美联储政策立场 - 美联储理事库格勒与堪萨斯城联储主席施密德明确将通胀视为当前经济"头号威胁"，支持维持当前利率不变 [2] - 库格勒指出特朗普政府关税政策已对物价产生实质影响，预计2025年通胀压力将持续恶化 [2][5] - 施密德警告若核心通胀未能持续向2%目标回落，美联储可能需要采取更激进政策措施 [2] 美元与黄金市场动态 - 美联储鹰派言论推动美元指数短线走强至98.878（+0.2%），但对黄金形成直接压力 [3][4] - 2025年以来美元指数已下跌8.57%，反映市场对美国债务和贸易政策的担忧 [3] - 黄金当前价格为3360.58美元/盎司（+0.23%），但月度跌幅达0.46% [8] 关税与通胀关联性 - 历史数据显示关税每提高1个百分点，美国核心PCE物价指数可能上升0.2-0.3个百分点 [5] - 特朗普政府拟对欧盟加征50%关税（推迟至7月9日实施），政策不确定性推升企业成本 [5] 货币政策分化与央行购金 - 市场仍押注美联储9月降息概率达56.9%，与欧洲央行6月降息25个基点形成政策分化 [6] - 2025年一季度全球央行黄金需求同比增长12%，中国、印度等国连续第六个月增持 [6] - Metals Focus预计今年全球央行购金量将达1000吨，创历史次高 [7] 机构观点 - 高盛维持2025年底金价目标3700美元/盎司，认为央行购金、地缘风险及美元信用受损构成"三重支撑" [7] - 部分分析师警告若美联储推迟降息或关税缓和，金价可能面临2%-3%回调压力 [7]

白银市场表现 - 现货白银价格一度暴涨4.5% 触及每盎司36美元上方 创2012年2月以来最高水平 [2] - 过去12个月白银涨幅约15% 明显落后于黄金42%的涨幅 但近期涨势正在缩小差距 [7][8] 驱动因素 - 技术动能 基本面改善和更广泛的投资者兴趣共同推动白银上涨 [4] - 趋势投资者重新燃起兴趣 资金从黄金轮动至白银 [5] - 交易所白银交易基金持仓量单日增加220万盎司 Comex白银期货看涨押注增加 [8] 白银的独特属性 - 白银具有双重属性 既是金融资产 也是工业原料 [9] - 作为太阳能电池板制造的核心材料 工业需求持续增长 [9] - 白银市场正迈向连续第五年供应赤字 供需失衡格局恶化 [9][10] 宏观环境影响 - 美国服务业活动收缩和就业增长放缓 强化美联储降息预期 [12] - 较低的利率环境利好白银 因其价格弹性更高 [13] - 避险需求 工业短缺和货币宽松预期共同作用 可能产生超出预期的价格冲击 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周贵金属市场维持震荡偏强格局，黄金在避险情绪带动下阶段性反弹，白银在降息预期推动下表现强势，周四夜盘银价触及13年新高 [7] - 市场静待非农就业报告和美联储政策指引，若非农数据超预期或失业率有韧性，金价或回调；若数据不及预期，市场对美联储降息预期或提振，年内两次降息或成大概率事件；若经济走弱促使降息，白银或维持强势 [7] - 中长期看，特朗普关税政策预期反复、美国债务问题持久化与经济数据转弱带动的降息预期形成三重压制，美元信用受损或加速全球去美元化进程，对贵金属市场构成结构性利好，金银比有望继续回落 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：周初特朗普政府上调钢铝进口关税、表态对华贸易谈判艰难，市场避险需求激增推动金价拉升；美国4月核心PCE同比增速放缓强化通胀降温预期，但关税政策使中长期通胀前景存疑；美国经济数据疲态明显，强化市场对美联储政策转向预期；地缘政治风险发酵，避险资金流入；全球黄金ETF 5月净流出15.8亿美元，白银持仓量近日大幅上行，SLV白银ETF持续净流入 [7] - 行情展望：市场关注非农就业报告和美联储政策指引，若非农数据超预期或失业率有韧性，金价或回调；若数据不及预期，市场对美联储降息预期或提振，年内两次降息或成大概率；若经济走弱降息，白银或维持强势；中长期看，美元信用受损对贵金属市场构成结构性利好，金银比有望回落；下周沪金2508合约关注区间758 - 810元/克，沪银2508合约关注区间8500 - 8900元/千克，COMEX黄金期货关注区间3300 - 3430美元/盎司，COMEX白银期货关注区间35.7 - 37美元/盎司 [7] 期现市场 - 价格表现：截至2025 - 06 - 06，COMEX白银报35.67美元/盎司，环比上涨8.16%；沪银主力2508合约报8830元/千克，环比上涨7.47%；COMEX黄金报3352.2美元/盎司，环比上涨1.91%；沪金主力2508合约报783.24元/克，环比上涨1.48% [12] - ETF持仓：截至2025 - 06 - 05，SLV白银ETF持仓量报14673吨，环比上升2.60%；SPDR黄金ETF持有量报935.65吨，环比上升0.60% [17] - COMEX持仓：截至2025 - 05 - 27，COMEX黄金总持仓报437538张，环比下跌2.34%，净持仓报174184张，环比上涨6.22%；COMEX银总持仓报147555张，环比上涨4.32%，净持仓报53012张，环比上涨5.94% [21] - 基差情况：截至2025 - 06 - 06，黄金基差报 - 3.24元/克，环比下跌25%；白银基差报19元/千克，环比下跌56.8% [24] - 库存情况：截至2025 - 06 - 06，COMEX黄金库存合计报38299833.641盎司，环比下跌1.26%，上期所黄金库存报17847千克，环比上涨3.48%；COMEX银库存报495973596.59金衡盎司，环比下跌0.01%，上期所白银库存报1117940千克，环比上涨4.79% [29] 产业供需情况 白银产业情况 - 进口情况：截至2025年4月，中国白银进口数量当月值报280638.23千克，环比上升13.56%；银矿砂及其精矿进口数量当月值报123247164.00千克，环比下跌4.55% [35] - 下游情况：截至2025年4月，当月集成电路产量报4170000块，同比报4%，整体呈放缓趋势 [39] 白银供需情况 - 供需格局：截至2024年，白银工业需求报680.5百万盎司，同比上升4%；硬币与净条需求报190.9百万盎司，同比下降22%；白银ETF净投资需求报61.6百万盎司，上年同期为 - 37.6百万盎司；白银总需求报1164.1百万盎司，同比下降3%；供应总计报1015.1百万盎司，同比上升2%；供需缺口报 - 148.9百万盎司，环比下降26%，供需格局偏紧且缺口逐年缩小 [44][48] 黄金产业情况 - 价格情况：截至2025 - 06 - 05，回收价中国黄金报779元/克，环比上涨0.32%；老凤祥黄金报1019元/克，环比上涨1.90%；周大福黄金报1020元/克，环比上涨2.20%；周六福黄金报1000元/克，环比上涨2.25% [52] 黄金供需情况 - 需求情况：截至2025年第1季度，黄金工业（科技）需求报7396.6盎司，环比上涨%；投资需求合计报50741盎司，环比上涨71.93%；珠宝首饰需求报39899.9盎司，环比下降10.47%；总需求报120440.4盎司，环比上涨7.12%；5月黄金ETF整体呈净流出态势 [54][58] 宏观及期权 - 美元与美债：本周美元指数和美国10年国债收益率均下跌，10Y - 2Y美债利差收窄，CBOE黄金波动率回落，SP500/COMEX金价比上升 [60][65] - 央行购金：2025年5月，中国央行增持黄金储备约2.18吨 [75]

报告行业投资评级 - 宏观金融：股指震荡偏强，国债震荡观望 [1][5] - 黑色建材：螺纹钢、铁矿石暂时观望，双焦震荡运行 [1][7] - 有色金属：铜区间谨慎交易，铝建议轻仓试空，镍建议观望或逢高做空，锡震荡偏弱，黄金、白银区间交易 [1][11] - 能源化工：PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶震荡偏弱，纯碱 01 合约空头思路，尿素、甲醇震荡运行，聚烯烃宽幅震荡 [1][20] - 棉纺产业链：棉花棉纱震荡反弹，苹果震荡运行，PTA 区间震荡 [1][34] - 农业畜牧：生猪、鸡蛋逢高偏空，玉米区间【2300，2360】操作，豆粕短期区间【2900，3000】操作、长期逢低做多，油脂逢高沽空 [1][37] 报告的核心观点 报告对各期货品种给出投资策略和行情分析，综合考虑宏观经济、政策、供需、成本等因素判断走势，投资者需关注各品种相关因素变化以把握投资机会和风险 [1][5] 各行业总结 宏观金融 - 股指或因中美通话、市场热点转换震荡偏强运行 [5] - 国债市场缺乏明确交易主线，受消息面驱动，后续关注 16 日 0.7 万亿 6M 买断式回购到期续作情况 [5] 黑色建材 - 螺纹钢供需相对均衡，后期可能小幅累库，价格预计震荡偏弱运行，观望或短线交易为主 [7] - 铁矿石受钢厂出口生产和中美谈判支持，预计盘面震荡运行，关注 690 - 730 区间，观望为宜 [7] - 双焦市场供需矛盾深化，价格或延续震荡偏弱态势，关注供应端消息、焦钢利润修复及进口煤成本变化 [8] 有色金属 - 铜基本面对价格支撑减弱但仍存在，沪铜节前或维持震荡格局，关注近月合约持仓状况 [11] - 铝短期预计偏弱运行，沪铝建议持空，氧化铝建议低位轻仓试多 [13][14] - 镍成本坚挺但中长期供给过剩，预计偏弱震荡运行，建议区间交易 [15][16] - 锡矿供需缺口趋于改善，预计锡价震荡运行，建议区间交易 [17] - 黄金、白银受美国关税、经济数据和美联储政策影响，预计价格偏强震荡，建议谨慎区间交易 [18][19] 能源化工 - PVC 弱成本、弱需求、高产量、高库存压制，盘面预计偏弱震荡，关注 4850 一线压力 [21] - 烧碱 6 月检修多，现货供需局部或偏紧，但中期供应充足、需求增量有限，震荡偏弱运行，09 中期高空为主 [23] - 苯乙烯整体估值偏高，供需趋于宽松，建议逢高做空，关注 7200 一线压力 [25] - 橡胶受产区天气、需求和库存影响，预计短期宽幅震荡，关注 14000 一线压力 [27] - 尿素供应维持高位，供大于需格局未改变，预计偏弱震荡，关注 1650 - 1850 区间 [29][30] - 甲醇供应相对宽裕，下游甲醇制烯烃开工率环比提升，预计震荡运行，09 合约参考区间 2150 - 2300 [31][32] - 聚烯烃供应端压力大，需求进入淡季，预计宽幅震荡，L2509 参考区间 6950 - 7350，PP2509 参考区间 6850 - 7200 [32][33] - 纯碱现货疲软，盘面进一步上行空间有限，维持 01 合约空头推荐 [33] 棉纺产业链 - 棉花全球供需宽松，下游消费疲弱，因中美关系升温预期价格震荡反弹 [35] - 苹果市场库内货源交易氛围一般，价格预期维持高位区间震荡运行 [35] - PTA 受成本端原油下行和下游聚酯产销下滑影响，价格短期承压，关注地缘政治影响 [36] 农业畜牧 - 生猪供应增加且后移，猪价上方承压，短期低位震荡，待反弹压力位逢高空 [37][38] - 鸡蛋短期节后需求转弱，三季度供需双增，蛋价反弹承压，07 观望，08、09 逢高套保 [39][40] - 玉米短期现货有支撑，中长期供需边际收紧但替代品补充限制上方空间，07 高位震荡，区间下沿逢低做多 [40][41] - 豆粕短期区间震荡，中长期成本增加叠加天气扰动走势稳中偏强，09 合约短期区间操作、6 月中上旬后逢回调做多 [41][42] - 油脂走势分化，棕油相对强势但累库趋势不变，豆油、菜油有支撑也有压力，短期区间操作 [43][44][45]

中辉有色观点 | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及价格区间 | | --- | --- | --- | | | | 尽管中美元首通话，但是美国大规模国债拍卖在即继美国数据走弱，都对黄金 | | 黄金 | 高位震荡 | 价格有支撑。短期不确定性仍然较多，关注风险事件是否再次集中爆发。长期 | | | | 看黄金是未来秩序筹码，尚在秩序重塑途中，战略配置价值高。【770-797】 | | | | 相关数据提高美国降息预期，另外中美通话或带来关税缓和的猜想。风险偏好 | | 白银 | 强势上冲 | 上升，白银破前高，不过白银弹性大，继续上冲需要多方力量配合，背靠区间 | | | | 上沿等待做多。【8520-9000】 | | | | 中美首领通电，市场情绪积极，风险偏好回升，建议前期多单继续持有，部分逢高 | | 铜 | 部分止盈 | 止盈兑现，卖出套保把握逢高布局机会，中长期依旧看好铜。沪铜关注区间【78000， | | | | 79500】 | | 锌 | 区间震荡 | 国内宏观政策窗口期，锌供应产能高位释放，需求淡季来临和钢材拖累，锌低 | | | | 位震荡，长期看，锌供增需弱，把握逢高空机会。沪锌关注 ...

黄金价格走势分析 - 国际黄金价格在6月5日呈现过山车式震荡，开盘3373.12美元/盎司，最高触及3402.97美元，最低跌至3339.44美元，最终收于3352.28美元，日振幅63.53美元，收跌20.84美元，跌幅0.62% [1] - 技术面显示金价仍处于布林带中轨上方，暗示后市有再度走强预期，如回落至中轨线附近可视为入场看涨机会 [1] - 短期走势关注3350美元或3333美元支撑位，上方阻力位在3386美元或3415美元 [14] 影响黄金价格的因素 - 美元指数触底回升导致金价冲高回落，欧洲央行行长拉加德暗示降息周期结束和特朗普可能制裁俄乌推动金价录得日内高点 [3] - 美国对日本、印度、德国关税问题缓和提振美元，打压金价录得日内低点，但美国周初请数据提升降息预期支撑金价止跌回升 [3] - 地缘局势风险重燃和关税担忧升温本周初提振金价反弹走强 [7] - 美国劳动力市场数据向好部分打消经济衰退担忧，导致金价短线获利了结走弱 [8] 宏观经济环境分析 - 美国周初请失业金人数连续第二周上升，创2025年以来最高水平，反映关税言论对劳动力市场的冲击，可能推高美联储降息押注 [8] - 美联储褐皮书报告显示美国经济过去六周出现萎缩，预计未来成本和价格将更快上涨 [8] - 经合组织下调美国及全球经济增长预期，为美元提供看空前景，提升黄金抗通胀属性 [8] 技术面分析 - 月线图显示金价保持去年开涨以来的看涨趋势，维持在5月均线上方，牛市动力预期不变 [10] - 周线图显示金价未重回上升趋势通道内，布林带维持向上延伸，方向偏向向上发展，短期有望再探3500美元关口 [12] - 日线图显示金价仍运行在中轨及短期均线上方，各中长期均线向上排列，看涨前景不变 [14] 后市展望 - 综合来看金价仍具有看涨3500美元乃至新高的前景预期 [5] - 关注美国5月失业率和非农数据，市场预期失业率不变，非农就业数据降低偏利好金价 [5] - 未来一两年金价预计将保持高位调整或再度走强的预期发展为主 [8]

白银价格走势 - 现货白银周四暴涨4.5%至每盎司36美元上方，创2012年2月以来最高水平 [1] - 过去12个月黄金涨幅达42%，白银涨幅仅15%，但近期涨势正缩小差距 [1][3] - 白银ETF持仓量单日增加220万盎司，Comex白银期货看涨押注同步上升 [3] 驱动因素分析 - 技术动能、基本面改善和投资者兴趣轮动共同推动白银上涨 [1] - 工业需求构成支撑：白银在太阳能电池板等清洁能源技术中应用广泛 [4] - 白银市场连续第五年供应赤字，供需失衡加剧价格上行压力 [4] 宏观环境影响 - 美国服务业收缩和就业放缓强化降息预期，10月和12月可能两次降息 [5] - 低利率环境利好无息贵金属，白银因更高价格弹性表现突出 [5] - 避险需求扩散至白银，显示传统避险资产需求已达临界点 [3] 市场前景判断 - 资金流入模式预示趋势性行情，白银补涨反映投资者配置轮动 [1][3] - 工业短缺、避险需求和货币宽松三重因素或引发超预期价格冲击 [5]

周四，欧洲央行将存款利率下调25个基点至2%，符合市场预期，为过去一年的第八次降息。此举之际，欧元区通胀回落至2%以下，且经济持续受到美国关 税冲击。 "当前通胀已接近欧洲央行管委会设定的中期目标2%。" 欧洲央行在声明中表示，"尽管贸易政策不确定性短期内将抑制企业投资与出口，但政府增加国防 与基建支出将在中期内支撑增长。" 美国关税政策打击全球信心，推高欧元并压低能源成本。 虽然这加速了通胀回落，但部分官员担忧物价涨幅可能"低于目标"，尤其在欧盟尚未出台反制关 税、欧洲军费与基建开支尚未全面启动前。 欧洲央行最新季度预测显示，2026年通胀预期为1.6%，低于目标水平。明年经济增长预期也略有下调。 机构指出，欧洲央行将2026年的整体通胀预测下调至1.6%可能是今晚最大的意外，也是最重要的变化。这将引发有关通胀低于2%目标的风险以及进一步降 息预期的讨论。但对2027年的预测维持在2%不变，因此低于目标的下修被视为只是暂时的。 在欧洲央行公布这一消息后，货币市场小幅上调年内降息预期至33个基点，相当于欧洲央行将再降25个基点，并有三分之一概率追加一次降息。欧元兑美元 有所拉升。 欧洲央行决议前，经济学家调查 ...

六月的上海，梧桐絮飘得人心痒。就像这忽上忽下的股市，总在撩拨着投资者的心弦。昨日还在为美联储的鹰派言论唉声叹气，今晨却被百亿美债回购的消 息惊得打翻了咖啡。这金融市场，活脱脱就是张爱玲笔下的红玫瑰与白玫瑰——无论选哪支，总要带点刺。 一、美债回购背后的"罗生门" 美东时间那场百亿级别的国债回购大戏，像极了外滩十八号里名媛们的下午茶——表面优雅从容，桌底下的高跟鞋却早已互相踩了七八个回合。美国财政部 这手"左手倒右手"的把戏，明眼人都看得出是在给自家债券市场人工呼吸。 有趣的是，这场大戏的导演们各怀鬼胎：华尔街想要宽松的流动性，白宫惦记着降低债务成本，而美联储夹在中间活像个受气的小媳妇。这种微妙的三角关 系，倒让我想起清华经管学院教授常说的："当政策制定者开始互相拆台时，市场反而会出现最确定的交易机会。" 二、降息预期的"蝴蝶效应" 香港中环那些穿着定制西装的投行精英们，最近突然对创新药企殷勤起来。这让我想起2019年那个夏天，同样是降息预期升温时，科技股上演的疯狂戏码。 历史不会简单重复，但总会押着相似的韵脚。 不过且慢！监管层近期严查小道消息的动作颇有深意。就像南京西路上的爱马仕专卖店突然开始验资——这不是 ...