文章核心观点 - 3月18日黄金价格续创历史新高，受此影响黄金板块领涨市场，多家机构上调黄金目标价 [1][5][11] 黄金价格情况 - 3月18日国内沪金期货主力合约突破700元/克，伦敦黄金现货最高报3034.34美元/盎司，COMEX黄金期货价格最高触及3047.5美元/盎司 [1] - COMEX黄金昨结3041.7美元/盎司，开盘涨35.6美元/盎司、涨幅1.18%，总手17.26万，持仓25.74万 [2] - SHFE黄金昨结695.04元/克，开盘695.00元/克，涨5.66元/克 [3] - 周生生、老庙黄金等品牌足金饰品价格于18日分别涨至910元/克和904元/克，较前一日调涨3元/克和2元/克 [4] 金价上涨原因 - 美元信用弱化，避险情绪与资金配置需求激增，美国财政赤字恶化及贸易保护政策冲击美元信用，“去美元化”趋势下黄金作为替代性储备资产需求攀升 [4] 黄金板块表现 ETF表现 - 3月18日黄金ETF霸屏主题类ETF涨幅榜前位，涨幅居前的主题类ETF中前3位均为黄金类ETF，平安中证沪深港黄金产业股票ETF（159322.SZ）、华安中证沪深港黄金产业股票ETF（159321.SZ）分别上涨4.62%和4.16% [6] 个股表现 - 3月18日黄金珠宝指数上涨4.01%领涨两市，明牌珠宝、莱绅通灵涨停，赤峰黄金、玉龙股份、鹏欣资源、山东黄金等涨幅居前 [8] 机构观点 - 瑞银分析师预计黄金未来四个季度价格达3200美元/盎司，较此前预测上调，因全球贸易局势不确定性增加 [11] - 麦格理集团分析师称黄金避险地位或助推其第三季度升至3500美元/盎司，期间均价可能3150美元/盎司，预计美国赤字增加担忧将支撑金价，美国预算前景恶化或预示通胀上升利于黄金 [11] - 中泰国际李迅雷指出配置黄金逻辑没问题，黄金长期看涨，2025年涨幅不如去年，普通人参与勿追涨，调整到一定位置可买入，建议投资时20%配置黄金，勿全仓投入 [11]

文章核心观点 过去一年在各国央行增持、地缘政治不确定性增加与全球股市估值偏高等因素影响下黄金价格大幅上涨，近期受避险情绪升温与通胀预期降温双重驱动，黄金价格再创历史新高，机构密集上调金价目标位，国内饰金价格首破900元/克，黄金ETF增仓，黄金企业迎来上市热潮且业绩大增 [2][4][5] 黄金价格走势 - 3月14日现货黄金短线持续拉升突破3000美元/盎司，COMEX黄金涨至3010美元/盎司，续刷历史新高 [1] - 年初至今黄金涨幅逼近14% [4] - 麦格理集团预计黄金在第三季度升至3500美元/盎司，意味着还能上涨17%；法国巴黎银行将2025年黄金均价预测上调8%，预计二季度突破3100美元/盎司；高盛将年底金价目标上调至3100美元/盎司 [5] - 3月14日周生生、周大福、老庙等品牌足金饰品价格集体站上900元/克大关，单日涨幅普遍超10元/克 [5] 价格上涨驱动因素 - 受避险情绪快速升温以及通胀预期降温双重驱动，美欧贸易战硝烟再起令市场避险情绪升温，美国2月CPI、PPI双双走弱通胀压力缓解 [4] - 全球经济不确定性加剧、美元汇率波动、全球央行持续增持黄金储备 [9] 黄金ETF持仓情况 - 全球最大的黄金ETF - SPDR连续三天增仓，3月11 - 13日分别增加3.45吨、3.44吨和7.17吨，最新持仓达905.81吨 [6] 黄金企业表现 - 3月10日赤峰黄金H股在香港联交所主板上市，成为第三家实现“A + H”两地上市的黄金企业，黄金板块迎来新一轮上市热潮 [7] - 老铺黄金预计2024年净利润14 - 15亿元，较2023年增加236% - 260%，股价较发行价飙升逾1400%，市值突破1010亿港元（约合人民币944亿元） [7] - 万国黄金集团预期2024年度公司拥有人应占溢利不少于5.36亿元，较2023年增加不少于60% [8] - 中国黄金2024年利润总额同比增长约30%，净利润同比增长约33%，归母净利润同比增长达131% [8] - 灵宝黄金预计2024年净利润6.17 - 7.06亿元，同比增长110% - 140% [9] - 紫金矿业预计2024年归母净利润320亿元，同比增长约51.5%，2024年末市值4019亿元，同比增长25% [9] - 山东黄金预计2024年归母净利润27 - 32亿元，同比增长15.98% - 37.46%；扣非净利润27.25 - 32.25亿元，同比增长23.14% - 45.73% [9]

市场表现 - 本周权益市场整体收跌2 53%，中证主动股基指数收跌2 70%，常青低波策略仅下跌1 13%，防御属性显著 [1] - 美股避险情绪持续演绎，经历大幅回调后周五反弹，但风险担忧未根本化解 [1] - 港股受互联网公司财报及deepseek因素刺激后出现回调，过热情绪边际降温 [1] A股配置观点 - 推荐常青低波策略，其配置行业在两会临近节点有望受带动，银行等红利板块回调后性价比凸显 [2] - 科技成长板块交易过热需警惕风险，芯片、半导体等前期强势板块突破10月高点后需谨慎 [2] - 股基增强策略本周收益-1 253%，市场轮动快致超额表现受限，但低估标的韧性显现 [4] 海外市场分析 - 美股受PMI低于预期、特朗普关税政策等影响高位震荡，优质公司估值回落至配置价值区间 [3] - 中长期看好美股上行趋势，人工智能带动上下游增量及科技新品推动确定性提升 [5] - 海外权益配置基金本周收益-2 217%，但全球化分散配置价值仍显著 [5] 基金组合策略 - 常青低波组合通过持仓/净值双维度优选低波基金，策略运行以来累计收益7 158%，最大回撤显著优于基准 [9][15][17] - 股基增强组合聚焦Alpha挖掘能力，回测期胜率优秀但当前市场环境下弹性待释放 [10][18] - 现金增利组合本周收益0 032%，累计超额收益0 352%，久期/杠杆等因子优化现金管理收益 [12][15][19] - 海外权益组合采用动量反转因子筛选指数，运行以来累计收益26 761%，科技股带动超额收益显著 [13][15][20] 量化选基方法论 - 主动权益基金采用持仓+净值双因子构建低波组合，货币基金通过费率/久期等多维特征优选 [7] - QDII基金基于长短期技术指标动态筛选国家地区指数，结合动量反转效应布局海外市场 [8]

市场概况 - 上周A股市场由强转弱，上证指数先扬后抑收报于3300点上方，周五单日下跌近2% [1] - 全周日均成交额维持高位，周中两次突破2万亿大关，其余交易日也均在1.9万亿上方 [1] - 全周上证指数下跌1.72%，深证指数下跌3.46%，创业板指下跌4.87% [1] - 创业板50指数跌幅达5.07%，成长股回调明显，唯有红利指数逆势上涨约1.04% [1] 行业板块表现 - 上周Wind一级平均跌幅1.84%，Wind百大概念指数上涨比例仅38% [1][11] - 26%板块获得正收益，钢铁、房地产、食品饮料相对表现良好，分别上涨3.18%、2.22%和1.77% [1][11] - 纺织服饰、建筑装饰、石油石化等出现小幅上行 [1] - 泛TMT板块大幅走弱，计算机、传媒和通信分别下跌7.82%、8.00%、9.64% [1][11] 基金市场 - 上周万得中国基金总指数下跌1.56%，普通股票型基金指数下跌2.73%，偏股混合型基金指数下跌3.11%，债券型基金指数下跌0.22% [2][8] - 合计发行31只基金，其中股票型基金发行22只，混合型基金发行3只，债券型基金发行6只，总发行份额427.57亿份 [1][17] 全球大类资产 - 海外主要市场指数普遍承压，纳斯达克指数领跌超5%，日经225和韩国综合分别下跌4.18%和4.59% [4] - BDI干散货指数逆势大涨18.14%，铜、原油、黄金均有不同程度下挫，NYMEX天然气全周重挫约7% [5] - 美元指数小幅上行，非美货币涨跌互现 [6] 债券市场 - 上周债券市场迎来低位修复，国债期货（CFFEX10年）环比持平，国债期货（CFFEX30年）微跌0.34% [14] - 国债到期收益率10年为1.715%，与一周前持平，与年初相比上升4BP [16] - 中短期票据到期收益率(AAA+)5年为2.119%，与一周前相比上升9BP [16] 行业估值 - 信息技术行业PE_TTM为85.4，历史分位85.7%，PB_LF为4.0，历史分位58.5% [12] - 日常消费行业PE_TTM为22.7，历史分位3.4%，PB_LF为3.8，历史分位9.5% [12] - 房地产行业PB_LF为0.8，历史分位18.4% [12]

金价近期走势分析 - 现货黄金价格自2月24日历史新高2956.15美元/盎司回落至2月28日低点2842.035美元/盎司，一周内跌幅超100美元 [1] - COMEX黄金期货同步下跌1.24%至2860.1美元/盎司 [2] - 国内沪金期货主力合约跌至672.12元/克，单日跌幅0.97% [4] 国内市场表现 - 国内金饰价格3天内最高下跌18元/克，周生生足金饰品从894元/克跌至876元/克 [3][4] - 主要珠宝品牌黄金报价集中在857-882元/克区间，菜百首饰价格最低（858元/克） [5] - 金条价格差异显著，最低780元/克（菜百首饰），最高880元/克（周大福等） [5] 市场驱动因素 - 技术性抛压：投资者在3000美元/盎司关口获利了结导致回调 [5][7][8] - 美联储鹰派信号与地缘风险缓和削弱避险需求 [6] - 实物需求下滑与COMEX库存补库因素消退 [5][6] 机构观点分歧 - 短期看调整：兴业研究指出黄金需高位震荡修复估值，比特币虹吸效应减弱 [8] - 长期看涨：贝莱德认为政府债务规模将推动金价突破历史高位 [9] - 博时基金预判市场进入高位震荡主旋律，激励要素短期难现 [9] 历史数据对比 - 国际金价结束八周连涨，创2000年以来最长周度上涨周期后首现周跌幅 [4] - 2025年首次周跌幅达3%，但较2024年895元/克峰值回落19元/克 [4][5]

俄乌局势缓和的市场影响 - 近期特朗普针对俄乌密集发声，俄乌停火概率明显升温，2025年俄乌停火概率由1月23日的65.5%升至2月18日的73.5% [2][9] - 权益市场中乌克兰停战指数和重建指数分别上涨11.6%和11.5%，华沙交易所乌克兰公司指数大涨72.3% [10] - 商品市场欧洲天然气价格快速下跌18.7%，布伦特原油小幅调整1.9% [10] 2022年俄乌冲突的市场冲击 - 能源方面欧洲油气价格一度分别飙涨35%和207% [3][16] - 农产品方面芝商所小麦与玉米期货分别飙涨63.1%和16.6% [3][16] - 基本金属方面LME镍、铝价格一度飙升105%和15% [3][16] - 冲突对欧洲经济造成显著冲击，制造业PMI和服务业PMI大幅下滑 [21][22] - 欧元区消费者信心指数严重受损，家庭储蓄率趋高 [24] 本轮俄乌缓和的潜在影响 - 能源品方面天然气供给全面恢复需要北溪管道修复，原油供给增量或受OPEC+约束 [28] - 农产品方面俄乌冲突并未带来产量与出口显著削减，缓和后增量供给有限 [34] - 基本金属方面俄罗斯出口恢复与LME交割恢复或带来价格压力 [34] - 黄金方面避险溢价已回落，需关注全球央行购金范式变化 [35][36] 乌克兰重建与欧洲国防增支 - 乌克兰重建成本约5236亿美元，但分配周期长、融资缺口大，对市场影响有限 [52] - 欧洲国防开支或将继续提升，短期内每年增加约2500亿欧元，但资金更多流向美国供应商 [58] - 自2022年以来欧洲国防设备支出约2000亿欧元中，约一半流向了美国供应商 [58]

市场整体表现 - 2025年首个交易日A股市场大幅下跌，两市成交额1.39万亿元，但为杀跌放量，市场中位数下跌2.29% [1] - 市场在经历窄幅震荡后选择向下突破，呈现普遍性下跌 [1] - 市场下跌时缺乏与之匹配的重大利空消息，盘中流传的关于险资赎回及监管指导释放利空的小作文已被证监会辟谣 [3] - 市场下跌过程中内资抛售明显，下午分时线呈45度向下，几无抵抗 [3] 板块与资产表现 - 当日跌幅最大的五个板块为：保险(-5.1%)、证券(-4.9%)、军工装备(-3.9%)、半导体(-3.8%)、黑电(-3.7%)，这些并非传统外资重仓板块 [4] - 资金避险情绪浓厚，30年期国债ETF跳空上涨1.4%，刷新历史新高，显示资金从权益类资产流向债券 [4] - 30年期国债ETF盘中最高价达126.248，最低124.95，收盘报125.903，上涨1.76 [5] 公司回购与资本运作 - 监管将申请股票回购贷款所需最低自有资金比例降至10%，即允许10倍杠杆进行回购，目前已有超200家上市公司发布借款回购公告，累计金额超500亿元，平均利率约2%，且资金用途限定为投资A股 [5] - 阿里巴巴第四季度回购13亿美元，2023-2024财年累计回购256亿美元，已注销约12%的股份，公司仍有207亿美元回购额度，若全部执行可再回购约9-10%股份，累计可能回购注销约五分之一股份 [5] - 阿里巴巴回购资金部分来源于资产出售，例如近期以131亿港元价格出售大润发超市股份，而历史投资成本合计约504亿港元 [6] 重点公司动态 - 贵州茅台预计2024年净利润增长14.67%，符合预期，但面临飞天茅台价格疲软及溢价缩水问题，需控量稳价 [6] - 茅台集团原董事长丁雄军因严重违法违纪被调查，显示公司存在较大的寻租空间 [6] 产业与政策动态 - 大基金三期与华芯共同出资930亿元成立新基金，与国投创业共同出资710亿元成立新基金，这些基金为创投性质，主要在一级市场投资 [6] 消费电子行业 - 苹果公司意外开启新年促销，在1月4日至7日期间全品类降价，并为活动前14天内购买的产品提供退货再购服务以退差价 [6] - 拼多多平台计划在1月6日推出相关活动，可能形成折上折优惠 [6]

文章核心观点 - 国际金价飙升背景下，以周大福为代表的知名品牌金店面临消费萎缩与利润下滑的困境，公司正通过大规模关店、聚焦高净值客户及奢侈品市场等策略应对，但高昂的品牌溢价与加工费正使其面临消费者流失和行业竞争加剧的挑战 [9][10][14][17][28][30][35] 金价飙升与市场现状 - 2024年10月23日，全球金价飙升至约2740美元/盎司，按汇率换算国内基础金价约676元/克 [5] - 同期，周大福等品牌金店的黄金挂牌价格高达806元/克，较基础金价高出130元/克 [6] - 2024年以来国际金价累计暴涨超30%，导致黄金饰品价格水涨船高 [12] - 高昂的金价令消费者望而却步，黄金首饰消费日渐冷却 [7] 周大福的财务表现与应对措施 - 公司预计2025上半财年（2024年4月1日至9月30日）营业额同比下降18%-22%，净溢利同比下降42%-46% [14] - 净溢利大幅下降主因是黄金借贷重估产生的未变现亏损，剔除该影响后，净溢利降幅约为12%至16% [15][17] - 为应对危机，公司在半年内关闭了180家门店，并相应减少员工超500人 [17] - 公司调整经营策略，通过大规模关店以减少在销售恶化情况下的进一步亏损 [8][17] 消费者行为与市场细分 - 普通消费者因金价高企而消费谨慎，但新婚人群因传统婚俗成为黄金饰品的刚需客户，当前购置“三金”、“五金”的成本几乎是前两年的两到三倍 [23][24] - 公司重视婚庆市场，例如在2024年8月聘请明星夫妻拍摄以爱情婚姻为主题的广告 [24] - 富人是另一核心客户群体，公司试图通过打造高端奢侈品迎合该群体，例如一款售价约180万元的金箍棒曾登上热搜 [24][35] - 该金箍棒按当时基础金价580元/克计算，原材料成本约101.8万元，售价与之相差约78万元，凸显了高昂的品牌溢价与加工费 [35] 行业竞争与定价策略 - 2024年10月23日，周大福、周六福、周生生等主要品牌金价均为806元/克，而深圳水贝黄金交易集散地的金价为633元/克，价差显著 [33] - 品牌黄金首饰、金条与基础金价的差价常达约100元/克 [19] - 消费降级趋势下，更多消费者转向高性价比渠道，如水贝源头通过抖音直播间销售，给品牌金店带来竞争压力 [35] - 知名金店无意参与价格竞争，而是选择持续提高毛利率，聚焦奢侈品市场以寻求自救 [27][28][35]