，择低配置，不追高 [14] - 人形机器人概念股：周二人形机器人等概念股大涨，特斯拉研发第三代 Optimus，机器人行业值得长期配置，后市可择机关注 [15] 后市大势研判 - 短期银行股或承压，调整后优质银行有长期配置价值，投资者暂不宜盲目抄底 [2][16] - 科技等题材股走强，银行板块流出资金涌入科技成长领域，短期行情有望保持相对强势，后市关注科技股、券商股及成交量 [3][16][17] - 中长期 A 股有望延续震荡上行趋势，市场流动性有望共振，提振市场预期 [3][17] - 投资机会关注中报业绩超预期、科技、超跌反弹三条主线 [4][17]

牌照升级与市场反应 - 香港某中资券商获得虚拟资产交易综合牌照，成为首家提供比特币、以太币及USDT等稳定币"一站式"交易服务的持牌机构 [1] - 消息公布后该券商股价单日暴涨近200%，香港证券ETF单日成交额突破200亿元 [1] - 牌照升级标志着传统金融机构正式进入加密资产领域，是中资机构争夺全球数字金融话语权的关键举措 [1] 牌照运营模式 - 采用"分销"模式接入持牌交易所综合账户，禁止高风险山寨币交易和内地用户参与 [2] - 客户资产由专业托管机构管理并投保，通过严格KYC和AML流程保障合规性 [2] - 香港合规交易所的币种数量和市场深度仍逊于海外平台，存在流动性挑战 [2] 稳定币市场发展 - 稳定币总规模从2014年不足1亿美元增长至2025年的2500亿美元，承担加密货币市场90%交易量 [4] - 应用场景从交易所媒介扩展至跨境汇款（手续费仅为SWIFT的1/100）、日常消费和投资避险 [4][5][7] - 2022年算法稳定币UST崩盘（市值蒸发400亿美元）促使全球监管加速介入 [6] 企业级应用价值 - 中小企业通过稳定币区块链平台实现实时放款，资金周转效率提升70% [8] - 跨国企业使用稳定币结算可降低汇率风险，结算成本从3%降至0.1%，年节省费用超百万美元 [9] - 黑石集团推出基于USDC结算的代币化美债基金，散户投资门槛降至100美元 [10] 监管政策对比 - 美国《GENIUS法案》强制稳定币100%锚定美元资产，禁止支付利息，战略意图是巩固美元世界地位 [11] - 香港《稳定币条例》允许锚定港元、人民币及一篮子资产，支持DeFi和跨境支付，助力人民币国际化 [12] - 稳定币与央行数字货币在信用背书、法律地位和技术架构上存在显著差异 [14] 未来发展趋势 - 德意志银行预测2030年稳定币可能占据全球跨境支付30%份额，替代SWIFT成为主流 [15] - 美港或合作建立跨境稳定币兑换机制（如1:1锚定港元与美元稳定币）降低贸易摩擦 [15] - 稳定币将推动普惠金融发展，如非洲农民可通过手机接收稳定币工资绕过银行体系 [15]

报告核心观点 本周行业政策聚焦制度完善、风险防控与要素效率提升，夯实重点行业运行基础与治理能力，政策延续“建机制、强底线”思路，助力行业稳步转型与中长期可持续发展；A股各大板块和热门概念涨跌不一 [2]。 各部分总结 本周国内宏观政策跟踪 - 外交部：3125名中国公民从伊朗安全撤离，驻以色列使馆协助500余名中国公民及部分其他国家公民转移；王毅外长访欧将与欧方就中欧关系等交换意见 [9] - 国务院：李强总理将出席第十六届夏季达沃斯论坛；何立峰副总理调研指出要加快构建全国统一大市场等 [9] - 人社部：明确个人养老金领取时按领取额3%缴纳个人所得税 [9] - 上合组织：韩正会见上合组织成员国安全会议秘书会议外方代表团团长，强调中方安全观 [9] - 国新办：介绍阅兵总体设计安排 [9] - 商务部：外商投资企业境内投资信息报告将试点推进，首批试点地区包括江苏、上海等 [9] - 国家发改委：联合有关部门印发方案，提高以工代赈劳务报酬占比至40%以上 [9] - 全国人大：表决通过新修订的反不正当竞争法，自2025年10月15日起施行 [9] 本周国内行业政策跟踪 - 汽车业：全国工商联汽车经销商商会呼吁汽车生产厂家优化返利政策，包括设置明确标准、缩短兑现账期、减少限制条件等 [13] - 医药行业：《中华人民共和国医疗保障法（草案）》提请审议，规定医保体系框架等；国家医保局强化医疗服务价格管理；脑机接口医疗设备国家标准立项征求意见 [14][17] - 食品业：食品安全法修正草案首次审议，聚焦重点液态食品运输监管、婴幼儿配方液态乳注册管理和惩处违法行为 [18] - 信托业：中国信托业协会组织编写《保险金信托业务指引》，规范业务展业标准 [19] - 会计行业：财政部就压实会计工作责任的意见征求意见，解决责任边界不清等问题 [20] 资产价格：本周A股市场表现数据跟踪 - 涨幅前五板块：软件服务（+8.79%）、国防军工（+6.81%）、非银金融（+6.61%）、企业服务（+5.80%）、硬件设备（+5.63%） [23] - 跌幅居前板块：石油石化（-2.42%）、电信服务（-0.38%） [23] 本周热门概念指数涨跌幅跟踪 - 本周涨幅前十概念：炒股软件（+19.20%）、金融科技（+14.25%）等 [26] - 本周跌幅居前概念：油气开采（-4.59%）、航运精选（-3.18%）等 [26] - 本月涨幅前十概念：光模块（CPO）（+25.57%）、数字货币（+23.27%）等 [27] - 本月跌幅前十概念：高送转（-4.12%）、动物保健精选（-4.01%）等 [27] - 今年涨幅前十概念：数字货币（+45.05%）、最小市值（+42.44%）等 [31] - 今年跌幅前十概念：光伏屋顶（-11.30%）、煤炭开采精选（-11.74%）等 [31]

报告核心观点 报告对国内金融市场进行了多方面分析，指出指数下方支撑强短期安全，资金进攻意愿强且存在权重与题材切换可能，可围绕稳定币、固态电池等题材低吸博弈轮动 [12][13] 国内金融市场 - 上证指数收盘3424.23，跌0.7%；深证成指收盘10378.55，涨0.34%；创业板指收盘2124.34，涨0.47%；上证当月连续收盘2684.4，跌1.13%；沪深当月连续收盘3892，跌0.79%；恒生期货指数收盘31262.45，跌0.43% [4] 宏观消息汇总 - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布全面推进江河保护治理意见，提及发挥水资源综合利用功能 [6] - 国家金融监督管理总局、中国人民银行联合发布《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》 [6] - 国家医疗保障局印发《2025年基本医保目录及商保创新药目录调整申报操作指南》 [6] 行业最新动态 - 香港发布数字资产政策2.0稳定币应用生态加速成型，相关个股有京北方、四方精创等 [8] - 海工装备产业链政策催化上海深海经济新引擎加速成型，相关个股有海兰信、亚星锚连等 [8] - 铂金价格升至10年新高远超黄金涨幅，相关个股有戈碧迦、贵研铂业等 [8] 上市公司聚焦 - 五矿新能聚焦研发全固态电池材料，部分产品已累计百公斤级发货 [10] - 中机认检新能源三电及零部件实验室可检测多种电池，能满足固态电池检测需求 [10] - 长亮科技着手稳定币相关数字化解决方案建设研究 [10] 市场回顾及展望 - 6月27日两市成交额15411亿元，较前一日缩减421亿元，涨多跌少呈小幅缩量修复态势 [12] - 三大指数高开后冲高回落，上证指数调整幅度大，深成指和创业板指抗跌，权重股拖累市场 [12] - 工业金属、铜缆高速连接概念涨幅大，CPO、通信设备板块资金净流入多；银行、油气等概念跌幅大，AI、跨境支付板块资金净流出多 [12] - 两市54家涨停、3家跌停，涨停集中在芯片、锂电池等板块 [12] - 上证指数回落至5日线支撑，分时量能萎缩，资金锁筹，中小盘股强于权重股，短期指数安全 [12] - 周五芯片、锂电池等科技板块强，银行和石油为避险方向，后续权重和题材或切换，可围绕稳定币、固态电池题材低吸 [13]

股价及交易情况 - 截至2025年6月27日收盘，江苏国泰报收于7.35元，下跌0.27%，换手率0.71%，成交量11.27万手，成交额8314.73万元 [1] - 6月27日资金流向：主力资金净流出50.98万元，游资资金净流入296.23万元，散户资金净流出245.25万元 [1][3] 公司业务及支付结算 - 公司外贸业务主要通过银行进行支付结算，未持有跨境支付相关牌照 [1] 可转债付息公告 - "国泰转债"将于2025年7月7日按面值支付第四年利息，每10张利息为15.00元（含税），付息债权登记日为2025年7月4日 [1][3] - 债券票面利率：第四年1.50%，第五年1.80%，第六年2.00%，到期赎回价为108元（含最后一期利息） [1] - 江苏国泰于2021年7月7日公开发行45,574,186张可转债，募集资金总额为45.57亿元，债券期限6年，转股期限自2022年1月13日起至2027年7月6日止 [1]

香港稳定币法规与金融创新 - 香港稳定币法例将于2024年8月1日生效 政府将推动稳定币应用于不同场景以解决企业和市民痛点 [1] - 香港金管局与亚投行签署战略协议 合作投资亚洲新兴市场风投基金 支持绿色转型及基建创新 [1] - 计划通过金融创新如多币种债券发行 基建贷款证券化 巨灾债券等支持亚洲经济体资金需求 [1] 亚洲宏观经济趋势 - 亚洲贡献全球经济增长约60% 发展中亚洲今明两年GDP增速预计4.5%-4.6% 远超发达经济体1.4%-1.5% [3] - 中国-东盟自贸区3.0版完成谈判 聚焦数字化与绿色经济领域合作 [3] - 香港首五月出口越南同比增59% 出口日本和内地分别增20%和18% 连续15个月出口正增长 [3] 人民币国际化与跨境支付 - 中国连续八年为全球贸易第一大国 2023年进出口占全球12.5% 人民币贸易结算需求将持续上升 [4] - 香港作为最大离岸人民币枢纽 正提升流动性 丰富计价产品 优化金融基建支持跨境资金需求 [4] - 金融科技将解决跨境支付高成本痛点 稳定币被列为数字资产政策支柱之一 可能变革资本市场活动 [4] 创科产业合作 - 20余家香港初创企业随行访问天津 覆盖AI 生物医药 金融科技等前沿领域 寻求产学研合作 [5] - 天津拥有完整工业门类与先进制造能力 香港初创可对接资源 共享创新生态 [5] 区域经济融合 - 亚洲区内经贸合作深化 香港凭借金融全功能服务将在区域发展中扮演多元角色 [3][6] - 全球南方经济体倾向本币贸易结算 香港可助力新兴市场通过科技创新实现普惠发展 [4][6]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **量能择时模型** - 模型构建思路：通过市场成交量变化判断市场趋势，捕捉交易情绪变化[22] - 具体构建过程：监测宽基指数（如上证50、沪深300等）的成交量突破阈值，当量能指标进入积极区间时生成看多信号[22] - 模型评价：对短期趋势敏感，但北证50等小盘指数存在信号滞后性[22] 2. **沪深300上涨家数占比情绪指标** - 模型构建思路：利用成分股上涨比例反映市场情绪过热或触底[23] - 具体构建过程： $$ N日上涨家数占比 = \frac{沪深300成分股中过去N日收益>0的股票数}{成分股总数} $$ 设置N=230日窗口，占比高于60%为情绪乐观区间[23][27] - 模型评价：能快速捕捉上涨机会，但对下跌风险预警能力较弱[23] 3. **动量情绪指标择时模型** - 模型构建思路：通过双均线交叉判断情绪拐点[27] - 具体构建过程： - 计算230日上涨家数占比的慢线（50日MA）和快线（35日MA） - 当快线>慢线时看多市场[27] - 模型评价：需配合其他指标规避震荡市误判[27] 4. **均线情绪指标模型** - 模型构建思路：八均线体系判断趋势强度[29] - 具体构建过程： - 计算8/13/21/34/55/89/144/233日均线 - 当收盘价同时超过5条以上均线时生成看多信号[29] - 模型评价：对中长期趋势判断效果更优[29] 5. **抱团基金分离度模型** - 模型构建思路：监测基金持仓趋同度判断市场风险[80] - 具体构建过程：计算抱团基金组合截面收益标准差，标准差越小表明抱团程度越高[80] - 模型评价：可作为市场极端行情的预警指标[80] 量化因子与构建方式 1. **横截面波动率因子** - 因子构建思路：衡量成分股离散程度反映Alpha机会[35] - 具体构建过程： $$ 横截面波动率 = \sqrt{\frac{1}{N}\sum_{i=1}^N (r_i - \bar{r})^2} $$ 其中N为成分股数量，r_i为个股收益率[35] - 因子评价：沪深300近期波动率1.84%优于中证1000的2.19%[35][38] 2. **时间序列波动率因子** - 因子构建思路：捕捉指数成分股的时序波动特征[39] - 具体构建过程：计算指数成分股20日收益率滚动标准差[39] - 因子评价：近期沪深300时序波动率0.59%显示低波动环境[39][41] 模型回测效果 | 模型/因子 | 近期信号方向 | 关键指标值 | |--------------------------|--------------|--------------------------| | 量能择时模型 | 除北证50外全线看多[22] | 沪深300量能信号强度+1.2σ | | 动量情绪指标 | 看多[27] | 快线-慢线差值+0.15 | | 横截面波动率因子 | - | 沪深300周环比+0.23%[35] | | 时间序列波动率因子 | - | 中证500年化波动率0.46%[41] | 因子回测效果 | 因子名称 | 沪深300取值 | 中证500取值 | 中证1000取值 | |------------------|-------------|-------------|--------------| | 横截面波动率[38] | 1.84% | 2.01% | 2.19% | | 时序波动率[41] | 0.59% | 0.47% | 0.27% | 注：所有数据统计区间为2025年6月23-27日[22][35][41]

粤港澳大湾区跨境支付发展 - 跨境支付通6月22日正式上线 让跨境支付更快捷便利 [1] - AlipayHK MPay相继接入大湾区核心城市地铁及公交系统 [1] - 港澳居民电子钱包覆盖餐饮 打车 租借充电宝等约200个跨境小程序 [1] - 粤港澳三地三钱包互联互通项目助力用户实现"一码"消费 [5] - 通过Alipay+跨境服务的"一端多投"技术 约200个小程序已接入多个境外支付软件 [8] 跨境消费趋势 - 港澳居民跨境消费带动珠海消费增长趋势明显 [3] - 价格优惠 品类多样是港澳居民来珠消费的主要考虑因素 [3] - "盲盒经济""谷子经济"成为新型消费热点 内地店铺品类丰富且价格实惠 [8] - 看牙洗牙 医疗美容 中石化加油等生活服务消费热度排名靠前 [8] 交通基础设施与通关便利 - 港珠澳大桥出入境旅客突破1000万人次 通关量破千万比2024年提早25天 [3] - "澳车北上"日均2335辆次 "港车北上"日均2855辆次 [3] - 深圳市户籍居民和居住证持有人赴港旅游"一签多行" 珠海市户籍居民赴澳门旅游"一周一行" [5] - 香港 广东正携手积极筹划"粤车南下"政策 [6] 商业场景创新 - PO PARK东方宝泰购物广场联合Alipay+推出扫商圈海报领"福利包"促销活动 [7] - 商场在入驻店铺推广跨境移动支付应用 并通过微信公众号点对点宣传推送 [7] - 建议加强商家之间联动 共同营造更加丰富的消费场景 [9]