核心观点 - “十五五”规划建议相较于“十四五”做出了显著调整，发展主线清晰务实，核心在于推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，并通过十大方面的思路调整优化来推动经济社会高质量发展 [1] 强调“以经济建设为中心”，着力确保经济合理增长 - 规划将推动经济实现质的有效提升和量的合理增长置于突出位置，高度重视经济增长速度 [2] - 明确提出“‘十五五’时期经济增长保持在合理区间”及“到2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平”的量化目标，据测算2026~2035年经济增速需保持在4.17%之上，预计“十五五”目标将定在5%左右 [2] - 宏观政策转向更加积极有为，强调“强化逆周期和跨周期调节，实施更加积极的宏观政策，持续稳增长、稳就业、稳预期” [3] 强调科技与产业融合创新，筑牢现代化产业体系根基 - 将“建设现代化产业体系”置于经济发展任务首位，科技创新更侧重于服务产业应用与规模化发展，提出产业发展智能化、绿色化、融合化的“新三化”方向 [4] - 融合发展聚焦四大抓手：全方位推进“人工智能+”；深化工业互联网赋能；培育壮大新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群；前瞻布局量子科技、生物制造、氢能与核聚变、脑机接口、具身智能、6G等六大未来产业 [4] - “三新经济”（新产业、新业态、新模式）在2024年拉动经济增长约1.4个百分点，有效对冲了房地产下行拖累 [5] 坚持扩大内需战略基点，全力提振消费特别是服务消费 - 规划提出“居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强”，并将“大力提振消费”作为建设强大国内市场的首要任务 [6][7] - 2021~2024年消费对经济增长的贡献率均值在60%左右，消费的持续改善对经济平稳较快增长最为重要 [8] - 中国服务消费占GDP比重较美国低了30个百分点左右，是消费的短板和巨大潜力所在 [8] - 部署系统谋划：需求侧通过统筹促就业、增收入、稳预期增强居民消费能力；供给侧以放宽准入和促进业态融合为重点扩大服务消费；制度环境上着力清理汽车、住房等领域不合理限制性措施 [7] 推动人的全面发展，推进民生保障与经济发展良性循环 - 发展模式更加注重通过系统性民生改善，形成“人力资本提升—居民收入增加—消费拉动经济增长”的良性循环 [9] - 政策覆盖全生命周期：就业与收入方面，完善就业支持体系，实施城乡居民增收计划以“扩中提低”；社会保障方面，着力提高灵活就业人员、农民工等群体参保率，并继续划转国有资本充实社保基金；针对性部署“一老一小”服务 [9] - 以育儿补贴为例，现阶段是每孩每年3600元、合计约1000亿元/年 [10] 深化城乡融合发展，突破户籍与土地制度关键改革 - 政策聚焦两大关键领域：加快推进户籍制度改革与公共服务市民化，推行按常住地登记户口并提供基本公共服务的制度；稳妥推进农村土地制度改革，加快建设城乡统一的建设用地市场 [11][12] - 按照新型城镇化五年计划，预计到2028年常住人口城镇化率将提升至接近70% [11] - 预计到2040年，城镇化率有望从2024年的67%提高到80%左右（城市人口将达到11.3亿） [12] 加快建设全国统一大市场，着力破除地方保护与“内卷式”竞争 - 将建设全国统一大市场视为做强国内大循环的关键一环，旨在破除地方保护、市场份额分割及“内卷式”低价恶性竞争 [13] - 明确四大政策发力点：规范政府行为；整治市场秩序；畅通流通体系；完善配套制度 [13] - 目前全社会物流成本占GDP比重约14%，较发达国家8%的水平仍有较大下降空间 [13] 调整对外开放策略，更加强调自主性、平衡性和多元化 - 对外开放思路和策略做出较大调整，更加强调自主性和多元化，旨在中美之外主动打造多元可控的对外贸易和投资增长点 [15] - 推动进出口平衡发展，更加注重扩大进口以降低贸易顺差（2024年贸易顺差9922亿美元） [15] - 开放新策略体现为三个转向：从被动适应转向主动塑造；从货物贸易转向服务与数字贸易；从追求顺差转向促进平衡 [15] - 2025年前八个月中国出口占美国货物进口份额已回落至9.4%，但对东盟、拉美、非洲、俄罗斯、印度等非美国家的出口占中国出口总额比重已超过27.5% [16] 坚定推进绿色转型，以“双控”制度确保碳达峰目标 - 为确保2030年前碳达峰，实施了更为严格和制度化的绿色发展部署，核心是建立实施“碳排放总量和强度双控制度” [17][18] - 要求完善碳排放统计核算体系，稳步实施地方碳考核、行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹等政策制度 [18] 财政政策兼顾积极性与可持续性，深化财税体制改革 - 财政政策定下“积极”与“可持续”并重的基调，财政治理部署呈现三大特征：优化支出结构；改革收入体系；破解央地财政难题 [19] - 具体措施包括：通过零基预算提高资金使用效率；完善地方税与直接税体系；适当加强中央事权、提高中央支出比重，同时增加地方自主财力并构建政府债务管理长效机制 [19] 锚定金融强国目标，优化结构、强化监管、扩大开放 - 金融发展围绕加快建设金融强国，一方面通过优化金融结构改进金融服务，另一方面持续推进强监管和防风险 [20] - 服务聚焦“五篇大文章”：科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融 [20] - 优化金融体系结构，提高直接融资比重，健全资本市场投融资协调功能 [20] - 稳步推进金融开放，加快建设上海国际金融中心，推进人民币国际化，建设自主可控的人民币跨境支付体系 [20]

行业发展成果与现状 - 截至当前，全行业107家证券公司总资产达到14.5万亿元，净资产3.3万亿元，较四年多前分别增长超过60%和40% [1] - 行业客户数量超过2.4亿，增长26% [1] - 四年多来，证券行业助力近1200家科技创新企业成功上市，服务各类企业境内股债融资规模突破51万亿元 [2] - 在承销科创债、绿色债券等创新产品方面，规模超过了2.5万亿元 [2] - 行业结构持续优化，已有11家外资独资或控股证券公司在内地市场展业 [2] “十五五”时期行业四大使命 - 首要使命是强化服务实体经济与新质生产力的能力，发挥在发现创新价值、匹配融资需求、促进产业整合上的关键作用 [3] - 其次是助力居民财富管理需求升级，当前我国居民资产中股票、基金等占比约15%，大致相当于美国三十年前的水平，市场潜力巨大 [3] - 第三重使命是建设国际一流的投资银行，强调“一流”不仅在于规模，更在于专业能力、服务水准及全球话语权与影响力 [3] - 最后是促进高水平对外开放，成为连接国内国际市场的专业桥梁，服务于“引进来”和“走出去”的双向需求 [3] 打造一流投行与投资机构的具体路径 - 推动行业功能发挥迈上新台阶，坚决摒弃简单追逐规模与排名的旧模式，聚焦服务实体经济和发展新质生产力 [4] - 提升专业能力是核心，要求机构履行好“看门人”责任，财富管理能力需从销售导向转向真正以投资者回报为核心 [4] - 鼓励有条件的机构稳步拓展国际布局 [4] - 推动差异化发展，头部机构应整合资源形成国际影响力，中小机构应力求在细分领域、特定客群或区域市场深耕走特色化道路 [5] - 夯实风险防控“生命线”，聚焦公司治理、交易行为规范及融资融券、场外衍生品等重点业务领域风险，对加密资产等新业态“看不清、管不住的坚决不展业” [5] - 大力弘扬中国特色金融文化，健全人才培养与激励机制以吸引和留住专业人才 [5]

文章核心观点 - 资本市场制度根基将持续完善，以更好服务“十五五”时期推进金融强国建设的战略导向，近期金融监管总局与证监会的政策调整是政策协同发力的重要体现 [1][3] - 资本市场将锚定服务实体经济、培育新质生产力和以投资者为中心的双重核心使命，关键抓手在于打造一流投资银行和投资机构 [3] - 证券行业格局有望深度重塑，将形成约10家综合性引领机构，行业从“价格竞争”转向“价值竞争”，资产配置、综合服务和国际化能力成为分化关键 [2][4] - 保险行业迎来重大机遇期，监管调整风险因子旨在壮大“耐心资本”并服务国家出海战略，行业负债端与资产端均处于周期向好阶段 [5][6] - 当前市场在基本面超预期变化前可能维持震荡与结构性轮动，保险、券商等交易不拥挤的品种可能成为资金轮动方向之一 [7] 政策动态与监管导向 - 金融监管总局于12月5日发布通知，调整保险公司相关业务风险因子 [2][5] - 证监会主席吴清于12月6日明确，券商行业将“适度拓宽资本空间与杠杆上限”，并推动从“价格竞争”转向“价值竞争” [2][3] - 监管政策协同发力，旨在为行业发展创造良好制度环境，推动金融资源更高效服务国家战略与市场需求 [1][3] 证券行业展望与投资主线 - “十五五”期间证券行业格局将深度重塑，预计10家引领行业发展的综合性机构将逐步成型 [4] - 证券公司有望通过内生增长和并购重组实现长足发展，头部机构整合与中小券商特色化、差异化发展将同步推进 [3][4] - 投资建议关注两条主线：冲击国际一流投行的龙头证券公司，以及具备跻身头部梯队潜力的中大型证券公司 [4] 保险行业政策影响与机遇 - 金融监管总局通知具体调整内容：持仓超三年的沪深300指数成分股等风险因子从0.3下调至0.27；持仓超两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36；出口信用保险相关风险因子亦下调 [5] - 风险因子下调有利于增强和壮大保险“耐心资本”，鼓励长期持股以稳定市场，并鼓励保险公司服务国家出海战略 [5] - 银行推动存款利率下降并减少长期存款供给，促进储蓄资金向保险迁移，保险资金有利于满足实体融资需求并稳定资本市场 [6] - 保险公司已显著提升股票持仓比例，与低利率、股市慢牛环境契合，行业负债端与资产端均处于周期向好阶段 [6] 市场环境与配置策略 - 自去年“9.24行情”以来，两轮市场水位抬升伴随融资规模系统性抬升，合计净增1.11万亿元，远超同期公募和私募主观多头产品新发总规模 [7] - 当前市场震荡可能是基本面超预期变化出现前的常态，未来人民币潜在升值压力可能带来超预期的货币宽松，从而可能撬动内需 [7] - 配置上建议延续资源/传统制造业定价权重估（有色、化工、新能源等）和企业出海（工程机械、创新药等）方向，并密切关注年末政策变化 [7] - 从高切低视角看，保险、券商等交易不拥挤的品种可能成为资金轮动的一个重要方向 [7]

政策背景与战略导向 - 围绕“十五五”金融强国战略，资本市场服务实体经济、培育新质生产力的核心功能将持续强化[1] - 资本市场制度根基将持续完善，以更好服务“十五五”时期推进金融强国建设的战略导向[2] - “十五五”时期是我国加快建设金融强国的关键阶段，资本市场作为金融体系的核心枢纽，其发展直接关乎金融强国建设进程[3] 证券行业政策与展望 - 证监会主席吴清明确，券商行业将“适度拓宽资本空间与杠杆上限”，并推动行业从“价格竞争”转向“价值竞争”[2] - 强调头部机构整合、中小券商特色化发展，分类监管将进一步优化[2] - 吴清主席系统阐述行业“十五五”发展框架，围绕打开资本空间和杠杆限制、推进国际化能力建设、以并购重组优化头部公司引领作用、推动行业差异化特色化发展、完善重点业务监管等领域给予明确引导[4] - “十五五”期间，证券行业格局有望深度重塑，10家引领行业发展的综合性机构将逐步成型[4] - 证券公司有望通过内生增长和并购重组实现自身的长足发展，资产配置、综合服务和国际化能力有望成为行业分化的决定因素[4] - 建议关注两条投资主线：1）冲击国际一流投行的龙头证券公司，2）具备跻身头部梯队潜力的中大型证券公司[4] 保险行业政策与影响 - 金融监管总局发布通知，调整保险公司相关业务风险因子[2] - 保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27[5] - 保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36[5] - 保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545[5] - 通知有利于增强和壮大保险耐心资本，鼓励长期持仓，稳定市场[5] - 通知鼓励保险公司加大对外贸企业支持力度、有效服务国家出海战略[5] - 银行持续推动存款利率下降，并减少3、5年期存款供给，促进储蓄资金到期向保险公司迁移[6] - 目前保险公司已经显著提升股票持仓比例[6] - 保险公司负债端和资产端均处于周期向好的阶段[6] 市场表现与配置策略 - 去年“9.24行情”以来，两轮市场水位的整体抬升都伴随着融资规模的系统性抬升，合计净增了1.11万亿元[7] - 当前的市场震荡可能是基本面超预期变化出现前的常态[7] - 未来人民币的潜在升值压力可能会带来超预期的货币宽松[7] - 配置上建议延续资源/传统制造业定价权的重估（有色、化工、新能源等）和企业出海（工程机械、创新药、电力设备、军工等）两个方向[7] - 站在高切低的视角来看，保险、券商等交易不拥挤的品种，也将成为不少资金轮动的一个重要方向[7]

市场现状与行业规模 - A股市场总市值超过100万亿元[1] - 证券公司总资产达14.5万亿元，净资产达3.3万亿元[1] - 过去四年多，行业总资产增长超过60%，净资产增长超过40%[1] - 行业已助力近1200家科技创新企业上市[1] - 外资机构加快在华布局，已有11家外资独资或控股证券公司展业[1] 行业未来使命与发展方向 - “十五五”时期证券行业将肩负四大使命：更好服务实体经济和新质生产力、助力居民资产优化配置、支撑金融强国建设、推进高水平对外开放[1] - 证券公司需从价格竞争加快转向价值竞争[1] - 头部机构应增强资源整合能力，力争在“十五五”时期形成若干家具有国际影响力的标杆机构[1] - 监管政策将鼓励强化分类监管[1]

债市回顾 - 本周央行公开市场操作净回笼资金8480亿元，其中逆回购到期15118亿元，投放6638亿元 [3] - 央行于12月5日等量续作10000亿元3个月买断式逆回购，资金面整体维持平稳，R007在1.5%左右浮动 [3] - 央行11月份买债规模为500亿元，显著低于市场预期，带动市场情绪走弱，修复行情告一段落 [3] - 机构抛售长期限债券导致期限利差走扩，截至周五收盘，30年期国债利率本周上行约8个基点，10年期国债利率基本持平 [3] 本周要闻 - 中国人民银行行长潘功胜在人民日报发文，强调中央银行以维护币值稳定和金融稳定为双目标，货币政策体系和宏观审慎管理体系是实现目标的双支柱 [4] - 国家金融监督管理总局发布通知，调整保险公司相关业务风险因子，对持仓超过三年的沪深300及中证红利低波动100指数成分股，风险因子从0.3下调至0.27 [4] 债市展望 - 债市快速调整显示配置型机构参与力度较弱，超长债供需关系出现阶段性失衡 [5] - 万科事件、公募赎回新规及临近年末等因素加大了交易性资金的波动，债市正处于易上难下的阶段，企稳仍需观察 [5] - 从利差角度看，当前点位超长债有一定博弈价值，但建议以快进快出为主，相比之下10年期以内债券参与交易的安全边际较高 [5] - 未来可等待货币宽松预期升温及配置资金加大配置力度后，再择机参与超长债的交易配置 [5]

核心观点 - 证监会主席吴清在证券业协会会员大会上系统阐述了推动证券行业高质量发展的监管思路与行业使命 其核心导向是“国家兴衰 金融有责” 并以“功能发挥”为关键抓手 为行业助力资本市场高质量发展划定路径 [1][3] 监管政策与资本空间 - 监管将强化分类监管与“扶优限劣” 对优质机构适当“松绑” 进一步优化风控指标 适度打开资本空间和杠杆限制 以提升资本利用效率 [4] - 对中小券商、外资券商将在分类评价、业务准入等方面探索实施差异化监管 促进其特色化发展 [4] - 此次是监管首次明确提出对优质机构“松绑”风控指标并打开资本与杠杆空间 为其扩大服务半径提供量化支持 [4] - 监管政策按机构类型差异化施策：对优质机构释放资本活力；引导中小机构聚焦细分赛道；支持外资机构发挥优势并融入中国市场；对问题机构依法从严监管 [9] 行业使命与责任 - 行业在“十五五”时期需强化四大使命责任：服务实体经济和新质生产力发展；更好服务投资者与助力居民资产配置；加快建设金融强国；促进高水平制度型开放 [5] - 证券公司和投资机构应发挥在权益投资、价格发现、风险管理等方面的专业优势 主动对接多元化理财需求 提供更丰富、精准、有利于长期投资的产品服务 [5] - 每一家机构都要对标金融强国建设目标 在核心竞争力、市场引领力、风控能力等方面苦练内功 [5] 市场与行业基本面 - 投资者信心和预期明显改善 市场韧性和抗风险能力明显增强 今年以来A股市场总体稳健活跃 总市值超过100万亿元 [6] - 107家证券公司总资产达14.5万亿元 净资产达3.3万亿元 四年多来分别增长超过60%和40% [6] - A股投资者数量已超过2.4亿 增长26% 服务质效持续提升 [6] 行业整合与差异化发展 - 国泰海通合并等标志性重组案例平稳落地 初步实现“1+1＞2”的效果 头部公司引领作用更加明显 [7] - 一些中小机构聚焦细分赛道取得突破 加快从同质化经营向差异化发展转变 [7] - 外资机构境内业务加快布局 已有11家外资独资或控股证券公司在华展业 [7] - 各证券公司要立足自身资源禀赋发挥比较优势 从价格竞争加快转向价值竞争 [8] - 头部机构需增强资源整合意识和能力 用好并购重组工具 力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构 [8] - 中小机构应把握优势、错位发展 努力打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服务商 [8] 声誉管理与投资者保护 - 行业必须大力弘扬和践行中国特色金融文化 坚持长期主义 将文化建设融入公司发展战略与日常经营 [10] - 要高度重视声誉管理 加强新媒体等舆情引导应对 切实讲好行业故事 共同维护行业形象 [10] - 首次明确要求行业发挥好首席经济学家和研究专长 讲好中国“股市叙事” 营造积极舆论环境 对非理性谣言自觉进行抵制 [10] - 行业要时刻牢记个人投资者占绝大多数这个最大市情 自觉维护市场交易秩序和“三公”原则 [11] - 行业机构要带头践行价值投资理念 强化跨周期逆周期布局 [11] - 要进一步强化与投资者的利益绑定 加快健全以投资者回报为核心的评价体系 推动经纪、投顾业务向综合财富管理转型 [11] - 此次首次提出“以投资者回报为核心的评价体系” 要求券商推动业务从“通道服务”向“收益共享”转型 [11] 国际化与跨境金融 - 要提升跨境金融综合服务能力 坚持高水平“走出去”和高质量“引进来” [12][13] - 有条件的机构要稳步推进国际化和“一带一路”沿线布局 提升专业化服务和垂直一体化管理能力 推动境内外协同发展 [13] - 希望外资券商充分发挥母公司专业能力和集团优势 推动跨境资源对接 引入国际先进经验 更好融入中国资本市场发展大局 [13] 合规风控与风险防范 - 行业需牢牢抓住提升治理有效性这个关键 把公司治理和股权管理的刚性要求落到实处 健全利益冲突防范机制 坚决防范股东违规干预经营 [14] - 要进一步加强交易管理 增强穿透管理能力和针对性 维护好中小投资者合法权益 严防非法套利和扰乱交易秩序 [14] - 对融资融券、场外衍生品、私募资管等重点业务 以及异地总部、子公司等重点机构 必须重点防范信用、流动性和合规性风险 [14] - 对于加密资产等新业态要深入研判、稳慎对待 看不清、管不住的坚决不展业 违法违规的坚决不做 [14] 金融科技创新 - 行业机构要积极研究、稳步探索推进人工智能、大数据、区块链等技术在资本市场的布局和应用 [15] - 证监会与行业协会将畅通证券业创新试点工作机制 丰富监管沙盒等应用场景 [15] - 同时将完善对金融创新活动的监测监管和风险应对机制 避免监管缺位导致创新风险失控 [15] - 首次针对加密资产明确提出“不盲目跟风、不触碰监管底线”的管控原则 为行业新业态探索划定清晰边界 [15] 专业能力与抗风险能力 - 面对复杂严峻形势 行业机构妥善化解了资管、股票质押等领域风险 “涉系”高风险机构完成市场化出清 守住了安全底线 [16] - 专业性是对一流机构的核心要求 机构要恪守诚实守信、勤勉尽责、独立客观等原则 [16] - 需夯实投行内控“三道防线” 从把好IPO入口关向“全程护航”加快转型 引导上市公司规范经营、提升价值 [16] - 要强化业务协同 提升IPO、并购重组服务的专业性和影响力 深度参与企业价值创造 [16] - 要注重加强承销保荐和定价能力建设 促进一二级市场协调平稳发展 [16] - 要提升财富管理服务能力 [16] 证券业协会角色 - 证券业协会需加强党的领导 推动中央决策部署在行业落地 [17] - 需完善治理机制 提升会员认同感、向心力与参与度 强化共建共治共享 [17] - 需优化行业生态 紧扣“自律、服务、传导”核心职能 健全组织与制度体系 创新自律方式 [17] - 需主动谋划长远 聚焦打造一流投行目标 汇聚行业力量推动证券业与资本市场“十五五”发展 发挥智库作用 [17]

文章核心观点 - 证监会主席吴清在证券业协会会员大会上发表讲话，为证券行业高质量发展指明方向，核心导向是“国家兴衰，金融有责”，并以“功能发挥”为关键抓手，为行业助力资本市场高质量发展划定路径 [3] 监管政策与行业分类施策 - 监管将强化分类监管和“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑”，优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，以提升资本利用效率 [5] - 对中小券商、外资券商探索实施差异化监管，在分类评价、业务准入等方面予以区别对待，促进特色化发展 [5] - 监管政策按机构类型差异化施策：对优质机构松绑资本与杠杆；引导中小机构聚焦细分赛道；支持外资机构发挥母公司优势；对问题机构依法从严监管 [11] - 差异化施策的本质是通过“分类施策”让不同机构找到适配发展路径，提升行业整体资源配置效率 [12] 行业使命与功能定位 - 证券行业需在服务实体经济和新质生产力发展、更好服务投资者助力居民资产优化配置、加快建设金融强国、促进高水平制度型开放四个方面强化使命担当 [6] - 证券公司和投资机构应发挥在权益投资、价格发现、风险管理等方面的专业优势，主动对接多元化理财需求，提供更丰富、精准、有利于长期投资和价值投资的产品服务 [6] - 每一家机构都要对标金融强国建设目标，在核心竞争力、市场引领力、风控能力等方面苦练内功、加快提升 [7] 行业基本面与并购整合 - 当前A股市场总体稳健活跃，总市值超过100万亿元，投资者信心和预期明显改善 [8] - 107家证券公司总资产达14.5万亿元，净资产达3.3万亿元，四年多来分别增长超过60%和40% [8] - A股投资者数量已超过2.4亿，增长26% [8] - 国泰海通合并等标志性重组案例平稳落地，初步实现“1+1>2”的效果，头部公司引领作用更明显，中小机构加快向差异化发展转变 [9] - 已有11家外资独资或控股证券公司在华展业 [9] 机构发展战略与竞争格局 - 各证券公司要立足自身资源禀赋发挥比较优势，从价格竞争转向价值竞争 [10] - 头部机构需增强紧迫感，在市场竞争力、客户服务、风险管理等方面树标杆，并增强资源整合意识和能力，用好并购重组工具，力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构 [10] - 中小机构应把握优势、错位发展，在细分领域、特色客群、重点区域集中资源，打造“小而美”的精品投行、特色投行 [10] 文化建设与声誉管理 - 行业机构必须大力弘扬和践行中国特色金融文化，坚持长期主义，把文化建设融入公司发展战略和日常经营 [13] - 要高度重视声誉管理，将企业文化、价值观嵌入品牌建设，主动加强新媒体等舆情引导应对，讲好行业故事 [13] - 发挥好首席经济学家和行业机构分析研究专长，讲好中国“股市叙事”，营造积极舆论环境，对非理性谣言自觉进行抵制 [13] 投资者保护与利益绑定 - 行业要时刻牢记个人投资者占绝大多数这个最大市情，自觉维护市场交易秩序和“三公”原则 [15] - 要带头践行价值投资理念，强化跨周期逆周期布局 [15] - 行业机构要进一步强化与投资者的利益绑定，加快健全以投资者回报为核心的评价体系，推动经纪业务、投顾业务和综合财富管理的转型发展 [15] 国际化与跨境金融 - 要提升跨境金融综合服务能力，坚持高水平“走出去”和高质量“引进来” [16] - 有条件的机构要稳步推进国际化和“一带一路”沿线布局，提升专业化服务和垂直一体化管理能力，推动境内外协同发展 [16] - 希望外资券商充分发挥母公司专业能力和集团优势，推动跨境资源对接，引入国际先进经验，更好融入中国资本市场发展大局 [16] 合规风控与风险防范 - 要牢牢抓住提升治理有效性这个关键，把公司治理和股权管理的刚性要求落到实处，健全关联交易管理等利益冲突防范机制，坚决防范股东违规干预经营，坚决出清不适格股东 [17] - 要进一步加强交易管理，增强穿透管理能力和针对性，维护好中小投资者合法权益，严防非法套利和扰乱交易秩序 [17] - 要强化重点领域风险防范，对融资融券、场外衍生品、私募资管等重点业务，异地总部、子公司等重点机构，信用、流动性及合规性等重点风险必须“瞪大眼睛” [17] - 对于加密资产等新业态要深入研判、稳慎对待，看不清、管不住的坚决不展业，违法违规的坚决不做 [17] 金融科技创新与监管 - 行业机构要积极研究、稳步探索推进人工智能、大数据、区块链等技术在资本市场的布局和应用 [18] - 证监会将畅通证券业创新试点工作机制，丰富监管沙盒等应用场景 [18] - 同时完善对金融创新活动的监测监管和风险应对机制，避免监管缺位导致创新风险失控 [18] 专业能力与抗风险能力建设 - 专业性是对一流机构的核心要求，机构要恪守诚实守信、勤勉尽责、独立客观等原则 [19] - 要夯实投行内控“三道防线”，从把好IPO入口关向“全程护航”加快转型，引导上市公司规范经营、提升价值 [19] - 要提升价值发现培育能力，强化业务协同，提升IPO、并购重组服务的专业性和影响力，深度参与企业价值创造 [19] - 要注重加强承销保荐和定价能力建设，促进一二级市场协调平稳发展 [19] - 要提升财富管理服务能力 [19] 证券业协会的角色 - 证券业协会需加强党的领导，推动中央决策部署在行业落地 [20] - 需完善治理机制，提升会员认同感、向心力与参与度，强化共建共治共享 [20] - 需优化行业生态，紧扣“自律、服务、传导”核心职能，健全组织与制度体系，创新自律方式 [20] - 需主动谋划长远，聚焦打造一流投行目标，汇聚行业力量推动证券业与资本市场“十五五”发展，发挥智库作用 [20]

文章核心观点 - 证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上发表讲话，核心是推动证券行业从价格竞争转向价值竞争，实现高质量发展，并明确要求头部机构与中小机构差异化发展，力争在“十五五”期间打造具有国际影响力的一流投资银行和投资机构 [1][8][11] 行业发展成绩与现状 - 过去四年多，证券行业规模实力稳步壮大，107家证券公司总资产达14.5万亿元，净资产达3.3万亿元，分别增长超过60%和40%，客户数量超过2.4亿，增长26% [6] - 行业服务质效持续提升，四年多来助力近1200家科技创新企业上市，服务各类企业境内股债融资超过51万亿元，承销科创债、绿色债券等产品规模超过2.5万亿元 [6] - 行业结构不断优化，国泰海通合并等标志性重组案例落地，头部公司引领作用明显，中小机构加快向差异化发展转变，已有11家外资独资或控股证券公司在华展业 [6] - 行业抗风险能力明显增强，妥善化解了资管、股票质押等领域风险，守住了安全底线 [6] - 当前A股市场总市值超过100万亿元，市场总体稳健活跃 [5] “十五五”时期行业的使命责任 - 行业需在服务实体经济和新质生产力发展方面强化担当，发挥连接资本市场与实体企业的关键作用 [8][9] - 行业需在更好服务投资者、助力居民资产优化配置方面强化担当，当前中国居民资产中股票基金等资产合计占比约15%，潜力巨大 [9] - 行业需在加快建设金融强国方面强化担当，目标是打造不仅规模大，而且专业强、服务优，在全球有话语权的国际一流投资银行 [10] - 行业需在促进高水平制度型开放方面强化担当，服务于企业跨境融资、并购以及全球资产配置的需求 [10] 打造一流投资银行和投资机构的具体路径 - 行业功能发挥要迈上新台阶，坚决摒弃简单拼规模、比增速，聚焦服务实体经济和新质生产力发展，自觉承担保护投资者和促进稳市兴市的责任 [11] - 专业服务能力要展现新提升，切实扛起“看门人”责任，提升价值发现培育能力、财富管理服务能力及跨境金融综合服务能力 [12] - 行业要积极研究、稳步探索推进人工智能、大数据、区块链等金融科技的应用，为高质量发展培育新优势 [13] - 差异化特色化发展要做到新突破，头部机构要增强资源整合能力，力争形成若干家具有较大国际影响力的头部机构，中小机构则要聚焦细分领域、特色客群、重点区域，打造“小而美”的精品投行 [1][14] - 监管政策将强化分类监管、“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑”优化风控指标，对中小及外资券商探索差异化监管，对问题券商依法从严监管 [14] 合规风控与行业文化建设 - 加强合规管理和风险防控要取得新成效，合规风控是行业机构的“生命线”，需提升治理有效性、加强交易管理、强化重点领域风险防范，并对加密资产等新业态稳慎对待 [15] - 行业文化建设要焕发新气象，需大力弘扬和践行中国特色金融文化，坚持长期主义，高度重视声誉管理，并加快健全激励约束和人才培养体系 [16] 证券业协会的角色 - 证券业协会需加强自身建设，坚持政治立会、制度强会、开放办会、作风兴会，完善治理机制，优化行业生态，并主动谋划长远，聚焦培育打造一流投行和投资机构的目标 [17]

文章核心观点 - 证券行业在过去四年多取得了显著发展成就，但整体实力、专业水平、合规风控及文化建设等方面仍与国际一流水平存在差距 [4][5][6] - “十五五”时期是推进中国式现代化和建设金融强国的关键时期，证券行业需在服务实体经济与新质生产力、服务投资者、建设金融强国、促进高水平开放四个方面强化使命担当 [7][8][9] - 行业应把握战略机遇期，通过提升功能发挥、专业能力、差异化发展、合规风控及文化建设五个方面，奋力打造一流投资银行和投资机构 [10][11][12][13][14][15] 一、充分肯定近年来证券行业发展取得的成绩 - 过去四年多，资本市场在防风险、强监管、促高质量发展方面取得进展，市场基础制度和监管逻辑得到系统重塑，市场平稳运行得到维护 [4] - 多层次市场体系不断完善，中长期资金入市实现重大突破，上市公司质量和投资价值得到提升 [4] - 投资者信心和预期明显改善，市场韧性和抗风险能力明显增强，今年以来A股市场总体稳健活跃，总市值超过100万亿元 [4] - 证券行业规模实力稳步壮大：107家证券公司总资产14.5万亿元，净资产3.3万亿元，四年多来分别增长超过60%和40% [5] - 证券公司客户超过2.4亿，增长26% [5] - 服务质效持续提升：四年多来助力近1200家科技创新企业上市，服务各类企业境内股债融资超过51万亿元，承销科创债、绿色债券等产品规模超过2.5万亿元 [5] - 行业结构不断优化：标志性重组案例平稳落地，头部公司引领作用明显，中小机构向差异化发展转变，已有11家外资独资或控股证券公司在华展业 [5] - 行业抗风险能力明显增强，妥善化解了资管、股票质押等领域风险，守住了安全底线 [5] 二、深刻把握“十五五”时期证券行业的使命责任 - 证券行业是直接融资的主要“服务商”、资本市场的重要“看门人”、社会财富的专业“管理者”，发展空间广阔 [7] - **使命一：服务实体经济和新质生产力发展**：证券公司连接资本市场和实体企业，在发掘企业创新潜力、匹配投融资需求、支持产业并购整合等方面发挥关键作用 [7] - **使命二：更好服务投资者、助力居民资产优化配置**：当前我国居民资产中股票基金等资产合计占比约15%，大致相当于美国30年前水平，资产管理和财富管理服务需求潜力巨大 [8] - 证券公司和行业投资机构需提供更加丰富、精准、有利于长期投资和价值投资的产品服务 [8] - **使命三：加快建设金融强国**：强大的金融机构是金融强国的关键要素，需要国际一流的投资银行，不仅规模大，还要专业强、服务优，在全球资本流动和资产定价中有话语权 [8] - **使命四：促进高水平制度型开放**：在全球资产再平衡背景下，中国资产是全球化资产配置不可或缺的部分，行业机构需成为熟悉国情、精通国际规则、能动员全球资源的专业服务机构 [9] 三、奋力打造一流投资银行和投资机构 - **行业功能发挥要迈上新台阶**：从追求规模利润扩张转向功能优先，聚焦服务实体经济根本，突出服务新质生产力发展重点 [10] - 自觉承担保护投资者合法权益和促进稳市兴市的社会责任，强化证券公司交易主渠道综合优势，维护市场交易秩序和“三公”原则 [10] - 带头践行价值投资理念，强化跨周期逆周期布局，发挥分析研究专长讲好中国“股市叙事” [10] - **专业服务能力要展现新提升**：切实扛起“看门人”责任，夯实投行内控“三道防线”，从把好IPO入口关向“全程护航”转型 [11] - 提升价值发现培育能力，强化业务协同，提升IPO、并购重组服务的专业性和影响力 [11] - 提升财富管理服务能力，健全以投资者回报为核心的评价体系，推动经纪、投顾和综合财富管理转型 [11] - 提升跨境金融综合服务能力，有条件的机构要稳步推进国际化和“一带一路”沿线布局 [11] - 外资券商应充分发挥母公司专业能力和集团优势，推动跨境资源对接，引入国际先进经验 [11] - 行业机构要积极研究、稳步探索推进人工智能、大数据、区块链等技术在资本市场的布局和应用 [12] - **差异化特色化发展要做到新突破**：各证券公司要立足自身资源禀赋，从价格竞争转向价值竞争 [13] - 头部机构要增强资源整合意识和能力，力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构 [13] - 中小机构要在细分领域、特色客群、重点区域等方面集中资源，打造“小而美”的精品投行、特色投行 [13] - 监管政策将强化分类监管、“扶优限劣”：对优质机构适当“松绑”，优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制；对中小券商、外资券商探索实施差异化监管；对少数问题券商依法从严监管 [13] - **加强合规管理和风险防控要取得新成效**：合规风控是行业机构的“生命线”，要牢牢抓住提升治理有效性这个关键 [14] - 进一步加强交易管理，增强穿透管理能力，提升交易服务公平性，维护中小投资者合法权益 [14] - 强化重点领域风险防范，对融资融券、场外衍生品、私募资管等重点业务，以及信用、流动性、合规性等重点风险必须“瞪大眼睛” [14] - 对于加密资产等新业态要深入研判、稳慎对待，看不清、管不住的坚决不展业 [14] - **行业文化建设要焕发新气象**：大力弘扬和践行中国特色金融文化，坚持长期主义，将文化建设融入公司发展战略和日常经营 [15] - 高度重视声誉管理，将企业文化、价值观嵌入品牌建设，加强新媒体舆情引导，讲好行业故事 [15] - 加快健全激励约束和人才培养体系，提升员工职业归属感和荣誉感，吸引培育更多恪守职业道德、专业能力过硬的综合性金融人才 [15]