AI基金中欧养老混合A（001955）披露2025年二季报，第二季度基金利润4221.73万元，加权平均基金份额本期利润0.0556元。报告期内，基金净值增长率为 2.06%，截至二季度末，基金规模为18.66亿元。 该基金属于偏股混合型基金。截至7月18日，单位净值为2.886元。基金经理是许文星，目前管理5只基金近一年均为正收益。其中，截至7月18日，中欧创业 板两年混合A近一年复权单位净值增长率最高，达34.21%；中欧优势成长混合最低，为12.04%。 基金管理人在二季报中表示，经济活跃程度的恢复，将持续推动居民消费和投资行为走出通缩模式。在资产定价方面，中国消费与美国科技、高质量股票与 投机性股票，处于资产定价的两个极端，制造业与服务业，出口和内需，则面临产业周期性的再平衡。中期来看，我们相对看好广义服务业、基本消费以及 可选消费，当前的估值定价和企业盈利趋势，隐含较高的安全边际和较大的向上期权价值空间。 截至7月18日，中欧养老混合A近三个月复权单位净值增长率为1.01%，位于同类可比基金131/132；近半年复权单位净值增长率为10.22%，位于同类可比基 金66/132；近一年复权单位净值增长 ...

指数表现 - 中证沪港深互联互通中小综合可选消费指数报2636 75点 [1] - 近一个月上涨2 98% 近三个月上涨4 82% 年至今上涨3 68% [1] - 指数以2004年12月31日为基日 以1000 0点为基点 [1] 指数构成 - 十大权重股包括老铺黄金（2 32%） 零跑汽车（1 91%） 福耀玻璃（1 63%） 长城汽车（1 43%） 同程旅行（1 38%） 北汽蓝谷（1 31%） 春风动力（1 31%） 供销大集（1 29%） 万丰奥威（1 23%） 麦格米特（1 19%） [1] - 市场板块分布：深圳证券交易所占比42 90% 上海证券交易所占比31 40% 香港证券交易所占比25 70% [2] - 行业分布：乘用车及零部件占比44 98% 耐用消费品占比16 70% 纺织服装与珠宝占比13 19% 消费者服务占比12 62% 零售业占比12 51% [2] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 特殊情况会进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除 公司发生收购 合并 分拆等情形参照细则处理 [2]

指数表现 - 中证A500指数本周上涨0.96%，报4707.08点，实现周线三连阳 [6] - 本周日均成交额4067.87亿元，单日成交额环比上升10.89% [2][6] - 本周总成交额20339.35亿元 [2] 成分股表现 - 涨幅前十成分股中，中油资本(000617.SZ)以27.78%涨幅领跑，衢州发展(600208.SH)、北方稀土(600111.SH)分别上涨23.67%和21.66% [4] - 跌幅前十成分股中，华海药业(600521.SH)下跌9.50%，科伦药业(002422.SZ)、百利天恒(688506.SH)分别下跌8.61%和8.43% [4] 基金表现 - 38只中证A500基金集体收涨，华泰柏瑞基金(563360.SH)以1.48%涨幅居首，规模189.17亿元 [6][7] - 基金总规模1985.44亿元，前三名为华泰柏瑞(189.17亿元)、国泰(178.43亿元)、广发(171.80亿元) [7] - 份额整体净流出43.59亿份，但易方达基金(159361.SZ)逆势获2.88亿份净申购 [6] 机构观点 - 中泰证券认为A股突破关键点位后资金选择积极，下半年险资/理财/公募将形成增量资金共振，科技与红利板块具备配置价值 [8] - 天风证券指出消费数据出现基本面拐点，社零数据显示可选消费修复弹性，Q1居民支出增速低于收入增速印证持续性 [8] - 机构建议从财报筛选ROE与盈利增速改善的可选消费标的，重点关注摩托车、家电板块 [9]

报告核心观点 - 复盘美日消费行业转型过程，消费板块行情盘整是休息而非结束，中国当前处于从高速增长迈向高质量增长阶段，人口与收入结构等经济指标与日本第三消费社会和美国品牌消费阶段后半程类似，社零增长主要靠量；必选消费投资以底仓思维为基础，选低估值优质稳成长且高股息率标的；可选消费从财报筛选经营改善标的，根据宏观经济好转右侧布局 [1] 当前中国的消费转型到了哪个阶段 美国与日本的消费转型共性 - 美日消费趋势迁移共性为消费主体从家庭到个人、消费对象从城市化生活方式下可选消费到个人精神消费，过程常伴GDP增速下台阶 [10] - 日本消费社会战后分四个阶段，美国分三个阶段，日本第二至第四消费社会与美国三个阶段对标，反映从“量”到“质”再到“精神”消费阶段转变 [11] - 美日近三个消费阶段人口和收入结构驱动因素类似，日本受人口红利、贫富分化、消费观念改变驱动，美国受婴儿潮、收入分层、消费观念改变驱动 [17] 新旧动能转换下，中国消费转型如何对标 - 中国人口与收入结构等经济指标与日本第三消费社会和美国品牌消费阶段后半程定位类似，当前人口达增长拐点、老龄化加速、城镇化率未转向、收入增速较2018年前下台阶，社零增长主要靠量，暗含从“质”到“精神”消费阶段迁移 [26] - 经济高速增长阶段社零依靠量价齐升，增速换挡后主要由量贡献 [26] 当前买消费是在买什么 必选消费：底仓思维，低估值优质稳成长 + 高股息率 - 美国必选消费龙头抗周期属性源于品牌积淀、用户粘性和必选消费防御属性，如可口可乐股息率曾长期超3%，自由现金流收益率长期超4% [40] - 必选消费板块多数行业成熟，稳态低增长，与公用事业等成熟行业比估值中等偏低，食品饮料行业成熟后股息率抬升，高现金流、高ROE、高分红特征显著 [40] - 必选消费投资以底仓思维为基础，选低估值优质稳成长且高股息率标的，集中在食饮、纺服等一级行业 [5][40] 可选消费：经营改善 + 宏观基本面拐点 - 消费数据基本面拐点或已出现，宏观数据积极，社零凸显可选消费修复弹性，Q1居民支出增速<收入增速确认数据好转持续性 [6][51] - 可选消费配置从财报筛选经营改善标的，根据宏观经济好转右侧布局，从24年报、25一季报筛选，关注摩托车、家电板块 [6]

报告核心观点 - 复盘美日消费转型过程，认为消费板块行情盘整是休息而非结束；中国人口与收入结构等经济指标与日本第三消费社会和美国品牌消费阶段后半程类似，社零增长靠量；必选消费投资以底仓思维为基础，选低估值优质稳成长且高股息率标的；可选消费从财报筛选经营改善标的，根据宏观经济好转右侧布局 [1] 当前中国的消费转型到了哪个阶段 美国与日本的消费转型共性 - 消费趋势迁移共性为消费主体从家庭到个人、消费对象从城市化可选消费到个人精神消费，常伴随GDP增速下台阶 [10] - 日本战后消费社会分四个阶段，美国分三个阶段，日本第二至第四消费社会可与美国三个阶段对标，反映从“量”到“质”再到“精神”消费阶段转变 [10] - 美日近三个消费阶段驱动因素类似，日本受人口红利、增速换挡、消费观念改变驱动，美国受婴儿潮、收入分层、消费观念改变驱动 [15] 新旧动能转换下，中国消费转型如何对标 - 中国人口与收入结构等经济指标与日本第三消费社会和美国品牌消费阶段后半程定位类似 [25] - 当前中国人口达增长拐点、老龄化加速，城镇化率未转向，收入增速较2018年前下台阶，社零增长靠量，暗含从“质”到“精神”消费阶段迁移 [25] 当前买消费是在买什么 必选消费：底仓思维，低估值优质稳成长+高股息率 - 美国必选消费龙头抗周期属性源于品牌积淀、用户粘性和防御属性，如可口可乐股息率曾长期超3%，自由现金流收益率超4% [33] - 必选消费板块多数行业成熟，稳态低增长，与公用事业等成熟行业比估值中等偏低，食品饮料行业股息率抬升，高现金流、高ROE、高分红特征显著 [33] - 必选消费投资以底仓思维为基础，主线是低估值优质稳成长叠加高股息率，筛选集中在食饮、纺服等一级行业 [33] 可选消费：经营改善+宏观基本面拐点 - 消费数据基本面拐点或已出现，宏观数据积极，源于微观消费者与企业主体行为叠加，社零凸显可选消费修复弹性，Q1居民支出增速<收入增速确认数据好转持续性 [39] - 可选消费配置从财报筛选经营改善标的，根据宏观经济好转右侧布局，从24年报、25一季报筛选，关注摩托车、家电板块 [39]

指数表现 - 中证中国内地企业全球可选消费综合指数7月9日报4944 28点 [1] - 近一个月下跌3 24% 近三个月上涨8 69% 年初至今上涨6 17% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点为1000点 [1] 权重构成 - 前十大权重股合计占比52 04% 阿里巴巴以18 38%居首 [1] - 美团-W(6 71%) 拼多多(6 5%) 比亚迪股份(4 13%)分列第二至第四 [1] - 美的集团(3 61%) 京东(3 36%) 比亚迪(3 01%)构成第二梯队 [1] 市场分布 - 深交所(23 3%) 纽交所(23 12%) 港交所(21 33%)为三大主要上市地 [2] - 上交所占比16 32% 纳斯达克精选市场占15 52% [2] - 其余交易所合计占比不足1% [2] 行业构成 - 乘用车及零部件占比最高达26 12% [2] - 耐用消费品(16 44%) 消费者服务(9 23%)为次要组成部分 [2] - 纺织服装与珠宝(5 58%) 零售业(3 73%)构成补充 [2] 调整机制 - 样本每半年调整(6月/12月第二个星期五的下个交易日) [3] - 特殊情况触发临时调整 包括退市 行业变更等情形 [3] - 并购 分拆等情形参照专门细则处理 [3]

核心观点 - Lululemon 2025财年第一季度营收23.71亿美元同比增长7.32%但归母净利润3.1亿美元同比下滑2.13%每股现金流-1.04美元 [3] - 公司下调第二季度及全年业绩指引预计2025财年净营收111.50亿至113.00亿美元增幅5%至7% [4][5] - 财报发布后股价单日暴跌19.8%创五年新低年内跌幅超39%市值蒸发171亿美元从2023年12月高点算起跌幅超54%市值蒸发325亿美元 [5][7] 财务表现 - 2020至2024年营收从44.02亿美元增至105.9亿美元净利润从5.89亿美元增至18.15亿美元 [15] - 2025年第一季度库存激增22.81%营收仅增7.32%未来或需加大折扣力度削减库存 [8] - 美洲地区营收同比增长仅3%中国市场营收增速21%但增速放缓 [18][19][20][21] 战略调整 - CEO卡尔文·麦克唐纳2018年上任后推进"大众化"战略提高男性产品占比拓展鞋帽包等品类 [11][12] - 2022年提出"Power of Three×2"增长计划目标2026年数字业务与男士业务营收较2021年翻倍国际市场增长4倍 [13] - 中国市场成为增长引擎计划2025年新增40至45家自营门店大部分在中国截至第一季度中国门店154家总门店770家 [27][28] 市场布局 - 中国一线城市门店布局饱和2024年新开门店中11家位于二三线城市2025年在广东惠州开出首店 [30] - 中国区董事总经理表示未来增长主要在二线城市电商渠道潜力巨大 [31] - 公司计划"有策略的价格上调"以对冲关税影响但可能模糊中高端定位 [23] 行业对比 - 从股价高位算起耐克跌幅超60%2021年以来持续下跌Lululemon拐点晚于阿迪达斯耐克 [7][8] - 高端化与普适化存在矛盾时尚从小众变大众可能导致追求时尚的用户流失 [16] - 摩根士丹利批评Lululemon增长质量偏离高端定位本质 [35] 分析师观点 - 摩根大通维持"增持"评级目标价下调至303美元 [32] - Truist Securities维持"买入"评级目标价从297美元下调至290美元 [33][34] - 摩根士丹利认为公司困境在于增长质量偏离高端定位本质 [35]

消费品以旧换新政策 - 河北新增微波炉、净水器等4类家电产品和咖啡机、洗地机等8类小家电纳入以旧换新范围，并鼓励商家出台配套促销政策 [1] - 河北今年以来家电以旧换新使用补贴资金200多亿元，实现销售额100多亿元 [1] - 江西、海南结合冰箱、空调夏季销售旺季，推出卖场联动、品牌联动和"拆旧装新"服务 [1] - 广东通过政府补贴和企业补贴叠加方式推动新能源汽车及汽车用品市场发展 [1] 大规模设备更新行动 - 青海将农机报废补贴品目由14种增至25种，重点提升手扶拖拉机、播种机、联合收割机的补贴标准 [1] - 青海采取"集中回收、一站式服务"方式加速老旧农机报废更新 [1] - 青海今年以来补贴新购农机具超2600台（套），购置数量同比增加30% [1] 可选消费行业 - 可选消费ETF（562580）紧密跟踪中证全指可选消费指数，前五大成分股包括美的集团、比亚迪、格力电器、海尔智家等消费龙头 [2] - 可选消费ETF中汽车和家电行业占比合计超78% [2] - 随着人均可支配收入上升，消费支出从食品服装转向交通、医疗、消费电子等领域，可选消费板块投资价值凸显 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月我国社零总额3.72万亿元，同比+5.1%，保持较高增速但略低于wind一致预测0.4pct [4][9] - 线上线下渠道均维持较高增速，线上4月网上实物商品零售额0.93万亿元，同比+6.1%；线下推算社零2.96万亿元，同比+4.8%；1 - 4月限上便利店、专业店、超市、百货店和品牌专卖店零售额同比分别增长9.1%、6.4%、5.2%、1.7%和1.4% [4][10] - 商品销售表现略好于餐饮，4月商品零售额3.30万亿元，同比+5.1%；餐饮收入0.42万亿元，同比+5.2%，近期商品零售在国补和可选品复苏带动下增长势头良好 [4][15] - 必选消费品增速稳中有升，4月限额以上粮油食品同比+14.0%，饮料同比+2.9%，烟酒类同比+4.0% [4][18] - 可选消费品持续复苏，金银珠宝类表现亮眼，4月限额以上化妆品同比+7.2%，金银珠宝+25.3%，家电音像同比+38.8%等，国补受益品类保持双位数增速，其余可选消费品类正增长 [4][18] - 可选消费持续复苏，关注新消费领域投资机会，美护板块推荐毛戈平、若羽臣、润本股份等；宠物食品板块推荐乖宝宠物；内需消费板块推荐永辉超市等；餐饮板块推荐蜜雪集团，建议关注古茗、小菜园等 [4][22] 本周行业观点 - 2025年4月社零总额3.72万亿元，同比+5.1%，略低于wind一致预测0.4pct [9] - 线上线下渠道均维持较高增速，线上4月网上实物商品零售额0.93万亿元，同比+6.1%；线下推算社零2.96万亿元，同比+4.8%；1 - 4月限上便利店、专业店、超市、百货店和品牌专卖店零售额同比分别增长9.1%、6.4%、5.2%、1.7%和1.4% [10] - 商品销售表现略好于餐饮，4月商品零售额3.30万亿元，同比+5.1%；餐饮收入0.42万亿元，同比+5.2%，近期商品零售在国补和可选品复苏带动下增长势头良好 [15] - 必选消费品增速稳中有升，4月限额以上粮油食品同比+14.0%，饮料同比+2.9%，烟酒类同比+4.0% [18] - 可选消费品持续复苏，金银珠宝类表现亮眼，4月限额以上化妆品同比+7.2%，金银珠宝+25.3%，家电音像同比+38.8%等，国补受益品类保持双位数增速，其余可选消费品类正增长 [18] - 给出投资建议，关注新消费领域投资机会，涉及美护、宠物食品、内需消费、餐饮等板块 [22] 本周行情回顾 - 本周（5月19日至5月25日），申万商贸零售指数涨跌幅+0.24%，申万社会服务+0.14%，申万美容护理+0.43%，上证综指+1.19%，深证成指 - 0.54%，创业板指 - 0.64%，沪深300指数+0.59% [23] - 年初至今（1月2日至5月25日），申万商贸零售指数涨跌幅+7.93%，申万社会服务 - 1.99%，申万美容护理 - 8.83%，上证综指+10.14%，深证成指+2.70%，创业板指+1.20%，沪深300指数+9.95% [23] 细分行业公司估值表 - 列出化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等细分行业公司的总市值、收盘价、归母净利润、P/E及投资评级等信息 [29][30]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月我国社零总额3.72万亿元同比+5.1%保持较高增速但略低于wind一致预测0.4pct [4][9] - 线上线下渠道均维持较高增速 线上4月网上实物商品零售额0.93万亿元推算同比+6.1% 线下推算线下社零2.96万亿元同比+4.8% 1 - 4月限上便利店等业态零售额有不同程度增长 [4][10] - 商品销售表现略好于餐饮 4月商品零售额3.30万亿元同比+5.1% 餐饮收入0.42万亿元同比+5.2% 近期商品零售在国补和可选品复苏带动下增长势头良好 [4][15] - 必选消费品增速稳中有升 4月限额以上粮油食品等品类有不同程度增长 [4][18] - 可选消费品持续复苏 金银珠宝类表现亮眼 4月限额以上化妆品等品类大多实现正增长 国补受益品类保持双位数增速 金价带动下黄金珠宝增速突出 [4][18] - 可选消费持续复苏 建议关注新消费领域投资机会 如美护板块的毛戈平等 宠物食品板块的乖宝宠物 内需消费板块的永辉超市 餐饮板块的蜜雪集团等 [4][22] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 2025年4月社零总额3.72万亿元同比+5.1% 略低于wind一致预测0.4pct [9] - 线上渠道4月网上实物商品零售额0.93万亿元推算同比+6.1% 线下渠道推算线下社零2.96万亿元同比+4.8% 1 - 4月限上便利店、专业店、超市、百货店和品牌专卖店零售额同比分别增长9.1%、6.4%、5.2%、1.7%和1.4% [10] - 4月商品零售额3.30万亿元同比+5.1% 餐饮收入0.42万亿元同比+5.2% 近期商品零售在国补和可选品复苏带动下增长势头良好 [15] - 4月限额以上粮油食品同比+14.0% 饮料同比+2.9% 烟酒类同比+4.0% 必选品消费保持稳健增长态势 [18] - 4月限额以上化妆品同比+7.2% 金银珠宝+25.3%等 年初以来可选消费品持续复苏 国补受益品类保持双位数增速 金价带动下黄金珠宝表现亮眼 [18] - 建议关注新消费领域投资机会 美护板块推荐毛戈平、若羽臣、润本股份等 宠物食品板块推荐乖宝宠物 内需消费板块推荐永辉超市等 餐饮板块推荐蜜雪集团 建议关注古茗、小菜园等 [22] 本周行情回顾 - 本周（5月19日至5月25日）申万商贸零售指数涨跌幅+0.24% 申万社会服务+0.14% 申万美容护理+0.43% 上证综指+1.19% 深证成指 - 0.54% 创业板指 - 0.64% 沪深300指数+0.59% [23] - 年初至今（1月2日至5月25日）申万商贸零售指数涨跌幅+7.93% 申万社会服务 - 1.99% 申万美容护理 - 8.83% 上证综指+10.14% 深证成指+2.70% 创业板指+1.20% 沪深300指数+9.95% [23] 细分行业公司估值表 - 报告列出化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等细分行业公司的总市值、收盘价、归母净利润、P/E及投资评级等信息 [29][30]