投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 东方财富1H25业绩符合预期，营业总收入68.6亿元/yoy+38.6%，归母净利润55.7亿元/yoy+37.3%[5] - 2Q25营业总收入33.7亿元/yoy+35.4%/qoq-3.3%，归母净利润28.5亿元/yoy+35.7%/qoq-5.4%[5] - 1H25加权ROE为6.69%/yoy+1.17pct[5] - 证券业务支撑业绩，基金代销业务承压[1] 财务数据及盈利预测 - 2025E营业收入预计13,837.54亿元/yoy+19.24%，归母净利润10,980.47亿元/yoy+14.26%[6] - 2026E营业收入预计14,287.63亿元/yoy+3.25%，归母净利润11,724.96亿元/yoy+6.78%[6] - 2027E营业收入预计14,470.07亿元/yoy+1.28%，归母净利润11,836.16亿元/yoy+0.95%[6] - 2025E每股收益0.69元，ROE 12.81%，P/E 38.52，P/B 4.66[6] 业务分析 证券业务 - 1H25经纪业务收入38.5亿元/yoy+61%，两融业务收入14.3亿元/yoy+39%[8] - 1H25股基交易市占率4.25%/同比+25bp，两融市占率3.17%（VS 1Q25为3.20%）[8] - 2Q25经纪业务收入同比+56%/qoq-3%，两融业务收入同比+41%/qoq-0.4%[8] - 1H25自营收入14.0亿元/同比-15%[8] 基金代销业务 - 1H25基金代销收入15.8亿元/yoy+4%，收入占比23%[8] - 1H25基金认申购交易9,823万笔/yoy+14%，非货基认申购交易6,369万笔/yoy+17%[8] - 1H25基金销售规模10,572亿元/yoy+24%，非货基销售规模6,260亿元/yoy+25%[8] - 天天基金非货公募保有量6,753亿元，权益类基金保有量3,838亿元[8] 市场表现 - 2025年8月15日收盘价26.76元，市净率5.1，股息率0.22%[2] - 流通A股市值357,952百万元，总股本15,804百万股[2] - 1年内股价最高31.00元，最低10.11元[2] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年归母净利润预测至109.8、117.2和118.4亿元（原预测106.9、112.7和115.5亿元）[8] - 上调股基成交额市占率假设[8]

市场整体资金流向 - 沪深两市主力资金净流入72.86亿元 创业板净流入16.23亿元 沪深300成份股净流入111.81亿元 [2] - 申万一级行业中18个行业获主力资金净流入 电子行业净流入31.69亿元居首 电力设备净流入29.08亿元 非银金融和通信行业净流入均超14亿元 [2] - 13个行业主力资金净流出 机械设备、传媒和国防军工行业净流出均超13亿元 社会服务等行业净流出均超1亿元 [2] 行业涨跌表现 - 24个行业上涨 电力设备涨幅达2.4%居首 通信、计算机、电子、食品饮料和医药生物等行业涨幅均超1% [2] - 7个行业下跌 银行行业跌幅1.01%居首 石油石化、煤炭、公用事业和交通运输等行业微跌 [2] 个股资金流向 - 逾100股主力资金净流入超1亿元 其中20股净流入超3亿元 [3] - 东方财富主力资金净流入8.98亿元居首 成交额110.44亿元排在A股首位 [4] - 中际旭创、国盛金控净流入金额均超8亿元 [4] - 56股主力资金净流出超1亿元 其中16股净流出超2亿元 [6] - 宁波韵升净流出5.16亿元居首 山河智能、光线传媒净流出均超4亿元 [6] 尾盘资金动向 - 尾盘两市主力资金净流出1.96亿元 创业板尾盘净流出7.05亿元 沪深300成份股尾盘净流入11.76亿元 [8] - 28股尾盘主力资金净流入超3000万元 其中8股尾盘净流入超6000万元 [8] - 阳光电源、超声电子、科大讯飞3股尾盘主力资金净流入均超1亿元 [8] - 24股尾盘主力资金净流出超3000万元 其中7股尾盘净流出超5000万元 [9] - 恒宝股份、同花顺、宁波韵升、山河智能4股尾盘主力资金净流出均超1亿元 [10] ETF资金情况 - 食品饮料ETF最新份额60.1亿份 增加1200万份 主力资金净流入2065.6万元 近五日涨幅1.94% [12] - 游戏ETF最新份额53.7亿份 减少2.4亿份 主力资金净流入2181.1万元 近五日涨幅6.24% [12] - 科创半导体ETF最新份额4.0亿份 增加600万份 主力资金净流出312.4万元 近五日跌幅0.28% [12] - 云计算50ETF最新份额4.1亿份 增加1900万份 主力资金净流入270.1万元 近五日跌幅0.31% [13] 市场事件与数据 - A股市场7月新开户数达196万户 同比增长71% 环比增长19% [4] - 截至2025年7月 A股累计新开户1456万户 同比增长超三成 [4] - 山河智能子公司获保险理赔款2296.51万美元 对净利润影响金额1.26亿元 占上一年度归母净利润172.92% [6]

市场表现 - 7月14日早盘金融科技板块大幅下跌 大智慧跌停 金证股份 中科金财逼近跌停 恒宝股份 京北方 楚天龙 翠微股份 信雅达 指南针等多股跌超5% [1] - 金融科技ETF(159851)场内价格一度重挫超3% 实时成交额放量超3.5亿元 同时获资金净申购超4亿份 [1] - 古鳌科技逆市领涨超7% 格尔软件 广电运通 拓尔思 税友股份等跟涨 [1] 短期调整原因 - 北京 深圳等多地监管部门针对稳定币炒作风险发布提示 指出部分不法分子借"金融创新"名义诱导公众参与交易炒作 [1] - 深圳市防范和打击非法金融活动专责小组办公室就稳定币涉及的相关风险发出风险提示 [1] 中长期趋势 - 上海等城市围绕加密货币与稳定币的发展趋势及应对策略开展学习 坚持创新驱动 加强对数字货币的研究探索 [2] - 探索区块链技术在跨境贸易 供应链金融 资产数字化等领域的运用 [2] - 华安证券认为稳定币产业链可带来金融IT及拥有稳定受益资产企业的景气 [2] 行业数据 - 金融科技指数近3个月由低点猛涨超39% 大幅跑赢同期创业板指(+22.13%) 上证指数(+13.36%) [2] - 金融科技ETF(159851)最新规模超70亿元 近6个月日均成交额超5.5亿元 [3] 后市展望 - 科技创新仍然是成长主线 金融科技板块题材与大盘共振 配置价值凸显 [3] - 稳定币&RWA作为金融科技明确发展方向之一 目前处于海内外同步推进产业渗透阶段 [3] - 互金板块兼具牛市下业绩释放潜力以及稳定币/RWA题材属性 配置价值显现 [3] - 建议重点关注金融科技ETF(159851)及其联接基金 标的指数覆盖互联网券商 金融IT 跨境支付 AI应用 华为鸿蒙等热门主题 [3]

管理层变动 - 董事长顿衡因个人原因辞去所有职务 包括董事长 董事及多个委员会职务 未持有公司股份 原定任期至2028年4月 刚于2025年4月26日连任 [1][2] - 副董事长冷晓翔将代行董事长职责直至新选举完成 顿衡曾主导2022年15亿元收购网信证券(后更名麦高证券)及2025年1 61亿元收购先锋基金33 3074%股权(最终持股达95 0100%) [2] 战略转型与业务布局 - 公司从金融信息服务商转型为"金融信息服务+互联网券商"双主业 通过收购麦高证券(券商牌照)和先锋基金(基金牌照)构建业务闭环 市场解读为打造"小东财"模式 [3][4] - 拟定增募资29 04亿元全部增资麦高证券 资金分配明确：8亿元财富管理 5亿元两融业务 3亿元投行 4亿元证券投资 5亿元IT与风控 4 05亿元运营资金 [3] 财务表现与业务数据 - 2025年一季度营收5 42亿元(同比+84 68%) 归母净利润1 38亿元(同比+725 93%) 主要因麦高证券并表及先锋基金收购完成 [3] - 麦高证券2025年Q1手续费及佣金净收入9728万元(同比+143 26%) 利息净收入2115万元(同比+66 59%) 代理买卖证券款71 36亿元(较2024年末+7 74%) [4] - 2024年麦高证券经纪业务手续费净收入2 31亿元(同比+160%) 投行/资管业务从零突破至639 71万元/9 03万元 自营业务收入1 41亿元 [4] 未来发展规划 - 定增后将强化金融科技驱动 利用现有客户资源与流量优势 重点发展财富管理特色业务 同时拓展投行 自营等补充业务 构建证券生态闭环 [4][5] - 麦高证券目标成为以中小投资者财富管理为特色的互联网券商 通过业务协同提升综合竞争力 [4][5]

公司高层变动 - 指南针董事长顿衡因个人原因辞去公司董事长、董事、董事会战略与ESG委员会主任及委员、董事会提名与薪酬委员会委员职务 [1] - 顿衡未持有指南针股份 原定任期至2028年4月24日 [1] - 顿衡辞职后将不再担任公司任何职务 由副董事长冷晓翔代为履行董事长职责 [4] 高管背景 - 顿衡1973年出生 美国国籍 硕士学历 曾就职于北京市五金矿产进出口公司和北京掌上网科技有限公司 [1] - 2011年4月至2013年5月担任指南针董事会秘书 此后担任董事长 [1] - 去年年薪从79.2万元微调至79.88万元 [4] 公司战略转型 - 2022年斥资15亿元取得网信证券100%股权 后更名为"麦高证券" 获得券商牌照 [1] - 以1.1亿元竞得先锋基金1/3股权 成为其第一大股东 [1] - 从单一金融信息服务商转变为"金融信息服务商+互联网券商"模式 [2] 股权结构演变 - 指南针创始股东包括孙德兴、杨新宇、孙鸣等自然人 2011年广州展新通讯科技通过股份交易成为控股股东 [3] - 实际控制人为黄少雄、徐兵 但未在董事会任职 [3] - 北京掌上网控股股东陈锋间接持有指南针IPO前7.14%股份 [3] 行业对标 - 东方财富通过收购券商进入经纪业务 成为指南针学习对象 [2] - 与东方财富、同花顺同为证券信息服务提供商 [2]

市场表现 - 12日午后大金融板块异动拉升 金融科技板块显著上涨 赢时胜大涨超11% 新大陆涨停 指南针 银之杰 东方财富 科蓝软件等涨超4% [1] - 金融科技ETF（159851）午后价格一度上涨3% 实时成交额超4亿元 盘中最高价达1.446元 涨幅2.85% [1][2] - 金融科技ETF当日成交量达292.56万份 内外盘交易活跃 外盘146.47万内盘146.08万 [2] 政策驱动因素 - 中国人民银行 金融监管总局 中国证监会三部门联合宣布一揽子重磅金融政策 释放稳市场稳预期强信号 [2] - 开源证券指出宏观稳增长和稳股市政策态度积极 权益市场改善利好非银金融板块机会 [3] 板块投资逻辑 - 个人投资者活跃度提升利好券商和金融信息服务业务 年报和1季报业绩展现高景气 板块估值仍在低位 [3] - 金融科技投资建议两条主线：高beta弹性的2C金融信息服务商 零售优势突出且股息率较高的头部（互联网）券商 [3] - 金融科技指数覆盖多只纯正鸿蒙概念标的 包括润和软件 东华软件等 全面覆盖AI应用 互联网券商 华为鸿蒙 金融IT 信创等热门主题 [3] 个股表现详情 - 赢时胜（300377）涨幅11.774% 成交额20.63亿元 10日涨幅11.42% [2] - 新大陆（000997）涨停10.00% 成交额15.02亿元 10日涨幅12.77% [2] - 指南针（300803）涨幅5.33% 成交额15.16亿元 10日涨幅9.989% [2] - 东方财富（300059）涨幅4.61% 成交额87.43亿元 10日涨幅5.67% [2] - 科蓝软件（300663）涨幅4.41% 成交额20.87亿元 10日涨幅19.37% [2]

行情与业绩表现 - 2024年9月24日以来公司股价上涨98.35%，市值突破3000亿[1] - 2024年Q4营收43.01亿，环比增长82.34%[1] - 2024年全年营收116.04亿（同比+4.72%），归母净利润96.10亿（同比+17.29%）[1] - 2025年Q1营收和归母净利润增速回升至30%以上[2] 商业模式优势 - 互联网券商模式具有低边际成本特性，新增用户服务成本趋近于零[4] - 证券经纪和基金销售业务采用"现款现结"模式，无账期压力[4] - 轻资产运营无需线下营业部，无存货压力[4] - 净利率达82.81%，显著高于贵州茅台（52.27%）和传统券商（30%）[5] 增长瓶颈与挑战 - 2014-2021年营收年化增速54.9%，归母净利润年化增速75.7%，但2022年后增速回落至行业平均水平[6] - 现有流量池（东方财富网/天天基金网/股吧）转化率见顶，叠加市场低迷导致成长性受限[9] - 天天基金2023年日均活跃用户147.7万，较2022年下降30.9%，较2021年下降53.1%[15] - 金融电商业务（基金销售）营收从2021年50.73亿连续下滑至28.41亿[15] 流量竞争格局 - 短视频平台（如抖音）分流传统财经流量，抖音财经用户达2亿但公司未能成为头部KOL[10] - 传统券商通过支付宝"极速开户"功能获取增量用户（如国信/中信建投等）[11] - 蚂蚁财富凭借支付宝7亿月活，非货基金保有规模已超越天天基金[13] - 2024年天天基金营收28.53亿（同比-21.56%），净利润1.51亿（同比-27.4%）[15] 管理层与战略调整 - 2021年启用80后技术背景高管郑立坤担任总经理[15] - 新生代管理层未有效抓住短视频等新流量入口机遇[16] - 2025年归母净利润预计27.15亿（同比+38.96%），但被指"躺平化"倾向传统券商[17]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入34.9亿元，同比提升41.9%，归母净利润27.2亿元，同比提升39.0%，加权平均净资产收益率同比提升0.62pct至3.3% [1] - 营业总收入（含投资收益）41.9亿元，同比+28.1%，手续费收入及利息净收入为主要驱动，分别达19.6亿元（+65.6%）和7.2亿元（+37.3%），投资收益7.0亿元（-13.6%） [2] - 净利率同比+5.1pct至64.8%，销售、管理、研发费用率分别-0.9pct、-3.0pct、-2.8pct，成本控制推动盈利能力改善 [4] 业务分析 - 基金代销收入企稳回升，新发股混基金规模1101亿份（+101.8%），存续股混基金规模8.02万亿元（+19.4%），但公募第三阶段降费或对代销收入形成压力 [2] - 证券经纪业务随市场回暖高增，两市日均成交额1.52万亿元（+70.3%），两融余额1.92万亿元（+24.8%），公司融资余额市场份额稳定在3.2% [3] - 自营业务逆市扩表，交易性金融资产较年初+31.6%至967.6亿元，静态投资收益率0.82%（同比-0.20pct），债市震荡中表现亮眼 [3] 行业与市场 - 基金市场回暖推动代销业务，存续债基规模6.35万亿元（+14.5%），但新发债基规模1191亿份（-34.2%） [2] - 证券行业交易活跃度显著提升，两融余额及成交额同比增幅均超20% [3] 未来展望 - 预计2025-2026年归母净利润分别为113.6亿元和122.2亿元，对应PE 28.8倍和26.7倍 [4] - 互联网券商获客与成本优势显著，证券业务成长性及生态优势突出 [4]

财务表现 - 2025年一季度公司实现营业总收入5.42亿元，同比增长84.68%，环比下降28% [1] - 归母净利润1.39亿元，同比增长725.93%，环比下降35%，扣非归母净利润0.72亿元，同比增长347% [1][2] - 销售商品、提供劳务收到的现金5.08亿元，同比增长93.09% [2] 非经常性收益 - 先锋基金并表形成商誉，确认6554万元非经常性投资收益 [2] - 公司已完成收购先锋基金95.01%股权，成为控股股东 [2] 金融信息服务业务 - 受益于2024年四季度以来交投回暖，业务显著改善 [2] - 开展高端产品全赢系列私享家版软件营销，推动收入增长 [2] 证券业务 - 麦高证券经纪业务收入0.97亿元，同比增长143%，净利息收入0.21亿元，同比增长67%，净投资收入1.0亿元，同比增长228% [3] - 2025年一季度末代理买卖证券款71.36亿元，较2024年末增长7.74% [3] 费用投入 - 销售费用2.59亿元，同比增长80%，管理费用1.22亿元，同比增长49%，研发费用0.51亿元，同比增长49% [4] - 销售费用率47.8%，同比下降1.2个百分点，管理费用率22.4%，同比下降5.4个百分点，研发费用率9.4%，同比下降2.3个百分点 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为14.15亿元、15.47亿元、17.51亿元，同比增速分别为16.78%、9.38%、13.14% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.73亿元、2.82亿元、3.04亿元，同比增速分别为161.73%、3.27%、7.99% [5]

蚂蚁收购耀才证券 - 蚂蚁财富向耀才证券发起要约收购，涉及50.55%股权，总价28.14亿港元，收购价3.28港元/股较停牌前溢价17.6% [1] - 蚂蚁已持有第三方支付、银行、保险、基金销售等多块牌照，但10年来始终未能控股券商，此次收购将填补其金融版图空缺 [1][15] - 若收购成功，香港市场将迎来又一家互联网券商，蚂蚁将实现"科技+财富管理"战略的国际化扩张 [1][14][15] 耀才证券概况 - 耀才证券已有30年历史，2010年登陆港交所并持有香港证监会1、2、4、5、6、9号牌照，涵盖证券交易、期货合约咨询、资管等多个领域 [5][6] - 公司以低佣金策略闻名，2003年将佣金调至0.05%成为"平佣始祖"，在行业低迷期曾实施创新措施如七天营业、开户送股等 [5][7] - 2024年4-12月税后纯利4.76亿港元同比增8%，客户总数58万户，客户资产605亿港元，近两年ROE高达35.16% [8][10] 互联网券商竞争格局 - 香港市场中富途证券(腾讯系)2024年营收135.9亿港元同比增35.8%，净利润57.68亿港元增26.2%，在港用户市占率超50% [23][27][28] - 老虎证券(小米系)2024年营收3.92亿美元同比增43.7%，净利润0.71亿美元增65%，但业务规模与富途存在差距 [32][34] - 富途、耀才、老虎证券月成交额市占率分别为3.85%、0.82%、0.22%，耀才缺少3号、7号牌照 [35] 收购协同效应 - 耀才证券数字化建设薄弱，APP用户体验差，2024年末开户数仅为富途的13%，亟需技术升级 [11][12] - 蚂蚁可通过耀才现有牌照与客户资源快速进入香港市场，缩短2-3年合规审批周期 [20] - 收购后耀才将转型为技术驱动的交易平台，蚂蚁则可完善金融生态，但28.14亿港元收购价可能带来资金压力 [14][20]