报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年业绩承压，1Q25利润环比改善，主要因2024年整车销量下滑和上汽通用亏损，1Q25受益于整车产销回升 [1] - 合资仍面临转型困境，通用五菱成绩亮眼，上汽大众和上汽通用面临产品结构转型问题，上汽通用五菱受益于新车型上市 [2] - 中欧电动车贸易破局出口或迎转机，重组+对外合作推动自主品牌新发展，出口业务预计迎来转机，自主品牌在重组和对外合作推动下将有新发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司营业收入同比-15.4%至6140.7亿元，归母净利润同比-88.2%至16.7亿元，扣非后归母净利润同比转亏至-54.1亿元，毛利率同比-0.8pcts至9.4% [1] - 1Q25公司营业收入同比-0.9%/环比-29.2%至1376.8亿元，归母净利润同比+11.4%/环比转正至30.2亿元，扣非后归母净利润同比+34.4%/环比转正至28.5亿元，毛利率同比-0.7pcts/环比-2.3pcts至8.1% [1] 合资企业情况 - 2024年对联营与合营企业的投资收益为-13.3亿元，1Q25对联营与合营企业的投资收益同比-30.1%/环比转正至15.4亿元 [2] - 上汽大众2024年销量同比-5.5%至114.8万辆，净利润同比+51.3%至47.4亿元，2025年1 - 4月销量同比-8.6%至31.1万辆 [2] - 上汽通用2024年销量同比-56.5%至43.5万辆，净亏损266.9亿元，2025年1 - 4月销量同比-6.3%至15.1万辆 [2] - 上汽通用五菱2024年销量同比-4.5%至134.0万辆，净利润同比+12.3%至10.4亿元，2025年1 - 4月销量同比+45.2%至50.4万辆 [2] 出口与自主品牌情况 - 2024年上汽出口零售销量同比+2.6%至108.2万辆，4/10欧盟宣布与中国达成共识，预计出口业务或迎转机 [3] - 2024年上汽自主品牌销量占比同比+5pcts至约60%，完成荣威和飞凡品牌融合，与华为联合打造的智选车品牌尚界首款车型预计2025E秋季上市 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|726199|614074|643698|677919|714662| |营业收入增长率|0.72%|-15.44%|4.82%|5.32%|5.42%| |归母净利润（百万元）|14106|1666|8049|13118|16531| |归母净利润增长率|12.48%|-88.19%|383.02%|62.97%|26.02%| |EPS（元）|1.21|0.14|0.70|1.13|1.43| |ROE（归属母公司)（摊薄）|4.93%|0.58%|2.71%|4.22%|5.05%| |P/E|14|114|24|14|11| |P/B|0.7|0.7|0.6|0.6|0.6| [5]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 中国人寿2025年一季报显示归母净利润增速亮眼，产品转型成效明显，但投资表现承压，继续看好公司负债端质态持续改善，维持买入评级 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025Q1公司实现营业收入1101.77亿元，同比-8.9%；归母净利润288.02亿元，同比+39.5%；加权平均ROE同比+1.22pp至5.53%；NBV在可比口径下同比+4.8%；归母净利润增速亮眼主要系加强承保管理和市场利率上行，保险服务业绩同比+123.9%至259.13亿元 [2] 分析判断 - NBV同比+4.8%，产品结构转型成效明显，新单保费同比-4.5%至1074.34亿元，长险新单保费同比-15.1%至659.40亿元，主要因去年预定利率下调透支投保需求和市场对分红险接受需时间；浮动收益型业务首年期交保费占比大幅提升；销售队伍基本盘稳固，总销售人力64.6万人，个险销售人力59.6万人，队伍优增率、留存率同比有效提升 [3] - 投资表现承压，2025Q1投资资产68191.73亿元，较上年末增长3.1%；净投资收益率2.60%，同比-0.22pp；总投资收益率2.75%，同比-0.48pp；公允价值变动损益-24.34亿元，较2024Q1显著下滑，预计系利率上行致债券公允价值下降；截至2025Q1末，FVTPL/AC/FVOCI债权/FVOCI权益占比分别为32.9%/3.1%/60.4%/3.6%，较2024年末分别同比-0.4pp/-0.3pp/+0.1pp/+0.6pp [4] 投资建议 - 维持此前盈利预测，预计2025 - 2027年营收为5245/5371/5452亿元；归母净利润为1059/1085/1101亿元；EPS为3.75/3.84/3.90元；NBV为373/387/404亿元；对应2025年4月30日收盘价36.31元的PEV分别为0.67/0.61/0.55倍，维持买入评级 [5] 盈利预测与估值 - 给出2023A - 2027E营业收入、归母净利润、NBV、EPS、EVPS、PE、PEV等财务指标数据及同比变化 [7] 财务报表和主要财务比率 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表相关数据，以及内含价值、新业务价值、成长指标、ROE、ROA、每股指标、估值比率等数据及变化情况 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 新华保险一季报营收同比增长26.1%，业绩增长归因于投资类收益提升，保险业务产品结构转型成果显著 [1] - 产品端发力中短期期缴险种，保费增幅大幅优于行业，个险人均产能翻倍，银保加快长险首年保费结构转型 [2] - 增加股债投资，一季度实现年化总投资收益率达5.7%，但净资产同比下降，利率下行周期或面临压力 [3] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2025年一季度营收同比增长26.1%，归母净利润同比增长19.0% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1327.50亿、1385.59亿、1419.31亿元，归母净利润分别为258.19亿、278.75亿、281.29亿元 [3][4] 投资收益情况 - 一季度投资类收入209.0亿元，同比大幅增长44.3%，对营收贡献比例达62.6% [1] - 一季度年化总投资收益率达5.7%，总投资收益水平较去年同期上升1.1%，净投资收益率为2.8%，同比下降3.9% [3] 保险业务情况 - 一季度保险服务业绩同比稳增6.4% [1] - 截至一季度末，原保险保费收入732.2亿元，同比增长28.0%，长险首年期交保费272.4亿元，同比大幅增长149.6%，期交保费收入194.7亿元，同比增长117.3%，长险首年趸交保费收入77.7亿元，同比增长298.4%，首年期交保费带动一季度NBV同比大幅增长67.9% [2] - 2025年一季度个险保费收入同比增长11.9%，长险首年期交保费同比增长133.4%，绩优人力及人均期交保费同比翻倍；银保保费收入268.9亿元，同比增长69.4%，长险首年保费同比增长168.2% [2] 财务指标情况 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|71,547|132,555|132,750|138,559|141,931| |(+/-%)|--|85.27%|0.15%|4.38%|2.43%| |归母净利润(百万元)|8,712|26,229|25,819|27,875|28,129| |(+/-%)|--|201.07%|-1.56%|7.97%|0.91%| |摊薄每股收益(元)|2.79|8.41|8.28|8.93|9.02| |每股内含价值|80.29|82.84|90.70|99.15|108.23| |(+/-%)|48.07%|3.17%|9.49%|9.32%|9.16%| |PEV|0.59|0.57|0.52|0.48|0.44|[4] 资产负债表情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物(百万元)|21,808|38,461|40,384|42,403|44,523| |买入返售金融资产(百万元)|5,265|5,436|5,436|5,436|5,436| |定期存款(百万元)|255,984|282,458|285,283|288,135|291,017| |长期股权投资(百万元)|5,174|30,245|33,270|36,596|40,256| |投资性房地产(百万元)|9,383|9,055|9,327|9,606|9,895| |资产总计(百万元)|1,403,257|1,692,297|1,776,812|1,866,483|1,962,697| |卖出回购金融资产款(百万元)|106,987|171,588|163,009|154,858|147,115| |预收保费(百万元)|274|336|370|407|447| |保险合同负债(百万元)|1,146,497|1,366,090|1,442,428|1,508,665|1,578,266| |负债合计(百万元)|1,298,165|1,596,028|1,644,976|1,703,213|1,765,231| |总权益(百万元)|105,092|96,269|131,836|163,270|197,466|[8] 利润表情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |保险服务收入(百万元)|48,045|47,812|49,173|51,631|54,213| |利息收入(百万元)|32,268|31,917|33,194|34,853|36,596| |投资收益(百万元)| - 3,775|16,306|16,632|17,131|17,474| |公允价值变动损益(百万元)| - 6,124|35,437|32,602|33,743|32,393| |营业收入合计(百万元)|71,547|132,555|132,750|138,559|141,931| |保险服务费用(百万元)|33,252|31,575|32,750|33,688|34,653| |其他业务支出(百万元)|587|659|725|783|822| |营业支出合计(百万元)|66,003|104,338|105,609|109,261|112,366| |利润总额(百万元)|5,544|28,217|27,141|29,298|29,566| |净利润(百万元)|5,515|28,141|27,064|29,220|29,486| |归属于母公司净利润(百万元)|8,712|26,229|25,819|27,875|28,129|[8] 关键财务与估值指标情况 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)|2.79|8.41|8.28|8.93|9.02| |每股净资产(元)|33.68|30.86|42.26|52.33|63.29| |每股集团新业务价值(元)|80.29|82.84|90.70|99.15|108.23| |P/E|17.05|5.66|5.75|5.32|5.28| |P/B|1.41|1.54|1.13|0.91|0.75| |P/EV|0.59|0.57|0.52|0.48|0.44| |集团内含价值增长| - 2%|3%|9%|9%|9%| |新业务价值(百万元)|3023|6253|7024|7820|8668| |新业务价值同比|25%|107%|12%|11%|11%|[8]