报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [19] 报告的核心观点 - 公司所处防务赛道在订单修复、军贸扩张等因素支撑下，有望迈入需求快速增长新阶段，在导弹（火箭）固体发动机动力模块产品以及弹药装备领域具备技术积累和优势，向航天发动机总装领域转型有助于夯实核心竞争力并延伸产业链，军贸发展第二曲线逻辑清晰 [15] - 公司作为导弹动力模块配套、中小口径弹药重要装备企业，未来业绩有望持续快速增长；受益于军贸市场复苏与扩张，市场天花板抬升；持续加大研发投入、向航天发动机总装下游领域延伸，增强核心竞争力；开展股权激励、股份回购、现金分红等操作，绑定各方利益，提振投资者信心 [18] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本1.757亿股，总市值102.065亿元，流通股本9665万股，流通市值56.1456亿元，12月最高/最低价为62.95/34.92元，资产负债率25.70%，每股净资产13.20元，市盈率（TTM）52.49，市净率（PB）4.40，净资产收益率1.24% [2] 财务分析 - 费用方面，三费费用率7.37%，下降1.68pcts，销售费用率1.59%基本稳定，管理费用率7.29%稳中有降，财务费用率 -1.51%下降，研发费用0.91亿元，增长25.95%，研发人员数量225人，增长28.57% [6] - 现金流方面，经营活动现金流量净额 -1.05亿元，大幅下降，主要受军工单位装备经费结算政策批复时间影响；投资活动现金流量净额 -1.53亿元，有所减少，因购入长期资产流出现金增加；筹资活动现金流净额 -2.46亿元，大幅减少，因公司进行现金分红 [7] - 其他财务数据方面，截至2025年Q1，合同负债2.35亿元，增长29.36%，存货2.33亿元，下降4.05%，2025年1月10日全资子公司先锋公司和九江国科签订7.39亿元销售合同，判断2025年在手订单充裕 [8] 业务板块分析 - 2024年，军用产品营收11.67亿元，增长17.34%，营收占比96.89%，毛利率34.50%，增长2.23pcts；民用产品营收0.29亿元，下降20.79%，营收占比2.39%，毛利率23.41%，下降4.24pcts；受托研制营收0.05亿元，下降10.93%，营收占比0.39%，毛利率52.86%，增长24.01pcts [9][11] - 子公司方面，先锋公司营收3.42亿元，下降4.86%，利润总额0.60亿元，下降16.37%；九江国科营收2.92亿元，增长41.41%，利润总额0.52亿元，增长172.53%；星火军工营收0.34亿元，下降56.58%，利润总额 -0.15亿元，下降1110.93%；新明机械营收2.24亿元，增长4.02%，利润总额0.64亿元，增长33.41%；航天经纬营收3.76亿元，增长71.57%，利润总额1.12亿元，增长90.15% [12] 产品领域分析 - 导弹（火箭）固体发动机动力与控制领域，产品包括各型固体发动机动力模块及助推器等，承担多项国家重要列装导弹和军贸产品固体发动机装药研制批产任务，期末有军方定型列装批产产品28型、型号研制产品22型，安全控制模块有军方定型列装批产产品7型、型号研制产品11型，部分研发产品成功应用，2024年拟投资3.43亿元用于“航天动力建设项目” [12][13] - 弹药装备领域，产品包括防空反导弹药等，期末有军方定型列装批产产品13型、型号研制产品17型，部分产品得到客户认可或中标军贸项目，民用领域产品为炮射防霉增雨弹，是国内仅有四家定点生产企业之一 [13][14] - 受托研制方面，承担10余型军方武器装备型号研制任务或为其他军工企业及军队院校提供受托研制服务 [14] 激励与分红 - 2024年7月31日发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟向200名激励对象授予360万股限制性股票，授予价格21.13元/股，2024年12月27日完成授予，业绩考核目标为2025 - 2027年扣非归母净利润年复合增长率不低于15%，研发投入强度分别不低于7.00%、7.01%、7.02% [16] - 截止2024年末，已回购166.65万股，支付资金7612.52万元，2024年合计派发现金红利1.16亿元，占2023年度归属于上市公司股东净利润的82.55%，转增股本2903.16万股 [17] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为14.59亿元、17.23亿元和19.85亿元，归母净利润分别为2.35亿元、2.73亿元及3.07亿元，EPS分别为1.34元、1.56元、1.74元 [19]

市场表现 - 沪指上涨0 08% 深证成指下跌0 24% 创业板指下跌0 23% [1] - 光伏 HJT电池概念走强 欧晶科技 协鑫集成 宝馨科技等涨停 [1] - 银行板块震荡走高 浦发银行 上海银行等股价创历史新高 [1] 行业板块 - 跨境电商概念活跃 华纺股份 浙江正特 青岛金王等涨停 [1] - 军贸概念 国防军工 商业航天等板块走弱 [1] - 日用化工 酒店餐饮 银行 煤炭等板块涨幅居前 [1] - 船舶 航空 电器仪表 矿物制品等板块跌幅居前 [1]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 中国装备在印巴冲突中表现突出，主机厂比上游企业更受益于军贸增长 - 4月下旬“恐怖袭击事件”致印巴局势紧张，5月7日印度空军发动“朱砂行动”袭击巴基斯坦，巴方称“自卫”击落6架印军机（含1架无人机） [4][12] - 巴方使用中国制造歼 - 10C战斗机对抗并击落印军战机，包括3架法制“阵风”战斗机，印方地区还发现疑似霹雳 - 15（PL - 15E）导弹碎片，或表明巴空军从歼 - 10C或枭龙Block 3型战机发射该导弹 [12][13] - 2020 - 2024年中国出口到巴基斯坦装备占中国军贸出口总量63%，中国军贸出口占全球军贸市场比例为5.9%，低于美国43%、俄罗斯9.6%，略低于法国7.8%，未来中国军贸有望获更大发展 [5][14] - 武器装备出口价格高于内销，军贸溢价归主机厂和军贸公司，主机厂利润率有望提升，如国睿科技子公司国睿防务2024年净利率达28.13%，军贸应重点关注主机厂 [5][17] 投资建议 - 2025年“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎拐点，新技术、新产品、新市场方向或蕴含更大弹性 [5][18] - 建议关注两条投资主线：航空航天主线和“查漏补缺”新重点，如菲利华、烽火电子等；蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场，如航天智造、航天南湖等 [5][18] 行情概览 军工板块表现 - 本周中证军工指数涨5.17%，申万军工指数涨6.33%，上证综指涨1.92%，深证成指涨2.29%，沪深300指数涨2.00%，军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第1位 [19] 个股表现 - 本周军工涨幅前十个股为晨曦航空（+59.26%）、华伍股份（+48.85%）、利君股份（+36.49%）等 [22] 军工板块及重点标的估值水平 - 截至2025年5月9日，中证军工指数为10729.21，军工板块PE - TTM估值为103.42，PB估值为3.48，均处历史中部位置，79.82%时间板块PE - TTM估值低于当前水平，43.27%时间板块PB估值低于当前水平 [24][25] 数据跟踪 定增数据跟踪 - 烽火电子、钢研高纳、中航重机等多家军工上市公司有定向增发情况，如烽火电子2025年3月21日募资8.97亿元，发行价6.11元，收盘价8.07元，收盘价/发行价为132% [28] 股权激励数据跟踪 - 中航重机、航天电器等军工央企和振芯科技、景嘉微等非军工央企有股权激励情况，如中航重机2023年12月22日授予1072.0万股限制性股票，授予价格12.96元/股，收盘价16.44元 [30][31] 重点细分领域信息跟踪 - 低空经济：5月8日沃兰特与中银金租、中国银行上海签署战略合作协议，中银金租拟采购100架VE25型eVTOL航空器，中国银行提供不低于十亿元综合授信额度 [32][33] - 军贸市场：L3Harris获2.14亿美元订单为德国武装部队提供支持，丹麦将代表欧盟为乌克兰国防支出8.3亿欧元（9.35亿美元） [34] - 高温合金、钛合金材料：5月6日伦敦金属交易所金属镍现货结算价15430美元/吨，较4月30日涨0.85%；5月9日长江有色市场镍板现货均价124700元/吨，较4月30日降0.28%；4月22日宝鸡钛产业研究院给出海绵钛市场报价区间；5月9日上海有色市场金属钒（≥99.5%）现货均价1450元/kg [35][38][39]

市场表现 - 航天军工板块爆发 中航成飞 昆船智能等多股涨停 [2] - 富国军工龙头ETF 鹏华国防ETF 嘉实高端装备ETF涨超5% 华宝国防军工ETF 广发军工ETF龙头 国泰军工ETF 军工ETF易方达涨超4.5% [2] - 截至5月9日 年内超65亿元资金净流入军工ETF 其中国泰军工ETF 富国军工龙头ETF净流入额35.60亿元 20.72亿元 [2] 行业驱动因素 - 印巴冲突升级 巴基斯坦为中国主要武器装备出口国 2023年中国军贸出口占全球市场份额5.80% 其中约60%出口对象为巴基斯坦 [2] - 交战实况验证中国军事装备近年快速发展实力 带动国防军工板块表现优异 上周申万军工指数上涨6.33% 同期沪深300指数上涨2.00% 相对超额4.32pct [2] - 人民日报刊文强调加快解放和发展新质战斗力 智能技术 无人装备 大数据应用等成为战斗力新增长点 [3] 资金与估值 - 上周被动基金规模及份额提升 杠杆资金显著增加 资金面呈现改善趋势 [3] - 截至5月9日 申万军工指数五年维度市盈率TTM 65.06倍 分位数88.63% 叠加2025年行业基本面强恢复预期 具备较高配置价值比 [3] 行业前景 - 军工具备超强内贸属性 国际形势验证中国军工实力为军贸奠定长逻辑基础 [3] - 2025-2027年在十四五任务冲刺 建军百年目标 自主可控国产替代 军贸快速发展等多重催化下 内需外需均增长幅度巨大 [3] - 建军百年目标临近 军队建设进入冲刺阶段 提质增量为核心任务 行业迎来全领域快速增长 消耗类武器相关公司充分受益 [4]

报告行业投资评级 - 优于大势 [4] 报告的核心观点 - 印巴空战中巴基斯坦用中国武器击落多架印度军机，我国军贸迎来新机遇，歼 - 10C 和 PL - 15 的实战表现或推动埃及、中东等国采购意向 [2][35] - 国防军工板块具备长期成长确定性，当下“十四五”计划进入最后一年，行业扰动因素基本消除，下游需求恢复性增长，产能结构逐步优化 [3][53] - 优先关注新域新质领域，新质战斗力和新质生产力相关方向发展前景好 [53] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 板块指数 - 上周申万国防军工指数上涨 6.33%，涨幅在 31 个申万一级行业中排名第 1，周三（5 月 7 日）涨幅最大为 1.76% [1][13] - 上周军工板块股票交易活跃度较高，周三成交量约 43.44 亿股为周内最高，周五成交金额约 823.87 亿元为周内最高 [20] 板块估值 - 截至周五收盘，申万国防军工板块 PE(TTM)为 76.08 倍，各子板块中航天装备为 136.47 倍，航空装备为 67.99 倍，地面兵装为 144.71 倍，航海装备为 47.59 倍，军工电子为 97.02 倍 [1][21] 个股表现 - 上周板块内 138 家公司中有 129 家股价上涨，晨曦航空、航天南湖等涨幅位列前五，火炬电子、鸿远电子等跌幅位列前五 [26] 个股估值 - 截至周五收盘，138 家公司中 15 家 PE 处于 40%的偏低历史分位数以下，亚星锚链、华秦科技等公司估值处于历史极低水平 [27] 核心观点和重点推荐 关注低空发展 - 南宁市印发支持低空经济政策，设产业基金，推动面向东盟产业集聚区建设；第九届世界无人机大会将开幕并举办相关论坛；峰飞航空、览翌航空获 eVTOL 订单 [32] - 央地政策力推，空域改革推进，新兴产品涌现，低空经济产业处于“政策 + 新产品商业化进程加速”双共振期，值得重视 [33] 巴基斯坦使用中国武器击落多架印度军机，我国军贸迎来新机遇 - 2025 年 5 月 7 日印巴空战，巴基斯坦用中国歼 - 10C 战机和 PL - 15 导弹击落多架印度军机，5 月 10 日双方同意停火并将于 12 日对话 [34][35] - 近五年巴基斯坦从中国进口武器装备金额占比超 80%，印巴边境局势强化巴方对智能化武器采购需求，歼 - 10C 和 PL - 15 或推动他国采购意向 [2][35] - 梳理相关武器装备标的，包括整机、航空发动机、核心配套、导弹等企业 [36] - 21 世纪以来军贸行业规模稳健增长，当前国际环境推动各国加大军费支出促进军贸增长 [36] - 2019 - 2023 年军贸出口份额美国提升、俄罗斯下滑、中国相对稳定，2022 年以来中国军贸出口快速增长 [39][42] - 2014 - 2023 年中国军贸出口主要流向巴基斯坦等国，航空装备需求量最大且保持稳健增长 [44][47] - 我国此前向多国出口战机，随着歼 35 系列出口，战机出口有巨大潜在市场空间 [51] 2025 年国防军工板块观点 - 2024 年下半年以来部分军工订单落地，行业订单恢复、需求好转 [52] - 当下军工行业扰动因素消除，下游需求恢复，国防军工板块有望改善，具备长期成长确定性 [53] 重点标的推荐 - 下游主机厂方向：洪都航空、中航沈飞、中航西飞、中直股份 [54] - 军工新科技：联创光电、光启技术、中简科技 [54] - 水下装备：海兰信、亚星锚链、中科海讯 [55] - 导弹产业链：菲利华、国科军工、中兵红箭 [56] - 军品钛材：西部超导 [57] - 电子元器件：鸿远电子、航天电器 [59] - 军贸方向：航天南湖、中无人机 [59] 行业动态 国际新闻 - 普京宣布“胜利日停火”5 月 8 日 0 时生效 [58] - 巴基斯坦证实击落 5 架印度战机，交火仍在持续 [58] - 朝鲜进行远程炮及导弹系统联合打击训练 [58] 国内新闻 - 中柬两军 5 月中下旬将举行“金龙 - 2025”联合演习 [60]

市场表现 - 5月12日早盘主要股指全线上涨，上证指数涨0.37%至3354.53点，深成指涨1.06%至10234.09点，创业板指涨1.72%至2046.39点，北证50指数涨2.27%至1410.60点 [1][2] - 全市场半日成交额8638亿元，较上日放量575亿元，超3400只个股上涨 [1][2] - 国防军工ETF（512810）涨幅近6%，创近2个月新高，实时成交额突破1亿元，80只成份股涨幅中位数超44% [3] 行业板块 - 军工、中船系、商业航天、机器人、固态电池、消费电子板块涨幅居前 [1] - 国防军工行业主力净流入额超118亿元，居申万一级行业首位，中航成飞涨18.31%，中国船舶涨8.15%，中航沈飞涨6.86% [4] - 贵金属、种业、创新药、电力板块跌幅居前 [1] 国防军工行业分析 - 中航证券认为印巴冲突将强化全球军贸逻辑，军贸市场或成为行业持续高增长的新动力 [5] - 2025年后行业将迎来十四五任务冲刺、建军百年目标及自主可控国产替代等多重催化，内需增幅可观 [5] 亚太市场表现 - 亚太主要股指连续四周上涨，日经225指数涨0.04%至37519.8点，韩国综合指数涨0.46%至2589.04点 [7] - 5月1日至9日亚洲货币兑美元普遍上涨，泰铢涨1.8%，新加坡元涨1.5%，韩元涨2.8% [8] - 离岸人民币对美元上涨超150个基点，但分析认为亚洲货币强势或难持续 [9] 影响因素 - 亚太股市上涨因地区地缘优势、积极政策刺激及全球资金流入 [8] - 美联储维持利率不变缓解全球流动性压力，跨境资本增配亚太股市 [10] - 全球贸易局势缓和及亚太国家政策外溢效应提振区域市场 [9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：军贸、基础软件 [5][8] - **公司**：中航成飞、航天南湖、雷电微力、卓易信息、艾普阳、DCloud [6][8] 纪要提到的核心观点和论据 军贸行业 - **核心观点**：全球军贸市场前景广阔，我国军贸有望迎来新机遇 [5] - **论据**： - 美国国务院批准向沙特出售1000枚空空导弹，总额35亿美元，特朗普访问预计宣布巨额军售大单 [5] - 2024年全球军费开支同比增长9.4%，达2.718万亿美元，增幅为冷战后最高且连续十年增长 [5] - 军贸价格普遍溢价50%以上，利润空间巨大 [5] - 我国枭龙、歼 - 10C等为军贸市场主力军，五代机有望走向军贸市场，导弹和远火是重要关注点 [5] - 国资委强调支持中央军工企业做强做优做大，助力国防军队建设 [5] - 对标国际军工巨头，国内军工企业在收入规模和利润率水平上有提升空间，需拓展全球军贸市场 [6] 卓易信息公司 - **核心观点**：“AI + IDE”打造AI编程时代基础软件龙头，公司股权激励高考核目标彰显发展信心 [8] - **论据**： - 发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，考核目标高 [8] - 收购艾普阳切入IDE领域，与DCloud合作加速IDE产品推广，打开成长空间 [8] - 股权激励授予40人，占2024年底员工总数8％，均为IDE业务核心员工 [8] - SnapDevelop支持鸿蒙原生开发，EazyDevelop探索“AI + IDE”，构建软件开发平台 [8] - 与DCloud战略合作，通过开发者社区等全方位推广 [8] - 民生证券吕伟预计2025 - 2027年归母净利润为0.95/1.63/2.76亿元，对应PE分别为59/34/20倍 [8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **军贸行业风险**：市场波动风险、军品订单节奏风险、新型号列装不达预期风险 [7] - **卓易信息公司风险**：新技术推进不及预期的风险、行业竞争加剧 [8] - **关联个股表现**：卓易信息 - 4.31%，航天南湖 + 11.11%，中航成飞 - 3.99%，雷电微力 - 1.41% [9]

军工板块市场表现 - 5月12日军工ETF（512660）盘中最高涨幅超6%，成交额超13亿元[1] - 前十大重仓股中中国船舶、中航沈飞、中国重工等涨幅逾8%，中航光电、航发动力等涨逾6%[1] - 5月以来军工ETF累计涨幅近10%，成交额逐步放大[1] 行业规模与资金动向 - 军工ETF最新规模达137亿元，较去年年底增加37亿元[2] - 机构认为印巴冲突催化军贸逻辑强化，我国军贸短期有望持续增长，中长期或形成"内外兼修"格局[2] 基本面与订单改善 - 2025年2月起航天、导弹细分领域基本面明显改善，上游企业订单同环比好转[2] - 62家军工上市公司中20家2025年一季报业绩同比增长，行业订单或迎拐点[3] - 中短期关注产能利用率提升带来的成本下降，中长期关注技术独占性企业[3] 机构观点与投资逻辑 - 全球军事力量再平衡或推高军工股"地缘风险溢价"[3] - 建军百年目标进入下半场，新域新质作战装备、军贸市场蕴含弹性[3] - 军工ETF可一键布局龙头股，享受行业订单拐点机遇[3]

市场表现 - 5月12日三大指数集体高开 军工股低开高走 航母概念 海工装备概念等涨幅居前 [1] - 高端装备ETF（159638）持续拉升 涨超5% 成分股中航天南湖"20cm"涨停 中航成飞涨超15% 七一二 国睿科技涨停 中航沈飞 中无人机 振华风光等涨停 [1] - 上周军工ETF表现较好 涨幅居前的基金中多只军工相关ETF等均涨超5% 其中高端装备ETF（159638）上周涨5 7% [1] 行业估值与资金配置 - 中证军工板块当前市净率约为3 12倍 位于过去5年的43 14%分位 军工仍旧处于相对底部位置 [1] - 主动型基金超配军工幅度在2022年三季度达到峰值后呈现持续下降趋势 主动型基金重仓军工市值减去主题基金持仓市值后基本接近零 且今年一季度进一步减少 配置比例已经连续10个季度环比减少 [1] 基本面与订单情况 - 军工股基本面在今年一季度初现曙光 此前积压的需求有望快速释放 当前部分上游企业订单规模同环比有明显好转 公布的订单数据显示下游已逐步进入高景气阶段 [2] - 华安证券表示长期视角下随着"十五五"临近 军费增速有望周期性上行 可关注低空经济 深海科技 商业航天等具有高频热点的方向 [2] 机构观点与行业展望 - 中航证券指出商业航天 军贸为代表的"大军工"将持续对军工行业的市场空间和天花板进行数量级的抬升 [2] - 随着年报 一季报军工"最后一波利空"出清 行业成交量回升市场情绪回暖 在"十四五"的最后半年 市场不再过度纠结短期兑现 而愿意关注远端预期 [2] - 近期以军贸 商业航天板块以及此前低空经济 深海科技等板块为代表的大军工新域新质主题仍将会不断深化 反复演绎 [2] - 军工基本面有望迎来持续回暖 主题活跃+业绩提振将构成未来较长一段时间的二重奏 共同推动军工整体行情的再次到来 [2]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [2] 报告的核心观点 - 2025年是十四五收官之年，产业链将因“一年补三年欠账”而具弹性；中期来看，十五五会加码军工，军贸、国企改革、军事AI等因素将使中国军工资产迎来重估；选股应兼顾短期补欠账和中长期发展空间，优选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”的标的 [162] 根据相关目录分别进行总结 印巴对抗强化国产装备性能端优势认知，广阔军贸市场牵引国内厂商长期高景气 - 本轮印巴冲突源于争议地区恐袭并升级为军事摩擦，2025年4月22日恐怖袭击致印方人员遇害，双方对峙加剧，后续采取一系列反制措施，5月7日冲突扩大，巴方称击落5架印军战机 [11][13][14] - 巴方在对峙中称摧毁印度5架有人战机，包括3架法制“阵风”、1架苏 - 30和1架米格 - 29，此前4月28日还击落1架“苍鹭”无人机，部分残骸证实“阵风”战机有损失 [18] - 国产战机和中距弹助力巴方构建对印远距拦射空中优势，巴方使用中国制造的歼 - 10C战机实施军事行动，其装配的PL - 15E型导弹射程达200至300公里，有源电子扫描列阵雷达系统探测和跟踪能力强，相比印度“阵风”战机有明显优势 [22] - 近十年巴基斯坦大量装备中国制造装备，2015 - 2024年中国军贸武器装备62.17%出口到巴基斯坦，巴基斯坦进口武器装备81.00%来自中国，涉及坦克、潜艇、战斗机等多种类型 [23] - 体系化作战是巴方实现空中战果的核心关键，印度“万国造”模式协同作战数据链难以保障，而巴基斯坦装配全套中国产作战体系，拥有“雷达探测 - 指挥 - 电子战 - 打击”的完整作战体系，在空战领域完胜印度 [27] - 体系化作战背景下，世界军贸市场空间有望进一步打开，未来武器贸易可能是多种武器装备联合出口，且体系化装备发展会加大客户粘性，使武器贸易成为长期连续贸易形式 [34] - 冲突后军贸活跃度往往大幅提升，纳卡冲突后土耳其TB2无人机订单暴增，若印巴冲突证实中国装备取得良好战果，中国装备订单可能复刻其走势 [39] - 世界军贸市场比中国国内武器装备内销市场更广阔，2022年全球武器贸易财务价值至少为1380亿美元，2019 - 2023年中国年均装备采购金额为1125.56亿美元，中国武器装备走向世界是提升军事工业营收空间的必然选择 [40] - 武器出口价格普遍高于内销定价，美国外贸销售的部分无人机和飞机相对内销定价有可观溢价，相关主机厂海外毛利率显著高于国内毛利率 [49] 中航沈飞：空中对抗牵引先进战机需求，歼 - 35链长领航备货扩产助新型号放量 - 美国将从2025年起增加对印度军售，包含F - 35战机，这将升级印度作战体系，改变印度半岛空中力量格局 [53][58] - 歼 - 35A是中国自主研制的新一代中型隐身多用途战斗机，军事专家看好其外贸前景，因其比歼 - 20便宜、敏感技术可控、全部国产且能满足外国用户需求 [59] - 美国第二款五代战机F - 35订单量是首款F - 22的18倍左右，F - 22生产周期短，而F - 35已生产交付990 + 架次，总订单量达3497架次，牵引Lockheed Martin稳居全球军工企业龙头 [65] - F - 35拥有A/B/C三种型号，可满足不同军种需求，应用场景扩大，其研发引入多国合作，全球客户覆盖18个国家，能替换美国及其盟友多款存量机型，打开市场空间 [75] - 中航沈飞规划总投资110亿元用于局部搬迁、复合材料扩产及钛合金扩产等项目，预计用于新机型转批生产，局部搬迁项目可优化结构布局，提升科研生产任务保障能力 [76] - 中航沈飞作为航空产业链“链长”，持续进行供应链管理，践行“小核心、大协作”模式，打造现代化供应链管理体系，深耕均衡生产，强化计划精准与刚性考核 [81] - 中航沈飞致力于打造高效精益自动化生产线，建立以数字化技术为主导的制造体系，在数字化智能车间等方面取得实质进展，确保生产交付任务顺利完成 [85] - 中航沈飞收购吉林航空维修有限责任公司，完善产品全生命周期布局，促进“研、造、修”一体化发展，打通航空防务装备全产业链，构建全价值链体系 [91] - 受合同签订进度、配套供应进度等因素影响，中航沈飞2025Q1收入业绩同步下滑，但整体盈利能力仍维持高位，单季度毛利率环比提升0.2pct至12.65%，期间费用率整体稳定 [97] - 中航沈飞2025Q1期末合同负债以及预付款项余额较期初增加，合同负债余额增加53%至54亿元，预付款项余额增加58%至32.75亿元，表明下游需求明确，公司持续扩产迎接新型号放量 [99] 数据链：体系化作战互联互通基础底座，技术迭代场景多元赋能OODA循环提速 - 数据链除“承载”功能外还需承担处理和应用功能，它将数字化战场中的要素耦合在一起，构成数据流转网络，实现信息资源共享，为指挥员决策提供战场信息，缩短决策时间，提高协同作战能力 [106] - 数据链在空战、精确打击等场景中可成倍提升作战效能，如贝卡谷地空战中，以军预警机与战斗机通过数据链高度协同配合，取得81:1的空战结果 [111] - 美军已建立一体化J系列数据链体系，假设美军现役飞机13209架次均搭载Link - 16的2类终端，单价最低85万美元，当前拥有舰船243艘，测算作战平台搭载的数据链市场空间约为141.44亿美元 [114] - 美军建立的J系列数据链中，弹载数据链市场空间约为112亿美元，单兵用数据链市场空间约为170亿美元，汇总得到美军Link - 16数据链市场空间在423亿美元左右 [118] - 十四五期间数据链快速发展，中国电科是承担我国数据链研制的核心单位，核心院所10所、20所、54所在数据链细分领域承担主导职能，曾携大量数据链产品亮相航展 [123] - 当前板块内多家上市公司业务涉及数据链，2023年营业总收入超过10亿元的有海格通信和七一二，七一二在数据链领域中标多个项目，海格通信加大在相关创新业务的研发投入 [127] 中航光电：相控阵有源化带动连接器用量提升，业绩端复合高增贝塔属性凸显 - 无源相控阵向有源相控阵升级可提升雷达态势感知能力，有源相控阵雷达的探测距离更远，如美军部分有源相控阵雷达装配机型的空空探测距离优于机械扫描雷达 [133][137] - T/R组件用量提升带动连接器用量同比呈指数提升趋势，连接器是有源相控阵雷达中T/R模块的重要元器件，T/R模块价值量占比为60% - 70%，包含4个连接器 [141] - 2020年来中航光电收入复合增速25%、业绩复合增速26%，2024年航天领域需求波动大，航空等领域四季度逐步复苏，公司依托横纵拓展实现正增长，全年营业收入206.86亿元，同比增长3.04% [146] - 在防务领域，中航光电通过纵向一体化实现配套级别提升，从连接器拓展至线缆组件，再到提供整体互联解决方案，同时在军用和民用领域进行多元化布局 [152] - 在民用领域，中航光电横向布局液冷技术助力AI赋能千行百业，在智能网联汽车领域深度布局，在数据中心液冷散热领域形成两条技术路线，可提供多种产品 [153][155] - 中航光电2023年大额扩产可作为下一轮景气上行指标，计划总投资27.2亿元建设高端互连科技产业社区项目，提升多种产品研发及生产能力，有助于开拓下游覆盖领域 [158] 十四五收官务期必成：甄选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”标的 - 大势研判强调短中期兼顾，短期2025年是十四五收官之年，产业链将因“一年补三年欠账”具弹性；中期面向十五五及2027建军百年目标，军贸、国企改革、军事AI等将使中国军工资产重估，当下应关注原材料元器件等上游配套环节 [162] - 选股思路是兼顾短期补欠账和中长期行业发展空间，优选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”的标的，推荐配置组合包括超配含“弹”量、无人化装备体系、军事AI、水下攻防体系、军贸、下一代战机产业链、国企改革并购重组等相关标的 [162]