报告行业投资评级 - 摩根大通市场情报团队在2026年初采取战术性看涨立场 [1][2] 报告的核心观点 - 尽管同时列出了看涨和看跌的理由，但该团队基于强劲的宏观基本面、企业盈利增长以及贸易战缓和等因素，对2026年第一季度市场持战术性看涨观点 [1][2] 看涨理由回顾 宏观基本面 - 整体形势良好且持续向好，关注强劲的盈利增长和贸易战缓和 [2] - 标普500指数在2025年上涨16.4%，纳斯达克综合指数上涨20.2%，罗素2000指数上涨11.3% [2] - 市场反弹从美国科技股向更广泛领域蔓延，美元贬值支撑了美国以外市场的牛市 [2] 消费者 - 经通胀调整后，收入前40%的人群拥有的现金比2019年末更多 [3] - 自2019年第四季度以来，家庭净资产增长了约52%，增加了57万亿美元 [3] - 支票账户金额从2019年第四季度的1.53万亿美元增至2025年第二季度的5.42万亿美元 [3] - 零售额从2014年的月均4200亿美元，增至2019年的月均4950亿美元，再到2024年的月均6890亿美元 [6] - 2014年至2019年零售额复合年增长率为3.4%，2019年至2024年为6.8% [6] - 2025年月均零售额为7130亿美元，高支出是过去3年实际GDP增速高于趋势水平的主要驱动力 [6] - 10月份每个家庭的信用卡和借记卡总支出同比增长2.4%，是2024年第一季度以来最强劲的年度增长 [6] - 10月支出环比增长0.3%，是连续第五个月增长，高收入家庭支出同比增长2.7%，低收入家庭支出同比增长0.7% [8] - 大通银行信用卡数据显示，10月环比增长0.51%，11月环比增长0.40%，同比增长3.9% [8] 企业部门 - 上市公司基本面较2021至2023年的历史峰值略有回落，但未回到新冠疫情前水平 [10] - 收入和息税折旧摊销前利润已连续8个季度增长，利润率达到两年来最高 [10] - 债务增幅为3.5年来最大 [10] - 自2022年1月以来，超过20%的高收益债市值已被上调至投资级 [10] - 高收益债违约率约为1.8%（2026财年预测），而25年平均值为3.4% [10] - 杠杆贷款违约率为3.33%，25年平均值为3.1% [10] - 2025年第二季度有23,043家公司申请破产，低于第一季度的23,309家，远低于1980至2024年的季度平均值40,563家 [10] 收益展望 - 预计2025年第四季度营收增长7.6%，每股收益增长8.3%，利润率为12.8% [11] - 2025年第三季度数据为营收增长8.5%、每股收益增长13.6%、利润率13.1% [11] - 五年平均水平为营收增长8.0%、每股收益增长14.9%、利润率12.1% [11] - 2025财年预计营收增长7.0%，每股收益增长12.3% [11] - 对于2026财年，FactSet预计收入增长7.2%，每股收益增长15.0%，净利润率为13.9% [13] 贸易战改善 - 2025年的趋势是实际有效关税税率和实际关税税率均有所下降 [16] - 主要催化剂将是更强有力的美中协议（芯片换稀土）以及《美墨加协定》的重新谈判 [16] - 鉴于11月/12月的选举结果，政府正着手解决可负担性问题，可能会看到2026年关税税率下降 [16] 技术面与资金流 - 2026财年股票回购规模预计达到约1万亿美元，同比下降9% [19] - 已宣布但尚未执行的回购规模创下纪录 [19] - 2025年散户投资者资金流入约为五年平均水平的1.9倍，同比增长53%，比2021年水平高出14% [23] - 2025年散户投资者平均每周资金流入约为63亿美元，全年约为3250亿美元 [23] - 中国家庭储蓄额创历史新高，达163万亿元人民币（约合23.3万亿美元），可通过QDII计划进入美国市场，目前总配额为943亿美元 [26] 看空理由回顾 人工智能交易风险 - 讨论焦点可能转向人工智能能否按预期发挥作用并带来收入，若不能则可能导致资本支出缩减 [27] - 一个潜在警示信号是Anthropic与埃森哲达成的旨在推动企业采用人工智能的合作协议 [28] - 从10月29日到11月20日，纳斯达克100指数下跌7.9%，其中Mag7下跌9.9%，AI TMT指数下跌12.8%，AI资本支出指数下跌14.9%，债务驱动型AI指数下跌19.5% [29] - Mag7成分股占标普500指数的34.8%，Mag10（Mag7加上AMD、AVGO和LTR）占38.9% [29] - 来自中国/开源方法的竞争威胁可能构成阻力 [32] - 在价格敏感的政治环境中，能源价格可能造成额外瓶颈 [32] - 自2022年11月以来，AI相关股票价格回报率达190%，收益增长153%，资本支出/研发增长68% [34] 美联储独立性风险 - 市场面临的最大威胁之一是美联储独立性的丧失 [34] - 1月21日最高法院就特朗普能否解雇美联储理事库克举行的听证会至关重要 [34] - 如果最高法院允许解雇，市场反应可能类似于“解放日”时标普500指数在两天内下跌10.8%的情况 [34] 通货膨胀风险 - 聚焦于关税引发的通货膨胀，存在需求提前拉动的情况 [35] - “贸易战2.0”中企业对消费者的成本转嫁率低于“贸易战1.0” [35] - 《平价医疗法案》保费即将上涨，是核心通货膨胀的另一个驱动因素 [35] - 更高的退税以及《通胀削减法案》的其他条款可能带来“需求拉动型”通货膨胀 [35] 宏观恶化风险 - 滞胀可能是2026年最大的风险，由失业率上升和股市下跌引发 [39] - 收入最高的10%人群目前占据美国总消费的近50%，其消费受资产“财富效应”推动 [39] - 美国经济增长的风险是美国资产价格大幅下跌，股市指数下跌10%-20%的可能性大于房地产崩盘 [40] - 收入分布中底层80%人群的工资增长与通胀保持同步，通胀若再次达到峰值将对消费造成下行压力 [40] - 家庭财富每增加1美元，消费者支出在过去几年已增至增加34美分，几乎是疫情前平均水平的四倍 [45] 四大首选交易 1. 将科技、媒体和通信视为核心持仓，包括“七大科技巨头”、半导体、中国科技股和人工智能概念股，但对人工智能组合的配置比例会相对低一些 [48] 2. 看好美国/全球增长重启主题，如持有航空股、周期性股、金融股以及不含航空股的运输股的组合，罗素2000指数是这一主题的受益者 [48] 3. 国际市场的表现可能至少与标普500指数持平，在亚太地区看好中国、日本和韩国，在拉丁美洲则看好包括巴西在内的市场 [48] 4. 看好贬值主题下的黄金、白银及其相关矿业公司 [48]

公司股权与资本运作 - 2025年1月5日，股东将市值1825万港元的股票由USB Securities Hong Kong Limited转入昌利证券，转仓股份占公司总股本的9.1% [1] - 2025年12月1日，公司全资附属公司Happy Growth Group Limited与买方M2i Global, Inc.订立协议，授予买方一项购股权，购股权代价为现金50万美元（相当于390万港元） [1] - 根据协议，买方有权在期限内要求卖方出售其全资附属公司Graphex Technologies LLC的100%权益，销售代价为1亿美元（相当于7.8亿港元），支付方式为现金加代价股份 [1] 公司战略与业务调整 - 董事会认为，考虑到地缘政治紧张局势、美国《降低通胀法案》以及中国对石墨产品的出口限制等因素，公司未来在美国的投资将面临重大挑战 [2] - 董事会认为，可能出售事项是集团为股东提升价值的最有利选择，且交易条款对公司及股东整体有利 [2] - 通过可能出售事项，公司可让现有团队提供设计及技术支持，同时使集团能更专注于其在中国的扩展计划 [2]

美国宏观经济与政策影响 - 2025年第一季度美国经济萎缩0.3%，为三年来首次下滑[1] - 美国贸易赤字在2025年一度达到1364亿美元的历史新高[1] - 美国通胀率达到5.2%，美联储加息导致利息支出占联邦财政的19.7%[3] - 美国失业率从4.6%上升至5.8%，制造业流失50万个岗位[1] - 美国消费者信心指数跌至三年最低点，假期支出下降15%[1][6] - 美国GDP增速落后于全球增速1.2个百分点[6] - 关税政策推高美国通胀预期至4.1%[8] 美国金融市场与美元地位 - 美元在全球储备货币中的份额下降2%[3] - 27国央行抛售美债，10年期国债收益率一周内大幅上涨50个基点，为2001年以来最大涨幅[3] - 道琼斯指数从4万点跌至3.5万点[5] - 美元储备跌破49%[8] - 石油美元和美债三角体系面临自1930年代以来最大考验[5] 美国行业与企业表现 - 美国旅游业预计损失290亿美元，国际游客人数大幅下降，成为184个国家中唯一游客支出下降的国家[1] - 美国企业破产案件激增[8] - 苹果和波音等美国企业股价大幅波动[5] - 美国中产阶级购买力下降5%[1] 全球贸易格局与供应链变化 - 特朗普关税政策导致进口商品价格大幅上涨，普通家庭年支出增加上千美元[1] - 欧盟对美出口下降12%[3] - 全球经济增长因美国政策放缓0.7%[5] - 跨大西洋贸易额大幅下降，欧盟和加拿大采取反制措施[1] - 印度和巴西被美国加征50%的关税[5] - 全球供应链依然离不开中国的参与，从汽车到手机替代难度极大[6] 地缘政治与国际关系 - 美国宣布退出巴黎气候协定和世界卫生组织，国际合作受挫[1] - 美国盟友体系逐渐瓦解，欧盟、加拿大、日本、韩国等纷纷寻求独立发展或加强自身防务[1][3] - 菲律宾采取中立立场[5] - 沙特宣布允许人民币结算石油，欧盟推动本币贸易[3][8] - 人民币跨境支付比例超过12%[3] 中国与新兴市场表现 - 中国制造业展现出强大韧性，是唯一覆盖联合国所有工业类别的国家[6] - 2024年中国新增近600家芯片公司，AI自给率提高到37%[6] - 中国半导体产能增速是全球需求的四倍[6] - 中国GDP增速稳定在5.5%左右[8] - 中国出口转向新兴市场[8] - 东盟和中东地区与中国的本币结算逐渐顺畅[6] - 义乌和深圳的商家通过市场工具化解全球贸易不稳定影响[3] 美国社会与政治状况 - 美国财富差距急剧拉大，前10%的富人拥有全国52%的财富，底层一半家庭收入下降7.3%[1] - 全美50个州出现抗议活动，高峰时期多达500万人走上街头[1] - 57%的美国民众认为政府政策太过随意，缺乏稳定性和长远规划[1] - 共和党内部出现分裂，政府内部决策混乱[1]

文章核心观点 - 中国通过逐步收紧关键稀土元素的出口管制，特别是针对美国军工企业的禁运，作为对美国加征关税贸易战的反制措施，此举导致全球稀土价格飙升，并严重冲击了依赖中国供应的美国国防工业，尽管美国试图通过投资本土产业和寻找替代来源来应对，但其对中国的稀土依赖在短期内难以缓解 [1][3][4][12] 贸易战背景与中国的反制措施 - 特朗普政府对中国高科技产品和芯片加征关税，意图遏制中国经济发展 [3] - 中国商务部迅速采取反制，对七种关键稀土元素实施出口管制，要求购买者必须申请许可证并承诺不用于军事目的 [3] - 面对美国升级贸易摩擦，中国进一步收紧管制，将受控稀土种类增至十二种，并将相关设备和技术纳入管控范围 [4] - 中国在十二月初出台关键政策，明确拒绝向任何与美国军工企业相关的实体发放稀土出口许可证 [4] 对美国国防工业的影响 - 美国武器系统中超过八万个零部件高度依赖稀土材料，从先进战斗机发动机到精密雷达设备 [3] - 中国对美军工企业禁运稀土，导致美国库存告急，庞大的军工生产线面临停滞风险 [3][4][5] 全球稀土市场价格反应 - 欧洲供应商趁机将其中一种稀土价格提高了六十倍 [6] - 美国企业为维持生产，不得不不计成本地高价采购 [6] - 中国国内两家主要稀土生产企业在第四季度宣布整体提价百分之三十七 [6] - 部分重稀土品类的价格可能翻五倍 [6] 美国寻求替代供应链的努力与困境 - 美国最初试图通过泰国、墨西哥等第三国进行转口贸易获取中国稀土 [9] - 中国要求买家提供详细用途证明和客户名单后，这些中转渠道失效 [9] - 特朗普政府投资四亿美元于美国最大的稀土矿业公司，试图提升本土产量 [10] - 美国国防部以每公斤一百一十美元的高价收购国产稀土，远高于当时中国六十三美元的出口价格 [10] - 美国能源部追加一点三四亿美元用于相关研发 [10] - 重建完整稀土产业链困难，巨额投资难以在短期内见效 [10] - 美国本土矿区扩建后的产量与庞大需求之间仍存在巨大鸿沟 [12] - 美国寻求与澳大利亚、加拿大等盟友展开矿产合作以分散风险 [12] 最终局面评估 - 尽管经过一系列努力，直至2026年，美国在稀土方面对中国的依赖程度未见丝毫缓解 [12]

美国财政与债务压力 - 美国联邦债务突破36万亿美元，国债利息支出成为财政头号负担，每分钟需支付170万美元利息 [1] - 2024年美国债务利息支出首次超越国防预算，达到1.1万亿美元，财政优先级出现倒挂 [1] 贸易战对美国经济的影响 - 截至2025年4月，美国对华累计关税税率达145%，成本传导至美国国内，推高通胀 [1] - 贸易战导致一个典型美国家庭每年多支出5400美元，消费者信心指数跌至1952年以来次低点 [1] - 美国民众通胀预期在2025年4月骤升至6.7%，创下1981年以来最高 [1] - 美国企业面临原材料涨价、中间品短缺和订单周期打乱等更高的运营成本 [3] - 美国农民因大豆出口受挫获得300亿美元政府补贴，资金来源于新增国债 [3] 中国贸易结构调整与产业链重塑 - 八年贸易战期间，中国对美出口占比从21.2%降至14% [4] - 2024年，中国对东盟出口占比升至16.4% [4] - 产业链从“中国—美国”单线模式转向“中国—全球”多节点网络 [4] - 墨西哥对美汽车出口占比从28%上涨至41% [4] 技术领域竞争与关键材料依赖 - 到2025年，中国在新能源汽车、光伏、锂电池“新三样”领域实现换道超车 [6] - 中国人工智能专利申请量占全球35% [6] - 2025年10月，中国对稀土实施出口管制，引入“最小占比规则”，产品含0.1%中国稀土成分即需申请许可 [3] - 美国85%的稀土精炼产品依赖中国，管制令导致美国国防承包商78%的生产线面临停摆风险，第六代战机量产可能推迟5年 [3] - 中国制造业占据全球90%稀土精炼产能 [6] - 特斯拉、苹果等美国巨头不仅未撤离中国市场，反而加码投资 [3] 中美实力对比与关系转变 - 2025年中美关系进入“战略相持期”，美国寻求“稳定”，中国转向主动规则重塑 [6] - 中国清洁能源装机占比超过50%，航母从1艘增至3艘 [6] - 美国面临债务、通胀、政治极化三重压力 [6]

文章核心观点 文章回顾了2025年PTA（精对苯二甲酸）市场的六个关键价格驱动时刻，核心观点是：2025年PTA价格受到宏观地缘政治、国际贸易政策、行业供需基本面及产业政策等多重因素的综合影响，经历了剧烈的波动，并在年底因供应格局预期改善而启动反弹行情 [1][2][4] 关键事件与价格影响 - **4月价格跌至近4年低点**：4月2日美国对华加征“对等关税”后，综合税率达54%，叠加原油价格连续下跌超17美元/桶，需求中断导致清明节后PTA价格大幅下跌至4016元/吨 [1] - **5月底部反弹超600点**：5月12日中美发布《日内瓦经贸会谈联合声明》，美方取消4月加征的91%关税并暂停24%的“对等关税”90天，中方采取对等措施，PTA自5月起连续反弹，价格恢复至“关税战”前水平 [1] - **6月因地缘冲突冲高回落**：6月13日“以伊冲突”爆发引发市场对原油供应担忧，PTA跟随成本大幅上涨，6月24日双方停火后，PTA价格大幅回调 [1] 行业供需与政策动态 - **9月行业经历“至暗时刻”**：8月下旬起，化工品整体供应相对过剩且产能短期难出清，需求季节性旺季不及预期，PTA等化工品被市场空配，价格持续下跌至10月下旬 [2] - **10月行业召开反内卷座谈会**：10月27日，工信部原材料工业司为防范化解PTA及瓶级聚酯切片行业内卷式竞争，发布召开产业发展座谈会的通知，行业在持续低加工费下自律性减产增加，近端供需格局改善，价格重心底部抬升 [2][3] - **12月预期改善启动行情**：年底市场展望2026年，预期PX和PTA投产放缓，并有“反内卷”预期，年度格局偏紧，12月19日PTA和PX开启大幅增仓反弹 [4]

贸易战升级与反制措施 - 美国贸易代表办公室宣布对中国输美商品加征34%额外关税 综合税率飙升至54% [1] - 中国商务部迅速对等反制 对美国商品全面加征34%关税 [1] - 美方后续将部分商品关税推至145% 超过1930年《斯姆特-霍利关税法》峰值 [3] - 中国将对美关税推高至84% 并将12家美国企业列入出口管制清单 横跨半导体、精密仪器、农业机械和基础材料领域 [1] - 中国启动多层次反制机制 包括关税反制、出口管制、投资审查和国际舆论动员 [6] 中国经济结构变化与战略定力 - 中国出口占GDP比重已从接近20%压降至不足15% 内需对经济增长贡献率连续多年超过65% [1] - 高技术制造业增加值年均增速保持在9%以上 [1] - 中国维持金融市场稳定 人民币汇率波动控制在合理区间 外汇储备保持在3.1万亿美元以上 [30] - 中国修订《对外贸易法》并正式生效 强化应对单边制裁的法律工具 明确反制措施的启动条件和执行程序 [33][34] - 中国加速结构调整 新能源汽车出口激增 半导体国产化率突破35% 跨境电商成为外贸新增长极 [38] - 工信部推动的产业链协同攻关计划取得突破 在光刻胶、高端轴承、航空发动机叶片等领域国产替代率显著提升 [46] 美国国内经济与政治影响 - 美国农业州受冲击严重 2025年第二季度对华大豆出口同比下降67% 玉米出口下滑58% 高粱出口几乎归零 [42][43] - 美国制造业协会警告原材料成本飙升削弱产品竞争力 通用电气、卡特彼勒、霍尼韦尔等巨头纷纷下调盈利预期 [10][43] - 美国消费者承担了90%以上的关税成本 企业库存成本上升 订单取消率增加 [28] - 美国商务部季度贸易报告承认对华关税导致美国实际GDP增长减少0.4个百分点 [31] - 国会预算办公室警告若贸易战持续 2026年财政赤字可能突破2万亿美元 [31] - 贸易战侵蚀特朗普政治基础 农业州农场主收入锐减 消费品价格上涨带来通胀压力 [9][11][13] 全球供应链与国际反应 - 80多个国家在不同场合对美国的关税措施表达关切 [17] - 欧盟、东盟、拉美国家等均对高关税表示担忧 拒绝选边站队 [20][46] - 中国联合80多个国家在联合国框架下发起“维护多边贸易体系”倡议 推动WTO改革、反对单边制裁 [46] - 苹果、特斯拉、通用等美企调整在华布局 转向本地化生产以规避关税 [38] - 美国企业开始在越南、墨西哥、印度设厂寻求供应链替代 但替代产能需要时间且成本更高 [44] 策略评估与后续发展 - 美方策略建立在过时的认知上 系统性忽视了中国经济结构变化 [1][38] - 白宫内部出现分歧 财政部倾向缓和 贸易代表办公室坚持强硬 国家安全委员会担忧技术脱钩失控 [24] - 特朗普政府最终承认极限施压策略失效 美国贸易代表办公室开始与中方技术团队接触讨论关税清单调整 [52][53] - 中国继续扩大自贸试验区 推进RCEP深度实施 申请加入CPTPP 深化开放融入更高标准贸易体系 [51]

美国对意大利面关税政策调整 - 美国政府将针对13家意大利面企业的计划附加关税从最高92%大幅削减至2%至14%的区间[1][2] - 具体调整后税率：La Molisana税率降至2.26%，Garofalo为13.98%，其余11家生产商适用9.09%关税[2][3] - 关税重新计算基于美国商务部的初步运营评估，正式调查结果预计三月公布[2][3] 政策调整的背景与动因 - 政策调整正值特朗普政府面临国内对生活成本和高物价的政治压力[1][2] - 白宫已陆续撤销了特朗普贸易战中针对超过200种食品的关税[1][2] - 此次意大利面关税调整前一日，白宫刚宣布将软垫家具、橱柜等产品的关税上调计划推迟一年实施[2][3] 受影响的行业与公司 - 受影响的13家意大利面企业包括百味莱以及La Molisana、Pastificio Lucio Garofalo等高端品牌[1][2] - 意大利农业联合会曾警告，此类关税将对意面生产商造成“致命打击”，出口美国面食总值约半数将受影响[1][3] - 2024年美国从意大利进口面食总值约6.71亿欧元[1][3] 事件引发的国际反应 - 特朗普政府最初的关税提案曾引发意大利罗马和欧盟布鲁塞尔的强烈抗议[1][3] - 该计划给意大利总理乔治娅·梅洛尼带来外交压力，欧盟委员会曾承诺必要时介入争端[1][3] - 意大利外交部称，关税重新计算表明美国当局认可意大利企业的建设性合作意愿[2][3]

中国恢复采购美国大豆的现状与影响 - 中国买家恢复采购美国大豆，美国豆农感到高兴，但市场清楚中国的采购节奏可能变化，其在购买美国大豆的同时也继续从巴西、阿根廷进货 [2] - 数据显示，2025年巴西近80%的大豆都卖给了中国，销量比去年上涨了16%，且明年收成预计将创新高 [2] - 市场分析师指出目前不能确定中国最终采购量，有预测称中国可能在2025年实现1000万吨的“软目标”，并在明年1月追加200万吨 [2] 大豆市场价格与贸易格局变化 - 未来采购的不确定性给大豆价格带来压力，芝加哥期货在年底下跌，12月整体跌幅约为7%，是近期表现较差的一个月 [2] - 今年早些时候的贸易战使美国农产品受损，南美国家趁机抢占市场，美国大豆协会称巴西在中国大豆进口中的占比已从30年前的2%飙升至现在的71%左右 [2] - 直到最近中美关系缓和，大豆贸易才慢慢回暖，美方称中方同意在明年1月前采购1200万吨，并在未来三年每年至少购买2500万吨 [2] 具体贸易进展与官方表态 - 11月底，两艘货轮已出发前往美国港口装运，这是2025年5月以来第一批运往中国的美国大豆 [2] - 12月初，美方澄清中国一直在按协议采购，并特别说明采购截止期限不是12月底，而是大豆“生长季”结束 [2] - 中方曾回应农产品贸易是双方经贸共识的一部分，中国愿意继续与各国开展合作 [2] 中国的长期战略与全球贸易影响 - 有外媒评论称，大豆现在不再是美国的“武器”，反而成了中国的“保单”，中国可根据双边关系灵活调节采购，主动权掌握在自己手中 [2] - 另一份报告提到，中国正推动粮食自给自足，未来十年大豆进口依赖度可能从现在的90%降至30%以下 [4] - 从2018年贸易战开始，中国已在调整大豆消费结构，近几年平均每年减少约1500万吨的进口需求，此策略旨在保障供应安全并缓和国际贸易波动 [4] - 中国恢复采购美国大豆，但市场不敢过于乐观，因中国拥有美国、南美等多重选择，且自身在努力减少依赖，这场买卖背后是大国间的互动与布局 [4]

文章核心观点 - 2025年全球市场波动剧烈，人工智能是股市主要推动力，但市场对其资本支出回报率的质疑升温 [3][6] - 大宗商品市场剧烈分化，贵金属与部分工业金属因避险、需求及供应因素大幅上涨，而部分农产品及能源品因供应充足等因素下跌 [9][10] - 美元走弱带动非美货币普遍升值，新兴市场货币被认为已结束漫长熊市周期 [11][12] - 展望2026年，市场不确定性仍存，主要关注因素包括美国中期选举与美联储人事变动、地缘政治事件、以及人工智能领域的发展与融资模式可持续性 [13] 2025年全球股市表现 - **全球与美股整体上涨**：MSCI全球指数全年累计上涨21%，为过去七年中第六次实现两位数年度涨幅 [5] 美国三大股指连续三年上涨超10%，其中道指涨12.97%，纳指涨20.76%，标普500指数涨16.39% [5] - **科技与AI引领行情**：科技板块持续引领全球行情，半导体与AI相关领域表现突出 [5] 但市场对AI相关资本支出回报率的质疑情绪升温，拖累相关股票走弱 [6] - **欧洲股市表现强劲**：西班牙IBEX35指数涨49.27%，意大利IT40指数涨31.47%，德国DAX30指数涨23.01%，英国富时100指数涨21.51%，法国CAC40指数涨10.42% [7] 欧洲银行股飙升80%，创1997年以来最佳年度表现；欧洲军工板块大涨55% [7] - **亚太市场表现亮眼**：韩国KOSPI指数涨75.60%，涨幅创1999年以来最大 [8] 中国A股表现不俗，创业板指大涨49.57%，上证综指涨18.41%，深证成指涨29.87%，科创50指数涨35.92%，北证50指数涨38.80% [8] 香港恒生指数上涨27.77%，创2017年以来最佳年度表现；日本日经225指数涨26.18%，收盘站稳50000点大关 [8] 2025年大宗商品市场表现 - **贵金属大幅飙升**：黄金价格全年上涨64.60%，创1979年石油危机以来最佳年度表现；白银和铂金分别飙升144.53%和124.29% [9] - **工业金属表现强劲**：伦敦金属交易所铜价全年涨41.78%，尾盘一度创每吨12960美元历史新高，受美元走弱、AI与可再生能源需求激增及矿山产出中断推动 [9] 锡价上涨44.26%，受缅甸供应中断和印尼出口收紧影响；铝价上涨17.42%，受能源转型技术需求增长支撑 [9] - **部分商品价格承压下跌**：可可价格全年暴跌47.47%，成为表现最差商品，因前期高价抑制需求并刺激供应 [10] 原糖与罗布斯塔咖啡价格分别下挫22.46%和21.59% [10] 原油期货连续第三年下跌，WTI原油近月合约跌19.91%，布伦特原油近月合约跌18.44%，受供应充足、贸易政策及对产油国制裁猜测等因素影响 [10] 马来西亚基准棕榈油价格下跌近9%，橡胶价格下跌8.8% [10] 2025年外汇市场表现 - **美元显著走弱**：美元指数全年下挫9.37%，创2017年以来最大年度跌幅 [11] - **非美货币普遍升值**：欧元全年上涨13.3%，瑞士法郎涨幅达14.5% [11] 人民币对美元汇率累计升值近5%，刚刚突破7的关口 [11] 俄罗斯卢布汇率飙升30% [11] 波兰兹罗提、捷克克朗和匈牙利福林涨幅在15%至20%之间；墨西哥比索和巴西雷亚尔实现两位数涨幅 [11] - **新兴市场货币周期转变**：有观点认为新兴市场货币漫长的熊市周期已经终结 [12] 2026年市场潜在催化剂与不确定性 - **美国政治与货币政策**：美国中期选举及美联储新任主席提名可能影响美联储独立性，成为市场焦点 [13] - **地缘政治事件**：以色列大选、俄乌战争进程、匈牙利、哥伦比亚和巴西的大选等地缘政治因素将持续影响市场 [13] - **人工智能领域发展**：AI行业面临投资规模远超短期回报的担忧，“烧钱换增长”模式高度依赖外部资金，存在融资断档风险 [13] 但科技巨头为避免被淘汰选择全面投入AI，持续投入研发 [13] - **商品市场展望**：考虑到美联储降息预期，贵金属仍有进一步上涨空间 [13] 但农产品与能源类产品因供应增加叠加需求疲软，前景黯淡 [13] - **市场整体风险**：有观点认为市场正以“非同寻常”的状态迈入2026年，宽松货币政策效力被推向极限的风险已在债券期限溢价、比特币暴跌及黄金涨势等市场信号中显现 [14]