本文系统复盘了 2005 年以来近四次美联储重要降息周期对中国经济的影 响，国内货币政策的调整以及 A 股重要指数的表现，为评估本轮降息可能对 中国带来的影响提供参考。 证券研究报告/宏观策略研究 ——宏观策略研究 投资要点 美国近四次降息周期，国内重要指数表现复盘 ➢ 风险提示 ➢ 美国降息阶段的原因及国内的货币政策 ➢ 降息与加息周期各个重要指数表现对比 加息周期往往发生在美国经济过热或通胀压力凸显的时期，流动性收紧导致 融资成本上升，强烈抑制市场风险偏好。在这一阶段，以稳定现金流和高股 息为特征的价值型资产（如红利低波指数）表现突出，彰显出较强的防御属 性，尤其是 2015-2018 年美联储退出量化宽松的过程中，创业板指、科创 50 等成长风格指数深度回调。 降息周期通常开启于经济出现放缓信号或衰退压力加大的环境中，但其对市 场的影响并非单一走向，而是与衰退的严重程度以及中国经济的相对韧性相 关度较高。在美国经济轻度放缓或浅衰退阶段（如 2019 年、2020 年及 2024 年），降息预期为市场提供了流动性支撑。若国内经济能够保持稳定且宏观 政策及时托底，市场风险偏好将显著回升，对利率敏感、弹性更大 ...

美债市场表现韧性 - 美国10年期国债收益率今年迄今下跌超过0.33个百分点 成为唯一收益率下降的主要债券市场[1] - 30年期美债跑赢其他债券 2025年美国长期国债收益率仅上升约0.125个百分点 而英国上涨0.5个百分点 法国近0.75个百分点 日本高达1个百分点[1] - 美债市场波动性自4月以来呈下降趋势 主要波动指标接近三年来最低点[1] 经济数据与货币政策影响 - 10年期国债收益率5月初以来首次跌破4.17% 因就业增长放缓数据为美联储降息打开窗口[3] - 利率互换显示交易员预计美联储未来12个月降息约1.3个百分点至3%的中性水平[9] - 五年期通胀掉期升至两年高点 反映市场对美联储独立执行货币政策能力存疑[5] 财政与债务管理措施 - 关税收入今年估计约3000亿美元 有助于填补预算缺口但合法性受质疑[5] - 财政部长暗示可能限制长期国债发行并为收益率设底线[7] - 外国资本未出现逃离美国资产迹象 对美债需求保持强劲[7] 收益率曲线与期限溢价 - 10年期国债收益率"期限溢价"接近十年高位[3] - 5年期与30年期美债收益率差扩大 因特朗普试图解雇美联储理事[8] - 市场认为5%已成为30年期美债收益率天花板 长端未与短端同步变动[8] 量化宽松政策预期 - 白宫可能推动美联储重新购买长期债券实施量化宽松以压低借贷成本[9] - 美联储可能将到期抵押贷款支持证券进行再投资 目前每月允许500亿美元国债和350亿美元抵押贷款债务到期不续作[10] - 全球高债务水平要求央行保持低利率控制偿债成本 模糊财政与货币政策界限[9]

公司动态 - 农林中央金库对日本国债投资持"极度谨慎"态度 预计日本将进一步加息 [1] - 公司已抛售价值17 3万亿日元的低收益资产 包括欧美政府债券和投资级公司债 [1] - 截至3月底 公司债券未实现亏损为1 24万亿日元 较上年同期的2 2万亿日元有所收窄 [1] - 公司在截至3月的财年录得1 8万亿日元亏损 上年同期盈利为636亿日元 [3] - 公司预计本财年将实现300亿至700亿日元利润 [3] - 新任首席执行官Taro Kitabayashi于4月上任 正着手重建40 3万亿日元的证券投资组合 [3] 投资策略调整 - 公司正在广泛考察非利率敏感型资产 计划纳入债券 信贷和另类资产 [6] - 截至3月底 公司持有的抵押贷款支持证券规模从8 2万亿日元增至8 3万亿日元 占投资组合20% [6] 市场环境 - 日本7 8万亿美元国债市场本周遭遇剧烈震荡 [1] - 美国国债收益率持续飙升 日本长期债券因央行缩减持仓而遭抛售 [1] - 美元融资成本激增超过证券收益 导致公司承受巨额亏损 [3]

智通财经APP获悉，美国联邦政府于上周五被穆迪撤销了最后一个最高信用评级，而鉴于美国多个州财 政状况优于联邦政府本身，包括佛罗里达州、北卡罗来纳州、德克萨斯州等多州极有可能在穆迪评级中 维持最高信用评分。彭博汇编数据显示，超12个州在穆迪拥有 pristine 3A评级，排名高于美国联邦政 府。 美国国家州预算官员协会2021年的一份报告指出，这在一定程度上得益于除一个州外，所有州(包括哥 伦比亚特区)均以某种形式要求平衡运营预算。 摩根大通分析师上周五在一份报告中也暗示，各州应相对不受影响。他们援引了穆迪2023年的一份报 告，当时该评级机构将美国政府的展望调整为负面，但很少有公共金融发行方直接受此次调整影响。 对美国联邦政府而言，情况则不同。穆迪上周五将美国政府评级下调至Aa1时表示，政策制定者一 直"未能就扭转巨额年度财政赤字和不断增长的利息成本趋势达成措施"。 这一举措反映出人们日益担忧，不断膨胀的债务和赤字将损害美国作为全球资本首选目的地的地位，并 增加政府的借贷成本。这种担忧在上周五的市场走势中迅速显现：10年期美国国债收益率飙升，追踪标 普500指数的交易所交易基金也下跌。 金融市场的其他领域( ...