贵金属价格表现 - 截至12月23日，国际金价突破4500美元/盎司，年内累计涨幅已超70% [1] - 截至12月23日，白银价格逼近70美元/盎司，年内累计涨幅已逼近140% [1] - COMEX金价在4000美元/盎司至3938美元/盎司区间横盘震荡2个月后，于12月22日突破历史新高并加速上攻 [1] - COMEX白银自11月21日开始加速上涨，截至12月23日的23个交易日内，区间涨幅达36.59% [1] 黄金上涨驱动因素 - 核心驱动因素在于美联储降息预期、地缘政治避险需求与央行持续购金形成三重共振 [2] - 美国通胀持续回落、经济增速放缓，刺激市场对美联储继续降息的押注，显著降低了黄金的持有机会成本 [2] - 俄乌冲突、巴以局势等地缘风险持续升级，推动避险资金加速涌入黄金市场 [2] - 全球央行购金热潮延续，为金价提供了坚实的底部支撑 [2] - 从技术面看，黄金在横盘蓄势后放量突破前期高点，进一步强化了上涨趋势 [2] - 全球央行储备多元化的长期战略，持续、稳定地购入黄金，为金价构筑了坚实的基石，提供了持久且稳固的结构性支撑 [2] 白银上涨驱动因素 - 白银兼具金融属性和工业属性，光伏等工业需求的持续增长叠加低库存支撑，使其呈现出“黄金先行、白银接力”的特征 [3] - 短期交易层面，实物供应紧张已演变为结构性危机，伦敦金银市场协会可交割库存触及十年最低点，上期所库存也逼近警戒线，导致空头在交割日被迫以更高价格回补合约，形成典型的挤仓行情 [3] - 从长期视角观察，白银供需失衡已进入结构性失衡的新阶段，光伏行业已占据白银工业需求的55%，叠加AI服务器、新能源汽车等新兴领域用银量的爆发式增长，需求曲线持续陡峭 [3] - 供应端矿产银的年增速仅为2%-3%，预计2025年缺口将进一步扩大至3600吨以上 [3] 金银比分析与配置机遇 - 金银比是衡量黄金与白银相对价值的核心指标，历史上长期稳定在40：1至60：1之间 [3] - 2024年至2025年初，因避险资金单边涌入黄金，金银比被极度拉升至85：1以上，导致白银价格被严重低估 [3] - 假设金银比向50：1的历史中枢回归，即便黄金价格从当前约4300美元/盎司的高位下跌10%至3870美元/盎司，白银价格仍有望达到77美元/盎司，较当前约69美元的价格有约11%的涨幅 [4] - 若黄金价格维持坚挺，白银则需涨至约86美元/盎司以满足50：1的比率，意味着近25%的上涨空间 [4] - 这种上涨空间显著大于潜在下跌风险的结构，使得做多白银在当前环境下成为一项潜在风险回报比更优的选择 [4] - 金银比这一指标仍可用于观察两者的相对估值与资金轮动节奏，当白银开启补涨行情时，金银比通常下行；而当黄金表现强于白银时，金银比则趋于回升 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日盘中贵金属市场维持强势运行，内外盘黄金白银均创历史新高 偏弱的非农就业数据、低于预期的通胀表现及市场对美联储可能扩大资产负债表、维持流动性宽松的预期，强化货币政策走向宽松逻辑，美元短期内延续疲软走势，贵金属市场看涨基础未变 但近期价格连续冲高、波动加剧，需警惕短期技术性回调压力 金银比已回落至历史均值区间，短期可能在关键支撑位附近逐步企稳并存在反弹修复空间[1] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价1014.240元/克，环比涨13.4；沪银主力合约收盘价16441元/千克，环比涨231 [1] - 沪金主力合约持仓量199,893.00手，环比降2397.00；沪银主力合约持仓量16,247.00手，环比降1180.00 [1] - 沪金主力合约成交量276,418.00，环比降2375.00；沪银主力合约成交量1,230,157.00，环比降474555.00 [1] - 沪金仓单数量93711千克，环比增1995；沪银仓单数量899,663千克，环比降1805 [1] 现货市场 - 上金所黄金现货价1006.87，环比涨14.08；华通一号白银现货价16,319.00，环比涨346.00 [1] - 沪金主力合约基差-7.37元/克，环比涨0.70；沪银主力合约基差-122.00元/克，环比涨115.00 [1] 供需情况 - SPDR黄金ETF持仓1052.54吨，环比持平；SLV白银ETF持仓16,066.24吨，环比增47.95 [1] - 黄金CFTC非商业净持仓223886.00张，环比增6326.00；白银CFTC非商业净持仓38,519.00张，环比增6331.00 [1] - 黄金季度总供应量1313.07吨，环比增86.24；白银年度总供应量32,056.00吨，环比增482.00 [1] - 黄金季度总需求量1257.90吨，环比增174.15；白银年度总需求量35,716.00吨，环比降491.00 [1] 宏观数据 - 美元指数98.26，环比降0.45；10年美债实际收益率1.94，环比增0.02 [1] - VIX波动率指数14.08，环比降0.83；CBOE黄金波动率指标23.80，环比增3.08 [1] - 标普500/黄金价格比1.56，环比降0.02；金银比63.88，环比降2.06 [1] 行业消息 - 乌方代表团结束与美方谈判返乌，双方完成20点“和平计划”初稿关键工作 [1] - 美联储理事米兰称明年不继续降息可能引发经济衰退，失业率上升应推动继续降息 [1] - 欧盟将针对俄罗斯的经济制裁延长6个月至2026年7月31日 [1] - CME“美联储观察”显示，明年1月降息25个基点概率为19.9%，维持利率不变概率为80.1%；到明年3月累计降息25个基点概率为44.7%，维持利率不变概率为47.1%，累计降息50个基点概率为8.2% [1] 重点关注 - 12 - 23 21:30关注美国GDP平减指数当季环比(%) - 12 - 24 21:30关注美国初请失业金人数 [1]

白银市场动态 - 纽约金属交易所现货白银库存极低，仅需约12亿美元即可买断所有可立即交割的现货，库存紧张成为价格飙升的导火索 [1] - 2025年白银价格大幅上涨，伦敦银价于12月22日冲破每盎司68美元，年内涨幅超过130%，表现远超黄金与石油 [3] - 金银比在2025年4月达到104.87的极端高位，巨大的比值裂口为后续白银的上涨创造了机会 [5] 白银价格驱动因素 - 白银兼具贵金属与工业金属双重属性，美联储降息预期降低了持有不生息资产的机会成本，激活了其金融属性 [6] - 工业需求强劲，新一代太阳能电池对白银的需求比旧款高出50%以上，同时AI数据中心所需的服务器、芯片和连接器也增加了白银消耗 [6] - 供应增长乏力，全球主要银矿品位下降，新矿建设周期长，无法及时满足需求，导致交易所库存锐减 [8] 其他金属市场机会 - 白银价格上涨引发比价效应，投资者关注其他金属与黄金的比值回归机会，例如金铜比在2025年10月触及0.41的历史高点后出现松动迹象 [8] - 铜的基本面紧张，供应受限于矿山品位下降与新矿稀缺，而电网建设、电动汽车及AI数据中心的需求浪潮预计将额外增加数百万吨铜消耗 [10] - 全球铜库存呈现结构性短缺，美国仓库在积累库存，而世界其他地区的仓库库存正被快速提空 [10] 铂金市场分析 - 铂金价格在2025年接近翻倍，金铂比出现破位下行迹象，市场进行价值发现 [12] - 需求端出现“反向替代”，因钯金价格高企，汽车制造商考虑重新用铂金替代钯金用于尾气催化，同时氢燃料电池的长期发展为铂金注入“期权价值” [12] - 供应高度集中且脆弱，全球超过70%的铂金产自南非，当地矿山受高成本与频繁停电困扰，供应曲线陡峭，现货紧俏一度使短期租赁费率飙升至年化14%以上 [14] 宏观与行业趋势 - 金属市场转向，货币环境变迁与能源革命交织，唤醒了被低估且承担新旧经济需求的金属品种 [14] - 美联储在2025年累计降息三次，历史经验表明降息早期利好黄金，随进程推进，资金将流向实体经济并利好铜等工业金属 [10] - 白银的暴涨像一声发令枪，其影响正沿产业链和投资逻辑蔓延至整个金属市场 [14]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 在关税局势趋缓、核心通胀接近目标区间背景下 偏软的非农就业报告、低于预期的CPI通胀数据以及前期FOMC官员偏鸽立场 均支持联储宽松路径 美联储重启降息阶段性压制美元 贵金属市场看多逻辑未明显松动 贵金属市场近期脉冲式上升行情或加剧短线回调风险 金银比回落至历史均值附近水平 短期有望在重要支撑位企稳反弹 [1] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价1000.860元/克，环比上涨21.0；沪银主力合约收盘价16210元/千克，环比上涨834.00 [1] - 沪金主力合约持仓量202,290.00手，环比增加12628.00；沪银主力合约持仓量17,327.00手，环比减少335.00 [1] - 沪金主力合约成交量278,793.00手，环比减少50085.00；沪银主力合约成交量1,704,706.00手，环比减少199521.00 [1] - 沪金仓单数量91716千克，环比无变化；沪银仓单数量901,468千克，环比增加1832 [1] 现货市场 - 上金所黄金现货价992.79，环比上涨17.28；华通一号白银现货价15,973.00，环比上涨873.00 [1] - 沪金主力合约基差-3.68元/克，环比下降；沪银主力合约基差-237.00元/克，环比上涨39.00 [1] - SPDR黄金ETF持仓1052.54吨，环比无变化；SLV白银ETF持仓16,066.24吨，环比增加47.95 [1] 供需情况 - 黄金CFTC非商业净持仓223886.00张，环比增加6326.00；白银CFTC非商业净持仓38,519.00张，环比增加6331.00 [1] - 黄金季度总供应量1313.07吨，环比增加86.24；白银年度总供应量32,056.00吨，环比增加482.00 [1] - 黄金季度总需求量1257.90吨，环比增加174.15；白银年度总需求量35,716.00吨，环比减少491.00 [1] 宏观数据 - 美元指数98.72，环比上涨0.28；10年美债实际收益率1.92，环比上涨0.04 [1] - VIX波动率指数14.91，环比下降1.96；CBOE黄金波动率指标0.01，环比上涨；标普500/黄金价格比1.58；金银比65.94，环比下降0.59 [1] 行业消息 - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特与古尔斯比观点一致 认为当前仍存在充足降息空间 特朗普希望美联储主席能独立判断 其助手将讨论住房政策并预计新年宣布“重大”住房计划 [1] - 美联储哈马克倾向春季前维持利率稳定 暗示中性利率高于普遍认为水平 认为未来几个月无调整利率必要 反对近期降息 因其更担心通胀 [1] - 纽约联储主席威廉姆斯表示鉴于就业和通胀数据 目前无再次降息紧迫性 强化市场对短期内暂停降息预期 [1] - CME“美联储观察”显示 美联储明年1月降息25个基点概率21% 维持利率不变概率79%；到明年3月累计降息25个基点概率47.1% 维持利率不变概率43.4% 累计降息50个基点概率9.5% [1] 重点关注 - 12月22日23:00关注美国PCE物价指数环比(%) [1] - 12月23日21:30关注美国GDP平减指数当季环比(%) [1] - 12月24日21:30关注美国初请失业金人数 [1]

贵金属市场价格表现 - 2025年12月22日，现货黄金价格盘中站上4420美元/盎司，突破10月20日创下的4381.484美元/盎司历史纪录，年内涨幅超68% [1] - 同日，现货白银价格盘中站上69美元/盎司，年内暴涨近140%，再次创下历史新高 [1] - 同日，现货铂金盘中最高升至2074.1美元/盎司，创2008年7月下旬以来新高，今年涨幅已超127% [1] A股贵金属板块表现 - 2025年12月22日，A股贵金属指数大涨4.20% [1][2] - 个股方面，晓程科技涨7.42%，湖南白银涨7.20%，贵研铂业涨6.51%，西部黄金涨5.78%，盛达资源涨5.02% [2] - 山东黄金涨4.56%，紫金矿业涨4.53%，中金黄金涨4.29%，四川黄金涨3.86%，赤峰黄金涨3.60%，招金黄金涨3.14%，湖南黄金涨2.73% [3] - 一只在12月份连发11次风险提示的白银基金，在12月22日再次录得涨停 [1] 价格上涨驱动因素 - 地缘政治紧张局势提升了贵金属的避险吸引力，包括持续的俄乌冲突以及美军在叙利亚对70多个目标实施的“鹰眼打击行动” [3] - 美联储降息预期为金价上升提供了助力 [3] - 充裕的流动性与供给的强约束，共同推动商品价格不断挑战阶段性高点 [5] - 基础原材料对经济发展的重要性日益被相关国家重视，甚至启用关税手段，加剧了市场区域性缺口，进一步推动价格上行 [5] 机构观点与价格逻辑分析 - 美联储降息预期构成贵金属价格上涨的核心支撑，但地缘局势缓和会压制涨幅 [4] - 白银价格上涨幅度超过黄金，因其价格弹性远高于黄金，且整体流动性相对较小，大资金涌入易放大价格波动 [4] - 中长期看，白银在绿色能源、人工智能等工业需求领域仍有潜力，但需度过短期市场泡沫 [4] - 在全球央行购金、美元走弱、外汇储备“多元化”需求以及实际利率预期下行的背景下，金银比价有望进一步收敛，白银或较黄金价格上行更加强势 [4] - 银、铂、钯价格表现更为强势，黄金持续偏强给了市场做多这些品种的“底气”，金银比的快速回归也延伸至金铂比和金钯比，为铂钯价格提供有力支撑 [4]

白银价格走强核心逻辑 - 2025年12月全球现货白银价格创下历史性纪录[1] - 白银工业属性强，2025年工业用银占比超60%，是科技与能源转型的关键材料[1][11] - 短期直接触发因素为COMEX交易所12月初四天内60%的注册库存（约4760万盎司）被实物交割，注册库存较2020年峰值下降超70%[1][11] - 中长期支撑逻辑在于供需缺口扩大、工业需求（光伏/AI/新能源汽车）增长及全球货币宽松周期延续[1][12] 多资产市场表现（12月13日至12月20日） - 权益市场：沪深300下跌0.28%，恒生指数下跌1.11%，标普500上涨0.11%[13] - 债券市场：中债10年期收益率下跌0.88BP，美债10年期收益率下跌3.01BP[13] - 大宗商品：伦敦银现上涨1.98%，伦敦金现下跌0.22%，LME铜上涨0.25%，WTI原油下跌1.61%[13] - 资产比价：本周金银比数值为65.94，较上周下降1.45[16] 库存与资金行为 - 库存变化：最新一周原油库存为4.4355亿吨，较上周上升278万吨；阴极铜库存为109,690吨，较上周上升14,656吨[20] - 资金行为：最新一周美元多头持仓14,778张，较上周上升334张；黄金ETF规模为3,384万盎司，较上周下降1万盎司[27]

贵金属与稀有金属市场近期表现 - 12月22日，白银涨幅超6%，铂和钯期货主力合约携手涨停[1] - 白银年内涨幅已达137%，国际现货黄金价格年内涨幅超65%[2][4] - 国内沪银期货主力合约涨超5%，突破16000元/千克关口，续创历史新高[4] - 国内贵金属板块年内涨幅超80%，规模较大的黄金股ETF近5个交易日内有4日资金净流入，合计“吸金”4934.18万元，近1周份额增长2100万份，今年以来该基金累计上涨超92%[4] 价格上涨的驱动因素 - 美联储降息预期构成贵金属价格上涨的核心支撑[5] - 白银价格弹性远高于黄金，且整体流动性相对较小，大资金涌入易放大价格波动[5] - 全球央行购金、美元走弱、外汇储备“多元化”需求以及实际利率预期下行，推动金银比有望进一步收敛[5] - 充裕的流动性叠加供给的强约束，推动商品价格不断挑战阶段性高点[5] - 基础原材料重要性提升，相关国家甚至启用关税手段，加剧了市场的区域性缺口，进一步推动价格上行[5] 稀有金属钨的价格表现 - 钨精矿价格年内涨幅已达202%[2] - 截至12月19日，钨精矿、仲钨酸铵、钨粉价格单周涨幅在12%—18%左右，年内累计涨幅均突破200%[7] - 钨粉（≥99.7%）报价已达到103万元/吨，较年初涨225.92%[7] - 65%黑钨精矿价格报43万元/标吨，单周环比涨15.3%，较年初涨202.1%[7] - 刺激钨价格年内涨200%的关键原因在于供给端的紧张以及需求端结构性增长明确[8] 相关公司与产品市场表现 - 佳鑫国际资源（03858.HK）12月22日涨幅超11%，股价较发行价已有3倍涨幅[2] - 规模居前的稀有金属ETF（562800），近半年累计净流入资金逾20亿元，年内涨幅超85%[7] 行业供需与未来展望 - 过去一周，白银上涨8.27%，而钨粉单周涨幅在18%左右[2] - 中金公司研报预计，2023—2028年全球原钨生产量有望从7.95万吨增至8.99万吨，但全球原钨需求将从9.62万吨增至11万吨[8] - 随着全球钨供需缺口扩大，市场预期钨的长期价格中枢或将升至45万元—50万元/吨，并将延续到2028年[8] - 考虑到国内供给由于品位下降、规范趋严等因素持续偏紧，海外增量供应不确定性较大且放量较慢，未来3—5年全球钨供给依然维持偏紧态势[8]

贵金属价格表现 - 现货黄金价格突破历史新高至4383.99美元/盎司，日内涨幅超1.00% [1] - 现货白银价格刷新历史高点至68.52美元/盎司，上周大涨逾8%后周一续涨2% [1] - 现货铂金价格顶破2000美元/盎司，刷新17年高点至2020.80美元/盎司，周一续涨2.5%，今年累计涨幅超120% [1] - 现货钯金价格刷新三年高点至1775美元/盎司，周一续涨逾3% [1] - 沪银期货主力合约突破16000元/千克，续创历史新高，今年迄今累计涨超114% [1] - 纽约期银价格现报68.86美元/盎司，日内涨超2.00% [1] 市场驱动因素 - 对美联储的降息预期为金价提供支撑 [1] - 市场对地缘局势的担忧情绪升温，为金价提供避险支撑 [1] - 俄乌战火持续，俄罗斯国防部称过去一天俄军在各方向占据更有利防线并向乌军防御纵深推进 [2] - 中东局势紧张，美军对叙利亚境内70多个目标实施“鹰眼打击行动” [2] - 乌克兰首次在地中海袭击了俄罗斯“影子船队”的一艘油轮 [2] 相关市场表现 - A股贵金属板块震荡走高，湖南白银、晓程科技双双涨超4% [1] - 西部黄金、中金黄金、招金黄金、山东黄金等个股跟涨 [1] 机构观点摘要 - 银铂钯价格表现跟随金价走势但更为强势，黄金持续偏强给了市场做多银铂钯的“底气” [3] - 金银比的快速回归延伸至金铂比和金钯比，为铂钯价格提供有力支撑和推动力 [3]

贵金属期货市场表现 - 早盘贵金属期货走势强劲，铂、钯涨超5%，沪银涨超4% [1] - 银铂钯表现较黄金更为强势，黄金持续偏强为市场做多银铂钯提供了“底气” [1] - 金银比的快速回归延伸至金铂比和金钯比，为铂钯价格提供有力支撑和推动力 [1] 黄金价格走势与驱动因素 - 尽管市场对美联储未来降息空间并不乐观，但市场就美联储未来主席人选及2016年降息次数和扩表节奏展开讨论和定价 [1] - 出于对金融市场流动性和经济就业疲软前景的考虑，市场仍偏乐观看待，这支撑着金价维系偏强走势 [1] - 当前金价离前历史高点仅一步之遥，关注能否有效突破为2026年拓开向上的空间 [1] 市场情绪与潜在风险 - 在价格快速上行的同时也要防止市场过热下出现快速调整，追高宜谨慎 [1]

白银价格表现 - 截至北京时间12月18日11时，现货白银价格报66.332美元/盎司，再创新高 [2] - 今年以来，白银价格涨幅已超过100%，超过同期黄金约60%的涨幅 [2] 市场投资热情与行为 - 白银价格快速上涨引发普通投资者广泛关注，社交媒体上出现大量关于如何购买白银的询问 [2] - 白银LOF（国投瑞银白银期货）作为公募市场唯一的白银期货基金，受到部分投资者关注，该基金曾因市场过热而多次限购与停牌 [2] - 白银LOF在2025年10月20日升级限购措施，A类和C类基金份额单日申购限额分别低至100元和1000元 [6] - 2025年12月15日，白银LOF场内溢价率超过20%，导致该基金于12月16日停牌，这是12月以来因场内溢价较高第三次停牌 [7] - 有投资者因未能准确把握市场节奏而提前卖出，错失了后续约60%的涨幅 [7] 全球白银投资方式与市场 - 世界白银协会2025年8月报告显示，美国、印度、德国等国的主要投资方式包括实物白银、白银交易所交易产品（ETP）及期货 [2][4] - 美国市场体量最大，2010年-2024年实物白银累计净购买量达14.8亿盎司，截至2025年中期，其白银ETP持仓高达5.53亿盎司 [5] - 印度市场增长迅猛，2010年-2024年实物白银累计净购买量达8.4亿盎司，截至2025年中期，其白银ETP持仓超过5800万盎司 [5] - 中国建设银行解读了十种主要的白银投资方式，包括白银ETF、投资性实物银条、银币、白银共同基金、银矿商股票、白银期货等 [5] - 白银ETF优势在于省去实物保管费用，但价值随银价波动 [5] - 投资性实物银条优势在于货币属性强、溢价少、易于套现，劣势是需要保管且不产生利息 [5] - 白银期货优势在于杠杆效应和流动性高，但属于高风险投资 [5] 机构观点与价格驱动因素 - 机构观点出现分歧，金银比（购买一盎司黄金所需的白银盎司数）是重要考量指标，历史上通常在40到80之间波动 [3] - 德意志银行认为，若金银比下探64，白银估值将触及极值点 [3][10] - 国投期货预计金银比将跌破50，银价看涨至80美元-90美元/盎司 [3][10] - 广发期货认为2026年银价将延续震荡上行，但涨幅可能放缓 [3][12] - 国投期货报告显示，金银比从4月最高的100以上已经跌破70，表明白银相比黄金的超额涨幅已超过30% [10] - 白银因其主要玩家较为市场化，承接了部分原由黄金表达的逻辑，同时牛市锁定了大量库存，导致现货流动性告罄 [11] - COMEX白银库存2025年增长超50%，市场参与者因担忧美国关税或物流问题提前将白银运入美国储存，导致伦敦缺货，9月伦敦白银市场出现挤仓 [12] - 在人工智能和清洁能源产业持续发展背景下，白银作为关键矿产需求将稳步增加，而全球供应相对稳定，为价格提供支撑 [12] 具体投资产品分析 - 国投瑞银白银期货（白银LOF）成立于2015年8月6日，是一只商品型基金，截至2025年二季度末规模为30.14亿元 [6] - 该基金主要跟踪上海期货交易所白银期货主力合约，力求复制其价格走势，今年以来收益主要源于白银期货价格的持续上涨 [6] - 有投资者选择白银LOF是因为其实物储存不便，且认为股票和期货操作风险或复杂度较高 [6]