行业与公司 - 行业：全球稳定币产业 - 公司：Circle（USDC）、Tether（USDT）、Hashkey、国泰君安香港、众安银行、支付宝国际、渣打银行、京东、Paypal、Paxos、Visa、Mastercard、JP Morgan Chase 核心观点与论据 稳定币的定义与监管 - 稳定币通过与法币或多种资产挂钩实现价值稳定，全球监管程度不一，如香港的VATP牌照和欧盟的稳定币牌照[1] - 香港将于2025年8月1日启动稳定币发牌程序，资本金要求高达2,500万港元，允许科技公司发行[2][16] - 欧盟自2023年立法并于2024年发牌，已发放14张牌照，Circle的USDC和EURC在欧盟流通[21] - 美国监管相对宽松，泰达和Circle未持正式牌照但仍可运营，两院刚通过相关法案[21][23] 美元稳定币的流行原因 - 数字货币世界以美元计价，主流发行商如Circle和Tether通过1:1质押法币资产并提供审计报告增强信任[1][5] - USDC和USDT以1:1比例质押法币资产，资金用于投资理财（如购买美债）以维持运营[5][27] - 美元稳定币占全球市场份额90%-98%，欧元稳定币占比不足1%[21] 稳定币的应用场景 - **支付领域**：可轻松兑换本地货币，兼容C2C平台点对点交易（如尼日利亚），与公链（BNB链、以太坊链）兼容[2][3][6] - **电商支付**：交易成本低，商户可生成临时地址收款，降低对第三方服务的依赖[7][11] - **企业汇款与工资发放**：企业为员工申请数字钱包代付工资，可能带来避税效应（法规未明确）[10] - **特殊行业**：成人内容、游戏类网站通过稳定币支付，嵌入KYC和反洗钱流程[8][9] - **跨境支付**：比传统Swift系统更快，在通胀严重国家（阿根廷、尼日利亚）用于保值[12] 稳定币的货币扩张能力 - USDC通过购买美债并在二级市场流通，产生超过面值的经济效应[27] - 欧盟允许锚定多种资产（如欧元+黄金）发行稳定币，增强货币扩张能力[27] - 泰达（USDT）未严格1:1挂钩，资金用于投资比特币等，具备货币扩张属性[26][28] 全球监管与牌照情况 - **香港**：证监会（SFC）发放VATP牌照，金管局（HKMA）2025年发牌，允许科技公司参与[16][24] - **新加坡**：仅Street X获试点资质，资本金要求2,500万新加坡元（约1.5亿人民币）[22] - **迪拜**：VARA金融管理局与央行争夺监管权，政策宽松吸引区块链企业[22] - **美国**：CFTC与SEC监管权争议，发行方需1:1储备金支持，盈利空间较大[23] 技术供应商与风控 - 技术供应商负责合约部署、监控系统及公链标准选择（如以太坊、索罗纳链）[19] - 风控合规包括KYC、人脸识别、反洗钱措施，京东等企业需符合各国法规[19] 其他重要内容 - **香港主要参与者**：Hashkey（首家获SFC证券商资格）、国泰君安香港（BSP牌照）、众安银行（与Hashkey合作）、支付宝国际（多国支付牌照）[17] - **人民币国际化**：可通过港元稳定币与人民币兑换逐步推广，依托阿里巴巴等企业全球化部署[30] - **去中心化平台应用**：稳定币用于借贷获利息、金融机构清算（如JP Morgan Chase的TOKEN）、电商激励（京东发行稳定币）[14][15] - **跨境支付公司优势**：如连连、阿里具备SVF/MSO牌照，可独立清算及跨境汇款[25]

会议基本信息 - 会议时间为 2025 年 7 月 21 日，地点通过通讯方式，接待人员有董事、董事会秘书张丹和证券事务代表孙驷腾 [3] - 参与单位众多，包括天风证券、中信建投基金等约 23 家 [2][3] 嵌入式安全产品业务 - 2025 年主要市场机遇在社保和通信领域，社保卡发卡量保持行业首位且市占率持续提升，抢抓超级 SIM 卡、物联网卡市场需求，以综合业务模式巩固行业地位 [3] 人民币国际化与稳定币观点 - 推动与数字人民币挂钩的稳定币是人民币国际化趋势之一有一定合理性，未来可能形成“数字人民币主导 + 合规稳定币补充”的多元支付生态 [4] 数币业务进展 - 系统开发业务增长快，部分系统平台交付银行运行，巩固数币硬钱包等优势领域地位，推进数字人民币跨境支付合作，规划搭建 eSIM 管理平台和提供跨境结算方案，收入有增长但占营收比例低 [5] 海外业务布局 - 选择国内成熟验证产品出海，提升直销占比，通过组建团队和本地化服务机构开展业务，投资并购加速拓展，上半年投资 esim 平台服务合作方 [6][7] AI Agent 业务进展 - 上半年在湖北、安徽、辽宁等省份落地 AI + 政务项目，为华为参加 2025MWC 提供数字人交互系统及配套方案并获认可 [8] 公司业务展望 - 嵌入式安全产品通过综合业务模式巩固地位，争取第三代社保卡发行份额和提升高端产品竞争力，国际市场争取突破 [9] - 智能硬件、软件及服务业务推动 AI + 技术融合，打造行业 AI 智能体，落地更多项目并复制推广 [9] - 数字人民币业务探索推动数字货币桥等项目，打造智能合约与“ + 数字人民币”场景，推进跨境应用落地，考虑对外投资并购整合资源 [9][10]

报告行业投资评级 - 弱于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 央行扩大“债券通”南向通参与机构范围，为内地非银金融机构提供更多境外资产配置渠道，缓解境内优质资产供给紧张问题，带动香港债市发展，推动人民币国际化和内地与香港资本市场互联互通 [1] - 美国6月通胀数据抬升但整体符合市场预期，通胀仍受控，下半年如关税继续上调，CPI可能短期升至3.0%-3.5%，市场普遍预期2026年通胀将回落至美联储目标 [2] - 衍生品市场维持美联储9月和12月各一次共计50个基点的降息预期，市场对7月降息的预期维持低位，美债利率曲线近两周呈现陡峭化趋势 [3] - 在“南向通”扩容及美联储温和降息预期下，美元债配置迎来结构性机会，建议投资者维持中短久期配置为主，关注2–5年期美元主权债及高等级中资美元债，对长久期债券保持谨慎，高收益债中精选基本面稳健、再融资渠道明确的中资民企债券 [4] 根据相关目录分别进行总结 美债基准利率 - 涉及2年期与10年期美债利率、美债收益率曲线、各期限美债竞标倍数、2 - 30年期美债发行中标利率、美债月度发行额、联邦基金利率期货市场隐含的降息次数等图表 [14][19][21] 美国宏观经济与流动性 - 涉及美国通胀同比走势、联邦政府年度累计财政赤字、经济意外指数、ISM PMI、消费者信心指数、金融条件指数、房屋租金增速、申领失业金人数、时薪同比增速、非农就业数据、房地产新屋获批开工销售量同比增速、个人消费支出同比增速、盈亏平衡率通胀预期、非农分行业贡献等图表 [27][29][44] 汇率 - 涉及非美货币近1年走势、非美货币近两周变化、中美主权债利差、美元指数与10年期美债利率、美元指数与人民币指数、美元兑人民币1年期锁汇成本变化等图表 [54][61][63] 海外美元债 - 涉及美国美元债价格走势、美欧综合美元债价格走势、全球投资级美元债价格走势、全球高收益美元债与中资国内债价格走势、全球债市近两周回报率对比、美国国债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数、美国不同期限国债ETF价格涨跌幅等图表 [66][70][74] 中资美元债 - 涉及中资美元债回报率2023年以来走势（分级别、分行业）、投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势、近两周回报（分级别、分行业）、中资美元债净融资额走势、中资美元债各板块到期规模等图表 [82][84][89] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了11次调级行动，其中3次为上调评级，5次为撤销评级，3次为首予评级，并列出了具体的调级行动表格 [93][94]

人民币国际化进展 - 埃及中央银行宣布接入人民币支付体系 中东国家首次全面接纳人民币作为交易货币 [1] - 过去两个月人民币国际化加速 南非、尼日利亚等五个非洲国家及新加坡银行业相继加入人民币支付系统 [1] - 中国在非洲贸易份额从20年前的5%飙升至20% 为人民币国际化奠定基础 [1] 人民币结算优势 - 人民币交易量从南非到埃及成倍增长 安哥拉出口石油、肯尼亚交易茶叶等可直接使用人民币结算 [1] - 直接使用人民币避免了美元汇率波动损失 交易流程简化且效率提升 [1] - 中国支付系统比传统美元体系更高效经济 非洲年轻人习惯手机转账 对人民币结算接受度高 [4] 美元体系面临挑战 - 美元预计将有3%至4%的跌幅 对美国经济形成冲击 [2] - 多国开始反思美元依赖 新加坡银行业探索人民币结算渠道 欧洲国家讨论调整外汇储备结构 [4] - 美元霸权地位岌岌可危 中国为非洲国家带来实际利益 美国政策若不调整美元地位恐进一步动摇 [6] 中国在非洲的战略布局 - 中国在非洲投资持续扩大 铁路、电站等基础设施建设遍地开花并取得丰厚回报 [4] - 埃及加入人民币支付体系 苏伊士运河周边贸易网络将被纳入人民币结算范围 [4]

“十四五”到“十五五”金融强国战略意义 - 资本市场稳定性和韧性增强得益于金融强国建设推进，“十五五”金融强国战略高度有望抬升[3][12] - 中国金融竞争力排名从2020年第八升至2024年第四，人民币跨境收付金额逐年攀升[15] - 2023年中央金融工作会议提升金融定位，对金融体系建设提出更高要求[19] 加快建设金融强国进度 - 强大货币：发展人民币稳定币或打破美元霸权，推进人民币国际化，过去三年人民币在全球储备货币份额下降，国际支付市场份额待提高[26][28] - 强大中央银行：央行将国债买卖纳入政策工具箱，可自主调控流动性[31] - 强大金融机构：头部机构“强强融合”重塑格局，如国泰君安与海通证券合并[5][34] - 强大国际金融中心：上海金融开放程度将进一步上升，与纽约差距缩小[5][35] - 强大金融监管：二十届三中全会提出制定金融法，将所有金融活动纳入监管[5][37] - 强大金融人才队伍：高校设置金融科技专业数目逐年上升，与多领域交叉融合[5][38] “十五五”金融强国部署与风险 - “十五五”将在多方面纵深发展，总书记论述为发展指明方向[41] - 存在数据统计不准确、增量政策力度不及预期、建设方向与预期不一致的风险[42]

稳定币本质与特征 - 稳定币市场规模从50亿飙升至2500亿，五年增长50倍，渣打银行预测2028年或达2万亿[1] - 本质为以法币为锚的货币基金，与支付宝余额宝功能相似，核心差异在于区块链技术应用[3] - 与法币为1:1对应关系，存量受法币供应量限制，无法脱离法币独立存在[3] - "稳定"特性依赖与法币锚定，但存在脱锚风险，如发行初期炒作或跨境监管套利导致的溢价[4] 美元稳定币崛起动因 - 华尔街推动动机为拓展金融产品交易场景，通过稳定币交易抽佣创造新收入来源[5][6] - 美国政府意图利用美元稳定币巩固全球美元霸权，简化跨境支付以提升美元使用黏性[8] - 两者形成利益联盟：金融机构扩大业务规模，政府强化货币主导权[8] 行业风险与监管趋势 - 无监管状态下可能成为超主权资金流动通道，引发洗钱、资本外逃等系统性风险[9][10] - 潜在挤占银行存款业务，威胁传统银行体系稳定性[10] - 各国监管态度分化：香港通过《稳定币条例》抢占试验田地位，欧洲警惕货币主权侵蚀[11][12] 人民币国际化路径 - 稳定币无法替代人民币国际化基础，需依靠国债流动性、银行体系稳健性及股市吸引力[13][14] - 人民币稳定币仅为辅助工具，国际化的核心在于提升本币信用与市场深度[14] 央行数字货币与稳定币关系 - 数字人民币定位为零售支付工具（To C），稳定币侧重企业跨境结算（To B），两者应用场景无直接竞争[15][16] - 两者均需接受央行监管，包括牌照管理、资金托管及反洗钱审查[17] 行业格局与未来展望 - 稳定币实质为传统金融产品技术升级，非颠覆性创新[18] - 长期看监管机构将逐步收回控制权，市场自由发展空间有限[10][17]

美国稳定币法案 - 特朗普签署《天才法案》，正式名称为《指导与建立美国稳定币国家创新法案》，旨在推动稳定币发展[1] - 美国稳定币与美元1:1挂钩，每发行1稳定币需在银行存入1美元，可随时兑换[3] - 稳定币采用区块链技术实现点对点交易，不依赖银行或第三方支付系统[5][6][16] - 跨境交易传统方式需通过复杂银行体系，耗时约1周且手续费高达5%以上[13][14] - 稳定币可解决跨境支付效率问题，实现秒级到账且手续费低于当前1/10[16][19] 稳定币技术特性 - 基于区块链技术实现去中心化交易，类似现金交付但具备数字化优势[15][16] - 与比特币本质区别：稳定币是法币数字化形式而非独立货币[17][18] - 技术核心在于消除中间环节，确保交易安全性和信息准确性[12][16] 中国数字货币布局 - 数字人民币2014年启动研发，已完成3批试点和跨境测试，迭代超10个版本[28] - 香港2023年5月颁布《稳定币条例》，8月1日实施，京东、蚂蚁等企业获准参与探索[31] - 采用双轨策略：数字人民币主攻境内，稳定币侧重跨境支付[31][32] - 数字人民币交易速度达秒级，显著优于传统跨境支付体系[28][47] 货币发展史与趋势 - 货币演进主线始终围绕便利性，从实物货币到纸币再到数字化[37][39][40] - 中国宋代交子为世界最早纸币，因铁钱交易不便而诞生[43][45] - 现代无现金支付仍受限于跨境场景，稳定币/数字货币成为新解决方案[46][48] - 货币便利性将决定未来国际货币格局，中美在数字货币领域竞争白热化[53][54] 行业竞争格局 - 美国通过稳定币强化美元霸权，中国以数字人民币争夺货币话语权[49][50] - 京东等企业积极布局全球稳定币市场，计划拓展多国业务[31] - 技术路线尚未定型，数字人民币与稳定币将长期并行发展[32][52]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：稳定币行业、加密货币交易行业、金融行业 - **公司**：众安在线、富途、京东链科技有限公司、原创新科技有限公司、渣打银行、阿里集团、中安银行、Visa 公司 纪要提到的核心观点和论据 稳定币概述 - **定义**：稳定币是与稳定资产挂钩以保持价格稳定的加密货币，多数与法定货币挂钩，发行方通过 1:1 储备资产维持价格恒定[2] - **应用场景**：包括加密货币交易、跨境支付、现实世界资产代币化[3] - **市场规模**：2024 年全球现货成交量近 19 万亿美元，80%以稳定币为对手方；过去 12 个月稳定币成交量约 35 万亿美元，80%为程序化交易[1][3] 美国稳定币立法 - **法案内容**：美国众议院通过“天才法案”，旨在强化资产监管透明度，使美元稳定币成为美元 1:1 代币[1][5] - **影响**：巩固美元霸主地位，增加北京对稳定币的兴趣[5] 中国人民币稳定币发展 - **现状**：境内禁止虚拟货币交易，限制人民币稳定币发展；资本管制和离岸人民币规模有限使使用场景受限；全球稳定币市场由美元主导，新兴非美元稳定币需时间被接受[6] - **试验田**：央行选择香港作为试验田，8 月 1 日实施相关法案，为离岸人民币稳定币发行奠定法律基础[1][6][7] 香港离岸人民币稳定币发展 - **资产支撑**：香港拥有约 1 万亿人民币存款，可支撑离岸人民币稳定币小范围测试应用[8] - **推行顺序**：可能先推行美元和港元稳定币，为发行离岸人民币稳定币打下基础[8] - **沙盒试点**：香港金管局设立三家机构参与沙盒试点，测试稳定币发行模式及使用场景[9] - **牌照发放**：2025 年金管局发放的牌照数量预计为个位数，主要集中在资金雄厚的大企业[1][12] 众安在线业务布局 - **参与试点**：通过持股众安数科参与原创新科技，布局稳定币发行及交易基础设施[9][10] - **托管业务**：旗下中安银行是香港最大数字银行，与多家虚拟资产交易所建立合作关系[11] - **零售业务**：中安银行自 2024 年 11 月起提供 Crystal 交易服务，但非主要收入来源[11] 富途在加密货币交易生态系统的优势 - **品牌与客户基础**：拥有强大品牌认知度和庞大客户基础，在香港有超 70 万零售客户[13] - **交易平台**：提供一站式交易平台，用户体验良好，可扩大业务份额并复制到海外市场[13] - **牌照储备**：拥有齐全的战略货币相关牌照储备，持有天津银行 40%以上股份[13] 富途吸引投资人的方式 - **转仓功能**：开通直接存提功能，方便其他平台钱包用户转仓至富途[14] - **价格优势**：凭借品牌认知度、信用度和相对较低定价，吸引价格敏感客户[14] 香港监管环境对富途的影响 - **业务拓展**：加密货币零售客户可在监管下进行现货交易，未来可能推出更多产品，为富途渗透客户钱包份额提供机会[15] - **行业集中**：加密货币交易所集中度将高于券商，流量集中有利于富途发展[15] 香港稳定币法案的影响 - **填补空白**：填补全球稳定币合规空白，为香港金融中心注入新动能[2][17] - **构建生态**：发行人、储备托管机构和交易平台可能先行获益，构建更安全透明可持续的生态圈，提升香港在数字资产领域竞争力[2][17] 人民币国际化 - **关键因素**：恢复全球对中国增长信心，通过结构性改革实现经济向消费再平衡，提升人民币资产吸引力[20] - **改革措施**：推进社保福利改革、债务重组、税制改革及营造更有利营商环境[20][21] 其他重要但可能被忽略的内容 - **稳定币在加密货币交易中的运作**：90%以上稳定币服务于加密生态系统出入金或交割，作为代美元支付媒介，可规避高昂合规成本，实现链上直接交割[4] - **富途在稳定币领域的潜力**：有能力成为汇集更多流量的交易所，利用平台优势在稳定币领域获得显著经济利益[16] - **中国宏观经济挑战**：面临债务通缩和人口老化等挑战，减少投资、增加消费有助于打破通缩循环[21]

中美金融角色逆转 - 2008年中国增持4000亿美元美债救助美国金融危机，被《纽约时报》称为"白衣骑士" [3] - 17年后中国连续3个月减持美债，持仓从巅峰期下降42%至7563亿美元，排名从第二滑落至第三 [6] - 同期中国央行连续8个月增持黄金，累计7390万盎司运回国库 [6][15] 美联储政策转向 - 美联储官员承认需降息，旧金山分行主席戴利称年底前降息两次合理，理事沃勒主张从4.5%降至3% [5] - 特朗普施压美联储每降息1个百分点可为美国节省3600亿美元利息支出 [8] - 三大股指因政策不确定性集体下跌，美联储独立性受政治压力冲击 [12] 全球资产配置趋势 - 中国美债持仓占比从80%降至34%，转向多元化配置 [22] - 德法央行增持黄金，巴西阿根廷筹建"南美元"，东盟本币结算量增长三倍 [19] - 美元融资成本上升导致"印钞税"收入减少，人民币国际化进程加速 [19] 多极化金融格局形成 - 李显龙提出"世界减一"概念，指美国脱离多边体系而其他国家加强区域合作 [21] - 拜登政府延续并强化特朗普关税政策，显示美国政策轨迹深度转向 [24] - 区域货币联盟兴起预示美元独大时代终结，多币种储备成为新常态 [24][26]

中美贸易战态势 - 90天休战期即将结束但未取得实质性成果 美方强势地位逐渐被消耗[2] - 特朗普计划全面禁止中国及其他"外国对手"购买美国农地 可能影响中期选举票仓[4] - 高额关税策略效果减弱 30%关税反噬美国国内通胀及低收入家庭[4] 美国经济与产业现状 - 美联储降息预期持续走强 美元表面坚挺但市场情绪低迷[4] - 美国制造业持续疲软 ISM指数连续四个月下跌[4] - 企业供应链加速外移 关税政策导致美国企业运营压力加剧[4] 中国应对策略与产业表现 - 中国通过"转内销"和区域贸易分散对美出口减少的冲击[4] - 上半年出口达13万亿元 新能源汽车/光伏/国产芯片成为新增长点[8] - 企业加速布局亚非拉市场 供应链实现"跳出美国 转向全球"的战略转型[8] 科技领域竞争格局 - 华为/TikTok/阿里云等企业在美国打压下展现强韧性[6] - 中国科技产业链加速自主化 在亚洲/非洲/拉美市场快速扩张[6] - 科技封锁反而推动中国关键技术领域实现突破性发展[6] 全球金融体系重构 - 人民币国际化进程加速 亚洲金融新秩序正在形成[6] - 美元霸权面临挑战 美债和美联储信用风险上升[6] - 中国通过多边合作和货币国际化推动体系性突破[10] 国际秩序演变趋势 - 贸易战升级为美元霸权与人民币国际化的全球体系博弈[10] - 美国传统盟友(欧盟/日本/加拿大)对特朗普策略认可度下降[8] - 全球多极化体系加速形成 美国单边主义影响力减弱[12]