新加坡的经济高度依赖全球化，尤其是与中美两国的合作。在经济层面，中国长期是新加坡最大的贸易 伙伴，而美国则是新加坡在安全领域的关键伙伴。 然而，中美的对抗不仅限于经济领域，科技、军事等领域的竞争日益加剧，这为新加坡的外交政策带来 了巨大压力。 李显龙发出预警，中美贸易争端若持续加剧，将是 二战以来最大危机 近日，新加坡国务资政李显龙在公开讲话中发出警告：如果中美经贸争端持续加剧，全球贸易可能会面 临二战以来的最大危机，全球GDP增长将遭遇前所未有的挑战。 事实上，作为全球贸易的重要枢纽，如今的新加坡在中美两国博弈中的处境复杂且微妙。 在过去几十年，全球贸易的增速一直高于全球GDP的增速，全球化使得各国经济紧密相连。 但2008年金融危机后，全球化进程放缓，尤其是近几年中美之间的贸易战，使得这种模式进一步受到挑 战。新加坡作为全球贸易的重要中转站和经济枢纽，深知一旦全球贸易流动受到阻碍，自己也将面临严 峻的考验。 然而，这一趋势开始在2008年金融危机后逐渐放缓。时至今日，中美贸易摩擦已经让全球化的未来变得 扑朔迷离，李显龙认为，这场危机可能是全球经济格局的"分水岭"，而新加坡作为依赖全球贸易的小 国，如何应对 ...

行业整体表现 - 2024年电动两轮车国内总销量4950万台 同比下滑11.6% [1] - 行业出现量价齐跌现象 终端零售均价持续承压 [1] - 新国标全面实施导致大量超标车进入集中淘汰期 [1] 雅迪控股财务表现 - 2024年全年收入282.36亿元 同比减少18.8% [4] - 归母净利润呈现腰斩式下滑 [3] - 毛利率从16.9%降至15.2% [6] - 销售成本达到239.47亿元 [5] - 毛利为42.89亿元 [5] 销量表现 - 电动踏板车销量下降20.7%至393.1万台 [4] - 电动自行车销量下降21.4%至908.9万台 [4] - 与年销突破1600万台的巅峰期形成鲜明对比 [6] 业绩下滑原因 - 国内电动两轮车保有量超4.2亿辆 渗透率接近每4人一辆 [6] - 经销商去库存压力导致主动降价清仓 [6] - 电池原材料价格上涨导致存货成本攀升 [6] - 存货金额攀升至16.53亿元 [6] - 新国标过渡期结束导致政策驱动的换购潮降温 [6] - 欧盟新电池法案等国际监管趋严抬高出口门槛 [6] 市场竞争格局 - 爱玛科技 九号公司等对手逆势增长 [6] - 九号公司2024上半年净利润同比暴涨167.82% [6] - 高端市场份额被小牛电动 九号公司等新势力品牌抢占 [7] - 行业进入洗牌期 价格战与成本剪刀差蚕食利润 [7] 公司战略调整 - 2025年1月推出首款可量产的钠离子电池驱动电动自行车 [7] - 加快全球扩张步伐 战略重点放在东南亚市场 [9] - 印尼和越南工厂正式动工 [9] - 进军泰国电动两轮车市场 开设三家旗舰店 [9] - 在印尼增设五家旗舰店 [9] - 电池及充电器收入达到40.65亿元 同比下滑9.62% [13] 未来发展挑战与机遇 - 钠电池商业化面临能量密度提升和产业链配套不足的挑战 [11] - 东南亚市场面临越南VinFast 印尼Gesits等本土品牌竞争 [11] - 需加速本土化生产并适配区域需求 [11] - 若向储能 换电网络延伸可打开B端市场和能源服务新空间 [13] - 可能形成硬件+服务双增长引擎 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年业绩靓眼，营收7771.0亿元同比+29.0%，归母净利润402.5亿元同比+34.0%，2024Q4业绩符合预期，单车净利润环比维持高位 [1] - 价格战及费用改列为成本影响毛利率，2024年毛利率19.44%同比-0.77PCT，期间费用率合计12.5%同比-0.2PCT [2] - 国内基本盘强势，全球化稳步推进，智驾能力补齐有望带动销量规模进一步提升，预计2025 - 2027年归母净利润555/676/801亿元，对应PE分别为21/17/14倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业收入分别为6023.15亿、7771.02亿、9676.83亿、11467.05亿、13301.77亿元，增长率分别为42.0%、29.0%、24.5%、18.5%、16.0% [4] - 2023 - 2027年归母净利润分别为300.41亿、402.54亿、554.83亿、676.25亿、801.46亿元，增长率分别为80.7%、34.0%、37.8%、21.9%、18.5% [4] - 2023 - 2027年EPS分别为9.88、13.25、18.26、22.25、26.37元/股，净资产收益率分别为21.6%、21.7%、26.1%、30.8%、37.9% [4] - 2023 - 2027年P/E分别为38.0、28.3、20.6、16.9、14.2倍，P/B分别为8.2、6.2、5.4、5.2、5.4倍 [4] 股票信息 - 行业为乘用车，前次评级为买入，2025年03月24日收盘价375.36元，总市值11407.4376亿元，总股本30.3907亿股，自由流通股占比78.65%，30日日均成交量1815万股 [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表：2023 - 2027年流动资产分别为3021.21亿、3705.72亿、5411.82亿、6370.32亿、7294.99亿元，非流动资产分别为3774.26亿、4127.84亿、4517.45亿、4692.13亿、4685.97亿元等 [9] - 利润表：2023 - 2027年营业收入分别为6023.15亿、7771.02亿、9676.83亿、11467.05亿、13301.77亿元，营业成本分别为4903.99亿、6260.47亿、7621.09亿、9030.99亿、10430.80亿元等 [9] - 现金流量表：2023 - 2027年经营活动现金流分别为1697.25亿、1334.54亿、2254.57亿、2337.27亿、2351.25亿元，投资活动现金流分别为 - 1256.64亿、 - 1290.82亿、 - 1274.10亿、 - 1175.19亿、 - 1142.21亿元等 [9] - 主要财务比率：成长能力方面，2023 - 2027年营业收入增长率分别为42.0%、29.0%、24.5%、18.5%、16.0%；获利能力方面，毛利率分别为18.6%、19.4%、21.2%、21.2%、21.6%等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年比亚迪业绩靓眼，营收7771.0亿元同比+29.0%，归母净利润402.5亿元同比+34.0%，2024Q4业绩符合预期，单车净利润环比维持高位 [1] - 价格战及费用改列为成本影响毛利率，2024年毛利率19.44%同比-0.77PCT，期间费用率合计12.5%同比-0.2PCT [2] - 国内基本盘强势，全球化稳步推进，智驾能力补齐有望带动销量规模进一步提升，预计2025 - 2027年归母净利润555/676/801亿元，对应PE分别为21/17/14倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为6023.15亿、7771.02亿、9676.83亿、11467.05亿、13301.77亿元，增长率分别为42.0%、29.0%、24.5%、18.5%、16.0% [4] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为300.41亿、402.54亿、554.83亿、676.25亿、801.46亿元，增长率分别为80.7%、34.0%、37.8%、21.9%、18.5% [4] - 2023 - 2027年EPS最新摊薄分别为9.88、13.25、18.26、22.25、26.37元/股，净资产收益率分别为21.6%、21.7%、26.1%、30.8%、37.9% [4] - 2023 - 2027年P/E分别为38.0、28.3、20.6、16.9、14.2倍，P/B分别为8.2、6.2、5.4、5.2、5.4倍 [4] 股票信息 - 行业为乘用车，前次评级买入，2025年03月24日收盘价375.36元，总市值11407.4376亿元，总股本30.3907亿股，自由流通股占比78.65%，30日日均成交量1815万股 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表 - 2023 - 2027年预计流动资产分别为3021.21亿、3705.72亿、5411.82亿、6370.32亿、7294.99亿元，非流动资产分别为3774.26亿、4127.84亿、4517.45亿、4692.13亿、4685.97亿元 [9] - 2023 - 2027年预计流动负债分别为4536.67亿、4959.85亿、6736.78亿、7753.51亿、8734.58亿元，非流动负债分别为754.19亿、886.82亿、913.41亿、939.82亿、930.86亿元 [9] 利润表 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为6023.15亿、7771.02亿、9676.83亿、11467.05亿、13301.77亿元，营业成本分别为4903.99亿、6260.47亿、7621.09亿、9030.99亿、10430.80亿元 [9] - 2023 - 2027年预计归属母公司净利润分别为300.41亿、402.54亿、554.83亿、676.25亿、801.46亿元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027年预计经营活动现金流分别为1697.25亿、1334.54亿、2254.57亿、2337.27亿、2351.25亿元，投资活动现金流分别为 - 1256.64亿、 - 1290.82亿、 - 1274.10亿、 - 1175.19亿、 - 1142.21亿元，筹资活动现金流分别为128.17亿、 - 102.68亿、 - 253.73亿、 - 567.62亿、 - 910.11亿元 [9] 主要财务比率 - 2023 - 2027年成长能力方面，营业收入增长率分别为42.0%、29.0%、24.5%、18.5%、16.0%，归属母公司净利润增长率分别为80.7%、34.0%、37.8%、21.9%、18.5% [9] - 2023 - 2027年获利能力方面，毛利率分别为18.6%、19.4%、21.2%、21.2%、21.6%，净利率分别为5.0%、5.2%、5.7%、5.9%、6.0% [9] - 2023 - 2027年偿债能力方面，资产负债率分别为77.9%、74.6%、77.0%、78.6%、80.7%，流动比率分别为0.7、0.7、0.8、0.8、0.8 [9] - 2023 - 2027年营运能力方面，总资产周转率分别为1.0、1.1、1.1、1.1、1.2，应收账款周转率分别为12.0、12.5、12.8、11.9、12.0 [9] - 2023 - 2027年每股指标方面，每股收益分别为9.88、13.25、18.26、22.25、26.37元/股，每股经营现金流分别为55.85、43.91、74.19、76.91、77.37元/股 [9] - 2023 - 2027年估值比率方面，P/E分别为38.0、28.3、20.6、16.9、14.2倍，P/B分别为8.2、6.2、5.4、5.2、5.4倍，EV/EBITDA分别为6.5、6.5、7.1、5.5、4.6 [4][9][10]

博鳌亚洲论坛2025年年会概况 - 年会于3月25日至28日在海南博鳌举行，主题为“在世界变局中共创亚洲未来” [1] - 论坛旨在凝聚亚洲共识、促进合作、推进经济全球化、推动构建人类命运共同体 [1] - 年会设置四大议题方向：把握大势重建信任、促进增长实现包容性发展、塑造未来应对全球挑战、发掘动力加强AI应用与治理 [1] 年会活动与形式 - 将举行“高端对话：中国改革与经济前瞻”、“人口老龄化与养老金改革”、“华商圆桌会”等一系列活动 [1] - 采用灵活多样的会议形式，包括全体大会、圆桌会、分论坛、对话会、发布会等 [1] - 共有来自34个国家和地区147家媒体机构的1140名媒体记者报名参会 [2] 论坛定位与亚洲经济前景 - 论坛是亚洲与新兴市场首要对话平台，以推动亚洲经济一体化与共同发展为使命 [2] - 论坛坚定支持多边主义、自由贸易与全球化 [2] - 论坛将发布亚洲经济前景报告，显示以中国为代表的亚洲国家在促进增长、绿色发展、能源转型、创新发展等方面走在世界前列 [2]

全球化当前态势 - 全球化并未停滞，而是以新形式展开，全球贸易占全球GDP份额仍在上升 [1] - 数字贸易成为全球贸易新增长引擎，2019至2023年全球可数字化交付服务出口年均增速达10.8%，2023年其出口额占全球服务贸易比重超一半 [1] - 大型数字企业在全球化进程中表现出巨大活力 [1] 全球化新特点与挑战 - 过去15年歧视性或限制性贸易政策数量远高于自由化政策，全球产业链供应链正加快重构 [1] - 全球化带来收益不平衡和产业空心化问题，导致发达经济体单边主义保护主义抬头，自由贸易理念受到公平贸易等新理念挑战 [2] - 地缘政治冲突加剧、贸易保护主义抬头、资本跨境流动放缓等矛盾集中暴露 [1] 新兴市场力量崛起 - “全球南方”成为推动全球化重要力量，2002至2022年发展中经济体占全球GDP份额由近20%提高到40.4%，出口占比由29.7%提升至45.1% [2] - 新兴市场在全球投资中占比从2002年28%上升至2022年70.8%，超过发达经济体 [2] - 越来越多新兴市场参与全球生产价值链，在跨境贸易与投资中地位不断提升 [2] 中国制度型开放路径 - 中国制度型开放首要任务是主动对接国际高标准经贸规则，其次要扩大自主开放和单边开放 [3] - 应以服务业为重点推进制度型开放，因中国已进入服务业经济时代且服务业开放水平有巨大提升空间 [3] - 制度型开放目标是营造市场化法治化国际化营商环境 [3] 全球治理参与 - 中国需积极参与全球经济治理体系变革和世贸组织改革，维护以世贸组织为核心的多边贸易体系 [3] - 中国应在数字化绿色化等国际贸易新领域积极参与新规制制定，贡献中国方案和智慧 [3]

公司品牌战略升级 - 成为国内首家跻身奥林匹克全球合作伙伴的科技制造企业 通过与国际奥委会签约TOP计划实现 [2] - 品牌口号"敢为不凡"与奥运精神深度结合 旨在传递全球化、科技化、人文化的品牌形象 [1][2] - 针对2026米兰冬奥会、2028洛杉矶奥运会等赛事策划全球营销活动 目标与全球数十亿观众建立情感联系 [2] - 联动TCL Art、TCL forHer等人文IP项目打造"全球本土化"营销矩阵 重点提升欧洲、中东非、北美市场影响力 [2] 全球化运营成果 - 海外营收从2019年590亿元增长至2023年1253亿元 五年年均增长率达17.6% [3] - 出口额从2019年90亿美元增长至2023年173亿美元 五年年均增长15.2% [3] - 全球布局38个制造基地和46个研发中心 覆盖中国、北美、亚太等六大区域市场 [3] - 电视销量2024年达2900万台 位居全球品牌第二位 [5] 产品技术创新 - 在AWE 2025展出的极景QD-Mini LED电视 Q10L Pro为第四代液晶电视产品 [5] - 自研伏羲AI大模型拥有百亿级训练数据库 搭载量子超算平台数据吞吐量领先行业25% [8] - AI超级筒洗烘一体机T7R Pro可实现4320种/秒参数组合生成 洗净比达行业最高1.31 [8] - 通过DeepSeek技术增强AI大模型 实现衣物重量、材质、脏污程度的智能识别 [8] 产业生态布局 - 构建智能终端、半导体显示、新能源光伏三大产业引擎 形成纵向一体化技术闭环 [10] - 全品类家电覆盖空调、冰箱、洗衣机等产品线 基于伏羲AI大模型构建智慧生活生态 [10] - 从本地组装升级为本地供应 与区域市场共建工业能力实现多方共赢 [3] - 坚持向上游高科技领域投入 通过核心技术掌握维持全球市场竞争优势 [10]

公司业务拓展 - 日本首家直营店于3月22日在埼玉市永旺梦乐城浦和美园正式开业 销售智能手机 平板电脑 电视机等超过160种商品 [1][3] - 开业首日店前大排长龙 顾客络绎不绝 现场人气爆满 [3] - 计划2025年在日本开设5到10家小米之家门店 并考虑销售空调等大型家电 [9] - 第二家门店将于4月5日在埼玉县川口市永旺梦乐城川口开业 [10] 市场表现 - 2024年第二季度日本智能手机市场份额中 小米智能手机出货量同比增长359% 市场份额升至6% 跻身日本市场前三名 [4] - 2024年全年境外收入达1533亿元 占总收入的41.9% [7] - 在全球56个国家和地区智能手机出货量排名前三 在69个国家和地区排名前五 [7] - 非洲市场份额同比提升2.4个百分点至11.3% 东南亚提升2.0个百分点至16.1% 中东提升1.5个百分点至18.6% [7] 战略布局 - 将智能家居商业模式引入日本市场 [9] - 未来五年计划在全球开设10000家小米之家门店 [9] - 此前通过智能电视和限时快闪店已成功进入日本消费者市场 [4]

文章核心观点 - 美团在应对抖音等竞争中转变策略，盈利能力显著增长，未来将聚焦食杂零售、国际化、AI等方向，但也面临京东竞争、骑手社保成本上升及海外政策风险等挑战 [1][7][11] 赚钱 - 2024年美团实现收入3376亿元，同比增长22%，分部经营利润总额451亿元，增长143.6%，总的分部经营利润率为13.4% [1] - 第四季度美团收入885亿元，同比增长20.1%，经营利润66.9亿元，同比大增280.7% [4] - 核心本地商业收入占比七成，第四季度收入656亿元，同比增长18.9%，经营利润129亿元，同比增长60.9%，经营利润率增至19.7% [4] - 美团配送第四季度收入262亿元，同比增长19.5% [4] - 美团年交易用户数突破7.7亿、年活跃商户数增至1450万，均创新高 [4] - 美团通过“拼好饭”“品牌卫星店”等策略提升流量和订单，品牌卫星店每周新增100家 [5] - 美团闪电仓数量超3万个，预计2027年超10万个，市场规模达2000亿元，闪购已和超5600家大型连锁零售商等达成合作 [5] - 第四季度美团经营效率提升，销售成本等四方面占收入占比普遍下降，销售成本占比下降3.9个百分点至62.2% [5] - 第四季度美团新业务经营亏损22亿元，同比收窄55.0%，2024年经营亏损收窄至73亿元，经营亏损率改善至8.3% [6] - 美团海外业务Keeta已在沙特超六个主要城市运营，摩根士丹利预计到2028年从GCC国家外卖业务获增量收入11.5亿元，2028年实现盈亏平衡 [6] 押注 - 美团未来十年重点方向除核心本地生活业务外，还有食杂零售、国际化、AI [7] - 本地生活业务核心策略是吸引年轻新用户和供给端创新，外卖有“拼好饭”，零售赋能商家 [7] - 美团海外业务专注外卖配送，以按需外卖为基础扩展业务，短期内专注市场调研和试点项目 [8] - 美团对AI采取进攻策略，在工作场景使用自研“龙猫”与外部模型并行，约27%新代码由AI编程工具生成 [8] - 产品应用上，美团推进优化现有产品和开发全新AI原生产品，即将推出覆盖所有服务的AI助手 [9] - 美团构建自研大模型“LongCat”，API调用量从去年初的10%增长到目前的68% [9] - 美团持续投入数十亿元用于GPU资源，计划扩大在AI领域投资 [9] 隐忧 - 美团面临抖音、京东等竞争，本地生活市场压力增大 [11] - 美团为骑手缴纳社保预计2025年二季度实施，符合缴纳条件骑手约82万人，2025年支出约20亿元 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 小鹏汽车2024年营收增长、净亏损收窄，24Q4营收和交付量表现良好，2025年主力车型持续强势，新一轮产品周期加速兑现，技术降本使毛利率改善，智能驾驶领域有进展，全球化战略推进，预计未来营收和利润增长，给予目标价并维持评级 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为306.76亿、408.66亿、908.29亿、1307.06亿、1526.63亿元，同比增速分别为14%、33%、122%、44%、17% [2] - 2023 - 2027年净利润分别为 - 103.76亿、 - 57.9亿、 - 12.02亿、29.07亿、64.75亿元，同比增速分别为 - 14%、44%、79%、342%、123% [2] - 2023 - 2027年毛利率分别为1.5%、14.3%、16.0%、17.5%、18.5% [2] 2024年业绩情况 - 2024年营收408.7亿元，同比 + 33%，24Q4营收161.1亿元，同比 + 23%，环比 + 59% [2][8] - 2024年净亏损57.9亿元，同比收窄，24Q4净亏损 - 13.3亿元，同环比收窄 [2] - 24Q4车辆销售收入146.7亿元，同比 + 20%，环比 + 67%，交付新车9.2万辆，同比 + 52%，环比 + 97% [2][8] - 24Q4小鹏M03/G6/P7 + 分别销售3.8/2.1/1.8万辆，占比42%/24%/19%，单车收入16.0万元，同比 - 4.3万元，环比 - 2.9万元 [2] 2025年展望 - 2月小鹏M03单月交付量连续三个月突破1.5万辆，小鹏P7 + 上市前三个月累计交付超3万辆 [2][8] - 3月2025款小鹏G6/G9正式发布，G9于3月24日后开启交付，G6于3月21日交付，G6和G9 725超长续航Max版本交付周期提前至4月中旬 [2] - 25Q1预期汽车交付量9.1 - 9.3万辆，同比 + 317% - 326%，总收入预计达150 - 157亿元，同比 + 129% - 140% [2][8] 技术与成本 - 2024年毛利率为14.3%，同比 + 12.8pct，24Q4毛利率14.4%，同比 + 8.2pct，环比 - 0.9pct，24Q4汽车毛利率为10.0%，同比 + 5.9pct，环比 + 1.4pct，主要因整车成本降低 [2][8] 智能驾驶领域 - 2024年5月推动国内首个端到端大模型量产上车，10月新车P7 + 上市，同期AI鹰眼视觉方案量产落地，12月P7 + 进行第二次OTA升级，开启小鹏XOS天玑5.5.0公测 [2] - 截至2025年2月，XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达86%，春运期间智驾总里程/时长同比增幅超98%/103%，单车最长智驾里程突破12300公里 [2] - 2025年图灵AI智驾系统启动国际化测试，2024年研发投入64.6亿元，同比 + 22% [2][8] 全球化战略 - 2024年共出口新车2.3万辆，同比 + 606%，24Q4出口1.0万辆，同比 + 347%，环比 + 45% [2][8] - 计划2025年底前将全球化版图扩展至超60个国家及地区，构建300 + 海外售后服务体系，海外超快充网络率先于东南亚启动建设 [2] - 未来10年海外销量占比将提升至50% [2] 盈利预测与投资建议 - 预计2025/26/27年营业收入为908/1307/1527亿元，归母净利润为 - 12/29/65亿元 [2][8] - 2025年3月18日收盘市值对应2025/26/27年PS为1.8/1.3/1.1倍，给予2025年2.0倍PS，对应目标价103.90港元 [2] 可比公司估值比较 - 特斯拉2024E - 2026E的PS分别为7.82、6.49、5.36倍，理想汽车分别为1.52、1.20、0.94倍，蔚来分别为1.15、0.75、0.60倍，均值分别为3.50、2.81、2.30倍 [3] 财务报表分析和预测 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入同比增速分别为33.22%、122.26%、43.90%、16.80%，归属母公司净利润同比增速分别为44.19%、79.24%、341.80%、122.73% [4] - 获利能力方面，2024 - 2027E毛利率分别为14.30%、16.00%、17.50%、18.50%，净利率分别为 - 14.17%、 - 1.32%、2.22%、4.24% [4] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率分别为62.19%、65.32%、68.29%、66.86%，净负债比率分别为 - 18.02%、16.61%、5.12%、 - 14.50% [4] - 营运能力方面，2024 - 2027E总资产周转率分别为0.49、1.01、1.17、1.10，应收账款周转率分别为15.82、24.24、21.24、19.39 [4]