美联储资产负债表缩减路径的核心观点 - 华尔街策略师认为，美联储主席候选人凯文·沃什有多种路径缩减其6.6万亿美元的庞大资产负债表，但这一过程将代价高昂且耗时漫长，可能最早要到2027年[1][4] - 缩减资产负债表旨在降低美联储庞大的金融影响力，并厘清货币政策与财政政策的界限，这一议题在1月政策会议纪要及近期多位联储官员的言论中重新成为焦点[1] 关于缩减资产负债表的可选路径 - 终止短期国债购买：美联储可能从目前每月400亿美元的规模逐步放缓或完全停止购买短期国债，但巴克莱银行分析指出，这会危及“充足储备”政策，可能导致银行透支账户并增加借贷和资产负债表规模的波动[4][6] - 调整监管规定：放松流动性覆盖率或内部流动性压力测试等监管规定，有助于减少银行对储备金的需求，从而降低美联储负债，但监管改革需要时间，可能要到2027年年中左右推进[4][7][8] - 调整资产结构：美联储可以通过购买短期国债或将抵押贷款相关资产滚动投资于短期债务来缩短其资产组合的平均期限，例如，将其持有的约1.9万亿美元于2026-2030年到期的国债票据中一半再投资于短期国债，可使资产平均期限在2029年年中与财政部趋同[4][9] - 出售资产：政策制定者讨论过直接出售资产（尤其是抵押贷款支持证券），摩根士丹利经济学家估计，此举可能使美联储目前的运营亏损增加一倍以上，但长期来看会提高其盈利能力[4][10] 各路径面临的挑战与影响 - 时间与协调挑战：无论选择哪条路径，缩减过程都可能需要数年时间，且需要与财政部达成共识，沃什曾表示支持通过新版协议来改革美联储与财政部的关系[4][9] - 对市场的影响：巴克莱银行估计，若美联储调整资产结构，市场在五年内将不得不额外吸收近1.7万亿美元的10年期等价债务，这可能使借贷成本上升40至50个基点，并可能扭曲短期国债市场[9] - 潜在风险：美联储若突然向私人投资者大量抛售国债，可能对期限溢价产生负面影响，被策略师形容为“搬起石头砸自己的脚”[4]

美股涨势与债市需求的连锁反应 - 美国银行报告指出，美股走弱可能对债市产生重大风险，因为一个重要的需求来源可能萎缩 [1][4] - 策略师认为，过去5年支撑债市的一股“神秘力量”正在悄然撤退，这指的是由投资组合再平衡带来的资金流 [1][4] 投资组合再平衡机制及其影响 - 自2021年以来的美股上涨为债市带来了大量资金流入，原因是投资者需要将投资组合重新平衡至“60/40平衡型配置”（60%股票，40%债券）[2][5][6] - 根据计算，全球资产每增加10万亿美元，投资组合每月就会卖出约370亿美元的股票，并买入同等金额的固定收益资产（包括美国国债、企业债和抵押贷款支持证券）[2][6] - 自2021年以来，这部分再平衡资金占到了美国国债供应量的14%以及投资级债券供应量的22% [2][6] 再平衡资金流可能放缓的原因与预测 - 美国银行策略师预计2026年股票回报率将大幅回落，其美国股票策略团队预测标普500指数的涨幅仅为4.5% [2][6] - 同时，美国银行经济团队预计美联储今年仅会降息两次 [2][6] - 股票回报放缓、资本支出增加、政策不确定性以及市场宽度收窄，意味着进入2026年后的再平衡动力将变得更加平淡且缺乏方向感 [2][6] - 上述条件共同预示着进入久期资产的再平衡资金流将变小且变弱，过去5年债市最可靠的需求驱动力之一可能会消退 [2][6] 资金流枯竭的潜在结构性影响 - 讽刺的是，再平衡资金流的枯竭最终可能会增强债券在平衡投资组合中的地位 [3][6] - 这是因为再平衡资金流在近年来推高了股债之间的相关性 [3][6] - 再平衡引擎的熄火可能会让股债相关性回归传统逻辑，从而提升长久期头寸在投资组合中的多元化益处和避险对冲能力 [3][7]

文章核心观点 - 前美联储理事凯文·沃什可能被提名为下一任美联储主席 其以激烈批评美联储资产负债表扩张而闻名 市场预期若其上任 政策焦点将从短期利率转向缩减美联储规模达6.6万亿美元的资产负债表[1] - 市场担忧沃什若推行缩减资产负债表 可能导致长期利率上升 与美国财政部降低长期借贷成本的目标相悖 并可能加剧市场管理难度[2] - 沃什认为激进的债券购买政策导致“货币主导”局面 主张缩减资产负债表并重新定义财政部与美联储的关系 但其政策主张在美联储内部面临共识挑战[4][9] 市场反应与预期 - 沃什可能被提名的消息在上周五推高了长期美国国债收益率 美元走强 黄金和白银价格暴跌[1] - 交易员感到受到警告 在沃什明确表态之前 市场将保持紧张状态[9] 凯文·沃什的政策立场 - 沃什对美联储的资产负债表扩张持非常批评态度 指责其放任银行资产膨胀[1] - 沃什曾是量化宽松(QE)的最初支持者 但后来公开批评并因此辞职 他认为该政策人为压低借贷利率 持续时间过长 助长了华尔街冒险行为并鼓励政府增加债务[2][4] - 沃什提出的解决办法是减少印钞 缩减资产负债表 让财政部长处理财政账目 从而降低利率[4] - 沃什主张需要达成一项新的财政部-美联储协议 以清晰阐明对资产负债表规模的目标[4][5] 政策实施的潜在路径与挑战 - 沃什可能会辩称 通过缩减资产负债表来收紧金融环境 将为降低基准利率创造空间[2] - 美联储理事斯蒂芬·米兰提出 理论上可以通过降低短期利率来抵消因缩减资产负债表导致的长期利率上升[2] - 缩减资产负债表规模并非易事 沃什将面对比他上次任职时规模大几个数量级的资产负债表[5] - 货币市场对流动性变化敏感 2019年曾出现短期贷款利率飙升 2025年底也因政府借贷增加和量化紧缩导致货币市场现金减少 出现显著紧缩[7] - 巴克莱银行策略师认为 美联储对“充足”准备金的定义有回旋余地 官员可以停止每月购买国债并允许融资成本上升 另一种选择是调整国债投资组合构成 使其持仓向短期证券倾斜[8][9] - 目前美联储资产负债表的加权平均期限超过九年 而其负债的平均期限约为六年[9] 政策前景与共识挑战 - 沃什在联邦公开市场委员会(FOMC)中仅拥有一票 他需要凝聚共识以推行广泛的政策变革[9] - 一些FOMC委员与沃什有相同担忧 但许多人仍然支持维持充足的准备金制度[9] - 分析认为美联储充足的准备金政策框架短期内不太可能出现转向 但新增一位“资产负债表鹰派”成员应有助于抑制未来的资产购买或再投资政策[9] - 大幅缩减资产负债表规模可能需要美联储现有的银行监管框架进行重大调整[9] 对其他机构的影响 - 如果美联储缩减资产负债表 可能会导致与降低长期借贷成本的目标背道而驰 这可能迫使美国财政部或其他美国机构更多地参与市场管理[2] - 随着美国总借贷需求持续增长 国债规模已超过30万亿美元 市场管理的难度加大[2] - 特朗普曾在1月份指示政府控制的房利美和房地美购买2000亿美元的抵押贷款支持证券以控制购房成本[2] - PGIM固定收益联席首席投资官Greg Peters指出 如果美联储不通过扩张资产负债表来压缩收益率 那么责任就落在了财政部身上[2]

文章核心观点 - 文章通过回顾2008年金融危机的成因与传导机制，类比当前美国金融体系面临的结构性问题，认为当前危机的本质是财政与债务失控、美元信用动摇及政策困境交织的“慢性病”，并指出这可能为黄金等资产带来投资机会 [8][15][16] 2008年金融危机回顾 - **房地产泡沫与金融创新失控**：美联储在2000年后维持低利率，催生美国房地产巨大泡沫，形成房价只涨不跌的错觉 [3] - **高风险抵押贷款泛滥**：银行向信用差的“次级”借款人大量发放贷款，产品如“可调利率抵押贷款”初期利率极低但后续大幅上调，导致借款人极易违约 [4] - **金融衍生品复杂化与风险扩散**：银行将高风险抵押贷款打包成抵押贷款支持证券和债务抵押债券等复杂产品，评级机构错误给予其最高“AAA”评级，使其被全球投资者广泛持有，信用违约互换进一步放大了风险敞口 [5] - **监管缺失与道德风险**：美国金融监管自由主义盛行，对衍生品市场和影子银行缺乏有效监管，贷款经纪商、投资银行、评级机构等均因短期利益忽视长期风险 [6] - **危机爆发与传导链**：美联储2004年至2006年连续加息，导致浮动贷款利率重置，次级借款人违约潮开始，引发房价下跌的“死亡螺旋”，基于房贷的证券价值暴跌，金融机构遭受巨额损失，银行间市场冻结 [7] - **危机高潮与全球影响**：2008年9月15日雷曼兄弟破产引发全球金融恐慌，货币市场基金跌破净值，主要银行濒临倒闭，信贷停滞，危机演变为全球性经济衰退，企业大规模裁员，失业率飙升 [7] 当前美国金融体系核心问题 - **财政与债务失控**：联邦债务规模突破36万亿美元，占GDP比重超过130%，财政赤字连续多年超万亿美元，2025年国债利息支出已超过国防预算 [12] - **政策加剧债务风险**：新签署的《税收与支出法案》被警告将大幅加剧赤字，国会预算办公室预计未来十年增加3.4万亿美元债务，有预测称若不调整，美国债务与GDP之比可能在2050年突破200%，形成“债务的自我强化循环” [12] - **美元信用基础动摇**：美元指数在2025年出现明显下跌，外国央行持续减持美债，加快储备资产多元化，黄金等避险资产需求升温，原因包括债务不可持续、政策工具滥用将美元“武器化”等，渣打银行警告2026年可能成为美元信用体系面临重大考验的临界点 [12] - **美联储政策困局**：美联储面临“三重困境”，需同时应对劳动力市场“脆弱平衡”、通胀仍高于2%目标以及来自政府的降息压力对其政策独立性的挑战 [10] - **市场与经济脆弱性**：美股高度集中于少数科技股，估值被指存在泡沫，政策不确定性增加，有预测称若政策混乱持续，2026年美国经济可能面临显著衰退风险 [13] - **外部去美元化应对**：多国正加速推进去美元化进程，如增加本币结算、建立区域性支付网络等 [14] 历史类比与投资启示 - **问题本质差异**：与2008年由单一市场泡沫引发的“急症”流动性危机不同，当前问题是由“债务成瘾”和“信用透支”引发的“慢性病”，核心在于寅吃卯粮的财政模式难以为继、美元全球储备货币根基出现裂痕以及决策机构政策空间受制约 [15][17] - **体系脆弱性**：财政困境、美元信用动摇及政策困境三大问题相互交织，使得美国金融体系在面对新的外部冲击时可能更为脆弱 [15] - **潜在机会**：文章预测年底或年前黄金市场将迎来一波机会，抓住这波行情需要具备认知、宏观、心态、技术等多方面能力 [15][16]

新世界秩序与全球牛市格局 - 特朗普推动的全球财政扩张正在催生“新世界秩序=新世界牛市”格局 [1][2] - 市场轮动将从美国例外主义转向全球再平衡 2020年代美国股票基金流入1.6万亿美元而全球基金仅流入0.4万亿美元 这一失衡有望修正 [2] - 中国通缩结束将成为日本和欧洲牛市的催化剂 中国是策略师最看好的市场 [1][2] 黄金与白银的长期牛市 - 黄金是2020年代表现最佳的资产 驱动因素包括战争、民粹主义、全球化终结、财政过度扩张和债务贬值 [4] - 过去四年黄金表现优于债券和美国股票 且趋势无逆转迹象 [6] - 黄金价格有望突破6000美元的历史新高 考虑到过去一个世纪四次黄金牛市的平均涨幅约为300% [7] - 尽管白银短期超买 价格较200日移动均线高出104% 为1980年以来最超买水平 但黄金长期上涨逻辑依然成立 [3] - 美联储和特朗普政府预计将在2026年通过购买国债和抵押贷款支持证券增加6000亿美元的量化宽松流动性 [5] - 目前美国银行高净值客户的黄金配置比例仅为0.6% 更高配置比例仍然合理 [7] 受益的股票与资产类别 - 建议做多国际股票和“经济复苏”相关资产 [1] - 小盘股和中盘股将在利率、税收和关税削减政策下受益 [1] - 具体建议做多中盘股、小盘股、房屋建筑商、零售和运输板块 同时做空大型科技股 [11] - 市场轮动至“贬值”交易（如黄金、日经指数）和“流动性”交易（如太空、机器人） [10] 关键风险：东亚货币升值 - 当前最大的风险在于日元、韩元和新台币的快速升值可能触发全球流动性紧缩 [1] - 日元目前接近160 逼近历史最弱水平 兑人民币汇率创下1992年以来最低 [1][16] - 这些货币快速升值可能由日本央行加息、美国量化宽松、日中地缘政治或对冲失误等因素触发 [16] - 一旦发生 将导致亚洲资本外流逆转 威胁全球市场的流动性环境 亚洲国家为回收1.2万亿美元经常账户盈余而流入美国、欧洲和新兴市场的资本将出现逆转 [1][16] - 预警信号是“日元上涨、MOVE指数上涨”的风险规避组合 [16] 乐观前景的持续条件 - 乐观前景的持续取决于美国失业率能否保持低位 [1] - 如果美国失业率升至5% 可能由企业削减成本、人工智能应用以及移民限制未能阻止失业率上升所驱动 将不利于周期性板块 [11] - 青年失业率已从4.5%升至8% 而加拿大移民大幅下降但失业率仍在过去三年从4.8%升至6.8% [11] - 特朗普能否通过降低生活成本提升支持率是关键 [1] - 目前特朗普总体支持率为42% 经济政策支持率为41% 通胀政策支持率仅为36% [11] - 如果能源、保险、医疗以及人工智能推高的电力价格未能下降 特朗普的低支持率将难以改善 [11] - 历史上尼克松冻结价格和工资后 支持率从1971年8月的49%升至1972年11月连任时的62% [15] - 如果特朗普的支持率在第一季度末未能改善 中期选举风险将上升 投资者将更难继续做多“特朗普繁荣”周期性资产 [15] 其他市场观察 - 德黑兰证券交易所自去年8月以来上涨65% 而沙特和迪拜市场保持稳定 表明该地区不会出现革命 [2] - 伊朗占全球石油供应的5%和石油储量的12% 该地区稳定对市场是利好消息 [2]

货币政策与美联储独立性 - 白宫国家经济委员会主任哈塞特强调，美联储的制度独立性是美国经济稳定的重要支柱，央行应在专业判断基础上制定政策，不受政治周期左右 [2] - 哈塞特表示，若未来承担更重要的央行职责，其首要原则将是维护独立性并强化沟通透明度，此举被视为对近期市场担忧的直接安抚 [2] - 在谈及美联储高层人事时，哈塞特态度克制，指出有多位具备丰富经验和市场信誉的人选，无论谁执掌央行都有能力维持政策连续性，这种“去个人化”表述有助于缓和市场猜测 [2] 司法调查与贸易政策 - 对于司法部围绕美联储总部大楼建设成本的调查，哈塞特试图淡化其政策含义，认为这更像例行信息核查，而非针对央行运作本身的实质性指控，不太可能对美联储日常运作或现任主席构成实际冲击 [3] - 哈塞特承认提高透明度符合公共部门治理方向，相关资料提交后调查将按程序推进 [3] - 在贸易政策上，哈塞特释放强硬信号，指出即便司法层面出现不利裁决，行政当局仍掌握操作空间，短期内实施统一关税措施在法律层面并非不可行，这被视为对贸易政策灵活性的再次强调 [3] 住房金融改革 - 政府正在酝酿一项新的住房金融安排，核心思路是允许居民在购房时动用部分401(k)退休账户资金作为首付，并探索将住房资产价值与退休储蓄重新挂钩的机制 [3] - 相关细节仍在论证中，政策方向在于缓解首付压力，同时避免对长期养老资产造成不可逆损害 [3] - 在房价高企、按揭利率显著高于疫情前水平的背景下，住房可负担性已成为选民普遍关注的现实问题，并正在影响政策优先级 [4] 消费信贷与融资成本 - 除住房金融外，政府还在与大型银行就信用卡产品展开沟通，部分措施或可在不依赖国会立法的情况下推进 [4] - 在抵押贷款支持证券领域，政策目标仍是压缩融资利差、降低居民借贷成本，但如何与新的住房与退休账户设计形成协同，仍有待进一步完善 [4]

政策行动 - 美国总统特朗普宣布启动一项规模达2000亿美元的抵押贷款债券购买计划，旨在压低房贷利率 [2] - 该计划被描述为其版本的“量化宽松”政策，意在提高民众购房能力，以应对住房可负担性危机 [2] - 债券购买将由房利美和房地美联合执行，其核心职能是收购抵押贷款并打包为抵押贷款支持证券 [3] - 美国住房金融局局长表示，此举无需获得国会批准 [3] 政策背景与动机 - 美国正面临住房可负担性危机，该问题已对特朗普的支持率造成负面影响 [2] - 特朗普指责拜登政府摧毁了住房可负担性，并称其首个任期内决定不出售房利美和房地美，使这两家机构积累了2000亿美元现金，为当前计划提供了基础 [2] - 自疫情以来生活必需品价格大幅上涨，许多美国人难以维持体面生活水平，特朗普因此面临批评 [3] - 尽管美联储已多次降息，但30年期固定利率抵押贷款平均利率仍高达6.16% [4] - 特朗普此前曾向美联储施压要求大幅降息，以降低购房者借贷成本 [4] 执行细节与能力 - 根据房利美和房地美与美国财政部的协议，每家公司持有的抵押贷款投资上限为2250亿美元 [3] - 截至2025年11月，两家公司各自持有约1240亿美元的抵押贷款投资，这意味着它们各自可以再购买约1000亿美元的住房抵押贷款支持证券 [3] - 此次大规模债券购买计划与美联储在2008年金融危机后为巩固金融体系和刺激经济复苏所采取的政策举措类似 [4] 市场与行业影响 - 住房成本压力，包括高企的房贷利率，已成为美国议员面临的最紧迫挑战之一 [4] - 该政策旨在通过推动房贷利率下降、月供金额降低，从而提高民众的购房能力 [2]

美联储资产负债表结构与历史 - 美联储资产负债表通过“双边记账”影响金融体系，扩表操作分为常规公开市场操作、量化宽松和准备金管理购买三类[1] - 截至2025年12月24日，美联储总资产为6.63万亿美元，其中证券持有占比94.70%，美国国债（4.23万亿美元）和抵押贷款支持证券（2.05万亿美元）是核心资产[12] - 负债端主要由银行准备金（2.98万亿美元，占44.94%）、流通中货币（2.44万亿美元，占36.77%）和美国财政部一般账户（8015.37亿美元，占12.09%）构成[12][13] - 美联储资产负债表历史可分为四个阶段：模式探索（1914-1940）、制度确立（1941-2007）、突破常规（2008-2019）和灵活应对（2020至今）[2][18] 近期政策操作与规模变动 - 2025年10月，美联储宣布结束量化紧缩（QT），12月启动准备金管理购买（RMP）以管理银行准备金水平[10][36] - 为应对新冠疫情，美联储在2020年启动“无限QE”，资产负债表规模从约4万亿美元迅速扩张至近9万亿美元[34][35] - 为应对高通胀，美联储于2022年6月启动量化紧缩，初期每月缩减950亿美元资产，资产负债表规模从8.4万亿美元降至约6.1万亿美元[36] 资产配置影响与市场含义 - 统计显示，缩表对美债收益率的影响比扩表更确定显著，两次缩表周期开始后120个交易日，10年期和2年期美债收益率平均分别上行66个基点和133个基点[3][38] - 扩表对美债收益率下降的影响集中在政策宣布后的30个交易日，随后减弱[3][38] - 缩表对美元指数的影响偏向短期，政策公布后30个交易日内平均升值幅度为3.9%[3][38] - 无论是扩表还是缩表，对美股（标普500指数）涨跌的指向均不明确，需结合宏观经济基本面分析[3][38]

2025年固定收益与衍生品市场关键趋势 - 市场波动主要由重大政治、经济、运营及气候风险事件驱动[1] - 金融机构正积极应对技术变革，该变革正在重塑交易与投资业务的前、中、后台[1] - 获取稳健的定价数据对于风险管理、合规等业务环节至关重要[1] 2025年关键市场主题 - **AI带来的不确定性**：市场担忧AI投资无法带来近期预期回报，并侵蚀短期盈利能力，周期性扰动股债市场[2] - **全球事件引发的波动**：关税政策快速变动、政治事件、地缘冲突及经济事件加剧市场波动，金融服务业和科技公司受冲击严重[3] - **私募债权市场的发展**：自2008年后银行贷款规则收紧推动全球私募债权市场扩张，市场范围正从专业机构扩大至富裕个人投资者[4] - **固定收益市场电子化**：美国投资级债券交易量的50%已通过电子方式完成，电子化产生的海量数据正被用于驱动新交易模型[6] - **亚洲投资者的战略转向**：出于对关税影响增长的担忧，亚洲投资者将美元债务（如美国国债、ABS、MBS等）视为重要战略资产[7] - **气候变化冲击债券定价**：加州山火等气候事件促使分析师评估其对市政债和企业债偿付风险的长期影响[8] 市场表现与动态 - 尽管环境动荡，企业债券和市政债券的整体发行量依然保持强劲[3] - 私募信贷市场发行势头强劲，2025年11月著名的私募信贷次级票据交易相继上市[5] - 波动加剧的环境使得对固定收益和衍生品精准定价的需求比以往更为迫切[3] 趋势延续与定价挑战 - 2025年出现的许多趋势，包括引发市场波动的因素，预计将在2026年继续影响证券市场[8] - 这给从事低流动性债券和衍生品交易的金融机构带来了持续的定价挑战[8] LSEG定价服务概述 - 为全球数千家金融机构提供独立、透明和准确的评估定价[11] - 覆盖超过280万种固定收益证券和衍生品，包括难以估值的资产[11] - 评估服务展示定价背后的因素，如定价方法、市场颜色和相关数据，以提供透明度[12] - 定价得分作为定价稳健性的衡量指标，帮助客户捍卫评估定价并满足监管要求[12] - 评估可在日内及标准市场快照时间进行[12]

机制转型：从QT到RMP的“隐形宽松” - 美联储预计在2025年第四季度停止量化紧缩（QT），该周期已从市场抽走约2.4万亿美元流动性 [2] - 2026年1月将启动名为“储备管理购买”（RMP）的新机制，市场倾向于将其解读为一种“隐蔽的宽松”或“准量化宽松”（QE-Lite） [2] - 转型深层逻辑与“监管主导”假说相关，后危机时代的严厉监管大幅推升了银行体系对准备金的基础刚性需求 [2] - RMP的实施恰逢美国联邦财政赤字处于历史性高位，存在形成“财政部发债-美联储购买”循环的风险，触及财政赤字货币化及央行独立性的敏感边界 [3] 利率路径：市场预测出现罕见分裂 - 对2026年联邦基金利率的预测分歧巨大：工银国际预计累计降息50-75个基点，使利率回落至3%左右 [1][4] - 摩根大通资产管理持审慎乐观态度，预期降息幅度更有限，政策利率可能在2026年中前后达到3%-3.25%的区间后趋于稳定 [4] - 华泰证券引入政治周期视角，预测真正的降息窗口可能要到2026年下半年 [4] - 独立经济学家提出将利率曲线与AI产业周期挂钩的分析框架，认为2026年美债收益率曲线形态将成为验证AI革命成色的“试金石” [5] - WisdomTree固定收益策略主管指出，美联储内部已成“分裂之家”，在通胀仍高于目标约一个百分点的背景下，除非劳动力市场显著降温，否则难以连续降息 [6] 市场共识与预期 - 一个清晰共识是，几乎所有机构都预期到2026年底，联邦基金利率将位于3%左右的低区间，且美债收益率曲线将趋于陡峭 [6] - 摩根大通将这种“牛市陡峭化”归因于一场拉锯战：货币政策预期的宽松压制短期利率，而对美国巨额财政赤字可持续性的长期忧虑则推高长期收益率 [6] 情景推演：美债市场的双向极端风险 - 荷兰国际集团（ING）描绘了两种极端假设：一是经济恶化下的“有正当理由的降息”，10年期美债收益率可能大幅下行至3%左右；二是“没有正当理由的降息”，可能触发市场深度担忧，导致10年期美债收益率飙升甚至挑战5%的高位 [7] - ING的基准预测认为10年期美债收益率将在4.5%附近高位震荡，年末缓慢回落至4.25%区域 [7] - 第一源银行（First Source Bank）指出结构性机会，认为实际收益率具备吸引力，利率中枢下移整体有利于固定收益资产，建议构建多元化债券组合以应对不同情景 [8]