报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种价格多呈震荡态势，原油因地缘因素低位有支撑但缺乏持续上行驱动；燃料油市场结构短期有支撑但供应增长将施压；沥青受排产增加和需求影响价格或持稳；聚酯基本面承压价格预计偏弱震荡；橡胶供需双增价格预计震荡；甲醇价格进入阶段性底部；聚烯烃整体震荡偏弱；聚氯乙烯价格震荡偏弱[1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 原油：周二油价重心上移，伊拉克库尔德斯坦石油出口协议停滞，俄罗斯或进一步限制燃料出口，油价在地缘因素扰动下震荡运行[1] - 燃料油：周二主力合约收跌，8月中国保税船用燃料油进出口量有变化，高低硫市场短期有支撑但供应增长将施压，关注成本端原油波动[3] - 沥青：周二主力合约收跌，10月国内沥青地炼排产量增加，传统消费旺季备货需求有支撑但南方降雨阻碍刚需，价格或持稳[3] - 聚酯：TA、EG、PX期货主力合约收跌，江浙涤丝产销偏弱，装置有检修和投产情况，基本面承压，价格预计偏弱震荡[5] - 橡胶：周二主力合约下跌，台风影响产区，产量恢复慢，下游需求持稳，出口支撑减弱，胶价预计震荡[5] - 甲醇：供应端国内外装置检修，到港量下滑，兴兴装置复产，港口库存将见顶，价格进入阶段性底部，可考虑做多甲醇同时空聚烯烃策略[7] - 聚烯烃：周一价格有区间，各生产毛利有差异，供应维持高位，需求旺季订单回暖，整体震荡偏弱[7] - 聚氯乙烯：周一各地区市场价格下调，国内房地产施工企稳回升但需求恢复慢，出口受政策影响走弱，价格震荡偏弱[9] 日度数据监测 - 展示原油、液化石油气、沥青等多个能化品种的基差日报数据，包括现货市场、价格、基差、基差率等信息及变动情况[10] 市场消息 - 伊拉克库尔德斯坦恢复石油出口协议因生产商要求债务偿还担保陷入停滞，累计拖欠约10亿美元[12] - 俄罗斯能源部副部长表示可能进一步限制燃料出口，汽油出口禁令延长至9月底，部分汽油短缺[12] 图表分析 主力合约价格 - 展示原油、燃料油、LPG等多个品种主力合约收盘价的历史走势图表[14][15][16] 主力合约基差 - 展示原油、燃料油、低硫燃料油等多个品种主力合约基差的历史走势图表[30][34][35] 跨期合约价差 - 展示燃料油、沥青、PTA等多个品种跨期合约价差的历史走势图表[44][46][49] 跨品种价差 - 展示原油内外盘价差、原油B - W价差、燃料油高低硫价差等多个跨品种价差的历史走势图表[59][65][66] 生产利润 - 展示乙烯法制乙二醇现金流、PP生产利润、LLDPE生产利润等图表[69][70][71] 光期能化研究团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕，有十余年期货衍生品市场研究经验，获多项荣誉[75] - 原油、天然气等分析师杜冰沁，扎根能源行业研究，获多项荣誉[76] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳，从事相关期货品种研究，获多项荣誉[77] - 甲醇/PE/PP/PVC分析师彭海波，有能化期现贸易工作经验，通过CFA三级考试[78] 联系我们 - 公司地址在中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元，电话021 - 80212222，传真021 - 80212200，客服热线400 - 700 - 7979，邮编200127[80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金长期持有 白银强势走高 铜多单止盈 锌反弹承压 铅反弹承压 锡反弹 铝承压 镍反弹 工业硅反弹承压 多晶硅高位震荡 碳酸锂反弹承压 [1] 各品种总结 金银 - 行情回顾：俄乌局势变故和美国经济前景不明致黄金大幅走高 [2] - 基本逻辑：特朗普改变俄乌立场 美国经济前景不明 资金持续流入 黄金短期强劲 长期或长牛 [3] - 策略推荐：黄金短线长线均可做多 短期支撑8400 白银9800附近有支撑 金银长线看多 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜震荡盘整 收十字星 [6] - 产业逻辑：铜精矿供应偏紧 加工费倒挂 9月国内电解铜产量或降 关注政策和旺季情况 [6] - 策略推荐：国庆假期临近 建议多单止盈 空仓或轻仓过节 产业卖出套保布局 中长期看好 沪铜关注【78500，81500】 伦铜关注【9850，10500】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：沪锌承压回落 [9] - 产业逻辑：2025年锌精矿供应宽松 9月国内炼厂检修增加 库存有变化 需求受台风影响 开工率或降 [9] - 策略推荐：国庆前企业刚需备库 需求疲软 建议空单止盈 空仓或轻仓过节 中长期供增需减 反弹逢高沽空 沪锌关注【21800，22200】 伦锌关注【2850，2950】美元/吨 [10] 铝 - 行情回顾：铝价短期承压 氧化铝相对偏弱 [12] - 产业逻辑：电解铝产量增长 库存有变化 需求端开工率上升 氧化铝供应充裕 9月到港或受影响 开工率上升 供应压力加大 [13] - 策略推荐：建议沪铝短期逢低做多 注意开工变动 主力运行区间【20500 - 21500】 [14] 镍 - 行情回顾：镍价低位回升 不锈钢反弹 [16] - 产业逻辑：海外印尼政局对镍矿供应影响有限 国内镍产业链供需分化 纯镍库存累积 不锈钢下游消费旺季预期仍存 库存去化幅度收窄 排产量提升 [17] - 策略推荐：建议镍、不锈钢短期观望 注意终端消费改善 镍主力运行区间【121000 - 123000】 [18] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2511低开低走 宽幅震荡 尾盘小幅收跌 [20] - 产业逻辑：供应未明显收缩 需求端利好释放 总库存连续6周去化 冶炼厂库存低于去年同期 月底江西采矿证问题或受关注 [21] - 策略推荐：关注60日均线支撑【73000 - 74500】 [22]

中国对瓦努阿图警务合作 - 中国将向瓦努阿图捐赠价值100万元人民币的警务装备 [1] - 两国关系达到前所未有的水平 合作建立在互信和尊重主权的基础上 [1] - 中国在过去几年向瓦努阿图提供多项支持 包括派遣警务专家培训当地警察部队 提供巡逻艇、车辆、摩托车和酒精测试仪等装备 [1] 澳大利亚与瓦努阿图协议 - 澳大利亚政府正推动与瓦努阿图签署名为“纳卡马尔”的协议 旨在巩固澳大利亚在太平洋地区的战略地位并将中国排除在地区安全之外 [3] - 根据协议 澳政府预计在10年内向瓦努阿图投入约5亿澳元 资助其气候、安全和经济优先事项 [3] - 该协议目前尚未正式签署 [3] 瓦努阿图对国际合作立场 - 瓦努阿图内政部部长纳珀特驳斥澳媒报道 称瓦澳协议与瓦中警务合作无关 并指责一些媒体进行了夸大和歪曲 [1][3] - 瓦努阿图政府发言人撰文称协议签署受阻与中方有关的说法是荒谬的 是对瓦努阿图领导人集体智慧的侮辱 [3] - 瓦努阿图已与澳大利亚、新西兰、法国、英国和巴布亚新几内亚就警务问题签订谅解备忘录和合作协议 中国是唯一需要正式签署谅解备忘录的国家 [3] - 瓦努阿图强调其利益不在于全面军事化部队 而在于应对气候变化、跨国犯罪等安全问题 并表示国家不是地缘政治棋子 国家利益必须放在首位 [3]

黄金价格表现 - 当前金价逼近每盎司3800美元，以英镑计价也创下新高，接近每盎司2800英镑 [2] - 以瑞郎计价的黄金今年以来涨幅已超25%，以英镑计价涨33%，以美元计价涨44% [2] 黄金历史周期复盘 - 1980年黄金触及峰值后，经历19年熊市，至1999年跌至谷底，期间全球处于无通胀增长阶段 [3] - 2008年金融危机后，黄金涨势持续至2011年，受益于避险属性及中国发展推动的大宗商品泡沫 [3] - 2011年至2016年黄金经历惨烈熊市，推手包括通缩担忧、债券泡沫膨胀及欧元区危机结束削弱需求 [3] - 2016年后金价震荡复苏，驱动因素包括地缘政治紧张局势升级及主要经济体通缩周期终结 [4] 当前黄金牛市核心驱动力 - 核心驱动力是市场对货币体系的担忧，非西方国家央行因担忧美国货币霸权而大量增持黄金作为美元替代品 [4] - 根本问题在于全球范围内对“他人作出的承诺与合约能否持续可靠”缺乏信任 [4] - 推动当前牛市的核心因素是对“剧烈变革的恐惧、对坏消息的担忧以及信任缺失” [4] 黄金牛市潜在终结因素 - 牛市终结取决于两个相互关联的因素：财政因素与地缘政治因素 [6] - 财政方面，若各国持续无支出约束并推迟债务问题，黄金的避险吸引力将持续 [6] - 地缘政治方面，若美元不再可信且无其他法定货币可替代，黄金将作为临时备选储备资产 [6] - 若其他实物资产如美股或房地产相对更具吸引力，黄金关注度可能下降，但目前这些资产价格高企，黄金缺乏竞争对手 [6] - 最可能终结本轮牛市的因素是“美国回归财政自律”，但这目前并非一个值得下重注的结果 [6][7] 黄金配置建议 - 若投资组合中黄金占比远超年初水平（例如从5%升至10%），可减持一半至常规配置比例 [8] - 目前黄金尚未出现典型的“见顶”信号（如登上杂志封面），因此涨势未必接近尾声 [8]

论坛概况 - 第16届2025年慧眼中国环球论坛在新加坡举行 汇聚30位知名讲者及来自全球的600余名商界领袖、外交官、学者及行业专家 [2] - 论坛主题为“全球变局下的博弈与机遇” 旨在促进领袖间对话合作 助力理解塑造中国未来发展的核心力量及其全球影响力 [2] 全球宏观与地缘政治 - 开幕讨论聚焦地缘政治紧张局势如何重塑全球秩序 [2] - 嘉宾指出中美贸易协议能带来暂时缓解 但解决深层次矛盾仍需更多努力 [7] - 战略竞争日益聚焦经济与技术领域 供应链控制权及出口管制的重要性不亚于军事或外交立场 [7] - 随着世界集团化分裂趋势加剧 “全球南方”可成为推动区域间及区域内进一步整合与合作的核心力量 [7] - 世界不会回归传统多边世界秩序 而是将演变为以相互尊重和贸易关系多元化为驱动的新秩序 [7] - 新加坡副总理颜金勇呼吁对面临巨大压力的全球经济体系进行务实改革 主张更新国际贸易规则以应对保护主义和数字化趋势 [5] - 颜金勇强调应通过CPTPP和RCEP等诸边合作 在地缘政治碎片化背景下维护开放、以规则为基础的国际秩序 [5] - 颜金勇表示无法回到20世纪90年代旧的WTO体系 但完全抛弃规则会更糟 支持在WTO框架内推行“灵活多边主义” [5] 区域经济与贸易关系 - 专题讨论围绕亚细安与中国经贸关系展开 重点分析《中国—东盟自由贸易协定》(ACFTA)与《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP)框架下的机遇与风险 [2] - 专家认为尽管不确定性普遍存在 但东盟地区凭借独特定位 已成为关键枢纽 也是全球格局变化的主要受益方 [7] - 这要求商界领袖具备更高的地缘政治敏感度和战略灵活性 [7] - 来自银行业、政策领域及商界的专家深入探讨了区域供应链的深度整合、全球贸易政策的永久性调整 以及中国投资者不断演变的战略 [7] 中国经济与产业转型 - 讨论转向中国国内改革议题 聚焦旨在扶持私营部门发展及应对全球不确定性的相关政策 [2] - 专家对中国经济持谨慎乐观态度 认为未来发展关键在于从“刺激驱动型复苏”向“可持续、创新驱动型增长”的果断转型 [8] - 当前中国面临的核心挑战是克服国内“内卷” 并通过原创性高价值创新在竞争更激烈的全球环境中立足 这应成为中国经济政策的基石 [8] 科技发展与人工智能 - 科技领域领袖于AI运用的专题讨论中探讨人工智能发展 既展现其变革潜力 也不回避潜在风险 [3] - 专家认为人工智能有望成为像电力一样普及的全球公共设施 [8] - 在新兴格局下 人工智能的差异化优势将不再局限于技术模型本身 而是更多体现在针对特定需求和机遇的应用层面 通过应用创造价值 [8] 新中双边关系与合作 - 为纪念新中建交35周年 论坛特设双边对话环节 邀请两国合作的核心推动者回顾共同成就 规划未来合作方向 [3] - 新加坡副总理兼贸工部长颜金勇发表主旨演讲 回顾新中建交35周年历程 [2][5] - 通商中国奖旨在表彰在推动新中关系持续发展方面展现远见卓识、领导力和成就的杰出个人与机构 [8] - 新希望集团(六和)董事长刘畅荣获2025年“通商中国青年奖” 她推动新希望在新加坡设立区域总部 将国际化战略与新加坡优势结合 并积极倡导青年参与新中交流及主导跨境公益项目 [9][10] - 2025年“通商中国企业奖”得主为中新(重庆)战略性互联互通示范项目(CCI) 该项目是新中两国第三个政府间旗舰合作项目 于2015年11月启动 [10] - 过去十年间 CCI项目已拓展多领域合作 包括为国际化企业开拓跨境融资新路径、推动建设中新互联互通南向通道、为智慧城市与数字经济合作奠定数字基础 以及促进创新、医疗、教育等领域新型合作关系的建立 [10] - 本年度“通商中国成就奖”授予1998年至2012年担任新加坡驻中国大使的陈燮荣先生 他是新加坡在华任职时间最长的大使 [11] - 在14年任期内 陈燮荣推动建立新中双边合作联合委员会这一最高级别双边合作平台 助力苏州工业园区克服初期挑战 推动签署具有里程碑意义的《中新自由贸易协定》(中国与亚洲国家首个全面自贸协定) 并参与推动中新天津生态城启动建设 [11] 嘉宾观点与建议 - 桥水基金创始人瑞・达利欧与Avanda投资管理公司董事长黄国松就全球市场动态、地缘政治变化趋势及未来发展方向进行坦诚交流 [7] - 当被问及给政策制定者和投资者的建议时 瑞・达利欧表示一个国家要取得成功需做到三件基本事 第一 培养比其他国家更优秀的下一代 第二 量入为出 第三 避免战争 [8] - 论坛知名演讲者包括瑞・达利欧、席睿德教授、吉塔・维尔贾万、沈建光博士、王化斌先生、谢栋铭先生等 [5]

公司管理层变动 - 英特尔中国区董事长王锐将于本月正式退休 [2] - 王锐在英特尔工作30年，自2021年起出任中国区董事长 [2] - 此次交接为计划内更替，公司已在今年2月任命王稚聪为中国区副董事长以并行工作半年确保平稳过渡 [2] 公司战略与业绩 - 王锐在任期间主导了英特尔中国2.0战略升级 [2] - 在其领导下，英特尔中国区营收占比连续四年稳定在26%至30% [2] 公司整体战略与股权结构 - 过去半年，英特尔全球管理层已调整半数高管 [2] - 美国政府通过《芯片法案》将89亿美元补贴转换为股权，成为英特尔约10%的股东 [2] - 公司正处于战略收缩与地缘政治夹缝中的关键节点 [2]

地缘政治重组 - 以色列与巴基斯坦破天荒携手 引发阿拉伯世界震动 周边多国考虑加入地缘政治重组[1] - 巴基斯坦成为外交舞台中心 中东权力格局经历静默更迭 该国意外成为变革先锋旗手[3] - 巴沙两国签署安全互助协议 本质是构建命运共同体 通过军事强国与经济强国优势互补形成战略对冲[5] 军事合作部署 - 巴基斯坦向沙特派驻作战部队 首批精锐整装待发 属于实打实的战略部署而非军事演习[5] - 巴基斯坦长期为中东提供安全支持 从守护伊斯兰圣地到全面承接沙特防务[5] - 阿联酋和卡塔尔已表露加入意向 中东安全共同体若成型将动摇美国霸主地位[5] 战略优势分析 - 巴基斯坦具备穆斯林世界身份认同 实战检验的军事实力 与沙特传统友谊及非主导合作姿态[5] - 沙特将国家安全钥匙交予最信任伙伴 反映数十年深厚合作基础[5] - 中东国家集体心态转变 从依赖超级大国保护转向寻求平等互利战略伙伴关系[6] 大国角色演变 - 美国在中东实施战略收缩 缩减驻军规模减少军售订单 对以色列军事行动保持缄默[5] - 中国通过军工合作、能源通道建设和港口开发提供实质性支持 采用幕后主导策略规避国际舆论压力[5] - 中国不设军事基地不干涉内政 通过互利合作赢得信任 展现柔性强权策略[6] 新合作模式 - 巴基斯坦提供安全屏障 中国给予发展支撑 新型合作模式重塑地区格局[6] - 沙特抉择具有标志性意义 宣告中东国家追求战略自主决心[6] - 地区国家用多元合作取代单一依附 通过基建互联和能源合作等项目推进[8] 格局演变趋势 - 美国独霸中东时代终结 从唯一选项变为选项之一[8] - 中国以独特方式占据战略制高点 巴基斯坦成为新安全架构设计师[8] - 中东不再是西方主导的单极世界 发展促安全的中国方案书写国际关系新范式[8]

核心观点 - 俄罗斯总统办公厅副主任德米特里·科扎克突然辞职，这位与普京共事26年的资深技术官员离职，被外界解读为俄罗斯内部对乌克兰政策分歧的体现，并可能预示着其外交政策将转向更加强硬 [1][5] 人事变动详情 - 德米特里·科扎克于9月18日提交辞呈，次日正式卸任总统办公厅副主任职务，此次离职在克里姆林宫内部及国际社会引发广泛关注 [1] - 科扎克自1999年普京出任总理时便进入政府核心，历任副总理等要职，深度参与索契冬奥会筹备、远东开发及乌克兰事务（如2015年明斯克协议落实），是普京长期信赖的技术型官员 [1] 政策分歧与离职背景 - 2022年2月乌克兰冲突爆发时，科扎克在安全会议上公开反对全面军事行动，主张外交解决 [3] - 冲突爆发后的三年间，科扎克多次在内部会议提出停火建议并主导了早期谈判，但其和平方案与克里姆林宫主流意见渐行渐远 [3] - 今年8月，普京撤销了科扎克分管的两个关键部门，为其最终离职埋下伏笔 [3] - 据西方媒体披露，科扎克曾劝阻普京不要发动特别军事行动，被认为是普京核心圈中少有的温和派代表 [5] 权力结构变化与政策影响 - 科扎克的职权已由强硬派代表基里延科接手，观察家将此视为俄罗斯对乌克兰政策可能转向更强硬的信号 [5] - 科扎克的离职使俄罗斯决策机制被认为将更趋封闭，其作为最后一位敢于提出异议的高官离开，改变了克里姆林宫内部的讨论氛围 [5] - 此次人事变动对国际调停努力造成冲击，特别是使特朗普政府推动的俄乌谈判进程受挫 [5] - 在俄乌冲突进入第四年之际，此次事件折射出俄罗斯权力结构的深层变化，可能预示着更严峻的地缘政治局势 [5]

纪要涉及的行业或公司 **行业** - 贵金属（黄金）[1][2][3] - 基本金属（铜、铝）[1][8][9] - 小金属（钴、稀土、钨、钼）[4][11][12] - 钢铁行业[13] **公司** - 电解铝企业：中国铝业、天山铝业[9] - 铜业头部公司：未具名但提及成长性企业[9] - 稀土头部企业：北方稀土、盛和资源[12] - 钴供应链相关：刚果金（地区）[11] --- 核心观点与论据 **1 黄金价格驱动因素变化** - 央行购金行为成为主导因素 抵消加息周期中专业机构投资者的净流出影响[1][2] - 地缘政治事件（如俄乌冲突）加剧金价上涨趋势[2] - 央行及大型金融机构将黄金作为对冲资产配置 降低波动率并形成托底作用[3] **2 降息周期中黄金价格规律** - 金价通常在第二次降息前后形成阶段性顶部[1][2] - 从预期降息到确定降息频次和幅度期间 金价持续上行[1][2] - 首次降息后可能出现调整 但仍有再次冲高潜力[1][2] - 经济下行确立后 首次降息约5-6个月商品价格进入趋势型上行周期[2] **3 经济情景对黄金的影响** - 软着陆情景：第二次降息前后金价震荡[3] - 系统性风险情景：所有商品回撤 但黄金最后回撤且最先修复 随后因流动性宽松和通胀上升再度上涨[2][3] **4 基本金属（铜、铝）供需格局** - 铝：中国产能接近峰值 2025年产量接近峰值 未来供给增量有限 全球年供给增速约2% 需求增速略高于全球GDP 供给硬约束显著[8][9] - 铜：大矿扰动（如刚果金KK矿、Grasberg矿）导致供应格局类似1984年 需求下降但价格调整幅度有限[8] **5 铜铝价格预期与投资机会** - 降息周期中铜价1万美元/吨、铝价2.1万美元/吨可能为阶段性高点 回调幅度有限（预期5%以内）[9] - 电解铝企业（如中国铝业、天山铝业）因红利属性及分红积极 建议战略配置[9] - 铜需求受电子电气化及AI趋势带动 头部公司估值有望从14-15倍提升至16-17倍[9] - 未来几个月价格高位震荡 电解铝吨毛利升至4300元以上[10] **6 小金属市场动态** - 钴：刚果金占全球供应70% 出口禁令可能延长至少两个月 全球钴库存仅约三个月 年底或趋零 推动钴价大幅上涨[11] - 稀土：市场相对稳定 头部企业（如北方稀土、盛和资源）矿产增量值得关注 盛和资源完成Pico Pico稀土矿收购[12] **7 钢铁行业挑战与机遇** - 内需缓慢下降 出口压力增加 企业通过供给侧优化改善供需[13] - 每年第四季度集中检修减产规律 为头部企业提供改善价格和利润的机会[13] --- 其他重要但易忽略的内容 - 无技术革命时 金价可能随流动性增加和通胀上升震荡上行 但经济复苏后货币政策收缩可能导致高位震荡[5] - 二级市场投资机会应从价格趋势转向个股阿尔法 关注2030年前有明确投资项目和外延预期的公司[5] - 氧化铝基本面走弱 与电解铝表现分化[10] - 钨、钼等小金属因中美谈判进展价格趋稳[12] ---

沙特与巴基斯坦防御协定的影响 - 沙特与巴基斯坦新签订的共同防御协定，不太可能改变沙特与主要消费国印度之间的能源关系，印度将继续购买沙特原油 [1] - 沙特正寻求通过扩大联盟来巩固其安全，但不会以牺牲其商业关系为代价 [1] - 印度是世界上最大的原油消费国之一，也是沙特的关键客户，沙特在7月份每日向印度售出略高于60万桶原油，与俄罗斯和伊拉克并列印度三大供应国之一 [1] 沙特石油贸易的计价货币 - 消息人士驳斥了沙特石油贸易将转向非美元计价的长期猜测，称关于非美元计价协议的说法是一个“虚幻的协议” [1] - 美元计价仍然是沙特原油出口的基础，即使在利雅得平衡与美国和巴基斯坦的安全关系，同时也扩大与同为金砖国家联盟成员的印度的能源贸易之际 [1] 海湾国家的安全关系与商业考量 - 沙特与巴基斯坦签署防御协定，标志着两个伙伴之间关系的深化，此举发生在海湾国家对美国的防御保证日益感到不安之际 [2] - 分析认为海湾国家正转向其他安全合作伙伴，因为存在美国可能不会像过去那样信守承诺的看法，但目前海湾合作委员会地区与美国之间的关系尚未出现破裂 [2] - 印度商务部长上周在阿联酋审查《阿联酋-印度全面经济伙伴关系协定》的进展，阿布扎比也是印度的主要原油供应国之一，6月每日向印度交割约40万桶原油 [2] 对石油市场的预期影响 - 分析人士对沙特-巴基斯坦防御协定对整体油价的长期影响表示怀疑，认为至少在未来6到12个月内不会产生影响 [3] - 尽管该地区发生地缘政治事件，但任何油价上涨最终都证明是相当短暂的，暗示WTI原油期货将保持在每桶65美元附近 [3]