入境经济对GDP和社零的影响 - 入境经济或提振2025年GDP约0.2个百分点，2024年入境旅游收入占GDP比重回升0.2个百分点至0.5%，较2019年仍有修复空间，假设2025年入境游客数量和人均支出变化，入境经济边际增量约2084亿元，占GDP比重提高0.15个百分点至0.65%[4] - 离境退税新政或提振2025年社零0.1 - 0.2个百分点，预计人均消费额增长20% - 30%，将额外拉动2025年商品消费570 - 748亿元[5] 3月工企利润和营收情况 - 3月营收当月同比为4.4%，较前值回升1.6个百分点，利润总额当月同比由负转正至2.6%，三因子对利润增速贡献分别为工业增加值+7.5、PPI - 2.6、利润率同比 - 3.3个百分点[6] 利润格局 - 3月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造业的ttm利润占比为29.9%、38.2%、21.1%、10.8%，分别较前值变动0.0、+0.1、0.0、 - 0.1个百分点[7] - 上游利润增速改善至 - 7.4%，中游受益于“两新”加力扩围部分行业增速上行，下游利润走弱，累计同比下降0.8个百分点至0.0%[7] 库存周期 - 3月国内名义库存持平前值，实际库存上升0.3个百分点至6.7%，产销率为94.6%居历年最低，企业或提前囤货[8] - 美国截至2月部分行业提前库存，未来2 - 3个月是库存消耗和通胀上行程度重要观察期[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月规模以上工业企业利润单月同比回正至2.5%，盈利动能边际好转，量的改善是3月利润回暖主因，中、下游盈利份额提升，上游下降，中游设备制造业亮眼，下游消费盈利增速走弱 [3][26][29] - 二季度“抢出口”节奏或放缓，工业企业盈利动能或边际转弱，4月政治局会议定调“四稳”，年中增量政策可期，年内利润修复动力或转向内需 [3][29] 根据相关目录分别进行总结 行业视角：“抢出口”提振中下游表现 - 3月上游盈利增速延续负增、份额回落，中下游份额抬升，上游利润同比-17.7%，中游+19.4%，下游-0.4%，从利润分配看，上游份额降至21.5%，中游升至31.6%，下游升至46.9% [9] - 上游采矿业同比降幅扩大，能源供应业同比由正转负，煤炭、石油天然气开采业等降幅扩大或由正转负 [18] - 中游盈利同比由正转负，设备制造业好于材料加工业，材料加工业增速转正，设备制造业利润增幅扩大，累计同比+20.5% [19] - 下游必选消费增速放缓，可选消费盈利转弱，必选消费半数行业走弱，可选消费中电子设备行业表现仍强 [20] 成本端：利润率边际改善 - 1 - 3月规模以上工业企业每百元营业收入中成本为85.37元，同比增加0.17元，较1 - 2月增加0.26元，费用为8.43元，同比减少0.16元，较1 - 2月降低0.13元，营收利润率累计为4.7%，同比降低0.17pct，较1 - 2月高0.17pct [22] 库存：实际库存小幅回补 - 3月末规上工业企业产成品存货6.55万亿元，同比增长4.6%，名义库存基本持平，剔除PPI后实际库存增速6.7%，高于2月，实际库存小幅回补 [25] - 1 - 3月产成品存货周转天数为21.2天，同比增加0.1天，较1 - 2月减少1.1天，应收账款平均回收期为70.9天，同比增加4.0天，较1 - 2月减少4.0天，3月单月营收同比增速抬升至4.4%，实际去化节奏加快 [25]

核心观点 - 2025年3月工业企业利润累计同比回升至0.8%，较前值-0.3%改善，营收累计同比提升至3.4%[3][8] - 利润回升主要驱动因素为营收改善（贡献利润同比上行6.2%），费用和其他损益等短期指标贡献3.8%和0.3%，但成本压力拖累利润5.9%[4][8] - 煤炭冶金链实际营收同比提升2.5个百分点至6.3%，下游消费行业营收同比上升1.5个百分点至9.2%，石化产业链实际营收增速微升0.5个百分点至5.2%[4][15] 行业成本结构 - 整体工业企业成本率达85.8%，为2020年以来同期最高水平，下游消费制造业成本率环比激增247.4bp至83.7%，远超季节性增幅（+181.9bp）[20][22] - 家具、食品、服装行业成本率分别环比上升258.8bp、155.5bp、142.7bp，反映中下游产能利用率不足导致的刚性成本压力[20] - 冶金链和石化链成本率虽环比下降34bp和12.9bp，但改善幅度不及2019年以来3月平均降幅（72.7bp和83.2bp），金属制品、橡胶塑料等行业成本率未改善[25][27] 分行业表现 - 装备制造业利润显著改善：有色压延、电气机械、金属制品利润同比分别上升34.3、25.2、22.5个百分点至54.8%、22.8%、23.5%[43] - 下游行业利润承压：汽车、服装服饰利润同比降幅扩大39.8和25.8个百分点至-28.5%和-31.5%[43] - 文教工体娱、非金属制品、印刷行业营收增速分别提升8.7、6.5、6.4个百分点至6.6%、-2.3%、5.9%[46] 企业所有制差异 - 私营企业利润同比大幅回升26.4个百分点至17.4%，营收增速提升2.5个百分点至4.8%[51][53] - 股份制企业利润和营收同比分别上升5.7和1.4个百分点至3.7%和4.6%，而国企利润同比下滑9.2个百分点至-7.1%[51][53] 库存与需求 - 3月末产成品存货名义同比持平于4.2%，实际库存同比7.2%，上游实际库存增速跳升12.2个百分点至16.8%，超过中游（4.9%）和下游（8.1%）[55][62] - PPI同比回落0.3个百分点至-2.5%，工业增加值同比提升1.8个百分点至7.7%，显示"量"对利润的支撑作用强于价格[34][37] 未来展望 - 国际大宗价格回落或缓解石化链成本压力，但中下游产能利用率偏低问题持续，叠加关税加码可能抑制利润率修复[31][71] - 历史数据显示关税加征行业利润率会出现"超额"下行，利润增速降幅可能超过营收增速[31]

核心观点 - 3月工业利润当月同比回升2.8个百分点至2.5%，主要受益于营收改善，实际营收支撑利润同比上行6.2% [7][71] - 利润率贡献主要来自费用和其他损益等短期指标回升，分别带动利润同比上行3.8%和0.3%，但成本拖累整体利润下行5.9% [7][71] - 营收增速回升较大的行业包括煤炭冶金链（当月同比+2.5个百分点至6.3%）和下游消费行业（+1.5个百分点至9.2%），主要受基建提速和以旧换新政策拉动 [15][71] 行业表现 - 下游消费制造业成本压力显著，3月成本率环比增加247.4个基点至83.7%，超出季节性增幅（+181.9个基点），家具、食品、服装等行业成本率上行明显 [20][71] - 石化链和冶金链成本率改善不及季节性，冶金链成本率环比-34个基点至87.2%，石化链环比-12.9个基点至86.1%，但均低于2019年以来3月平均降幅（72.7和83.2个基点） [25][71] - 装备制造业利润改善显著，有色压延、电气机械、金属制品利润同比分别上行34.3、25.2、22.5个百分点至54.8%、22.8%、23.5%，而汽车、服装服饰等下游行业利润增速大幅回落 [43][71] 常规数据跟踪 - 3月工企营业收入当月同比上升1.6个百分点至4.4%，文教工体娱、非金属制品、印刷行业营收涨幅较大，分别边际上行8.7、6.5、6.4个百分点 [46][72] - 私营企业利润增速显著改善，当月同比上行26.4个百分点至17.4%，股份制企业利润同比上行5.7个百分点至3.7%，而国企利润同比下行9.2个百分点至-7.1% [51][72] - 工企名义库存同比持平于4.2%，实际库存同比7.2%，上游实际库存增速回升12.2个百分点至16.8%，高于中游（4.9%）和下游（8.1%） [55][72] 未来展望 - 国际大宗价格回落可能缓解石化链成本压力，但中下游产能利用率偏低导致刚性成本压力持续存在 [31][71] - 参考历史贸易冲突经验，关税加码可能导致加征行业利润率"超额"下行，利润增速降幅超过营收，企业盈利修复进度或放缓 [31][71]

3月工业经济表现 - 3月规上工企营业收入同比增长4.2%，较上月回升，主因生产大幅改善[2][13] - 工企利润增速录得2.6%，较上月上行3个百分点，但环比增速低于近五年中位数，改善基础待夯实[2][6] - 营收利润率升至4.97%，较上月提升0.4个百分点，成本费用微升至85.37元/百元营收[13] 行业分化特征 - 高技术制造业表现突出：3月增速达14.3%，拉动整体利润增长2.8个百分点[11] - 装备制造业显著回升：专用设备、通用设备受"两新"政策带动利润保持高位[11] - 消费品行业分化：可穿戴设备、家电利润高位，但汽车业显著回落，家具行业降幅大[4][11] 库存与经营压力 - 名义库存增速持平于4.2%，实际库存增速升至6.9%（剔除价格因素）[5][15] - 超三成行业主动去库：烟草、有色冶炼、专用设备去化明显，部分中游和下游行业仍在补库[5] - 企业经营压力高企：产销率创十年同期新低，资产负债率创同期新高[4][17] 企业类型差异 - 私营企业利润改善明显，股份制企业同步回升，国企及外商企业利润回落[6] - 两年平均增速仅私营企业改善，其他类型均下滑[6] 外部影响因素 - 基数走低推动3月利润回升，但后续基数走高叠加外部冲击或使利润承压[2] - 稳增长政策需加码显效，补库进程依赖促消费政策落地[4][5]

工业企业利润总体情况 - 一季度全国规模以上工业企业利润由上年全年同比下降3.3%转为增长0.8%，扭转了自上年三季度以来累计利润持续下降的态势 [1] - 3月份规模以上工业企业利润由1—2月份下降0.3%转为增长2.6%，当月利润有所改善 [1] - 一季度全国规模以上工业企业营业收入同比增长3.4%，增速较1—2月份加快0.6个百分点 [1] - 3月份规模以上工业企业营收增长4.2%，较1—2月份加快1.4个百分点 [1] 行业利润增长情况 - 一季度41个工业大类行业中24个行业利润同比增长，增长面近六成 [2] - 24个行业利润增速较1—2月份加快或降幅收窄、由降转增，回升面达58.5% [2] - 制造业利润增长7.6%，增速较1—2月份加快2.8个百分点 [2] 装备制造业表现 - 一季度装备制造业利润同比增长6.4%，较1—2月份加快1.0个百分点 [2] - 装备制造业利润占全部规模以上工业企业利润比重为32.0%，同比提高1.4个百分点 [2] - 装备制造业拉动全部规上工业利润增长2.0个百分点，拉动作用较1—2月份增强0.6个百分点 [2] - 铁路船舶航空航天、仪器仪表、专用设备等行业利润分别增长59.7%、15.3%、14.2% [2] 高技术制造业表现 - 一季度高技术制造业利润由1—2月份同比下降5.8%转为增长3.5%，增速高于全部规模以上工业平均水平2.7个百分点 [3] - 3月份高技术制造业增速达14.3%，拉动当月全部规模以上工业利润增长2.8个百分点 [3] - 航空航天器及设备制造利润增长23.9% [3] - 智能消费设备制造、电子工业专用设备制造、电子器件制造等行业利润分别增长63.7%、59.9%、55.3% [3] - 医疗仪器设备及器械制造利润增长12.5%，其中医疗诊断监护及治疗设备制造、康复辅具制造等行业分别增长26.7%、25.0% [3] "两新"政策影响行业 - 专用设备、通用设备行业利润同比分别增长14.2%、9.5%，分别高于全部规上工业平均水平13.4个、8.7个百分点 [4] - 电子和电工机械专用设备制造、通用零部件制造、文化办公用机械制造等行业利润增速为56.3%、24.6%、9.5% [4] - 可穿戴智能设备制造、助动车制造、家用厨房电器具制造等行业利润分别增长78.8%、65.8%、21.7% [4] - 电子电路制造、家用电力器具专用配件制造等行业利润分别增长39.4%、18.2% [4]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 1—3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15093.6亿元，同比增长0.8%（按可比口径计算）。 1—3月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额5599.5亿元，同比下降1.4%；股份制企业 实现利润总额11101.5亿元，增长0.1%；外商及港澳台投资企业实现利润总额3883.5亿元，增长2.8%； 私营企业实现利润总额3709.7亿元，下降0.3%。 1—3月份，采矿业实现利润总额2204.4亿元，同比下降25.5%；制造业实现利润总额10826.4亿元，增长 7.6%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额2062.8亿元，增长5.4%。 1—3月份，主要行业利润情况如下：农副食品加工业利润同比增长40.3%，有色金属冶炼和压延加工业 增长33.6%，专用设备制造业增长14.2%，通用设备制造业增长9.5%，电气机械和器材制造业增长 7.5%，纺织业增长7.1%，电力、热力生产和供应业增长6.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业增 长3.2%，化学原料和化学制品制造业下降0.4%，石油和天然气开采业下降3.1 ...

全国规模以上工业企业整体业绩 - 2025年1-3月，全国规模以上工业企业实现利润总额15093.6亿元，同比增长0.8% [1] - 同期，规模以上工业企业实现营业收入32.14万亿元，同比增长3.4%；发生营业成本27.44万亿元，增长3.6% [2] - 营业收入利润率为4.70%，同比下降0.12个百分点 [2] - 3月份单月，规模以上工业企业利润同比增长2.6% [5] 按企业经济类型划分的利润表现 - 国有控股企业实现利润总额5599.5亿元，同比下降1.4% [1] - 股份制企业实现利润总额11101.5亿元，同比增长0.1% [1] - 外商及港澳台投资企业实现利润总额3883.5亿元，同比增长2.8% [1] - 私营企业实现利润总额3709.7亿元，同比下降0.3% [1] 按三大门类划分的利润表现 - 采矿业实现利润总额2204.4亿元，同比下降25.5% [1] - 制造业实现利润总额10826.4亿元，同比增长7.6% [1] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额2062.8亿元，同比增长5.4% [1] 主要行业利润增长情况 - 农副食品加工业利润同比增长40.3% [2] - 有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长33.6% [2] - 专用设备制造业利润同比增长14.2% [2] - 通用设备制造业利润同比增长9.5% [2] - 电气机械和器材制造业利润同比增长7.5% [2] - 纺织业利润同比增长7.1% [2] - 电力、热力生产和供应业利润同比增长6.1% [2] - 计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长3.2% [2] 主要行业利润下降或亏损情况 - 化学原料和化学制品制造业利润同比下降0.4% [2] - 石油和天然气开采业利润同比下降3.1% [2] - 汽车制造业利润同比下降6.2% [2] - 非金属矿物制品业利润同比下降14.2% [2] - 煤炭开采和洗选业利润同比下降47.7% [2] - 石油煤炭及其他燃料加工业同比减亏，黑色金属冶炼和压延加工业同比由亏转盈 [2] 企业资产负债与运营效率 - 3月末，规模以上工业企业资产总计180.37万亿元，同比增长5.3%；负债合计104.02万亿元，增长5.8% [2] - 资产负债率为57.7%，同比上升0.3个百分点 [2] - 3月末，应收账款25.59万亿元，同比增长9.9%；产成品存货6.55万亿元，增长4.2% [3] - 应收账款平均回收期为70.9天，同比增加4.0天；产成品存货周转天数为21.2天，同比增加0.1天 [4] 成本与效益指标 - 1—3月份，每百元营业收入中的成本为85.37元，同比增加0.17元；每百元营业收入中的费用为8.43元，同比减少0.16元 [4] - 3月末，每百元资产实现的营业收入为71.7元，同比减少1.2元；人均营业收入为176.4万元，同比增加5.6万元 [4] - 采矿业营业收入利润率为17.41%，制造业为3.91%，电力、热力、燃气及水生产和供应业为6.45% [12] - 私营企业营业收入利润率为3.19%，外商及港澳台投资企业为6.29%，国有控股企业为6.22%，股份制企业为4.31% [14]

1-2月工企收入与利润表现 - 1-2月规上工企营业收入同比增长2.8%，增速较上月回落，主因生产略降且产销率创同期新低[1] - 工企利润增速录得-0.3%，较上月回落超10个百分点，两年年均增速同步恶化，利润率下行0.8个百分点至4.53%[1][7][9] - 成本费用环比微降，每百元营收中成本85.11元、费用8.56元，但利润率受春节效应扰动显著[9] 行业分化特征 - 消费与高技术行业表现亮眼：汽车制造业受置换补贴政策推动利润提升显著，智能消费设备、家电行业因以旧换新政策利润增长突出[8] - 采矿业利润增速大幅下降，原材料行业延续回暖趋势，电力热力、有色行业利润增速上涨[7][8] - 外商企业利润增速保持正增长，国企效益收窄明显，其他经营主体利润同比增速普遍收窄[7] 库存与经营压力 - 名义库存增速4.2%（环比+0.9pct），实际库存增速6.5%（环比+0.8pct），超四成行业仍处于去库阶段[3][5] - 产成品周转天数升至22.3天（上月19.2天），库销比季节性回落但同比略升[14] - 资产负债率创十年同期新高，叠加产销率创十年新低，显示企业经营压力加大[3][14] 政策与前瞻 - 两会政策部署落实有望带动内需改善，叠加高基数效应缓解，利润或见底回升[1] - "两新"政策持续显效，铁路船舶航空航天、仪器仪表等高技术行业利润增幅显著[8]

很多时候，我们都在是不断地给自己的交易系统在做加法，在失败中反思或总结出一个投资规律，就去执行，然后又是失败，就再总结，再往系统 里加。但实际上大道至简，往往规则太多，会让阻碍你的执行，因为很多信号或规则之间是相互矛盾的。 ——笔记哥《交易》 【笔记20241227— 每逢周五传降准（+工业企业利润数据偏弱+债基继续较大规模净申购+资金面均衡偏松=小下)】 今天看到：华尔街今年最火的交易不是AI和比特币，而是阿根廷。阿根廷MERV指数年初至今涨超175%，有望在2024年成为全球表现最好的股市。经汇 率差异调整后，以美元计仍上涨了100%以上。华尔街资金是在押注总统米莱能够彻底改变长期陷入困境的经济。不知我们的资金疯狂涌入A债是在押注 什么？大抵是愈发强大的主权信用吧。 -------------------------- 【今日盘面】 资金面均衡偏松，长债收益率小幅下行。 央行公开市场开展1078亿元7天期逆回购操作，今日有1016亿元逆回购到期。净投放62亿元。 资金面均衡偏松，跨年资金偏贵，DR007加权利率上行20BP至1.8%附近。 | | | | 银行间资金 | (2024. 12. 27) | ...