英国5月CPI同比 3.4%，预期 3.3%，前值 3.5%。 ...

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报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 2025年5月社零同比增长6.4%，高于wind一致预期，城镇增速连续3个月高于乡村市场，线下表现优于线上，餐饮和商品零售延续稳定增长态势，国补政策积极，部分品类同比表现优秀，CPI、PPI同比均下降，失业率持续回落，建议关注高端酒、区域龙头、餐饮供应链相关个股以及美容护理核心龙头企业“618”业绩表现 [5] 根据相关目录分别进行总结 整体社零 - 2025年5月社零同比增长6.4%，社会消费品零售总额41326亿元，高于wind一致预期 [5][10] - 城镇5月消费品零售额36057亿元，同比增长6.5%，增速较上月环比提升1.3个百分点；乡村5月消费品零售额5269亿元，同比增速为5.4%，增速较上月提升0.7个百分点 [5][12] - 1 - 5月，网上商品和服务零售额和实物商品网上零售额累计分别同比增长8.5%和6.3%，增速较上月环比+0.8pct和+0.5pct；5月网上商品和服务同比下滑4.25%，环比下降5.6pct；5月线下社零同比增长10.50%，较上月增速环比提升5.13pct [5][15] 分品类 - 5月社零餐饮服务总额4578亿元，同比上涨5.9%，增速环比提升0.7pct；商品零售总额36748亿元，同比增长6.5%，增速环比提升1.4pct，对当月社零贡献比例达到90% [24] - 5月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比分别为+11.38%、+7.87%、9.81%、+4.70%，增速分别较上月环比+1.15pct、+0.27pct、+2.59pct、+1.85pct [30] - 必选消费中烟酒类增速环比提升7.2pct，同比增长稳健；可选消费中金银珠宝、体育、娱乐用品类同比表现亮眼；地产后周期中家用电器和音响器材类、家具类表现优异；其他类中文化办公用品类和通讯器材类表现亮眼 [34] 价格表现 - 2025年5月CPI同比-0.1%，核心CPI同比上涨0.6%，PPI同比-3.3%，PPI - CPI剪刀差为-3.2%，环比-0.6pct [5][37] - 5月食品类价格同比下降0.4%，环比-0.2pct，鲜果、猪肉、水产品同比增速较快，牛肉环比提升4.8pct；非食品类中教育文化和娱乐、衣着、医疗保健、生活用品及服务、居住和交通通信分别同比+0.9%、+1.5%、+0.3%、+0.1%、+0.1%和-4.3% [5][39] 就业情况 - 2025年5月全国城镇调查失业率5.0%，环比下降0.1pct，连续3个月下降，与2019年同期持平 [46] - 5月全国31个大城市城镇调查失业率5.0%，较上月环比下降0.1pct，与城镇调查失业率相同，对比2019年同期持平 [48] - 5月外来户籍人口失业率为5.0%，与上月环比提升2.0pct，高于去年同期0.3pct；本地户籍失业率为5.0%，低于上月0.2pct，低于去年同期0.1pct；外来农业户籍人口失业率4.9%，较上月环比提升0.2pct [50] 投资建议 - 5月社零烟酒类同比+11.2%，限额以上餐饮收入同比+4.8%，“禁酒令”下白酒板块经过调整更具配置价值，建议关注高端酒和区域龙头，餐饮场景有望逐步修复，建议关注餐饮供应链相关个股 [5][54] - 5月化妆品类同比+4.4%，美容护理板块悦己和新消费属性强，“618”大促优质国货增长强劲，建议关注核心龙头企业“618”业绩表现 [5][54]

国民经济运行情况 - 5月份工业、服务业、消费、投资均保持增长 外贸保持平稳增长 [1] - 消费和服务业增速加快 社会消费品零售总额同比增长6.4% 增速比上月加快1.3个百分点 服务业生产指数同比增长6.2% 比上月加快0.2个百分点 [2] - 工业增加值同比增长5.8% 环比增长0.61% 制造业增加值同比增长6.2% [4] 消费与服务业 - 消费品以旧换新政策带动家用电器、通讯器材、文化办公用品、家具类商品零售额同比增长25.6%-53% 合计拉动社零总额增长1.9个百分点 [2] - 新能源汽车、平板电脑、电动自行车等换新类产品产量分别增长31.7%、30.9%和20.5% [2] - 1-4月份规模以上工业企业利润同比增长1.4% 比1-3月份加快0.6个百分点 [2] 制造业与投资 - 1-5月设备工器具购置投资增长17.3% 拉动全部投资增长2.3个百分点 对投资增长的贡献率达到63.6% [2] - 1-5月制造业投资同比增长8.5% 较1-4月回落0.3个百分点 [4] - 5月制造业PMI录得49.5% 比4月上升0.5个百分点 [4] 装备制造业与高技术制造业 - 5月装备制造业增加值同比增长9% 高技术制造业增加值同比增长8.6% 增速分别快于全部规模以上工业增加值3.2和2.8个百分点 [4] - 装备制造业增加值增速对工业生产贡献率达到54.3% [4] - 增速回落主要受高基数影响 但政策支持态度明确 [5] 外贸与进出口 - 5月货物进出口总额增长2.7% 出口增长6.3% [6] - 1-5月与东盟、欧盟、共建"一带一路"国家进出口额分别增长9.1%、2.9%、4.2% [6] - 1-5月民营企业进出口同比增长7% 其中出口增长8% 进口增长4.9% [6] 出口商品结构 - 1-5月机电产品出口额同比增长9.3% 集成电路出口增长18.9% [6] - 5月货物进口同比下降2.1% 受国际贸易政策不确定性和大宗商品价格下降影响 [7] - 前5个月铁矿砂、原油、煤、大豆进口均价分别下降16.4%、10.6%、22.5%、13.9% [7] 价格水平 - 5月CPI同比下降0.1% 核心CPI上涨0.6% [8] - 能源价格环比下降1.7% 影响CPI环比下降约0.13个百分点 同比降幅扩大1.3个百分点 [8] - 食品价格环比下降0.2% 同比下降0.4% [8] 房地产市场 - 5月70个大中城市房价同比降幅继续收窄 商品房待售面积比4月末减少715万平方米 [10][11] - 1-5月新建商品房销售面积和销售额同比分别下降2.9%和3.8% [11] - 部分一线、二线城市市场交易较为活跃 商品房销售面积和销售额保持增长 [11] 经济展望 - 全年经济仍有较好支撑 上半年有望保持总体平稳、稳中有进的发展态势 [12] - 机构预测上半年GDP增速多在5%上下 净出口增速远高于去年同期 [12] - 下一阶段地方基础设施建设投资有望提振 内需总体保持稳定 [12]

CPI变动分析 - 5月CPI同比下降0.1%，环比下降0.2%，主要受国际输入性因素和食品价格下行影响 [1] - 能源价格环比下降1.7%，影响CPI环比下降0.13个百分点，其中汽油价格环比下降3.8% [1] - 能源价格同比下降6.1%，影响CPI同比下降0.47个百分点，是CPI同比下降主因 [1] 食品价格变动 - 5月食品价格环比下降0.2%，影响CPI环比下降0.04个百分点，鲜菜价格环比下降5.9% [2] - 鸡蛋、猪肉、禽类价格环比降幅在0.3%-1%之间 [2] - 食品价格同比下降0.4%，降幅比上月扩大0.2个百分点 [2] 核心CPI表现 - 5月核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，反映国内需求拉动增强 [2] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨0.6%，涨幅扩大0.2个百分点 [2] - 文娱耐用消费品（手机、电脑等）价格上涨1.8% [2] 服务价格变动 - 5月服务价格同比上涨0.5%，涨幅扩大0.2个百分点，受假日需求和居民教育文化需求拉动 [3] - 飞机票、旅游价格分别上涨1.2%、0.9% [3] - 家庭服务、教育服务价格分别上涨1.7%、1.2% [3]

政策效应逐步减弱，地产销售正在降温 - 6月第一周30大中城市商品房总成交面积20.6万平方米，同比下降17.2%，一线、二线城市下滑显著 [2] - 6月第一周11个样本城市二手房日均销售面积19.0万平方米，前值25.6万平方米，但二手房成交占比回升 [2] 国内物价压力持续 - 5月CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%，能源价格环比下降1.7%（汽油价格降3.8%） [3] - 5月PPI同比下降2.7%，生产资料PPI降幅扩大至3.1%，生活资料PPI降1.6% [3] - 猪肉价格同比涨幅收窄至3.1%（前值5.0%），工具用燃料价格同比降幅扩大至12.9% [3] - 关税及供给端压力或继续拖累油价，进而影响CPI [4] - 去年6月猪肉快速上行或对今年6月CPI食品项形成基数压力 [5] 汽车销售呈"量价分化" - 5月乘用车零售同比增13%环比增10%，厂商批发同比增14%环比增6% [9] - 新能源车零售同比增30%环比增14%，零售渗透率达53.5% [10] - 5月车市折扣率24.8%（4月23.7%），价格战导致终端价格承压 [10] 建筑项目资金链有所好转 - 6月3日样本建筑工地资金到位率59.13%，周环比升0.26个百分点 [13] - 非房建项目资金到位率升0.53个百分点，房建项目降0.95个百分点 [14] - 石油沥青装置开工率31.3%较前值明显上升，水泥熟料产能利用率61.0%略降 [14]

通胀数据表现 - 2025年5月CPI同比-0.1%，环比-0.2%；核心CPI同比0.6%，环比0.0%；PPI同比-3.3%，环比-0.4%[2][3][5][11] CPI分析 - 5月CPI环比由正转负主因能源价格下降和应季蔬菜上市量增加，分别使CPI环比下降约0.13个百分点和鲜菜价格下降5.9%[2][4][5] - 5月核心CPI同比较前值回升，涨幅扩大原因是金价上升、能源价格降幅收窄和假日效应下交通租赁费上涨[2][5] - 2025年CPI目标增速为2%左右，下半年若猪价超预期上行至每公斤40元且油价超预期上行，CPI或全年实现0.2%；若考虑季节性，2026年CPI读数可能下滑[3][8] PPI分析 - 5月PPI同比继续下行主因国际输入性因素和国内部分能源价格季节性下降[2] - 目前“铜金比”和“螺石比”或指向6月PPI仍然承压，下半年只要CPI - PPI剪刀差合理，企业预期难短期下滑，但盈利下行或扰动决策[3][14][15][16] 应对措施 - 政策端实施扩内需政策，加大对房地产和消费支持力度[10] - 改革端挖掘需求潜力，注重供给牵引需求和改善营商、消费环境[11]

经济增长 - 6月13日所在周，国信高频宏观扩散指数A由负转正为0.14，指数B回升至98.1，指数C为 -5.5%（+0.3 pct.），标准化后指数B上涨0.14，优于历史平均，经济环比动能改善[11][13] - 本周房地产领域景气上升，投资领域景气回落，消费领域景气基本不变[11][13] 资产价格 - 本周十年期国债收益率预测值高于实际值，偏差56BP，上证综合指数预测值高于实际值，下周预计十年期国债收益率上行，上证综合指数下行[18][19] - 2025年6月13日所在周，十年期国债收益率均值1.65%，预测值2.21%；上证综合指数均值3393.31，预测值3094.40；南华工业品指数均值3460.05，预测值3797.34[20] CPI情况 - 6月7 - 13日，农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周下跌1.2%，预计6月CPI食品环比约 -0.5%，非食品环比约为零，整体环比约 -0.1%，同比回升至零[25][36] PPI情况 - 6月上旬流通领域生产资料价格总指数较5月下旬下跌1.0%，预计6月PPI环比约 -0.3%，同比回落至 -3.4%[37][38] 风险提示 - 海外市场动荡，存在不确定性[2][40]

通胀数据 - 美国五月CPI月率上升百分之零点一 低于预期的百分之零点二 [3] - 核心CPI同比增幅保持在百分之二点八 为2021年3月以来最低水平 [1][3] - 能源价格下降百分之一 其中汽油价格下降百分之二点六 [3] 价格变动因素 - 服装和汽车价格意外下滑 关税影响尚未完全显现 [1][3] - 食品价格略微上升 住房价格保持稳定 [7] - 零售商和制造商提前采购商品 部分价格冲击可能延迟至未来数月 [7] 政策与市场预期 - 美联储对关税潜在通胀影响持审慎态度 市场预期九月前不会降息 [7] - 分析人士认为关税政策对通胀的全面影响或在下半年显现 [7][9] - 商家库存消化和需求未完全回升可能导致未来价格上升具有暂时性 [9] 行业影响 - 能源价格疲软对美国整体物价水平产生较大影响 [3] - 服务领域价格稳定 可能降低美联储对通胀威胁的关注度 [9] - 未来通胀趋势将受关税政策、消费需求和劳动力市场变化多重影响 [9]

智通财经6月13日电，西班牙5月份CPI同比上升2.0%，预估为1.9%。 ...