财务业绩概览 - 2025年第三季度总收入达到1131亿元人民币，同比增长22.3%，超出市场预期的1125亿元 [2] - 营业利润为151.1亿元，显著高于预估的107.2亿元；净利润为122.7亿元，高于预估的96.2亿元 [2] - 经调整净利润为113亿元，创历史新高，同比增长80.9%，超出预期的100.5亿元 [2] - 第三季度毛利率为22.9%，同比提升2.5个百分点，略高于预估的22.7% [2] 业务分部表现 - “手机×AIoT”分部收入为841亿元，同比增长1.6% [2] - “智能电动汽车及AI等创新业务”分部收入为290亿元，创历史新高，同比大幅增长199.2% [2] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部首次实现单季度经营盈利，经营收益为7亿元，标志着汽车业务从亏损转向盈利 [2] 汽车业务分析 - 汽车业务毛利率上升至25.5% [3] - 毛利率提升主要得益于核心零部件成本下降、单位制造成本降低带来的规模效应以及ASP更高的Xiaomi YU7系列交付占比提升 [3] - 汽车平均售价从25.37万元提升至26.01万元，印证了产品结构升级的逻辑 [3]

财务业绩表现 - 第三季度营收达1131亿元，同比增长22.3%，连续第四个季度突破千亿大关 [2][3] - 第三季度经调整净利润为113亿元，同比激增80.9%，创历史新高并超市场预期12.6% [2][3] - 前三季度总营收达3404亿元，接近去年全年水平，经调整净利润328亿元，已超去年全年总额 [2][3] - 第三季度整体毛利率达到22.9%，同比提升2.5个百分点，前三季度整体毛利率为22.75%，同比提升1.69个百分点 [6] 各业务分部表现 - 智能手机×AIoT分部收入841亿元，其中智能手机业务收入460亿元，出货量连续9个季度同比增长，连续21个季度稳居全球前三 [3] - IoT与生活消费产品业务收入276亿元，同比增长5.6%，毛利率提升1.4个百分点至23.9% [3][4] - 互联网服务收入94亿元，同比增长10.8%，毛利率维持76.9%的高水平，境外互联网收入33亿元创历史新高 [3][4] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部收入290亿元，同比劲增超199%，其中智能电动汽车收入283亿元 [3] 高端化战略进展 - 中国大陆智能手机在4000-6000元价格区间的市场份额达到18.9%，同比提升5.6个百分点 [7] - 旗舰产品小米17系列开售首月销量较上代增长约30%，Pro与Pro Max机型占比超过80% [7] - 汽车平均售价突破26万元，IoT业务毛利率提升至23.9%，汽车业务毛利率同比提升8.4个百分点至25.5% [4][11] - 全球月活跃用户数增长至7.42亿，中国大陆月活跃用户达1.87亿，双双创下历史新高 [7] 研发投入与技术创新 - 第三季度研发投入91亿元，同比增长52.1%，前三季度累计研发投入235亿元，接近去年全年，预计全年投入将超300亿元 [2][10] - 总投资超25亿元的武汉智能家电工厂10月正式投产，规划峰值年产能达700万台，完成设计-研发-生产-验证的完整产业闭环 [7] 智能电动汽车业务突破 - 智能电动汽车及AI等创新业务分部首次实现单季度经营盈利，经营收益达7亿元人民币 [4] - 第三季度汽车交付量达10.88万辆，创下单季新高，推动汽车业务收入同比增长近200% [7] - 小米汽车北京工厂已实现双班满产，月产能突破4万辆，2025年全年交付目标从30万辆上调至35万辆 [8] 未来增长动力与财务实力 - 公司现金储备高达2367亿元，为未来发展提供充足资金支持 [11] - 汽车业务第四季度交付表现有望再创新高，YU7等高端新车型将交付放量 [11] - 大家电业务正式启动出海，汽车出海已启动前期调研，海外市场有望成为重要增长极 [11] - 国际机构看好公司长期发展，认为其生态整合能力与成本优势将提升在电动汽车领域的竞争力 [12]

公司融资动态 - 无锡金云智联科技有限公司于2025年11月16日完成天使轮融资 融资具体金额未披露 参与投资的机构包括滨湖产业集团和锡创投 [1][2] - 公司此前在2022年12月29日由第四号机构出资设立 交易金额同样未披露 [2] 公司背景与业务 - 公司成立于2023年 是金山云旗下国内较好的基于AIoT的物联网平台服务商 [2] - 公司拥有超过60项发明专利 [2] - 公司业务提供覆盖地产、酒店、住宅、园区、楼宇、办公等场景的全场景解决方案能力 [2] - 公司致力于通过设计、科技与生态相结合的综合解决方案来服务企业客户 [2]

合作进展与市场表现 - 公司与联想联合推出的五款智能手表累计出货量已突破50万台 [1] - 双方计划于明年一季度推出多款新系列产品 [1] - 已上市的五款产品覆盖运动健康、商务通勤、时尚轻奢等多个细分市场 [8] 技术赋能与核心能力 - 公司为联想智能手表构建了基于自研端侧AI模型的智能交互体验，集成自然语言对话、多国语言实时翻译、智能运动识别与健康数据分析等功能 [3] - 公司开发了定制化操作系统，在流畅度、功耗控制及第三方扩展能力上实现突破，通过系统级资源调度实现用户体验与能效的最佳平衡 [4] - 公司提供覆盖硬件全链路的综合技术支持，包括关键元器件选型与适配、结构设计优化、低功耗连接方案及性能调校等 [6] 生态构建与战略意义 - 公司配套开发了专属应用“联想健康助手”，支持设备与手机、平板等智能终端的高效协同，实现运动数据同步、消息提醒等功能 [5] - 此次合作标志着公司“全栈式技术输出”模式的成功实践，提供从AI能力、操作系统、应用生态到硬件方案的一体化支持 [7] - 合作基于共同推进智能手表的场景化与智能化升级，旨在提升联想智能手表产品矩阵的市场竞争力与用户价值 [1][7]

股价表现与市场反应 - 公司股价自6月27日创下61.45港元年内高点后，累计跌幅已超过30% [2] - 股价走弱发生在其第三季度亮眼财报发布的次日，显示强劲财报未能扭转市场抛售情绪 [2] 2025年第三季度财务业绩 - 集团总营收达1131.2亿元，同比增长22.3%，超出市场预估的1125亿元 [3] - 经调整净利润为113.1亿元，同比大幅增长80.9%，创下历史新高 [3] - 毛利为259.362亿元，较2024年同期的188.814亿元增长37.4% [5][8] - 毛利率由2024年第三季度的20.4%上升至22.9% [8] - 经营利润为151.101亿元，同比增长150.1% [5] - 期间利润为122.567亿元，同比增长129.5% [5] 业务分部表现 - 手机×AIoT分部收入为人民币841亿元，同比增长1.6% [5] - 智能电动汽车及AI等创新业务单季度收入达290亿元，同比增长199.2%，创历史新高 [6] - 智能电动汽车及AI等创新业务首次实现单季度经营盈利，经营收益为7亿元 [6] 管理层展望 - 公司管理层指出2026年将面临诸多挑战，包括购置税补贴减半和汽车行业竞争激烈 [9] - 相较2025年，小米汽车的毛利率可能会有所下降 [10]

股价表现 - 港股股价持续走弱，盘中最低触及38.22港元，下跌超3%，正式跌破40港元关口 [1] - 自6月27日创下61.45港元年内高点后，股价累计跌幅已超30% [3] - 股价走弱发生在第三季度亮眼财报发布次日，市场情绪与财报表现背离 [3] 第三季度财务业绩 - 总营收1131.2亿元，同比增长22.3%，超出市场预估的1125亿元 [4] - 经调整净利润113.1亿元，同比大增80.9%，创下历史新高 [4] - 收入环比上一季度下降2.4% [7] - 毛利259.362亿元，同比增长37.4% [7][10] - 毛利率由2024年同期的20.4%上升至22.9% [10] - 经营利润151.101亿元，同比增长150.1% [7] 业务分部表现 - 手机×AIoT分部收入为841亿元，同比增长1.6% [7] - 智能电动汽车及AI等创新业务收入达290亿元，同比增长199.2%，创历史新高 [8] - 创新业务首次实现单季度经营盈利，经营收益7亿元 [8] 管理层展望与行业挑战 - 公司管理层预计2026年将面临诸多挑战，包括购置税补贴减半以及汽车行业玩家众多导致的激烈竞争 [11] - 相较2025年，小米汽车的毛利率可能会有一些下降 [11]

公司整体业绩 - 第三季度总营收1131.21亿元，同比增长22.3%，但环比减少2.4% [1] - 经调整净利润113.11亿元，创历史新高，同比增长80.9%，环比增长4.4% [1] - 公司港股盘中一度下跌近5%，或因业绩不及市场预期 [2] 业务分部表现 - 手机×AIoT分部收入841.1亿元，同比增长1.6%，占总营收74.4% [2] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部收入290.1亿元，同比增长199.2%，占总营收25.6% [2] 智能手机业务 - 智能手机业务收入459.7亿元，同比下滑3.1% [2] - 全球智能手机出货量43.3百万台，同比增长0.5% [2] - 智能手机毛利率为11.1%，低于去年同期的11.7% [2] - 智能手机平均售价由每部1102.2元下降3.6%至每部1062.8元，是毛利率下降主因 [2] 智能电动汽车业务 - 智能电动汽车业务收入283亿元，经营收益为7亿元，首次实现单季经营盈利 [3] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部毛利率达到25.5% [3] - 智能电动汽车平均售价由每辆23.86万元上升9.0%至每辆26.01万元，主因是交付了平均售价较高的SU7 Ultra及YU7系列 [3] - 今年前三季度，小米汽车累计交付量超过26万台 [3] IoT与生活消费产品业务 - IoT与生活消费产品业务收入275.5亿元，同比增长5.6% [3] - 该业务毛利率为23.9%，增长了3.1个百分点 [3] - 截至9月30日，小米AIoT平台已连接的IoT设备数首次突破10亿台，达到10.36亿台，同比增长20.2% [3] 行业环境与挑战 - 内存价格在今年一二季度突然上涨，三季度价格猛涨，预估四季度涨幅将更大 [2] - 此次内存涨价幅度大、周期长，将引发行业阶段性波动，其中平均售价越低的厂商受冲击将越明显 [2]

小米集团2025年第三季度财报表现 - 总收入达1131亿元人民币，同比增长22.3%，连续4个季度突破千亿 [1] - 经调整净利润为113亿元人民币，同比大增80.9%，创历史新高 [1] - 前三季度研发投入235亿元人民币，单季研发投入91亿元人民币，同比增长52.1% [1] 小米汽车及创新业务进展 - 汽车业务及AI等创新业务三季度收入飙升至290亿元人民币，同比增长199.2%，创历史新高 [1] - 该业务分部实现经营收益7亿元人民币，为首次实现单季度经营盈利 [1] 市场资金流向与机构观点 - 截至11月18日，小米集团已连续15日获南向资金净买入，累计净买入金额为106.60亿港元 [1] - 摩根士丹利研报表示，随着"智能手机+电动汽车+AIoT"协同效应逐步显现，小米的AIoT业务具有强劲的长期增长潜力 [1] - 国信证券表示，在弱美元与国产替代加速的宏观背景下，港股成长类资产既受益于外资回流，又能承接政策红利 [1] 港股互联网ETF概况 - 港股互联网ETF（513770）被动跟踪中证港股通互联网指数，小米集团-W是其第3大权重股，权重占比为10.05% [2] - 该ETF前两大权重股分别为阿里巴巴-W（18.89%）、腾讯控股（17.01%），前10大持仓合计占比超73% [2] - 该ETF最新规模超113亿元人民币，年内日均成交额超6亿元人民币 [5] 近期市场交易动态 - 港股互联网ETF（513770）近3日连续获资金净流入合计2377万元，近20日资金累计净流入13.15亿元人民币 [3] - 该ETF支持日内T+0交易，不受QDII额度限制 [5]

公司整体业绩 - 第三季度公司营收达1131亿元，同比增长22.3%，连续4个季度突破千亿 [1] - 第三季度经调整净利润为113亿元，同比大幅增长80.9%，创历史新高 [1] - 手机×AIoT核心分部收入为841亿元，同比增长1.6% [1] 智能手机业务 - 智能手机业务收入为460亿元 [1] - 当季全球智能手机出货量为4330万台，连续9个季度实现同比增长 [1] - 公司实施高端化战略，Xiaomi 17系列开售首月销量较上一代增长约30% [1] - Xiaomi 17 Pro和Xiaomi 17 Pro Max销量占比超过80%，Xiaomi 17 Pro Max在双11期间获得6000+价位段销量、销额双料冠军 [1] 内存成本与供应链管理 - 行业面临手机内存成本大幅上升，主要源于AI带来的HBM需求强劲上涨 [2] - 公司判断当前内存价格上涨是长周期行为 [2] - 公司已提前布局，与合作伙伴签订了2026年全年供应协议，确保全年供应 [2] - 面对成本上涨，公司将部分通过涨价、自身吸收以及改善产品结构来应对 [2] IoT与生活消费产品业务 - IoT与生活消费产品业务收入为276亿元，同比增长5.6% [2] - 米家三区洗衣机Pro在电商全平台好评率达到99% [2] - 小米智能家电工厂在武汉正式投产，规划峰值年产能达700万台空调，标志着大家电业务形成完整产业闭环 [2] 互联网服务业务 - 互联网服务收入为94亿元，同比增长10.8% [2] - 境外互联网收入为33亿元，创下历史新高 [2] - 公司全球月活跃用户数达74.17亿，中国大陆月活跃用户数达18.73亿，均创历史新高 [2] 智能电动汽车及创新业务 - 智能电动汽车及AI等创新业务分部收入为290亿元，同比劲增超199% [3] - 本季度小米汽车交付量达108,796辆，Xiaomi Yu7系列在中国大陆SUV销量排行榜中排名第一 [3] - 该分部首次实现单季度经营盈利，经营收益为7亿元 [3] - 公司在中国大陆119个城市拥有402家汽车销售门店，在125个城市拥有209家服务网点 [3] - 公司预计本周能完成年初制定的35万台的交付目标 [3] 研发投入 - 第三季度研发投入为91亿元，同比增长52.1%，创历史新高 [3] - 今年前三季度累计研发投入达235亿元，已接近2024年全年目标 [3]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 恒玄科技是低功耗蓝牙SoC设计领军企业，产品定位中高端，广泛应用于三星、华为、小米等品牌的可穿戴设备 [7] - 公司构筑了以低功耗、音频为核心的技术壁垒，并通过“一芯多用”的平台化策略增强客户粘性 [7] - 三大成长曲线清晰：TWS耳机SoC出货量全球份额约10%为第一曲线；智能手表芯片2024年营收10.45亿元（同比增长116%）为第二曲线；卡位AI眼镜，BES2800已导入小米等项目，BES6000预计2026年送样为第三曲线 [7][20][98] - 财务表现强劲，预计2025-2027年营业收入分别为42.53/54.41/67.11亿元，归母净利润分别为7.98/10.57/13.00亿元 [6][8] - 当前股价对应2025/2026年市盈率为45倍/34倍，相较可比公司2026年平均44倍市盈率，仍有29%上行空间 [8] 公司简介 - 恒玄科技成立于2015年，专注无线超低功耗SoC芯片设计，主要产品包括蓝牙音频芯片、WiFi SoC芯片、智能手表芯片等 [18] - 业务结构趋于多元化，蓝牙音频业务营收占比从2021年的80%降至2024年的62%，智能手表/手环芯片营收占比提升至约32% [20] - 研发投入高，2025年上半年研发人员占比86.25%，研发费用率20% [24] - 股权结构集中且稳定，实控人为Liang Zhang、赵国光与汤晓冬三位一致行动人，合计持股24.53% [23] 核心技术优势 - 核心技术涵盖超低功耗计算、双频低功耗Wi-Fi、蓝牙和星闪、智能手表平台解决方案、先进声学和音频系统等八大领域 [33] - 采用“平台化”产品战略，同一芯片（如BES2700/2800系列）可应用于耳机、手表、眼镜等多种终端，提升复用性 [31][34] - 旗舰芯片BES2800采用6nm制程，集成双核Cortex-M55与自研NPU，支持蓝牙5.4/LE Audio及Wi-Fi 6，具备国际领先的低功耗能力 [7][36][89] 第一成长曲线：耳机业务 - 2024年全球TWS耳机出货量约3.3亿台，同比增长12.6%，AI化与高附加值为主要趋势 [55][57] - 公司TWS主控芯片全球出货量份额约10%，位居第四；产品定位中高端，ASP近10元/颗，蓝牙音频SoC营收位居国内厂商之首 [7][68] - 6nm旗舰芯片BES2800被三星Galaxy Buds3 Pro首发搭载，标志其在安卓高端市场的渗透与产品力 [7][36] 第二成长曲线：手表业务 - 2024年全球可穿戴腕带设备出货量1.93亿台，同比增长4.1%，基础型手表是增长核心动力 [74] - 公司智能手表/手环芯片2024年营收10.45亿元，同比增长116%，出货量超4000万颗 [7][20] - 技术优势在于低功耗架构和无线通信集成，BES2700/2800系列引入“常驻低功耗域”机制，并集成蓝牙5.4/LE Audio与Wi-Fi 6 [89] - 已进入华为、OPPO等品牌供应链，例如OPPO Watch X2采用高通W5+恒玄BES2800BP双芯片方案 [79][86] 第三成长曲线：AIoT与AI眼镜 - SoC在智能眼镜BOM中占比估计超30%，市场空间广阔 [93] - 公司BES2800芯片已量产并导入小米等多家客户的AI眼镜项目，自研KWS算法支持远场语音识别 [7][98] - 自研ISP技术，支持低功耗摄像头接入和动态机构融合，提升AI眼镜的图像处理能力 [101] - 下一代BES6000系列预计2026年上半年送样，采用6nm工艺，集成Wi-Fi 6.0/BT 7.0 Ready等多计算核心，功耗有望再降30% [98] 财务与盈利预测 - 2024年营收32.63亿元，同比增长49.9%，归母净利润4.60亿元，同比增长272.5%；2025年前三季度营收29.33亿元，同比增长18.6% [6][42] - 毛利率持续改善，从2024年的34.7%提升至2025年前三季度的38.5% [6][45] - 预计2025-2027年智能蓝牙芯片出货量从1.11亿颗提升至1.67亿颗，其他芯片（主要为智能手表、智能家居等）收入将保持高速增长，预计2025-2027年同比增长50%/40%/30% [9][106]