报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月23日50年期特别国债加权平均中标利率为2.1%，为2022年以来首次走高，发行结果出炉后长债大幅调整后又快速反弹，源于配置盘与交易盘力量的博弈 [4] - 今年以来债券市场传统配置力量因负债端问题明显不足，而利率债尤其是长期限供给不断增加，债券市场负债端和供需错配问题或将长期存在 [4] - 从“资产荒”到“负债荒”，今年“越跌越买”交易模式失灵，典型抄底机构胜率明显下降 [4] - 交易机会仍存在，短期内可博弈短线超跌反弹，但在“负债荒”长逻辑下，今年利率或震荡上行 [5] 根据相关目录分别进行总结 国债发行情况 - 5月23日，50年期特别国债加权平均中标利率2.1%，为2022年以来首次走高，前一日50年期国债到期收益率为2.025%，明显低于发行定价 [4] 国债发飞原因 - 保险配置力量明显不足，50年国债主要配置盘来自保险，去年7月至2025年5月23日保险是唯一净买入机构，累计买入现券592亿元，对手盘主要是银行及券商 [4] - 保险从今年开门红以来新增资金乏力，1月保险保费收入累计同比增速降至 -3.34%，3月的0.93%仍明显低于去年的11.15% [4] - 利率点位吸引力低、新增配置资金有限，保险买债可能从去年的持续配置转向一定的交易逻辑，年初以来主要增持超长地方政府债，至今累计增持超8500亿元，对超长国债增持力度相对较弱 [4] 国债反弹原因 - 交易行为驱动，5月23日7Y以上现券交易中，农商行、其他产品类和保险为主要增持力量 [4] - 农商明显增配7 - 10Y利率债，增持规模达116.45亿元，是长端主要接券力量，保险主要增持15 - 30Y地方政府债，对超长国债表现净卖出 [4] - 基金是当日长端二永主要增持盘，净买入7 - 10Y其他（二永）现券规模达57.96亿元 [4] 债券市场现状及展望 - 今年以来债券市场传统配置力量不足，银行负债端流失严重，保险负债端成本和资产端收益面临压力，难现增量配置力量 [4] - 5月超长特别国债启动发行，地方新增专项债发行提速，政府债整体净供给规模高达1.49万亿元 [4] - 债券市场负债端和供需错配问题或将长期存在，低利率伴随着负债端资金流失，“资产荒”逻辑难再唱响 [4] - 今年“越跌越买”交易模式失灵，农商行和保险典型抄底机构胜率明显下降 [4] - 短期内可博弈短线超跌反弹，但在“负债荒”长逻辑下，今年利率或震荡上行 [5]

信用债ETF天弘表现 - 信用债ETF天弘（159398）5月27日早盘上涨0 05% [1] - 近五个交易日累计资金净流入超12亿元 近10日中有9日实现净流入 [1] - 最新流通规模达55 83亿元 创历史新高 [1] 信用债ETF业务动态 - 信用债ETF试点开展交易所债券通用质押式回购业务即将实施 多家公募机构符合条件将被纳入回购质押库 [1] - 中国结算3月21日发布通知允许符合条件的信用债ETF开展通用质押式回购业务 公募机构随后启动相关申请 [1] 信用债市场分析 - 高等级产业债流动性有望改善 续发行政策可能加大不同等级信用债流动性分化 [2] - 高等级信用债市场认可度高 差异主要体现在流动性风险而非信用风险 [2] - 存续规模大且持续新发/续发的高等级产业债可能呈现"信用利率化"特征 [2] 信用债配置策略 - 2023年"资产荒"影响减弱 债市负carry环境成为短期行情主线 [2] - 当前配置信用债整体回报优于利率债 需关注不同阶段的久期选择 [2]

纪要涉及的行业 债券行业 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点1：债券市场可能重现或加剧资产荒** - 论据：2025年前五月政府债券发行节奏加快，后续供给压力或下降；非政府类融资需求受实际利率上升和通胀下行影响持续收缩；物价下行压力使实际利率上升，抑制非政府债权摄入需求，政府债券供给节奏也可能放缓，整体资产供给面临收缩；居民储蓄持续流入广义固定收益资产，为债券市场提供稳定配置力量；央行主动投放资金意愿不高，财政存款增加预示未来资金拨付将形成被动宽松局面[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] - **核心观点2：建议投资者采取短端加杠杆、长端加久期策略** - 论据：未来几个月内可能出现被动宽松局面以及潜在的资产荒现象，自6月中旬开始更多配置长久期国债可捕捉三季度机会，预计10年国债有望降至1.4%-1.5%低点[1][10][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 上周债券市场继续震荡，利率相对偏弱，信用偏强，在税期和政府债券冲击下，资金在高位平稳，R007和005、001基本在1.6附近，利率债小幅调整，10年和30年分别回升4个BP和1个BP，10年到1.7%左右，30年到1.9%左右，信用债相对偏强，3年和5年的3A减二级金融债有所下行，5年的二级资本债大概下了4个BP，存单小幅度上升至1.7左右[2] - 2025年前五个月一般国债金额为1.9万亿，占全年比例约四成，去年同期仅三成，前年只有一成多；特别国债发行速度快于去年；各类地方债前五个月金额达3.7万亿，占全年额度一半以上，高于去年的24%和前年的44%；地方再融资债前五个月约为1.6万亿元，发行节奏明显快于过去几年[3] - 估算2025年一季度政府融资规模为4.1万亿，二季度为3.6万亿，三季度约为3.8万亿，同比变化将明显下降，前五个月月均同比多增量在7000亿以上，下半年可能转为同比小幅少增[4] - 2025年一季度信贷新增2800多亿，同比少增显著，5月数据与去年差不多甚至有所回落；一季度以来贷款名义利率小幅上行，通胀下行趋势明显，预计二季度降息落地名义利率走低，但通胀下行更显著，5月PPI同比跌幅扩大到约3左右并保持至七八月份，到七八月份CPI同比跌幅预计在负0.1到0.3之间[5] - 2025年三月份居民储蓄流入广义固定收益资产同比增速为11.2%，高于社融8.7%和非政府债券社融6.0%的增速[7] - 2025年前四个月财政存款同比大幅增加1.4万亿，资金拨付相当于0.6到0.7个百分点降准效果[8][9]

债市近期表现 - 近期存款利率下调被视为5月初降息操作的延续 市场未定价为增量利好 债市延续震荡走势 [1] - 5月19日至5月23日 10年期国债活跃券利率上行1BP至1.69% 30年期国债活跃券利率微升1BP至1.89% 1年期国债活跃券利率持平于1.45% 3年期国债活跃券利率回落1BP至1.49% [2] - 过去一周 R001、R007周均值由1.49%、1.56%升至1.56%、1.61% 资金利率中枢明显抬升 [2] - 5月21日30年期特别国债招标边际倍数仅为1.68倍 远不及5月9日的9.50倍 5月23日50年期国债中标利率为2.10% 高于同期二级市场收益率6BP [2] 供需矛盾分析 - 2025年以来政府债余额同比增速由17.0%提高至20.7% 银行总负债同比增速仅从6.3%提升至7.4% 增速差由9.9%扩张至13.4% [3] - 5月政府债到期规模偏小 叠加超长期特别国债启动发行 地方新增专项债发行提速 成为今年以来政府债净发行的次高月份 [4] - 6月政府债到期规模增加至1.32万亿元 预计净供给规模仅在1万亿元左右 下半年政府债净发行规模约在5.62万亿元 较2024年大幅减少2.23万亿元 [4] 未来市场展望 - 6月起新债供给压力大概率将明显下降 为银行腾挪出部分二级买债需求 5月截至23日大行仅净买入1年至3年期国债438亿元 [4] - 7月保险业协会或公布二季度普通人身保险产品预定利率研究值 若数据低于2.25% 保险行业有望迎来新一轮成本下调 寿险收入可能显著增长 [4] - 未来几个月固定收益资产需求强于供给 存在"资产荒"再现可能 将驱动利率进一步下行 10年期国债利率有望下探到1.4%至1.5% [5] - 5月末及6月初债市或仍处于等待利率下行阶段 若跨月资金面保持平稳 债市利率有望迎来小波段下行行情 10年期国债利率震荡区间或落在1.6%至1.7% [5] 投资策略建议 - 短端加杠杆和拉长久期都是较好配置策略 [5] - 建议各机构将3年至5年期信用债打底 通过长久期利率债进行波段操作 [5] - 建议在10年期国债利率接近1.7%时 遵循"越调越买"策略 [5]

债市行情 - 国债期货主力合约多数小幅收涨，30年期主力合约涨0.13%报119.760，10年期主力合约持平于108.855，5年期主力合约涨0.01%报106.060，2年期主力合约涨0.03%报102.430 [2] - 银行间主要利率债收益率小幅下行，10年期国开债收益率下行1.25BP至1.6915%，10年期国债收益率下行0.25BP至1.682%，30年期国债收益率下行0.75BP至1.908% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.23%，报427.33点，成交金额541.67亿元，部分转债跌幅超5%，部分涨幅超5% [2] 海外债市 - 美债收益率全线走低，2年期美债收益率跌0.43BP报3.982%，10年期美债收益率跌2.26BPs报4.506%，30年期美债收益率跌0.29BP报5.038% [3] - 日债收益率多数回落，10年期日债收益率下行3.9BPs至1.511%，3年期和5年期日债收益率分别走低0.5BP和2.2BPs [3] - 欧元区市场10年期法债收益率跌6BPs报3.258%，10年期德债收益率跌7.6BPs报2.565%，10年期意债收益率跌6.8BPs报3.581% [3] 一级市场 - 辽宁省2期地方债投标倍数均超28倍，7年期"25辽宁债14"中标利率1.67%，全场倍数28.77，30年期"25辽宁债15"中标利率2.12%，全场倍数31.73 [4] 资金面 - 央行单日净投放2470亿元，开展3820亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40% [5] - Shibor短端品种表现分化，隔夜品种下行5.9BP报1.506%，7天期上行2.7BP报1.579% [5] 机构观点 - 弘则固收认为普通金融债在2-5年主流投资期限上展现出高性价比，相较同期国债利差接近去年同期，城投债和二永债则低10-20BPs [6][7] - 华泰固收建议短期关注非银配置、PMI数据、债券供给等，推荐3、5年信用债和二永债，并向短端信用下沉和长端高等级寻找利差压缩机会 [7] - 国盛固收认为未来几个月固定收益资产需求强于供给，存在再现资产荒的可能，年内10年国债有望下至1.4%-1.5%水平 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业品种进行趋势研判，指出各品种面临不同市场情况和风险，投资者需关注宏观政策、供需变化等因素，部分品种建议区间操作或关注特定套利机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指：市场对关税冲击波动与政策护盘动能衰减，反弹至区间上沿，缺乏增量催化因素，短期警惕震荡调整风险 [1] - 国债：资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] - 黄金：美债风险缓和，金价或再度进入震荡，中长期上涨逻辑仍旧坚实 [1] - 日元：短期高位区间震荡，中期上方空间有限 [1] - 铜：近期国内外宏观数据偏弱压制市场风险偏好，铜下游需求转弱，铜价上行空间受限，短期谨防回落风险 [1] 有色金属 - 铝：电解铝低库存对铝价有支撑，但铝价走高后上行空间受限，预计近期震荡运行 [1] - 氧化铝：几内亚矿端有扰动，氧化铝价格持续走高，但价格反弹后生产利润好转，部分企业将复产，限制价格上行空间 [1] - 镍：全球贸易摩擦有不确定性，市场避险情绪反复，印尼镍矿升水高企，镍价短期震荡运行，中长期一级镍过剩压制仍存，关注国内外库存变化，建议短线区间操作 [1] - 不锈钢：印尼镍矿供应趋紧，镍铁价格企稳，成交价上涨，不锈钢现货回暖有限，5月到期仓单多，库存压力仍存，贸易摩擦缓和后出口需求有修复预期，短期期货震荡运行，中长期供给压力仍存，操作建议区间短线为主 [1] - 锡：低邦尚未复产前，锡价基本面支撑较强 [1] - 工业硅：供给维持高位，进入低估值区间，需求端维持低位，暂无改善 [1] - 多晶硅：下游排产快速下降，期货升水现货，仓单增加 [1] - 碳酸锂：矿端价格持续下降且未现减产，下游原料库存高位，采购不积极 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：现货处于旺季向淡季切换窗口期，成本松动以及供需宽松格局未变，未观察到价格向上驱动 [1] - 热卷：出口可能转弱的潜在风险未探明，成本松动以及供需宽松格局未变，价格反弹驱动不清晰 [1] - 铁矿石：铁水见顶预期，但供给端暂无故事，关注钢材压力 [1] - 锰硅：短期供需平衡，合金厂减产持续，需求尚可，但仓单压力重 [1] - 硅铁：成本受动力煤拖累，但产区减产力度大，供需转为偏紧 [1] - 玻璃：供需双弱延续，梅雨季节来临，需求或向弱，价格继续偏震荡 [1] - 纯碱：五月检修较多，直接需求尚可，但中期供给过剩，价格承压 [1] - 焦煤：供需相对过剩，板块中被空配，建议产业客户把握盘面反弹至升水后给出的期现正套和卖出套保机会，可参与JM9 - 1正套 [1] - 焦炭：同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油：产地基本面驱动基本计价，受印尼天气、美生柴提案等扰动影响预计震荡运行 [1] - 豆油：阿根廷天气扰动预计影响有限，到港压力仍存，建议观望 [1] - 菜油：加拿大提出G7国家将对中国小额商品加征关税，盘面已基本计价，预计难突破前期高点 [1] - 棉花：短期美棉存在贸易谈判、天气升水等扰动，中长期宏观不确定性强，关注美国经济衰退进展以及中美关税战走向，国内棉纺产业进入消费淡季，下游成品累库迹象但压力不大，预计国内棉价维持震荡偏弱走势 [1] - 白糖：巴西2025/26年度甘蔗产量料下滑，糖产量料创纪录增长，后期原油持续偏弱或影响巴西新榨季制糖比，使产糖量超预期 [1] - 玉米：余粮趋紧，进口缩量，需求向好，中期预期供需趋紧，短期小麦上市压力、港口库存去化速度和政策性谷物拍卖预期限制盘面上方空间，整体维持震荡偏强，逢低买入 [1] - 大豆：国产大豆集中到港压力预期反映在现货基差上，美豆播种进度较快，巴西大豆卖压仍存对盘面有压力，后续关注美豆种植驱动，低估值下建议逢低做多M11、M01 [1] - 纸浆：港口库存持续上涨，下游白卡纸需求好转，其余品种维持清淡，暂无上涨动力，预计震荡运行 [1] - 原木：原木供应宽松，需求清淡格局未改，期货价格估值偏低，预计震荡运行 [1] - 生猪：生猪存栏持续修复，出栏体重增加，养殖利润较好，盘面存栏宽裕预期明显，贴水现货较多，短期现货受出栏影响较弱，整体下滑有限，期货整体仍呈现稳 [1] 能源化工 - 原油：美伊核协议谈判继续，OPEC + 增产消息继续扰动市场，美国股债汇纷纷杀跌，金融市场风险偏好再次降温，预计震荡 [1] - 燃料油：同原油 [1] - 沥青：成本端拖累，库存回归常态累库斜率降低，需求缓慢回暖下游今年十四五尾声可期，预计震荡 [1] - 沪胶：短期产区降雨较多，原料成本支撑较强，收储传闻扰动市场，关注多RU空NR套利策略 [1] - BR橡胶：前期利多因素消化，原料端丁二烯溢价回落，虽原油暂时支撑，但市场看多情绪放缓，短期内预计偏弱震荡回调，中长期基本面宽松仍存，价格有阴跌风险 [1] - PTA：利润修复使PX采购需求走强，PX装置开工率提升，新装置供货，聚酯负荷下降，PTA需求走弱，略有紧张局面缓解 [1] - 乙二醇：装置检修，江苏以及浙江大型装置降负，延续去库节奏，现货市场变化不明显 [1] - 短纤：PTA略有紧张局面缓解，高基差情况下短纤成本跟随紧密 [1] - 苯乙烯：市场投机需求走弱，纯苯价格走弱，苯乙烯装置负荷回升，大型工厂积极出货 [1] - 尿素：主流区域低端成交稍有起色，但整体需求疲软，市场缺乏持续上涨动力 [1] - 甲醇：关注内地装置检修动态、烯烃阶段性外采情况、进口到港及宏观因素，短期偏低震荡运行 [1] - PE：季节性需求转弱，订单减少，宏观利好，价格震荡 [1] - PP：前期部分检修装置回归，需求持稳，宏观利好，震荡偏强 [1] - PVC：基本面较弱，宏观利好，短期反弹 [1] - 烧碱：现货库存低位，工厂订单充足，短期现货较强，后续行情走势关注氧化铝行情变动 [1] - LPG：关税缓和、需求淡季，国际原油价格下跌，中东货源充足，区域间价差收窄，预计短期盘面价格持续震荡下跌 [1] 其他 - 强预期弱现实，短期受降价影响，挺价时间点做空谨慎，随着盘面体现安全边际，旺季合约可轻仓试多，套利关注6 - 8反套以及8 - 10、12 - 4正套 [1]

市场回顾 - 本周上证指数跌0.57%，深证指数跌0.46%，科创板跌1.47%，北证50跌3.68%，大盘风格相对跌幅较少 [2] - 北证50代表的微盘股振幅超9%，交易拥挤度接近2023年12月最高水平，短线存在泡沫风险 [2] - 板块轮动快速，从宠物、重组蛋白等新消费到固态电池、核聚变等科技，再到黄金、创新药，持续度较差 [2] - 市场成交量维持在1.2万亿附近，微盘股成交活跃，但周线阴线反包显示后市压力 [2] 利率政策影响 - 5月20日央行下调1年期LPR和5年期LPR各10bp，分别至3%和3.5% [3] - 国有六大行同步下调存款利率，一年定存破1%，五年定存低于1.5%，资产荒加剧 [3] - 无风险利率下降推升公司估值，优质资产或高分红资产价值可能上升 [3] 优质资产筛选标准 - 盈利/分红确定性高，行业龙头地位且具备高壁垒 [3] - PE估值低于20甚至10，主营收入以国内为主、北美占比少 [3] - 响应国家市值管理政策，将"提质增效重回报"作为重点工作 [3] 投资策略建议 - 中长期投资者可布局优质资产，短线需等待市场回踩20日均线后再跟随趋势 [4] - 经营业绩好、分红稳定的REITs将受益于利率下行环境 [4] - 未来投资逻辑应聚焦确定性，拥抱高分红和龙头资产 [4]

商业银行存款利率下调 - 一年期定期存款利率首次跌破1% 成为市场热点 [2] - 2025年一季度商业银行净息差降至1.43%的历史低位 远低于1.8%的监管警戒线 [2] - 贷款利率下行带动存款利率快速下降 符合货币政策提振经济的预期 [2] 低利率环境下的投资挑战 - 增额终身寿险等保证收益产品实际回报率下降 10年IRR仅1.5% 较过去3.5%显著降低 [4] - 纯储蓄型产品(定期存款/国债/增额寿)难以满足收益需求 [4] - 高风险产品(股票/基金/信托)面临短期剧烈波动风险 受国际局势和国内经济不稳定影响 [4] 资产荒背景下的投资策略 - 市场呈现典型"资产荒"特征 低利率环境下风险与收益不匹配 [6] - 核心策略应转向长期价值投资 忽略短期波动 [6] - 该思路与国家鼓励的"耐心资本"理念契合 支持新质生产力发展 [6] 耐心资本的具体实施路径 - 自主投资股市并长期持有(5-10年) 需承受市场波动 [8] - 配置保险分红险 由专业机构进行长期资产配置 兼顾本金保障与潜在收益 [8] - 两种方式均需锁定长期投资周期 适应资本市场高质量发展趋势 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面因素难打破债市窄幅波动格局，存款利率下行短期利好非银配置需求 [6] - 债市与信贷等广谱利率比相对合理，与股市比性价比偏低，中债是全球利率洼地 [6] - 短期关注非银配置、PMI 数据、债券供给等，暂不改变十年国债 1.5%-1.8%区间波动判断 [6] - 操作上推荐 3、5 年信用债和二永债，向短端信用下沉和长端高等级寻找利差压缩机会，长期、超长期限利率债交易重于配置，逢调整买入 [6] - 此前推荐的超长地方债性价比略弱化，政金债相对性价比略有提升，银行负债管理难度加大可能引发同业存单利率在季末等时点冲高 [6] 根据相关目录分别进行总结 本周策略观点 - 上周资金面平稳，经济数据发布，存款利率、LPR 下调落地，50 年国债招标结果不佳，收益率窄幅震荡 [10] - 全周 10 年期国债活跃券较前一周上行 1BP 至 1.69%，10 年期国开下行 1BP 至 1.74%，30 年期国债持平于 1.92%，10 - 1 年期限利差走阔，信用利差整体变化不大 [10] 与信贷等广谱利率对比 - 债券与存贷款通过比价效应和机构行为传导，本次 LPR 下调后部分银行维持新增按揭贷款 3%原利率，30 年国债利率与房贷利率空间不大，超长债不具备相对性价比 [1] - 存款利率下调对非银配债利好更直接，存款脱媒短期利好非银配债需求，中期银行管理负债难度增加 [1] 与海外对比 - 近日美债、日债收益率大幅上行，全球金融秩序重塑，债务高企叠加货币政策偏紧是直接原因，长债集中招标是触发剂 [2] - 中国利率处于全球低位，短期无需担忧中债利率跟随海外上行风险，基本面状况不同，外资对我国债市参与有限，且汇率对冲后的中债收益率不低 [2] - 我国超长债定价存在一定不合理，但经济动能切换过程中高收益资产供给不足，30 年国债享受流动性溢价，保险机构有资产负债久期匹配问题，还面临存款到期再配置等难题，且不能进行全球配置 [2] - 长期看期限利差存在重定价担忧 [2] 与股市对比 - 目前沪深 300 股息率、红利指数股息率分别约 3.4%、6.7%，恒生高股息指数股息率高达 8%，考虑保险等投资港股的免税效应，其价值远高于投资超长债 [3] - 过去两年股债性价比“失衡”，核心原因是股票获取高股息需承担价格波动风险，过去两年股市赚钱效应不强，而债市持续走牛，资金配置存在惯性 [3] - 今年债市大概率进入窄幅波动，赚钱效应弱化，如果股市能保持震荡上行格局，波动率降低，债市资金存在向股市切换并促成股债平衡的可能 [3] 债市品种间利差对比 - 目前“OMO→资金→短端→长端”定价模式仍可参考，但期限利差平坦，长债、超长债利率难根据历史规律定价，曲线形态难趋势性走陡，以寻找相对机会为主 [4] - 信用利差方面，3 - 5 年信用利差性价比仍不低，5 年以上高评级（AAA）信用利差性价比相对突出，同业存单相对性价比好过短期信用债，但银行负债管理难度增大、债基配置比例受限，供求存在时点扰动可能 [4] - 品种间利差呈压缩趋势，低流动性政金债性价比稍好，地方债性价比略弱化 [4] 本周操作建议 - 当下债市定价与信贷等广谱利率比相对合理，与海外和股市比性价比偏低，债市大趋势未逆转，但交易空间不大，短期处于窄幅震荡格局 [42] - 本周基本面关注点在于 PMI 和信贷需求，预计表现偏强，对债略偏不利；资金方面，本周进入跨月交易，资金中枢可能上升，但央行预计会积极呵护，整体影响有限；机构行为方面，存款搬家出现，债市配置需求有支撑，短期对中短期信用债等继续中性略偏多 [42] - 中期来看，广谱利率下行对债市有传导作用，年内十年国债低点预计在 1.5%，二季度突破难度较大，上限预计在 1.7% - 1.8%，当前位置调整可考虑入场配置 [42] - 操作上，继续推荐 3、5 年信用债和二永债，向短端信用下沉和长端高等级寻找利差压缩机会，长端利率债和超长利率债窄幅震荡格局未打破，建议逢调整买入，此前推荐的超长地方债性价比略弱化，政金债性价比略有提升，存单初步进入配置区间，但可能偏高位震荡 [44] 本周核心关注 - 中国 4 月规模以上工业企业利润、5 月官方制造业 PMI、欧元区 5 月经济景气指数、美联储 5 月货币政策会议纪要、美国 4 月 PCE、跨月资金面等 [45]

投资评级 - 行业投资评级为"看好"（维持）[2] 核心观点 - 债券市场利率中枢下行压力下，"资产荒"逻辑有望继续演绎，REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，有望持续提升配置性价比，板块具备较好的投资机会[5] - 试点持有型不动产ABS扩募，政策支持REITs发展[6][14] - 消费REITs表现持续优异，单周上涨1.04%，单月累计上涨7.58%[7][39] 市场表现 - 中证REITs（收盘）指数为869.19，同比上涨9.27%，环比上涨1.19%[5][16] - 中证REITs全收益指数1089.72，同比上涨16.22%，环比上涨1.2%[5][21] - REITs市场交易规模成交量达6.87亿份，同比增长44.33%；成交额达31.21亿元，同比增长57.95%[5][28] - 近30日REITs市场成交总量达37.47亿份，同比下降18.08%；成交总额达164.14亿元，同比下降18.52%[33] 分板块表现 - 保障房REITs：一周涨跌幅+0.83%，一月涨跌幅+6.32%[5][39] - 环保REITs：一周涨跌幅-0.05%，一月涨跌幅-0.03%[5][39] - 高速公路REITs：一周涨跌幅+1.98%，一月涨跌幅+2.23%[5][39] - 产业园区REITs：一周涨跌幅-0.05%，一月涨跌幅+0.67%[5][39] - 仓储物流REITs：一周涨跌幅+1.58%，一月涨跌幅+5.81%[5][39] - 能源REITs：一周涨跌幅+1.61%，一月涨跌幅+0.62%[5][39] - 消费REITs：一周涨跌幅+1.04%，一月涨跌幅+7.58%[5][39] 一级市场跟踪 - 共有14只REITs基金等待上市，发行市场持续活跃[8][62] - 创金合信电子城产业园封闭式基础设施证券投资基金首发申请已申报，中金中国绿发商业资产封闭式基础设施证券投资基金首发申请已通过[62] 政策动态 - 国家发改委强调要充分发挥REITs作用，建立多元化、多层级的资金投入机制[14] - 上交所试点开展公司债券续发行和资产支持证券扩募发行业务[14]