电动汽车与混合动力汽车排放比较 - 科学家已达成共识，电动汽车比内燃机汽车更环保，普及率高的城市空气污染显著下降[4][5] - 丰田章男提出900万辆电动汽车排放相当于2700万辆混合动力汽车，即1辆电动汽车污染等于3辆混合动力汽车[7] - 丰田主张多途径减排方案，包括高效燃气发动机、混合动力、氢动力和电动汽车[8][9] 生产阶段的碳排放差异 - 电动汽车制造产生11-14吨二氧化碳，燃油车和混合动力车为6-9吨，形成"碳债务"[16] - 混合动力汽车生产碳排放介于电动汽车和燃油车之间[23] - 电动汽车需行驶19500-28000英里才能抵消制造排放，美国用户通常在2年内实现[21][22] 区域电力结构对排放的影响 - 美国43%电力来自清洁能源，但各州差异大，如西弗吉尼亚依赖燃煤，加州德州领先可再生能源[25][26] - 燃煤电力占比高的地区，特斯拉Model Y每英里排放149克二氧化碳，仍低于普锐斯插混的177克[29] - 加州电网清洁，Model Y每英里排放80克，远低于普锐斯插混的130克[32] 全生命周期排放效率 - 电动汽车2.2-2.4年驾驶时间即可在碳排放上与混合动力汽车持平，1.3-1.6年超越燃油车[34] - 美国2983个县中电动汽车最清洁，仅125个县混合动力汽车排放更优[36] - 电动汽车能源转化效率超90%，燃油车仅20-40%[34] 技术发展与长期趋势 - 电池回收技术如Redwood Materials推动循环经济，减少矿物开采需求[37] - 可再生能源占比提升及LFP/LMR电池技术将降低电动汽车全生命周期碳排放[38][39] - 混合动力汽车对未准备好完全电动化的用户仍是过渡选择，排放显著优于传统燃油车[40]

公司概况 - 创智芯联是中国领先的金属化互连镀层材料和关键工艺技术方案提供商，专注于晶圆级和芯片级封装以及PCB制造领域镀层材料供应链发展 [1] - 按2024年收入计，公司是中国市场最大的国内湿制程镀层材料提供商，同时也是中国市场最大的一站式镀层解决方案提供商 [1] - 公司曾于2023年12月启动A股IPO辅导，后于2025年5月撤回并转向港交所递交上市申请 [1] 财务表现 - 2022年至2024年营收分别为3.2亿元、3.12亿元、4.1亿元，2024年同比增长31.4% [1] - 同期毛利分别为1.03亿元、1.1亿元、1.75亿元，2024年同比增长59.1% [1] - 毛利率从2022年的32.3%提升至2024年的42.8%，增长10.5个百分点 [1] - 2024年镀层材料业务收入3.3亿元，占总收入80.2%；镀层服务业务收入8109万元，占比19.8% [1] 行业前景 - 2024年全球湿制程镀层材料市场规模达407亿元，预计2029年将增长至737亿元，年复合增长率12.6% [2] - 中国湿制程镀层材料市场规模预计2029年将增至275亿元，2024-2029年年复合增长率12.9% [2] - 行业增长主要受AI、电动汽车等新兴应用快速发展带动 [2] 技术应用 - 公司产品应用于电子封装生产制造的关键金属化互连环节，对保障芯片和器件的运算性能、机械性能、物理散热及可靠性起关键作用 [2] - 产品广泛应用于芯片制造、AI、大数据、电动汽车等下游行业 [2] IPO募资用途 - 约45%募资用于兴建及升级镀层材料及镀层服务的新生产线 [2] - 约30%募资用于研发、技术创新、产品升级及产品组合扩展 [2] - 约15%募资用于未来潜在策略扩展机遇 [2] - 具体分配：25%用于提升镀层服务能力和升级设备，10%用于扩大镀层材料产能，10%用于泰国海外生产基地建设 [3]

EcoPro BM加拿大电池材料工厂项目暂停 - 韩国电池材料制造商EcoPro BM宣布暂停投资12亿加元（约63亿元人民币）的加拿大魁北克电池材料工厂建设项目 [1] - 暂停原因包括电动汽车行业不确定性增加和美国关税政策挑战 [1] - 该工厂为EcoPro BM与SK On、福特三方合资项目，原计划2026年上半年量产，年产能45,000吨镍钴锰正极材料，可供应约22.5万辆电动汽车 [1] 项目进展与问题 - 2024年4月因施工承包商问题首次暂停施工，一个月后恢复 [1] - 2024年8月因"工厂重新设计"再度停工 [1] - 2024年11月投资方福特撤资，项目不确定性进一步增加 [2] 行业背景与市场变化 - 福特推迟加拿大奥克维尔工厂电动SUV投产时间从2025年至2027年，原因是电动汽车需求增速低于预期 [2] - 福特将原计划生产电动汽车的加拿大工厂转为生产汽油动力F系列皮卡 [3] - EcoPro BM仍对电动汽车行业未来保持信心，承诺继续推进工厂建设 [3] 公司背景 - EcoPro BM成立于2016年5月，是韩国EcoPro子公司，专业生产NCA和NCM等锂电正极材料 [1]

21世纪经济报道记者 吴霜 上海报道 中美经济正处于发展的关键节点，作为前两大经济体，两者之间的关系对全球经济局势的影响广泛。不 可否认的是，两国经济正处于不同的发展周期，以银行业为例，中国的银行业正处于"降息"周期，存贷 款利率持续下行；而美国的银行业则处于"高息"周期，贷款利率长期处于高位。 美国房屋抵押银行协会数据显示，截至2025年6月6日当周，符合贷款余额标准的30年固定利率抵押贷款 的平均合同利率涨至6.93%。 在此背景下，跨国银行面临着怎样的息差问题，又如何满足跨国企业的投融资服务？近期，花旗集团企 业银行全球联席主管Jason Rekate来访中国，向记者解答了上述问题。 Jason Rekate在2002年进入花旗银行之后，长期负责对公领域的业务，并且在纽约、巴黎、苏黎世、上 海、香港等多个城市任职，目前管理花旗集团企业银行业务的各个方面。 21世纪：在中美贸易摩擦持续的过程中，关税政策依旧存在极大的变动和不确定性，在此过程中中国企 业的金融需求有何变化？ Jason Rekate：在充满不确定性的时期，花旗的商业模式、全球网络和强劲的资产负债表是我们为客户 提供服务的实力基础和稳定性支柱 ...

电动汽车充电桩行业 - 美国总统特朗普指出电动汽车充电桩价格过高 [1]

中美贸易关系 - 中美双方在伦敦磋商机制首次会议上原则达成落实两国元首共识的框架协议 [2] 汽车行业政策与认证 - 市场监管总局部署汽车领域CCC认证试点工作 支持认证检测机构国际化能力建设以服务汽车出口 [3] - 特朗普计划签署决议废除加州自行设定汽车尾气排放标准的权力 [5] 智能社会标准化 - 中央网信办与市场监管总局联合印发《智能社会发展与治理标准化指引（2025版）》 明确自动驾驶等场景的社会影响评估 [4] 国际车企动态 - 通用汽车宣布40亿美元投资美国工厂 将墨西哥生产的雪佛兰Blazer和Equinox转移至美国组装 目标年产能超200万辆 [6] - 赞比亚政府积极游说车企在铜矿附近建设电动汽车零部件厂 计划通过南非工厂出口全球 [7] - 日本汽车零部件公司马瑞利申请第11章破产保护 获11亿美元新融资且80%债权人支持重组 [8] 中国车企与新能源进展 - 零跑汽车香港首店开业 计划年内确定欧洲及东南亚本地化选址 [10] - 小米SU7 Ultra量产版以7分04秒957刷新纽北赛道量产电动车圈速纪录 [11] - 小鹏汽车对泄露新车型拍摄内容的自媒体启动法律追责 [12] - 阿里速卖通在中东上线新能源车销售业务 覆盖比亚迪、小米等品牌 [13] 战略合作与技术升级 - 宁德时代与香港大学合作共建零碳未来创新中心 聚焦零碳政策与科技创新 [14] - 瑞声科技控股收购初光汽车 整合资源推动车载感知技术发展 [15] 高管变动 - 齐泽凯将于2025年接任大众汽车乘用车品牌中国CEO 孟侠转任大众商用车管理董事会主席 [9]

公司管理层动态 - 公司CEO在社交媒体上对其此前针对美国前总统的帖文表示后悔并删除了部分相关内容 [2][3] - 公司CEO与美国前总统的公开分歧始于对大规模税收与支出法案的不满 [3] - 分歧焦点包括政府撤销电动汽车“强制令”以及相关的政府补贴和合同 [3] 公司股价表现 - 公司CEO表态后悔后，公司在法兰克福股价大幅上涨超5%，美股盘前亦涨超2% [2] - 在双方公开分歧后，公司股价于6月5日单日下跌14%，市值损失超过1500亿美元，总市值跌破万亿美元大关 [6] - 经历大跌后，公司股价在随后3个交易日连续上涨，市值重新回到10000亿美元之上，但较分歧前332.05美元/股的收盘价仍有差距 [6] - 公司股价年内累计下跌19%，是美股科技七巨头中表现最差的股票 [6] 公司经营业绩与市场表现 - 公司在欧洲主要市场5月份销量持续下滑，为连续第五个月低迷 [6] - 在德国市场，公司5月销量同比暴跌36.2%，而同期德国电动车整体销量飙升44.9% [6] - 在英国市场，公司5月销量下跌超过45%，被挤出电动车销量前四，位列第五 [6] - 在意大利市场，公司5月销量下降20%，而同期意大利电动车整体销量上涨40.8% [6] - 在西班牙市场，公司5月新车销量同比下降29%至794辆，2025年前5个月累计销量同比下降19%，而西班牙电动汽车总销量增长72% [7] - 在葡萄牙、丹麦和瑞典市场，行业报告显示公司5月新车销量均出现显著下滑 [7] - 在挪威市场，公司销量因新款Model Y交付和政府优厚激励政策而暴涨213% [7] - 分析师将欧洲销量下滑归因于市场竞争加剧以及品牌受损，特别是公司CEO的政治立场带来的负面影响 [7]

马斯克11日在社交媒体上发文说，他对自己上周发布的一些有关特朗普的帖文感到"后悔"。 在马斯克上述表态后，特斯拉在法兰克福股价大幅上涨，截至发稿涨超5%。此外，特斯拉美股盘前亦大幅走高，目前涨超2%。 特斯拉CEO，亿万富豪马斯克与美国总统特朗普之间的"口水战"或许将迎来大结局。 马斯克后悔了 11日，马斯克在社交媒体上写道："我对自己上周发的关于总统特朗普的一些帖文感到后悔。它们太过了。"在和特朗普进行了数天的"口水战"后，马斯克开始服 软。此外，他还删除了部分和特朗普有关的帖子。 在正式离任"政府效率部"后，马斯克开始发泄对特朗普以及其内阁成员的不满。特别是特朗普力推的 大规模税收与支出法案 在参议院通过后，马斯克的不满更是到 达顶点。上周，他在社交媒体上连发多帖，批评特朗普政府的大规模税收与支出法案。而特朗普也毫不示弱，在电视和社交媒体上进行反击。 6月5日，特朗普谈及马斯克时，称不知道还能不能与其保持良好的关系。特朗普当天表示，对马斯克"非常失望"。 特斯拉股价"过山车 " 6月5日当天，在两人正式交恶后，特斯拉股价单日下跌14%，市值损失超过1500亿美元，总市值也跌破万亿美元大关。 不过在上周四（ ...

中美关系与经贸合作 - 国家主席习近平与美国总统特朗普通电话 双方同意继续落实日内瓦共识并尽快举行新一轮会谈 [1] - 外交部回应美国拟收紧外国公司在美上市 要求美方停止将经贸问题政治化并提供公平营商环境 [5] 货币政策与银行业 - 央行开展10000亿元3个月期逆回购操作 采用固定数量、利率招标及多重价位中标方式 [2] - 中小银行跟随国有大行下调存款利率 部分农商行及村镇银行出现利率倒挂现象 [3] 行业监管与数据要素发展 - 商务部将加强汽车行业合规引导 整治"内卷式"竞争以维护市场秩序 [4] - 中国将在北京、浙江、安徽等地建设10个国家数据要素综合试验区 推动数据市场培育 [7] 企业并购与战略合作 - 中芯国际子公司拟出售中芯宁波14.832%股权给国科微 [8] - 迈普医学拟收购易介医疗100%股权 城地香江联合体中标4.4亿元数据中心项目 [8] - 海泰发展筹划收购知学云控股权 派林生物公告控制权变更事项 [8] - 富临精工子公司与宁德时代签订补充协议 帝欧家居实控人签署战略合作协议 [9] 医药与生物技术进展 - 三生国健重组抗IL-1β单抗新药上市申请获受理 舒泰神注射用STSP-0601纳入优先审评 [10] - 泽璟制药签署重组人促甲状腺激素独家推广协议 [10] 上市公司澄清与风险提示 - 汇金股份澄清不涉及稳定币项目 共创草坪称国内足球赛事无重大影响 [11] - 联化科技称K胺产品毛利稳定 华脉科技业务侧重通信基础设施 [11] - 亚钾国际监事因涉嫌内幕交易被立案调查 [12] - *ST人乐收到终止上市决定 将于7月3日后摘牌 [13] 股东减持与市场波动 - 潮宏基股东东冠集团拟减持不超过3%股份 乖宝宠物股东询价转让3%股份 [14] - 晶方科技股东中新创投拟减持不超过2%股份 闻泰科技股东计划减持不超3%股份 [14] 国际市场动态 - 欧洲央行下调三大关键利率25个基点 符合市场预期 [16] - 美股三大指数集体收跌 特斯拉跌超14% 纳斯达克中国金龙指数涨0.54% [17]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][6][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内头部电子元器件代理（技术）分销商，积极布局电动汽车、AI等业务，2024年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为78.21亿元、0.98亿元、0.86亿元，较去年同期分别增长31.58%、48.34%、58.24% [4] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入100/130/170亿元，实现归母净利润分别为1.4/1.9/2.4亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年6月至2025年5月，报告研究的具体公司个股表现为-12%、6%、24%、42%、60%、78%、96%、114%、132%、150%、168% [2] 公司基本情况 - 最新收盘价9.57元，总股本11.54亿股，流通股本10.48亿股，总市值110亿元，流通市值100亿元 [3] - 52周内最高/最低价为13.45/4.38元，资产负债率36.6%，市盈率112.19，第一大股东为MARK ZHAO [3] 投资要点 - 公司在行业深耕20多年，拥有上百家国内外知名上游芯片原厂产品线代理权，与上游芯片原厂联合成立碳化硅实验室，开展众多测试合作和技术合作 [4] - 2024年以来，下游部分应用市场需求回暖，公司各业务营业收入均有不同程度增幅，下游客户中汽车行业客户占比约20%，工业及新能源客户占比约16%，通信及消费电子客户约36% [4] - 公司持续加大自研芯片业务市场推广力度，2024年持续研发MCU新品，基于新制程的新品已陆续测试，收到客户反馈优良，截至2024年报告期末，该系列产品已发布三个型号并量产 [5] - 智能电网业务方面，2024年整体市场需求增加，智能电表（芯片解决方案）、智能断路器业务营业收入较去年同期有较大幅度提升，电力线载波通信模块HPLC+RF双模产品营收较去年同期稍有下降，公司加大资本投入，参加国家电网、南方电网项目招标并获得中标 [5] 盈利预测和财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 7821 | 10005 | 13014 | 17001 | | 增长率(%) | 31.58 | 27.92 | 30.08 | 30.64 | | EBITDA（百万元） | 238.17 | 262.37 | 326.18 | 401.73 | | 归属母公司净利润（百万元） | 98.43 | 142.33 | 189.64 | 242.76 | | 增长率(%) | 48.34 | 44.60 | 33.25 | 28.01 | | EPS(元/股) | 0.09 | 0.12 | 0.16 | 0.21 | | 市盈率（P/E） | 112.21 | 77.60 | 58.24 | 45.49 | | 市净率（P/B） | 2.96 | 2.85 | 2.72 | 2.57 | | EV/EBITDA | 46.66 | 42.39 | 33.67 | 26.86 | [9] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 7821 | 10005 | 13014 | 17001 | | 营业成本（百万元） | 7098 | 9089 | 11810 | 15423 | | 税金及附加（百万元） | 10 | 13 | 23 | 31 | | 销售费用（百万元） | 297 | 380 | 488 | 629 | | 管理费用（百万元） | 129 | 162 | 202 | 258 | | 研发费用（百万元） | 58 | 65 | 83 | 105 | | 财务费用（百万元） | 61 | 23 | 20 | 19 | | 资产减值损失（百万元） | -40 | -60 | -104 | -160 | | 营业利润（百万元） | 138 | 197 | 264 | 353 | | 营业外收入（百万元） | 2 | 3 | 2 | 2 | | 营业外支出（百万元） | 5 | 2 | 3 | 3 | | 利润总额（百万元） | 134 | 198 | 263 | 352 | | 所得税（百万元） | 36 | 55 | 74 | 109 | | 净利润（百万元） | 98 | 142 | 190 | 243 | | 归母净利润（百万元） | 98 | 142 | 190 | 243 | | 每股收益（元） | 0.09 | 0.12 | 0.16 | 0.21 | | 货币资金（百万元） | 597 | 922 | 1162 | 1473 | | 交易性金融资产（百万元） | 8 | 1 | 1 | 1 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 2016 | 2009 | 2196 | 2522 | | 预付款项（百万元） | 41 | 69 | 79 | 103 | | 存货（百万元） | 1666 | 1720 | 1936 | 2118 | | 流动资产合计（百万元） | 4865 | 5436 | 6146 | 7060 | | 固定资产（百万元） | 197 | 184 | 170 | 156 | | 在建工程（百万元） | 0 | 1 | 1 | 2 | | 无形资产（百万元） | 52 | 48 | 45 | 41 | | 非流动资产合计（百万元） | 1018 | 992 | 961 | 942 | | 资产总计（百万元） | 5883 | 6427 | 7107 | 8002 | | 短期借款（百万元） | 910 | 970 | 1070 | 1190 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 828 | 1124 | 1419 | 1832 | | 其他流动负债（百万元） | 318 | 369 | 463 | 582 | | 流动负债合计（百万元） | 2057 | 2463 | 2952 | 3605 | | 其他（百万元） | 97 | 94 | 94 | 94 | | 非流动负债合计（百万元） | 97 | 94 | 94 | 94 | | 负债合计（百万元） | 2154 | 2557 | 3047 | 3699 | | 股本（百万元） | 1154 | 1154 | 1154 | 1154 | | 资本公积金（百万元） | 2416 | 2416 | 2416 | 2416 | | 未分配利润（百万元） | -125 | -4 | 157 | 364 | | 少数股东权益（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他（百万元） | 285 | 304 | 333 | 369 | | 所有者权益合计（百万元） | 3730 | 3870 | 4060 | 4303 | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 5883 | 6427 | 7107 | 8002 | | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 31.6 | 27.9 | 30.1 | 30.6 | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | 87.0 | 42.7 | 34.4 | 33.4 | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | 48.3 | 44.6 | 33.2 | 28.0 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 9.2 | 9.2 | 9.3 | 9.3 | | 获利能力 - 净利率(%) | 1.3 | 1.4 | 1.5 | 1.4 | | 获利能力 - ROE(%) | 2.6 | 3.7 | 4.7 | 5.6 | | 获利能力 - ROIC(%) | 3.0 | 3.3 | 4.0 | 4.6 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 36.6 | 39.8 | 42.9 | 46.2 | | 偿债能力 - 流动比率 | 2.37 | 2.21 | 2.08 | 1.96 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 4.22 | 4.97 | 6.19 | 7.21 | | 营运能力 - 存货周转率 | 4.34 | 5.37 | 6.46 | 7.61 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 1.37 | 1.63 | 1.92 | 2.25 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 0.09 | 0.12 | 0.16 | 0.21 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 3.23 | 3.35 | 3.52 | 3.73 | | 估值比率 - PE | 112.21 | 77.60 | 58.24 | 45.49 | | 估值比率 - PB | 2.96 | 2.85 | 2.72 | 2.57 | | 现金流量表 - 净利润（百万元） | 98 | 142 | 190 | 243 | | 现金流量表 - 折旧和摊销（百万元） | 48 | 42 | 43 | 31 | | 现金流量表 - 营运资本变动（百万元） | -243 | 15 | -209 | -261 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 94 | 108 | 167 | 232 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元） | -2 | 307 | 191 | 245 | | 现金流量表 - 资本开支（百万元） | -18 | -10 | -13 | -13 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 1 | 6 | -2 | -2 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元） | -17 | -4 | -14 | -14 | | 现金流量表 - 股权融资（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资（百万元） | -12 | 57 | 100 | 120 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -78 | -36 | -36 | -40 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元） | -90 | 21 | 64 | 80 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元） | -103 | 325 | 240 | 311 | [12]