利率决策与内部动态 - 美联储10月如期降息25个基点，将联邦基金目标利率调降至3.75%-4.00%区间[3] - 委员投票分歧扩大，除一位支持降息50个基点外，堪萨斯城联储主席施密德因认为利率已具限制性且通胀过高而支持不降息[3] - 鲍威尔指出当前利率区间（3%-4%）与许多中性利率估计值（3%-4%）大致相符，利率已接近中性水平[3] - 鲍威尔强调12月降息并非预设决定，导致利率期货市场对12月降息的概率预期从91%大幅下降至68%[5] 资产负债表政策 - 宣布10月和11月继续以每月50亿美元国债、350亿美元MBS的计划缩表，但12月1日起将结束削减资产持仓[3] - 结束缩表的依据包括准备金占GDP和商业银行总资产比重显著下滑，以及隔夜逆回购规模在10月7日后降至1000亿美元下方（接近0）[3] - 有效联邦基金利率和有担保隔夜融资利率在10月以来均出现上行压力，显示流动性趋紧[3] - 美联储未来可能调整购债结构，缓慢缩短资产久期，但过程会非常缓慢以避免市场波动[3] 经济与市场展望 - 鲍威尔认为政府停摆前数据显示经济活动略好于预期，主要因消费者支出强劲，停摆影响在结束后应会逆转[5] - 对通胀的评估显示9月CPI数据略软，但需关注关税可能带来的顽固性通胀风险[5] - 美联储不认为近期次贷违约和汽车贷款亏损存在更广泛的债务风险，并指出科技股高估值有盈利支撑[5]

美联储政策立场转变 - 美联储政策处于从预防式降息向观望等待过渡的关键阶段，短期政策路径不确定性上升 [1] - 市场对12月降息预期从议息会议前的82.4%降至63.8% [1] - 美联储主席鲍威尔释放鹰派信号，明确表示12月进一步降息远非板上钉钉，政策不遵循预设路径 [3] 10月议息会议决策分析 - 美联储10月议息会议如期降息25基点至3.75%-4.00%区间 [2] - 尽管美国政府停摆导致9月非农就业报告等关键数据缺失，美联储仍选择降息，体现其预防式降息的政策取向 [2] - 9月CPI数据延续放缓未能对本次降息形成阻拦，促成美联储的顺势降息 [2] 美联储内部政策分歧 - 本次利率声明中出现两张反对票，理事斯蒂芬·米兰主张降息50基点，而堪萨斯联储主席施密德则认为应暂停降息 [3] - 政策利率已降至4%，距离多数官员认为的3%中性利率水平仅余约4次降息空间，货币政策的限制性程度已明显缓解 [3] - 一旦劳动力市场确认企稳，继续降息的必要性或将大幅下降 [3] 后续政策路径与关注点 - 12月利率决议仍将是数据路径依赖，核心关注点在于政府停摆结束后就业数据能否显示出明显改善，及关税对商品通胀的滞后影响是否超出预期 [1] - 美国政府停摆有望于11月中旬结束，届时美联储将获得11月的就业与通胀数据，此为判断政策走向的关键窗口 [3] - 近期中美经贸关系的阶段性缓和或在一定程度上缓解关税引发的通胀上行压力 [3] 缩表进程与流动性状况 - 美联储宣布将于12月1日停止缩表 [4] - 自2022年6月启动缩表以来，美联储资产负债表规模已缩减2.2万亿美元，占GDP比重由高峰时的35%降至约21% [4] - 美国货币市场出现流动性趋紧信号，包括隔夜逆回购余额持续下降、常设回购便利使用量增加、银行准备金规模收缩 [4] - 停止缩表后，美联储将继续允许机构MBS到期，并将所得资金再投资于短期国债，以缩短资产负债表加权平均久期 [4] 市场影响展望 - 美元指数近期出现阶段性触底反弹迹象，在鲍威尔释放鹰派信号后预计将进一步走强 [5] - 美股在历史高位运行、市场融资杠杆比例向历史高点攀升的背景下，市场波动风险预计将显著增加 [5] - 市场波动可能对金属价格以及新兴市场风险资产造成扰动 [5]

美联储10月议息会议决议 - 10月例会下调联邦基金利率目标区间25个基点至3.75%-4.00% [3] - 美联储决定将于12月起停止缩表 [3] - 利率调整方面，IORB降至3.90%，隔夜回购利率降至4.00%，隔夜逆回购利率降至3.75% [4] - 理事米兰和堪萨斯联储主席施密德投下反对票，分别倾向于降息50个基点和不降息 [4] 经济状况评估 - 经济活动扩张速度适中，但经济前景不确定性仍然较高 [4] - 自年初以来通胀有所上升并某种程度上保持高位 [4] - 就业增长放缓，失业率小幅上行但保持低位，近期就业下行风险已经提升 [4] 鲍威尔记者会要点 - 鲍威尔强调“12月降息并非板上钉钉”，指出若双重使命面临的风险大致均衡，政策应处于中性水平 [5] - FOMC成员存在分歧，部分源于对经济前景预测不同，部分源于风险偏好差异 [5] - 关于通胀，基准情景是关税对通胀的影响是一次性的，当前通胀为2.8%，未来可能再上升0.2-0.4个百分点后逐步回落 [5] - 对于AI投资，认为其规模较大但对利率并不敏感，更多基于长期前景判断 [5] 金融市场反应 - 会议后市场降息预期快速降温，联邦利率期货隐含的12月降息概率由前日的92.3%降至67.1% [7] - 截至2026年末总降息预期由3.62次下修至3.37次 [7] - 美国股债双杀，纳指、标普盘中一度闪跌0.7%，2年期美债利率上行11.2个基点至3.6%，10年期美债利率上行8.3个基点至4.07% [10] - 美元指数走强0.3%至99.1，离岸人民币微贬至7.09，COMEX黄金跌2.4%至3921.35美元/盎司 [13] AI投资与经济影响 - 2025年AI投资对经济增速的贡献与居民消费基本持平，且是美股重要驱动力 [16] - 宏观层面上，财政、货币宽松是2026年资本开支的“顺风” [16] - 当前美国头部科技公司市值具备盈利支撑，与科网泡沫时期情况不同 [18] 政府停摆潜在影响 - 美国政府停摆对非农就业往往无实质影响，但可能小幅临时抬升失业率，复工后出现回落 [21] - 2019年政府关门34天，导致失业率小幅抬升0.1个百分点，后降低0.2个百分点 [21][25] - 政府停摆一个月或仅影响0.02个百分点GDP [21] 政策展望与中性利率 - 失业率继续上行是12月FOMC例会继续降息的充分条件 [33] - 综合多方测算结果，长期名义中性利率为300-350个基点，对应通胀回归2% [33] - 2026年美联储降息空间或有限，美联储停止缩表有助于降低货币市场利率的波动性 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着政策利率步入中性利率区间，美联储官员分歧加剧，Powell对12月降息预期的打压反映了这种分歧 [2][4] - 尽管劳动力市场降温渐近，但劳动力市场下行风险上升以及对通胀下行趋势的乐观态度为继续降息提供支撑 [2][4] - 虽然分歧使12月降息门槛显著抬高，但9月点阵图隐含的年内三次降息仍是基准情形，12月降息仍有较大可能 [4] 根据相关目录分别进行总结 如何理解“12月降息远非板上钉钉” - 临近中性利率区间，美联储内部分歧强烈，当前两大目标风险均等，政策需处中性水平，政策利率已进入估算区间，内部有呼声认为应观察效果，官员对经济预测和风险厌恶程度存在差异，本次会议出现双向异议投票，9月点阵图显示部分官员预计今年降息情况，进一步集体妥协门槛较高 [2] - 数据停摆的不确定性中应谨慎行事，政府数据停摆影响美联储获取信息完整性，Powell暗示数据不确定性高是暂缓行动理由 [2] - 高频就业数据尚稳，没有崩盘紧迫性，可获得数据显示市场“基本稳定”“非常渐进的降温”，为决策者提供“舒适度”，但会议声明指出就业下行风险上升，高频数据仅恶化速度边际改善 [2] - 鲍威尔对通胀未来趋势的乐观态度或支撑未来降息持续，关税是商品通胀主要驱动因素，影响温和，剔除关税后核心PCE通胀接近目标，住房通胀回落，经济与就业市场放缓有助于服务通胀回落 [2] 美联储停止缩表有哪些细节值得关注 - 银行准备金规模略高于“充足储备”水平时应停止缩表，近期货币市场出现准备金达标的“明确迹象”，如回购利率上升、资金压力、SRF使用量增加、有效联邦基金利率上行 [2] - 资产负债表规模稳定下重塑持仓结构，12月1日缩表结束后，到期国债本金展期，MBS本金再投资于短期国债，推动资产负债表向以美债为主结构调整及投资组合加权平均期限接近国债市场存量期限结构 [2] - 未来将重新启动扩表，冻结规模后非准备金负债增长会使准备金余额下降，未来需让准备金余额逐步增长以匹配银行体系与经济规模扩大，资产负债表结构向“贴近国债市场的久期分布”调整，过程漫长且不扰动市场 [6] 美联储如何看待当下其他经济热点 - 消费强劲与就业走弱的分歧归结于消费的K型结构，高收入和高财富群体增加支出，低收入消费者减少购买并转向便宜商品，Powell认为股市波动对整体消费冲击有限 [6] - AI投资是经济增长重要动力，但消费支出是核心支撑，即便AI投资收缩整体经济仍有韧性，需关注AI裁员风险但目前未反映在就业数据中，AI投资对利率不敏感，当前情况与90年代科网泡沫不同 [6] - 次级信贷违约率上升已持续，部分次级汽车信贷机构出现亏损且反映在银行账目上，目前未演变为广泛信贷风险，美联储会持续监测 [6]

美联储主席杰罗姆・鲍威尔在10月29日联邦公开市场委员会（FOMC）会议后的新闻发布会上，强烈警告市场勿猜测美联储将在12月的下次会议中降息。 美联储内部对此意见分歧显著，当天降息决定遭遇的反对票便是直接证明。鲍威尔将当前政策管理比作"在雾中驾驶"，并提及未来可能放缓降息步伐。 值得注意的是，美联储在当天召开的第二次会议上，已决定连续第二次降息0.25个百分点，而这一结果此前已被市场充分消化。真正对市场产生冲击的，是 鲍威尔在新闻发布会上的表态。 他透露，FOMC内部对于12月是否进一步降息存在重大分歧，并强调该举措"并非板上钉钉"。他还表示："有时，对进一步降息采取更谨慎的态度是明智之 举。" 与上次会议相同，鲍威尔此次仍将降息决定描述为"为管控就业形势恶化风险"，但他补充道"未来政策行动会有所不同"，明确释放出"下一步举措并非对前 次行动的延续"的信号。 此外，美国政府停摆导致经济数据匮乏，也对进一步降息形成阻碍。由于就业统计数据及其他关键经济数据暂停发布，美联储只能依赖各州失业保险数据与 私营部门数据开展分析。 鲍威尔对此表达担忧："我们能察觉到经济正发生一些重要变化，但难以深入掌握经济运行的具体细节。 ...

尽管日本央行基本维持了长期经济预测，但详细阐述了可能影响日本经济复苏的海外风险，这凸显其对 经济增长问题的重点关注。 以下日本央行行长植田和男在会后新闻发布会上的言论摘录： 智通财经APP获悉，周四，日本央行宣布维持利率不变，但同时重申，若经济走势符合预期，将继续推 进加息，这使得投资者的关注点转向了最早可能在12月进行的加息。 "关于加息的时机与可行性，我们并未预设任何立场。" 高市早苗政府相关 贸易政策影响 "经济前景面临多种风险。尤其是贸易政策对海外经济及物价走势的影响，仍存在较高不确定性。" 经济预测 "目前我们的经济预测与7月发布的上一份报告相比，未发生大幅变化。基准预测成为现实的可能性略有 上升。" 薪资与物价 "我们希望再花些时间仔细观察薪资与物价变动情况。未来将有更多数据，可反映企业在面临15%关税 压力下的应对举措，以及包括明年在内的薪资设定方案。我们需要确认薪资与物价是否会逐步同步上 涨。" 通胀 "食品通胀正逐步放缓，而核心通胀则温和上升。当前经济走势符合我们的基准情景，因此我们认为自 身并未落后于经济形势。我们将持续关注核心通胀走势，同时密切跟踪食品价格上涨(若持续)是否会对 物价前景 ...

智通财经APP获悉，在美联储如期降息的同时，美国国债大幅下跌，创近五个月最大单日跌幅。尽管劳 动力市场走弱促使决策者在周三将基准利率下调至3.75%-4%，主席鲍威尔在会后施放的强硬政策信号 冲击了30万亿美元的美债市场。他在记者会上强调，12月进一步降息"绝非板上钉钉"，令全期限美债收 益率跳升至6月初以来高位。 摩根大通资产管理固定收益执行董事Kelsey Berro指出，鲍威尔显然在重置市场对12月降息的概率预 期，使12月成为"真实存在政策悬念"的会议。其表态迫使投资者重估未来降息路径，虽然市场仍认为12 月降息几率偏高，交易员已明显削减押注。 不过，有机构认为，本轮收益率上行空间有限。Fort Washington的Dan Carter称，就业减弱已成为连续 两次降息的主要依据，在12月会议之前这一逻辑难以发生本质逆转。美债此前在就业放缓迹象推动下持 续上行，但通胀仍维持在约3%的年化水平之上，未触及2%目标区间。 摩根大通投资管理的Priya Misra表示，本次决议属于"又一次风险管理型降息"，符合市场定价。但理事 Miran支持一次性更大幅度降息，而堪萨斯城联储主席Schmid主张暂缓降息，这 ...

摩根大通全球固定收益主管米歇尔：美联储认为中性利率更接近3%。 来源：滚动播报 ...

周四凌晨02:00，美联储FOMC将公布利率决议。30分钟后，美联储主席鲍威尔将在02:30召开货币政策 新闻发布会。 市场认为，联邦公开市场委员会（FOMC）在此次会议上批准再次降息25个基点的可能性接近100%。 目前隔夜贷款基准利率区间为4%至4.25%。 对美联储来说，政策会议时宣布降息将是容易处理的部分，困难的是处理好其他细节问题，这些问题近 来给美联储的政策制定带来了巨大挑战。 政策制定者可能还会讨论以下问题：未来的降息路径、缺乏经济数据带来的挑战以及结束缩减资产负债 表计划的时间表。美联储的资产负债表上大多是美债和抵押贷款支持证券。所有这些讨论都将突显出美 联储内部对货币政策未来走向的分歧越来越大。 内部分歧 耶鲁大学教授、美联储前货币事务主管比尔·英格利希（Bill English）说："他们正处于政策周期的关键 时刻，一些人认为美联储可能要降息，但还没准备好再次降息；另一些人则认为尽管存在风险，但现在 应该采取更多行动。他们之间存在真正的分歧。" 从近期的声明和华尔街的普遍情绪来看，新上任的美联储理事米兰可能会支持更大幅度的降息，就像他 在9月份FOMC会议上所做的那样。 与此同时，克利夫兰 ...

摩根大通表示，本周的日本央行会议将是对其独立于政治影响的考验。基于预期的经济基本面，该行长 期预计日本央行将在本周加息。 然而小摩认为，高市内阁——已将对抗通胀作为其经济政策的首要任务——不太可能强力干预日本央行 的个别政策决定。事实上，迄今为止新政府的沟通都遵循了《日本银行法》，传递出"具体政策决定将 交由日本央行"的信息。这反映出，可能进一步加速通胀的日元贬值已不再符合新政府的意愿。 此次会议比市场目前的定价所反映的更具"实时性"。在9月会议上投票支持加息的日本央行理事会成员 高田(Takata)和田村(Tamura)，自那时起在其沟通中持续倡导尽早加息。甚至此前被视为鸽派的野口 (Noguchi)也发表了关于加息的积极言论，这与7月会议纪要显示有五位理事提到需要及时加息的情况一 致。 如果值田和男提议维持利率不变，可能会遇到相当数量的反对票。这意味着，即使日本央行本周维持利 率不变(与小摩的预期相反)，加息也不太可能被推迟到明年。 如果小摩的预测正确，日本央行决定在本周加息，那么注意力将转向日本央行关于中性利率的沟通。行 长植田和男早前曾表示，如果未来利率上调至0.75%，他将解释中性利率的概念。该行预 ...