财务表现 - 2025Q1公司实现营收1112.93亿元，同比增长47.4% [1] - 归母净利润109.24亿元，同比增长161.2% [1] - 经调整净利润106.76亿元，同比增长64.5% [1] - 毛利率22.8%，同比提升0.5pct [1] - 归母净利率9.8%，同比增长4.3pct [1] - 经调整净利润率9.6%，同比提升1.0pct [1] 智能手机业务 - 2025Q1手机业务营收506亿元，同比增长8.9% [1] - 全球智能手机销量4180万台，同比增长3.0% [1] - 全球市占率14.1%，同比提升0.3pct [1] - 中国大陆销量1330万台，同比增长40.0%，市占率18.8% [1] - 手机均价1210.5元，同比提升5.7% [1] - 高端机型占比25%，同比提升3.3pct [1] - 4000元以上机型市占率9.6%，同比提升2.9pct [1] - 4000-5000元机型份额24.4%，同比提升4.6pct [1] - 线下份额12.1%，同比提升3.2pct [1] IoT与生活消费产品业务 - 2025Q1营收323亿元，同比增长58.7% [2] - 毛利率25.2%，同比提升5.4pct [2] - 智能大家电收入同比增长113.9% [2] - 空调出货量超110万台，同比增长65% [2] - 冰箱出货量超88万台，同比增长65% [2] - 洗衣机出货量超74万台，同比增长100% [2] - 线上渠道空调/冰箱/洗衣机份额分别为11.8%/10.7%/8.2%，同比提升3.3/4.6/4.5pct [3] - 空调/冰箱/洗衣机均价分别为2863/1685/1566元，同比提升25.4%/13.4%/25.7% [3] 汽车业务 - 2025Q1营收181亿元，主要因SU7交付增加 [3] - SU7交付75869辆，环比增长8.86% [3] - 单车均价23.86万元，环比提升2.01% [3] - 亏损额5亿元，环比收窄50.2% [3] - 毛利率23.2%，环比提升2.72pct [3] - 单车亏损0.65万元 [3] - 5月发布YU7车型，预计延续SU7成功 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为423.9/557.5/700.8亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 6月3日小米召开2025年投资者日大会，雷军与卢伟冰对高端化战略、新零售业态进行解读，小米护城河在于模式内核，未来将锚定“芯片、AI、OS”筑牢硬核科技基座，深耕底层技术赛道，通过软硬件融合赋能人车家全生态 [1][4] - 小米“人车家”生态全面推进，智能手机稳健增长，IoT大家电与汽车业务高速增长，预计25 - 27年归母净利润分别为423.9/557.5/700.8亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 智能手机与消费电子 - 2024年小米手机中国市场净流入用户超1300万，2020 - 2024五年间份额+5.3pct，全市场领先，目标全球2亿部 [8] - 2025Q1小米智能手机全球总销量4180万台，同比+3.0%，全球市占率14.1%，同比提升0.3pct；中国大陆销量1330万台，同比+40.0%，市占率18.8%，时隔10年重回第一 [8] - 2025Q1小米手机均价1210.5元，同比+5.7%，在中国大陆4k - 5k价格端份额达24.4%，位列第一 [8] - 2025Q1小米在尼日利亚市场份额达26.2%，较2022Q1的5.4%大幅提高20.8pct [8] - 小米将2024年定义为生态升级年，小米之家大陆门店数超15000家，2025年为均衡发展年，计划门店数达20000家 [8] IoT业务 - 2025Q1公司IoT与生活消费产品业务营业收入323亿元，同比增长58.7%，毛利率为25.2%，同比提升5.4个百分点，收入与毛利率均创历史新高 [8] - 2025Q1公司智能大家电收入同比增长113.9%，空调出货量超110万台，同比增长超65%，冰箱出货量超88万台，同比增长超65%，洗衣机出货量超74万台，同比增长超100% [8] 汽车业务 - 当前汽车业务以SU7系列车型为主，2025Q1亏损额为5亿元，环比大幅收窄50.2% [8] - YU7车型预计7月上市，延续SU7产品定位逻辑，有望成爆款，汽车业务进入强车型周期，规模化效应摊薄费用投入 [8] - 公司加大渠道建设，提升门店效率，为产品矩阵丰富提供交付基础，汽车业务预计今年第三到四季度实现盈利，远期人车家全生态丰富助力高端化落地 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][8] 报告的核心观点 - 6月3日小米召开2025年投资者日大会，雷军与卢伟冰对高端化战略、新零售业态进行解读，小米护城河在于模式内核，未来将锚定“芯片、AI、OS”筑牢硬核科技基座，深耕底层技术赛道，通过软硬件融合赋能人车家全生态 [2][4] - 综合小米“人车家”生态全面推进，智能手机稳健增长，IoT大家电与汽车业务高速增长，预计小米集团25 - 27归母净利润分别为423.9/557.5/700.8亿元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 智能手机与消费电子 - 2024年小米手机在中国市场净流入用户超1300万，2020 - 2024五年间份额+5.3pct，全市场领先；2025Q1全球总销量4180万台，同比+3.0%，全球市占率14.1%，同比提升0.3pct；中国大陆销量1330万台，同比+40.0%，市占率18.8%，时隔10年重回第一 [8] - 2025Q1小米手机均价1210.5元，同比+5.7%，在中国大陆4k - 5k价格端份额达到24.4%，位列第一 [8] - 2025Q1小米在尼日利亚市场份额达到26.2%，较2022Q1的5.4%大幅提高20.8pct [8] - 小米将2024年定义为生态升级年，小米之家大陆门店数超15000家，2025年为均衡发展年，计划门店数达20000家 [8] IoT业务 - 2025Q1公司IoT与生活消费产品业务营业收入323亿元，同比增长58.7%，毛利率为25.2%，同比提升5.4个百分点，收入与毛利率均创历史新高 [8] - 2025Q1公司智能大家电收入同比增长113.9%，其中空调出货量超110万台，同比增长超65%，冰箱出货量超88万台，同比增长超65%，洗衣机出货量超74万台，同比增长超100% [8] 汽车业务 - 2025Q1亏损额为5亿元，环比大幅收窄50.2%，YU7车型预计7月上市，延续SU7产品定位逻辑，有望成爆款 [8] - 伴随着YU7落地，汽车业务进入强车型周期，规模化效应摊薄期间费用投入，公司加大渠道建设、提升门店效率，盈利能力优化，预计今年第三到四季度实现盈利 [8] - 远期来看，汽车业务车型不断完善，人车家全生态持续丰富，小米高端化持续落地 [8]

报告公司投资评级 - 上调全年收入与利润预测，预计2025年营收增长34%-40%至4900-5100亿元，经调整净利润有望达400-450亿元，同比增幅超60%，给予小米短期目标价65-75港元，对比当前股价仍有30%-45%上行空间 [29] 报告的核心观点 - 小米集团2025年第一季度业绩超预期增长，各业务板块表现亮眼，手机业务高端化突破，汽车业务增长强劲，IoT与互联网服务业务也有出色表现，基于各业务强劲动能上调全年收入与利润预测 [2][27][29] 各业务板块总结 智能手机业务 - 一季度收入达506亿元，同比增长8.9%，全球出货量4180万台，同比增长3%，连续7个季度增长，全球市占率稳前三，中国出货量1330万台，同比增速40%，市占率回升至18.8%，时隔十年重返第一 [5] - 全球ASP达1211元，创历史新高，同比提升5.8%，中国大陆高端机型出货量占比达25%，同比提升3.3个百分点，4000元及以上价位段市占率9.6%，同比提升2.9个百分点，4000 - 5000元价位段市占率第一，旗舰机小米15 Ultra首销月销同比增超90% [9] - 管理目标2025年出货1.8亿台，提升中高端机型占比，2025年研发投入预计达300亿元，未来五年投2000亿元，布局晶片、AI、OS赛道，自研3nm旗舰晶片玄戒O1应用于小米15S Pro，开源大模型MEMO 17B加速落地 [9] - 截至2025年3月，全球智能手机MAU达7.19亿，同比增长9.2%，中国大陆MAU达1.81亿，同比增幅12.9%，海外MAU突破5.38亿，同比增长8.2%，未来通过技术赋能、高端化延伸、新兴市场渗透扩大用户基数 [11] 智能汽车业务 - 一季度收入186亿元，同比增长10.7%，占集团总营收16.2%，SU7系列交付75,869辆，同比增长8.9%，连续6个月单月交付超2万，累计交付超25.8万辆，稳居20万元以上价位车型销量冠军，ASP上升1.7%至23.83万元 [14] - 毛利率提升至23.2%，同比增10个百分点，环比升2.8个百分点，超越小鹏、蔚来等对手，经营亏损从7亿元收窄至5亿元，环比减亏28.6%，每辆SU7亏损约6590元，较上季减少2600元 [15] - 得益于规模经济与爆款策略、供应链垂直整合、新零售模式降本，北京二期工厂年中投产后产能增至30万辆，2025年交付目标调至35万辆，未来通过智能驾驶付费提升服务收入占比 [15][19] IOT物联网业务 - 一季度收入达323亿元，同比增长超55%，首破300亿，科技家电收入同比翻倍，空调、冰箱、洗衣机出货量均创历史新高 [20] - 截至2025年3月，连接IoT设备数达9.437亿，同比增长20.1%，小愛同学月活用户数达1.5亿，同比增长17.5%，自研玄戒O1晶片与澎湃OS融合推动全场景智能联动 [21] - 未来产品矩阵推新品，技术投入加速AIoT与5G、边缘计算结合，海外拓展欧洲、拉美等地，目标2025年海外IoT收入占比从38%提至45% [21] 互联网服务业务 - 2025年Q1收入达91亿元，同比增长12.8%，连续六季度双位数增长，占集团总收入8.2%，毛利率76.9%，同比提升2.7个百分点 [23] - 截至2025年3月，全球MIUI月活用户数达7.19亿，同比增长9.2%，中国大陆MAU为1.81亿，同比增长12.9%，海外MAU占比74.8%，达5.38亿，预计手机、汽车、IoT业务推动MIUI用户增长 [24]

财务表现 - 25Q1公司营收达1,113亿元，同比增长47% [1] - 经调整净利润达107亿元，同比增长64%，创历史新高 [1] - 毛利率达22.8%，同比提升0.5 pct，创历史新高 [1] 智能手机业务 - 25Q1智能手机实现营收506亿元，同比增长9%，毛利率达12.4% [1] - 全球智能手机出货量同比增长3%至4180万台，市场份额14.1%，排名全球前三 [1] - 中国大陆地区市场份额同比提升4.7 pct至18.8%，时隔十年重回出货量第一 [1] - 高端机占比达25.0%，同比提升3.3 pct，中国大陆地区4000-5000元价位市占率第一，同比提升4.6 pct至24.4% [1] - 25年5月发布新旗舰15S Pro，首发搭载自研玄戒O1芯片 [1] IoT与生活消费产品 - 25Q1 IoT与生活消费产品业务收入323亿元，同比增长59% [1] - 毛利率达25.2%，同比提升5.4 pct [1] - 平板出货量同比增长56%，智能大家电收入同比增长114% [2] - 截至3月31日，AIoT平台已连接的IoT设备数达约9.4亿，同比增长20% [2] 互联网服务 - 25Q1互联网业务收入达91亿元，同比增长13%，毛利率达76.9%，同比提升2.7 pct [2] - 广告业务收入66亿元，同比增长20%，游戏业务收入12亿元 [2] - 全球月活跃用户数达7.2亿，同比增长9%，智能电视全球月活跃用户数达0.73亿，同比增长8% [2] 智能电动汽车及创新业务 - 25Q1智能电动汽车及AI等创新业务收入186亿元，毛利率23.2% [2] - SU7系列25Q1交付新车7.59万辆，累计交付量超25.8万台 [2] - 首款豪华高性能SUV小米YU7于25年5月发布，7月正式上市 [2] - 截至4月，中国大陆地区74个城市开业269家汽车销售门店 [2] 盈利预测与投资建议 - 预测公司25-27年每股收益为1.35/1.82/2.27元（原预测为1.26/1.66/2.09元） [2] - 维持可比公司26年38倍PE估值，对应目标价75.52港币 [2]

财务业绩 - 公司25Q1实现营收1112.93亿元，同比增长47.4%，创历史新高 [1] - 经调整净利润106.76亿元，同比增长64.5%，同样创历史新高 [1] - 整体毛利率达22.8%，同比提升0.5个百分点 [1] - 经调整净利率为9.6%，同比提升1.0个百分点 [1] 业务分部表现 - 手机×AIOT分部营收927.13亿元，同比增长22.8% [1] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部营收185.80亿元 [1] - 智能手机业务营收506.12亿元，同比增长8.9%，占总营收45.5% [2] - IOT业务营收323.39亿元，同比增长58.7%，占总营收29.1% [2] - 互联网服务业务营收90.76亿元，同比增长12.8%，占总营收8.2% [2] - 汽车业务营收185.80亿元，占总营收16.7% [3] 各业务详细情况 - 智能手机出货量4180万台，同比增长3.0%，连续七个季度增长 [2] - 全球智能手机市场份额14.1%，中国大陆市场份额18.8%，重回第一 [2] - IOT业务毛利率25.2%，同比提升5.3个百分点，主要来自科技家电收入翻倍 [2] - 互联网服务毛利率76.9%，同比提升2.7个百分点 [2] - 汽车业务毛利率23.2%，环比提升2.8个百分点 [3] - 小米SU7系列交付75869台，ASP约23.9万/台，累计交付突破25.8万台 [3] 研发投入与战略 - 25Q1研发支出67亿元，同比增长30.1%，预计全年研发支出300亿元 [3] - 自研3nm旗舰SoC芯片玄戒O1已正式发布 [3] - 开源首个推理大模型Xiaomi MiMo（7B参数量） [3] - 未来五年计划再投入2000亿元 [3] 市场表现与展望 - 公司在中国大陆地区互联网服务收入创历史新高至64亿元，同比增长14.8% [3] - 手机高端化战略持续推进，汽车业务有望成为第三增长曲线 [4] - 预计25-27年分别实现营收5062.65/6052.13/7008.88亿元 [4]

报告公司投资评级 - 报告对小米集团的评级为“买入”，目标价为70.00港元，较2025年5月27日收盘价有35.9%的上行空间 [3][18] 报告的核心观点 - 1Q25小米全线业绩超预期，电车业务毛利率超预期成亮点，虽智能手机市场疲软，但电车和IoT领域有增长潜力，重申“买入”评级和目标价70.00港元 [13] 根据相关目录分别进行总结 主要调整 - 评级维持“买入”，目标价70.00港元不变，2025 - 2027年调整后EPS预测分别上调至1.64元、2.22元、2.60元，变动幅度为5%、13%、12% [4] 1Q25回顾 - 1Q25收入/调整后净利润达1112亿元/106亿元，超华兴香港预测3%/5%，智能手机收入超预测1%，销量同比增3%，中国市场高端机型出货占比25%，IoT板块收入同比增59%至323亿元，毛利率同环比提升，电车与AI业务收入186亿元，毛利率23.2%超预测，整体毛利率22.8%创2017年以来新高，营业利润达131亿元，高于预测11% [10] 2025年展望观点更新 - 2H25电车收入增长受产能扩张和YU7车型发布驱动，行业电车价格下行压力对小米影响有限，预测YU7车型平均单价24.5万元，预测IoT板块2025年收入同比增33%，呈前高后低走势，对智能手机市场出货量增长持谨慎态度，预测2025年出货量同比增3%，单价提升是增长关键 [11] 预测调整 - 基于电车出货量和IoT板块收入增速假设，将2025 - 2027年收入预测上调2% - 5%，综合毛利率预测上调约1个百分点，调整后净利润预测上调5% - 13% [16] 估值 - 将小米2026年P/E估值目标倍数从32倍下调至28.5倍，反映宏观不利因素，较苹果公司2026年P/E倍数溢价8%，目标价维持70.00港元，重申“买入”评级 [17][18] 财务报表 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表数据，包括营业收入、净利润、每股收益等指标及同比变化，还给出关键假设和财务比率数据 [20][22]

财务表现 - 2025年第一季度公司实现营业收入1113亿元，同比增长47 4% [2] - 经调整净利润达107亿元，首次突破百亿，同比增长64 5%，大幅超出预期 [2] - 业绩增速超越苹果、特斯拉、亚马逊等全球科技巨头 [2] 三大业务增长曲线 智能手机业务 - 收入506亿元，同比增长8 9%，市场份额14 1%连续19个季度全球前三 [4] - 中国市场出货量同比增长40%，份额18 8%时隔十年重返第一 [4] 大家电业务 - 收入同比增长113 8%，"空冰洗"三大品类全线爆发 [4] - 空调出货量超110万台，同比增长65% [4] - 冰箱出货量88万台（+65%），洗衣机74万台（+100%）均创历史新高 [4] 汽车业务 - SU7系列交付75869台，连续6个月单月交付超2万台 [6] - 2025年4月交付超2 8万台，在20万以上价位段排名第一 [6] 生态协同效应 - 米家APP月活用户达1 064亿，同比增长19 5%，增速较SU7上市前提升超5个百分点 [8] - 用户从生态角度成套购买产品，反映产品协同性增强 [8] 高端化战略成果 - SU7 Ultra在50万以上轿车市场锁单量超23000辆 [10] - 小米15 Ultra首月销量较上代提升90%，突破6000元以上市场 [10] - 大家电产品平均单价明显上涨，中央空调Pro最高售价3万元，上市两月完成全年目标 [11] 研发投入与技术突破 - 2021-2025年累计研发投入1020亿元，未来五年计划再投2000亿元 [13][14] - 2025Q1研发投入67亿元（+30 1%），全年预计达300亿元 [14] - 全球专利超4 3万件，研发人员达21731人创历史新高 [14] - 推出7B开源大模型Xiaomi MiMo，部分参数超越OpenAI o1-mini [14] - 澎湃OS、自研芯片（玄戒O1/T1）与AI技术构成三大底层技术护城河 [15] 市场表现 - 2025年公司股价涨幅超50%，显著领先阿里（40%）和腾讯（20%） [16] - 在全球资本重估中国资产背景下，公司成为科技行业领跑者 [16]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 小米集团2025Q1业绩创新高，营收1112.93亿元，同比增47.4%，经调整净利润106.76亿元，同比增64.5%，人车家全生态战略推进，各业务有不同表现，且持续投入研发，未来五年再投2000亿元，看好其发展，预计25 - 27年营收和归母净利润增长 [1][2][4] 各业务情况总结 整体业绩 - 25Q1营收1112.93亿元创历史新高，同比增47.4%，环比增2.1%；经调整净利润106.76亿元创历史新高，同比增64.5%，环比增28.4%；整体毛利率22.8%，同比增0.5pcts；整体费用率13.9%，同比降2.2pcts [2] 手机×AIOT分部 - 实现营收927.13亿元，同比增22.8%；营业费用率11.4%，同比降1.4pcts [2] 智能手机业务 - 营收506.12亿元，同比增8.9%，占总营收45.5%，毛利率12.4%，同比降2.4pcts；25Q1出货量4180万台，同比增3.0%，连续七季度同比增长；全球出货量排名前三，市场份额14.1%，中国大陆市场份额提至18.8%，时隔十年重回出货量第一 [3] IOT业务 - 营收323.39亿元，同比增58.7%，占总营收29.1%，毛利率25.2%，同比增5.3pcts；增长源于科技家电收入翻倍、平板产品矩阵完善和国补对可穿戴产品拉动 [3] 互联网服务业务 - 营收90.76亿元，同比增12.8%，占总营收8.2%，毛利率76.9%，同比增2.7pcts；广告业务收入66亿元，同比增19.7%，游戏业务收入12亿元；中国大陆地区收入64亿元创历史新高，同比增14.8% [3] 汽车业务 - 营收185.80亿元，占总营收16.7%，毛利率23.2%，环比增2.8pcts，经营亏损5亿元；智能电动汽车营收181亿元，其他相关业务营收5亿元；25Q1小米SU7系列交付75869台，ASP约23.9万/台，累计交付突破25.8万台 [3] 研发情况 - 25Q1研发支出67亿元，同比增30.1%，预计全年研发支出300亿元；自研3nm旗舰SoC芯片玄戒O1已发布，开源首个推理大模型Xiaomi MiMo（7B参数量）；未来五年再投2000亿元 [4] 盈利预测 - 预计25 - 27年分别实现营收5062.65/6052.13/7008.88亿元，归母净利润357.09/457.75/598.89亿元，对应PE分别为35/27/21倍 [4] 财务指标预测 成长能力 - 25 - 27年营收增长率分别为38.36%、19.54%、15.81%，归属母公司净利润增长率分别为50.94%、28.19%、30.84% [8] 盈利能力 - 25 - 27年毛利率分别为22.24%、23.00%、24.38%，净利率分别为7.05%、7.56%、8.54%，ROE分别为15.90%、16.92%、18.12%，ROIC分别为13.61%、15.14%、16.74% [8] 偿债能力 - 25 - 27年资产负债率分别为52.12%、50.12%、47.18%，净负债比率分别为 - 15.13%、 - 28.60%、 - 40.17%，流动比率分别为1.34、1.44、1.58，速动比率分别为0.67、0.78、0.93 [8] 营运能力 - 25 - 27年总资产周转率分别为1.16、1.19、1.20，应收账款周转率分别为29.54、28.00、27.60，应付账款周转率分别为3.60、3.64、3.74 [8]

经营表现 - 公司季度出货量达75869辆，环比增长8.9% [8] - SU7累计出货量已达25.8万辆 [8] - 平均售价(ASP)为23.83万元，环比提升1.7% [8] - 销售网络已覆盖65个城市，开业235家门店 [8] 财务表现 - 智能电动汽车等创新业务收入达185.80亿元人民币，环比增长11.5%，去年同期仅为2600万元 [8] - 创新业务毛利43.05亿元人民币，环比增长26.4%，去年同期为320万元 [8] - 创新业务毛利率达23.2%，同比提升10.6个百分点，环比提升2.8个百分点 [8] 产品战略 - SU7和YU7采用同一平台，具有高复用性 [2] - 公司参考特斯拉Model3和ModelY的产品结构 [2] - 高端手机在国内出货量占比达25%，高于去年的23% [7] - 家电业务收入增速高于出货量增速，显示ASP提升 [8] 产能与交付 - 当前产能严重不足，交付周期较长 [2] - 每个季度产量持续提升，有助于分摊固定成本 [6] - 5月YU7正式亮相 [8] 高端化战略 - 公司召开高端化会议，确立未来5年规划 [7] - 战略重点包括：减少试错成本、突破6000元以上价格带、多品类发展、海外市场拓展 [7] - SU7 Ultra本季度发售改善了产品结构 [6] 盈利能力 - SU7产品竞争力强，未出现大幅降价情况 [6] - 单品出货量高带来规模经济效益 [6] - 公司内部费用率和渠道效率为行业最高 [6] AI规划 - 公司发布自研AI模型，重点发展基座大模型 [9] - 去年资本开支100亿元，今年将大幅增加，主要用于AI投入 [9] - 手机被视为重要终端，但非唯一终端 [9] 行业竞争 - 公司认为汽车竞争比拼的是综合能力，而非简单价格战 [10] - 具备超越市场平均水平的产品能力和供应链能力 [10] - YU7的推出增强了市场对SU7持续性的信心 [10]