来源：经济日报 也要看到，我国经济长期向好的基本趋势没有改变，特别是今年以来，随着更加积极的宏观政策持续发 力显效，促消费政策加力、扩围，经济回升向好的态势不断巩固。同时，构建全国统一大市场和重点行 业综合整治无序竞争工作也在稳步推进，市场环境持续优化，主要物价指标已经呈现出一定的企稳回升 迹象。核心居民消费价格指数同比涨幅超过1%，涨幅连续扩大；工业生产者出厂价格指数降幅也趋于 收敛，环比连续两个月正增长。今年以来，国际油价大幅下行，对我国物价回升也有负向的输入性影 响，如果剔除国际油价下跌因素的影响，物价指标改善还会更加明显。 当前，我国经济正在加快转型升级，高质量发展扎实推进，在这个过程中，传统需求有所回落，新的增 长点和有效需求不断涌现，新旧动能转换接替短期内会对实体经济供需关系和物价造成一定的扰动，但 这对经济长期、高质量发展是有好处的。我国经济长期发展基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向 好的支撑条件和基本趋势没有改变，货币金融条件也比较宽松，物价长期向合理水平回归有着坚实基 础。 从国际上看，主要经济体央行制定的通胀目标也大多是中长期的政策目标。比如，2012年美联储明确采 取2%的灵活通胀目 ...

货币政策适度宽松。11月份新发放企业贷款和个人住房贷款利率，同比分别下降约30个基点和约3个基点，社会综合融资成本持续处于低位。各项结构 性货币政策工具加快落地，5000亿元新型政策性金融工具全部投放完毕，重点支持数字经济、人工智能等2300多个项目。 今年，财政、货币、就业、产业、科技、环保等政策形成合力，宏观调控组合拳提质增效，不断激活经济内生动力。 今年，财政政策更加积极。育儿补贴、养老服务补贴、个人消费贷款贴息等惠民政策直达个人。前十个月，科学技术、社会保障和就业、节能环保支出 同比增长均超5%，重点领域得到有力保障。 央视网消息（新闻联播）：今年以来，我国宏观政策更加积极有为，前瞻性、针对性、有效性持续提升，推动经济社会发展保持良好势头。 财政部最新数据显示，今年1—11月，全国发行新增地方政府专项债券42770亿元，发行进度达97%，有力支持各地建设项目加快推进。 与此同时，超长期特别国债在10月全部发行完毕，完成时间较去年提前一个月，及时有力支持重大基础设施、重大民生工程建设加速推进。 ...

物价指数表现 - 10月份居民消费价格指数环比上涨0.2%，同比上涨0.2% [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [1] - 工业生产者出厂价格指数环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨 [1] - PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄 [1] 政策支持与效果 - 社会融资规模和广义货币M2增速长期保持8%以上，显著高于同期名义GDP增速 [1] - 社会融资成本持续处于低位，为促消费、扩内需政策落地提供资金保障 [1] - 去年人民银行实施四轮力度较大的货币政策调整，今年5月推出一揽子政策措施 [2] - 货币政策存在时滞，前期政策效果将持续显现并不断累积 [2] 未来政策方向与考量 - 货币政策边际效率已明显下降，需警惕资金空转、资本市场波动加大等负面效果 [2] - 未来需实施适度宽松的货币政策，把握好力度和节奏，保持对实体经济的较强支持力度 [2] - 物价合理回升需宏观政策形成组合拳，需求端需优化财政支出结构、深化收入分配改革 [3] - 供给端要加快构建全国统一大市场，推动低效供给出清，改善供给结构 [3]

宏观政策动向 - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，作为扩投资、稳增长的重要增量政策 [1] - 此次安排的5000亿元总规模较上年的4000亿元增加了1000亿元，力度加大 [2] - 政策组合拳包括继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，以加快债券发行使用 [3] 资金使用范围与目标 - 5000亿元资金除用于补充地方政府综合财力、支持化解存量政府投资项目债务和消化政府拖欠企业账款外，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设 [2] - 资金使用范围较去年拓展，旨在精准支持扩大有效投资，发挥经济大省挑大梁作用 [2] - 5000亿元规模的新型政策性金融工具正落地，资金全部用于补充项目资本金，重点支持科创、扩大消费、稳外贸等领域 [3] 政策效果与执行要求 - 在宏观政策带动下，前三季度项目投资保持增长，投资结构继续优化 [2] - 叠加年初预算安排和此次盘活结存限额，政府债券规模较去年增加，有望在扩投资、稳经济中发挥更大作用 [2] - 政策要求盘活限额安排及早落地，加快债券发行使用，合理安排资金投向，提高资金使用绩效，尽快形成更多实物工作量 [2] - 确保新型政策性金融工具资金精准投放，避免撒胡椒面，促进项目尽快开工建设 [3]

财政政策举措 - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，作为扩投资、稳增长的重要增量政策[1] - 此次盘活结存限额的总规模较上年的4000亿元增加了1000亿元，力度加大[2] - 在今年初预算安排的基础上叠加此次盘活，政府债券规模较去年增加不少[1][2] 资金使用范围与目标 - 5000亿元资金除用于补充地方政府综合财力外，还支持化解存量政府投资项目债务和消化政府拖欠企业账款[2] - 资金使用范围拓展，安排额度用于经济大省符合条件的项目建设，以精准支持扩大有效投资[2] - 资金旨在尽快形成更多实物工作量，助力巩固经济回升向好态势[3] 地方政府债务管理 - 我国对地方政府债务实行限额管理，地方政府举债不得突破批准的限额，以合理控制债务规模、防范债务风险[1] - 结存限额是地方政府法定债务限额大于余额的差额，动用该空间可充实地方财力[2] - 盘活结存限额必须依法进行，履行法定程序，落实好限额管理制度[3] 宏观政策协同 - 将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，以加快新增债券发行使用，推动政府债券市场平稳运行[3] - 5000亿元规模的新型政策性金融工具正在落地，资金全部用于补充项目资本金，重点支持科创、扩大消费、稳外贸等[3] - 宏观政策协同发力旨在稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动实现全年经济社会发展目标[3]

政策工具实施效果 - 央行互换便利有效缓解非银机构流动性压力，尤其在季末和跨节时段作用明显，显著增强市场韧性 [3][5] - 政策实施后沪深300波动率明显下降，风险溢价趋于收敛，工具组合在稳定预期方面发挥关键作用 [3][5] - 股票回购与增持规模创新高，工业机械、电子元件、基础化工等行业回购与增持公司数量最多 [5] 资金流向与市场行为变化 - 释放的流动性通过信贷渠道向中小企业、制造业等重点领域传导，企业中长期贷款占比持续回升 [6] - A股成交量和成交额迅速放大，市场流动性明显改善，但资金流向呈现“结构分化”特征 [6] - 个人投资者持仓周期从“短线投机”向“中长线持有”转变，科创50、新能源主题ETF成为配置热点 [6] 受益板块与公司特征 - 真正受益的板块集中在具备稳定现金流、高分红能力的蓝筹企业及政策重点支持的科技创新和先进制造领域 [7] - 金融、能源、消费、科技等板块中低估值、高股息率、具备回购或增持意愿的公司成为政策主要受益者 [7] - 股票回购增持再贷款在高端制造、新能源、生物医药等领域应用广泛，有效缓解企业资本开支压力 [7] 宏观政策组合协同效应 - 货币政策与财政政策、产业政策形成多维度、多层次的协调配合，共同构成“宏观政策组合拳” [8] - 货币政策通过降准降息、公开市场操作保持流动性充裕，财政政策通过扩大政府债券发行、特别国债支持重点领域 [8] - 在产业政策引导和财政、货币政策支持下，经济结构不断优化，战略性新兴产业、高技术产业保持较快增长 [9] 市场生态长期改善关键因素 - 资本市场制度改革与中长期资金入市政策对市场生态的长期基本面改善最为关键 [9] - 优化上市制度、提升上市公司质量、完善退市机制、推动分红回报制度建设，增强市场内在稳定性 [9] - 引导保险资金、社保基金、企业年金等中长期资金增加A股配置，推动市场向价值投资深层转型 [9]

宏观政策组合拳 - 8月以来多部门协同发力，通过印花税、个人所得税优惠政策、下调政策利率、优化房地产政策等措施加大对实体经济的支持力度[1] - 政策组合拳涉及财税、房地产、货币政策等诸多领域，具有受惠面广、可持续性强、能直接见效、市场认可度高的特点[2] - 央行年内实施一次降准、两次降息，并出台降低首付比、二套房利率、存量房贷利率等房地产金融政策[2] 政策效果与市场反应 - 部分宏观指标出现边际改善，8月制造业PMI继续回升，进出口降幅明显收敛，旅游出行消费加速释放[2] - 9月新房销售和"金九银十"预期明显改善，主要股指较8月25日相关政策实施前上涨[2] - 政策被评价为"出台走在市场曲线前面"，逆周期调节力度加大，金融数据明显领先经济数据[2] 货币信贷政策效能 - 货币信贷政策在稳住总量的同时，引导资源流向更有需求、更有活力的实体领域[4] - 央行通过召开座谈会、工作推进会以及推动普惠小微贷款支持工具等方式，加大对民营小微企业的帮扶力度[4] - 推动创新创业金融债、科创票据等工具支持科技企业和制造业龙头企业，并将碳减排支持工具扩围[4] 金融支持实体经济数据 - 1-7月民企贷款新增5.9万亿元，同比多增1.8万亿元[5] - 普惠小微贷款同比增速连续4年高于20%，科技型中小企业贷款同比增速连续3年高于25%[5] - 绿色贷款中投向具有碳减排效益项目的贷款占三分之二[5]

物价指标改善 - 7月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，涨幅高于季节性水平0.1个百分点，同比持平 [2] - 核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大，为2024年3月以来最高 [2] - PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2个百分点，为3月份以来首次收窄 [6] 政策效果显现 - 服务价格环比上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.26个百分点，占CPI总涨幅六成多 [4] - 工业消费品价格环比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，影响CPI环比上涨约0.17个百分点 [4] - 煤炭、钢材、光伏、水泥和锂电等行业价格环比降幅收窄，合计对PPI环比的下拉影响比上月减少0.14个百分点 [6] 行业价格变化 - 服务价格中，飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格环比分别上涨17.9%、9.1%、6.9%和4.4% [4] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降2.6%和1.9%，降幅分别为近34个月和28个月最小 [5] - 食品价格同比下降1.6%，降幅比上月扩大1.3个百分点，影响CPI同比下降约0.29个百分点 [5] 政策动向 - 6部门联合发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，提出19项重点举措 [2] - 中央财经委员会会议强调纵深推进全国统一大市场建设，治理企业低价无序竞争 [3] - 国家发展改革委、市场监管总局研究起草《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》 [3] 专家观点 - 国内需求继续修复，预计下半年货币政策还会进一步发力 [2] - "反内卷"政策有望从供应端重塑部分行业供需结构，推动物价回归合理区间 [7] - 后期CPI有望持续温和修复，PPI降幅有望逐步收窄 [7]

物价运行现状 - 6月CPI同比上涨0.1% 结束连续4个月下降趋势 [1] - 核心CPI同比上涨0.7% 创14个月新高 [1] - 上半年CPI累计同比下降0.1% [2] - 燃油车和新能源车价格降幅收窄至28个月和26个月最低水平 [1] 供需关系分析 - 当前经济运行呈现"供给强于需求"特征 [2] - 内需不足特别是消费不振是突出矛盾 [2] - 部分行业出现供大于求 导致"内卷式"价格战 [2] - 消费品以旧换新政策带动汽车价格降幅收窄 [1] 行业竞争态势 - 无序价格战扭曲市场机制 抵消创新红利 [2] - 企业陷入"拼产能、拼价格"的低水平竞争 [4] - 需引导企业转向"拼技术、拼服务"的高质量竞争 [4] 政策建议方向 - 实施适度宽松货币政策 促进物价合理回升 [3] - 财政政策向消费领域特别是服务消费倾斜 [3] - 加快补齐教育医疗养老等领域短板 [4] - 纵深推进全国统一大市场建设 [4] 产业转型趋势 - 传统动能弱化 新动能尚未完全填补缺口 [2] - 需推动制造业向高端化智能化绿色化发展 [4] - 资源应向高技术高附加值产业转移 [4]

4月份国民经济运行数据 CPI表现 - 4月份CPI同比下降0.1%，降幅与上月持平 [2] - 核心CPI（扣除食品和能源价格）同比上涨0.5%，保持稳定 [2] - CPI环比上涨0.1%，扭转此前下降趋势 [4] - 八大类商品和服务价格中七类上涨，仅交通、通信价格下降3.9% [4] - 食品价格环比上涨0.2%，牛羊肉、水产品和鲜果价格上升，鲜菜和猪肉价格下降 [4] PPI表现 - 4月份PPI同比下降2.7%，降幅较上月扩大0.2个百分点 [2] - 黑色金属冶炼和压延加工、非金属矿物制品业价格降幅收窄 [5] - 可穿戴智能设备制造和飞机制造价格分别上涨3.0%和1.3% [5][6] 政策与市场分析 - 核心CPI稳中有升，显示宏观政策效果显现，国内需求扩大对价格的拉动作用增强 [2] - 食品价格分化受季节因素和供给变化影响，如休渔期导致海水鱼价格上涨，猪肉供应充足价格走低 [4] - 服务消费领域加速复苏，飞机票、交通工具租赁、宾馆住宿和旅游等出行服务价格显著上涨 [4] - PPI持续下降影响工业企业效益改善，需扩大内需，推动科技和产业创新，优化产能结构 [6] - 未来政策需关注外部冲击，特别是国际贸易摩擦对工业品价格的影响 [7] 未来展望 - 通过积极财政政策和适度宽松货币政策的组合拳，推动物价温和回升至1%～1.5%区间 [2] - 随着促消费政策持续推进，核心CPI将保持稳定，推动整体CPI温和回升 [4] - 物价有望逐步回归合理区间，经济将继续保持稳定增长 [7]