钉钉AI生态扶持计划 - 钉钉推出免佣金、免保证金和免算力费的"三免"政策 降低AI应用开发和获客门槛 [4] - 提供品牌、销售、技术及投资等助力支持 并发布《AI创业行动指南》为创业者提供指引 [4] - 钉钉从应用卖场转型为AI应用和AI创业团队孵化器 加入更多底座技术能力和模型能力 [6] AI Agent发展现状与趋势 - 2024年被行业视为"AI Agent元年" 代理式AI具备全局智能能力 能理解任务并自主执行多步骤操作 [8] - AI Agent相比生成式AI能输出真正意义上的"成果" 在特定领域展现90分以上专业水准的工具具备实际应用价值 [8] - AI Agent将推动"第三次AI浪潮" 提升生产力与效率并辅助战略决策 [8] 钉钉AI应用合作案例 - 销帮帮CRM与钉钉合作开发AI销售助理 实现销售拜访录音自动整理、关键信息提取和CRM系统同步 [11] - 销帮帮内部100多个销售员已使用AI助理 传统需要数小时的文案录入工作现由AI自动完成 [11] - 恩君特为钉钉提供短视频营销AI Agent 包含策划、制作、运营等虚拟数字员工 服务制造业、SaaS等to B公司和高客单价to C公司 [14] - 恩君特累计110多个客户中70%以前不用钉钉 因AI Agent能力开始使用钉钉 [16] 平台与开发者合作模式 - 钉钉为传统SaaS公司提供大模型应用核心能力 降低开发门槛并共同寻找场景 [16] - 对原生AI团队主要提供客户资源与场景 让团队先赚到钱 [16] - 钉钉投入60人支持恩君特项目 恩君特仅需4名研发3个月搭好基础框架 若自建需20-30人 [17] - AI Agent客单价达数万至数十万人民币 转化率比传统SaaS高五倍以上 [17] AI应用未来发展方向 - 未来可能出现端到端方案 AI自动拆解需求并编排工作流输出结果 [18] - 数字员工将提升感知能力 了解公司变动和组织架构调整 并实现跨企业通信协作 [18] - 钉钉希望作为企业服务层平台 服务更多开发者并孵化有价值AI应用 [18]

英伟达GTC 2025大会核心要点 硬件产品线更新 - 推出Blackwell Ultra GPU，采用台积电N4P工艺，搭配HBM3e内存显存提升至288GB，FP4精度算力达15PetaFLOPS，推理速度比Hopper架构提升2.5倍 [8][11] - 发布Blackwell Ultra NVL72机柜，含72颗GPU+36颗Grace CPU，显存20TB，总带宽576TB/s，推理性能比H100提升50倍，6710亿参数模型推理速度达每秒1000 tokens [13][14][16] - 预告2026年Rubin架构GPU及Vera Rubin NVL144机柜，FP4精度算力3.6ExaFLOPS，性能是Blackwell Ultra的3.3倍 [16][17] - 推出DGX Super POD超算工厂，含576颗Blackwell Ultra GPU，FP4算力11.5ExaFLOPS，支持生成式AI全流程 [18][22] 软件生态布局 - 推出开源推理加速软件Nvidia Dynamo，可使Llama模型性能翻倍，DeepSeek推理模型token生成提升30倍，支持千级GPU集群扩展 [36][38][41][46] - 发布48B参数Llama Nemotron模型，token吞吐量达Llama 3 70B的5倍，但训练效率低于DeepSeek V3 [47][49][51] - 推出AI Agent开发平台NVIDIA AIQ，集成RAG系统与多Agent工作流，支持企业数据智能分析 [53][54][59][60] 具身智能战略 - 发布世界基础模型Cosmos，含Transfer/Predict/Reason三模块，支持物理世界模拟与行为预测 [64][65][67] - 推出人形机器人基础模型Isaac GR00T N1，采用双系统架构，已应用于1X等头部机器人公司 [68][71] - 构建DGX训练计算机+AGX边缘计算机+Omniverse数据生成计算机的三位一体算力体系 [75][77] 市场数据与趋势 - 2024年美国四大云厂商采购130万颗Hopper芯片，2025年Blackwell GPU采购量预计达360万颗 [6] - 云厂商AWS/Google Cloud/Azure及服务器厂商Dell/HPE等15家制造商将成为Blackwell产品首批客户 [16] - 光电共封模块(CPO)交换机性能提升3.5倍，部署效率提升1.3倍，扩展弹性超10倍 [29][32]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][13] 报告的核心观点 - 2025年是AI应用端侧落地元年，虽公司AI产品研发费用增加略下调2025年经调整归母净利润，但中长期或提升B/C端用户体验与潜在收入贡献，且国内提振经济政策出台企业招聘意愿改善，看好公司作为人服行业平台型龙头的α属性上的β弹性 [3][13] 业绩概览 - 24Q4公司营业收入18.2亿元，同比+15%，环比-5%，略高于24Q3业绩会同比指引；现金账单收入18.4亿元，同比+3%，环比+2%；毛利率83%，同比+0pct，环比-1pct；销售费用4.3亿元，销售费率23%，同比-4pct，环比-4pct；经调整净利润7.2亿元，经调整净利润率40%，同比+0pct，环比+1pct [1][8] - 业绩会上公司预计25年Non - GAAP营业利润为30亿，同比增长约30%；仍处于用户快速增长阶段但无大规模营销活动，用户增长目标超3500万（24年新增完善用户近4950万人）；股权激励费用将逐季下降 [1][8] 商业化 - 2024Q4平台MAU 5270万，同比+28%，环比-9%；累计12个月付费企业数610万，同比+17%，环比+2%；ARRPU值（累计12个月）为1192元，同比增长5% [2][11] - 24Q4白领跟大企业招聘需求企稳，1万人以上超大型企业四季度收入环比增速最快；25年春节后招聘市场延续2024年底以来筑底稳步回升趋势，2月公司活跃用户数、活跃职位数、新发布职位数等数据创新高，与2024年春节比，今年春节后职业数环比增幅强劲（环比涨173%，2024年为141%） [2][11] AI Agent领域拓展 - C端求职者职位搜索交互增加向AI提问题搜索方式，部署机器人辅助面试训练；招聘者可与agent交流，理解诉求找人才并给出推荐理由，按时间窗口交流；AI辅助安全审核可提升30%以上审核效率 [12] - 面向招聘者的AI产品灰度1年左右，双边达成效应提高达60%，招聘者时间节约40%，灰测对大量开聊领域效果好；未来推出AI账户有代开聊等功能，对ARPPU提升明显 [12] 投资建议 - 略下调2025年经调整归母净利润为33.5亿（下调幅度为-4.9%），维持2026年经调整净利润预测为43.1亿元，新增2027年预测50.7亿元，对应增速为23.6%/28.8%/22.1%，对应收盘价PE估值19.1/14.9/12.2x [3][13] 财务预测与估值 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|7,356|8,315|9,552|10,891| |(+/-%)|23.6%|13.0%|14.9%|14.0%| |调整后净利润（百万元）|2710|3350|4314|5267| |(+/-%)|25.7%|23.6%|28.8%|22.1%| |每ADS收益（元）|5.98|7.39|9.52|11.62| |EBIT Margin|30.1%|15.8%|30.4%|32.5%| |净资产收益率（ROE）|10.6%|7.9%|14.7%|15.3%| |市盈率（PE） - 调整后|23.7|19.1|14.9|12.2| |EV/EBITDA|--|8.4|4.8|4.5| |市净率（PB）|4.28|3.95|3.37|2.85| [4][17]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][13] 报告的核心观点 - 2025年是AI应用端侧落地元年，虽公司AI产品研发费用增加略下调2025年经调整归母净利润，但中长期或提升B/C端用户体验与潜在收入贡献；国内提振经济政策出台，企业招聘意愿改善，公司迎来发展机遇 [3][13] 业绩概览 - 24Q4公司营业收入18.2亿元，同比+15%，环比-5%，略高于24Q3业绩会同比指引；现金账单收入18.4亿元，同比+3%，环比+2%；毛利率83%，同比+0pct，环比-1pct；销售费用4.3亿元，销售费率23%，同比-4pct，环比-4pct；经调整净利润7.2亿元，经调整净利润率40%，同比+0pct，环比+1pct [1][8] - 业绩会预计25年Non - GAAP营业利润30亿，同比增长约30%；仍处用户快速增长阶段但无大规模营销活动，用户增长目标超3500万（24年新增完善用户近4950万人）；股权激励费用将逐季下降 [1][8] - 预计25Q1总收入介于19.0至19.2亿元之间，同比增加11.5%至12.7% [1] 商业化 - 2024Q4平台MAU 5270万，同比+28%，环比-9%；累计12个月付费企业数610万，同比+17%，环比+2%；ARRPU值（累计12个月）为1192元，同比增长5% [2][11] - 24Q4白领跟大企业招聘需求企稳，1万人以上超大型企业四季度收入环比增速最快；25年春节后招聘市场延续2024年底以来筑底回升趋势，2月活跃用户数、活跃职位数、新发布职位数等数据创新高，与2024年春节比，今年春节后职业数环比增幅强劲（环比涨173%，2024年为141%） [2][11] AI Agent领域拓展 - C端求职者职位搜索交互增加向AI提问题搜索方式，部署机器人辅助面试训练；招聘者可与agent交流，理解诉求、推荐人才并按时间窗口交流；AI辅助安全审核，提升30%以上审核效率 [12] - 面向招聘者的AI产品灰度1年左右，双边达成效应提高达60%，招聘者时间节约40%，灰测对大量开聊领域效果好；未来推出AI账户，有代开聊等功能，对ARPPU提升明显 [2][12] 投资建议 - 略下调2025年经调整归母净利润为33.5亿（下调幅度为-4.9%），维持2026年经调整净利润预测为43.1亿元，新增2027年预测50.7亿元，对应增速为23.6%/28.8%/22.1%，对应收盘价PE估值19.1/14.9/12.2x [3][13] 财务预测与估值 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,356|8,315|9,552|10,891| |(+/-%)|23.6%|13.0%|14.9%|14.0%| |调整后净利润（百万元）|2710|3350|4314|5267| |(+/-%)|25.7%|23.6%|28.8%|22.1%| |每ADS收益（元）|5.98|7.39|9.52|11.62| |EBIT Margin|30.1%|15.8%|30.4%|32.5%| |净资产收益率（ROE）|10.6%|7.9%|14.7%|15.3%| |市盈率（PE） - 调整后|23.7|19.1|14.9|12.2| |EV/EBITDA|--|8.4|4.8|4.5| |市净率（PB）|4.28|3.95|3.37|2.85| [4]

行业趋势 - AI大模型性能提升和成本下降推动终端厂商落地特定场景的AI Agent，车企积极拥抱AI技术[2] - 汽车行业在电动化变革后，智能化成为下一个分水岭，AI大模型对智能座舱的深层赋能是最大看点[2] - 汽车正从"交通工具"进化为"智能终端"，未来80%功能与交通无关，成为人类生活的"第三空间"[3] 公司技术布局 - 智己AIOS生态座舱发布，实现"No Touch＆No App"交互，提升自然语言理解和多模态感知能力[3] - 智己智能座舱接入阿里系AI能力，包括通义千问QwQ系列模型，性能与DeepSeek及LLaMA同属世界第一梯队[4][11] - 智己完成自然语义理解大模型预训练，三年达到行业五年水平，支持多模型融合和秒级响应复杂指令[15][17][18] 生态合作 - 智己由上汽集团、张江高科和阿里巴巴共同成立，阿里系AI技术独家赋能智己智能座舱[8][10] - 阿里系AI涵盖通义千问模型、阿里云、支付宝、饿了么等，形成技术底座和本地生活生态闭环[11][12] - 智己与饿了么深度融合，推出行业首个"AI外卖"功能，实现语音点餐和个性化推荐[22][23][24] 产品创新 - 智己IM AIOS引入"大模型+AI Agent"，支持语音、手势、触控多模态输入，减少驾驶注意力分散[16][18] - AI Agent可协同导航、娱乐等服务，例如根据到达时间推荐餐厅，或结合观影历史推荐电影[24][25][26] - 未来场景扩展至拍摄、办公、社交等Agent，实现移动空间的全链路智能化[27] 市场定位 - 智己定位高端新能源市场，股东背景提供电动平台、长三角产业链和AI技术资源[9][10] - 智己IM AIOS被视为汽车AI的"iPhone时刻"，可能引领行业迈向主动交互智舱阶段[5][19]

范式集团未来将剑指更多业务领域。 本文为IPO早知道原创 作者｜Stone Jin 微信公众号｜ipozaozhidao 据IPO早知道消息，在3月18日举行的范式集团发布会上，范式集团创始人戴文渊发布全新的集团 Logo，并分享了范式集团的 AGI 愿景与实现路径。 戴文渊强调："范式集团未来将用'AI Agent+世界模型'的技术路径去赋能更多的产业，最终将大量 垂直的智能能力汇聚成为 AGI。" 因此， 通往 AGI 的路，就是不断提升 AI Agent 沟通能力，和不断丰富世界模型对各垂直细分领域 的认知，提升 AI 解决垂直领域的能力。 需要强调的一点是，我们所认为的世界模型和很多学者正在做的世界模型不同。当前绝大多数的世界 模型，在我们看来仅仅是3D空间模型，服务于具身智能。而 真正世界模型，远超具身智能的范畴， 包括认知从宏观到微观的世界，也包括认知人的内在需求，甚至包括所有的生命，即物理科学和生命 科学。 此前，我们更专注于企业市场，专注于企业软件中的垂直模型。我们虽然做出了一些成绩，但也意识 到智能的天花板也受限于企业市场。未来，我们要把格局放到整个市场，面向改造所有可能的业务， 当这些能力 ...

核心观点 - 企业的AI Agent化需要AI能力和流程能力的共同加持 [2] - 第四范式投资致远互联并战略合作 联合发布协同运营AI Agent 旨在打造类似Salesforce Agentforce的代表性产品 [3][4][7] - AI Agent在企业运营中的核心作用包括流程导引、信息获取、决策辅助和流程诊断 海外成功案例如Palantir AIP和Salesforce Agentforce已验证其商业价值 [8] 行业动态 - 3月6日Manus AI爆火带动相关概念股上涨：致远互联涨停 金蝶国际港股涨超20% 用友网络A股涨近10% [6] - 2024年初至3月14日 金蝶国际股价累计上涨82.56% 用友网络上涨61.79% 两家公司市值均突破500亿元 [6] - 全球市场验证AI Agent商业潜力：Salesforce Agentforce推动季度营收突破100亿美元 Palantir 2024Q4营收同比增36%且连续9季度盈利 [6][8] 公司合作与技术布局 - 第四范式与致远互联合作模式：前者提供模型训练/开发工具等AI技术 后者贡献20余年协同管理经验 共同增强AI-COP平台智能化能力 [6][7] - 第四范式技术储备：连续6年IDC中国机器学习平台市场份额第一 先知AI平台成熟 Manus AI CTO季逸超曾任职该公司 [8][9] - 致远互联产品演进：从协同办公到数智化协同运营平台AI-COP 构建企业数字化转型基座 [6] AI Agent应用场景 - 导引功能：帮助定位流程节点 [8] - 信息获取：辅助决策数据收集 [8] - 决策自动化：基于历史数据建立决策模型 [8] - 流程诊断：优化低效/漏洞环节 [8] - 海外落地案例：Palantir AIP已应用于医院运营和自动化产品分类 [8]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - AI与数据要素结合有望诞生数据变现新方式，国家统筹数据侧、算力侧基础设施发展，国产AI全产业链面临历史性成长机遇，应关注AI Infra、国产算力、AI应用、数据要素重点环节等布局机会[1] 根据相关目录分别进行总结 本周关注：数据要素 - 3月1日国家公共数据资源登记平台上线运行，负责中央和国家机关等登记业务，暂代部分省份受理申请，截至3月11日与8个省级平台互通，公示475项公共数据资源，覆盖38个行业大类[9] - 3月1日国家发改委、数据局发布价格形成机制通知，出台《公共数据资源授权运营实施规范（试行）》《公共数据资源登记管理暂行办法》规范授权运营[12][13] - 3月11日国家数据局副局长号召央企发挥带动作用，后续将联合国资委推动央企数据要素市场化价值化[6] - 我国“东数西算”工程满3年，8个国家算力枢纽节点全部启动建设，10个国家数据中心集群完成布局，构建多层次算力供给体系，截至2024年三季度末算力总规模达268EFLOPS，应用项目超1.3万个，在用机架超880万架，58.3％算力中心连国家骨干网，枢纽节点实现20毫秒时延保障，65％省市可5毫秒内接入算力集群[6][17] 投资建议 - AI Agent有望成数据要素变现重要途径，关注垂直领域数据资源商等，如通行宝等[20][21] - 国家主导8大算力枢纽建设，国产大模型等发展，看好AI Infra、国产算力、AI应用机会，公有云关注阿里系、华为系等相关公司，云服务推荐阿里巴巴等，大模型私有化部署推荐星环科技等，AI应用推荐细分龙头[22][23][24] - 临近一季度末，结合行业经营和部分公司订单，关注海光信息等标的[6][24] 市场表现回顾 - 2025年3月第3周计算机板块下跌1.36%，涨幅最大个股为鸿泉物联等[25] - 给出周涨跌排行、换手率前五及重点公司盈利预测数据[26] 重点公告回顾 - 莱斯信息王可平辞职，程先峰代行总经理职责[27] - 致远互联激励计划部分股票上市流通[27] - 光庭信息发布激励计划草案[28] - 信安世纪股东拟减持[28] - 通行宝子公司联合中标项目[28] - 软通动力调整项目建设内容和投资金额，部分募投项目延期[29] 重点新闻回顾 - 腾讯元宝与腾讯文档打通[30] - 字节豆包开源优化技术提升大模型训练效率、节省成本[30] - 华为将举办发布会推新机[30] - 谷歌推出Gemma3系列模型[30] - OpenAI放出开发者构建智能体大礼包[31] - 杭州将召开大会发布算力平台并签约[31] 往期报告回顾 - 公司篇涉及博彦科技等公司报告[32] - 行业篇涉及AIGC系列等行业报告[32]

周观点 - 计算机板块将从强贝塔走向强阿尔法，建议从三方面挖掘阿尔法机会：1）业绩超预期，重点关注3月下旬至4月财报披露窗口期的年报前瞻性指标及一季报业绩趋势 [2] 2）产业边际变化，包括算力供需端变化及AI Agent在行业端的落地进展 [2] 3）政策边际变化，包括货币财政政策及信创招投标景气度 [2] - 关注AI算力产业最新动态：1）英伟达GTC大会（3月17-21日）将揭晓新一代AI芯片平台"Rubin"技术细节，建议跟踪英伟达产业链核心公司 [2] 2）腾讯2024年报（3月19日发布）的大厂资本开支趋势对国内算力产业景气度具指引意义 [2] 3）算力租赁成为市场焦点，需跟踪H20供应链进展 [2] eCall产业跟踪 - eCall作为智能驾驶新兴领域，随着国标AECS推进，国内潜在市场加速打开 [3] - 报告第二章对eCall产业进行量化测算，重点分析其市场空间 [3]

公司经营状况 - 用友网络近期传出大规模裁员消息，研发部门可能裁掉50%以上，交付部门80%人员转向外包，总计影响约2000人 [6][12] - 公司2023年已裁员3700人，若此次裁员属实，则一年半内累计裁员近6000人 [25] - 2023年出现上市以来首次净亏损，金额达近10亿元，预计2024年亏损扩大至17-19亿元 [19][22] - 市值从巅峰时期的1700亿元跌至2023年9月的不足300亿元，蒸发超80% [18][20] 管理层变动与战略调整 - 2021年至今已三度换帅，创始人王文京2021年出山但未能扭转亏损，2023年退任后亏损持续扩大 [22][23] - 2024年1月从SAP挖来新总裁，市场猜测公司将专注产品开发并逐步砍掉交付部门 [17][24] - 公司正尝试对标国际企业SAP的业务模式 [17] 财务与研发投入 - 2023年销售费用达27亿元，同比增长23%，销售团队扩增400人 [27] - 2023年研发投入21亿元，2024年前三季度研发费用26.14亿元，占营收45.6% [27][28] - 同行金蝶2023年前三季度净亏2.1亿元，销售和研发费用占比分别为42.7%和28.1% [28] 行业竞争与AI冲击 - AI Agent技术崛起对传统SaaS企业构成威胁，Klarna等公司弃用SaaS后运营效率提升 [29][30] - 微软、OpenAI、阿里、腾讯等科技巨头加速布局B端AI Agent生态 [30] - 用友于2024年3月发布AI Agent产品"智友"，金蝶推出"云苍穹Agent开发平台" [31] 历史背景与转型挑战 - 公司成立于1988年，曾服务全球500强企业的30%以上客户，市值一度突破1700亿元 [18] - 2015年转型云服务(SaaS)但面临定制化需求高、技术迭代慢等问题 [26][27] - 2023年股价因AI概念上涨近50%，市值从372亿升至611亿，但基本面仍承压 [10][11]