事件概述 - 美国总统特朗普表示对美联储主席鲍威尔接受刑事调查一事“一无所知”，但批评其不擅长管理美联储和建造大楼 [1][3] - 美国联邦检察官已对美联储主席鲍威尔展开刑事调查，调查涉及美联储办公大楼的翻修工程，以及鲍威尔是否就该项目规模向国会作虚假陈述 [3] - 调查由美国哥伦比亚特区联邦检察官办公室展开，内容包括分析鲍威尔的公开言论及审查支出记录，此次调查标志着针对鲍威尔的新一轮重大法律攻势拉开序幕 [3] 相关方回应 - 美联储主席鲍威尔在视频声明中表示，检方对他进行刑事调查是破坏美联储在设定利率方面“独立性”的“借口” [3] - 鲍威尔强调，这关系到美联储是否还能依据证据和经济状况来制定利率，或者说货币政策是否会受政治压力或胁迫所左右 [3]

行情回顾与市场表现 - 上周（2026年1月5日至1月9日）债市在多重利空下剧烈调整，权益和商品市场联袂上行，沪指站上4100点 [1] - 10年期国债收益率周初连续三个交易日上行，逼近1.90%一线后企稳，全周收益率曲线平坦化上移 [1] - 具体来看，10年期国债（250016）收益率周一至周三连续上行，周四、周五有所修复，全周较1月4日上涨4.55个基点（BP）至1.886% [3] - 中债国债到期收益率具体变动：1年期下降4.35BP至1.2887%，2年期上升8.4BP至1.4362%，3年期上升8.54BP至1.4606%，5年期上升3.04BP至1.6551%，7年期上升2.77BP至1.7593%，10年期上升3.55BP至1.8782%，30年期上升4.95BP至2.3024%，50年期上升5.5BP至2.53% [2][3] - 国债期货主力合约全周下跌，30年期主力合约下跌0.46%，续创2024年以来新低；10年期主力合约下跌0.06%；5年期主力合约下跌0.15%；2年期主力合约下跌0.11% [5] - 中证转债指数全周连续上涨，续创十年新高，周涨幅达4.45%，收于513.47 [5] 一级市场与公开市场操作 - 上周利率债合计发行58只、7632.34亿元，其中国债6只、4950亿元，政策性银行债26只、1505.70亿元，地方债26只、1176.64亿元 [5] - 周三和周五分别有1750亿元2年期国债和1800亿元10年期国债续发，中标利率分别为1.40%和1.86% [5] - 据已披露公告，本周（2026年1月12日至1月16日）利率债计划发行21只、2702.01亿元，其中国债2只、1670亿元，政策性银行债5只、330亿元，地方债14只、702.01亿元 [5] - 上周央行公开市场每日开展7天期逆回购操作，规模在99亿元至340亿元之间，同时有大量逆回购到期 [10] - 1月8日，中国人民银行开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作，当日有等额同期限操作到期 [11] - 央行公布2025年12月流动性投放情况：中期借贷便利（MLF）净投放1000亿元，7天期逆回购净投放819亿元，公开国债买卖净投放500亿元（为连续第三个月开展） [12] 宏观经济数据 - 国家统计局数据显示，2025年12月份居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.8%；核心CPI同比上涨1.2% [13] - 2025年12月份工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.2%，同比下降1.9% [13] - 截至2025年12月末，我国外汇储备规模为33579亿美元，较11月末上升115亿美元，升幅为0.34% [14] 海外市场动态 - 美国国债收益率上周长短期表现分化，曲线走平，10年期美债收益率全周下跌2BP至4.17%，2年期美债收益率全周上涨6BP至3.53% [6] - 美国劳工部数据显示，2025年12月美国新增5万个非农就业岗位，低于市场共识预期的5.5万个，11月数据从6.4万个向下修订为5.6万个 [8] - 美国2025年12月失业率为4.4%，前月失业率从4.6%修订为4.5%，劳动参与率从前月的62.5%回落至62.4% [8] - 利率互换合约目前认为美联储1月降息的概率为零 [9] 政策与监管要闻 - 2026年中国人民银行工作会议指出，将把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕 [14] - 中国银行间市场交易商协会发布通知，将加大对债券交易记录保存相关违规行为的惩戒力度，对存在内控缺失、记录保存不合规等问题的机构从严从重处理 [15] 机构观点 - 财通证券认为，利率单边上行概率极低，市场担忧因素进一步超预期的可能性不高，10年和30年国债利率的有效上限分别是1.85%和2.3% [16] - 兴业证券认为，2026年地方债利率的潜在上行风险或不会引致地方债期限缩短，综合发行期限仍可能维持在偏长水平 [16] - 国金证券认为，短期内市场进一步快速调整的动能有所减弱，但供给与资金面变量尚未明朗，利率向下的空间和持续性需审慎评估，年初市场或维持2025年占优策略交易惯性 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 地缘扰动加剧、资源保障存忧，沪铜仍强 [1] 根据相关目录分别进行总结 影响因素分析 - 宏观利多，2026年央行加大逆周期和跨周期调节力度、灵活运用降准降息等货币政策工具；美总统讨论获取格陵兰岛方案并指示购买2000亿美元美国抵押贷款债券；中国12月CPI同比涨幅创34个月新高，PPI环比连续3月上涨；美12月非农增5万人不及预期、失业率降至4.4%，1月密歇根消费者信心创四个月新高 [6] - 需求利空，受假期及高盘面影响，精铜杆开工率环比、同比均降；上周10个重点城市新房、二手房成交面积环比、同比均降；1月家用空调排产较去年实绩增11%，1、2月排产分化累计基本持平；12月1 - 31日全国乘用车新能源市场零售辆同比增7%；1月光伏组件整体排产预计大幅降，4月起取消光伏增值税出口退税 [6] - 供应中性，本周铜精矿港口库存42.8万吨，环比减6.8万吨，同比低位；智利国家铜业公司2025年铜产量133.2万吨较2024年产量略增；力拓和嘉能可正进行潜在业务合并初步磋商；12月国内电解铜产量环比增6.8%、同比增7.54%，1月预计环比减同比增 [6] - 库存利空，本周电解铜现货、保税区库存环比累库，LME铜去库，COMEX铜累库，周四电解铜现货库存28.47万吨较周一增1.33万吨、较上周四增3.76万吨，保税区库存11.52万吨较周一增0.17万吨、较上周四增0.68万吨，周五LME铜库存138975吨周环比减6350吨，周五COMEX铜库存517999短吨环比增18158短吨 [6] - 具产中性，周五升水铜、平水铜、湿法铜现货升贴水分别为30、 - 80、 - 175元/吨，盘面高位、铜现货成交弱、升贴水承压；周五下午沪铜02 - 03月差收于 - 170元/吨继续承压，本周LME铜0 - 3M升水环比略有走强 [6] 价格数据 - 盘面高位、铜现货成交弱、升贴水承压 [11] - 本周LME铜0 - 3M升水环比略有走强 [13] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌0.43美元/吨至 - 45.41美元/吨，仍低 [15] - 本周铜精矿港口库存42.8万吨，环比减6.8万吨，同比低位 [18] - 精废价差走强 [20] - 12月国内电解铜产量环比增6.8%、同比增7.54%，1月产量预计环比减但同比增 [23] - 国内11月进口精炼铜26.92万吨，环比减3.8%；出口14.3万吨，环比增116.8% [26] - 本周电解铜现货、保税区库存环比累库，LME铜去库，COMEX铜累库 [27][28] - 受假期及高盘面影响，精铜杆开工率持续承压，环比、同比均降 [31] - 12月1 - 31日全国乘用车新能源市场零售辆同比增7% [32] - 1月光伏组件整体排产预计降，4月起取消光伏增值税出口退税 [33] - 1、2月家用空调排产分化，累计基本持平 [35] 宏观经济数据 - 中国12月RatingDog服务业PMI为52保持扩张，但新出口订单重陷收缩 [37] - 美国1月密歇根消费者信心创四个月新高，通胀预期相对稳定 [40] - “新美联储通讯社”称12月非农就业给按兵不动铺路，交易员预计1月几无可能 [41]

黄金市场行情与价格表现 - 黄金价格在早间交易中跳空高开，直接冲击每盎司4600美元的历史新高，前期每盎司4550美元的高点被迅速突破[1] - 行情呈现单边上涨态势，短时间内上涨超过100美元，刷新市场认知，白银价格也同步创下每盎司84美元的新记录[7] - 技术面上，金价在突破每盎司4480-4485美元的压力区域后持续上行，当前关键支撑位于每盎司4560-4650美元的顶底转换区域，防守位可设在4530美元下方[9] 市场情绪与投资者行为 - 市场情绪狂热，无论持有或未持有黄金的投资者均感到恐慌，担心踏空或遭遇多头最后的疯狂[2] - 群体性涌入导致非理性追涨，任何提示风险或认为价格过高的观点都被市场情绪所排斥[5] - 芝加哥商品交易所过去一个月连续调高保证金要求，试图为狂热的多头情绪降温，但这反而被部分市场参与者视为离场前最后狂欢的理由[4] 驱动价格上涨的核心因素 - 市场共识认为，美联储的货币政策方向是推动金价上涨的根本动力，其重要性远超地缘政治风险等短期刺激因素[3] - 上周五公布的美国非农就业数据被市场解读为好坏参半，但市场焦点在于数据如何服务于美联储的降息节奏，即就业数据不能太差以利于货币宽松政策的推进[2] - 低通胀和富有韧性的就业市场为政策提供了合理性，减少了反对声音，旨在遏制经济下行[3] 市场特征与未来展望 - 当前市场经验主义和教条主义已失效，所有人进入未知领域，金价下一站目标难以预测[7] - 上涨行情中回踩幅度有限，关键分界点得到支撑，技术面关注对每盎司4585-4593美元区域以及4600美元关口的再次突破[9] - 市场提醒需注意潮水终将退去，没有任何一个牛市可以成就所有人，暗示需为系统性回调做好准备[6]

核心观点 - 全球主要央行的货币政策路径预计将出现显著分化，不再像过去几年那样一致同步，特别是G-10发达经济体之间 [1] - 这一分化的核心驱动因素是“特朗普变量”，即美国第二任期特朗普政府激进的财政、贸易政策以及对美联储独立性的威胁，给全球经济带来了不确定性和市场波动 [2] - 美联储自身的政策路径面临巨大内部政治压力，其未来的宽松幅度可能超过市场预期，但其他主要央行将根据自身情况采取加息、降息或按兵不动等不同策略 [5][6] 特朗普政策与美联储独立性危机 - 特朗普重返白宫后，推行对外国激进加征关税、威胁美联储独立性并要求其大举降息等政策，成为影响全球央行决策和股市的核心变量 [2] - 特朗普长期呼吁大幅降息，甚至呼吁利率降至1%或更低，而当前美国联邦基金利率区间为3.5%-3.75% [3] - 特朗普政府与美联储主席鲍威尔的冲突全面升级，美国司法部已向鲍威尔发出大陪审团传票，威胁就其国会证词进行刑事起诉 [3] - 特朗普已决定接替鲍威尔的人选，首席经济顾问凯文·哈塞特是主要候选人，鲍威尔的主席任期将于5月结束 [4] - 特朗普还试图以“正当理由”罢免美联储理事莉莎·库克，相关案件将于1月21日在美国最高法院辩论 [4] 全球主要央行货币政策路径预测 - **美联储**：预计其宽松政策将超过市场普遍预期的2026年两次降息，利率期货市场定价2026年有望降息两到三次，高于FOMC点阵图显示的降息一次中值预期 [5][6] - **其他发达经济体**：BloombergEconomics预测，剔除美国后的发达经济体利率综合指标在年底将基本保持不变，显示出发达经济体货币政策的分裂 [3] - **加拿大、日本、瑞士**：可能会宣布持续加息路径 [5] - **欧元区**：更有可能长期保持基准货币政策利率不变（按兵不动） [5][6] - **英国央行**：降息的幅度将比美联储小得多 [6] - **澳大利亚和新西兰**：可能宣布进一步显著降息 [5] - **新兴市场**：从巴西到尼日利亚等新兴市场国家预计将大幅降息 [5] 美国经济与政策背景 - 最新公布的12月非农就业数据被视作“恰到好处”，既显示美国经济韧性十足，支持“软着陆”预期，又未改变市场的降息预期 [5] - 非农数据显示美国劳动力市场未长期萎缩但呈现疲软迹象，可能会侵蚀美联储的鹰派货币政策情绪 [6] - 美联储政策制定者需权衡好坏参半的经济信号，同时面临总统公开呼吁降息并可能任命新主席的压力 [3]

美国联邦储备委员会主席鲍威尔11日在视频声明中表示，检方对他进行刑事调查是破坏美联储在设定利 率方面"独立性"的"借口"。鲍威尔说："这关系到美联储是否还能依据证据和经济状况来制定利率—— 或者说，货币政策是否会受政治压力或胁迫所左右。" ...

宏观经济：12月通胀数据点评 - 12月CPI同比增长0.8%，环比增长0.2%，核心CPI同比增长1.2%，均略好于市场预期[4] - 食品价格对CPI的拖累减小，影响环比上涨约0.05个百分点，对同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点[4][5] - 扣除能源的工业消费品价格表现较好，促消费政策效果显现，影响CPI环比上涨约0.16个百分点，影响同比约0.63个百分点[4][5] - 服务价格同比增长0.6%，影响CPI同比上涨约0.25个百分点，表现相对稳定[4][5] - 12月PPI同比下降1.9%，环比增长0.2%，价格持续改善的内生动力来自“反内卷”政策及新质生产力行业壮大[2][4][5] - PPI环比改善特点包括：煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比连续5个月上涨；锂离子电池制造和水泥制造价格环比连续3个月上涨；新能源车整车制造价格由降转涨[6] - 海外输入性因素如能源、有色、黄金等对国内CPI和PPI均产生不同程度影响[2][4][6] - 报告维持对2026年PPI同比增速持续上行、或在二季度到三季度转正的判断[6] 策略研究：A股市场展望 - 万得全A指数股权风险溢价（ERP）为2.3%，距离2.18%的“2X”标准差压力线仅差0.12%，意味着指数上涨不足3%即会触碰该历史估值天花板[8] - 报告认为全A市场虽面临“2X”估值极值压制，但随阈值动态抬升与盈利驱动，2026年全年仍具备双位数上涨空间[2][8][10] - 2026年市场难以复刻2007或2015年式泡沫化突破，因面临四重约束：盈利弹性有限、增量资金以专业机构为主、国内降息预期空间有限、监管层对“慢牛”掌控力加强[9] - 动态视角下，指数上涨逻辑基于三点：到2026年底“2X”上沿线有望从2.18%动态上行至1.70%；全A仍有一定的盈利增长贡献；利率仍存潜在下行空间[10] - 若2026年初指数突破“2X”，“春季决断”（3月中旬经济数据、4月财报、政治局会议定调）将成为市场由虚转实的核心分水岭[10] 固定收益：2026年政策展望与债市影响 - 对2026年财政政策的展望是维持广义赤字率相对于2025年基本稳定[2][12] - 对2026年货币政策的展望是有2次各10个基点（BP）的降息空间，以及或有1-2次各25个基点的降准空间[2][12] - 财政与货币政策的配合模式对利率方向至关重要：财政政策力度更大则对利率有上行压力，货币政策力度更大则对利率有下行压力[12] - 预计2026年债市将维持区间震荡、有波段机会，特别是当10年期国债收益率接近或达到1.9%时，交易机会可能更明显[12] - 名义GDP增速可能成为降息的重要观察指标，若2025年四季度名义GDP同比增速不及三季度的3.7%，则不排除近期降息可能[2][15][16]

2025年12月美国非农数据核心要点 - 新增非农就业5万人，低于市场预期的7万人，且前两个月数据合计下修7.6万人 [2] - 失业率意外回落至4.4%，低于预期的4.5%，主要源于就业增长和劳动力供给小幅收缩 [2] - 私人行业时薪环比增长0.3%符合预期，但周工时从34.3小时降至34.2小时，周薪环比持平 [2] - 数据公布后，市场对2025年的降息预期降温，期货定价的全年降息次数从2.266次降至2.087次 [3] 分行业就业表现 - 就业增长主要集中在教育保健服务（+4.1万）和休闲酒店业（+4.7万） [2] - 零售业（-2.5万）、建筑业（-1.1万）、制造业、专业和商业服务等行业就业出现萎缩 [2] - 三个月就业扩散指数为52%，仍显著低于2015-2019年的平均水平64.1% [24] 2025年美国就业增长疲软的归因分析 - 2025年11-12月平均新增非农就业5.3万人，较2024年月均16.8万人大幅减少约11.5万人 [4][9] - 联邦政府裁员拖累约2.8万人：2024年月均新增3.8万，最近两月降至约1万 [4][10] - 收紧移民政策拖累约3.3万人：通过观察移民敏感州中的敏感行业就业变化得出此估算 [4][14][15] - AI相关裁员拖累约0.55-0.75万人/月：根据挑战者公司报告，2025年AI直接导致裁员约5.5-7.5万人 [16] - 剩余约4.8万人的就业疲软归因于劳动力需求普遍走弱，与偏紧的货币政策、财政边际收缩及贸易政策不确定性相关 [5][21] 对美联储政策路径的启示 - 约10万人/月的新增就业被视为观察美联储政策倾向的关键分水岭 [5][21] - 该水平意味着在剔除结构性因素（移民、政府裁员、AI）影响后，就业增长已回到2024年水平，也符合保持失业率稳定的“盈亏平衡就业增长”估算区间 [6][21] - 若未来新增就业持续在当前约5.3万/月的低位，美联储可能需要前置降息以支撑就业 [6][21] - 若新增就业稳步修复至10万/月左右，美联储可能暂停降息并保持观察 [6][23] - 若新增就业快速修复并稳定在10万/月及以上，美联储或无需进一步降息 [6][23] 市场反应 - 美股上涨：道指涨0.48%，纳指涨0.81%，标普500指数涨0.65% [37] - 美元指数上涨0.28%，COMEX黄金上涨1.29% [37] - 美债利率震荡：十年期美债收益率基本持平于4.165%，两年期美债收益率下行4.2个基点至3.528% [37]

2025年债券市场回顾与特征 - 2025年债券市场是充满挑战、高波动的一年，政策、外部环境及权益资产表现的影响幅度比以往更为剧烈 [1] - 市场短期情绪受“小作文”影响比基本面更直接，机构盘中交易风向比长期宏观基本面更紧密地牵动市场神经 [1] - 市场呈现日趋白热化的机构博弈，操作难度大，波段交易“胜率一般”，利率中枢持续下移，“资产荒”与收益下行成为双重常态压力 [2] - 2025年债券市场投资环境可概括为“高波动、低空间、收益薄”，10年期国债活跃券收益率总体呈现震荡上行态势 [3] - 回顾全年走势，10年期国债收益率自年初1.6%的低位急速走高，3月触及阶段高点；二季度自高位回落并持续震荡；下半年自7月起重拾升势，9月冲高触及1.92%左右；四季度自高点小幅回调后维持高位震荡 [5] - 市场调整剧烈，个别券种在急速调整期经常出现单日上行超3个基点的情况 [6] - 2025年12月债市呈现分化走势：利率债方面，30年期国债收益率上行8个基点，10年期小幅上行1个基点，3年以内品种则小幅下行；信用债表现相对温和，3-5年期品种收益率下行幅度较大 [6] - 相比2024年降息预期下的多头狂欢，2025年不同类型机构的买卖多空力量呈现反复快速的轮动 [10] 2025年末机构行为与市场结构 - 2025年末债市机构间“温度分层”清晰，不同类型机构投债积极度显著分化 [11][12] - 大型商业银行/政策性银行和保险公司成为“供暖主力”：2025年11月大型商业银行/政策性银行净买入1744亿元，较上月增加619亿元；保险公司净买入2705亿元，较上月增加551亿元 [11][12] - 部分机构成为“抛券大户”或转入“调仓模式”：股份制商业银行净卖出4213亿元，城市商业银行净卖出4473亿元，证券公司净卖出3411亿元，货币市场基金净卖出2300亿元 [11][12] - 基金和理财公司净买入规模收窄：2025年11月基金净买入559亿元，但较上月减少2281亿元；理财公司净买入2066亿元，较上月减少616亿元 [11] - 机构年末行为逻辑复杂，包括为满足投资收益考核KPI提前锁定收益、为明年提前布局调整底仓、满足监管指标调节操作等 [7] - 年末市场调整的直接推动力主要来自前期冲量的基金在调整头寸，以及券商交易盘带来的资金流 [6] - 银行资管在债市性价比削弱时面临更多策略转型制约，经历艰难的“转型阵痛”，部分银行风控部门以传统信贷思维审视投资业务，限制了投资选择与盈利能力提升 [9][10] 机构策略应对与市场展望 - 面对震荡市，机构策略呈现“向外求收益、向内卷操作”的特征，债市吸引力下降，机构布局向外走 [2][8] - 交易盘依靠做波段挣取超额收益，配置盘则在压降成本、减少损耗 [9] - 展望2026年，债市以约1.85%的10年期国债收益率开局，市场认为安全垫更厚，但年初机构处于观察阶段，趋势性方向尚不明朗 [12] - 市场对2026年货币政策存在预期，有观点认为一季度很可能会有一次降息，全年有1-2次降息空间，货币政策发力需观察净息差、汇率、金融机构风险等因素 [13] - 大量定期存款到期后的资金流向（如选择提前还贷）被视为货币政策择机发力的重要推手 [13] - 也有观点对降息预期不强烈，提示需关注反内卷政策下通胀结构性回升对债市定价的新约束 [14] - 财政政策成为关键变量，市场预期赤字将有一定强度，但发行节奏会更强调与央行配合平抑波动，超长债发行供给与银行承接能力可能带来长久期利率债的行情波动 [14] - 机构对2026年策略普遍多了一份审慎，预计年初债市短期可能维持“窄幅震荡”，并对春节前的市场调整可能性保持警惕 [15] - 部分机构将美债视为2026年的核心竞争力，并判断在利率债品种上，中短债的机会好于长债 [14] - 市场共识认为货币政策操作空间正在积蓄，有望以更精准、协同的方式逐步发力，但震荡与博弈或仍是新一年债市的主旋律 [16]

2025年债券市场回顾与特征 - 2025年是债券资产高波动的一年，政策、外部环境及权益资产表现的影响幅度比以往更为剧烈 [1] - 市场受“小作文”带来的短期情绪驱动比基本面更直接，机构盘中交易风向紧密牵动市场神经 [1] - 市场整体波动较大，机构博弈明显，操作难度上升，波段交易“胜率一般” [1] - 利率中枢持续下移，“资产荒”与收益下行成为机构面临的常态压力 [1] - 10年期国债活跃券收益率总体呈现震荡上行态势 [2] - 10年期国债收益率自年初1.6%的低位经历极速走高，3月触及阶段高点，9月冲高触及1.92%左右，年末维持高位震荡 [2] - 个别券种在急速调整期经常出现单日上行超3bp的情况 [2] - 2025年12月债市呈现分化走势，利率债中30年期国债收益率上行8bp，10年期小幅上行1bp，3年以内品种小幅下行 [3] - 信用债表现相对温和，3-5年期品种收益率下行幅度较大 [3] - 2025年不同类型机构的买卖多空力量呈现反复快速的轮动，告别“一致行动”、走向“结构分化” [5][7] 2025年末机构行为分析 - 2025年11月，大型商业银行及政策性银行净买入1744亿元，较上月增加619亿元 [6][7] - 保险公司净买入2705亿元，较上月增加551亿元 [6][7] - 股份制商业银行净卖出4213亿元，城商行净卖出4473亿元，虽较上月有所回补（分别增加1385亿元和3377亿元），但仍处减持区间 [6][7] - 证券公司净卖出3411亿元，较上月减少3507亿元 [6][7] - 基金净买入559亿元，但较上月减少2281亿元 [6] - 理财净买入2066亿元，较上月减少616亿元 [6] - 货币市场基金净买入981亿元，较上月减少2300亿元 [6] - 年末机构行为逻辑复杂，包括为锁定年度收益而止盈、为明年提前布局调整底仓、以及满足监管指标而进行调节 [3] - 近期市场调整的直接推动力主要来自前期冲量的基金在调整头寸，以及券商交易盘带来的资金流 [3] - 银行资管在债市性价比削弱时面临更多策略转型制约，部分银行风控部门以传统信贷思维审视投资业务，限制了投资选择与盈利能力 [5] 机构投资策略与市场观点 - 债市机构在震荡市中向外求收益，交易盘靠做波段挣超额收益，配置盘则在压降成本、减少损耗 [4][5] - 与权益、商品市场相比，债市吸引力在下降，机构布局向外走 [4] - 年末资金面整体平稳，大行融出非常积极，中短债表现优于长债 [3] - 险资机构作为配置盘会在债券价格“超跌很多”时果断进场承接 [3] - 对于2026年，有机构认为美债是明年的核心竞争力，在利率债品种上判断中短债的机会好于长债 [10] - 机构对2026年开年态度审慎，预计元旦后债市短期可能维持“窄幅震荡”，并对春节前的市场调整可能性保持警惕 [11] 2026年债券市场展望 - 2026年债市以约1.85%的10年期国债收益率开局 [8] - 年初公募基金销售新规落地，债基赎回费率有条件放宽，被视为债市潜在利好信号 [9] - 市场对2026年货币政策有降息预期，有观点认为一季度很可能会有一次降息，全年有1-2次降息空间 [9] - 基本面对降准降息潜在需求仍在，中央经济工作会议将“稳增长和物价回升”列为货币政策重要考量 [9] - 大量定期存款到期后的资金流向（如选择提前还贷）可能成为货币政策择机发力的重要推手 [9] - 也有观点对降息预期不强烈，提示“反内卷”政策下通胀结构性回升可能对债市定价形成新约束 [10] - 财政政策是关键变量，预计赤字将有一定强度，但发行节奏会更强调与央行配合平抑波动 [10] - 市场对超长债发行供给与银行承接能力敏感，可能带来长期限利率债的成交行情波动 [10] - 市场共识认为货币政策操作空间正在积蓄，有望以更精准、协同的方式逐步发力 [11] - 震荡与博弈或仍是新一年债市的主旋律 [12]